Luận văn thạc sĩ đánh giá lại tác động của triển vọng tăng trưởng lên đòn bẩy của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - BÙI THỊ MIẾN ĐÁNH GIÁ LẠI TÁC ĐỘNG CỦA TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG LÊN ĐÒN BẨY CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - BÙI THỊ MIẾN ĐÁNH GIÁ LẠI TÁC ĐỘNG CỦA TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG LÊN ĐÒN BẨY CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC KÝ HIỆU VÀ VIẾT TẮT DANH MỤC ĐỒ THỊ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng nghiên cứu 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp luận văn 1.7 Kết cấu đề tài CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY .6 2.1 Khung lý thuyết cho phân tích 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 2.1.3 Nợ vòng đời doanh nghiệp 10 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 11 2.2.1 Nghiên cứu nhân tố tác động đến mức độ đòn bẩy 11 2.2.2 Nghiên cứu nhân tố tác động đến mức độ đòn bẩy, đòn bẩy mục tiêu điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu 12 2.3 Tổng hợp nghiên cứu trƣớc 15 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Cơ sở liệu 19 3.2 Giả thiết nghiên cứu .19 3.3 Mô tả biến mơ hình nghiên cứu 20 3.3.1.Mô tả biến nghiên cứu 20 3.3.1.1 Biến phụ thuộc 20 3.3.1.2 Biến độc lập 21 3.3.2.Mơ hình nghiên cứu 24 3.3.2.1 Mơ hình hồi quy địn bẩy 24 3.3.2.2 Tính địn bẩy tối ưu 25 3.4 Các phƣơng pháp kiểm định mô hình 26 3.4.1 Thống kê mô tả 26 3.4.2 Phân tích tương quan .26 3.4.3 Phương pháp ước lượng mô hình 27 3.4.4 Phương pháp kiểm định hệ số hồi quy phù hợp mơ hình 28 CHƢƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 4.1 Phân tích thống kê mơ tả liệu 30 4.2 Phân tích tƣơng quan 33 4.3 Kết nghiên cứu .34 4.3.1 Kết hồi quy mơ hình nghiên cứu 34 4.3.2 Kiểm định ước lượng Fixed-effect cho mơ hình 43 4.3.3 Ước lượng GLS khắc phục cho ước lượng Fixed-effect mơ hình (1a1b-2a-2b) 43 4.3.4 Ước lượng đòn bẩy tối ưu .47 4.4 Kiểm định giả thiết nghiên cứu 51 4.4.1 Các nhân tố tác động đến khả sử dụng nợ vay doanh nghiệp .51 4.4.2 Đánh giá mức độ tác động biến triển vọng tăng trưởng mơ hình truyền thống nâng cao 54 4.4.3 Mối quan hệ đòn bẩy triển vọng tăng trưởng .55 4.4.4 Phân tích địn bẩy tối ưu theo thời gian 57 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu 60 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN .63 5.1 Kết nghiên cứu kiến nghị 63 5.2 Hạn chế luận văn hƣớng nghiên cứu 66 5.2.1 Hạn chế đề tài 66 5.2.2 Hướng nghiên cứu .66 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Đánh giá lại tác động triển vọng tăng trƣởng lên đòn bẩy doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi với hướng dẫn người hướng dẫn khoa học Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tơi xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật TP.HCM, ngày 27 tháng 05 năm 2015 Học viên thực Luận văn BÙI THỊ MIẾN LỜI CẢM ƠN Sau thời gian nghiên cứu, học tập Viện đào tạo sau Đại học -Trường Đại Học Kinh Tế TP HCM, giảng dạy tận tình Giảng viên bạn bè tơi hồn thành báo cáo thực tập tốt nghiệp Tôi xin chân thành cảm ơn PGS TS Trần Thị Thùy Linh – người tận tình hướng dẫn cho tơi suốt q trình hồn thành báo cáo này, Cơ hướng dẫn, bảo cho nhiều kinh nghiệm thời gian thực đề tài Tôi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến