Tài liệu Ứng Dụng Các Mô Hình Định Giá Quyền Chọn Vào Việc Phòng Ngừa Rủi Ro

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -œ - LỮ NHẬT THƯ ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀO VIỆC PHÒNG NGỪA RỦI RO CHO DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2011 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -œ - LỮ NHẬT THƯ ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀO VIỆC PHÒNG NGỪA RỦI RO CHO DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế – Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2011 khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học tơi thực Các thông tin số liệu sử dụng luận văn trích dẫn đầy đủ danh mục tài liệu tham khảo hoàn toàn trung thực, xác khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i  DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ii  DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ iii  PHẦN MỞ ĐẦU 1  CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN VÀ VIỆC QUẢN TRỊ RỦI RO CHO DANH MỤC ĐẦU TƯ .4  1.1.  TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN 4  1.1.1.  Khái niệm 4  1.1.2.  Phân loại 4  1.1.3.  Những yếu tố ảnh hưởng tới giá quyền chọn chứng khoán 6  1.2.  CÁC PHƯƠNG PHÁP QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 9  1.2.1.  Phương pháp thụ động 10  1.2.2.  Phương pháp chủ động 10  1.3.  ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 11  1.4.  CÁC LOẠI RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 12  1.4.1.  Các loại rủi ro hệ thống 12  1.4.2.  Các loại rủi ro không hệ thống .17  1.5.  QUẢN TRỊ RỦI RO CHO DANH MỤC ĐẦU TƯ 22  1.5.1.  Các phương thức quản trị rủi ro đầu tư vào cổ phiếu .22  1.5.2.  đầu tư Ứng dụng công cụ định giá quyền chọn để quản trị rủi ro cho danh mục 24  1.5.3.  Chiến lược quản trị rủi ro cho danh mục đầu tư ứng dụng công thức Black – Scholes .25  1.5.4.  Một vài thuộc tính phịng ngừa rủi ro cho danh mục .27  1.6.  BÀI HỌC KINH NGHIỆM TRONG VIỆC DÙNG CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN ĐỂ QUẢN TRỊ RỦI RO .27  1.6.1.  Một số nghiên cứu thực nghiệm việc ứng dụng quyền chọn để quản trị rủi ro 27  khoa luan, tieu luan4 of 102 Tai lieu, luan van5 of 102 1.6.2.  Bài học kinh nghiệm từ nghiên cứu thực nghiệm 30  CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ VIỆC TRIỂN KHAI CƠNG CỤ QUYỀN CHỌN Ở VIỆT NAM 32  2.1.  THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32  2.2.  PHÂN TÍCH VIỆC TRIỂN KHAI QUYỀN CHỌN Ở VIỆT NAM 35  2.2.1.  Cơ sở pháp lý cho thị trường quyền chọn Việt Nam 35  2.2.2.  Thực trạng thị trường quyền chọn Việt Nam 38  2.2.3.  Một số thuận lợi phát triển công cụ quyền chọn Việt Nam 46  2.2.4.  Khó khăn phát triển thị trường quyền chọn Việt Nam 48  2.3.  CÁC ĐIỀU KIỆN CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆN NAY TRONG VIỆC ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN 52  2.4.  CÁC NGUYÊN NHÂN TRONG VIỆC CHẬM TRIỂN KHAI QUYỀN CHỌN 54  CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH BLACK – SCHOLES ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO CHO DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 57  3.1.  THIẾT LẬP DANH MỤC ĐẦU TƯ 57  3.1.1.  Danh mục đầu tư trường hợp có bán khống 58  3.1.2.  Danh mục đầu tư trường hợp khơng có bán khống .62  3.2.  