1 .Chính sách tiền tệ và mục tiêu của chính sách tiền tệ
3.2.4 Điều hành chính sách tiền tệ theo khuôn khổ hành lang lãi suất
Xét các điều kiện thị trường tiền tệ Việt Nam hiện nay cho thấy chưa đủ các điều kiện cần thiết để NHNN thực hiện chuyển hồn tồn sang khn khổ CSTT điều tiết lãi suất. Do đó, NHNN tiếp tục lựa chọn mục tiêu điều hành theo khối lượng kết hợp với việc điều tiết lãi suất, đồng thời chuẩn bị các điều kiện để chuyển dần sang điều tiết lãi suất để nâng cao hiệu quả và tăng tính minh bạch trong điều hành chính sách tiền tệ, tiến tới thực hiện khuôn khổ CSTT theo mục tiêu lạm phát nhằm thực hiện mục tiêu CSTT đã quy định rõ trong Luật Ngân hàng Nhà nước 2010. Theo đó NHNN tiếp tục điều hành lượng tiền cung ứng trong phạm vi Thủ tướng Chính phủ phê duyệt để đạt được các chỉ tiêu tiền tệ định hướng (tổng phương tiện thanh tốn và tín dụng) kết hợp với điều tiết lãi suất, trên cơ sở đó đạt được mục tiêu lạm phát đã được Quốc hội thơng qua.
Do đó, trong khi chưa chuyển sang cơ chế lạm phát mục tiêu, Ngân hàng Nhà nước vẫn có thể nghiên cứu áp dụng việc điều hành CSTT theo lãi suất, trước mắt xây dựng một hành lang lãi suất thị trường liên ngân hàng với biên độ chênh lệch khoảng 2 % để điều tiết lãi suất thị trường : (i) "Trần" là lãi suất tái cấp vốn, "sàn" là lãi suất tái chiết khấu (hiện nay là 9% - 7%/năm); lãi suất cơ bản và lãi suất nghiệp vụ thị trường mở biến động trong phạm vi hành lang này (ii) Lãi suất nghiệp vụ thị trường mở đóng vai trị định hướng và thực hiện việc "bơm" tiền ra hoặc "hút" tiền về, từ đó tác động đến cung - cầu vốn, lãi suất thị trường liên ngân hàng và lãi suất huy động, cho vay của NHTM. Trên thực tế, NHNN đã và đang tích cực hỗ trợ thanh khoản thông qua tái cấp vốn và hoán đổi ngoại tệ đối với ngân hàng thương mại với kỳ hạn dài hơn, khối lượng lớn hơn so với trước đây; chỉ đạo các ngân hàng thương mại (NHTM) Nhà nước giữ vai trò chủ đạo trong cung ứng vốn
và điều chỉnh lãi suất giảm dần phù hợp diễn biến nền kinh tế; chỉ đạo các chi nhánh NHNN các tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương triển khai kịp thời các chính sách, cơ chế tiền tệ, tín dụng và hoạt động ngân hàng, đồng thời thường xuyên theo dõi, kiểm tra, giám sát và thanh tra hoạt động của các tổ chức tín dụng trên địa bàn. Đồng thời, NHNN cũng chỉ đạo thực hiện các biện pháp phù hợp để các tổ chức tín dụng tập trung vốn phục vụ phát triển kinh tế địa phương, nhất là đáp ứng nhu cầu vốn chi phí sản xuất - kinh doanh của khu vực nông nghiệp và nông thôn, xuất khẩu, doanh nghiệp nhỏ và vừa, tập trung ngoại tệ cho vay đối với những mặt hàng thiết yếu cho sản xuất mà trong nước chưa sản xuất được... Đặc biệt, điều hành lãi suất cho vay là một hoạt động vô cùng quan trọng trong lĩnh vực quản lý thị trường tài chính của Ngân hàng Nhà nước.
3.2.5 Cơ chế phối hợp các chính sách vĩ mơ
Để đạt được những mục tiêu kinh tế vĩ mơ đặt ra, chính sách tiền tệ phải có sự phối hợp tốt với các chính sách vĩ mơ khác, đặc biệt là chính sách tài khóa.
