Những bất cập và nguyên nhân:

1 .Chính sách tiền tệ và mục tiêu của chính sách tiền tệ

2.2 Đánh giá chính sách tiền tệ của Việt Nam và sự cần thiết phải áp dụng

2.2.1.2 Những bất cập và nguyên nhân:

❖ Những bất cập:

Thứ nhất, mục tiêu của CSTT chưa rõ ràng, thậm chí mâu thuẫn nhau.

Trong nhiều năm qua, Việt Nam đã và đang thực hiện CSTT đa mục tiêu. Chúng ta vừa kỳ vọng đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng, nhanh chóng vươn lên và ra khỏi nhóm nước có thu nhập thấp và giải quyết công ăn việc làm, vừa kỳ vọng kiểm soát giá cả và lạm phát, ổn định tiền tệ, vừa sử dụng CSTT như một công cụ bổ trợ ổn định ngân sách, xóa đói giảm nghèo, đảm bảo an ninh quốc gia. Trong những năm gần đây đây, cơ chế điều hành CSTT này đã bắt đầu bộc lộ những hạn chế của mình. Lạm phát Việt Nam lên mức cao nhất khu vực mà nguyên nhân chính là tăng trưởng quá nóng. Lạm phát cao ln là mối đe dọa tiềm ẩn đối với sự ổn định kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế dài hạn ở Việt Nam. Cùng với đó, q trình hội nhập quốc tế và tự do hóa tài chính mạnh mẽ trong khi những nền tảng kinh tế vĩ mơ cịn yếu kém, lỏng lẻo khiến mục tiêu ổn định và kiểm soát lạm phát của NHNN trong những năm tới là khá khó khăn. Việc điều hành CSTT có tính “giật cục” từ đầu năm 2013 đến nay chỉ để chống đỡ lạm phát là minh chứng rất rõ cho vấn đề này. Kết quả nghiên cứu và thực tế cho thấy Chính phủ đã có những phản ứng chậm và thụ động trong đa số trường hợp trong việc chống lạm phát thơng qua các chính sách tiền tệ và tài khóa.

Thứ hai, các cơng cụ CSTT cịn lạc hậu và bộc lộ nhiều bất cập.

Cơng cụ lãi suất: trong giai đoạn 2013 đến nay, NHNN đã thực hiện tiến trình

tự do hóa lãi suất. Với việc trần lãi suất cho vay ngoại tệ được xóa bỏ và việc thực hiện cơ chế lãi suất thỏa thuận đối với VNĐ thì lãi suất đã được tự do hóa hồn tồn. Lãi suất cơ bản NHNN Việt Nam cơng bố làm tham khảo và định hướng lãi

suất thị trường. Các TCTD mở rộng huy động và cho vay đối với nền kinh tế, qua đó góp phần giúp kinh tế đạt được sự tăng trưởng cao qua nhiều năm. Tuy nhiên, cùng với tốc độ tăng trưởng cao của nền kinh tế qua các năm thì áp lực lạm phát đã gia tăng qua các năm năm 2013, 2015 và 2016. Cùng với đó là dấu hiệu của cuộc đại suy thoái kinh tế thế giới mà khởi nguồn từ cuộc khủng hoảng tín dụng ở Mỹ. Vì vậy, CSTT thắt chặt đã được NHNN Việt Nam thực thi từ đầu năm 2013 và áp dụng triệt để từ năm 2016 đến nay. Việc thắt chặt CSTT là quyết định tất yếu để ngăn chặn đà lạm phát đang gia tăng mạnh. Tuy nhiên, hiệu ứng ngắn hạn của nó là tác động đến tính thanh khoản của các TCTD, đẩy lãi suất huy động của các TCTD lên cao. Do vậy, có thể gây mất an tồn hệ thống tài chính – ngân hàng.

Cơng cụ hạn mức tín dụng: HMTD là một công cụ mạnh, mang tính hành

chính và có hiệu lực đáng kể. Tuy nhiên, trong nền kinh tế thị trường, cung cầu tín dụng ln biến động không ngừng nên cơng cụ này ít được NHNN Việt Nam áp dụng. Mặc dù vậy, trong những năm nền kinh tế có lạm phát ở mức cao, công cụ này cũng đã góp vai trị tích cực trong việc kiểm soát vấn đề lạm phát.

