Doanh nghiệp hoạt động trong thời kỳ nào cũng chịu những ảnh hưởng nhất định của môi trường thời kỳ ấy. Các nhân tố bên ngoài ảnh hưởng đến mọi hoạt động của doanh nghiệp trong đó có cơ cấu vốn, việc nghiên cứu các nhân tố giúp doanh nghiệp xem xét tác động tích cực và tác động tiêu cực của chúng, từ đó có thêm căn cứ để xây dựng cơ cấu vốn tối ưu.
- Chính sách kinh tế của Nhà nước:
Chính sách kinh tế của Nhà nước thể hiện các quan điểm phát triển nền kinh tế, hình thành môi trường kinh tế vĩ mô, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Nhà nước với vai trò quản lý vĩ mô nền kinh tế sẽ thông qua cơ chế chính sách để khuyến khích hay hạn chế hoạt động của doanh nghiệp. Các chính sách kinh tế quan trọng có ảnh hưởng lớn tới doanh nghiệp cũng như cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm một số chính sách sau:
+ Chính sách đầu tư: Thông qua các chính sách về đầu tư, Nhà nước sẽ định hướng doanh nghiệp đầu tư vào các lĩnh vực, ngành nghề nhất định nhằm đạt các mục tiêu đã định của Nhà nước.
Nếu doanh nghiệp đang hoạt động trong lĩnh vực khuyến khích đầu tư, Nhà nước sẽ tạo điều kiện cho doanh nghiệp vay vốn để doanh nghiệp mở rộng đầu tư, cải tiến công nghệ, nhằm tăng cường sức cạnh tranh, như vậy trong thời điểm "phát triển nóng" đó, cơ cấu nguồn vốn sẽ nghiêng về vốn vay. Trường hợp ngược lại, nếu doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực Nhà nước hạn chế đầu tư, hoạt động của doanh nghiệp bị thu hẹp, doanh nghiệp trả các khoản vốn vay, cơ cấu vốn thay đổi theo hướng hệ số nợ giảm .
+ Chính sách tiền tệ: Nếu chính sách tiền tệ của Nhà nước ổn định, lãi suất thấp, chi phí sử dụng vốn vay giảm... giúp doanh nghiệp đa dạng hoá kênh huy động vốn, điều kiện vay vốn dễ dàng và thuận lợi, khi đó cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp sẽ nghiêng về sử dụng vốn vay. Ngược lại, nếu chính sách tiền tệ không ổn định, lãi suất cho vay tăng, doanh nghiệp sẽ giữ mức an toàn và chủ động tài chính bằng việc sử dụng VCSH.
Thuế là một công cụ rất quan trọng của Nhà nước để điều tiết nền kinh tế. Nếu doanh nghiệp hiểu và biết cách vận dụng linh hoạt thì sẽ tận dụng được những tác động tích cực của thuế trong việc xây dựng cơ cấu vốn.
Thuế thu nhập doanh nghiệp đem lại lợi ích rất lớn cho doanh nghiệp khi sử dụng nợ vay. Vì chi phí lãi vay là chi phí hợp lý được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, do đó mà một phần thu nhập của doanh nghiệp có sử dụng nợ được chuyển sang cho các nhà đầu tư. Phần tiết kiệm thuế đó còn được gọi là “lá chắn thuế từ lãi vay”. Trong điều kiện những yếu tố khác không đổi, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp càng cao, thì khoản lợi từ tiền thuế càng lớn, doanh nghiệp nên vay nợ ngân hàng hoặc phát hành trái phiếu hơn là phát hành cổ phiếu vì chi phí trả lãi vay là chi phí trước thuế, doanh nghiệp có thể giảm được số tiền thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp. Vì vậy nếu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cao thì doanh nghiệp sử dụng càng nhiều nợ vay, cơ cấu vốn của doanh nghiệp thiên về nợ phải trả. Nghiên cứu của Lê Đạt Chí nhằm kiểm định những nhân tố giữ vai trò quan trọng trong quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2010 đã chỉ ra rằng: Tỷ suất nợ có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với thuế thu nhập doanh nghiệp.
- Giai đoạn phát triển của nền kinh tế:
Trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế, các doanh nghiệp có khả năng tạo ra nhiều lợi nhuận hơn, đạt được tỷ suất sinh lời cao hơn. Do đó, các doanh nghiệp có xu hướng vay nợ nhiều hơn để tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính, từ đó gia tăng hơn nữa tỷ suất lợi nhuận VCSH.
