Chính sách cổ tức có liên quan đến bất cân xứng thông tin bằng chứng từ lợi ích về giao dịch của những người của nội bộ công ty

Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ I. TỔNG QUAN: %&'()*+,-./012345(6(*7(8 29:+;%(6 <)/*7!=>?6.( 82((@ABnội bộ doanh nghiệp tận dụng lợi thế thông tin bất cân xứng để thực hiện giao dịch và @CBchính sách cổ tức có liên quan đến thông tin bất cân xứng ?D*EFEGE9+9<8HI6)J2F-./012(I K6,L3+.+ M*6,82((*G191NHE9<>H 4O&'- PE.Q?76)J2R*S9<>H( TQ ?*!8(Ulý thuyết dòng tiền tự doV,J2FOD(%).HK6 I(>=Q()J*-(=J2*4K1949+.HD)D(9=9 D6*'LH@19W.@AXYZBF[@AXY\BB 2(ULý thuyết giám sát của các nhà đầu tư tổ chức],^F_L(@C```BFOD(a,) J24(9+$?)9) TQ?2.(]lý thuyết tín hiệu thông tin],J 2FODOb*JJ2=9./012-.b)D)9+$?6 H@19_@AXcXBF(d@AXYeBF[(9@AXYeBF[( T@AXXABB _(82(fLMIK6gL3+.+4(9+*' LH./012-Fh49+.?7K6F(i9/9+9<>H NI)(D!F9(:*0(I6)J2(./012-jI K6,L3+.+ _b)fLM9kIL3+.+gl9AXYC *?l9AXXeFR-/b6)J2(9+?<>?*3,L3 +.+j./012- 4m8FR-/bcổ tức của công ty càng cao, lợi ích giao dịch nội bộ của công ty đó càng thấp 2Fcó hay không nếu việc một công ty trả cổ tức không phải là một yếu tố quyết định của lợi ích nội bộ 2.Fi9 /.b2(thay đổi trong chính sách cổ tức ảnh hưởng đến bất cân xứng thông tin )*EFR-1N/.b2*E(DnKD/mUQ?La7 %LV "E9A`TmDPP"o89A A Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ II. CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG: 1. Lý thuyết dòng tiền tự do: TQ?(OD(%).HK6I)(>=Q()J*-(OD (J24(9+$?(9=9D6*'LH8>*?%).HK6 @19W.@AXYZB([@AXY\BB P)==J2(9=9La7% LF.+)-D=OD(345<4518$(<p/D -*GE&(6'*+L(*!4,# o7((9 -.3)9).:)0(*!4F)(D06()(*!479l 9m4518$(EDD!(9=9D6*'LHh4=992*+./0 12-I)(>=Q()(*!4 qiOFJ28*4K?KD m=9./012-F)?<)4 2. Lý thuyết giám sát của các nhà đầu tư tổ chức TQ?(L%8=*3 =*32/F)(*!4J2E$? )9)H>=$m)(*!4rs <4K*!4(79% HG4KF)(*!4J2O4*tm$(E=lODF D06-8>*?*!4,#Fh4E=l>=Q(E=l )*+*JO/%>=QN9 =*32()(*!4J2 6J2$m)(*!4)0,?L)*+,? "7( *!4J2*4K9u?)=ODg*!4,#i#(I>v 46-+(40F)- w 2F45*x(*'#F $IF7J 2EI'?-?6p9II*!4=J2/D@19 _(@AXXYBB _b)fLM=*38F^F_LF(@C```B/b =J2EG(9=9D6*'LH.b)R)(*!4J2 o7 (h(9=992*+./012- PJ2R)(*!4J2 _:i)(*!4J2iH>=$)(*!4s7HOD(D06 -7)-9(#*!4F92*+./012-IJ*-+.