7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
2.1. ĐẶC ĐIỂM CỦA MẪU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này sử dụng số liệu đƣợc thu thập từ các báo cáo tài chính (bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và thuyết minh báo cáo tài chính) của 50 công ty chọn ngẫu nhiên niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong 3 năm, từ năm 2013 - 2015. Nguồn thu thập số liệu là thông tin từ các website của các công ty, website chính thức của HOSE, HNX và các website có uy tín khác nhƣ: vietstock, cophieu68.
Đặc thù của các công ty Việt Nam là tỷ lệ sở hữu tƣ nhân chiếm tỷ trọng lớn trong cấu trúc sở hữu của công ty. Bên cạnh đó, tỷ lệ sở hữu trong nƣớc chiếm tỷ trọng rất lớn so với tỷ lệ sở hữu nƣớc ngoài, tỷ lệ sở hữu cao thƣờng tập trung vào các ngành về chứng khoán, bảo hiểm, xi măng, thủy điện, khoáng sản và các công ty con của các tập đoàn nhà nƣớc.
Những năm gần đây, có nhiều nhà đầu tƣ (NĐT) là các cá nhân và tổ chức nƣớc ngoài đã và đang tích cực tham gia giao dịch trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Theo Trung tâm Lƣu ký chứng khoán (VSD), trong tháng 10/2014, VSD đã cấp thêm 86 mã số giao dịch chứng khoán cho nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, gồm 29 tổ chức và 57 cá nhân. Tính đến hết tháng 10/2014, VSD đã cấp mã số giao dịch chứng khoán cho 17.455 NĐT nƣớc ngoài, trong đó có 2.533 tổ chức và 14.922 cá nhân.
Dù mới chỉ chiếm tỷ trọng không lớn về số lƣợng tài khoản (hơn 17.000 tài khoản) nhƣng quy mô giao dịch của NĐT nƣớc ngoài trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam là khá lớn. Theo thông tin từ Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh - HOSE, từ năm 2011 đến tháng 04/2014, giao dịch của NĐT nƣớc ngoài chiếm khoảng 15% - 18% tổng giao dịch toàn thị trƣờng.
Bên cạnh đó, tính chung qua các năm, diễn biến dòng vốn đầu tƣ nƣớc ngoài trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đều ở trạng thái mua ròng, đây là tín hiệu tích cực cho thấy sức hút nhất định của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Tính riêng trên sàn HOSE, từ tháng 12/2013 đến tháng 11/2014, tổng giá trị mua ròng của NĐT nƣớc ngoài lên tới 4.987,31 tỉ đồng.
Xét về tỷ lệ sở hữu của NĐT nƣớc ngoài, nhiều doanh nghiệp niêm yết đã hoặc gần chạm mức trần sở hữu đƣợc cho phép của NĐT nƣớc ngoài là 49% nhƣ Công ty cổ phần FPT (mã FPT), Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (mã VNM), v.v... Riêng trên sàn HOSE, tổng giá trị vốn hóa toàn thị trƣờng là hơn 842.100 tỷ đồng vào ngày 31/12/2013 thì NĐT nƣớc ngoài đã nắm giữ 148.000 tỷ đồng, chiếm 17,5%, chỉ thấp hơn một chút so với mức 20% của các năm trƣớc đó. Điều này một lần nữa khẳng định sức hút của các doanh nghiệp đang niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với NĐT nƣớc ngoài
2.2. CÂU HỎI NGHIÊN CỨU VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU Câu hỏi nghiên cứu
Cấu trúc sở hữu ảnh hƣởng nhƣ thế nào đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
Giả thuyết nghiên cứu
Nhiều nghiên cứu ở trên thế giới cho thấy sở hữu Nhà nƣớc tác động tiêu cực tới hiệu quả hoạt động của công ty, điển hình là các chi phí đại diện làm giảm hiệu quả hoạt động. Tuy nhiên, không phải toàn bộ các công ty có sở hữu Nhà nƣớc lớn hoạt động không hiệu quả, mà các công ty này có lợi thế trong việc tiếp cận vốn, do các ngân hàng lớn ở các nƣớc đang phát triển đều có vốn sở hữu Nhà nƣớc lớn. Mặt khác, để xác định mức sở hữu tối ƣu cho các sở hữu thành phần trong cấu trúc của công ty, các nghiên cứu đã đề cập tới sự tồn tại mối quan hệ phi tuyến tính (bậc hai) của các thành phần sở hữu
trong cấu trúc công ty, qua đó có thể xác định đƣợc điểm tối ƣu (cực đại, cực tiểu) của các sở hữu thành phần và đánh giá đƣợc mức sở hữu hiện tại đã hợp lý hay chƣa. Do vậy để đánh giá tác động của sở hữu Nhà nƣớc và sở hữu nƣớc ngoài tới hiệu quả hoạt động của công ty, các giả thuyết sau đƣợc sử dụng để kiểm định:
Sở hữu Nhà nƣớc có tác động tiêu cực (-) tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.
Giả thuyết đƣợc phát biểu nhƣ sau:
H1: SO có mối quan hệ ngƣợc chiều với Tobin – Q H2: SO có mối quan hệ ngƣợc chiều với ROA H3: SO có mối quan hệ ngƣợc chiều với ROE
Sở hữu nƣớc ngoài có tác động tích cực (+) tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.
Giả thuyết đƣợc phát biểu nhƣ sau:
H1: FO có mối quan hệ cùng chiều với Tobin – Q H2: FO có mối quan hệ cùng chiều với ROA H3: FO có mối quan hệ cùng chiều với ROE
Hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết có mối quan hệ hình chữ U nghịch với mức độ tập trung sở hữu Nhà nƣớc.
Giả thuyết đƣợc phát biểu nhƣ sau:
H1: SO có mối quan hệ chữ U nghịch với Tobin – Q H2: SO có mối quan hệ chữ U nghịch với ROA H3: SO có mối quan hệ chữ U nghịch với ROE
Hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết có mối quan hệ hình chữ U thuận với mức độ tập trung sở hữu nƣớc ngoài.
Giả thuyết đƣợc phát biểu nhƣ sau:
H2: FO có mối quan hệ chữ U thuận với ROA H3: FO có mối quan hệ chữ U thuận với ROE
2.3. CHỌN MẪU NGHIÊN CỨU
Mẫu đƣợc sử dụng gồm 50 công ty niêm yết đƣợc chọn ngẫu nhiên theo cách chọn mẫu phân tầng trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam qua 3 năm 2013-2015. Trƣớc tiên phân chia tổng thể thành các tổ theo tiêu thức lĩnh vực hoạt động. Sau đó trong từng tổ, dùng cách chọn mẫu ngẫu nhiên đơn giản để chọn ra các đơn vị của mẫu.
2.4. ĐO LƢỜNG BIẾN PHỤ THUỘC - BIẾN ĐỘC LẬP – BIẾN KIỂM SOÁT