Luận văn thạc sĩ cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM oOo MAI TÙNG LINH CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM oOo MAI TÙNG LINH CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã Số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS -TS: TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu Khoa Đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt trình tham gia học tập Trường Chân thành cảm ơn Thầy GS-TS Trần Ngọc Thơ tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học Thầy GS -TS Trần Ngọc Thơ Tác giả luận văn Mai Tùng Linh MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT 1 CÁU TRÚC SỞ HỮU VÀ HIỆU QUẢ DOANH NGHIỆP: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp 1.2 Hiệu tài doanh nghiệp 1.3 Sơ lược nghiên cứu trước CÁU TRÚC SỞ HỮU VÀ HIỆU QUẢ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 13 2.1 Mô tả liệu định nghĩa biến 13 2.2 Tóm tắt số liệu thống kê 15 2.3 Mơ hình nghiên cứu 16 2.4 Hệ số tương quan biến 17 2.5 Kết phân tích hồi quy .19 2.5.1 Kết hồi quy theo mơ hình 19 2.5.2 Kết hồi quy theo mơ hình 24 2.6 Tổng kết kết phân tích 29 KẾT LUẬN 31 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Mô tả thống kê biến 15 Bảng 2.2: Hệ số tương quan biến với biến phụ thuộc Q 17 Bảng 2.3: Hệ số tương quan biến với biên phụ thuộc ROE 18 Bảng 2.4: Kết phân tích hồi quy theo mơ hình (Model Summary) 19 Bảng 2.5: Kết phân tích hồi quy theo mơ hình (ANOVA) .19 Bảng 2.6: Các hệ số hồi quy mô hình 20 Bảng 2.7: Kết kiểm định tính độc lập sai số mơ hình 22 Bảng 2.8: Kết kiểm định phương sai sai số khơng đổi mơ hình 23 Bảng 2.9: Kết hồi quy khắc phục phương sai sai số thay đổi theo biến AGE mơ hình 23 Bảng 2.10: Kết kiểm định khắc phục phương sai thay đổi mơ hình 24 Bảng 2.11: Kết phân tích hồi quy theo mơ hình (Model Summary) 24 Bảng 2.12: Kết phân tích hồi quy theo mơ hình (ANOVA) 24 Bảng 2.13: Các hệ số hồi quy mơ hình 25 Bảng 2.14: Kết kiểm định tính độc lập sai số mơ hình 26 Bảng 2.15: Kết kiểm định phương sai sai số khơng đổi mơ hình 27 Bảng 2.16: Kết hồi quy khắc phục phương sai sai số thay đổi theo biến AGE mơ hình 28 Bảng 2.17: Kết kiểm định khắc phục phương sai thay đổi mơ hình 28 Bảng 2.18: Tổng hợp giả thuyết kết phân tích thực nghiệm mơ hình 29 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.1: Biểu đồ tần số phần dư chuẩn hóa mơ hình 21 Hình 2.2: Đồ thị phân tán phần dư giá trị dự đoán mơ hình 22 Hình 2.3: Biểu đồ tần số phần dư chuẩn hóa mơ hình 26 Hình 2.4: Đồ thị phân tán phần dư giá trị dự đốn mơ hình 27 Cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn giao chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tóm tắt Với giới thiệu ngắn gọn kinh tế vĩ mô môi trường thị trường vốn Việt Nam, luận văn khảo sát phân tích tình trạng cấu trúc sở hữu cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam, nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp việc sử dụng liệu từ 153 công ty mẫu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Người nghiên cứu xác định cấu cổ đông phân theo thành phần kinh tế công ty, chia thành nhóm phổ biến