2.3.2.1. Hạn chế
Thứ nhất, các chỉ tiêu lạm phát không đạt yêu cầu đặt ra của Chính phủ Do CSTT của Việt Nam theo đuổi đa mục tiêu nên đôi khi mục tiêu này
69
lại triệt tiêu mục tiêu kia, vì vậy, trong giai đoạn vừa qua, một số chỉ tiêu không đạt yêu cầu Chính phủ đề ra, đặc biệt là mục tiêu lạm phát.
nhưng có những năm lạm phát lại ở mức hợp lý góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế như năm 2006 và 2007.
Thứ hai, khả năng dự báo lạm phát (cả về phương pháp tính và vấn đề thu thập, xử lý thông tin về diễn biến trên thị trường) còn yếu kém, đồng thời, sự chỉ đạo và điều hành giá cả tiêu dùng của nền kinh tế còn mang tính thụ động và hiệu quả không cao. Chính điều này đã làm cho lạm phát thực tế những năm 2007-2008 và 2010-2011 quá xa với chỉ tiêu đề ra và trở thành lạm phát phi mã gây nên những ảnh hưởng không nh ỏ tới sự phát triển kinh tế.
Sự đổi mới và nới lỏng tài chính trong những năm gần đây đã làm lu mờ sự khác biệt giữa các khối lượng tiền và do vậy, tỷ lệ tăng trong từng khối lượng tiền như tỷ lệ tăng của M2 và M3 đôi khi thể hiện những biến động khác nhau. Do đó, hiệu quả của tỷ lệ tăng M2 với vai trò là một mục tiêu trung gian của CSTT được coi là bị giảm xuống. Hơn nữa, mối quan hệ chi phối giữa mục tiêu hoạt động tiền cơ sở - MB với M2 ngày càng thiếu ổn định làm cho việc sử dụng mục tiêu trung gian là M2 để điều hành CSTT bắt đầu có dấu hiệu kém hiệu quả.
Qua đánh giá việc xác định mục tiêu CSTT và đánh giá việc sử dụng các công cụ CSTT của NHNN từ năm 1990-10/2003, có thể rút ra rằng, điều
hành CSTT của NHNN đã có những chuyển biến căn bản, từ chỗ khuôn khổ CSTT chưa được xác định rõ ràng (năm 1990,1991), các công cụ CSTT chưa hình thành đầy đủ, đến này NHNN đã tạo lập được một khuôn khổ CSTT tương đối rõ ràng, hệ thống các công cụ CSTT tương đối hoàn chỉnh và chuyển hẳn sang các công cụ tiền tệ gián tiếp.
Thứ ba, các công cụ CSTT còn có những hạn chế, chưa phù hợp với diễn biến và yêu cầu thực tế để điều tiết tiền tệ có hiệu quả, cụ thể:
Công cụ DTBB : Việc qui định DTBB hiện nay chưa bao trùm toàn bộ khối lượng tiền trong nền kinh tế nên hạn chế khả năng kiểm soát cung tiền của NHNN qua công cụ này.
Công cụ tái cấp vốn : Công cụ tái cấp vốn chưa thực sự đóng vai trò là công cụ của NHNN để cung ứng nguồn vốn ngắn hạn và bù đắp thiếu hụt tạm thời trong thanh toán của các NHTM, thể hiện là nghiệp vụ này diễn ra không thường xuyên, số lượng NHTM tham gia tái cấp vốn không nhiều, chủ yếu tập trung ở NHTMQD và chưa tác động đến các điều kiện tín dụng trên thị trường nhằm đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ trong từng thời kỳ. Mức độ tác động của lãi suất tái cấp vốn đối với lãi suất thị trường và nhu cầu tiền tệ chưa cao, sự thay đổi lãi suất tái cấp vốn trong thời gian qua không làm tăng, giảm nhu cầu vay vốn của các NHTM.
Có thể nói, công cụ tái cấp vốn chưa thực hiện được đúng vai trò là công cụ cấp tín dụng ngắn hạn (kể cả hình thức cho vay qua đêm) của NHNN cho các ngân hàng và chưa có sự phân biệt rõ giữa các hình thức tái cấp vốn nhất là về thời hạn vay vốn, cũng như về các điều kiện tiếp cận. Việc điều tiết tiền tệ thông qua công cụ tái cấp vốn trong từng thời kỳ cũng chưa được định hướng rõ: Điều tiết qua lãi suất hay qua khối lượng.