+( )(*!4.8(/D$*<m)-=J2 "E))FI (*!4(E7=]]$ $IF.:i)(*!4J2H>=$ HD0')-]/4K]g)-]/4K/D]Fy) -]/4K]9m=J2 P)-U/4K/DV6z(= "E9A`TmDPP"o89A C Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ J2(-9<?+/4K/D,# qiOFJ2/./012 -/D((9+-/4K*G*!4 3. Lý thuyết tín hiệu thông tin của cổ tức TQ?(ODObJ2=9./012-.b)D)9+$ ?6H@19_@AXcXBF(d@AXYeBF[(9@AXYeBF[ (T@AXXABB "?)(>=Q,9+-.?)G#4$, -7$)(*!4.8(F*E*J6)J2FO96( J2-*JFEG.)H9+<-*E(*!4.8( PJ2 lDND)-E79lD)G.)HI2<(*!4 9+)*)O ?>='*+N9{Lk*?=9J2F.+)-D) I6H1/ q(?6)J2-*J/bG#4$ ,--E*J*)G qiOF6H-gJ2(I *J6)J2*|.H>#H=9./012- III. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU M ụ c tiêu 1 : Kiểm tra hai câu hỏi. (1) Cổ tức và lợi ích nội bộ có quan hệ với nhau không? (2) Nếu có quan hệ thì các đặc điểm của mối quan hệ đó là gì? oG=5I0r(*!8R-G992*+=J2E8> *?IK6L3+.+- "?La7%LF%)9),)( *!4J2|=(*+%>#D6H=J2FiFm)? <)-*JF-=J2(iK6+.+(/DL92*+./ 014 } --7 PJ2Lk*?%G9)g345<.8( (j|)(*!4J2h7$FLk*?./012--7 PR-1N/9<>H({~K%H9=UQ?La7% L](]Q?)9),)(*!4J2]  M ụ c tiêu 2 : Kiểm tra câu hỏi: Cổ tức là một yếu tố quyết định đến quyền sở hữu của nhà đầu tư tổ chức không? •82PR-O/b74m,9<>HI6)J 2(>7:I,(*!4J2-DnKDmUQ?)9),)( *!4J2] M ụ c tiêu 3: Kiểm tra câu hỏi: Có phải các công ty trả cổ tức thì lợi ích nội bộ thấp hơn so với các công ty không chi trả cổ tức, với tất cả yếu tố khác là như nhau không? "E9A`TmDPP"o89A € Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ PR-/bH=J2-D=(9+?<>?*3>#*?K 6+.+9(HG9)9+<?<E8>*?./012-p9a >#$ ?>=((9Qb(*+=J2-(9=9./0 12-F9(%).H*)G./012-@*.bK6+.+B (L)-J2J2/D P)?>=/b92J 22-D=(>?*3=J2(/*7(9=9./012- "E ))F=J2/DEG-<$m-=J2H=9./0 12- 8F=J2i<$m-=|=J2 /D o7((DnKDm=UQ?La7%L]h4]Q?)9), )(*!4J2] Mu ̣ c tiêu 4: Kiểm tra câu hỏi: Có phải thay đổi trong mức chi cổ tức có liên quan đến lợi ích nội bộ? "?6H-7G#4$,-E9+)*+>#*? 6)J2FiK6+.+/D$E%*J6)J2 % *J6)J2(7*'-345(9=9./012 -((9=9$+*'K6LE*4KK?-,)J*-+.+ qHi9?99<>HI)*JJ2(K6+.+{~K]?6 H-] PR-i9/.b2bK6L3+.+%*J J2E/D$4m*E IV. PHƯƠNG PHÁP – MÔ HÌNH – DỮ LIỆU a. Phương pháp  <89-=  &>~5@9dB  &>N@PdB  m4K.iD4$r/*'mG9*39@AXcYB( @AXcXB  •H3*= b. Mô hình  -i&>~5  -i&>N  -i*$31)/@D.9LB c. Dữ liệu "&LIH7L3+.