d. Mụ hỡnh sử dụng phương phỏp tham số
3.2.1.2. Lựa chọn mụ hỡnh xõy dựng đường cong lói suất chuẩn
Xuất phỏt từ điều kiện ỏp dụng cỏc mụ hỡnh xỏc định đường cong lói suất điển hỡnh, mụ hỡnh điểm cõn bằng một nhõn tố sẽ là thớch hợp với điều kiện của Việt nam. Mụ hỡnh này cho phộp sử dụng lói suất ngắn hạn để suy diễn ra cỏc mức lói suất cỏc kỳ hạn khỏc theo đỳng bản chất của cấu trỳc kỳ hạn lói suất. Khả năng sử dụng cỏc mụ hỡnh xỏc định đường cong lói suất khỏc là khụng phự hợp trong điều kiện hiện nay với lý do cụ thể như sau:
- Đối với mụ hỡnh tự do chờnh lệch giỏ
Điều kiện căn bản cho phộp ứng dụng mụ hỡnh này là dựa vào việc sử dụng hệ thống lói suất hoàn vốn của kỳ hạn đến hạn để xỏc định cỏc điểm trờn đường cong lói suất. Tuy vậy, đặc điểm thị trường thứ cấp khụng phỏt triển của Việt Nam khụng cho phộp sử dụng chuỗi giỏ trị này cho việc sử dụng mụ hỡnh tự do chờnh lệch giỏ. Thụng tin của đường cong lói suất, trong trường hợp này, cú thể gõy ra dự bỏo sai về chiều hướng biến động lói suất khi cú sự chờnh lệch lớn giữa lói suất thị trường thực tế với mức lói suất lý thuyết (lói suất hoàn vốn tớnh toỏn dựa theo nguyờn tắc giỏ trị hiện tại đối với cỏc cụng cụ nợ đó phỏt hành).
Sự biến động lói suất nội tệ của thị trường tài chớnh Việt Nam bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khỏc ngoài sự chi phối của NHNN như lói suất ngoại tệ, tỷ giỏ, sự can thiệp của chớnh phủ trực tiếp hoặc giỏn tiếp thụng qua mức độ nợ cụng, làm mức lói suất thực tế biến động hoàn toàn xa với sự trụng đợi của NHNN cũng như của thị trường. Việc tớnh đến cỏc yếu tố này vỡ thế sẽ làm lu mờ diễn biến lói suất theo kỳ vọng của NHNN trong điều hành chớnh sỏch tiền tệ và vỡ thế nội dung thụng tin của lói suất với tư cỏch là chỉ bỏo của chớnh sỏch tiền tệ sẽ khụng chớnh xỏc. Sử dụng mụ hỡnh một nhõn tố cho phộp phản ỏnh ảnh hưởng của CSTT tới đường cong lói suất, hy vọng sẽ tỏch được cỏc nhõn tố ảnh hưởng tới lói suất thực khụng xuất phỏt từ CSTT. Với quan điểm xõy dựng đường cong lói suất cho mục tiờu tham khảo của NHNN thỡ lựa chọn này là thớch hợp. Hơn nữa, hệ thống dữ liệu và kỹ thuật khụng cho phộp sử dụng mụ hỡnh đa nhõn tố.
- Đối với cỏc mụ hỡnh phức tạp và đũi hỏi hệ thống dữ liệu phong phỳ với độ chớnh xỏc cao khi sử dụng kỹ thuật tham số hay kỹ thuật nội suy bằng cỏc hàm nối trục bậc ba thỡ hệ thống dữ liệu hiện tại của VN khụng đủ điều kiện đỏp ứng.
Vỡ vậy, trong điều kiện của Việt Nam, mụ hỡnh thớch hợp hơn cả là mụ hỡnh điểm cõn bằng một nhõn tố. Trong đú chỳng tụi kiến nghị sử dụng mụ hỡnh Vasicek và/hoặc CIR bởi khả năng ứng dụng trực tiếp với bộ số liệu Việt Nam cũng như độ chớnh xỏc nhất định của mụ hỡnh đối với trường hợp cỏc thị trường đang phỏt triển như trong cỏc phõn tớch về mụ hỡnh một nhõn tố ở trờn đó chỉ ra. Việc sử dụng mụ hỡnh CIR sẽ chỉ được đặt ra khi kết quả ước lượng mụ hỡnh Vacisek cho cỏc giỏ trị lói suất õm.
Về bản chất hai mụ hỡnh này sẽ cho phộp hỡnh thành nờn toàn bộ cấu trỳc kỳ hạn của lói suất từ một nhõn tố là lói suất ngắn hạn. Vỡ vậy, vấn đề ở đõy là (i) lựa chọn mức lói suất ngắn hạn phự hợp; (ii) lựa chọn phương phỏp để ước lượng cỏc tham số một cỏch chớnh xỏc nhất; và (iii) làm thế nào để đỏnh giỏ được độ chớnh xỏc của mụ hỡnh trong bối cảnh rất khú hỡnh thành được cấu trỳc kỳ hạn quan sỏt từ thực tế (observed term structure) để so sỏnh với cấu trỳc kỳ hạn mụ phỏng (modeled
term structure or fitted term structure). Chỳng ta sẽ xem xột cụ thể mụ hỡnh Vacisek dưới gúc độ ứng dụng để giải thớch rừ hơn việc lựa chọn mụ hỡnh này.