d. Mụ hỡnh sử dụng phương phỏp tham số
2.3.2.1.Thực trạng hoạt động thị trường
a/ Tổ chức thị trường
Năm 1992, NHNN ban hành Chỉ thị số 07/CT-NH1 ngày 7/10/1992, là văn bản phỏp lý đầu tiờn quy định về hoạt động về quan hệ tớn dụng giữa cỏc TCTD. Thỏng 6 năm 1993, NHNN đứng ra tổ chức thị trường TTLNH tập trung với nghiệp vụ chủ yếu là cho vay, gửi tiền. Thỏng 10/1993 NHNN cho phộp cỏc TCTD giao dịch trực tiếp với nhau. Năm 1995 NHNN tổ chức thị trường mua bỏn giấy tờ cú giỏ giữa cỏc TCTD và từ năm 2001 đến nay, NHNN chủ trương đẩy mạnh việc phỏt triển TTTT theo đú ban hành đồng bộ hơn cỏc văn bản thể chế đối với hoạt động TTTT, từng bước tiến gần hơn tới thụng lệ quốc tế.
Hiện nay cỏc TCTD thực hiện hoạt động cho vay, gửi tiền và mua bỏn giấy tờ cú giỏchủ yếu qua hệ thống giao dịch do hóng Reuters cung cấp và giao dịch trực tiếp qua điện thoại. Sau đú xỏc nhận giao dịch qua SWIFT (đối với giao dịch qua mạng Reuters) hoặc xỏc nhận bằng FAX cú mở khoỏ (đối với cỏc giao dịch qua
điện thoại). Chi phớ lắp đặt và trả tiền thuờ bao cho Reuters tương đối lớn. Do vậy, chỉ cú cỏc NHTM lớn mới cú điều kiện lắp đặt và sử dụng hệ thống giao dịch Reuters. Đa số cỏc NHTMCP vẫn thực hiện cỏc giao dịch tiền tệ qua điện thoại. Cho đến nay, chưa xảy ra tranh chấp nào liờn quan tới giao dịch cho vay, gửi tiền và mua bỏn giấy tờ cú giỏ liờn ngõn hàng. Thị trường tiền tệ hoạt động an toàn, ớt rủi ro. Trờn thị trường đang dần hỡnh thành thúi quen giao dịch cho vay, gửi tiền liờn ngõn hàng theo chuẩn mực quốc tế với số tiền tối thiểu thường là trờn 1 tỷ đồng, thời hạn 360 ngày; đối với cỏc giao dịch repo, trỏi phiếu Chớnh phủ tớnh theo thời hạn 365 ngày...
b/ Qui mụ thị trường tiền tệ liờn ngõn hàng
Doanh số giao dịch trờn thị trường nhỡn chung cú sự tăng trưởng mạnh theo từng năm, đặc biệt là trong khoảng 10 năm trở lại đõy. Chỉ tớnh riờng từ năm 2005 đến nay, doanh số cho vay, gửi tiền đều duy trỡ ở mức cao, phự hợp với khả năng cung ứng ngõn quỹ của cỏc TCTD dư thừa và nhu cầu bự đắp thiếu hụt thanh khoản của cỏc TCTD cũn thiếu trờn thị trường. Sự tăng trưởng ở mức độ lớn trong giao dịch cho vay, gửi tiền giữa cỏc TCTD trờn thị trường liờn ngõn hàng đó phần nào phản ỏnh vai trũ ngày càng quan trọng của TTTT với tư cỏch là “kờnh” điều tiết, huy động vốn thứ cấp giữa cỏc TCTD tham gia TTTT liờn ngõn hàng. Tuy nhiờn, thị trường tiền tệ liờn ngõn hàng đó cú sự phõn khỳc ngày càng rừ nột trong đú cỏc TCTD nhà nước với lợi thế về thương hiệu, mạng lưới huy động rộng lớn, chi phớ huy động vốn rẻ, dự trữ thứ cấp cao thường là những đối tượng cung ứng vốn cho thị trường. Ngược lại cỏc TCTD nhỏ, liờn doanh hoặc nước ngoài, bị hạn chế về nguồn vốn VNĐ, thường là những đối tượng nhận tiền gửi hoặc đi vay trờn thị trường.
