Theo mô hình APT, lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu sẽ bằng lợi suất phi rủi ro cộng với tích số của beta nhân tố vĩ mô với phần bù lợi suất/rủi ro của nhân tố đó. Phần bù rủi ro của nhân tố được hiểu là phần tỷ suất sinh lợi vượt trội hơn tỷ suất sinh lợi phi rủi ro mà một việc đầu tư vào tài sản có thể đạt được. Vì để thu được lợi nhuận từ việc đầu tư này, nhà đầu tư phải chấp nhận rủi ro (lỗ vốn, mất vốn) nên lợi nhuận thu được coi là “phần thưởng” cho sự mạo hiểm đó. Tuy Ross không đưa ra cách tính cụ thể cho phần bù rủi ro đối với các nhân tố trong APT, nhưng dựa vào ý nghĩa và các thực hành phổ biến trong các mô hình kinh tế nói chung, tác giả lựa chọn tính phần bù rủi ro của nhân tố vĩ mô theo công thức:
RPj = Rj – Rf
Trong đó: RPj là phần bù rủi ro của nhân tố vĩ mô thứ j; Rj là lợi suất/biến động của nhân tố vĩ mô thứ j; Rf là lợi suất phi rủi ro.
Trước hết, đối với Rj, mô tả cách tính và kết quả giá trị lợi suất/biến động của 05 nhân tố vĩ mô trong mô hình APT tác giả lựa chọn được trình bày trong bảng dưới đây:
Bảng 6 . Mô tả và kết quả lợi suất nhân tố vĩ mô Rj trong mô hình APT
Nhân tố vĩ mô Mô tả Rj Kết quả
Chỉ số VN- Index
- RVN-Index là lợi suất của việc đầu tư vào danh mục thị trường/chỉ số VN-Index.
- RVN-Index được tính bằng cách lấy trung bình lợi suất hàng ngày của VN-Index, nhân 250 (số ngày giao dịch/năm), trong vòng 5 năm (từ 1/1/2014 đến 31/12/2018).
12,84723 %/năm
Chỉ số giá tiêu dùng CPI
- Giả thuyết coi CPI là một chỉ số/tài sản có thể đầu tư tương tự như VN-Index, ta tính được RCPI.
- RCPI được tính bằng cách chuyển đổi lợi suất/biến động theo tháng của chỉ số sang lợi suất/biến động theo năm trong vòng 5 năm (từ 1/1/2014 đến 31/12/2018).
12,57986 %/năm
Giá vàng
- RGOLD là lợi suất của việc đầu tư vàovàng.
- RGOLD được tính bằng cách chuyển đổi lợi suất theo tháng của vàng sang lợi suất theo năm trong vòng 5 năm (từ 1/1/2014 đến 31/12/2018).
3,33522 %/năm
Giá USD
- RUSD là lợi suất của việc đầu tư vào đồng Đôla Mỹ. - RUSD được tính bằng cách chuyển đổi lợi suất theo tháng của Đôla Mỹ sang lợi suất theo năm trong vòng 5 năm (từ 1/1/2014 đến 31/12/2018).
10,13978 %/năm
Lãi suất liên ngân hàng
- Giả thuyết coi lãi suất liên ngân hàng (ITB) chính là lợi suất của việc đầu tư.
- RITB được tính bằng cách lấy trung bình lãi suất liên ngân hàng tại thời điểm cuối mỗi tháng trong vòng 5 năm (từ 1/1/2014 đến 31/12/2018).
2,3355 %/năm
(Nguồn: Tác giả tổng hợp và tính toán trên phần mềm Microsoft Excel)
Tại thời điểm cuối năm 2018, lãi suất phi rủi ro Rf được lấy bằng lãi suất trái phiếu Chính phủ 10 năm ở mức 4,83%/năm. Áp dụng công thức tính phần bù rủi ro đã nêu trên ta có:
Bảng 7. Kết quả phần bù rủi ro nhân tố vĩ mô RPj trong mô hình APT Nhân tố vĩ mô (j) Lợi suất Rj Phần bù rủi ro RPj
Chỉ số VN-Index 12,84723 %/năm 8,01723 %/năm
Chỉ số giá tiêu dùng CPI 12,57986 %/năm 7,74986 %/năm
Giá vàng 3,33522 %/năm - 1,49478 %/năm
Giá USD 10,13978 %/năm 5,30978 %/năm
Lãi suất liên ngân hàng 2,3355 %/năm - 2,4945 %/năm
(Nguồn: Tác giả tổng hợp và tính toán)