THIẾT LẬP CƠ CHẾ BẢO HIỂM CHO DANH MỤC ĐẦU TƯ .65  3.2.1.  Quyền chọn để phòng ngừa rủi ro danh mục đầu tư 65  3.2.2.  Ứng dụng công thức Black-Scholes phòng ngừa rủi ro danh mục đầu tư 65  3.2.3.  Nhận xét kết luận kết mơ chiến lược phịng ngừa rủi ro 71  3.2.4.  Các mặt hạn chế, nguy rủi ro ứng dụng công cụ định giá quyền chọn để quản trị danh mục đầu tư 73  3.3.  GIẢI PHÁP ĐỂ CÓ THỂ TRIỂN KHAI MƠ HÌNH TRONG THỰC TIỄN 73  3.3.1.  Giải pháp xây dựng hoàn thiên khung pháp lý .73  3.3.2.  Giải pháp hàng hóa cho thị trường 75  3.3.3.  Giải pháp chủ thể tham gia thị trường 76  khoa luan, tieu luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 3.3.4.  Giải pháp sở vật chất hạ tầng 77  KẾT LUẬN ĐỀ TÀI 79  TÀI LIỆU THAM KHẢO 81  khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 i DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DN : Doanh nghiệp DMĐT : Danh mục đầu tư DMHQ : Danh mục hiệu FII : Vốn đầu tư gián tiếp HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội HNX Index : Chỉ số giá cổ phiếu HNX NĐT : Nhà đầu tư NHTM : Ngân hàng thương mại NHNN : Ngân hàng nhà nước SGDCK : Sở giao dịch chứng khốn TCTD : Tổ chức tín dụng TSSL : Tỷ suất sinh lợi TSSL-TB : Tỷ suất sinh lợi trung bình TTCK : Thị trường chứng khoán TTCKPS : Thị trường chứng khoán phái sinh TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khoán Nhà nước VN Index : Chỉ số giá cổ phiếu HOSE WTO : Tổ chức thương mại giới khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 ii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Tóm tắt ảnh hưởng biến số đến giá quyền chọn chứng khoán tăng biến số cố định biến số khác Bảng 2.1: Kết khảo sát việc sử dụng công cụ quyền chọn ngoại tệ Bảng 3.1: Kết mô 10 trường hợp thay đổi giá trị DMĐT giá cổ phiếu thay đổi trường hợp có bán khống Bảng 3.2: Kết mơ 10 trường hợp thay đổi giá trị DMĐT giá cổ phiếu thay đổi trường hợp không bán khống khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 iii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Hình 1.1: Biến động giá cổ phiếu trước ngày chốt quyền Hình 2.1: Biểu đồ VN Index từ năm 2000 đến năm 2010 Hình 2.2: Biểu đồ HNX Index từ năm 2005 đến năm 2010 Hình 2.3: Giá vàng từ năm 1975 đến 2010 Hình 3.1: Tính toán tỷ suất sinh lợi ma trận phương sai – hiệp phương sai DMĐT Hình 3.2: Tính tốn kết hợp hai DMĐT cho đường biên hiệu Hình 3.3: Thể giá trị TSSL cho đường biên hiệu DMHQ Hình 3.4: Thể việc tính tốn lại DMHQ Hình 3.5: Danh mục đầu tư có bán khống Hình 3.6: Ma trận hiệp phương sai DMĐT khơng bán khống Hình 3.7: Đường biên hiệu DMĐT khơng bán khống Hình 3.8: Danh mục đầu tư khơng bán khống Hình 3.9: Mô hướng chuyển động giá cổ phiếu DMĐT có bán khống Hình 3.10: Kết mơ DMĐT có bán khống Hình 3.11: Mơ hướng chuyển động giá cổ phiếu DMĐT khơng bán khống Hình 3.12: Kết mơ DMĐT khơng bán khống Hình 3.13: Biểu đồ biến động giá cổ phiếu giá trị DMĐT có bán khống Hình 3.14: Biểu đồ biến động giá cổ phiếu giá trị DMĐT không bán khống khoa luan, tieu luan9 of 102 Tai lieu, luan van10 of 102 Phần mở đầu PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán (TTCK) nơi thu hút vốn đầu tư gián tiếp nơi cung cấp vốn đầu tư cho kinh tế, cụ thể cho cơng ty có cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TTCK Việt Nam non trẻ, hoạt