+ Doanh số gửi tiền luụn đạt mức cao nhất. Từ cuối năm 2005 đến nửa đầu năm 2007, trước sự tăng trưởng mạnh mẽ của kinh tế Việt Nam, chớnh sỏch tiền tệ được nới lỏng trong thời gian dài, sự phục hồi và phỏt triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoỏn, thị trường bất động sản... khiến cho nguồn cung vốn từ huy động trờn thị trường 1 trở nờn dồi dào, cỏc TCTD cũng đẩy mạnh đầu tư tớn dụng và sử dụng
phần lớn nguồn vốn huy động này để cho vay phỏt triển sản xuất kinh doanh. Trong giai đoạn này, nhu cầu cho vay, gửi tiền trờn thị trường 2 chỉ ở mức khiờm tốn do hiệu quả đầu tư trờn thị trường này kộm hơn so với thị trường 1, doanh số gửi tiền giai đoạn này chỉ dừng trong khoảng dưới 100.000 tỷ đến 200.000 tỷ VNĐ. Tuy nhiờn, vào thời điểm cuối năm 2007 và đầu năm 2008, trước những dấu hiệu ngày càng nghiờm trọng của khủng hoảng tài chớnh toàn cầu, giỏ dầu, giỏ vàng và cỏc loại nguyờn vật liệu tăng ảnh hưởng đến chi phớ sản xuất, lói suất huy động từ dõn cư tăng cao, NHTW đó thực hiện Chớnh sỏch tiền tệ thắt chặt nhằm đối phú với lạm phỏt cao khiến cho lượng tiền cung ứng giảm. Sự điều chỉnh liờn tục trong chớnh sỏch tiền tệ của NHNNVN (điều chỉnh tăng lói tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tăng cường bỏn GTCG trờn thị trường mở, yờu cầu cỏc TCTD thực hiện mua tớn phiếu bắt buộc...) đó khiến cho nhu cầu vốn của cỏc TCTD trở nờn vụ cựng cấp bỏch. Thời điểm này lói suất trờn TTTT tăng rất cao và vỡ vậy doanh số cho vay, gửi tiền trờn TTTT cũng cú sự gia tăng đột biến, cú thời điểm doanh số gửi tiền VNĐ trờn TTTT liờn ngõn hàng đó lờn đến gần 300.000 tỷ VNĐ (gần bằng ẵ tổng mức đầu tư tớn dụng của toàn nền kinh tế). Cú thể núi đõy là thời kỳ giao dịch cú doanh số cao nhất tớnh từ năm 2005 - 2008. Từ quý VI năm 2008 đến những thỏng đầu năm 2009 tỡnh hỡnh khú khăn về vốn khả dụng của hệ thống ngõn hàng về cơ bản được khắc phục, vỡ vậy doanh số giao dịch trờn thị trường cũng dần đi vào ổn định.
+ Doanh số cho vay trờn TTTT liờn ngõn hàng chiếm tỷ trọng nhỏ hơn so với doanh số gửi tiền và chỉ hạn chế trong việc đỏp ứng nhu cầu thanh khoản tại cỏc kỳ hạn rất ngắn. Doanh số cho vay, gửi tiền bằng ngoại tệ (USD) ổn định hơn và mới chỉ biến động vào cuối năm 2008, đầu năm 2009 trước những tỏc động xấu do khủng hoảng tài chớnh và suy thoỏi kinh tế toàn cầu dẫn đến biến động về tỷ giỏ trong nước (Bảng 2.13).
Bảng 2.19: Doanh số giao dịch trờn TTTT liờn ngõn hàng
Đơn vị: tỷ VNĐ, triệu USD.
