7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
3.2.2. Tác động phi tuyến tính của sở hữu Nhà nƣớc, sở hữu nƣớc ngoà
ngoài tới hiệu quả hoạt động công ty
a. Tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nước tới hiệu quả hoạt động của các công ty (Q, ROE, ROA)
Tác động phi tuyến tính của sở hữu Nhà nƣớc tới Q-Tobin:
Mô hình nghiên cứu: Q = F (so, so2
, growth, age, size, pro, liq, lev). Các kết quả tƣơng ứng của mô hình này khi sử dụng FEM, REM đƣợc trình bày ở bảng sau:
Bảng 3.15 – Mối quan hệ phi tuyến tính của SO và Q
Dependent Variable: Q
Method: Panel Least Squares Date: 06/23/17 Time: 20:59 Sample: 2013 2015
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
SO 0.021845 0.013558 1.611169 0.1094 SO2 -0.030585 0.017597 -1.738058 0.0844 SIZE 0.217874 0.071813 3.033885 0.0029 LNGB 0.009843 0.006413 1.534892 0.1271 LID 0.086175 0.064661 1.332713 0.1848 LEV 0.002538 0.006584 0.385483 0.7005 GROWTH 0.000971 0.000912 1.064465 0.2889 AGE -0.102926 0.037197 -2.767053 0.0064 C -2.073006 1.116384 -1.856893 0.0654
R-squared 0.116136 Mean dependent var 1.198464 Adjusted R-squared 0.065988 S.D. dependent var 1.204772 S.E. of regression 1.164343 Akaike info criterion 3.200316 Sum squared resid 191.1530 Schwarz criterion 3.380954 Log likelihood -231.0237 Hannan-Quinn criter. 3.273703 F-statistic 2.315862 Durbin-Watson stat 0.437706 Prob(F-statistic) 0.023009
Bảng 3.16 – Tác động phi tuyến tính của SO và Q
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 9.833061 6 0.1319
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
SIZE -0.205101 0.151008 0.049121 0.1081 LNGB 0.000542 0.002868 0.000004 0.2679 LID 0.095726 0.062301 0.001250 0.3445 LEV 0.010291 0.003775 0.000038 0.2914 GROWTH 0.000074 0.000377 0.000000 0.1048 AGE 0.150363 -0.010677 0.003164 0.0042
(Nguồn: tính toán tác giả)
Kết quả của kiểm định Hausman cho thấy Prob > 0,05. Kết quả này chỉ ra rằng mô hình REM nên đƣợc sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nƣớc tới Q. Từ các kết quả của mô hình REM, chúng ta có thể tính đƣợc điểm thay đổi (turning point) là 35,71% và mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và chỉ sổ Tobin Q là hình chữ U ngược (do hệ số SO2 âm) và
kết luận này phù hợp với giả thuyết. Nghĩa là giả thuyết H3 đƣợc xác nhận trong tình huống kết quả hoạt động của doanh nghiệp là chỉ số Q.
Tác động phi tuyến tính của sở hữu Nhà nƣớc tới ROE:
Mô hình nghiên cứu: ROE = F (so, so2
, growth, age, size, pro, liq, lev).
Bảng 3.17 – Mối quan hệ phi tuyến tính SO và ROE
Dependent Variable: ROE Method: Panel Least Squares Date: 06/23/17 Time: 21:06 Sample: 2013 2015
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. SO 0.195279 0.115780 1.686637 0.0939 SO2 -0.237780 0.150268 -1.582369 0.1158 SIZE 1.614753 0.613245 2.633130 0.0094 LNGB 0.142138 0.054759 2.595686 0.0104 LID 0.547709 0.552167 0.991925 0.3229 LEV 0.060810 0.056226 1.081532 0.2813 GROWTH 0.009095 0.007792 1.167162 0.2451 AGE -0.382864 0.317640 -1.205338 0.2301 C -16.73219 9.533267 -1.755137 0.0814 R-squared 0.126347 Mean dependent var 14.29200 Adjusted R-squared 0.076778 S.D. dependent var 10.34799 S.E. of regression 9.942806 Akaike info criterion 7.489700 Sum squared resid 13939.17 Schwarz criterion 7.670338 Log likelihood -552.7275 Hannan-Quinn criter. 7.563088 F-statistic 2.548918 Durbin-Watson stat 0.833564 Prob(F-statistic) 0.012660
Bảng 3.18 – Tác động phi tuyến tính SO và ROE
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 2.625298 6 0.8542
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
SIZE 0.816650 1.744418 6.075338 0.7066 LNGB 0.059848 0.091680 0.000808 0.2626 LID 1.080284 0.789011 0.169584 0.4794 LEV 0.142554 0.085328 0.005690 0.4481 GROWTH 0.014471 0.012918 0.000006 0.5275 AGE -0.348924 -0.403601 0.437948 0.9342
(Nguồn: tính toán tác giả)
Kết luận: Kết quả của kiểm định Hausman cho thấy Prob > 0,05. Kết quả này chỉ ra rằng mô hình REM phù hợp để đánh giá tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nƣớc tới ROE. Từ các kết quả của mô hình, ta thấy mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và ROE có hình chữ U ngược với turning point là 41%. Tƣơng tự, sở hữu Nhà nƣớc cũng có mối quan hệ hình chữ U ngược với ROA với điểm tối ưu là 51%. Điều này cho thấy sở hữu Nhà nƣớc giảm sẽ làm tăng hiệu quả của thị trƣờng và hiệu quả kinh doanh theo sổ sách.