động khoảng 10 năm, có bước tiến q trình thành lập phát triển, tạo hội hội nhập cho kinh tế Việt Nam với kinh tế khu vực quốc tế Tuy vậy, việc vận hành hoạt động đầu tư manh mún, thông tin bất cân xứng, chưa cho phép bán khống, giao dịch tổ chức nhà đầu tư lớn chưa kiểm soát kỹ… khiến cho rủi ro đầu tư vào cổ phiếu lớn Bên cạnh đó, việc Chính phủ chưa cho phép vận hành thị trường chứng khoán phái sinh nhằm cung cấp cơng cụ tài bảo vệ cho nhà đầu tư làm cho rủi ro đầu tư vào TTCK lớn Việc chậm đưa công cụ phái sinh vào vận hành nhiều lý khách quan chủ quan làm cho nhiều nhà đầu tư bị thua lỗ nặng năm khủng hoảng 2008 Vì vậy, nhà đầu tư cần công cụ hữu ích nhằm hạn chế bớt rủi ro bảo vệ thành đầu tư Đây vấn đề lớn thách thức làm đau đầu cấp quản lý nhà nước nhà cung cấp dịch vụ cho thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng việc xem xét quyền chọn dùng mơ hình Nhị Phân, mơ hình Black – Scholes để định giá quyền chọn, từ xây dựng mơ hình tương tự quyền chọn để bảo vệ thành đầu tư Việc lập mơ hình quyền chọn để phịng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư khơng mới, mở cách giải vấn đề phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư bối cảnh TTCK Việt Nam Đây lý tơi chọn đề tài “Ứng dụng mơ hình định giá quyền chọn vào việc phòng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư chứng khoán” khoa luan, tieu luan10 of 102 Tai lieu, luan van77 of 102 Chương 68 Ứng dụng công thức đề cập bên trên, ta tính tỷ trọng phân bổ vào DMĐT trái phiếu Ở đây, ta thấy trái phiếu gia tăng tuần theo thừa số ert điều góp phần bình ổn danh mục đầu tư chống lại rủi ro giảm giá Trái phiếu dùng danh mục Trái phiếu Chính phủ với mức lãi suất 9%/năm Đối với danh mục đầu tư không bán khống Tương tự trường hợp có bán khống, ta tính phần Ở đây, ta lấy giá trung bình ban đầu cổ phiếu DMHQ trường hợp không bán khống S = 73,70 ngàn đồng theo cách tính tỷ trọng nhân với giá ban đầu cổ phiếu Giả sử giá trị đầu tư ban đầu 100 triệu đồng Bây ta muốn phòng ngừa rủi ro cho DMHQ cách ngăn chận mức lỗ 11%, giả dụ ta muốn cho DMHQ dừng lỗ mức -10,45%, ta tính giá bảo hiểm danh mục X = 66 ngàn đồng Cách tính sau: X = 73,70 x (89,55 tr/100 tr) = 66 ngàn đồng Lập trình dùng VBA để giả định cho xu hướng chuyển động giá chứng khoán Ở đây, giá cổ phiếu chuyển động giả định tuân theo phân phối lognormal phù hợp nên ta dùng công thức phân phối lognormal để lập trình cho hướng chuyển động giá cổ phiếu Ta lập trình mơ để lấy giá trung bình chứng khoán danh mục đầu tư chọn cho thay đổi theo ngày năm, từ rút giá chứng khoán thay đổi theo tuần khoa luan, tieu luan77 of 102 Tai lieu, luan van78 of 102 Chương 69 Hình 3.11: Mơ hướng chuyển động giá cổ phiếu DMĐT không bán khống khoa luan, tieu luan78 of 102 Tai lieu, luan van79 of 102 Chương 70 Ứng dụng công thức đề cập bên trên, ta tính tỷ trọng phân bổ vào danh mục hiệu trái phiếu Hình 3.12: Kết mơ DMĐT khơng bán khống khoa luan, tieu luan79 of 102 Tai lieu, luan van80 of 102 Chương 71 3.2.3 Nhận xét kết luận kết mơ chiến lược phịng ngừa rủi ro Đối với danh mục đầu tư, chiến lược phòng ngừa rủi ro đem lại kết tốt so với trường hợp không thực phòng ngừa Việc phòng ngừa làm cho giá trị danh mục thay đổi xác lập nhiều so với thay đổi giá thị trường chứng khoán danh mục Việc thực chiến