Thời gian Doanh số cho vay Doanh số gửi tiền
VNĐ USD VNĐ USD Thỏng 3/2005 5.666,996 10,806 173.040,654 1.122,367 Thỏng 6/2005 3.607,946 126,474 54.270,735 9.581,736 Thỏng 9/2005 2.226,001 865,113 36.168,561 5.873,413 Thỏng 12/2005 3.114,982 1.097,279 52.016,579 5.412,309 Thỏng 3/2006 4.355,734 96,601 66.923,788 6.227,707 Thỏng 6/2006 5.064,782 59,629 73.365,203 6.985,973 Thỏng 9/2006 5.433,203 71,862 79.982,433 4.244,080 Thỏng 12/2006 2.113,922 50,202 101.414,707 5.802,178 Thỏng 3/2007 4.708,105 75,346 160.785,478 3.938,408 Thỏng 6/2007 5.315,113 95,652 182.096,691 7.014,132 Thỏng 9/2007 4.141,573 92,851 157.073,562 9.748,162 Thỏng 12/2007 9.081,304 332,282 288.894,953 9.064,491 Thỏng 3/2008 6.512,323 16.542,549 222.503,712 9.831,015 Thỏng 6/2008 8.184,298 67.800,000 190.322,905 74.515,960 Thỏng 9/2008 4.157,700 78.700,000 168.191,372 15.429,387 Thỏng 12/2008 4.208,455 37.100,000 129.085,297 15.061,279 Thỏng 3/2009 13.825,800 170.213,516 239.478,368 10.520,537 Nguồn: NHNNVN 2.3.2.2. Đặc điểm thị trường trường tiền tệ liờn ngõn hàng
a/ Tớnh thanh khoản của thị trường: Tớnh thanh khoản củathị trường liờn ngõn hàng rất cao, cỏc giao dịch trờn thị trường liờn ngõn hàng diễn ra hàng ngày với doanh số giao dịch ngày càng lớn, đặc biệt trong những thời điểm cỏc ngõn hàng căng thẳng về vốn khả dụng.
b/ Lói suất trờn thị trường liờn ngõn hàng
- Lói suất liờn ngõn hàng cú tớnh thị trường cao, ngày càng phản ỏnh sỏt thực hơn cung cầu vốn khả dụng của cỏc ngõn hàng
Từ sau cuộc khủng hoảng tài chớnh tiền tệ Chõu Á năm 1997-1998, dự trữ cảu cỏc ngõn hàng dồi dào, lói suất cho vay, gửi tiền VNĐ bỡnh quõn trờn thị trường tiền tệ liờn ngõn hàng Việt Nam tại hầu hết cỏc kỳ hạn đều tương đối ổn định, đặc biệt là giai đoạn 2005 đến cuối năm 2007. Lói suất bỡnh quõn VNĐ trờn thị trường tiền tệ liờn ngõn hàng chỉ ở mức 6 đến 8%/năm và biờn độ dao động hàng ngày chỉ ở mức thấp. Khi cỏc ngõn hàng căng thẳng về dự trữ, đặc biệt từ đầu năm 2008 đến khoảng thỏng 9/2008 lói suất bỡnh quõn trờn thị trường liờn ngõn hàng ở tất cả cỏc kỳ hạn cú sự biến động tăng đột biến và đứng ở mức cao, bỡnh quõn gần 18%/năm. Cỏ biệt cú thời điểm lờn đến 43%/năm. Từ thỏng 9 năm 2008 đến những thỏng đầu năm 2009 lói suất cỏc kỳ hạn trờn thị trường tiền tệ liờn ngõn hàng đó giảm mạnh khi cỏc ngõn hàng được bổ sung thờm dự trữ và dần đi vào ổn định.
Biểu đồ 2.15 phản ỏnh diễn biến lói suất trờn thị trường tiền tệ liờn ngõn hàng vào thời điểm cuối quớ từ 3/2005 – 3/2010 phự hợp với tỡnh trạng cung cầu vốn khả dụng của cỏc ngõn hàng trong mỗi thời kỳ
Biểu đồ 2.15: Lói suất thị trường tiền tệ liờn ngõn hàng (2005-2010)
Nguồn: NHNN Việt Nam
- Lói suất liờn ngõn hàng cú quan hệ chặt chẽ với lói suất huy động, cho vay trờn thị trường 1 song cú mứcbiến động mạnh:
Biểu đồ 2.19 phản ỏnh mối tương quan giữa lói suất qua đờm liờn ngõn hàng thời điểm cuối thỏng và lói suất huy động, lói suất cho vay ngắn hạn phổ biến của cỏc ngõn hàng từ đầu năm 2008 đến nay. Nhỡn chung lói suất liờn ngõn hàng và lói suất trờn thị trường tớn dụng biến động cựng chiều. Song lói suất liờn ngõn hàng, đặc biệt là lói suất qua đờm biến động mạnh. Một mặt do mức lói suất này phản ỏnh cung - cầu vốn khả dụng ngay tức thời của cỏc ngõn hàng, thờm nữa thời hạn lại rất ngắn nờn cú những thời điểm lói suất liờn ngõn hàng lờn rất cao và cỏc ngõn hàng phải chịu đựng để bự đắp vốn khả dụng.