+(H<.))>7:IF&$,‚. 2)(L3@WPB*4K/gPMT4I(>=Q&$•<  "E9A`TmDPP"o89A Z Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ _+LIHR-fLME9p/=)L3+.+/=)-*' R*4K.))mWPgl9AXYC*?)ACl9AXXe P)=9MLIH *4KJKDg/=)L3+.+,/=)-?(-.) )mWPg)8AXYC*?)ACl9AXXe IH.&9(,9~ L3FHD0'I45,+.+F'L3F(<4KJD?L3 %8I-*4K*4.+LIHFR-D0')*<4K, +.+LHD4ƒ08@„BF08(,:I4:K@„_BF0 8()9*<@„BF08(,>v@„BF,3@BFP,3+*&>=3 @P_BF)9*<*7(@PW„BF)9*<(6@P…„BF)9*<@BF)9*<(, :I4:K@„BF(08F)9*<(,:I4:K@B P)2L (9t<@|*$B*4K/D.:WP PR-%#J*-+.+Dn KDmI824m*0/bK6L3&',?:)/D >=Q/D PR-fLM/=)L39(.)345 P) L3)4H%H>7#,08*7.3'gi#EGEG.3 )*+.:6=,JD?()0p7%*L'EL9M*! 4$(.:- PE.&LIH)82,R- o!8(.l*H6( (,0982)2)@PdBF.?KO2)F (-.<J2(>QF(I*JJ2(>Q 2(P9DF .?H=J2(l9(LIH*|4,-H))- m 2.(LIH))9,)l9@gl9AXX`*?l9AXXeBg_=) .',P-P9DF.?>7:IJ2:/D- _=†/ <89k,L3+.+ P)L3.&9IL3*<m)- 9(2m9~9tD,-*E{E9+<Pd<*34$2F|. &9)L3*<m)-9(P9D/D-7J(=F)3 45FJ279|*<mJD?DJ-(KL('(l9 M^{i .(<4K)L3+.+ M_i.(<4KLHD PR1?D' )-92J2.il9l9>(D0n9k82 (f P)-=J2(I-*4K#ge`‡)- E•/J2892.iF)-=J2/D(I-*4K #ge`‡)-E•/J2L4m92.i <-J2( "E9A`TmDPP"o89A e Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ /D-.bFi:92.iE7L3n9+(n 9+P- nKDm)824m*07L3+.+F<4KL3 .)@AACFYc€B(L39@eXFe`€BE928H*)GF9|Ln<4K) -E2)**4K9@ZFZC`B(!.b<4K)-E2 )**4K.)@ZFeAZB PREGQ=(9+4Km)L3.)*t *4K%H.:i)J*-+.+E7QL)*G.) q6LMF745 ,+.+-O*4KJD?->>7#JD?L(08( *E.))JD?(345*G)0.b(j|*L'EL9M*! 4 o7(%?EQ;82,R-iE/b)L3 .),+.+LHD45-*4KR*S.:-F9(.:)9<> 09) [FF(ˆ@AXXXB(T(T@l9C``AB/b K6L3+.+(.b2G8/)L39+.+F4 -D=)L3.) qiOFR-bK6+.+g)L3 9{(9+*'LH6u./012-$K6g)L3.)+ .+FL*EG9L39(L3.)8{(/># V. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 1. Quan hệ giữa cổ tức với bất cân xứng thông tin và lợi ích nội bộ D!(RG91992J2E8>*?K6+.+ -()9D).=/(%p.E|{,9<>HIJ2F-./ 012(K6+.+ "??ULa7%LVFU)9),)(*!4J 2VF|=*7(*+%>#*bH=J2i)- =J2$EGEK6+.+/D$L61=./012-Fm) ?<)-*J o7(1=.:i@ABJ2.+(>=Q?DO3 45<.8(4518$F3%))9);4‰,0(*!4F )(D06()(*!49m79l(j|@CBJ2$R)( *!4J2F#(I45*4K.3<$*GOD(D06-7 -(?+/4K,- ?>=,$?)9)((9=992*+ ./012-F(L*EF=9=l,J*-+.+4:KgK?7 - P6i?FOR3*G19H92J2E8>*?./012 -*.bK6+.+- A. Lợi ích nội bộ "E9A`TmDPP"o89A \ Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ _=††GHK6(J/+.