Trên thực tế, trong một số thời kỳ, Chính phủ kêu gọi ổn định giá cả nhằm duy trì mục tiêu lạm phát nhưng mức vay nợ của Chính phủ khơng giảm, bội chi ngân sách cao, dư nợ cho vay của hệ thống Quỹ hỗ trợ phát triển (Ngân hàng Phát triển) không ngừng tăng cộng với các đợt điều chỉnh lương rất nhạy cảm thực sự là cú hích đẩy mặt bằng giá tăng. Lạm phát tăng cao xuất phát từ M2 gia tăng còn do tiền gửi của Kho bạc Nhà nước (KBNN) tại các NHTM vẫn ở mức lớn, đầu tư ngân sách và tín dụng phát triển qua Ngân hàng Phát triển quốc gia cũng rất lớn nhưng vẫn chưa được linh hoạt để điều chuyển tiền gửi KBNN về Ngân hàng Nhà nước để hạn chế số nhân tiền tệ. Ảnh hưởng lan truyền của tình trạng này là mặt bằng lãi suất bị đẩy lên cộng hưởng bởi nhu cầu huy động vốn của TCTD tăng mạnh (đặc biệt vào cuối năm) do áp lực của tỷ lệ tăng trưởng mà Quốc hội đề ra. Lãi suất cao cùng với các quy định thắt chặt việc kiểm sốt chất lượng tín dụng của hệ thống ngân hàng sẽ làm cho nhu cầu đầu tư giảm tương đối, trong khi mức lãi suất cao lại không giảm được tỷ lệ lạm phát bởi nguyên nhân chủ yếu xuất phát từ phía tổng cung: giá nguyên liệu thế giới, vấn đề cơ cấu, hiệu quả v.v...
Vào những tháng đầu năm 2011, cùng với việc đưa ra thơng điệp mạnh mẽ với các nhóm giải pháp đồng bộ nhằm kiểm soát lạm phát, tăng cường ổn định vĩ mô, đảm bảo các cân đối lớn của nền kinh tế, Chính phủ đã nhấn mạnh đến tầm quan trọng của việc phối hợp chặt chẽ giữa các chính sách vĩ mơ, đặc biệt là giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa trong “cuộc chiến” chống lạm phát. Theo đó, Chính phủ xác định kiểm sốt lạm phát nằm ở vị trí số 1 trong nhóm giải pháp nhằm ổn định kinh tế vĩ mơ, cần điều hành chính sách tiền tệ chủ động, linh hoạt và thận trọng, chính sách tài khóa thắt chặt, kết hợp hài hịa giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa để kiểm sốt tốc độ Tổng phương tiện thanh tốn, tín dụng, bảo đảm lãi suất ở mức hợp lý, và đảm bảo thanh khoản cho nền kinh tế.
Theo lý thuyết “bộ ba bất khả thi”, một quốc gia không thể đồng thời đạt được cả ba mục tiêu: (i) tự do hóa tài khoản vốn; (ii) chính sách tiền tệ độc lập; và (iii) chính sách tỷ giá ổn định (tỷ giá cố định hoặc được neo điều chỉnh). Trong khi đó, Việt Nam đã thực hiện mở cửa tài khoản vốn theo lộ trình đã cam kết: (i) chính sách ngoại hối từng bước được tự do hóa, xóa bỏ nhiều loại giấy phép theo hướng phù hợp dần với thông lệ quốc tế và yêu cầu hội nhập quốc tế; (ii) thay đổi cơ chế điều hành tỷ giá từ tỷ giá cố định sang tỷ giá có điều chỉnh, đến tỷ giá cơng bố theo mức hình thành cuối ngày trên thị trường; (iii) từ tháng 12/2005, các giao dịch vãng lai đã được tự do hóa hồn tồn và các giao dịch vốn đã được nới lỏng đáng kể với việc ban hành Pháp lệnh ngoại hối.
Như vậy, một trong những mục tiêu ưu tiên hàng đầu của Nhà nước ta hiện nay là thu hút nguồn vốn từ nước ngoài để hỗ trợ phát triển kinh tế. Điều này cũng nghĩa là Việt Nam cần phải lựa chọn giữa một trong hai mục tiêu còn lại trong “bộ ba bất khả thi” là giữ tỷ giá tương đối độc lập hoặc tự chủ trong chính sách tiền tệ nhằm tìm ra đường lối phát triển phù hợp với điều kiện, hoàn cảnh cụ thể của nền kinh tế. Do vậy, để đảm bảo mục tiêu chung, sự phối hợp hiệu quả giữa công tác điều hành tỷ giá hối đối và các cơng cụ của chính sách tiền tệ cần được đặc biệt coi trọng.
Tuy nhiên, trên thực tế, mục tiêu điều hành chính sách tỷ giá cịn chưa rõ ràng. Việc đặt mục tiêu điều hành tỷ giá để ổn định giá trị đồng tiền, hàm nghĩa ổn định giá trị đối nội (lạm phát được kiểm soát) và ổn định giá trị đối ngoại (ổn định tỷ giá)
vẫn còn chứa đựng mâu thuẫn: (i) Luật Ngân hàng Nhà nước quy định tỷ giá là một cơng cụ của chính sách tiền tệ thì tỷ giá khơng thể là một mục tiêu của chính sách, nếu để mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền sẽ khó khăn trong việc điều hành CSTT trong bối cảnh luồng vốn nước ngoài luân chuyển nhanh và mạnh hơn trong quá trình tự do hóa; (ii) trong bối cảnh thị trường ngoại tệ có nhiều biến động phức tạp, khó lường, nền kinh tế có độ mở cửa cao, các giao dịch vốn đã từng bước được tự do hóa thì việc cơng bố chính sách của Chính phủ về việc cố định biên độ hoặc một mức tăng/giảm tỷ giá sẽ khuyến khích hoạt động đầu cơ và trong trường hợp thị trường thế giới biến đổi quá phức tạp, Chính phủ khơng duy trì được chính sách như cơng bố sẽ ảnh hưởng phần nào tới lịng tin của thị trường.
