6. Hạn chế của đề tài:
2.2.4.1. Mục tiêu và quy mơ đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư :
¾ Về mục tiêu đầu tư cổ phiếu:
Bằng cách đề nghị nhà đầu tư chỉ lựa chọn một lý do chính xác nhất khi việc quyết định đầu tư vào cổ phiếu, kết quả cho thấy tỷ lệ cao nhất số nhà đầu tư chọn lý do chính xác nhất khi quyết định đầu tư là vì họ tin tưởng rằng việc đầu tư cổ
phiếu thực sự là một cơ hội đầu tư hiệu quả (chiếm tỷ lệ 42,7%). Bên cạnh đĩ, cũng cĩ một số người đầu tư cổ phiếu để đa dạng hố danh mục đầu tư của mình ví dụ
như ngồi trái phiếu, bất động sản,... chiếm tỷ lệ 28,2%. Mục tiêu này cũng bắt nguồn từ việc họ hy vọng rằng đây cũng là một cơ hội đầu tư hiệu quả ngồi những cơ hội khác. Gần 30% nhà đầu tư cịn lại chọn lý do đầu tư cổ phiếu mang tính chất tìm hiểu và thử nghiệm. Kết quả trên cho thấy, đa số các nhà đầu tưđầu tư vào cổ
phiếu vì tin tưởng vào việc đầu tư cổ phiếu sẽđem lại cho họ lợi nhuận mong muốn. ¾ Về quy mơ đầu tư cổ phiếu:
Tuy nhiên, ngược lại với sự tin tưởng như trên, kết quả khảo sát về quy mơ
đầu tư của các nhà đầu tư lại cho kết quả như sau: Đa số các nhà đầu tư vào cổ
phiếu với tổng mức đầu tư dưới 300 triệu; cụ thể: tổng mức đầu tư từ 100 trở xuống chiếm 45,3%, tổng mức đầu tư từ 100 – 300 triệu chiếm 22,6%. Cịn lại, số nhà đầu tư cá nhân đầu tư với tổng mức vốn trên 300 triệu đến 1 tỷ chỉ chiếm tỉ lệ 17%, đầu tư với tổng mức đầu tư trên 1 tỷ chỉ chiếm 9,4%.
Điều này đã cho thấy lượng vốn thực sự hiện đang được đầu tư vào cổ phiếu của cơng chúng đầu tư cịn rất thấp trong khi nguồn vốn nhàn rỗi trong dân chúng hiện nay theo ước tính vẫn cịn khơng dưới 8 tỷ USD (tương đương 120.000 tỷ
đồng). Đồng thời, mỗi năm, ước tính nguồn vốn nhàn rỗi trong dân cĩ thể huy
động được khoảng 30-40 nghìn tỷ đồng (Nguồn: Vietnamnet). Điều đĩ chứng tỏ
hiện nay thị trường chứng khốn sơ cấp - nơi cổ phiếu được phát hành để huy động vốn đầu tư chưa khai thác được hiệu quả nguồn vốn đáng kể này.
Chính vì thế, vấn đề được đặt ra vì sao dịng vốn đầu tư chảy vào thị trường chứng khốn nĩi chung và thị trừơng cổ phiếu nĩi riêng vẫn cịn dè dặt trong khi hầu hết các nhà đầu tư đều tin tưởng rằng đầu tư cổ phiếu thực sự là cơ hội đầu tư
hiệu quả? Phải chăng vần đề nằm ở quá trình tổ chức phát hành cổ phiếu gồm các cơng đoạn liên quan đến vấn đề liên kết cung và cầu vốn đầu tư cho các cơng ty cổ
phần? Hiện nay, sự ra đời về các quy định về việc phát hành cổ phần lần đầu qua
đấu giá theo nguyên tắc cơng khai, minh bạch và cơng bằng của các doanh nghiệp CPH chính là nhằm mục đích đẩy mạnh việc đưa các thơng tin về phát hành cổ
phiếu đến với nhà đầu tư một cách rộng rãi và để họ cĩ thể tiếp cận thơng tin đầy
đủ, dễ dàng trước khi đi tới quyết định đầu tư. Do vậy, để nghiên cứu bản chất của vần đề này, chúng ta cần nghiên cứu xem nếu theo quan điểm của nhà đầu tư thì
điều gì khiến họ ngần ngại đầu tư vốn vào các cơng ty CPH? Để làm sáng tỏ vấn đề
này, chúng ta sẽ nghiên cứu, phân tích từng vấn đề một vấn đề liên quan đến quá trình phát hành cổ phần lần đầu thơng qua đấu giá gồm: Quy chế phát hành qua đấu giá; Cách thức tổ chức phát hành qua đấu giá bán cổ phần; Việc thực hiện cơng bố