+,)-=J2m)- =J2/D "E/KO+.+.i>09(345*t*7y@K O2)!g*KOy<)3|KOy<0 .b,y<)("ŠWj^W‹j"^^•/g0982)2 )B(LuL3+.+ '9RG9(CA(L3F 4$2=!9+) PR-fLMD'9(iK6+.+(%, H9,R*<m-./012(92*+./012D=(/ =5IL3+.+(5L3*E*4K%H -R?3454OH>= %?F*7((DnKDm) 824m*0FI82*E*ty/ŒbK6+.+E*4Kg '*+LFk4/ŒbH)(*!4.8(EG*'*4KK 6.b)fLM)-L3+)E*4K-.<- <5•9kFWP8!45,+.+.))'*+L aA`(?D*?(<n,)1=L3 ^.L(T @C```Bi9/.iC\(Gg(L3+.+*?(WPO*4K& $7L3F2(yL4m9+) qiOFD'9CA(L3GH1/D1y =5((Chúng tôi thực hiện tất cả các phân tích sử dụng số liệu trong phạm vi 28 ngày giao dịch và tìm thấy được kết quả định tính tương tự. 28 ngày giao dịch này tương ứng với 40 ngày hoạt động theo lịch, là khoảng thời gian tối đa giữa ngày giao dịch nội bộ và ngày đệ trình lên ủy ban chứng khoán và giao dịch (SEC). Phạm vi này có ý nghĩa bởi vì nó là khoản thời gian dài nhất cho đến khi một giao dịch nội bộ được công khai). M^,.=††G3)?>=.b)fLMy<)3 M_fLM y<0.b ?>=ybF:92.iFKO4K929,+ .+$.)FDnKDm45,+.+E- PJD?E14ml my<L39,+.+(=9L3.) $IF%).H KO4K92IH9(.),+.+ir$*<m)- =J2 o<mD'9CA(L3FKO4K92.imy< )3@y<0.bBIH9(.),+.+(AFCA‡@AFe€‡B*<m- =J2((CF€C‡@€F``‡B*<m-=J2/D /8F45 KD45,+.+-E-<$F%).HKO4K92 "E9A`TmDPP"o89A c Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ .iI9(.){(<-=-=J2(/D "I ).H(EQ;<8F(mCA(L3FŒ((I).H( hEQ;? ?>=MQbK?,45,+.+-=J2 /D7$45,+.+-=J2  +))*G)K?,45,+.+-=J2/Dm- =J2(191N)K6gH9(.),+.+9+)8.H _=††/K69*<m+.+-=J2i6$*<m -=J2/D o<mD'9CA(L3FKO4K92.i 8y<)3@y<0.bB*<m45,+.+-=J2( `FXX‡@`FX`‡B/D$45,+.+-=J2/D %).H(E) 3G9*3(A`F€\@XF€XB "I?>=(/b9JD?F45 ,+.+-=J2EKO/D$ "E))FI45, +.+)-=J2EK?-6$9JD!6 -9i ))8>*?L39F9+%),L3.) _=††/K?,45,+.+)-=J26$I 45,+.+)-J2/D qH.)-=)J2/D DND45,+.+)OD/D$mI45)-=J 2 q6LMF.b)fLMD'9CA(L3FKO4K92.i 8y<)3@y<0.bB*<m45,+.+)-=J2( `F`c‡@AF`A‡Bm`F`e‡@AFeY‡B*<m45,+.+-=J2/D %).H(`FAC‡@`Fec‡B()3G9*3(AF\e@YFCcB "I?>=( /b.)9+JD?F45,+.+)-=J2/D)J /m$my<0.bF|KO/D$my<)3E*7y $45,+.+)-=J2 "4OF45,+.+,)- =J2E9+K?-6$.)JD!6-9i ).=††/%&',-./012r$(K6+ .+)-=J2/D$ 8F)L3)0-*+OD .:iEGE7L3-'./•5*G9( $IF)L3 =5•9kF*7(EG/9+/*7?y<)3|y< 0  .b   ,  Pd*7-  D=  (*G9  S6  KD*G  *  45K O./45,45,+.+ q6LMF191NKO4K92my< "E9A`TmDPP"o89A Y Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ )3E*7y "?45,+.