là: cổ đơng nhà nước, cổ đơng nước ngồi cổ đơng khác, sau phân tích tác động loại cổ đơng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc sở hữu có mối tương quan hiệu họa động doanh nghiệp (được đo lường Tobin Q ROE) Ngoài ra, tác giả tìm thấy quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài tốc độ tăng trưởng có mối tương quan với hiệu hoạt động doanh nghiệp Từ khóa: Cấu trúc sở hữu, hiệu hoạt động Cấu trúc sở hữu hiệu tài doanh nghiệp: Cơ sở lý thuyết Tác giả khảo sát thảo luận lý thuyết cấu vốn đầu tư (cấu trúc sở hữu) hiệu tài doanh nghiệp; lý thuyết phân tích thực nghiệm thực nhà nghiên cứu trước Qua đó, có nhìn tổng quan mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu tài doanh nghiệp niêm yết 1.1 Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Trong công ty đại chúng, cổ đông nhỏ thường thiếu tiếng nói kiến thức để kiểm tra, giám sát hoạt động hàng ngày doanh nghiệp Điều có nghĩa họ phải trơng cậy vào tinh thần trách nhiệm minh bạch người trực tiếp điều hành Vì thế, cần có kiểm tra, giám sát tính minh bạch cơng bố thơng tin, nhằm giúp cổ đơng nhận diện mức độ sở hữu kiểm soát người kiểm soát thực công ty đại chúng Trong nhiều thông tin quan trọng hoạt động doanh nghiệp, để phần đo lường mức độ trực minh bạch công ty đại chúng, “Ai người thực kiểm sốt cơng ty?” thơng tin vơ quan trọng cho cổ đơng, người người đại diện cho tinh thần trực minh bạch thơng tin, cho thấy liệu cơng ty có bị thao túng hay không Tuy nhiên, không dễ nhận biết người kiểm soát thực hay người kiểm soát sau công ty đại chúng cấu trúc sở hữu liên kết sở hữu công ty không công bố đầy đủ Nếu phân theo quyền kiểm soát, cấu trúc sở hữu phân thành hai loại sở hữu phân tán sở hữu tập trung Trong cấu trúc sở hữu tập trung, quyền sở hữu lẫn quyền kiểm sốt cơng ty tập trung vào tay số cá nhân, gia đình, ban quản lý, định chế cho vay Những cá nhân nhóm (người bên trong) thường kiểm sốt chi phối lớn đến cách thức công ty vận hành Bởi vậy, cấu trúc tập trung thường xem hệ thống nội Những cổ đơng lớn kiểm sốt doanh nghiệp trực tiếp cách tham gia hội đồng quản trị ban điều hành Cổ đơng lớn khơng sở hữu vốn tồn có quyền biểu đáng kể, nên kiểm soát doanh nghiệp Trong cấu trúc sở hữu phân tán có nhiều cổ đơng, cổ đơng sở hữu số cổ phần doanh nghiệp, quyền kiểm soát hoạt động công ty ban giám đốc nắm giữ Các cổ đơng nhỏ có động lực để kiểm tra chặt chẽ hoạt động không muốn tham gia điều hành công ty Bởi họ gọi người bên cấu trúc phân tán gọi hệ thống bên Cấu trúc sở hữu 100 doanh nghiệp có giá trị vốn hóa lớn sàn chứng khoán Hà Nội TP.HCM năm 2010 cho thấy, tỉ lệ nắm giữ cổ phần bình quân 10 cổ đông lớn công ty 70% cổ đông lớn 61% Nếu xét đến tất công ty sàn, tức bao gồm cơng ty có quy mô nhỏ hơn, mức độ tập trung sở hữu lớn nhiều, đa phần cơng ty niêm yết quy mô nhỏ lên từ công ty gia đình mà đó, người sở hữu đồng thời nắm quyền kiểm soát Điều cho thấy cấu trúc sở hữu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tập trung Mỗi hệ thống cấu trúc sở hữu có điểm thuận lợi bất lợi tiềm ẩn thách thức quản trị doanh nghiệp Đối với cấu trúc sở hữu tập