(Luận văn thạc sĩ) nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu đến mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  VŨ TRUNG DŨNG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN MỨC ĐỘ SỬ DỤNG NỢ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  VŨ TRUNG DŨNG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN MỨC ĐỘ SỬ DỤNG NỢ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc sở hữu lên mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” nghiên cứu tơi hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Ngọc Định Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi xin cam đoan luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Khơng có nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Tác giả Vũ Trung Dũng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ PHẦN MỞ ĐẦU Tóm tắt Giới thiệu chung CHƯƠNG 1: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CẤU TRÚC VỐN 1.1 Lý thuyết chi phí đại diện 1.2 Sở hữu cổ đơng bên ngồi cấu trúc vốn 1.3 Quyền sở hữu cổ đơng điều hành định tài CHƯƠNG 2: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN MỨC ĐỘ SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 14 2.1 Dữ liệu mơ hình nghiên cứu 14 2.1.1 Dữ liệu nghiên cứu 14 2.1.2 Các biến số thu thập 15 2.1.3 Mơ hình nghiên cứu 16 2.2 Mơ hình 20 2.3 Mơ hình 25 2.4 Mơ hình 25 2.5 Phương pháp xử lý số liệu kết nghiên cứu 28 2.5.1 Trình bày thống kê mơ tả liệu 28 2.5.2 Khảo sát cặp tương quan biến độc lập 28 2.5.3 Đánh giá độ phù hợp mơ hình hồi quy 29 2.5.4 Kiểm định khuyết tật mơ hình 30 CHƯƠNG 3: TRÌNH BÀY NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 3.1 Mô tả thống kê 31 3.2 Hệ số tương quan biến 33 3.3 Kết nghiên cứu 35 3.3.1 Mơ hình 35 3.3.2 Mơ hình 39 3.3.3 Mơ hình 43 3.4 Lý giải kết nghiên cứu 46 PHẦN KẾT LUẬN 52 Kết luận 52 Giới hạn đề xuất nghiên cứu 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP LẤY MẪU 59 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH (POOLED OLS, REM VÀ FEM) VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MƠ HÌNH 62 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH (POOLED OLS, REM VÀ FEM) VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MƠ HÌNH 68 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ Bảng 2.1: Tổng hợp biến sử dụng mơ hình nghiên cứu Bảng 3.1: Phân loại doanh nghiệp lấy mẫu theo lĩnh vực hoạt động Bảng 3.2: Mô tả thống kê liệu biến Bảng 3.3: Ma trận hệ số tương quan nhóm biến Bảng 3.4: Kết hồi quy mơ hình Bảng 3.5: Kết hồi quy ước lượng quan hệ biến LEV MSO Bảng 3.6: Kết hồi quy mơ hình Bảng 3.7: Kết hồi quy mơ hình Bảng 3.8: Tóm tắt kết nghiên cứu Hình 3.1: Hồi quy ước lượng quan hệ biến LEV MSO PHẦN MỞ ĐẦU Tóm tắt Lý thuyết chi phí đại diện quan hệ tác động nhà quản trị cổ đông công ty Mối quan hệ ảnh hưởng tới việc đưa định doanh nghiệp từ có khả ảnh hưởng đến đặc tính giá trị doanh nghiệp Các chứng nghiên cứu chứng minh mối liên hệ cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp Kết hợp với khung lý thuyết chi phí đại diện, có sở để tin cấu trúc sở hữu có mối liên hệ gần gũi với cấu trúc vốn doanh nghiệp Luận văn sử dụng lý thuyết kết nghiên