tất q thầy giảng dạy chương trình Cao học – Viện đào tạo sau Đại học, Trường Đại Học Kinh Tế TP HCM, người truyền đạt cho kiến thức phong phú hữu ích chuyên ngành Tài doanh nghiệp làm sở cho thực tốt luận văn Sau xin gửi lời biết ơn sâu sắc đến gia đình bạn bè ln tạo điều kiện tốt cho tơi suốt q trình học thực luận văn Do thời gian có hạn kinh nghiệm nghiên cứu khoa học chưa nhiều nên luận văn nhiều thiếu, mong nhận ý kiến góp ý Thầy/Cơ anh chị học viên Tp.HCM, tháng 05 năm 2015 Học viên BÙI THỊ MIẾN DANH MỤC KÝ HIỆU VÀ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp Enh Nâng cao – tương ứng với mơ hình hồi quy đòn bẩy nâng cao EBIT Thu nhập hoạt động GDP Tổng thu nhập quốc nội Hight Nhóm cao HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh LEV Địn bẩy Low Nhóm thấp LEV(IND) Địn bẩy trung bình ngành Medium Nhóm trung bình MB Triển vọng tăng trưởng TANG Tài sản cố định hữu hình SIZE Quy mơ cơng ty Very hight Nhóm cao Tra Truyền thống – tương ứng với mơ hình hồi quy địn bẩy truyền thống TG Tỷ giá hối đoái TSCĐ Tài sản cố định hữu hình TSSL Tỷ suất sinh lời DANH MỤC ĐỒ THỊ Biểu đồ 4.1: Đòn bẩy tối ưu trung bình tứ phân vị qua năm… …………… 51 Biểu đồ 4.2: Mối quan hệ trung bình triển vọng tăng trưởng (Avr MB) trung bình địn bẩy tối ưu truyền thống (AVR OTPtrd), nâng cao (AVR OTPenh).56 Biểu đồ 4.3: Địn bẩy trung bình theo thời gian (theo tứ phân vị)………… … 57 Biểu đồ 4.4: Triển vọng tăng trưởng (MB) trung bình theo thời gian (theo tứ phân vị) ……………………………………………………………………….……… 57 Biểu đồ 4.5: Đòn bẩy tối ưu trung bình theo thời gian (theo tứ phân vị) mơ hình truyền thống……………………………………………………………………… 58 Biểu đồ 4.6: Trung bình địn bẩy tối ưu theo thời gian (tứ phân vị) mơ hình nâng cao………………………………………………………………………….…… 58 Biểu đồ 4.7: Độ lệch trung bình theo thời gian (tứ phân vị) đòn bẩy thực tế so với đòn bẩy tối ưu…………………………………………………………………58 Biểu đồ 4.8: Biểu diễn độ lệch đòn bẩy tối ưu nhóm “Thấp-Low” “Rất caoVery hight”của mơ hình truyền thống nâng cao……………………………… 60 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Chiến lược tài (Nguốn: Trần Ngọc Thơ Cộng sự, 2005) … 10 Bảng 2.2: Tổng hợp nghiên cứu trước ………………………………… 15 Bảng 4.1: Thống kê mô tả liệu ………………………………………… …….30 Bảng4.2: Ma trận hệ số tương quan ………………………………… ……… 33 Bảng 4.3: Ước lượng Pooled-OLS, Fixed-effect (FEM) Ramdom-effect (REM) cho mô hình địn bẩy nâng cao theo giá thị trường ……………………………… 35 Bảng 4.4: Kết kiểm định LM ước lượng Pooled-OLS Random-effect.36 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman hai ước lượng Fixed-effect Random-effect …………………………………………………………………….37 Bảng 4.6 : Kết kiểm định phương sai thay đổi ước lượng Fixed-Effect….38 Bảng 4.7: Kết kiểm định tự tương quan bậc ước lượng Fixed-Effect… 38 Bảng 4.8: Kết hồi quy cho mơ hình hồi quy đòn bẩy nâng cao xem xét ảnh hưởng nhân tố định đến khả vay nợ doanh nghiệp theo giá sổ sách Mơ hình Fixed-effect ………………………………………………… 39 Bảng 4.9: Kết hồi quy cho mơ hình hồi quy địn bẩy truyền thống xem xét ảnh hưởng nhân tố định đến khả vay nợ doanh nghiệp theo giá thị trường……………………………………………………………………….40 Bảng 4.10: Kết hồi quy cho mơ hình hồi quy địn bẩy truyền thống xem xét ảnh hưởng nhân tố định đến khả vay nợ doanh nghiệp theo giá trị sổ sách …………………………………………………………………… 42 Bảng 4.11: Kết kiểm định