trung, doanh nghiệp người bên kiểm sốt có điểm thuận lợi đáng ý Những người có quyền lực động lực để kiểm soát doanh nghiệp chặt chẽ Nhờ đó, giảm thiểu tình trạng sai phạm hay gian dối quản trị điều hành Hơn nữa, nắm quyền sở hữu quyền kiểm soát lớn, người có khuynh hướng giữ vốn đầu tư doanh nghiệp thời gian dài Vì họ ủng hộ định giúp tăng cường hiệu hoạt động dài hạn định mang lại lợi ích ngắn hạn Tuy nhiên, hệ thống dẫn doanh nghiệp đến thất bại quản trị Chẳng hạn, người điều hành cổ đơng lớn hay có quyền biểu lớn, họ dùng quyền để tác động đến định hội đồng quản trị cho có lợi cho 20 Ý nghĩa hệ số hồi quy mơ hình: Bảng 2.6: Các hệ số hồi quy mơ hình Coefficients(a) Model (Constant) GOV FORG OTHERS SIZE DEBT GROW AGE Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std Error Beta -.267 155 -.021 185 059 134 -.003 023 322 299 300 298 019 008 004 016 196 -.016 271 148 778 -.030 057 T -.664 -1.004 -3.391 -.354 3.215 16.765 -.775 1.359 Sig .508 047 001 024 002 000 440 176 Collinearity Statistics Tolerance VIF 970 680 958 651 668 972 870 1.031 1.472 1.044 1.535 1.497 1.029 1.149 a Dependent Variable: Tobin's Q Qua bảng 3.6 cho thấy P-value biến GOV (0.047), FORG (0.001), OTHERS (0.024), SIZE (0.02), LEV (0.00) nhỏ 0.05 nên biến có ý nghĩa thống kê mơ hình Các biến cịn lại có P-value GROW (0.44), AGE (0.176) lớn 0.05 nên biến khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình Kiểm định đa cộng tuyến tự tương quan biến: Qua bảng 3.4 cho thấy hệ số Durbin – Watson = 1.938 ( < 1.938 < 3) nên mơ hình khơng có tự tương quan Qua bảng 3.6 cho thấy hệ số phóng đại phương sai VIF biến: GOV(1.031); FORG(1.472); OTHERS(1.044); SIZE(1.535); LEV (1.497); GROW (1.029); AGE(1.149) Vì VIF biến thỏa điều kiện < VIF < nên không xảy tượng đa cộng tuyến mơ hình 21 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư: Hình 2.1: Biểu đồ tần số phần dư chuẩn hóa mơ hình 30 20 10 Std Dev = 98 Mean = 0.00 N = 153.00 50 00 00 0 -.5 0 -1 -1 0 -2 -2 0 -3 -3 Standardized Residual Qua hình 3.1 nói phân phối phần dư xấp xỉ chuẩn (trung bình Mean = 0.00, độ lệch chuẩn Std Dev = 0.98 gần 1) Do kết luận giả thuyết phân phối chuẩn phần dư mơ hình khơng bị vi phạm Kiểm định tính độc lập sai số (Khơng có tương quan cá phần dư) Tác giả sử dụng phần mềm Eview để thực kiểm định định Kết kiểm định thể bảng sau: 22 Bảng 2.7: Kết kiểm định tính độc lập sai số mơ hình Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.127152 2.374515 Prob F(2,143) Prob Chi-Square(2) 0.326815 0.305057 Kết kiểm định Breusch-Godfrey cho thấy P-value R2 = 0.3050 >0.05 nên khơng có tượng tự tương quan phần dư Kiểm định phương sai sai số khơng đổi Hình 2.2: Đồ thị phân tán phần dư giá trị dự đoán mơ hình Standardized Residual -1 -2 -3 -4 -2 -1 Standardized Predicted Value Để thực kiểm định này, tác giả sử dụng phần mềm Eview để thực kiểm định White Heteroskedasticity 23 Bảng 2.8: Kết kiểm định phương sai sai số không đổi mơ hình White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 13.06275 87.19939 Prob F(14,138) Prob Chi-Square(14) 0.000000 0.000000 Theo bảng 3.8 cho thấy P-value R2 = 0.0000