7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
4.2. MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ
4.2.1. Khuyến nghị nhằm tái cấu trúc sở hữu để tăng hiệu quả hoạt động cho DNNY
So với các thị trƣờng khác trong khu vực, thị trƣờng lao động Việt Nam có một số lợi thế hơn, đặc biệt chi phí xây dựng và chi phí nhân công thấp hơn. Bên cạnh đó, trình độ công nghệ kỹ thuật của nhà thầu trong nƣớc đã có sự cải thiện đáng kể so với giai đoạn trƣớc khi hội nhập. Tuy nhiên, kinh tế Việt Nam cũng còn gặp nhiều khó khăn, đặc biệt trong giai đoạn hiện nay mà cả Chính phủ và khu vực tƣ nhân phải cùng nhau cải thiện và khắc phục nhƣ: 1) sự sụt giảm năng suất lao động trong những năm gần đây; 2) hạn chế về mặt tài chính nên nhà thầu trong nƣớc vẫn thƣờng chƣa đảm nhận vai trò thầu phụ cho các nhà thầu quốc tế ngay tại thị trƣờng nội địa; 3) nhiều vật liệu, thiết bị máy móc xây dựng phải phụ thuộc vào nhập khẩu. Bên cạnh đó, cũng
do chính nhà thầu trong nƣớc không biết hợp tác với nhau để hình thành các tổ hợp nhƣ nhà thầu nƣớc ngoài; 4) Việt Nam đang thiếu hụt vốn Đầu tƣ cơ sở hạ tầng và khu vực tƣ nhân chƣa hào hứng tham gia vào phân khúc này khi chƣa có khung pháp lý hoàn chỉnh cho mô hình hợp tác Đầu tƣ công - tƣ (PPP); 5) tỷ lệ nợ xấu còn cao sẽ làm nguồn vốn tín dụng thận trọng hơn.
4.2.2. Khuyến nghị đầu tƣ từ Nhà nƣớc
Cần khuyến khích việc đầu tƣ từ Nhà nƣớc vào hoạt động kinh doanh của các công ty tại Việt Nam. Nhà nƣớc sẽ là đối tƣợng nắm rõ tình hình và hiểu đuợc hoạt động của thị trƣờng Việt Nam rõ nhất cho nên cần khuyến khích Nhà nƣớc tích cực tham gia đầu tƣ vào các công ty khác nhau. Việc đầu tƣ này có thể kèm theo việc chuyển giao công nghệ hay kinh nghiệm quản lý…, nó sẽ thúc đẩy các công ty phát triển đồng thời thúc đẩy cho nền kinh tế nói chung.
4.2.3. Cho phép tăng giới hạn tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài tại các công ty
Trong những năm tới, các ngành nghề ở Việt Nam có nhiều cơ hội để phát triển mạnh mẽ do nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng và phát triển nhà ở trong nƣớc đang tăng mạnh. Trong lĩnh vực giao thông vận tải, là việc xây dựng, hoàn thiện tuyến đƣờng cao tốc Bắc Nam, xây các cảng nƣớc sâu ở Hải Phòng, Khánh Hòa và Bà Rịa - Vũng Tàu hay sân bay ở Đồng Nai. Lĩnh vực năng lƣợng cũng đòi hỏi xây dựng nhiều nhà máy thủy điện để đáp ứng nhu cầu trong nƣớc. Trong lĩnh vực nhà ở, Bộ Xây dựng cũng dự báo với tốc độ tăng trƣởng dân số và đô thị hóa nhanh nhƣ hiện nay, nhu cầu nhà ở tại Việt Nam sẽ tăng mạnh. Trong thời gian tới, trung bình mỗi năm Việt Nam sẽ cần thêm 36 triệu m2
nhà ở ở khu vực đô thị.
Những chính sách ƣu tiên phát triển ngành xây dựng công nghiệp và dân dụng của Chính phủ nêu trên sẽ tạo ra nguồn cầu lớn cho các nhà thầu xây
dựng và thúc đẩy thị trƣờng xây dựng và cung cấp vật liệu xây dựng ở Việt Nam phát triển mạnh mẽ trong thời gian tới.