lược tùy thuộc vào giá bảo hiểm X lãi suất Trái phiếu Chính phủ Hình 3.13: Biểu đồ biến động giá cổ phiếu giá trị DMĐT có bán khống Hình 3.14: Biểu đồ biến động giá cổ phiếu giá trị DMĐT không bán khống khoa luan, tieu luan80 of 102 Tai lieu, luan van81 of 102 Chương 72 Kết chạy mô hai trường hợp bán khống không bán khống cho thấy giá cổ phiếu giảm nhiều so với mức độ rủi ro VAR xác suất 5% DMĐT có giá trị giảm thấp mức rủi ro Khi giá cổ phiếu tăng DMĐT tăng giá, tăng chậm so với mức tăng giá cổ phiếu Kết sau tóm lược lại trình thử nghiệm sau Bảng 3.1: Kết mô 10 trường hợp thay đổi giá trị DMĐT giá cổ phiếu thay đổi trường hợp có bán khống VAR 5% = 29.888.677 đồng Trường hợp 10 Giá TB cổ phiếu Đầu kỳ 78,58 78,58 78,58 78,58 78,58 78,58 78,58 78,58 78,58 78,58 Cuối kỳ 54,01 63,96 69,28 70,43 75,64 92,23 93,91 99,13 107,59 150,12 % thay đổi -31,27% -18,61% -11,84% -10,37% -3,74% 17,37% 19,51% 26,15% 36,92% 91,04% Giá trị DMĐT Đầu kỳ 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 Cuối kỳ 74.161.652 83.156.348 86.328.275 87.368.789 92.827.850 113.281.303 114.565.389 122.577.691 131.701.760 184.530.874 Thay đổi (25.838.348,30) (16.843.652,36) (13.671.725,41) (12.631.210,55) (7.172.150,11) 13.281.302,92 14.565.388,84 22.577.691,47 31.701.760,42 84.530.874,19 % thay đổi -25,84% -16,84% -13,67% -12,63% -7,17% 13,28% 14,57% 22,58% 31,70% 84,53% Bảng 3.2: Kết mô 10 trường hợp thay đổi giá trị DMĐT giá cổ phiếu thay đổi trường hợp không bán khống VAR 5% = 34.656.690 đồng Trường hợp 10 Giá TB cổ phiếu Đầu kỳ 73,70 73,70 73,70 73,70 73,70 73,70 73,70 73,70 73,70 73,70 khoa luan, tieu luan81 of 102 Cuối kỳ 47,30 51,51 54,22 56,36 61,22 81,91 84,32 88,05 88,74 105,91 % thay đổi -35,82% -30,11% -26,43% -23,53% -16,93% 11,14% 14,41% 19,47% 20,41% 43,70% Giá trị DMĐT Đầu kỳ 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 100.000.000 Cuối kỳ 71.943.521 84.779.942 86.800.298 84.362.615 85.800.272 104.600.783 107.511.449 115.222.774 116.813.717 137.216.599 Thay đổi (28.056.479,43) (15.220.057,61) (13.199.702,36) (15.637.385,21) (14.199.728,35) 4.600.783,07 7.511.449,01 15.222.773,80 16.813.717,23 37.216.599,45 % thay đổi -28,06% -15,22% -13,20% -15,64% -14,20% 4,60% 7,51% 15,22% 16,81% 37,22% Tai lieu, luan van82 of 102 Chương 73 3.2.4 Các mặt hạn chế, nguy rủi ro ứng dụng công cụ định giá quyền chọn để quản trị danh mục đầu tư Đây việc phòng ngừa rủi ro cách đặt trước mức giới hạn cắt lỗ cho DMĐT việc dùng Trái phiếu Chính Phủ để phịng ngừa Khơng giống phương pháp quản lý DMĐT thụ động chủ động, phương pháp đặt mức lỗ cho DMĐT phản ứng giá trị DMĐT xuống lên Nó gây tốn chi phí đầu tư vào danh mục mà khơng phịng ngừa Rủi ro việc nhà quản trị thụ động việc phịng ngừa lập trình cho máy tính tự chạy Việc làm cho phản ứng DMĐT chậm so với việc quản trị phương pháp truyền thống Nếu thị trường chuyển biến nhanh mức tăng danh mục có phịng ngừa khơng theo kịp chuyển biến gây mức lỗ mức lời thấp so với việc DMĐT khơng phịng ngừa Đó ưu điểm nhược điểm việc ứng dụng công cụ 3.3 GIẢI PHÁP ĐỂ CÓ THỂ TRIỂN KHAI MƠ HÌNH TRONG THỰC TIỄN Việc lập mơ hình ứng dụng cơng thức Black – Scholes để quản trị rủi ro cho DMĐT khả thi Tuy nhiên, để mơ hình thực thực tế cịn phải phụ thuộc vào nhiều yếu tố việc chậm triển khai TTCKPS nguyên nhân