7. Ý nghĩa thực tiễn khoa học của đề tài
1.2.2. Lý thuyết đánh đối cấu trúc vốn
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn là một lý thuyết trên lĩnh vực kinh tế tài chính nói chung và trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp nói riêng. Lý thuyết này dựa trên những lập luận của Myers (1984) nhằm mục đích giải thích vì sao các doanh nghiệp thƣờng đƣợc tài trợ một phần bằng nợ vay, một phần bằng vốn cổ phần. Một lý do lớn khiến các doanh nghiệp không thể tài trợ hoàn toàn bằng nợ vay là vì, bên cạnh sự hiện hữu lợi ích tấm chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ bằng nợ cũng phát sinh nhiều chi phí, điển hình là chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm cả chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp của việc phá sản có nguyên nhân từ nợ. Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, việc tài trợ từ nợ có ƣu điểm là đƣợc hƣởng lợi ích từ tấm chắn thuế. Ở mức nợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính không đáng kể và hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính cũng nhỏ nên việc vay nợ sẽ là một lợi thế cho doanh nghiệp do đƣợc hƣởng lợi ích từ tấm chắn thuế. Tuy nhiên, khi DN vay nợ càng tăng thì rủi ro phá sản của DN sẽ ngày càng cao và sẽ làm sụt giảm giá trị DN; đến một lúc nào đó, hiện giá của tấm chắn thuế bằng với hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính, lúc này, DN sẽ mất đi lợi ích từ tấm chắn thuế. Với mỗi phần trăm tỉ lệ nợ tăng thêm, trong khi lợi ích tấm chắn thuế gia tăng thì chi phí kiệt quệ tài chính cũng gia tăng. Nhƣ vậy, việc vay nợ đến một lúc nào đó, khi mà với mỗi tỷ lệ nợ tăng thêm, hiện giá lợi ích từ tấm chắn thuế không cao hơn hiện giá DN. Chính vì điều này, các công ty luôn tìm mọi cách để tối ƣu hóa tổng giá trị DN dựa trên nguyên tắc cân bằng này để xác định nên lựa chọn bao nhiều nợ và bao nhiêu vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của mình. Điểm xác định cấu trúc vốn tối ƣu là tại đó với mỗi lƣợng nợ tăng thêm thì PV (tấm chắn thuế) = PV (chi phí kiệt quệ tài chính). Nhà quản lý trong việc xác định tỉ lệ nợ bao nhiêu là hợp lý, đồng thời cũng dựa trên sự hợp lý với
cấu trúc vốn của DN mình, bởi mỗi quyết định của nhà quản lý về cấu trúc vốn sẽ hình thành một tình hình tài chính cân bằng hay không trong dài hạn.
Lý thuyết đánh đổi giải thích đƣợc các khác biệt trong cấu trúc vốn giữa nhiều ngành. Ví dụ nhƣ các công ty tăng trƣởng công nghệ cao, có tài sản rủi ro và hầu hết là vô hình thƣờng sử dụng VCSH nhiều hơn, trong khi các ngành tăng trƣởng ổn định lại có tỷ lệ vốn vay cao hơn. Chính vì vậy, mỗi ngành khác nhau có sự khác biệt về cấu trúc vốn, nhà quản lý cần phải đƣa quyết định sử dụng nợ phù hợp đối với ngành của DN, và phù hợp với cấu trúc tài sản của DN.
Giá trị doanh nghiệp = Giá trị đƣợc hoàn toàn tài trợ bằng vốn cổ phần + PV (tấm chắn thuế) – PV (chi phí kiêt quệ tài chính)
Chi phí kiệt quệ tài chính phụ thuộc vào xác suất kiệt quệ và độ lớn của chi phí gánh chịu nếu kiệt quệ tài chính xảy ra. Các DN nên chọn tỷ lệ nợ tối ƣu nào mà tối đa hóa đƣợc giá trị DN. Đánh đổi giữa lợi ích thuế và chi phí kiệt quệ ấn định cấu trúc vốn tối ƣu. Hiện giá của tấm chắn thuế của DN ban đầu tăng khi vay thêm nợ. Ở mức nợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính không đáng kể và hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính cũng nhỏ và lợi thế thuế vƣợt trội. Nhƣng đến một điểm nào đó, xác suất kiệt quệ tài chính cũng tăng nhanh với việc vay thêm nợ, chi phí kiệt quệ tài chính cũng tăng nhanh và chiếm tỷ trọng lớn trong giá trị DN. Nếu tiếp tục tăng tỷ lệ đòn bẩy, giá trị lợi thể thuế sẽ biến mất. Cấu trúc vốn tối ƣu đạt đƣợc khi hiện giá của khoản tiết kiệm thuế do vay thêm nợ vừa đủ bù trừ cho gia tăng trong gia tăng hiện giá của chi phí kiệt quệ.
Lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn thừa nhận các tỷ lệ nợ mục tiêu có thể khác nhau giữa các DN. Các công ty có tài sản hữu hình an toàn và nhiều thu nhập chịu thuế để đƣợc khấu trừ nên có tỉ lệ nợ mục tiêu cao. Các công ty không sinh lợi có các tài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ
vốn cổ phần. Nếu việc điều chỉnh vấu trúc vốn không phát sinh chi phí, DN nên luôn nhắm vào tỉ lệ nợ mục tiêu của mình. Tuy nhiên, do có các chi phí này, vì vậy cũng có khác biệt ngẫu nhiên trong tỉ lệ nợ thực tế giữa các DN có cùng tỉ lệ nợ mục tiêu.
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, DN nên sử dụng nợ vay ở một mức hợp lý nhằm tăng giá trị DN đồng thời để chi phí kiệt quệ tài chính ở một mức hợp lý. Ngay chính nội dung này cũng đã thể hiện nội dung nền tảng của cấu trúc vốn đến cân bằng tài chính dài hạn. Với mỗi ngành khác nhau, nhà quản lý cũng đƣa ra tỷ lệ nợ mục tiêu khác nhau để có thể tận dụng các khoản khấu trừ, tối đa hóa giá trị DN cũng nhƣ khống chế chi phí kiệt quệ tài chính ở mức thấp. Và với mức độ sử dụng nợ nhƣ thế nào đi nữa, nhà quản lý cũng cần xem xét việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn cần phải tƣơng ứng với cấu trúc tài sản của DN. Việc sử dụng nợ vay khiến cho DN phải đảm bảo có khả năng thanh toán tốt. Nhà quản lý cần phải xem xét sử dụng nợ trong cấu trúc vốn phù hợp với cấu trúc tài sản để có quyết định đúng đắn bởi mỗi quyết định của nhà quản lý về sự thay đổi trong cấu trúc vốn sẽ xác lập một tình hình tài chính an toàn hay rủi ro cho DN.