Trong trường hợp NHNN Việt Nam áp dụng công cụ này, NHNN Việt Nam ln có sự điều chỉnh mục tiêu HMTD sao cho phù hợp với sự phát triển của nền kinh tế. Bởi nếu cố định HMTD một cách chủ quan có thể dẫn tới sự phát triển khơng lành mạnh của nền kinh tế. Trong trường hợp mức tăng trưởng tín dụng q cao có thể dẫn tới tình trạng lạm phát. Ngược lại, khi dịng vốn khơng được cung cấp đầy đủ cho các chủ thể trong nền kinh tế có thể kiềm chế sự phát triển của nền kinh tế, trong khi tăng trưởng tín dụng chưa gây ra hiệu ứng đáng lo ngại về lạm phát đối với nền kinh tế. Chính vì thế, NHNN Việt Nam phải dựa trên những quyết định, chủ trương của Chính phủ, và thực tiễn nền kinh tế để đưa ra những quyết định đúng đắn đối với mức HMTD.

Công cụ chiết khấu: công cụ chiết khấu chưa thực sự đóng vai trị là cơng cụ

của NHNN Việt Nam để cung ứng nguồn vốn ngắn hạn và bù đắp thiếu hụt tạm thời trong thanh toán của các NHTM, thể hiện là nghiệp vụ này diễn ra không thường xuyên, số lượng NHTM tham gia chiết khấu không nhiều, chủ yếu tập trung ở NHTM quốc doanh và chưa tác động đến các điều kiện tín dụng trên thị trường

nhằm đạt được mục tiêu CSTT trong từng thời kỳ. Mức độ tác động của lãi suất chiết khấu đối với lãi suất thị trường và nhu cầu tiền tệ chưa cao, sự thay đổi lãi suất tái chiết khấu trong thời gian qua không làm tăng, giảm nhu cầu vay vốn của các NHTM. Có thể nói, cơng cụ tái chiết khấu chưa thực hiện được đúng vai trị là cơng cụ cấp tín dụng ngắn hạn (kể cả hình thức cho vay qua đêm) của NHNN Việt Nam cho các ngân hàng và chưa có sự phân biệt rõ giữa các hình thức tái chiết khấu. Việc điều tiết tiền tệ thông qua công cụ tái chiết khấu trong từng thời kỳ cũng chưa được định hướng rõ: điều tiết qua lãi suất hay qua khối lượng.

Cơng cụ DTBB: DTBB có liên quan đến lãi suất đầu vào và việc cung ứng vốn cho

nền kinh tế, vì vậy việc điều chỉnh tỷ lệ DTBB nên linh hoạt hơn đối với tiền gửi là ngoại tệ do tình hình ngoại tệ của các NHTM hiện nay huy động rất khó khăn trong khi nhu cầu vay của nền kinh tế rất cao chưa đáp ứng được.

Cơng cụ tỷ giá hối đối: trong nền kinh tế thị trường thì tỷ giá hối đối được

xem như là một trong những cơng cụ tiền tệ quan trọng nhất trong quản lý và điều hành kinh tế của đất nước. Do vậy, việc sử dụng cơng cụ tỷ giá như thế nào để nó có thể được phát huy với tư cách là một công cụ tiền tệ quan trọng là một trong những vấn đề cần có sự quan tâm đúng mức.

Từ sau đổi mới kinh tế đến nay, tỷ giá hối đoái đã được sự quan tâm đặc biệt của các nhà chức trách, đặc biệt là của các doanh nghiệp, theo đó là của một bộ phận không nhỏ dân cư trong xã hội. Tuy nhiên, để tỷ giá hối đối có thể được phát huy đầy đủ vai trị vốn có của nó thì việc nhận thức một cách chính xác, đầy đủ và toàn diện bản chất của tỷ giá hối đoái trong nền kinh tế thị trường, đặc biệt trong điều kiện cụ thể của Việt Nam là một yếu tố cực kỳ quan trọng.

Thứ ba, điều hành CSTT với chế độ tỷ giá chưa hợp lý.

Trong giai đoạn từ năm 2013 đến nay, Việt Nam đã thực hiện điều chỉnh tỷ giá giữa VND và USD theo từng thời kỳ trong năm, biên độ tỷ giá được nới lỏng ở mức thấp hơn 1%. Điều này được lý giải là do đến nay VND vẫn là một đồng tiền yếu khi nhìn từ nhiều góc độ khác nhau của một đồng tiền. Trước hết, và cũng là từ góc nhìn quan trọng nhất thì tiền Việt Nam vẫn chỉ là một đồng tiền quốc gia, chưa được phép tự do chuyển đổi, chưa được bất cứ bạn hàng nào trên thị trường thế giới