Như vậy, lý thuyết cũng như thực tế cho thấy việc phối hợp nhịp nhàng giữa chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá là một yêu cầu thiết yếu. Việc điều chỉnh tỷ giá tương đối linh hoạt phải dựa trên việc quản lý tương đối chặt chẽ chính sách tiền tệ. Thời gian tới, chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá hối đối cần được phối hợp nhịp nhàng nhằm đảm bảo mục tiêu kiểm soát lạm phát, hạn chế nhập siêu cũng như giảm thiểu sức hấp dẫn của việc găm giữ ngoại tệ.
Kinh nghiệm các nước trong việc đưa ra và áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu cho thấy những nỗ lực nâng cao năng lực thực hiện cơ chế tỷ giá linh hoạt (phát triển hiệu quả thị trường ngoại hối, thiết lập các hệ thống quản lý rủi ro ngoại hối phù hợp, hình thành các chính sách can thiệp nhất qn v.v...) thúc đẩy khả năng của các nước áp dụng lạm phát mục tiêu như là một khn khổ chính sách tiền tệ mới. Bởi vậy, thiết lập khả năng thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu và chuyển sang một cơ chế tỷ giá linh hoạt phải đồng thời được tăng cường. Do đó, để tạo tiền đề cho việc đưa ra áp dụng lạm phát mục tiêu ở Việt Nam, một vấn đề đặc biệt quan trọng là cần nâng cao năng lực thực hiện cơ chế tỷ giá linh hoạt. Hướng phát triển lâu dài là giảm dần sự điều tiết của Nhà nước bằng cách luôn mở cả hai chiều biên độ và tăng biên độ một cách đáng kể cho đến khi đã có đủ các điều kiện vĩ mô (tăng trưởng kinh tế cao, bền vững; xây dựng và quản lý quỹ dự trữ ngoại hối quốc gia vững mạnh, đảm bảo an tồn, thanh khoản và có lợi nhuận; xây dựng một hệ thống ngân hàng đủ mạnh, có khả năng tham gia vào thị trường ngoại hối quốc tế; phát
triển thanh toán qua ngân hàng; phát triển các thị trường tài chính, tiền tệ trong nước; chính sách huy động vốn ở trong và ngồi nước có hiệu quả, có hành lang pháp lý đồng bộ và đầy đủ để tạo dựng và duy trì mơi trường kinh doanh lành mạnh) mới có thể thả nổi tỷ giá.
3.2.6 Các giải pháp mang tính kỹ thuật:
Phương pháp tính tốn và đo lường lạm phát
Thực tế, hầu hết các nước khi đánh giá lạm phát đều sử dụng chỉ số giá tiêu dùng (CPI) làm cơng cụ nền tảng, bởi CPI có những lợi thế riêng như: tính quảng bá tương đối rộng đối với xã hội, được cơng bố và tính tốn thường xun. Bên cạnh đó, Ngân hàng Nhà nước có thể sử dụng chỉ số CPI đã loại trừ một số yếu tố (những yếu tố mang tính ngắn hạn và có thể nhanh chóng mất đi) - chỉ số điều chỉnh này được gọi là chỉ số lạm phát cơ bản (core inflation).
Có thể nói, việc tính tốn CPI để đo lường lạm phát ở Việt Nam còn nhiều hạn chế. Việc đánh giá CSTT lạm phát mục tiêu ở Việt Nam mà chỉ dựa vào CPI là rất ít tin cậy. Đặc biệt, việc thống kê xác định tỷ trọng cơ cấu tiêu dùng để xác định quyền số cho CPI là không cập nhật với xu hướng tiêu dùng của xã hội. Chẳng hạn tính CPI năm 2010 vẫn trên cơ sở vào kết quả điều tra năm 2005. Đây là nguyên nhân kỹ thuật dẫn đến sai số trong CPI, chưa kể pháp điều tra, thống kê quá thô sơ càng làm cho CPI thiếu chính xác. Chính vì vậy, kiến nghị tổng quát cho nghiên cứu này là: (i) nâng cao chất lượng công tác thống kê, gồm thống kê giá và thống kê tiền tệ; Tổng cục Thống kê (TCTK) cần nghiên cứu đưa chuỗi số liệu về cùng gốc so sánh để đảm bảo tính nhất quán của số liệu; TCTK làm đầu mối tổng hợp thông tin và thiết kế mẫu biểu thu thập thông tin gửi các bộ, ngành nhằm phục vụ công tác cung cấp số liệu theo định kỳ, qua đó quy định lại các quyền số cố định cho phù hợp với xu hướng của xã hội theo hướng giảm bớt tỷ trọng nhóm hàng hóa lương thực, thực phẩm (hiện tại chiếm 39,93% trong CPI); (iii) cơ quan thống kê cần chính xác, khẩn trương trong công tác điều tra thu thập số liệu, loại trừ tối đa những tác động làm phát sinh những sai số thống kê. Muốn vậy, phải hoàn thiện bộ máy thống kê từ Trung ương đến địa phương, tạo ra cơ sở tin cậy theo dõi, cập nhật biến động giá cả, nhanh chóng, kịp thời cung cấp thơng tin.