dẫn tới tình trạng khơng thể áp dụng mơ hình Để ứng dụng mơ hình nhằm quản trị rủi ro có hiệu cho danh mục đầu tư giải pháp phải triển khai TTCKPS, từ NĐT hiểu tiếp cận với mơ công cụ phái sinh khác Sau số đề xuất nhằm khắc phục nguyên nhân, từ giúp cho việc triển khai TTCKPS nhanh chóng điều dẫn tới mơ hình nhanh chóng ứng dụng vào thực tiễn 3.3.1 Giải pháp xây dựng hoàn thiên khung pháp lý Luật Chứng Khốn số 70/2006/QH11 Quốc Hội thơng qua ngày 29/06/2006 khung để phát triển pháp lý cho TTCKPS Theo quan điểm quan quản lý ban đầu xây dựng thị trường tập trung khoa luan, tieu luan82 of 102 Tai lieu, luan van83 of 102 Chương 74 (chuẩn hóa), chặt chẽ từ đầu, phải chấp nhận đầu tư với chi phí cao với việc phát triển hệ thống trung gian hỗ trợ thị trường Để xây dựng tốt khung pháp lý nhằm đồng hóa q trình hoạt động cần phải ban hành cụ thể văn luật nghị định, thông tư để hướng dẫn chủ yếu vấn đề sau: Quy định cụ thể rõ ràng trách nhiệm UBCKNN việc thành lập, giám sát triển khai Sàn giao dịch phái sinh Mơ hình thị trường phái sinh gắn chặt với trình tái cấu trúc thị trường Theo tái cấu trúc thị trường gồm ba mơ hình: thứ tồn song song hai SGDCK, thứ hai mơ hình tập đồn có hai cơng ty hai SGDCK tiến hành hoạt động song song thứ ba mơ hình tập đồn SGDCK nơi Sở giao dịch hợp lại với Chính phủ nghiêng lựa chọn phương án thứ hai thứ ba Quy định lộ trình, nơi chốn điều kiện cho chủ thể tham gia giao dịch công cụ phái sinh Do chứng khốn phái sinh dựa hàng hóa sở, hàng hóa hàng hóa thực dầu mỏ, lương thực, ngũ cốc… sản phẩm tài cổ phiếu, lãi suất, ngoại hối… nên cần phải có phối hợp Bộ với Bộ Thương Mại, Bộ Tài Chính, Bộ Kế Hoạch Đầu Tư…trong việc triển khai chi tiết để ban hành văn luật Nghị định số 158/2006/NĐ-CP ban hành ngày 28/12/2006 cho phép thành lập Sở Giao Dịch Hàng Hóa để giao dịch loại hàng hóa thực nơng sản, ngũ cốc, dầu thô… Sở giao dịch Bộ Thương Mại quản lý Còn giao dịch phái sinh dựa sản phẩm tài phải bắt buộc giao dịch thông qua SGDCK Hiện nước khu vực mà cụ thể Singapore giao dịch loại công cụ phái sinh hợp đồng phái sinh cổ phiếu; hợp đồng phái sinh hàng hóa; hợp đồng phái sinh lãi suất; hợp đồng phái sinh ngoại hối Quy định rõ quyền hạn trách nhiệm thành viên tham gia giao dịch chứng khoán phái sinh Cụ thể nêu rõ điều kiện gia nhập Sở giao dịch, quyền lợi nghĩa vụ thành viên việc xử phạt chấm dứt tư cách thành viên khoa luan, tieu luan83 of 102 Tai lieu, luan van84 of 102 Chương 75 Quy chế thành lập trung tâm toán bù trừ Hiện có hai giải pháp thành lập Trung tâm toán bù trừ độc lập Trung tâm lưu ký chứng khoán đảm nhận Các văn ban hành quyền nghĩa vụ Trung tâm toán Hiện nay, ý kiến đề xuất giao dịch chứng khốn phái sinh tài toán tiền để tránh vấn đề khoản, làm giá, giới hạn nắm giữ NĐT nước tham gia giao dịch Quy định hoạt động mua bán hàng hóa loại hàng hóa giao dịch, thời gian giao dịch, phương thức giao dich nguyên tắc giao dịch Song song quy định thời hạn hợp đồng, phương thức thực hợp đồng, ký quỹ giao dịch, toán bù trừ, giao nhận hàng hóa ủy thác giao dịch Quy định xử lý vi phạm, giải khiếu nại, tố cáo giải tranh chấp cho chủ thể tham gia thị trường 3.3.2 Giải pháp hàng hóa cho thị trường Hàng hóa chủ yếu TTCKPS loại hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng hoán đổi, chứng quyền…mà