cứu trước để điều tra tác động cấu trúc sở hữu lên mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Luận văn kiểm định bốn giả thuyết khác quan hệ sở hữu nhóm cổ đơng lớn bên ngồi, nhóm cổ đơng quản trị điều hành lên mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Các kết thu cung cấp chứng đường cong quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ đông quản trị điều hành với mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Từ khóa: Cấu trúc sở hữu; Cấu trúc vốn; Chi phí đại diện Giới thiệu chung Kể từ Modigliani Miller (1958) đưa mối liên hệ độc lập định tài giá trị doanh nghiệp, nhà kinh tế học tài dành quan tâm đáng kể cho việc phân tích biến số liên quan đến cấu trúc vốn Gần đây, có nhiều cơng trình nghiên cứu đứng góc độ quản trị điều hành doanh nghiệp để nỗ lực tìm kiếm lời giải cho biến số tác động lên định cấu trúc vốn Dưới góc độ quản trị điều hành, định cấu trúc vốn không phụ thuộc nhân tố rủi ro hoạt động mà phụ thuộc vào mục đích, mối liên hệ mong muốn nhà quản trị doanh nghiệp Sử dụng giả định hợp lý dựa nghiên cứu chi phí đại diện, lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm đưa kết luận cho nhà quản trị, người phải gánh chịu rủi ro nhân - vốn đa dạng hóa hoạt động doanh nghiệp, có động lực mạnh mẽ để giảm thiểu loại rủi ro việc trì hiệu hoạt động doanh nghiệp (Amihud Lev, 1981) Một cách thức khác để giảm thiểu rủi ro việc giảm việc sử dụng nợ doanh nghiệp (Friend and Lang, 1988) Các kết việc phát triển lý thuyết chi phí đại diện gần cấu trúc sở hữu doanh nghiệp tác động lên kết hoạt động doanh nghiệp việc giảm mâu thuẫn đại diện nhà quản trị cổ đông doanh nghiệp (Putterman, 1993) Các doanh nghiệp có khác biệt mức độ sở hữu tập trung cổ đông tham gia bên nhà đầu tư bên Sự phân chia sở hữu nhóm khác biệt tác động lên lợi ích riêng nhà quản trị, yếu tố đóng vai trị quan trọng tác động đến hành vi quản trị kết hoạt động doanh nghiệp Luận điểm đặc điểm cấu trúc sở hữu doanh nghiệp tác động đến kết hoạt động nhận nhiều ý nhiên có nhiên cứu đánh giá mối quan hệ cấu trúc sở hữu cấu trúc vốn1 Đây lý để tin tồn mối liên bên cấu trúc sở hữu cấu trúc vốn Tiếp cận từ góc độ quản trị điều hành đến cấu trúc vốn, nghiên cứu gần định tài trợ doanh nghiệp chịu tác động lợi ích riêng nhà quản trị động trục lợi nhà quản trị chịu tác động cấu trúc sở hữu cổ phần (Demsetz, 1983; Shleifer Vishny, 1986; Các nghiên cứu thực nghiệm điển hình mối quan hệ cấu trúc sở hữu kết hoạt động doanh nghiệp kể đến Morck cộng (1988), McConnell Servaes (1990) hay McConnell Servaes (1995) Agrawal Mandelker, 1990; Prowse, 1994) Do vậy, phân bổ quyền sở cổ phần doanh nghiệp tác động đến cấu trúc vốn Luận văn đóng góp cho mảng nghiên cứu việc đưa chứng thực nghiệm để chứng minh liệu cấu trúc sở hữu tài sản giúp giải thích tương quan với cấu trúc vốn hay không Do nhà quản trị cổ đơng lớn bên ngồi2 hai nhóm cổ đơng quan trọng có tác động chủ yếu lên định việc phân bổ nguồn lực doanhh nghiệp, luận văn tập trung nghiên cứu tác động cổ đông tham gia quản trị doanh nghiệp nhóm cổ đơng lớn bên ngồi lên địn bẩy tài Ngồi ra, đa số nghiên cứu cấu trúc vốn xây dựng liệu thị trường Mỹ Số lượng