Công cụ nghiệp vụ thị trường mở: Nghiệp cụ thị trường mở chủ yếu được thực hiện để điều tiết khối lượng, trong thời gian vừa qua NHNN chủ
yếu thực hiện đấu thầu dưới hình thức đấu thầu lãi suất. Tuy nhiên, việc điều tiết này còn thực hiện một chiều, chủ yếu là dùng là kênh bơm tiền đáp ứng nhu cầu thiếu hụt vốn khả dụng của các NHTM. NHNN chưa thực hiện tốt chức năng của nghiệp vụ này, đó là sử dụng như một kênh thu hút tiền nhà rỗi của các NHTM nhằm trung hoà nguồn vốn được bơm quá nhiều qua kênh khác, như qua kênh mua ngoại tệ chẳng hạn. Có những thời điểm vốn khả dụng của các NHTM dư thừa hàng nghìn tỷ đồng do NHNN mua được ngoại tệ, nhưng NHNN vẫn thực hiện mua (bơm tiền) với mục đích là để điều tiết lãi suất. Do vậy, có thể thấy NHNN chưa thực hiện tốt mục tiêu điều tiết khối lượng của nghiệp vụ này và một công cụ theo đuổi nhiều mục tiêu sẽ không hiệu quả.
Công cụ lãi suất: Đây là vấn đề bất cập nhất hiện nay. Khi lãi suất nền kinh tế được tự do hoá, đòi hỏi NHNN phải xây dựng được một hành lang dao động cho lãi suất thị trường liên ngân hàng, mặc dù NHNN đã hình thành bước đầu hành lang dao động cho lãi suất thị trường liên NH, đã lựa chọn lãi suất thị trường mở là lãi suất định hướng. Tuy nhiên, khung lãi suất này còn chưa phát huy được vai trò định hướng lãi suất thị trường. Điều này là do những bất cập về cơ chế truyền tải, sự kém phát triển của thị trường tài chính nói chung và thị trường tiền tệ nói riêng. Nếu chúng ta xem xét các mức lãi suất trong nền kinh tế hiện nay, sẽ thấy sự bất cập của thị trường.
Công cụ tỷ giá: Trong điều kiện Việt Nam đang mở rộng thương mại quốc tế với nhiều nước, tỷ trọng thanh toàn bằng USD có xu hướng giảm trong thanh toán xuất, nhập khẩu thì với cơ chế tỷ giá gắn với đồng USD sẽ phản ánh thiêu chính xác giá trị thực của VND. Thêm vào đó biên độ tỷ giá 0,25% vẫn hẹp, qua đó tỷ giá biến động khó sát với cung cầu vốn trên thị trường. Điều hành tỷ giá gắn với một đồng tiền phản ánh thiếu chính xác tỷ giá hối đoái thực cộng với biên độ tỷ giá hẹp, đã hạn chế vai trò điều tiết của
tỷ giá đối với xuất nhập khẩu, không khuyến khích dòng tiền vào qua đầu tư, vay nợ nước ngoài để cải thiện cán cân thanh toán.
2.3.2.2. Nguyên nhân
* Nguyên nhân chủ quan:
Thứ nhất, NHNN chưa xác định được cơ chế truyền tải các tác động chính sách của NHNN đến thị trường tiền tệ. Cùng với sự yếu kém của thị trường tiền tệ nên hạn chế việc kiểm soát cung tiền và điều tiết lãi suất thị trường của NHNN. Trên thực tế, NHNN chưa có những phân tích lượng hoá cụ thể mức độ tác động của sự thay đổi cung tiền của NHNN đến mục tiêu cuối cùng của CSTT, và sự thay đổi cung tiền này có tác động ở mức độ nào đến tín dụng nền kinh tế, đến MS, đến lãi suất hay tỷ giá... Hay nói một cách khác NHNN chưa hình thành một khuôn khổ chính sách tiền tệ với các mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng của CSTT một cách rõ nét.
Thứ hai, hệ thống thống kê tiền tệ chưa thống kê đầy đủ hoạt động NH của các khu vực khác, mức độ chính xác của thống kê tiền tệ chưa cao, việc khai thác các thông tin từ các khu vực khác liên quan đến hoạt động tiền tệ còn hạn chế, quaS đó hạn chế tính chính xác và cập nhật số liệu của việc xây dựng chương trình tiền tệ, từ đó ảnh hưởng đến chất lượng của dự báo và phân tích.
Thứ ba, lực lượng cán bộ để thực hiện công tác phân tích, dự báo còn yếu và thiếu. Hiện nay, tại NHNN chỉ có 2 đến 3 cán bộ trực tiếp tham gia vào việc dự báo lạm phát.