Công tác dự báo lạm phát
Dự báo lạm phát đóng một vai trị quan trọng trong việc chỉ đạo chính sách khi các quốc gia thực hiện lạm phát mục tiêu, bởi vì ln có độ trễ giữa các hoạt động điều hành chính sách tiền tệ và những tác động đó tới chỉ số lạm phát. Dự báo lạm phát có thể được xem như là mục tiêu trung gian của chính sách. Các nền kinh tế mới nổi ít dựa vào các số liệu thống kê thị trường để dự báo lạm phát do thiếu hụt dữ liệu, thay đổi cấu trúc liên tục, và tính dễ tổn thương của các thị trường này với những cú sốc. Trong thực tế, dự báo lạm phát dựa trên sự kết hợp của nhiều chỉ số biến đổi, mơ hình kinh tế lượng và đánh giá chất lượng. Dự báo lạm phát là một thách thức đặc biệt đối với hầu hết các quốc gia.
Tại Việt Nam hiện nay, cơng tác dự báo kinh tế nói chung, khả năng phân tích và dự báo lạm phát nói riêng cịn nhiều hạn chế, do thiếu cơ sở dữ liệu để có thể lập mơ hình dự báo lạm phát và thiếu cán bộ có đủ trình độ để thiết lập mơ hình có kết quả sát thực. Đồng thời, Ngân hàng Nhà nước thiếu một hệ thống thông tin để cập nhật kịp thời những thay đổi trên thị trường tài chính và tình hình kinh tế tác động đến lạm phát để có cơ sở phân tích và dự báo chính xác lạm phát.
3.2.7. Xây dựng lộ trình thực hiện áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu tại việt nam tại việt nam
3.2.7.1. Xây dựng cấu trúc kỹ thuật chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu :
a) Thời điểm áp dụng
Do tình hình kinh tế hiện tại ở Việt Nam như sau: (i) từ năm 2004 đến nay, lạm phát ở Việt Nam biến động phức tạp, hiện Ngân hàng Nhà nước chưa thể kiểm soát được lạm phát trong ngắn hạn; (ii) trong ngắn hạn, Ngân hàng Nhà nước chưa thể cải cách thật nhanh để hội đủ các điều kiện cơ bản áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu. Bởi vậy, Việt Nam chưa thể chuyển đổi ngay sang cơ chế lạm phát mục tiêu hoàn toàn/toàn phần. Tuy nhiên, ban đầu Việt Nam có thể áp dụng IT ngầm định (Ngân hàng Nhà nước có thể thỏa thuận với Chính phủ về việc thực hiện lạm phát mục tiêu mà không cần cơng bố cho tồn thể cơng chúng).
b) Khung lạm phát mục tiêu
Khung lạm phát mục tiêu chính là biên độ mà tại đó chỉ số lạm phát được phép biến động. Việc đưa ra khung chỉ số lạm phát có thể cho phép Ngân hàng Nhà nước linh hoạt ứng phó với những cú sốc và đưa ra lựa chọn tối ưu trong bối cảnh Ngân hàng Nhà nước còn theo đuổi các mục tiêu khác. Sự linh hoạt của Ngân hàng Nhà nước phụ thuộc vào biên độ của khung chỉ số lạm phát, tuy nhiên nếu khung chỉ số lạm phát quá rộng, nó sẽ làm cho những kỳ vọng lạm phát và những cam kết của Ngân hàng Nhà nước không rõ ràng. Việc lựa chọn thu hẹp hay mở rộng biên độ của khung lạm phát phụ thuộc vào tần suất, mức độ nghiêm trọng của các cú sốc và sự tín nhiệm của Ngân hàng Nhà nước.Hầu hết Ngân hàng Trung ương các nước hoặc là đặt điểm mục tiêu, hoặc là vừa đặt điểm mục tiêu và cho phép biên độ giao động là