dựa sản phẩm sở Ở ta xét sản phẩm tài sản phẩm sở bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, vàng, lãi suất, ngoại tệ…Muốn cho TTCKPS phát triển tốt trước hết TTCK phải đóng vai trị nồng cốt, tảng nơi cung cấp tài sản thực cho TTCKPS Muốn phải thực minh bạch hóa thơng tin, quy chế niêm yết cho cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khốn nhằm đẩy nhanh trình sàn lọc loại cổ phiếu tốt cho thị trường Ngồi định chế tài trung gian ngân hàng, cơng ty tài chính, quỹ đầu tư phải xem xét lại hoạt động để cung cấp tốt sản phẩm cho thị trường Theo ý kiến tham khảo từ UBCKNN hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn số chứng khoán (cụ thể Vn-Index) chứng khoán phái sinh dự kiến giao dịch thị trường loại sản phẩm tương đối phổ biến giới tương đối dễ hiểu nhà đầu tư khoa luan, tieu luan84 of 102 Tai lieu, luan van85 of 102 Chương 76 Tuy nhiên, Vn-Index tính từ tồn rổ cổ phiếu niêm yết sàn TP HCM nên có cổ phiếu khoản thấp, khơng có giao dịch gây ảnh hưởng lớn Do Vn-Index chưa thực phản ánh xác diễn biến thị trường Để giải vấn đề này, giải pháp UBCKNN đưa xây dựng số rút gọn Vn-Index 30 Vn-Index 50, tương tự thông lệ thị trường chứng khoán lớn giới Bộ số tính cố định từ 30 50 mã chứng khốn có khoản tốt có sức ảnh hưởng lớn sàn chứng khốn (có thể thuộc khơng thuộc nhóm ngành) Do đó, tránh việc thường xuyên phải tính lại Vn-Index có thêm cổ phiếu lên sàn 3.3.3 Giải pháp chủ thể tham gia thị trường Để phát triển sản phẩm phái sinh, UBCKNN cần có chiến lược quảng bá sản phẩm thời gian tới cho NĐT, tổ chức kinh doanh, đơn vị quản lý TTCK Việc quảng bá cung cấp thông tin cho thấy lợi ích, cách thức sử dụng sản phẩm việc chủ động phịng ngừa rủi ro có biến động thị trường, đồng thời hội đầu tư sinh lợi với tỷ suất lợi nhuận cao NĐT biết dự báo biến động thị trường tương lai Các biện pháp tiếp cận dễ thực bao gồm: • Các phương tiện thông tin đại chúng internet, tivi, báo chí… • Các cơng ty chứng khốn góp phần tuyên truyền buổi tập huấn, buổi hội thảo, phân phát giáo trình giảng dạy ứng dụng cơng cụ phái sinh • UBCKNN triển khai hội thảo, buổi nói chuyện chuyên đề cho thành viên SGDCK nhằm đưa thơng tin xuống NĐT cách nhanh • Các thành viên SGDCK nâng cao lực quản lý, tăng cường công tác đào tạo nghiên cứu cho nhân viên Việc làm giúp họ hiểu sâu khoa luan, tieu luan85 of 102 Tai lieu, luan van86 of 102 Chương 77 chi tiết việc triển khai thực giao dịch, từ gián tiếp giúp cho khách hàng tham gia vào TTCKPS cách nhanh chóng 3.3.4 Giải pháp sở vật chất hạ tầng Hạ tầng kỹ thuật mục tiêu quan trọng cho việc phát triển TTCKPS Do tính phức tạp tính minh bạch cao cơng cụ phái sinh nên hạ tầng kỹ thuật tảng quan trọng cho tiến trình đại hóa hịa nhập vào giới tài Việt Nam Ở Sở giao dịch nước Úc (ASX), Nhật (TSE), Singapore (SGX) có hệ thống hạ tầng mạng cực tốt, đảm bảo việc giao dịch trật tự, hiệu quả, cơng bằng, an tồn Hiện hệ thống giao dịch HOSE HNX hoạt động tương đối ổn định, chưa có trường hợp cố nghiêm trọng xảy làm gián đoạn hay phá hủy giao dịch Hệ thống kỹ thuật Sàn giao dịch chứng khoán phái sinh hoạt động song song độc lập với hệ thống hai sàn tại, phải đồng hóa việc áp dụng hạ tầng công nghệ Cụ thể công việc xây dựng hệ thống bao gồm việc sau: Xây dựng hệ thống tự động hóa giao dịch phải dễ dàng