+E14mp9I )JD?E< Er$F/)L3+.+EG*4KKO4K92L4$>*! Il9AXY`JD?<Er<$)JD?E<EmF4*E )L3+.+EG*4KKO4K9209Il9AXX`< ) m JD?EKO4$*<$  "? •H9.)  *J 5 FREG)KO4K92*<m)L3Lu(Il9 AXY`F'5*G9*EEE14m*4KKO4K92L4$Fm) L3LuIl9AXX`Fl9E14mKO4K9209 $IFH )•/J2*<m9k=9+/*7i•/J2=9 =59k qmIO*G9(F)?>=_=††!*4K19( E6/9-= D!?DFR{?ODL9M*!4(fLM R)G9*3~5EJKD7L3(E9L3 ) qiOF)G9*3-.3=4:.:)O*G94O B. Kiểm định theo chuỗi thời gian oG=>?)/*79-=:8FR{10L%ZL9M*!4() .bD4$D)DO,^.LLT@C```B TKO,L9M*!8FF )/*3*4K'(gKO-@B*<m)-= J245,+.+ } - Ž (459aJD?)*E 4$%FT(L9M*!4,)-=J2/D9(45,+.+( 459aJD?)*E (L9M*!42.F*E.&9 )-=J245,+.+)-((I45.)aJ D! q(L9M*!4<n(TF&9)-=J2/D45, +.+(I45.)aJD! PR6)KO,)L9M*!49~)g)AAXYC*? )ACAXXe)*0 /=)L3+.+Lu(C`,) 4m(4m(CA,)H'*4K6)H' PR6<4K JD?L3,9~-g)*G1)*31945,+.+,) -*E(9a.)a)*E "4OF9~)R/ *39~-E2)L3+.+(9+.<L9M*!49-=: 8 oG6KO()9~L9M*!4FR/gL3+ .+:/=)-*4Ky*3(9+L9M(6)KO-5 CA(L3 "?E7$9+L39+(FR/< "E9A`TmDPP"o89A X Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?     !"#$ 4Ka,)JD?i(89+L3a PR/.i IKO-(->)L3a4(?>=,KO.i CA(L3+.+?9*4KgL9M*!4,g) qiOFR6 )*4KKO,)L9M*!4Ey#p9I)'JD!< E3454/=)L3a,/=)-EL3+ .+ oG9#),M8F191NL9M*!4)AAXYC o< m9~-=J2FR6*4K<JD?9((.)a, /=)L3+.+)AAXYC #L3Lu=(CA )ACl9AXYA*?(C`)Al9AXYC*4K6)Al9AXYC *EF RODKD/=)-E<4KJD?*4K9.:I45,+ .+4K>)<4KJD?.)(L9M*!4)A q6LM4P- ^_PFR{.&9/=KO-,CA(L3,/=)(9( )L3*4K%H.:I45.+- =fP-^_PE 4$M9a,II45,+.+F9+1=((€`)AC( 9+((Ae)A qiKO)A,L9M*!4(KO .i,CA(L3,/=)L3a,/=)-E)L3 ,I45,+.+8P-^_PEKO92.i( "4 OFKOL9M*!4(KO.iCA(L3*<mAL9M *+L9M9(EG99+JD?,P-^_P((€`)(IE aCA(L3(*E{99+JD?)((Ae)`A) 9+(IECAL3?D • 4$i&>ƒ  oGD061992K6+.+9()-=J2O*4K6$ )-=J2/D4?(FR%H9+G9*3~5 fLM)0<…9…@AXX€B(Cấu trúc danh mục mô phỏng yếu tố Fama-French ngắn hạn- dài hạn này đã được thảo luận trong nghiên cứu Fama-French 1993. Chúng ta thu được lợi nhuận danh mục từ website của Kwnneth French)._? DM +  & >*<mH9@.)Ba-D)D6|+L9M)- =J2(L9M@B(L9M)-=J2/D(L 9MT@TB *EF "E9A`TmDPP"o89A A` . Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?  . "E9A`TmDPP"o89A A Chính sách Cổ tức có liên quan đến Bất cân xứng Thông tin không?  Bằng chứng từ Lợi ích về Giao dịch của Những người của nội bộ công ty?  