thơng tin trên các phương tiện thơng tin đại chúng và Nội dung bản cáo bạch cung cấp cho các nhà đầu tư…
2.2.4.2. Quan điểm của các nhà đầu tư đối với các vấn đề liên quan đến quá
trình phát hành cổ phần qua đấu giá
¾ Đánh giá về các quy định của Quy chếđấu giá:
Hầu hết các quy định của quy chế đấu giá phát hành cổ phần lần đầu ra bên ngồi hiện nay đều đựơc soạn thảo dựa theo Thơng tư 80/2002/TT-BTC kể cả đối với trường hợp phát hành bổ sung bằng phương thức đấu giá. Thực tế, kết quả cuộc khảo sát cho thấy sự đánh giá của các nhà đầu tư tương đối lạc quan khi cĩ đến 67,6% nhà đầu tư cho rằng các quy định của Quy chế đấu giá hiện nay tương đối
hợp lý hoặc rất hợp lý và 25,5% ý kiến cho rằng khoảng 50% quy định của Quy chế đấu giá là hợp lý. Số cịn lại (6,8%) cho rằng Quy chế đấu giá hầu như khơng hợp lý và nhằm mục đích hạn chế nhà đầu tư.
¾ Đánh giá về chất lượng tổ chức đấu giá của các CTCK hiện nay:
Theo các quy định hiện nay, CTCK chính là tổ chức tài chính trung gian duy nhất được phép thực hiện tổ chức phát hành cổ phần qua đấu giá. Theo kết quả của cuộc khảo sát, cĩ đến 45,6% ý kiến các nhà đầu tư cho rằng chất lượng tổ chức đấu giá của các CTCK hiện nay tương đối tốt. 33,7% ý kiến cho rằng các CTCK cĩ chất lượng tổ chức đấu giá trung bình và đảm bảo được một vài nguyên tắc cơ bản về
cơng khai, minh bạch trong thực hiện đấu giá. Cịn lại hơn 20% ý kiến cho rằng các CTCK tổ chức phát hành qua đấu giá kém hoặc việc tổ chức chỉ mang tính hình thức, CTCK “bắt tay” với DNNN CPH để hợp thức hố việc phát hành nội bộ. ¾ Đánh giá về việc thực hiện cơng bố thơng tin:
Cũng qua cuộc khảo sát này, việc đánh giá về việc thực hiện cơng bố thơng tin về bán đấu giá trên các phương tiện thơng tin đại chúng đưa ra kết quả như sau:
Bảng 4: Ý kiến của nhà đầu tư về việc cơng bố thơng tin bán đấu giá:
Câu trả lời Tỷ lệ
1. Đảm bảo rất tốt mục tiêu cơng khai, minh bạch và nguyên tắc thị trường 3,0% 2. Đảm bảo tương đối tốt mục tiêu cơng khai, minh bạch và nguyên tắc thị trường 17,8% 3. Khoảng 50% trường hợp đảm bảo mục tiêu cơng khai, minh bạch và nguyên tắc thị
trường
33,7% 4. Chỉ cĩ một số ít trường hợp đảm bảo mục tiêu cơng khai, minh bạch và nguyên tắc
thị trường
28,7% 5. Đa số khơng đảm bảo mục tiêu cơng khai, minh bạch và nguyên tắc thị trường
ngoại trừđối với loại cổ phiếu cĩ rất ít người quan tâm
16,8%
Kết quả trên cho thấy phần lớn các nhà đầu tưđánh giá việc thực hiện cơng bố thơng tin khi phát hành cổ phiếu thơng qua đấu giá là kém cơng khai, minh bạch và khơng theo nguyên tắc thị trường.
Bên cạnh việc thực hiện cơng bố thơng tin trên báo chí theo quy định như
hiện nay (01 báo ngày Trung ương và 01 báo ngày địa phương), nội dung Bản cáo bạch (hay cịn gọi là Bản cơng bố thơng tin) phát hành cho các nhà đầu tư tham khảo để cĩ cơ sởđánh giá cổ phiếu, quyết định đăng ký mua và đặt giá thực tế cũng khơng được các nhà đầu tư đánh giá cao. Kết quả cuộc khảo sát cho thấy đa số các nhà đầu tư (66%) cho rằng nội dung Bản cáo bạch chỉ cơng bố một số thơng tin cơ
bản tuy cĩ chính xác nhưng khơng đủ đểđánh giá và xác định giá đặt mua cổ phiếu.