sử dụng nâng cấp Hệ thống lưu ký toán bù trừ phải minh bạch tự động Các hệ thống tự động hóa giảm thời gian giao dịch tốn nhằm nâng cao tính khoản cho thị trường Kết nối mạng diện rộng cho thành viên tham gia giao dịch Xây dựng hệ thống giám sát tự động, đảm bảo thông tin truyền tải thông suốt không bị lỗi chế bảo mật Đảm bảo hệ thống công bố thông tin truyền phát rộng rãi truy xuất dễ dàng cho đối tượng cần tham khảo, đặc biệt NĐT Song song đó, vấn đề đào tạo người để làm chủ cơng nghệ Con người vốn q mà khơng có máy móc thay Nếu đào tạo người góp phần đưa tài nước nhà phát triển thị trường khu vực giới Chế độ đãi ngộ, sách làm việc, chế lương thưởng…là khoa luan, tieu luan86 of 102 Tai lieu, luan van87 of 102 Chương 78 vấn đề quan trọng cần phải giải cho phù hợp với tình hình thị trường vị trí nhân tài máy vận hành KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương tập hợp đưa hướng giải vấn đề sau: Ứng dụng mơ hình Markowitz mơ hình CAPM để thiết lập nên DMĐT Phòng ngừa rủi ro cho DMĐT cách áp dụng mơ hình Black – Scholes Tuy nhiên, việc ứng dụng hạn chế chưa thể phịng ngừa hết rủi ro rủi ro Delta giá cổ phiếu biến động nhanh mà DMĐT không phục hồi theo kịp Để triển khai mơ hình vào thực tế cần phải có giải pháp để triển khai, giải pháp bao gồm việc đầu tư mặt pháp lý, đầu tư mặt hàng hóa, chủ thể tham gia thị trường kết cấu hạ tầng kỹ thuật Khi giải pháp thực xong TTCKPS vào hoạt động mơ hình phổ biến rộng rãi thực tế khoa luan, tieu luan87 of 102 Tai lieu, luan van88 of 102 79 KẾT LUẬN ĐỀ TÀI Công cụ phái sinh quyền chọn công cụ mạnh nhằm quản trị rủi ro cho giao dịch đầu tư thị trường hàng hóa tài Việc triển khai thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam chưa thực nhiều nguyên nhân chủ quan khách quan Tuy nhiên, việc tìm hiểu sâu vận dụng mơ hình định giá quyền chọn mơ hình Nhị Phân, mơ hình Black – Scholes cung cấp cho cơng cụ hữu hiệu để phịng ngừa rủi ro cho tài sản đầu tư Đề tài khảo sát công thức định giá quyền chọn tình hình thực quyền chọn Việt Nam Đề tài đưa giải pháp cho việc phòng ngừa rủi ro phù hợp với điều kiện khách quan Việt Nam cách áp dụng mơ hình Black – Scholes việc lập chương trình quản trị rủi ro ứng dụng chạy phần mềm Excel Microsoft Việc thực kiểm nghiệm thực tế thông qua giá cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam đưa kết khả quan ứng dụng mơ hình quản trị rủi ro việc phịng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư Tuy nhiên, để áp dụng mơ hình thực tế đòi hỏi nhà quản trị phải thấu hiểu hết biến động thị trường, giải pháp phòng ngừa rủi ro kết hợp giải pháp lại nhằm tạo chiến lược phịng ngừa hồn hảo cho Mơ hình cơng cụ, việc thực thực tế cho có lợi nhuận bảo tồn vốn đầu tư cơng việc khó khăn phức tạp mà khơng phải làm Quản trị rủi ro nghệ thuật mà có vài nhà quản trị tài ba đủ lĩnh thực thị trường đầy biến động, đầy yếu tố gây rủi ro TTCK Việt Nam, thị trường đầy tiềm đầy bất trắc Để vận dụng mơ hình nêu vào thực tiễn phải hồn thiện TTCKPS đưa vào vận hành, việc hồn thiện giải tuân theo giải pháp nêu khoa luan, tieu luan88 of 102 Tai lieu, luan van89 of 102 80 Do hạn chế kinh nghiệm, hạn chế kiến thức thực tế áp dụng quyền chọn thời gian nghiên cứu, đề tài không tránh khỏi khiếm khuyết thiếu sót Tác giả mong nhận dẫn, đóng góp Q