Ngược lại, trong giai đoạn nền kinh tế suy thoái, kinh doanh trở nên khó khăn hơn, lợi nhuận sụt giảm, các doanh nghiệp sẽ giảm vay nợ để đảm bảo khả năng thanh toán và các nghĩa vụ tài chính khác. Như vậy, tuỳ từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế cơ cấu vốn của doanh nghiệp sẽ thay đổi tương ứng.
- Mức độ mở cửa và hội nhập của nền kinh tế: Mở cửa và hội nhập kinh tế toàn cầu là xu thế phát triển tất yếu của các quốc gia. Khi nền kinh tế hội nhập, doanh nghiệp sẽ phải cạnh tranh với tất cả các doanh nghiệp trên thế giới, muốn tồn tại và phát triển doanh nghiệp phải giành lợi thế cạnh tranh. Mức độ cạnh tranh tăng có thể làm giảm tỷ suất lợi nhuận, tăng nguy cơ phá sản nếu doanh nghiệp hoạt động không hiệu quả. Để hạn chế rủi ro, các doanh nghiệp sẽ có xu hướng giảm nợ vay, cơ cấu vốn sẽ được duy trì ở mức an toàn.
- Triển vọng phát triển của thị trường vốn:
Thị trường vốn, đặc biệt là thị trường chứng khoán phát triển sẽ đa dạng kênh huy động vốn cho doanh nghiệp, doanh nghiệp có thể tìm được các nguồn tài trợ trung và dài hạn thông qua việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu.
Huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu ngày càng được các doanh nghiệp ưa thích sử dụng bởi khả năng huy động vốn với khối lượng lớn. Điều này đặc biệt đúng trong bối cảnh kinh tế suy thoái, bởi các doanh nghiệp không phải đối mặt với gánh nặng trả nợ như khi phát hành trái phiếu hay đi vay.
Bên cạnh thị trường cổ phiếu thì thị trường trái phiếu cũng góp phần tăng vốn cho doanh nghiệp hoạt động. Tuy nhiên do đặc điểm của trái phiếu là tính thanh khoản thấp, lãi suất không cao, không có quyền kiểm soát doanh nghiệp,v.v... nên trái phiếu không hấp dẫn được các nhà đầu tư, vì vậy các doanh nghiệp không kỳ vọng nhiều vào việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu. Trong trường hợp thị trường cổ phiếu trầm lắng và vốn vay ngân hàng đã được huy động ở mức cao thì doanh nghiệp sẽ thực hiện huy động vốn qua phát hành trái phiếu.
Thị trường cho vay là một kênh đáp ứng rất lớn nhu cầu vốn của doanh nghiệp. Nếu thị trường cho vay diễn biến tích cực, các ngân hàng cạnh tranh lãi suất, giảm thiểu các điều kiện vay, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay... thì các doanh nghiệp có xu hướng tăng vốn vay để mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, khi đó cơ cấu nguồn vốn có sự thay đổi đáng kể.
- Quan điểm của người cho vay:
Thông thường người cho vay có xu hướng ưa thích các doanh nghiệp có cơ cấu vốn nghiêng về VCSH, bởi vì cơ cấu vốn như vậy khá an toàn, đảm bảo khả năng thanh toán khi các khoản nợ đến hạn. Nếu doanh nghiệp có hệ số nợ ở mức tương đối cao thì lòng tin của người cho vay với doanh nghiệp sẽ giảm xuống, tác động ngược lại khiến doanh nghiệp khó vay thêm nợ hơn.
Các ngân hàng và tổ chức tín dụng căn cứ việc xếp hạng tín nhiệm các doanh nghiệp để xác định hạn mức và điều khoản cho vay. Các doanh nghiệp có hệ số nợ cao thường có mức tín nhiệm ở mức thấp. Các cơ quan xếp hạng tín nhiệm có thể hạ mức tín nhiệm trái phiếu với các doanh nghiệp có hệ số nợ cao khiến các doanh nghiệp buộc phải tài trợ bằng vốn cổ phần khi muốn mở rộng quy mô kinh doanh.
nhau tới cơ cấu vốn, do đó xác định được cơ cấu vốn tối ưu là vấn đề hết sức khó khăn. Song, nhận thức chính xác các nhân tố ảnh hưởng tới cơ cấu vốn sẽ giúp doanh nghiệp hướng tới gần tới cơ cấu vốn tối ưu hơn.
CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ THAY ĐỔI CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
2.1. Giới thiệu thị trường chứng khoán Việt Nam và các Công ty ngành công nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
2.1.1. Giới thiệu thị trường chứng khoán Việt Nam
Năm 1986, Việt Nam thực hiện chính sách kinh tế “Đổi mới” với mục tiêu chuyển đổi từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa. Kể từ đó, kinh tế Việt Nam đã thực sự biến chuyển, đứng trước những thách thức và cơ hội mới. Việt Nam đã và đang là điểm đến của các nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, các tập đoàn đa quốc gia. Vào tháng 11/2006, Việt Nam chính thức trở thành thành viên thứ 150 của tổ chức Thương mại thế giới (WTO). Việt Nam cũng là quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh thứ hai của châu Á, chỉ sau Trung Quốc, và thậm chí còn được dự đoán sẽ trở thành nền kinh tế lớn thứ 17 của thế giới vào năm 2025. Trong quá trình hội nhập với nền kinh tế thế giới, Việt Nam cũng đang đẩy mạnh nhanh quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước.
TTCK Việt Nam ra đời năm 2000, muộn hơn so với các quốc gia khác trong khu vực. Sự ra đời này cũng là một phần của chính sách “Đổi mới”, với mục tiêu hỗ trợ về vốn cho công cuộc công nghiệp hóa hiện đại hóa đất nước. Trải qua một thời gian hình thành chưa phải lâu, nhưng thị trường đã chứng kiến sự tăng trưởng trong quy mô, khối lượng vốn hóa cũng như số lượng các doanh nghiệp niêm yết. Năm 2006, TTCK Việt Nam được đánh giá là thời kỳ “bùng nổ” với các kỷ lục về chỉ số chứng khoán cũng như giá trị giao dịch đã liên tục được phá vỡ trong các kỳ giao dịch của năm. Chỉ số TTCK Việt Nam - VN Index, tăng trưởng mạnh ở mức 145% và trong suốt 3 tháng đầu 2007 chỉ số tăng trưởng thêm 60%. Số lượng công ty niêm yết cũng tăng mạnh, đến 31/12/2006 đã có 106 công ty niêm yết và 2 chứng chỉ quỹ tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và 87 công
ty đăng ký giao dịch tài Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (Nguồn: Vietstock).
Tuy nhiên, từ năm 2011 đến năm 2013, do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu cũng như khó khăn của nền kinh tế Việt Nam, các công ty nộp hồ sơ đăng ký niêm yết có chững lại, giá trị giao dịch bình quân ngày của thị trường giảm. Năm 2014 đánh dấu bước phát triển mạnh mẽ của TTCK, dữ liệu thống kê cho thấy, bình quân mỗi ngày có 123,5 triệu chứng khoán, tương đương 2.171 tỷ đồng được giao dịch, tăng 90,4% về khối lượng và 104,3% về giá trị so với năm 2013 (Nguồn: http://tinnhanhchungkhoan.vn)
Trong những năm qua, thị trường cổ phiếu đã không ngừng phát triển trong thời gian qua cả về quy mô, chất lượng. Vốn hóa của thị trường cổ phiếu có sự tăng trưởng vượt bậc, tính đến cuối năm 2015, mức vốn hóa của toàn thị trường đã đạt 1.360 nghìn tỷ đồng. Tính đến tháng 10/2016, vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 39% GDP, tăng 142 lần so với năm 2005 và tăng 2,2 lần so với năm 2010. Thanh khoản thị trường cũng được cải thiện mạnh mẽ với giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân đạt 2.500 tỷ đồng/phiên (2015). Đến nay, TTCK là điểm đến của rất nhiều doanh nghiệp bởi thị trường thực sự là nơi giúp họ huy động vốn, tăng tính minh bạch. Giai đoạn 2014 - 2015, mức thanh khoản duy trì ở mức 42 - 54% trên tổng giá trị vốn hóa thị trường. Mức này có “nhỉnh” so với mức bình quân 38% (2015) của các sở giao dịch chứng khoán trong cộng đồng ASEAN (Nguồn: http:// www.vcsc.com.vn).