Biểu đồ 2.16: Lói suất qua đờm liờn ngõn hàng, lói suất huy động và cho vay ngắn hạn của cỏc ngõn hàng (2008-2010)
Nguồn: NHNN Việt Nam
- Lói suất liờn ngõn hàng cũng bị khống chế bởi trần lói suất: Thỏng 8/2008 thống đốc NHNN đó ban hành Quyết định số 1849/QĐ-NHNN. Theo đú, từ ngày 19/8/2008, cỏc tổ chức tớn dụng ấn định lói suất huy động và lói suất cho vay bằng đồng Việt Nam giữa cỏc tổ chức tớn dụng trờn TTLNH khụng vượt quỏ 150% của lói suất cơ bản do NHNN Việt Nam cụng bố để ỏp dụng trong từng thời kỳ. Do vậy sau thời điểm này, mặc dự lói suất cú thể biến động mạnh hàng ngày nhưng khụng vượt quỏ mức cho phộp, vỡ vậy cũng khụng cú mức lói suất cao "kỷ lục" như trước đõy.
- Lói suất liờn ngõng hàng phản ỏnh rừ tỏc động của NHNN đến dự trữ của cỏc ngõn hàng: Trong điềuhành chỳnh sỏch tiền tệ, NHNN lựa chọn mục tiờu trung gian là tổng phương tiện thanh toỏn M2, mục tiờu hoạt động là dự trữ của cỏc ngõn hàng. Khi NHNN sử dụng cỏc cụng cụ để thực hiện chớnh sỏch tiền tệ thắt chặt, đặc biệt là tăng dự trữ bắt buộc, bỏn cỏc giấy tờ cú giỏ dẫn đến việc cỏc ngõn hàng khan kiếm về dự trữ, lói suất liờn ngõn hàng bị đẩy lờn cao. Ngược lại khi NHNN thực hiện CSTT nới lỏng hơn, tỡnh trạng căng thẳng về dự trữ khụng cũn, thậm chớ dư thừa về vốn khả dụng, lói suất liờn ngõn hàng giảm rừ rệt. NHững diễn biến của lói suất liờn ngõn hàng từ đầu năm 2008 như đó phõn tớch ở trờn phản ỏnh rất rừ điều đú.
- Lói suất liờn ngõn hàng đụi khi ớt chịu tỏc động bởi lói suất chỉ đạo của NHNN: Cỏc mức lói suất do NHNN qui định trước hết là lói suất lói suất tỏi cấp vốn, lói suất tỏi chiết khấu, lói suất cơ bản cú những thời kỳ dài khụng điều chỉnh nhưng lói suất liờn ngõn hàng vẫn biến động. Hoặc lói suất chỉ đạo tăng nhẹ nhưng lói suất liờn ngõn hàng lại tăng rất cao (Vớ dụ từ thỏng 2/2008 đến thỏng 9/2008). Sự biến động của lói suất thị trường liờn ngõn hàng chịu ỏp lực bởi cỏc yếu tố cung cầu vốn trờn thị trường mạnh hơn là từ lói suất chỉ đạo.
Phần 2 của dự ỏn đó tập trung nghiờn cứu đặc điểm thị trường cỏc cụng cụ nợ ở Việt Nam từ năm 2005 đến nay, đặc biệt là từ đầu năm 2008 khi thị trường tài chớnh cú nhiều bieebs động, Kết hợp với cỏc điều kiện của từng mụ hỡnh xõy dựng đường cong lói suất chuẩn ở phần 1, phần 3 của dự ỏn sẽ lựa chọn loại lói suất và mụ hỡnh phự hợp để xõy dựng đường cong lói suất chuẩn của Việt Nam.