Tuy nhiên, thực tế những năm qua cho thấy các công trình lớn, đặc biệt là xây dựng cơ sở hạ tầng ở Việt Nam đều do nhà thầu nƣớc ngoài thực hiện hoặc giữ vai trò chính. Ví dụ nhƣ dự án cảng nƣớc sâu quốc tế tại Hải Phòng do Tổng công ty Tân Cảng Sài Gòn liên doanh với đối tác Molnykit (Nhật Bản) để xây dựng bãi Container và cầu tàu. Ngoài ra, theo thống kê của Viện Nghiên cứu cơ khí (Bộ Công Thƣơng) đƣợc công bố hồi đầu tháng 4/2014, Việt Nam hiện có 20 dự án nhiệt điện thì có 15 công trình đƣợc phía Trung Quốc làm tổng thầu. Nếu chỉ tính riêng đến năm 2010, có đến 90% các dự án tổng thầu EPC (tƣ vấn, thiết kế - cung cấp thiết bị - xây lắp, vận hành) do nhà thầu Trung Quốc đảm nhiệm, trong đó chủ yếu là dự án trong các lĩnh vực dầu khí, hóa chất, điện, dệt kim.
Một điều đáng quan tâm là phần lớn các công trình xây dựng do nhà thầu nƣớc ngoài, đặc biệt nhà thầu Trung Quốc thực hiện thƣờng bị chậm tiến độ, làm tăng chi phí, trong khi không đảm bảo đƣợc chất lƣợng cam kết. Trong nhiều trƣờng hợp, dù đã biết rõ năng lực của nhà thầu nƣớc ngoài, nhƣng do những ràng buộc trong các hiệp định vay ODA, hay do không tìm đƣợc nhà thầu trong nƣớc đủ khả năng mà chủ Đầu tƣ vẫn phải chấp nhận những nhà thầu nƣớc ngoài đó. Tình trạng này không chỉ làm ảnh hƣởng đến sự phát triển của nền kinh tế nói chung mà còn không thể thúc đẩy sự phát triển của các công ty trong nƣớc nói riêng.
Một giải pháp hữu hiệu đó là gia tăng tỷ lệ tham gia của các NĐT nƣớc ngoài vào quản lý, điều hành hoạt động sản xuất, kinh doanh của công ty. Hơn nữa, khi tỷ lệ sở hữu vƣợt qua mức đa số (51%), các NĐT nƣớc ngoài sẽ có thêm cơ hội tham gia trực tiếp vào việc quản trị công ty. Không chỉ giúp tăng vốn mà sự tham gia trực tiếp của NĐT nƣớc ngoài vào hoạt động quản trị
của công ty còn giúp năng lực quản trị và cạnh tranh nói chung của công ty đƣợc cải thiện. Công ty còn có cơ hội tiếp cận với những tiến bộ khoa học kỹ thuật và máy móc hiện đại trên thế giới.
Tóm lại, việc các công ty đƣợc NĐT nƣớc ngoài quan tâm và nắm giữ cổ phần sẽ khắc phục đƣợc những hạn chế về vốn, trình độ công nghệ. Đồng thời, NĐT nƣớc ngoài tham gia nhiều hơn vào quy trình quản lý công ty sẽ giúp cải thiện đáng kể năng lực hoạt động và tăng cƣờng giá trị thƣơng hiệu cho các công ty này. Thực tế, tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài tại các công ty dƣới 50% sẽ khiến cổ đông là tổ chức nƣớc ngoài khó có đƣợc quyền quyết định trong công tác quản trị và điều hành công ty. Mặt khác, với những công ty gần đạt tới mức giới hạn tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài vốn là những công ty phát triển tốt, đƣợc NĐT quan tâm thì NĐT sẽ không có nhiều cơ hội gia tăng nắm giữ cổ phiếu của các công ty này.
