d. Mụ hỡnh sử dụng phương phỏp tham số
1.4.2.Bài học từ việc xõy dựng đường cong lói suất chuẩn của cỏc nước
Nghiờn cứu lý thuyết cho thấy, mỗi mụ hỡnh được xõy dựng trờn một giả định riờng và cỏc nước khi lựa chọn mụ hỡnh đều xem xột sự phự hợp của cỏc giả định đối với trường hợp của riờng mỡnh.
Thụng qua việc nghiờn cứu tỡnh hỡnh thực tế về xõy dựng đường cong lói suất chuẩn của một số nước núi trờn, chỳng ta thấy rằng việc lựa chọn mụ hỡnh để xõy dựng đường cong lói suất chuẩn của cỏc nước này phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố như mức độ phỏt triển của thị trường trỏi phiếu, mức độ đa dạng về cỏc kỳ hạn
của trỏi phiếu chớnh phủ, khối lượng cỏc đợt phỏt hành, tớnh hiệu quả của thị trường cũng như sự sẵn cú của số liệu...
Nước Mỹ với thị trường trỏi phiếu phỏt triển ở mức cao, trỏi phiếu chớnh phủ đa dạng về kỳ hạn, khối lượng phỏt hành lớn và cỏc đợt phỏt hành là liờn tục. Ngoài ra, lói suất trỏi phiếu chớnh phủ nước này phản ỏnh tương đối trung thực mối quan hệ cung cầu trờn thị trường. Ngoài ra, số liệu cú thể thu thập được về lói suất trỏi phiếu chớnh phủ Mỹ là rất sẵn cú. Đú chớnh là lý do Mỹ lựa chọn mụ hỡnh Svenson để xõy dựng đường cong lói suất chuẩn cho mỡnh.
Ngược lại, với những nước cú thị trường trỏi phiếu chưa phỏt triển ở mức cao như Malaysia, mụ hỡnh Vacisek được lựa chọn để xõy dựng đường cong lói suất chuẩn. Thực tế cho thấy, thị trường trỏi phiếu chớnh phủ của Malaysia mới chiếm khoảng 30% trong tổng GDP, trỏi phiếu chớnh phủ chủ yếu là những trỏi phiếu trung và dài hạn. Hơn nữa mức lói suất của cỏc loại trỏi phiếu này thường là cố định do chớnh phủ ban hành, vỡ vậy khụng phản ỏnh đỳng mối quan hệ cung cầu trờn thị trường. Mặt khỏc, tần suất cũng như quy mụ phỏt hành của trỏi phiếu chớnh phủ phụ thuộc vào mục tiờu bự đắp thõm hụt ngõn sỏch hoặc thay thế cho trỏi phiếu sắp đỏo hạn. Căn cứ vào cỏc giả định mụ hỡnh Vacisek và đặc điểm của thị trường trỏi phiếu Malaysia, việc lựa chọn mụ hỡnh Vacisek để xõy dựng đường cong lói suất chuẩn là phự hợp.
Singapore cú thị trường trỏi phiếu chớnh phủ tương đối phỏt triển với tỷ lệ trỏi phiếu chớnh phủ chiếm khoảng 45% trong tổng GDP, cỏc kỳ hạn của trỏi phiếu chớnh phủ trải dài trờn cỏc kỳ hạn từ 3 thỏng đến 20 năm và tỷ lệ trỏi phiếu chớnh phủ đang tăng dần, việc đấu thầu trỏi phiếu chớnh phủ được thực hiện chủ yếu theo hỡnh thức đấu thầu cạnh tranh (khoảng 60%). Từ những đặc điểm trờn, ta cú thể đưa ra nhận xột rằng cựng với sự phỏt triển của thị trường trỏi phiếu, cỏc mức lói suất của trỏi phiếu chớnh phủ nước này đó mang tớnh thị trường, tức là dựa trờn mối quan hệ cung cầu. Bờn cạnh đú, cỏc số liệu cú liờn quan đến lói suất, đến cỏc đợt đấu thầu cũng như cỏc loại trỏi phiếu chớnh phủ được cụng bố cụng khai trờn website của
Cục Quản lý tiền tệ. Vỡ vậy, Singapore đó lựa chọn mụ hỡnh Nelson-Siegel để xõy dựng đường cong lói suất chuẩn cho riờng mỡnh.