Trong 10 năm trở lại đây, thị trường cổ phiếu đã đạt tốc độ tăng trưởng trung bình gần 50%/năm. Điều này cho thấy, TTCK ngày càng có vai trò quan trọng và góp phần định hình cấu trúc hệ thống tài chính hiện đại theo thông lệ các thị trường phát triển, qua đó bảo đảm sự ổn định, bền vững của hệ thống tài chính. Cùng với đó, tính minh bạch của các công ty niêm yết đã có sự cải thiện đáng kể, trong đó doanh nghiệp đã bắt đầu để ý đến quản trị công ty, phát triển bền vững. TTCK sẽ khẳng định vững chắc hơn vai trò là kênh huy động, phân bổ vốn trong nền kinh tế bên cạnh kênh ngân hàng; mặt khác sẽ là một công cụ để đầu tư, tích lũy tài sản của người dân.
TTCK Việt Nam được quản lý và giám sát bởi Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước, một đơn vị trực thuộc Bộ Tài Chính. Luật Chứng khoán được áp dụng từ tháng 06 năm 2006 giúp hỗ trợ sự phát triển nhanh chóng và ổn định của thị trường. Luật này quy định về hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng, niêm yết, giao dịch, kinh doanh, đầu tư chứng khoán, dịch vụ về chứng khoán và TTCK.
Tổng Công ty Đầu tư và kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) đại diện cho Nhà nước như một nhà đầu tư mà ở đó nhà nước duy trì một tỷ lệ lớn cổ phần tại các công ty vốn nhà nước đã được niêm yết trên TTCK. SCIC đang làm việc với Ngân hàng Thế giới, Quỹ Tiền tệ quốc tế trong việc cải tổ mô hình quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam. Tương tự, một lượng lớn các công ty kế toán quốc tế đang hỗ trợ các công ty Việt Nam trong việc điều chỉnh hệ thống chuẩn mực kế toán. Khoảng 400 công ty sở hữu nhà nước đã được cổ phần. Những ngành công nghiệp mục tiêu của quá trình cổ phần là đầu tư cơ sở hạ tầng, kỹ thuật, giáo dục, y tế…)
Sau khi trở thành thành viên của Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), Việt Nam phải thông qua 200 điều luật mới, trong đó có Luật Đầu tư. Theo Điều 4 của Luật này, các nhà đầu tư được cho phép đầu tư vào bất cứ linh vực bất cứ ngành nghề và hình thức kinh doanh nào mà không bị cấm bởi luật định. Bên cạnh đó, Chính phủ sẽ có những quy tắc ứng xử công bằng trước tất cả các nhà đầu tư từ các thành phần của nền kinh tế và giữa các nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước. Việc quy định về tỷ lệ phần trăm tối đa mà nhà đầu tư nước ngoài được sở hữu tại các CTCP cũng được xóa bỏ hoàn toàn vào tháng 07/2015. Điều này đã tạo điều kiện thuận lợi để các nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào TTCK Việt Nam. Hiện tại, có khoảng 20% lượng cổ phiếu trên thị trường đang được nắm giữ bởi các nhà đầu tư nước ngoài. Tuy nhiên, điều này sẽ nảy sinh một vấn đề lo ngại về lượng vốn có khả năng bốc hơi khỏi thị trường khi thị trường đi xuống và nhà đầu tư ngoại thoái vốn.
Trong suốt giai đoạn hoạt động, TTCK Việt Nam đã có bước phát triển mạnh mẽ cả về quy mô cũng như chất lượng. Về chất lượng, công nghệ giao dịch trên cả hai Sở giao dịch và các công ty chứng khoán đã có những thay đổi tích cực. Từ việc sử dụng công nghệ giao dịch bán tự động với hình thức đại diện giao dịch tại sàn, hiên nay cả hai Sở đều thực hiện giao dịch điện tử hóa hoàn toàn dưới hình thức kết
nối và giao dịch trực tuyến. Về quy mô, thị trường đã thu hút ngày càng nhiều doanh nghiệp lên niêm yết, từ việc chỉ có 2 doanh nghiệp năm 2000, đến nay, con số này đã là khoảng 700 doanh nghiệp. Việc huy động vốn cho doanh nghiệp trên TTCK đã tạo nên những thương hiệu lớn với quy mô vô cùng lớn và tính đại chúng