PHẦN 3
XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT CHUẨN CỦA VIỆT NAM
3.1. Quan điểm và thực tế xõy dựng đường cong lói suất hoàn vốn của Việt Nam (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
3.1.1. Quan điểm xõy dựng đường cong lói suất chuẩn
Yờu cầu hỡnh thành một hệ thống cỏc chỉ bỏo kinh tế cho cụng tỏc dự bỏo và định hướng kỳ vọng của thị trường là rất cần thiết trong điều kiện hiện nay. Trong điều kiện thị trường tài chớnh phải đối mặt với luồng vốn ngoại di chuyển ngoài khả năng kiểm soỏt của NHTW, tỡnh trạng đụ la húa làm cho mặt bằng lói suất biến động nội địa phụ thuộc vào sự biến động của lói suỏt ngoại, NHNN Việt nam đó chọn giải phỏp kiểm soỏt trực tiếp mặt bằng lói suất và vỡ thế xu hướng biến động lói suất và khả năng dự bỏo xu hướng hầu như bị búp mộo. Trong bối cảnh này, quan điểm của nhúm nghiờn cứu khi xõy dựng đường cong lói suất chuẩn của VN thể hiện như sau:
Thứ nhất, Xõy dựng 1 đường cong lói suất cú tỏc dụng là lói suất tham khảo trong hệ thống ngõn hàng.
Việc xõy dựng một đường cong lói suất chuẩn cho cả thị trường tài chớnh với việc sử dụng lói suất cụng cụ nợ chớnh phủ là khụng thể thực hiện được ở Việt nam bởi đặc điểm của thị trường trỏi phiếu chớnh phủ. Mặt khỏc, thị trường tớn dụng đang giữ vai trũ chủ đạo trong hệ thống thị trường tài chớnh và lói suất của ngõn hàng phản ứng nhạy cảm nhất với những tỏc động của NHTW, cú khả năng ảnh hưởng tới cả hệ thống thị trường tài chớnh cũng như ảnh hưởng tới chi phớ vốn của cỏc chủ thể phi ngõn hàng.
Thứ hai, Đường cong lói suất mang đặc điểm riờng của Việt nam
Quan điểm này cho phộp nhúm nghiờn cứu mạnh dạn sử dụng loại lói suất cú khả năng biểu đạt thụng tin tớch cực nhất mà khụng nhất thiết phải tuõn thủ cỏc
nguyờn tắc thụng thường của đường cong lói suất. Việc nghiờn cứu thị trường tài chớnh VN cho thấy, cú thể sử dụng cỏc cụng cụ nợ ngắn hạn ở thị trường tớn dụng thay thế cho trỏi phiếu kho bạc khi xột đến mức độ rủi ro tớn dụng. Và những diễn biến của đường cong lói suất đụi khi phải được giải thớch bởi nhiều giả thiết gắn với thực tế vận hành chớnh sỏch và điều tiết hệ thống lói suất của NHNN Việt nam cũng như xu hướng phản ứng của thị trường đối với cỏc chớnh sỏch điều tiết.
Thứ ba, Hoàn thiện dần theo chuẩn mực quốc tế
Khi nghiờn cứu sõu vào sự vận thành của hệ thống thị trường tài chớnh và sự vận động cũng như độ tương quan giữa cỏc mức lói suất của cỏc bộ phận thị trường, nhúm nghiờn cứu nhận thấy, cỏc điều kiện căn bản cho việc xõy dựng một chuỗi lói suất phản ỏnh quy luật vận động của lói suất đó được xỏc lập ở một mức độ nhất định. Tuy vậy để lói suất thực sự là kết quả của quan hệ cung cấu vốn và do đú đường cong lói suất thực sự là cụng cụ dự bỏo biến động lói suất cũng như phản ỏnh mức độ tỏc động của cỏc biến số vĩ mụ khỏc cần phải cú thời gian để chuẩn húa dần cỏc điều kiện thị trường. Theo đú, đường cong lói suất sẽ được điều chỉnh dần theo chuẩn mực quốc tế.
3.1.2. Đường cong lói suất chuẩn hiện hành
Hiện nay cú hai tổ chức chớnh thức cụng bố lói suất hoàn vốn đối với trỏi phiếu chớnh phủ Việt Nam là hóng tin tài chớnh Bloomberg và Ngõn hàng phỏt triển chõu Á. Trờn website của một số cụng ty chứng khoỏn cũng cụng bố lói suất hoàn vốn của trỏi phiếu chớnh phủ trờn cơ sở trớch dẫn số liệu được cung cấp bởi