Điểm quan trọng rỳt ra từ quỏ trỡnh nghiờn cứu phớa trờn là chỳng ta sẽ xõy dựng loại đường cong nào và bằng mụ hỡnh nào. Tiếp cận từ giỏc độ NHTW thỡ chỳng ta cú thể xõy dựng cấu trỳc kỳ hạn của lói suất hay đường cong lói suất hoàn vốn giao ngay hoặc đường cong lói suất của trỏi phiếu chiết khấu.
Thứ nhất, đường cong lói suất hoàn vốn giao ngay khắc phục được những hạn chế của đường cong lói suất hoàn vốn đến kỳ đỏo hạn thụng thường và do đú chất lượng thụng tin hàm chứa cũng như khả năng dự bỏo của nú sẽ cao hơn.
Thứ hai, việc hỡnh thành cấu trỳc kỳ hạn của lói suất cũng khụng nhất thiết đũi hỏi phải cú dữ liệu về lói suất hoàn vốn của cỏc cụng cụ nợ trờn thị trường mà hoàn toàn cú thể dựa trờn cỏc loại lói suất khỏc hiện hành trờn thị trường tiền tệ như lói suất liờn ngõn hàng để xõy dựng.
Thứ ba, từ đường cong lói suất hoàn vốn giao ngay người ta cú thể hỡnh thành nờn được cỏc loại đường cong khỏc chẳng hạn như đường cong lói suất kỳ hạn để phục vụ cho cỏc mục đớch định giỏ cũng như đầu tư khỏc.
Thứ tư, nếu thị trường trỏi phiếu chớnh phủ thanh khoản cao và mức giỏ giao dịch thực sự quan sỏt được cũng khụng sẵn cú với mức độ tin cậy cao thỡ việc xõy dựng đường cong lói suất hoàn vốn đến kỳ đỏo hạn thụng thường dựa trờn trỏi phiếu chớnh phủ với cỏc kỳ hạn và coupon khỏc nhau sẽ đũi hỏi thời gian rất lớn.
Cuối cựng, tất cả cỏc mụ hỡnh mà chỳng ta đó nghiờn cứu đều cho phộp việc mụ phỏng cấu trỳc kỳ hạn của lói suất về mặt lý thuyết dựa trờn cỏc dữ liệu quan sỏt được. Dữ liệu đầu vào của mỗi mụ hỡnh cú thể đơn giản và phức tạp khỏc nhau nhưng kết quả đầu ra đều thống nhất là cấu trỳc kỳ hạn lý thuyết. Mỗi mụ hỡnh đều chứa những ưu nhược điểm nhất định xột trờn gúc độ lý thuyết cũng như ứng dụng thực tế.
Phần 1 của dự ỏn đó nghiờn cứu cỏc mụ hỡnh xõy dựng đường cong lói suất chuẩn với những đặc điểm và điều kiện ỏp dụng. Đồng thời tỡm hiểu thực tế của một
số quốc gia trong việc xõy dựng đường cong lói suất chuẩn. Để lựa chọn một mụ hỡnh phự hợp và loại lói suất tương thớch cho việc xõy dựng đường cong lói suất chuẩn của Việt Nam, chương 2 của dự ỏn sẽ nghiờn cứu đặc điểm thị trường cỏc cụng cụ nợ ở Việt Nam.
PHẦN 2
ĐẶC ĐIỂM THỊ TRƯỜNG CÁC CễNG CỤ NỢ VIỆT NAM
Phần 2 của dự ỏn nghiờn cứu thực trạng qui mụ thị trường cỏc cụng cụ nợ ở Việt Nam và đặc điểm về tớnh thanh khoản, lói suất của mỗi thị trường. Mục đớch của việc nghiờn cứu là tỡm ra mức lói suất của một thị trường phự hợp để xõy dựng đường cong lói suất chuẩn cho Việt Nam. Thị trường được lựa chọn phải đỏp ứng được yờu cầu đủ lớn về qui mụ, tớnh thanh khoản cao, lói suất mang tớnh thị trường. Đồng thời lói suất được lựa chọn làm cơ sở để xõy dưng đường cong lói suất chuẩn phải phản ỏnh được khả năng và mức độ ảnh hưởng của CSTT đối với thị trường tài chớnh. Để lựa chọn lói suất phự hợp cho việc xõy dựng đường cong lói suất chuẩn của Việt Nam, dự ỏn nghiờn cứu thị trường cỏc cụng cụ nợ theo 3 bộ phận: Thị trường trỏi phiếu chớnh phủ; Thị trường trỏi phiếu doanh nghiệp và Thị trường tớn dụng ngõn hàng.
2.1.Thị trường trỏi phiếu Chớnh phủ