Thứ tư, NHNN chưa xác định được mô hình kinh tế lượng cho việc dự báo cầu tiền tệ, lạm phát cơ bản, mô hình xác định tác động của những thay của lãi suất, tỷ giá đến tăng trưởng, lạm phát ... Do vậy, điều hành CSTT rất bị động và không hiệu quả. Việc dự báo lạm phát hiện nay tại NHNN chủ yếu
dựa vào những mô hình đơn giản, các biến số tiền tệ và biến số tài chính khác chưa đủ nên độ tin cậy của dự báo không cao.
Thứ năm, việc phân tích, dự báo còn kém do hệ thống thống kê tiền tệ chưa thống kê đầy đủ hoạt động NH của các khu vực khác, mức độ chính xác của thống kê tiền tệ chưa cao, việc khai thác các thông tin từ các khu vực khác liên quan đến hoạt động tiền tệ còn hạn chế, qua đó hạn chế việc phân tích và dự báo. Các báo cáo, dự báo về chỉ tiêu lạm phát hàng năm còn có độ chênh lệch khá lớn so với các dự báo của các tổ chức quốc tế và chỉ tiêu lạm phát thực tế.
Thứ sáu, sự phối kết hợp thiếu chặt chẽ với các chính sách vĩ mô khác trong qua trình hoạch định và thực thi CSTT.
CSTT là là chính sách kinh tế vĩ mô, có mối quan hệ chặt chẽ với các chính sách tài khoá, chính sách kinh tế đối ngoại và các chính sách kinh tế vĩ mô khác, Trên thực tế các diễn biến tiền tệ của khu vực Chính phủ có tác động lớn đến lượng tiền cơ bản của NHNN (MB). Chẳng hạn sự thay đổi của MB năm 2012 so với năm 2010 là 13%, thì tác động bởi cho vay chính phủ ròng chiếm 95% mức tăng đó. Nói chung, lượng tiền tệ được thu về từ( hoặc được bơm ra) nền kinh tế qua kênh này là tương đối lớn, đôi khi mức độ tác động của kênh này làm thay đổi ngược chiều xu hướng tác động của NHNN. Cụ thể, trong quí I và quí II năm 2012 mục tiêu điều hành CSTT của NHNN là cung ứng tiền 10.000 tỷ đồng trong QI và khoảng 20.000 tỷ đồng trong QII, nhưng thực tế tiền lượng tiền này lại tăng đột biến vào khoảng 60.000 tỷ đồng ( MB tăng).Nguyên nhân chủ yếu là do NHNN phải mua một lượng ngoại tệ lớn do vốn FDI và kiều hối ở nước ngoài chuyển về. Ngoài ra nhân tố này còn có tác động đáng kể đến M2.
* Nguyên nhân khách quan
mở cửa với xuất phát điểm là một nền kinh tế yếu kém, lạc hậu, chính vì vậy việc tiếp cận với những vấn đề kinh tế thị trường nói chung còn gặp nhiều khó khăn. Riêng đối với CSTT mới được xây dựng và thực thi trong hơn 18 năm qua nên còn nhiều bỡ ngỡ cả về phương diện lý thuyết lẫn thực tế.
Thứ hai, diễn biến kinh tế thế giới trong những năm qua diễn biến khó lường cũng ảnh hưởng nhất định đến việc xác định mục tiêu, khả năng dự báo và điều hành CSTT của Việt Nam. Cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ, diễn biến phức tạp giá dầu thô trên thị trường quốc tế có ảnh hưởng nhất định đến khả năng dự báo, hoạch định mục tiêu điều hành CSTT của NNNN.
Thứ ba, thị trường tài chính, tiền tệ kém phát triển làm cho các công cụ của CSTT khó có điều kiện phát huy hiệu quả. Hiện nay, thị trường tiền tệ đã có bước phát triển nhất định, tuy nhiên vẫn ở mức độ thấp, thiếu năng động, thiếu tính linh hoạt, chưa phản ánh được cung, cầu vốn, các công cụ thị trường còn rất ít và sử dụng không hiệu quả, thị trường tiền tệ chưa đảm nhiệm có hiệu quả là phương tiện để NHNN điều chỉnh tổng lượng tiền tệ trong nền kinh tế, chưa tạo ra khả năng thanh toán cho các doanh nghiệp, lãi suất trên thị trường tiền tệ chưa thể sử dụng làm lãi suất tham khảo để định giá các tài sản nợ khác. Nguyên nhân của thực trạng này do:
- Do hoạt động của các trung gian tài chính còn những bất cập, mức độ nhận thức của các thành viên tham gia thị trường còn chưa nhất quán, dẫn đến phản ứng chậm trước những thay đổi chính sách, do thói quen của người Việt nam thích đầu tư ngắn hạn, do tình trạng đô la hoá của nền kinh tế, do thu nhập của người lao động còn thấp.