khuyết tật ước lượng Fixed-Effect …… ….43 Bảng 4.12: Kết hồi quy GLS cho mơ hình hồi quy đòn bẩy nâng cao truyền thống theo giá trị sổ sách thị trường tương ứng Xem xét ảnh hưởng nhân tố định đến khả vay nợ doanh nghiệp………………… 44 Bảng 4.13: Trình bày kết ước lượng hệ số β cho mơ hình nâng cao truyền thống cho giá sổ sách thị trường cho năm 2008 – 2013 ……………… ….47 Bảng 4.14: Giá trị trung bình địn bẩy tối ưu trung bình nhóm tứ phân vị (Tháp, Trung Bình, Cao, Rất cao) qua năm ……………………………… 48 Bảng 4.15: Địn bẩy tối ưu trung bình địn bẩy tối ưu trung bình tứ phân vị qua năm ……………………………………………………………………………50 Bảng 4.16: Thống kê hệ số hồi quy phương trình hồi quy ………… …52 Bảng 4.17: Thống kê hệ số hồi quy hệ số bình phương điêu chỉnh phương trình hồi quy ………………………………………………………………….… 54 Bảng 4.18: giá trị trung bình của: triển vọng tăng trưởng (Avr MB, địn bẩy tối ưu mơ hình truyền thống (Avr OPT Tra)và nâng cao (Avr OPT Enh) giai đoạn 2008-2013 ……………………………………………………………………… 56 Bảng 4.19: Độ lệch địn bẩy tối ưu nhóm “Thấp-Low” “Rất cao-Very hight” mơ hình truyền thống nâng cao theo giá thị trường qua nă… 60 Kiểm định Phƣơng sai thay đổi Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy địn bẩy tối ƣu 2009 2.1 Mơ hình (3a): Hồi quy nâng cao theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 2.2 Mơ hình (3b): Hồi quy nâng cao theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 2.3 Mơ hình (4a): Hồi quy truyền thống theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 2.4 Mơ hình (4b): Hồi quy truyền thống theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy đòn bẩy tối ƣu 2010 3.1 Mơ hình (3a): Hồi quy nâng cao theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 3.2 Mơ hình (3b): Hồi quy nâng cao theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 3.3 Mơ hình (4a): Hồi quy truyền thống theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 3.4 Mơ hình (4b): Hồi quy truyền thống theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy đòn bẩy tối ƣu 2011 4.1 Mơ hình (3a): Hồi quy nâng cao theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 4.2 Mơ hình (3b): Hồi quy nâng cao theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 4.3 Mơ hình (4a): Hồi quy truyền thống theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 4.4 Mơ hình (4b): Hồi quy truyền thống theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy địn bẩy tối ƣu 2008 5.1 Mơ hình (3a): Hồi quy nâng cao theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 5.2 Mơ hình (3b): Hồi quy nâng cao theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 5.3 Mơ hình (4a): Hồi quy truyền thống theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 5.4 Mơ hình (4b): Hồi quy truyền thống theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy đòn bẩy tối ƣu 2008 6.1 Mơ hình (3a): Hồi quy nâng cao theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 6.2 Mơ hình (3b): Hồi quy nâng cao theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 6.3 Mô hình (4a): Hồi quy truyền thống theo giá thị trƣờng Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS 6.4 Mơ hình (4b): Hồi quy truyền thống theo giá sổ sách Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy ƣớc lƣợng Pooled OLS TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo tiếng việt: - Lê Đạt