chấp nhận làm đồng tiền thanh toán quốc tế trong các giao dịch kinh tế quốc tế. Do vậy, vị thế của VND trên thị trường tiền tệ thế giới nói chung, trong các giao dịch kinh tế đối ngoại nói riêng, chưa được xác lập, chưa có khả năng cạnh tranh với các đồng tiền khác trên thị trường thế giới, đặc biệt với các ngoại tệ tự do chuyển đổi như USD, EURO, v.v… Hơn nữa, khi đã là một đồng tiền yếu thì khả năng chống chọi lại với những biến động bất thường trong đời sống kinh tế thế giới - đặc biệt với các cuộc khủng hoảng kinh tế - tài chính thế giới là rất nhỏ. Là một đồng tiền yếu mà thường xuyên bị điều chỉnh theo hướng giảm dần sức mua so với các ngoại tệ tự do chuyển đổi như USD thì việc kiềm chế và đẩy lùi lạm phát tiền tệ rất khó có thể thực hiện được. Nói cách khác, khi một đồng tiền yếu lại thường xuyên bị “phá giá” theo kiểu thường xuyên điều chỉnh giảm tỷ giá hối đối, làm giảm sức mua của nó thì việc duy trì sự ổn định sức mua của đồng tiền là rất khó. Theo đó, lạm phát lại ln có cơ hội để bùng phát.

Những bài học kinh nghiệm của thế giới về phá giá tiền tệ luôn là những cảnh báo cần được quan tâm đặc biệt mỗi khi thực hiện thay đổi tỷ giá hối đoái. Do vậy, có thể nhận thức được một cách sâu sắc rằng việc phá giá tiền tệ chỉ có thể thực hiện trong những hồn cảnh đặc biệt, và khơng phải với nền kinh tế nào cũng có thể sử dụng giải pháp này. Đây cũng là cái lý mà nhiều năm nay, Trung Quốc vẫn không thực hiện phá giá đồng tiền của họ theo khuyến cáo của một số tổ chức tài chính quốc tế, cũng như một số nước lớn trên thế giới, trong đó nổi lên là Mỹ. Phá giá tiền tệ mà khơng làm tốt khâu chuẩn bị thì hậu quả với nền kinh tế đất nước sẽ là rất khó lường. Vì vậy, trong những trường hợp như thế, có thể nói được là, “phá giá tiền tệ là phá vỡ niềm tin”.

Việc thực hiện cơng cụ tỷ giá hối đối cịn nhiều hạn chế. Đến nay, tỷ giá hối đoái mới được các NHTM xem như là một công cụ đơn thuần nhằm phục vụ cho mục đích kinh doanh của họ. Do vậy mà những điều chỉnh nới lỏng biên độ dao động của tỷ giá hối đoái rất được các NHTM đặc biệt quan tâm. Mặt khác, do có sự điều chỉnh và quản lý của NHTW trong việc thay đổi tỷ giá hối đối nên các NHTM khó có thể tự do thay đổi tỷ giá theo ý mình, và đó cũng trở thành một trong những áp lực cho NHTW. Khi NHTW chưa kịp điều chỉnh thì có thể khiến cho các NHTM

gặp khó khăn trong việc mua bán ngoại tệ, thậm chí cịn là cản trở cho hoạt động của doanh nghiệp. Điều này đã dẫn đến quan điểm muốn tự do hóa lãi suất, tự do hóa tỷ giá hối đối, tự do hóa ngoại hối, tức là muốn thả nổi hoàn toàn. Những quan điểm này thường bắt nguồn từ một nhận thức cực đoan rằng, đã là kinh tế thị trường thì mọi biến động của giá cả, lãi suất, tỷ giá hối đoái trên thị trường đều do thị trường quyết định, Nhà nước không thể, và theo đó là, khơng nên có một sự can thiệp nào. Giá cả, lãi suất, tỷ giá hối đối là những cơng cụ kinh tế có tầm quan trọng đặc biệt, và là những công cụ kinh tế ln có độ nhạy cảm kinh tế rất cao, do vậy việc nhận biết và vận dụng chúng trong điều hành kinh tế vĩ mơ cần có một sự chuẩn xác và linh hoạt. Hơn nữa, vẫn còn nhiều quan điểm về tỷ giá hối đối thiếu chuẩn xác. Đó là việc cho rằng, “các nước lựa chọn một hệ thống kinh tế mở thường thiên về lựa chọn chế độ tỷ giá cố định”. Thực ra, chế độ tỷ giá cố định chỉ xuất hiện trong điều kiện của một nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung – quan liêu – bao cấp. Trong kinh tế thị trường, chế độ tỷ giá thường được lựa chọn là thả nổi, và thả nổi có kiểm sốt.