Tác động phi tuyến tính của sở hữu Nhà nƣớc tới ROA:
Mô hình nghiên cứu: ROA = F (so, so2
, growth, age, size, pro, liq, lev)
Bảng 3.19 – Mối quan hệ phi tuyến tính SO và ROA
Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Date: 06/23/17 Time: 21:11 Sample: 2013 2015
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
SO2 -0.109990 0.087468 -1.257483 0.2107 SO 0.112281 0.067393 1.666059 0.0979 SIZE 0.835400 0.356957 2.340338 0.0207 LNGB 0.097714 0.031874 3.065617 0.0026 LID 0.196665 0.321405 0.611893 0.5416 LEV -0.086568 0.032728 -2.645076 0.0091 GROWTH 0.003188 0.004536 0.702940 0.4833 AGE -0.071682 0.184892 -0.387699 0.6988 C -4.615647 5.549117 -0.831780 0.4069
R-squared 0.236515 Mean dependent var 8.042667 Adjusted R-squared 0.193196 S.D. dependent var 6.443282 S.E. of regression 5.787502 Akaike info criterion 6.407403 Sum squared resid 4722.820 Schwarz criterion 6.588041 Log likelihood -471.5552 Hannan-Quinn criter. 6.480791 F-statistic 5.459918 Durbin-Watson stat 0.765750 Prob(F-statistic) 0.000005
Bảng 3.20 – Tác động phi tuyến tính SO và ROA
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 5.540850 6 0.4765
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
SIZE 0.047973 0.932947 1.745218 0.5029 LNGB 0.031155 0.053283 0.000206 0.1235 LID 0.625361 0.389917 0.047255 0.2788 LEV -0.034426 -0.070470 0.001549 0.3598 GROWTH 0.007790 0.006750 0.000002 0.4054 AGE -0.217403 -0.145328 0.121969 0.8365
(Nguồn: tính toán tác giả) b. Tác động phi tuyến tính của sở hữu nước ngoài tới hiệu quả hoạt động của các công ty (Q, ROE, ROA)
Tác động phi tuyến tính của sở hữu nƣớc ngoài tới Q-Tobin:
Mô hình nghiên cứu: Q = F (fo, fo2
Bảng 3.21 – Mối quan hệ phi tuyến tính FO và Q
Dependent Variable: Q
Method: Panel Least Squares Date: 06/23/17 Time: 21:15 Sample: 2013 2015
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FO -0.068596 0.020445 -3.355086 0.0010 FO2 0.209287 0.040871 5.120735 0.0000 SIZE 0.073314 0.054393 1.347843 0.1799 LNGB 0.011049 0.005183 2.131663 0.0348 LID 0.099021 0.054157 1.828396 0.0696 LEV 0.004280 0.005526 0.774575 0.4399 GROWTH 0.000564 0.000770 0.732714 0.4649 AGE -0.084318 0.030444 -2.769599 0.0064 C -0.097918 0.807276 -0.121294 0.9036
R-squared 0.358446 Mean dependent var 1.198464 Adjusted R-squared 0.322046 S.D. dependent var 1.204772 S.E. of regression 0.991985 Akaike info criterion 2.879906 Sum squared resid 138.7487 Schwarz criterion 3.060544 Log likelihood -206.9930 Hannan-Quinn criter. 2.953294 F-statistic 9.847363 Durbin-Watson stat 0.591140 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 3.22 – Tác động phi tuyến tính FO và Q
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 10.231577 6 0.1152
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
SIZE -0.205101 0.089770 0.053304 0.2015 LNGB 0.000542 0.004418 0.000007 0.1479 LID 0.095726 0.075507 0.001374 0.5855 LEV 0.010291 0.004061 0.000047 0.3659 GROWTH 0.000074 0.000336 0.000000 0.2554 AGE 0.150363 -0.024752 0.003826 0.0046
(Nguồn: tính toán tác giả)
Kết quả của kiểm định Hausman cho thấy Prob > 0,05. Kết quả này chỉ ra rằng mô hình REM nên đƣợc sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính của sở hữu nƣớc ngoài lên Q - Tobin. Các kết quả thu đƣợc chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài và Q có mối quan hệ hình chữ U thuận với turning point là 17%. Nghĩa là giả thuyết H4 đƣợc xác nhận trong tình huống kết quả hoạt động của công ty là chỉ số Q.
Tác động phi tuyến tính của sở hữu nƣớc ngoài tới ROE:
Mô hình nghiên cứu: ROE = F (fo, fo2
, growth, age, size, pro, liq, lev).