Chí, 2013 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam Tạp chí Phát triển hội nhập số (19) – tháng 03-04/2013 - Trần Hùng Sơn, 2012, Đặc điểm doanh nghiệp tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết Việt Nam Tạp chí Phát Triển Khoa Học Và Kỹ thuật số 14, Q3-2011 - Trần Ngọc Thơ cộng 2005, Tài doanh nghiệp đại.trang 797818 Tài liệu tham khảo tiếng anh: - Almeida, H., Philippon, T., 2007 The risk-adjusted cost of financial distress J Finance 62, 2557–2586 - Arthur, K., Ilya, A.S., 2012 An Empirical (S, s)Model of Dynamic Capital Structure working papers - Bradley, M., Jarrell, G., Kim, E.H., 1984 The existence of an optimal capital structure: theory and evidence J Finance 39, 857–878 - Barclay, M.J., Smith Jr., C.W., 2005 The capital structure puzzle: the evidence revisited J Appl Corp Fin 17, 8–17 - Fama, E.F., French, K.R., 2002 Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt Rev Financ Stud 15, 1–33 - Fischer, E., Heinkel, R., Zechner, J., 1989 Dynamic capital structure choice: theory and tests J Finance 44, 19–40 - Flannery, M.J., Rangan, K.P., 2006 Partial adjustment toward target capital structures J Financ Econ 79, 469–506 - Modigliani, F., Miller,M.H.,1958 The cost Of Capital, Corporation Finance And The Theory Of Investment American Economic Journal, 48: 267-297 - Frank, M.Z., Goyal, V.K., 2009 Capital structure decisions: which factors are reliably important? FinanceManagine 38, 1–37 - Galai, D., Masulis, R.W., 1976 The option pricing model and the risk factor of stock J Finance Economic 3, 53–81 - Graham, J.R., 2001 How big are the tax benefits of debt? J Finance 55, 1901– 1941 - Harris, M and Raviv, A., 1991 The theory of capital structure The journal of finance, Volume 46, Issue (Mar., 1991), 297-355 - Jensen, M.C., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers Am Econ Rev 76, 323–329 - Jensen, M.C., Meckling, W.H., 1976 Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure J Financ Econ 3, 305–360 - Joseph P.Ogden and Shanhong Wu 2013 Reassessing the effect of growth options on leverage Journal of Corporate Finance 23 182-195 - Kraus, A., Litzenberger, R., 1973 A state-preference model of optimal financial leverage J Finance 28, 911–922 - Leary, M.T., Roberts, M.R., 2005 Do firms rebalance their capital structures? J Finance 60, 2575–2619 - Long, M., Malitz, I., 1985 The investment-financing nexus: some empirical evidence Midl Corp Fin J 3, 53–59 - Myers, S.C., 1977 Determinants of corporate borrowing J Financ Econ 5, 147–175 - Stulz, R., 1990 Managerial discretion and optimal financing policies J Financ Econ 26, 3–27 Các website: - www.hnx.vn - www.hsx.vn ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - BÙI THỊ MIẾN ĐÁNH GIÁ LẠI TÁC ĐỘNG CỦA TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG LÊN ĐÒN BẨY CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên... trung đánh giá lại tác động triển vọng tăng trưởng lên khả vay nợ doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, theo vấn đề nghiên cứu trọng tâm đề tài gồm: Thứ nhất, nhân tố tác động đến khả sử dụng đòn bẩy doanh. .. biến triển vọng tăng trưởng động triển vọng chuyển đổi giúp cho mô hình hồi quy địn tăng trưởng lên địn bẩy có khả giải thích tốt hơn, đánh bẩy giá mối quan hệ triển vọng tăng trưởng đòn bẩy đường