- Các thành viên tham gia thị trường tuy đã tăng mạnh so với những năm 1990, song so với thị trường tiền tệ các nước thì còn thiếu những thành viên, nhất là chưa có các môi giới tiền tệ tham gia thị trường, chưa có sự tham gia tích cực của người dân.
- Chưa hình thành rõ nét hệ thống thông tin thị trường phù hợp với trình độ nhận thức, khả năng tiếp cận của người dân. Hệ thống thông tin giữa các cơ quan quản lý nhà nước với nhau, giữa cơ quan quản lý nhà nước với các doanh nghiệp còn nhiều bất cập, qua đó ảnh hưởng nhiều đến các quyết định chính sách, đến điều tiết thị trường tiền tệ.
- Cơ sở pháp lý cho các công cụ thị trường hoạt động còn chưa được ban hành đầy đủ. Thiếu các quy định để tăng cường tính thanh khoản của các giấy tờ có giá và hạn chế các NHTM phát hành các công cụ mới, mặc dù gần đây NHNN đã mở ra một số các công cụ mới để các NHTM chủ động sử dụng, như Swap lãi suất, nghiệp vụ option (thí điểm), nhưng nhìn chung còn ít. Thêm vào đó thị trường chưa có thói quen sử dụng.
- Hệ thống thanh toán trong nội bộ từng hệ thống ngân hàng và hệ thống thanh toán liên ngân hàng đang trong quá trình hiện đại hoá, hạn chế khả năng điều chuyển vốn giữa các NH và trong nội bộ các NH chưa hiệu quả và linh hoạt.
- NHNN và NHTM chưa có một hệ thống thông tin hoàn chỉnh để nắm bắt diễn biến thị trường tiền tệ, đồng thời năng lực cán bộ phân tích và xử lý thông tin thị trường còn hạn chế, NHTM chưa coi công tác thông tin là quan trọng để điều hành vốn khả dụng một cách kịp thời, thông tin về NHNN quá chậm, thiếu chính xác nên NHNN chưa có đủ điều kiện để đóng vai trò điều khiển thị trường.
- Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng còn thiếu công cụ và những công cụ hiện có cũng chưa hoàn chỉnh, cùng với sự chưa ổn định của các luồng ngoại tệ làm cho thị trường hoạt động trầm lắng.
Thị trường trái phiếu chính phủ chưa tạo được đường cong lãi suất chuẩn để làm cơ sở xác định các mức lãi suất cho các tài sản tái chính khác.
chỉ là cơ quan thực thi CSTT, thậm chí quá trình điều hành còn bị chi phối bởi các
quyết định của Chính phủ. CSTT phụ thuộc quá nhiều vào các chính sách khác,
thậm chí làm hộ công việc của các khác như chính sách hỗ trợ thông qua lãi suất,
tỷ giá; khoanh nợ, xoá nợ của các NHTM, ...Thêm vào đó, còn có khá nhiều các
cơ quan, tổ chức tham gia chỉ đạo và giám sát việc xây dựng, thực thi CSTT.
Thứ năm, sự thiếu hụt về thông tin cũng như những khó khăn trong việc thu thập dự liệu cũng ảnh hưởng không nhỏ tới quá trình xây dựng và thực thi CSTT. Độ chính xác của các kết quả tính toán dự tính đưa ra không cao làm cho NHNN thường xuyên thụ động điều chỉnh theo nhu cầu thị trường - điều này trái với bản chất của CSTT là chủ động tạo ra sự biến động về số lượng tiền tệ để hướng nhu cầu tiền tệ của nền kinh tế tới các mục tiêu kinh tế vĩ mô.
Thứ sáu, sự phối kết hợp giữa các Bộ, Ngành còn có những hạn chế trong việc ban hành các chính sách, văn bản hướng dẫn thi hành luật.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Có thể nói mỗi một công cụ của chính sách tiền tệ đưa ra đều dựa trên thực tiễn của nền kinh tế. Vì vậy, trước khi đi sâu vào nghiên cứu việc điều