7. Ý nghĩa thực tiễn khoa học của đề tài
1.2.4. Lý thuyết trật tự phân hạng
Lý thuyết trật tự phân hạng khởi đầu từ những công trình nghiên cứu của Myers và Majluf vào năm 1984. Các ông cho rằng có một trật tự ƣu tiên khi tài trợ các khoản đầu tƣ: đầu tiên là việc sử dụng các nguồn vốn hiện có bên trong DN, tiếp sau đó là các khoản vay nợ, cuối cùng là huy động VCSH mới. Do thông tin bất cân xứng giữ ngƣời bên trong và bên ngoài, các DN sẽ thích tài trợ bởi các nguồn bên trong hơn là nguồn vốn bên ngoài để tránh bán các chứng khoán dƣới mệnh giá. Nếu các khoản tài trợ bên ngoài là không thể tránh khỏi thì các khoản nợ ít rủi ro sẽ đƣợc ƣu tiên sử dụng và cuối cùng, là khoản tăng vốn góp thông qua việc huy động từ các cổ đông mới. Theo quan điểm của nhà đầu tƣ bên ngoài, vốn cổ phần và nợ đều có rủi ro, tuy nhiên mƣc đô rủi ro của vốn cổ phần cao hơn. Vì thế, các nhà đầu tƣ luôn yêu cầu một tỷ suất sinh lợi trên vốn cố phần cao hơn trên nợ. Trật tự phân hạng trên
phản ánh chi phí tƣơng đối của các nguồn lực tài trợ là có sự khác nhau. Do vậy, Myers và Majluf cho rằng sẽ không có một cấu trúc tài chính tối ƣu đối với các DN. Lý thuyết này về sau đƣợc mở rộng bởi nhiều nhà nghiên cứu khác nhƣ Krasher (1986), Brennan và Kraus (1987), Noe (1989).
Tóm lại, lý thuyết trật tự phân hạng nhƣ sau:
Các DN thích tài trợ nội bộ hơn tài trợ bên ngoài.
Các DN điều chỉnh tƣơng ứng các tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu theo
các cơ hội đầu tƣ, trong khi tránh các thay đổi xung đột trong cổ tức.
Các chính sách cổ tức cứng nhắc, cộng với các dao động không thể
dự đoán trong khả năng sinh lợi và các cơ hội đầu tƣ, nghĩa là dòng tiền phát sinh nội bộ đôi khi lớn hơn các chi tiêu vốn và đôi khi lại nhỏ hơn. Nếu lớn hơn, DN sẽ thanh toán hết nợ hoặc đầu tƣ vào chứng khoán. Nếu nhỏ hơn, DN rút số dƣ tiền mặt của mình trƣớc hoặc bán các chứng khoán thị trƣờng
Nếu cần đến tài trợ từ bên ngoài, các DN phát hành chứng khoán an
toàn nhất trƣớc. Nghĩa là bắt đầu với nợ, rồi đến các chứng khoán ghép nhƣ trái phiếu chuyển đổi, sau cùng cổ phần thƣờng là giải pháp cuối cùng.
Không có hỗn hợp nợ - vốn cổ phần thƣờng mục tiêu đƣợc xác định
rõ, bởi vì có 2 loại vốn cổ phần thƣờng, nội bộ và từ bên ngoài, một ở đầu, một ở cuối của trật tự phân hạng.
Mỗi tỷ lệ nợ quan sát đƣợc của mỗi DN phản ánh các nhu cầu tích
lũy của DN đối với tài trợ từ bên ngoài.
Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích tại sao các DN có khả năng sinh lợi nhất thƣờng vay ít hơn, không phải vì họ có tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu thấp mà vì họ không cần nguồn tài trợ từ bên ngoài. Còn các DN có khả năng sinh lợi ít hơn thì phát hành nợ vì họ không có nguồn vốn nội bộ đủ cho đầu tƣ vốn và vì tài trợ nợ đứng đầu trong trật tự phân hạng nguồn tài trợ bên ngoài. Ngoài ra, lý thuyết này cũng giải thích mối tƣơng quan nghịch trong ngành giữa khả
năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính. Các DN trong ngành có các điều kiện tƣơng đồng nhau và do đó, các tỷ lệ đầu tƣ sẽ tƣơng tự nhau. Các DN sinh lợi ít nhất sẽ có ít nguồn vốn nội bộ hơn và sẽ phải vay mƣợn thêm.
Đối với mỗi DN khác nhau mà có cấu trúc vốn khác nhau. Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các DN có khả năng sinh lời nhất thƣờng vay ít hơn, họ có xu hƣớng sử dụng nguồn vốn nội tại hơn là nguồn vốn vay. Và đối với những DN này, tình hình tài chính của hoàn toàn hơn, cân bằng hơn. Ngƣợc lại, đối với những DN có khả năng sinh lời ít thƣờng sử dụng nợ nhiều hơn vì nguồn vốn nội tại hạn hẹp. Một khi các DN này sử dụng nợ, đòi hỏi nhà quản lý cần xem xét cẩn trọng trong mối tƣơng quan tài trợ cho cấu trúc tài sản bởi mỗi quyết định về thay đổi cấu trúc vốn của nhà quản lý có ảnh hƣởng đến cân bằng tài chính của DN trong dài hạn. Tóm lại, DN luôn ƣu tiên các nguồn vốn nội tại trƣớc tiên, và khi có nguồn vốn nội tại lớn đủ để tài trợ cho TSDH và tài sản lƣu động thì tình hình tài chính của DN sẽ an toàn hơn, ít rủi ro hơn.