Hiện nay, đa phần các công ty niêm yết ở Việt Nam có tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài ở mức thấp so với giới hạn cho phép. Tuy nhiên, về lâu dài, việc nới lỏng quy định về tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài trong các công ty niêm yết sẽ giúp tăng thanh khoản cho cổ phiếu trên thị trƣờng, cải thiện khả năng huy động vốn cho công ty khi cần thiết, đồng thời giúp NĐT nƣớc ngoài tham gia sâu hơn vào các hoạt động của các công ty.
Mục đích chính của việc thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài thông qua việc mua cổ phần của các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán là nhằm nâng cao năng lực tài chính, năng lực quản trị, trình độ khoa học và kỹ thuật và đa dạng hóa nguồn vốn chủ sở hữu chứ không phải để NĐT nƣớc ngoài chiếm lĩnh thị trƣờng nội địa. Do đó, cần tuỳ theo điều kiện và hoàn cảnh thực tế để quy định một tỷ lệ sở hữu cổ phần thích hợp của NĐT nƣớc ngoài. Theo dự thảo trình Thủ tƣớng chính phủ của Bộ Tài chính từ cuối năm 2013 thì tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài có thể đƣợc tăng lên, cụ thể, NĐT nƣớc
ngoài có thể nâng số cổ phiếu biểu quyết tối đa tại các công ty niêm yết ở một số ngành lên 60% thay vì 49% nhƣ hiện nay. Ngoài ra, NĐT nƣớc ngoài cũng có thể mua tối đa 100% cổ phần không có quyền biểu quyết...
Tuy nhiên, việc nới lỏng mức quy định về tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài có thể khiến thị trƣờng trong nƣớc bị phụ thuộc vào NĐT nƣớc ngoài. Để tránh tình trạng này, nên quy định NĐT nƣớc ngoài phải giảm tỷ lệ sở hữu của họ xuống một mức nhất định sau một thời gian nắm giữ. Ví dụ nhƣ Malaysia quy định với các doanh nghiệp trong ngành viễn thông, tổng mức sở hữu nƣớc ngoài đƣợc phép lên tới 61% song các NĐT nƣớc ngoài phải giảm cổ phần của họ xuống 49% sau 5 năm. Ngoài ra, nên đƣa ra bộ tiêu chí đánh giá NĐT nƣớc ngoài nào đủ điều kiện để nắm giữ cổ phần chi phối tại các DN. Ví dụ nhƣ Trung Quốc quy định chỉ những NĐT nƣớc ngoài có chứng chỉ xác nhận đủ điều kiện (QFII) mới đƣợc phép giao dịch cả cổ phiếu Loại A (cổ phiếu đƣợc niêm yết bằng Nhân dân tệ) và Loại B (cổ phiếu đƣợc niêm yết bằng đồng ngoại tệ) còn NĐT nƣớc ngoài nói chung chỉ đƣợc giao dịch những cổ phiếu Loại B.
Những giải pháp từ phía Nhà nƣớc sẽ có tác dụng hỗ trợ tích cực tới hiệu quả hoạt động của công ty cũng nhƣ để thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài vào thị trƣờng chứng khoán nói chung và cho các công ty niêm yết. Tuy nhiên, cho dù Nhà nƣớc thực thi nhiều chính sách ƣu đãi để thu hút NĐT nƣớc ngoài cho các DN đến đâu mà bản thân các công ty không tự tăng cƣờng năng lực sản xuất kinh doanh để trở thành „hàng hóa‟ hấp dẫn NĐT thì cũng không thể khiến NĐT nƣớc ngoài gia tăng mua cổ phần tại các công ty này.
