announcements: Theory and Evidence”
Bài nghiên cứu góp phần nhỏ để giải quyết một số vấn đề. Theo thiết kế, mô hình cung cấp một môi trường trái ngược hoàn toàn cho tín hiệu cổ tức. Ở đây, thuế được đóng chỉ khi có chi trả cổ tức, không có chi phí giao dịch phát sinh khi phát hành, mua la ̣i, hoă ̣c giao di ̣ch; và tất cả các nguồn, viê ̣c sử dụng các quỹ của các công ty được theo dõi đầy đủ bởi những người bên ngoài thông qua kiểm toán công khai không tốn chi phí. Tuy nhiên, tồn tại một trạng thái cân bằng tín hiệu với cổ tức tiêu tán. Trong trạng thái cân bằng này, những người trong nội bộ công ty phân phối cổ tức chịu thuế nếu và chỉ nếu nhu cầu tiền mặt của công ty và các cổ đông hiện tại vượt quá cung quỹ nội bộ. Vì vậy, một số công ty trả cổ tức, trong khi những người khác thì không. Trong số những công ty chi trả cổ tức, nhiều công ty đồng thời bán cổ phiếu mới cho các nhà đầu tư bên ngoài. Vẫn có những công ty khác trả cổ tức nhưng không bán cổ phiếu mới, thay vào đó, ho ̣ hỗ trợ giá cổ phiếu và do đó những người đòi lợi ích hiê ̣n ta ̣i bán cổ phiếu đang lưu hành cho những nhà đầu tư mới. Sự hiểu biết đằng sau cân bằng tín hiệu này thì đơn giản mô ̣t cách nga ̣c nhiên. Khi tăng chi phí cho đầu tư, một công ty phải phát hành cổ phiếu mới hoặc mua la ̣i mô ̣t ít cổ phiếu đang lưu hành. Tương tự như vậy, để huy động tiền mặt vào tài khoản cá nhân, những cổ dông hiện tại phải bán cổ phần hiện có. Trong cả hai trường hợp, các cổ đông hiện tại bị chia quyền sỡ hữu trong công ty của ho ̣. Giảm sự chia quyền sỡ hữu này trên một trong tài khoản công ty hoặc tài khoản cá nhân là rõ ràng có giá trị
hơn cho các cổ đông hiện hành khi thông tin nội bộ thuận lợi hơn. Do đó, những người trong nội bộ công ty hành đô ̣ng theo lợi ích của cổ đông hiện tại có thể phân phối cổ tức chịu thuế nếu những nhà đầu tư bên ngoài công nhận mối quan hệ này, đẩy giá cổ phiếu lên, và do đó giảm sự chia quyền sở hữu cổ đông hiện tại. Trong trạng thái cân bằng tín hiệu, những người trong nội bộ công ty kiểm soát cổ tức mô ̣t cách tối ưu, trong khi những nhà đầu tư bên ngoài phải trả giá chính xác cho cổ phiếu công ty. Cân bằng tín hiệu này tồn tại vì lợi ích cận biên đối với những người trong nội bộ công ty về sự khác nhau giữa các công ty trong phân phối cổ tức. Công ty có thông tin nô ̣i bô ̣ giá trị hơn, phí được trả trên thị trường cổ phiếu với cổ tức lớn, và do đó giảm chia quyền sở hữu cho cổ đông hiện hữu, chỉ đền bù cho những cổ đông về khoản thuế cá nhân tăng thêm trên cổ tức. Ngược lại, đối với các công ty với thông nô ̣i bô ̣ kém thuận lợi, chi phí tiêu tán của cổ tức cùng loa ̣i vượt quá biên độ lợi ích từ việc giảm chia quyền sỡ hữu. Do đó, tồn tại trong thị trường một chức năng định giá cổ phiếu tách biê ̣t với các công ty có thông tin nô ̣i bô ̣ thuận lợi hơn. Trong tra ̣ng thái cân bằng tín hiệu, các công ty có nhiều thông tin nội bộ thuâ ̣n lơ ̣i hơn trả cổ tức cao hơn mô ̣t cách tối ưu, những thứ khác thì bằng nhau, và nhận được giá cao hơn mô ̣t cách thích hợp cho cổ phiếu của mình.
Trong nghiên cứu này, một trạng thái cân bằng tín hiệu với cổ tức chịu thuế được xác định, và thuộc tính của nó được phát triển. Trong trạng thái cân bằng, những người trong nô ̣i bô ̣ công ty có dòng tiền vào trong tương lai giá tri ̣ hơn mô ̣t cách thực sự chia cổ tức lớn hơn và nhận được giá cổ phiếu cao hơn bất cứ khi nào nhu cầu tiền mặt của công ty và cổ đông hiê ̣n ta ̣i vượt quá nguồn cung tiền mă ̣t nội bộ. Vì vậy, nhiều công ty phân phối cổ tức tiêu tán, hơn là mua lại cổ phiếu, trong khi những công ty khác phân phối cổ tức và đồng thời bán cổ phiếu mới. Ngoài ra, với điều kiê ̣n như nhau, các công ty trả cổ tức có nhóm cổ đông có nhu cầu tiền mặt hiê ̣n ta ̣i như góa phụ, người già, và các tổ chức tài chính. Đối với trạng thái cân bằng tín hiê ̣u này, cả hai thông báo ảnh hưởng và mối quan hệ giữa cổ tức và giá trị thị trường kiêm cổ tức có nguồn gốc rõ ràng.