d. Mụ hỡnh sử dụng phương phỏp tham số
3.2.1.1. Xỏc định đường cong lói suất hoàn vốn mục tiờu
Điểm quan trọng rỳt ra từ quỏ trỡnh nghiờn cứu là đường cong lói suất cú thể được xõy dựng dựa trờn lói suất hoàn vốn giao ngay (cấu trỳc kỳ hạn của lói suất) hoặc lói suất hoàn vốn đến kỳ đỏo hạn (yield to maturity) của cụng cụ nợ được lựa chọn. Tiếp cận của gúc độ NHNN và từ đặc điểm thị trường cụng cụ nợ Việt Nam, việc sử dụng cỏch tớnh lói suất hoàn vốn giao ngay là thớch hợp xuất phỏt từ lý do sau:
Thứ nhất, đường cong lói suất hoàn vốn giao ngay (on the run) khắc phục được những hạn chế của đường cong lói suất hoàn vốn đến kỳ đỏo hạn thụng thường (off the run) và do đú chất lượng thụng tin hàm chứa cũng như khả năng dự bỏo của nú sẽ cao hơn. Trong điều kiện thị trường là hoàn hảo, sự chờnh lệch giữa mức thu nhập giữa loại trỏi phiếu mới phỏt hành và lói suất hoàn vốn của loại trỏi phiờu đó phỏt hành (cú thời hạn cũn lại tương đương) là khụng đỏng kể khi cỏc loại trỏi phiếu với kỳ hạn khỏc nhau cú thể thay thế cho nhau tương đối hoàn hảo. Tuy nhiờn với một thị trường cú độ rủi ro cao, thời hạn đầu tư ngắn được ưa thớch cộng với tớnh thanh khoản thấp như của Việt Nam thỡ mức chờnh lệnh giữa hai loại lói suất là rất lớn.
Thứ hai, việc hỡnh thành cấu trỳc kỳ hạn của lói suất cũng khụng nhất thiết đũi hỏi phải cú dữ liệu về lói suất hoàn vốn của cỏc thời hạn của cụng cụ nợ trung dài hạn mà hoàn toàn cú thể dựa trờn cỏc loại lói suất ngắn hạn trờn thị trường tiền tệ để xõy dựng đường cong lói suất với mụ hỡnh thớch hợp.
Thứ ba, vỡ thị trường thứ cấp trỏi phiếu chớnh phủ Việt Nam chưa thực sự thanh khoản nờn cỏc giao dịch của cỏc trỏi phiếu đó phỏt hành khụng đủ lớn để hỡnh
thành giỏ chớnh xỏc. Nếu xỏc định giỏ thị trường theo nguyờn tắc tớnh giỏ trị hiện tại của trỏi phiếu với kỳ hạn cũn lại thỡ mức giỏ đú chỉ là giỏ lý thuyết, đụi khi khỏc xa giỏ thị trường. Nếu tớnh thờm rủi ro tớnh lỏng thỡ mức giỏ thực sự sẽ thấp hơn rất nhiều so với giỏ lý thuyết.
Cuối cựng, tất cả cỏc mụ hỡnh mà chỳng ta đó nghiờn cứu ở phớa trờn đều cho phộp việc mụ phỏng cấu trỳc kỳ hạn của lói suất về mặt lý thuyết dựa trờn cỏc dữ liệu quan sỏt được. Dữ liệu đầu vào của mỗi mụ hỡnh cú thể đơn giản và phức tạp khỏc nhau nhưng kết quả đầu ra đều thống nhất là cấu trỳc kỳ hạn lý thuyết. Mỗi mụ hỡnh đều chứa những ưu nhược điểm nhất định xột trờn gúc độ lý thuyết cũng như ứng dụng thực tế. Việc lựa chọn mụ hỡnh phự hợp cho Việt Nam sẽ được trỡnh bày chi tiết hơn ở mục tiếp theo.