thầy cơ, đọc giả, nhà nghiên cứu… để chỉnh sửa hồn thiện nghiên cứu sau tốt khoa luan, tieu luan89 of 102 Tai lieu, luan van90 of 102 81 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt TS Bùi Lê Hà, TS Nguyễn Văn Sơn, TS Ngô Thị Ngọc Huyền, ThS Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu thị trường Future Option, NXB Thống kê ThS Lê Thị Mai Linh – chủ biên (2003), Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn, NXB Chính trị Quốc gia Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam (2007), Kỷ yếu Hội thảo khoa học “Giải pháp phát triển thị trường phái sinh Việt Nam”, NXB Văn hóa-Thơng tin Nguyễn Thị Phương Chi (2008), “Phát triển cơng cụ Option thị trường chứng khốn Việt Nam”, luận văn tốt nghiệp, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM TS Nguyễn Văn Tiến (2003), Quyền chọn tiền tệ, NXB Thống kê TS Nguyễn Thị Ngọc Trang – chủ biên (2007), Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg việc "Phê duyệt Đề án phát triển thị trường Vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020" TS Trần Ngọc Thơ – chủ biên (2005), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định – đồng chủ biên (2005), Tài quốc tế, NXB Thống kê 10 TS Trần Ngọc Thơ, ThS Vũ Việt Quảng (2007), Lập mơ hình tài chính, NXB LĐ – XH 11 TS.Trần Quốc Tuấn (2008), “Cần hoàn thiện khung pháp lý chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam nay” khoa luan, tieu luan90 of 102 Tai lieu, luan van91 of 102 82 Tiếng Anh 12 David A.Dubofsky &Thomas W.Miller,Jr (2003), Derivaties-valuation and risk management, Oxford University Press 13 Franỗois-Serge Lhabitant (November 2000), Derivatives in portfolio management – Why beating the market is easy”, EDHEC 14 Kevin Chang, Stephen Einchcomb (2010), “Using options to improve portfolio risk/returns”, Reseach team of The Royal Bank of Scotland 15 Jeff Madura (2006), International Financial Management, Thomson SouthWestern 16 John C.Hull (2003), Fundamental of Futures and Options, Prenctice Hall International 17 Victor DeMiguel, Yuliya Plyakhax, Raman Uppal, Grigory Vilkov (March 2011), “Improving Portfolio Selection Using Option-Implied Volatility and Skewness”, London Business School, Goethe University Frankfurt, CEPR and Edhec Business School Các trang web Ủy ban chứng khoán Nhà nước http://www.ssc.gov.vn/portal/page/portal/ubck Sở giao dịch chứng khoán TPHCM http://www.hsx.vn/hsx/Default.aspx Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội http://www.hastc.org.vn Một số trang web khác cơng ty chứng khốn, cafeF, đầu tư chứng khốn… khoa luan, tieu luan91 of 102 ... mới, mở cách giải vấn đề phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư bối cảnh TTCK Việt Nam Đây lý chọn đề tài ? ?Ứng dụng mơ hình định giá quyền chọn vào việc phịng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư chứng khoán”... Nội dung ứng trước tín dụng cao rủi ro lớn Cho vay tín chấp có mức độ rủi ro cao cho vay chấp Đây loại rủi ro lớn cho ngân hàng rủi ro rủi ro sai hẹn, rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá 2/3 tài sản... nghĩa thực tiễn đề tài Do thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường đầy rủi ro nên việc thực đề tài giúp có nhìn sâu việc ứng dụng mơ hình định giá việc phịng ngừa rủi ro Ngồi mơ hình quản lý danh