4.2.4. Thực hiện các biện pháp nhằm hỗ trợ sự phát triển của thị trƣờng chứng khoán
Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều bƣớc thăng trầm, từ đỉnh cao rồi rơi xuống vực thẳm, mặc dù nhiều chuyên gia có nhận xét lạc
quan rằng năm 2014 thị trƣờng chứng khoán sẽ khởi sắc, tuy nhiên tính đến thời điểm hiện tại thị trƣờng chứng khoán vẫn còn bất cập. Để phát triển bền vững TTCK, việc hoàn thiện khung pháp lý là điều kiện tiên quyết. TTCK chỉ có thể phát triển nếu quốc gia đó ban hành đƣợc một hệ thống văn bản pháp lý đầy đủ, đồng bộ, có tính tiên liệu và hiệu lực pháp lí cao, ...ổn định trong thời gian dài. Một hệ thống pháp lý chắp vá, không đồng bộ, tính pháp lý thấp và thay đổi thƣờng xuyên sẽ làm cho TTCK hoạt động không ổn định, hiệu quả thấp kém và chậm phát triển. Theo Tổ chức Quốc tế của các Uỷ ban Chứng khoán (IOSCO) thì mục tiêu điều chỉnh pháp luật đối với thị trƣờng chứng khoán là: “bảo vệ nhà đầu tƣ; bảo đảm thị trƣờng công bằng, hiệu quả và minh bạch; giảm thiểu rủi ro hệ thống”. Vì vậy, một hệ thống pháp luật ổn định đáp ứng những chỉ tiêu nhƣ Pháp luật chứng khoán phải đồng bộ với toàn bộ hệ thống pháp luật của Việt Nam, tƣơng thích với chuẩn mực quốc tế và tiếp thu những nhân tố hợp lý của pháp luật nƣớc ngoài, ngăn ngừa và kiểm soát đƣợc rủi ro hệ thống .... mới có thể bảo đảm cho sự phát triển bền vững của thị trƣờng chứng khoán.
Bên cạnh đó thị trƣờng chứng khoán trong nƣớc phát triển sẽ tạo ra sức hút với các NĐT quốc tế, khiến họ quan tâm hơn đến các công ty trong nƣớc. Vì vậy, để tăng tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài trong các công ty Việt Nam, trƣớc hết cần mở rộng quy mô, nâng cao năng lực hoạt động cũng nhƣ tăng cƣờng tính hiệu quả và cạnh tranh của thị trƣờng chứng khoán.
Các cơ quan quản lý cần tiếp tục rà soát, sửa đổi, bổ sung các quy định pháp luật, chính sách về hoạt động Đầu tƣ của các NĐT nƣớc ngoài tham gia trên thị trƣờng chứng khoán. Bên cạnh đó, ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc, các Sở giao dịch chứng khoán cần tăng cƣờng tính minh bạch của thị trƣờng, giám sát chặt chẽ việc công bố thông tin của công ty để đảm bảo NĐT nhận đƣợc thông tin khách quan, chính xác.
Ngoài ra, các cơ quan quản lý cần nghiên cứu và sớm đƣa vào giao dịch các loại hàng hóa khác nhƣ các loại chứng khoán phái sinh, chứng khoán lai ghép, chứng chỉ các quỹ đầu tƣ... nhằm tăng tính đa dạng và tính thanh khoản cho thị trƣờng. Đồng thời, cần sớm hình thành các khuôn khổ pháp lý để công ty Việt Nam có thể chủ động thực hiện niêm yết cổ phiếu ở nƣớc ngoài nhằm thu hút vốn trên thị trƣờng quốc tế.
Cuối cùng, cần tiếp tục duy trì các hoạt động hợp tác và hội nhập trong khu vực và quốc tế, học hỏi kinh nghiệm quản lý, điều hành thị trƣờng chứng khoán của các nƣớc khác để góp phần thúc đẩy thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phát triển.
4.2.5. Cho phép phát hành các loại cổ phiếu dành riêng cho NĐT nƣớc ngoài
Để tăng tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài trong các công ty niêm yết không chỉ có một biện pháp là nới lỏng mức giới hạn mà cho phép công ty phát hành thêm một tỷ lệ nhất định cổ phiếu không có quyền biểu quyết cho NĐT nƣớc ngoài. Biện pháp này sẽ giúp tăng cƣờng nguồn vốn cho các công ty mà vẫn tránh tình trạng NĐT nƣớc ngoài chi phối toàn bộ hoạt động của công ty.