Bảng 3.23 – Mối quan hệ phi tuyến tính FO và ROE
Dependent Variable: ROE Method: Panel Least Squares Date: 06/23/17 Time: 21:17 Sample: 2013 2015
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FO -0.601935 0.182897 -3.291121 0.0013 FO2 1.703269 0.365613 4.658662 0.0000 SIZE 0.648681 0.486584 1.333132 0.1846 LID 0.574384 0.484473 1.185586 0.2378 LEV 0.065999 0.049433 1.335134 0.1840 GROWTH 0.005682 0.006892 0.824518 0.4110 AGE -0.227352 0.272343 -0.834799 0.4052 LNGB 0.162213 0.046368 3.498369 0.0006 C -1.906451 7.221601 -0.263993 0.7922 R-squared 0.304088 Mean dependent var 14.29200 Adjusted R-squared 0.264604 S.D. dependent var 10.34799 S.E. of regression 8.873941 Akaike info criterion 7.262240 Sum squared resid 11103.30 Schwarz criterion 7.442878 Log likelihood -535.6680 Hannan-Quinn criter. 7.335627 F-statistic 7.701494 Durbin-Watson stat 1.081543 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 3.24 – Tác động phi tuyến tính FO và ROE
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 5.405079 6 0.4930
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
SIZE 0.816650 0.703182 6.365095 0.9641 LID 1.080284 0.787418 0.186818 0.4980 LEV 0.142554 0.081088 0.006619 0.4500 GROWTH 0.014471 0.010244 0.000009 0.1501 AGE -0.348924 -0.241060 0.491399 0.8777 LNGB 0.059848 0.117488 0.001200 0.0961
(Nguồn: tính toán tác giả)
Kết quả của kiểm định Hausman cho thấy Prob > 0,05. Kết quả này chỉ ra rằng mô hình REM nên đƣợc sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính của sở hữu nƣớc ngoài lên ROE. Các kết quả thu đƣợc chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài và ROE có mối quan hệ hình chữ U thuận với turning point 18%. Và kết quả này phù hợp với giả thuyết H4 đƣợc đƣa ra.
Tác động phi tuyến tính của sở hữu nƣớc ngoài tới ROA:
Mô hình nghiên cứu: ROA = F ( fo, fo2
, growth, age, size, pro, liq, lev).
Bảng 3.25 – Mối quan hệ phi tuyến tính FO và ROA
Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Date: 06/23/17 Time: 21:20 Sample: 2013 2015
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FO -0.447843 0.106599 -4.201191 0.0000 FO2 1.146115 0.213093 5.378463 0.0000 AGE 0.019020 0.158732 0.119826 0.9048 GROWTH 0.001138 0.004017 0.283326 0.7773 LEV -0.088926 0.028811 -3.086487 0.0024 LID 0.177971 0.282369 0.630278 0.5295 LNGB 0.115295 0.027025 4.266196 0.0000 SIZE 0.490997 0.283600 1.731302 0.0856 C 2.235809 4.209024 0.531194 0.5961
R-squared 0.390256 Mean dependent var 8.042667 Adjusted R-squared 0.355661 S.D. dependent var 6.443282 S.E. of regression 5.172071 Akaike info criterion 6.182548 Sum squared resid 3771.795 Schwarz criterion 6.363186 Log likelihood -454.6911 Hannan-Quinn criter. 6.255936 F-statistic 11.28057 Durbin-Watson stat 1.017530 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 3.26 – Tác động phi tuyến tính FO và ROA
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 11.275416 6 0.0802
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
AGE -0.217403 -0.040890 0.139411 0.6364 GROWTH 0.007790 0.005113 0.000002 0.0757 LEV -0.034426 -0.078132 0.001834 0.3075 LID 0.625361 0.356803 0.051894 0.2384 LNGB 0.031155 0.072944 0.000314 0.0184 SIZE 0.047973 0.476395 1.843654 0.7524
(Nguồn: tính toán tác giả)
Kết quả của kiểm định Hausman cho thấy Prob > 0,05. Kết quả này chỉ ra rằng mô hình REM nên đƣợc sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính của sở hữu nƣớc ngoài lên ROA. Các kết quả thu đƣợc chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài và ROA có mối quan hệ hình chữ U thuận với turning point 20%. Điều này có ý nghĩa là hiệu quả hoạt động của công ty có mối quan hệ chữ U thuận với mức độ tập trung sở hữu nƣớc ngoài với mức tối ƣu là 20%.
Kết luận: Với tỷ trọng trong cơ cấu sở hữu nhỏ, sở hữu nƣớc ngoài chƣa tác động tích cực nhƣ tiềm năng (đã đƣợc kiểm định trong phần tuyến tính và phi tuyến tính), do vậy cần có các biện pháp thu hút và tăng sở hữu nƣớc ngoài trong các công ty niêm yết, từ đó có thể tăng hiệu quả hoạt động của các công ty này.