nghiên cứu đóng góp chứng thực nghiệm bên thị trường Mỹ hạn chế Luận văn sử dụng khung nghiên cứu chi phí đại diện để phát triển giả thuyết kiểm định Thứ nhất, mơ hình quyền sở hữu cổ đơng lớn bên ngồi đưa để khảo sát tác động quyền sở hữu cổ đơng lớn bên ngồi lên ưu tiên nhà điều hành để giảm rủi ro nhân có hành vi điều chỉnh tỷ lệ nợ doanh nghiệp Thứ hai, mơ hình quyền sở hữu cổ đông điều hành cho thấy tác động quyền sở hữu cổ đông điều hành lên tỷ lệ nợ Thứ ba, luận văn sử dụng mơ hình kết hợp tác động hai nhóm quyền sở hữu cổ đơng bên ngồi cổ đông quản trị điều hành lên định tài trợ doanh nghiệp Luận văn bao gồm phần sau: Chương đưa sở lý luận nghiên cứu thực nghiệm xem xét vai trị cổ đơng lớn bên ngồi cổ đông quản trị điều hành lên định tài doanh nghiệp Chương tập trung xây dựng mơ hình kiểm định Chương trình bày kết thực nghiệm thu thập đề xuất hướng nghiên cứu cho đề tài Các cổ đơng lớn bên ngồi định nghĩa cổ đông sở hữu số lượng lớn cổ phần doanh nghiệp nhiên không tham gia vào hoạt động quản trị điều hành doanh nghiệp CHƯƠNG 1: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CẤU TRÚC VỐN 1.1 Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện cho cổ đông công ty thường bị phân tán nắm giữ danh mục đa dạng hóa nên họ ủy quyền điều hành đưa định tài cho nhà quản trị công ty Các cổ đông thông thường quan tâm đến việc đa dạng hóa danh mục đầu tư khỏi rủi ro riêng biệt công ty, nhà quản trị lại có xu hướng theo đuổi lợi ích cá nhân gây xung đột với lợi ích cổ đơng Xung đột gây chi phí đại diện cơng ty cổ phần Ví dụ, nhà quản trị thường tìm kiếm khoản lợi nhuận bất thường nhiên làm gia tăng chi phí cổ đơng, họ đưa định hoạt động ngắn hạn có lợi cho thân nhiên lại gây thiệt hại cho cổ đông, đưa định nhằm giảm thiểu rủi ro cho cá nhân họ làm gia tăng rủi ro cho cổ đông Lý thuyết chi phí đại diện đưa nhiều cách thức để giảm thiểu chi phí đại diện vốn cổ phần, có ba phương pháp thường nhắc tới: Thứ là, gia tăng việc nắm giữ cổ phần thường nhà quản trị công ty, cân lợi ích họ với lợi ích cổ đông (Jensen and Meckling, 1986) Trong trường hợp nắm giữ 100% vốn chủ sở hữu, nhà quản trị giảm chi phí đại diện Tuy nhiên, nhà quản trị gia tăng quyền sở hữu họ cơng ty khả đa dạng hóa đầu tư họ bị sụt giảm Ví dụ, để hướng tới việc giành 100% quyền sở hữu cơng ty lớn, chi phí để dạng hóa đầu tư nhà quản trị tăng lên cao, lẽ nhà quản trị cần xếp để vay mượn nhiều nhằm tài trợ cho việc đầu tư vốn cổ phần Dù vậy, gia tăng 59 PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP LẤY MẪU STT Tên công ty 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 Cơng ty CP Kim Khí TP HCM Cơng ty CP Tập đồn Hịa Phát Cơng ty CP Tập đồn Hoa Sen Cơng ty CP Minh Hữu Liên Công ty CP Quốc tế Sơn Hà Công ty CP Đầu tư Thương Mại SMC Công ty CP Công nghiệp Tung Kuang Công ty CP TM XNK Thiên Nam Công ty CP Thép Việt Ý Công ty CP Nhựa Bình Minh Cơng ty CP Nhựa Đồng Nai Cơng ty CP Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong Công ty CP Nhựa Rạng Đông Công ty CP Nhựa Tân Đại Hưng Công ty CP Nhựa Tân Phú Công ty CP Than Cao Sơn Công ty CP Than Đèo Nai Công ty CP Than Mông Dương Công ty CP Xi Măng Bỉm