Đường cong lãi suất (Yield curve) mô tả mối quan hệ giữa thời gian đến khi đáo hạn với lãi suất đến khi đáo hạn của trái phiếu tại một thời điểm nhất định.
Thông thường, đường cong lãi suất chuẩn được xây dựng cho các trái phiếu là trái phiếu chính phủ hoặc các trái phiếu của các công ty có uy tín. Các trái phiếu này được coi là có mức độ rủi ro thấp hoặc bằng không. Do đó, các mức lãi suất của các trái phiếu này được sử dụng làm lãi suất chuẩn (bench mark) cho các trái phiếu khác. Phần chênh lệch giữa lãi suất chuẩn và lãi suất của các trái phiếu khác phản ánh mức độ rủi ro của các trái phiếu đó, mức chênh lệch càng lớn thì trái phiếu đó càng rủi ro. Để xây dựng được đường cong lãi suất, cần phải hội tụ đủ các điều kiện nhất định, đó là:
Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hóa về kỳ hạn cũng như lãi suất, lô trái phiếu được dùng để tính cho đường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, trừ thời gian đáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, có mức lãi suất coupon như nhau và các điều khoản phát hành giống nhau trong cùng một ngành.
Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngày.
Thứ ba, với một ngày giao dịch bất kỳ, phải có các giao dịch của các trái phiếu với kỳ hạn khác nhau, đây là điều kiện quan trọng để có thể xây dựng được đường cong lãi suất.
Để xác lập đường cong lãi suất chuẩn, thị trường trái phiếu chính phủ cần tách biệt giữa hoạt động mua đứt bán đoạn với hoạt động mua đi bán lại. Hoạt động mua đi bán lại trên thị trường trái phiếu Chính phủ là một hoạt động quan trọng, vì là hoạt động chủ yếu điều hòa vốn giữa các ngân hàng thương mại với nhau. Khoảng 70% - 80% giao dịch trên thị trường trái phiếu Chính phủ là hoạt động Repos, nhưng từ trước đến giờ chưa tách được nên hệ thống giao dịch tại TP.HCM
hay tại Hà Nội trước đây ghi nhận hoạt động mua đi bán lại thành hai giao dịch. Hai giao dịch có sự thỏa thuận mua đi bán lại thì giá sẽ xác định rất khác so với thị trường mua đứt bán đoạn.
Chính vì phản ánh giá không chính xác cho nên chúng ta không định hình được lãi suất chuẩn đang giao dịch trên thị trường. Tách hoạt động Repos và hoạt động mua đứt bán đoạn, hy vọng là các tổ chức thị trường sẽ tận dụng hoạt động Repos, đặc biệt là mức phí chỉ bằng một nửa so với giao dịch bình thường. Và trong vòng một vài năm tới, nếu tách bạch được hẳn thì sẽ có cơ sở để đánh giá lãi suất chuẩn, là cơ sở để xác định đường cong lãi suất chuẩn trên thị trường.
Ngoài ra, Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ngày 06/09/2006 của Bộ Tài chính về việc ban hành Quy chế Phát hành trái phiếu Chính phủ theo lô lớn. Mục đích chung của việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo lô lớn là nhằm tăng cường khả năng huy động vốn cho Ngân sách Nhà nước và cho đầu tư phát triển. Đồng thời, việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo lô lớn nhằm nâng cao tính thanh khoản của trái phiếu Chính phủ trên thị trường giao dịch (thị trường thứ cấp) và tạo khả năng hình thành lãi suất chuẩn cho các công cụ nợ.
Thời hạn phát hành của một lô lớn trái phiếu tối đa không quá 365 ngày và khối lượng phát hành của một lô lớn trái phiếu tối thiểu là 1.000 tỷ đồng. Trái phiếu lô lớn có kỳ hạn từ 5 năm trở lên và được phát hành theo 2 phương thức: đấu thầu trái phiếu và bảo lãnh phát hành trái phiếu. Trái phiếu lô lớn có lãi suất danh nghĩa cố định, trả lãi hàng năm hoặc sáu tháng một lần. Lãi suất trần trái phiếu lô lớn phát hành đợt một là lãi suất trần trái phiếu Chính phủ theo quy định tại Nghị định số 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 và các văn bản hướng dẫn thực hiện Nghị định 141/2003/NĐ-CP. Lãi suất trần trái phiếu lô lớn phát hành các đợt bổ sung lấy theo lãi suất trần trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn gần nhất với kỳ hạn còn lại của trái phiếu lô lớn phát hành đợt bổ sung. Trường hợp phát hành trái phiếu lô lớn không có lãi suất trần, phương án phát hành phải được Bộ trưởng Bộ Tài chính phê duyệt trước khi thực hiện.
Tuy nhiên, đến thời điểm hiện nay, việc phát hành trái phiếu theo lô lớn vẫn còn mang nặng tính thí điểm nên chưa đạt được các mục đích như tạo đường cong lãi suất chuẩn hay tăng tính thanh khoản của trái phiếu. Trong thời gian tới, cần có sự đánh giá lại hiệu quả của việc phát hành theo lô lớn để có thể triển khai rộng rãi.