Một ví dụ điển hình là “Chứng chỉ lƣu ký không có quyền biểu quyết (None voting depository receipt - NVDR)” đang đƣợc áp dụng rất thành công tại Thái Lan và đã đƣợc Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh đề xuất thực hiện lên ủy ban Chứng khoán. Sở hữu NVDR, NĐT đƣợc nhận những lợi ích nhƣ Đầu tƣ vào cổ phiếu thƣờng. Điểm khác biệt duy nhất là ngƣời sở hữu NVDR không có quyền biểu quyết hay tham gia vào các quyết định của công ty. Công ty Thai NVDR mới là ngƣời sở hữu hợp pháp số cổ phiếu của công ty niêm yết và nắm giữ quyền biểu quyết tƣơng ứng với số cổ phiếu. Tuy nhiên, trên thực tế công ty Thai NVDR sẽ không tham gia vào việc
biểu quyết trong Đại hội đồng cổ đông của công ty niêm yết trừ trƣờng hợp Đại hội cổ đông đƣợc triệu tập để hủy niêm yết trên sàn chứng khoán.
Bên cạnh đó, khi tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài với một cổ phiếu bất kỳ đã chạm giới hạn thì NĐT nƣớc ngoài tại Thái Lan có hai lựa chọn để mua thêm cổ phiếu đó: (i) mua “cổ phiếu nƣớc ngoài” (foreign shares) (thƣờng là với giá cao hơn bình thƣờng) trên Bảng dành cho khối ngoại của Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan hoặc (ii) mua “cổ phiếu địa phƣơng” (local shares) trên các Bảng khác nhƣng không đƣợc quyền đăng ký sở hữu bằng tài khoản của mình. Cổ phiếu giao dịch trên Bảng dành cho khối ngoại sẽ đƣợc đăng ký dƣới tên của NĐT nƣớc ngoài. Do đó, NĐT nƣớc ngoài nắm giữ cổ phiếu sẽ đƣợc nhận cổ tức, có quyền ƣu tiên mua cổ phiếu phát hành thêm và có quyền biểu quyết. Ngƣợc lại, các “cổ phiếu địa phƣơng” sẽ đƣợc đăng ký dƣới tên ngƣời đƣợc ủy quyền (thƣờng là chuyên viên môi giới). Trong trƣờng hợp này, lợi ích nhận đƣợc từ công ty sẽ đƣợc thực hiện qua tài khoản của ngƣời đƣợc ủy quyền chứ không phải trực tiếp với NĐT nƣớc ngoài.
Việc tỷ lệ cổ phiếu của một công ty do các cá nhân, tổ chức ngoài nƣớc nắm giữ bị giới hạn ở một tỷ lệ nhất định đã tạo rào cản cho các NĐT nƣớc ngoài trong việc đẩy mạnh đầu tƣ vào các công ty trong nƣớc. Vì thế việc phát hành các loại chứng khoán đặc biệt dành riêng cho NĐT nƣớc ngoài nhƣ một phƣơng tiện đầu tƣ thay thế sẽ giúp NĐT nƣớc ngoài nhận đƣợc các lợi ích tài chính tƣơng tự nhƣ nhà Đầu tƣ trong nƣớc mà không phải quan tâm đến những quy định về tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài.
4.2.6. Áp dụng những chính sách ƣu đãi đặc biệt để khuyến khích NĐT nƣớc ngoài Đầu tƣ vào các DNNY
Hiện nay, theo hƣớng dẫn tại Thông tƣ số 111/2013/TT-BTC về việc "Thu nhập về Đầu tƣ vốn và thu nhập từ chuyển nhƣợng vốn”, NĐT nƣớc ngoài nói chung phải chịu thuế suất thuế thu nhập cá nhân là 5% cho khoản cổ
tức nhận đƣợc cũng nhƣ chịu thuế suất 0,1% cho mỗi lần giao dịch chuyển nhƣợng chứng khoán. Để tăng cƣờng thu hút, tập trung dòng vốn của NĐT nƣớc ngoài vào các công ty trên thị trƣờng chứng khoán, Nhà nƣớc cần có