Đồng thời cĩ một số ít nhà đầu tư cho rằng Bản cáo bạch hầu hết đều khơng cơng bố các thơng tin quan trọng (4,9%) và một số nhà đầu tư (7,8%) lại cho rằng Bản cáo bạch cĩ thơng tin đầy đủ nhưng những thơng tin đĩ lại khơng chính xác và khơng khách quan dễ làm sai lệch sựđánh giá của nhà đầu tư. Bên cạnh đĩ, cũng cĩ một số nhà đầu tư cho rằng họ khơng quan tâm đến Bản cáo bạch vì đối với họ thì các nguồn thơng tin khác sẽ chính xác đầy đủ và đáng tin cậy hơn.
Tuy nhiên, điều quan trọng nhất là khơng một nhà đầu tư nhà nào chọn lựa câu trả lời “Hầu hết các bản cáo bạch để phát hành cổ phiếu thơng qua đấu giá hiện nay cơng bố rất đầy đủ khách quan những thơng tin chính xác và cần thiết”. Điều đĩ cho thấy, nội dung Bản cáo bạch phát hành cổ phiếu thơng qua đấu giá hiện nay hầu như khơng đáp ứng được yêu cầu cung cấp các thơng tin, số liệu về doanh nghiệp phát hành.
Mặc dù vậy, đối với các nhà đầu tư, khi lựa chọn mức độ tin cậy giữa các kênh thơng tin mà họ cĩ được, sự tin cậy đối với kênh thơng tin từ Bản cáo bạch vẫn đứng đầu. Điều này cĩ thể lý giải, đã là Bản cáo bạch, thì các thơng tin trên đĩ luơn cĩ những giá trị, số liệu cụ thể rõ ràng nhất. Kết quả khảo sát cụ thể như sau:
Bảng 5: Độ tin cậy của các kênh thơng tin của đối với nhà đầu tư:
Kênh thơng tin Thứ tựđộ tin cậy
Thơng tin từ Bản cáo bạch 1
Thơng tin và sựđánh giá từ chính nhân viên của cơng ty phát hành cổ phần 2 Thơng tin và sựđánh giá từ bạn bè, người thân 3
Thơng tin và sựđánh giá từ nhân viên mơi giới hoặc nhân viên của các CTCK
3
Kết quả trên cho thấy, Bản cáo bạch thực tế vẫn cĩ vai trị vơ cùng quan trọng. Do đĩ, quan trọng là việc cần phải chuẩn hố các nội dung Bản cáo bạch, quy
định chặt chẽ, cụ thể, rõ ràng về các nội dung bắt buộc phải cơng bố trong Bản cáo bạch để nhà đầu tư đủ cơ sở quyết định mua hay khơng mua cổ phiếu và đặt mua với giá nào?
Qua phân tích kết quả khảo sát trên, chúng ta cĩ thể kết luận rằng theo quan
điểm của các nhà đầu tư, vấn đề cần giải quyết chính là việc đảm bảo các nguyên tắc về cơng bố thơng tin. Thật vậy, khả năng tiếp cận được nguồn thơng tin cụ thể, rõ ràng chính xác trước khi quyết định đầu tư vào một loại cổ phiếu nào đĩ của các nhà đầu tư là rất khĩ khăn nhất là đối với phát hành cổ phần lần đầu của các DNNN CPH. Ngay cả Bản cáo bạch, vốn được coi như là tài liệu đáng tin cậy, quan trọng và cần thiết nhất đối với việc phát hành nhưng thực tế hiện nay hầu hết các Bản cáo bạch chưa thể hiện được chức năng cơng bố thơng tin đầy đủ, trung thực để làm cơ
sở cho nhà đầu tư định giá. Chính vì điều này, trong một số cuộc đấu giá, vẫn cĩ những mức giá đặt mua quá chênh lệch là do các nhà đầu tư bị thiếu thơng tin đẫn
đến những đánh giá khơng chính xác. Hơn nữa theo, theo cách thức đấu giá kiểu Anh như hiện nay, đã dẫn tới một số trường hợp hoặc phải chấp nhận trả giá cao để
mua được cổ phần hoặc phải chịu mất tiền đặt cọc một cách đáng tiếc.