Hiện nay, vấn đề sử dụng ngoại tệ nào để làm đồng tiền định giá cũng đang được sự quan tâm của các chuyên gia kinh tế và các nhà khoa học. Có ý kiến cho rằng, đã từ lâu, đồng Việt Nam gắn bó với USD, coi USD vừa là đồng tiền thanh tốn, vừa là đồng tiền định giá. Với tình hình mới của thế giới và trong nước, liệu có nên tiếp tục gắn VND với USD nữa không? Điều này nghĩa là, ngồi USD, tiền Việt Nam nên có sự chuyển đổi giữa đồng Yên Nhật, Bảng Anh. Khi đó, việc mở rộng quan hệ giữa VND với các ngoại tệ khác lại càng làm cho không những các nhà kinh doanh sẽ phải năng động hơn và kỹ lưỡng hơn trong các quyết định kinh doanh của mình, mà còn làm cho các nhà chức trách càng thấy sự cần thiết phải nhanh chóng làm cho VND sớm trở thành đồng tiền tự do chuyển đổi.

Một loại ý kiến khác cần được xem xét, nghiên cứu một cách cẩn trọng là, chủ động giảm giá đồng Việt Nam ở mức độ vừa phải để có thể một mặt hỗ trợ các doanh nghiệp xuất khẩu và cạnh tranh với hàng nhập khẩu. Việc giảm sức mua của đồng bản tệ để đẩy mạnh xuất khẩu là một trong những vấn đề được rút ra từ thực tiễn hoạt động kinh doanh (chủ yếu trong lĩnh vực kinh tế đối ngoại – trong xuất

nhập khẩu hàng hóa), và vì thế, nó cũng đã trở thành một trong những vấn đề có tính lý thuyết để giảng dạy trong các trường kinh tế. Tuy nhiên, việc giảm giá đồng bản tệ còn tùy thuộc vào kiều kiện kinh tế - xã hội cụ thể của từng nước. Với những nước giàu thì đây chỉ là vấn đề có tính sách lược, chỉ áp dụng cho những thời điểm cần thiết. Khi tiến hành phá giá như vậy, người ta đã có sự tính tốn rất cẩn thận khoản ngân sách Nhà nước cần có để bù đắp cho các thành viên trong xã hội khi đồng tiền của họ bị mất giá.

Tỷ giá hối đối là một cơng cụ tiền tệ có một vai trị đặc biệt quan trọng trong điều hành kinh tế vĩ mô cũng như trong hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp nói chung, của các NHTM nói riêng. Việc đề ra chính sách tỷ giá hối đối khơng chỉ cần tôn trọng các quy luật vận động của kinh tế thị trường nói chung, mà đặc biệt còn tùy thuộc vào điều kiện kinh tế - xã hội của mỗi quốc gia. Vì vậy, khơng có một khn mẫu nào cho chính sách tỷ giá hối đối có thể áp dụng cho tất cả các nước được. Trong đó, việc phá giá tiền tệ ln là một trong những vấn đề mang tính nhạy cảm cao nên càng phải rất thận trọng khi đề cập đến vấn đề này.

Thứ tư, điều hành CSTT dựa trên lượng cung tiền là chủ yếu, không dựa trên

lãi suất thị trường.

Để thực hiện nhiệm vụ ổn định giá trị đồng tiền, NHNN đã xây dựng và thực thi các công cụ CSTT nhằm đưa tiền ra và rút tiền về từ lưu thơng theo tín hiệu thị trường. Trong đó, NVTTM là cơng cụ CSTT gián tiếp quan trọng nhất để làm thay đổi cung – cầu tiền tệ dẫn đến thay đổi lãi suất trên thị trường tiền tệ.

Thông qua việc mua bán giấy tờ có giá tại thị trường mở, NHNN có thể mở rộng hoặc thu hẹp khối lượng tiền dự trữ trong hệ thống ngân hàng và tác động một cách tốt nhất đến cơ số tiền tệ, lượng tiền cung ứng.

Hiện nay số thành viên tham gia vào thị trường mở tuy có xu hướng tăng qua các năm nhưng vẫn chiếm tỷ lệ rất nhỏ trong tổng số các NHTM trên thị trường tài chính và chủ yếu là các NHTM có quy mơ nhỏ đa số vẫn cịn đứng ngồi cuộc đã hạn chế hiệu quả điều tiết thị trường của nghiệp vụ này.

Hàng hóa tham gia thị trường mở cịn nghèo nàn về chủng loại, các cơng cụ tài chính chủ yếu giao dịch trên thị trường mở bao gồm các loại giấy tờ có giá phát

hành bằng đồng Việt Nam như: tín phiếu NHNN Việt Nam, trái phiếu Chính phủ và trái phiếu chính quyền địa phương do UBND thành phố HCM và UBND thành phố Hà Nội phát hành. Việc điều tiết lượng tiền trên thị trường mở còn thực hiện