Sơn Công ty CP Viglacera Bá Hiến Công ty CP Xi Măng Vicem Bút Sơn Công ty CP Xây dựng Kinh doanh Vật tư Công ty CP Viglacera Đông Anh Công ty CP Tấm lợp VLXD Đồng Nai Công ty CP Viglacera Hạ Long Cơng ty CP Khống sản VLXD Lâm Đồng Công ty CP Xi măng Sài Sơn Công ty CP Sơn Đồng Nai Công ty CP Gốm sứ Taicera Công ty CP KD Phát triển Bình Dương Mã CK HMC HPG HSG MHL SHI SMC TKU TNA VIS BMP DNP NTP RDP TPC TPP TCS TDN MDC BCC BHV BTS CNT DAC DCT HLY LBM SCJ SDN TCR TDC Niêm yết HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HNX HNX HOSE HOSE HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HOSE HNX HOSE HNX HOSE HNX HNX HOSE HOSE Nhóm ngành Thép Thép Thép Thép Thép Thép Thép Thép Thép Nhựa Nhựa Nhựa Nhựa Nhựa Nhựa Khai thác than Khai thác than Khai thác than Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu 60 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 Công ty CP Viglacera Hạ Long Công ty CP Vicostone Công ty CP XNK TS Cửu Long An Giang Cơng ty CP Gị Đàng Công ty CP XNK Thủy sản An Giang Công ty CP Nam Việt Công ty CP NTACO Công ty CP Basa Công ty CP XNK Lâm Thủy sản Bến Tre Công ty CP Thực phẩm Sao Ta Công ty CP Hùng Vương Công ty CP Đầu tư Thương mại Thủy Sản Cơng ty CP Tập đồn Thủy sản Minh Phú Công ty CP CB Thủy sản XK Ngô Quyền Công ty CP Vĩnh Hồn Cơng ty CP Mía đường Lam Sơn Công ty CP Ngân Sơn Công ty CP Bourbon Tây Ninh Công ty CP Dầu thực vật Tường An Công ty CP Nông Lsản Thực phẩm Yên Bái Công ty CP Chế biến gỗ Đức Thành Công ty CP In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty CP Bao bì Biên Hịa Cơng ty CP TĐ Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Cơng ty CP Bao bì dầu thực vật Cơng ty CP Tập đồn Dabaco Việt Nam Tổng cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí Cơng ty CP Thức ăn Chăn nuôi Việt Thắng Công ty CP VTTH Phân bón Hóa Sinh Tổng cơng ty Hóa dầu Petrolimex Công ty CP Bibica Công ty CP Đồ hộp Hạ Long Công ty CP Sữa Hà Nội Công ty CP Thực phẩm Quốc Tế Công ty CP Bia Thanh Hóa Cơng ty CP Cát Lợi VHL VCS ACL AGD AGF ANV ATA BAS FBT FMC HVG ICF MPC NGC VHC LSS NST SBT TAC CAP GDT MCP SVI TTF VPK DBC DPM VTF HIS PLC BBC CAN HNM IFS THB CLC HNX HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HNX HNX HOSE HNX HOSE Nguyên vật liệu Nguyên vật liệu 67 Công ty CP Xuất nhập Y tế Domesco DMC HOSE Dược phẩm – Y tế Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thực phẩm Thực phẩm Thực phẩm Thực phẩm Giấy lâm sản Giấy lâm sản Giấy lâm sản Giấy lâm sản Giấy lâm sản Giấy lâm sản Hóa chất Hóa chất Hóa chất Hóa chất Hóa chất Sản xuất Sản xuất Sản xuất Sản xuất Sản xuất Sản xuất 61 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 Công ty CP Dược Hậu Giang Công ty CP Dược phẩm IMEXPHARM Công ty CP Đầu tư Anphanam Cơng ty CP Tập đồn Dầu khí An Pha Cơng ty CP Văn hóa Tân Bình Công ty CP Sách Thiết bị trường học Đà Nẵng Cơng ty CP Khống sản Na Rì Hamico Cơng ty CP Bóng đèn Điện Quang Cơng ty CP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng Cơng ty CP Mirae Cơng ty CP Dệt may Đtư Tmại Thành Công Công ty CP Sản xuất TM May Sài Gịn Cơng ty CP Đầu tư Thương mại TNG Công ty CP Someco Sông Đà Công ty CP MT Gas Công ty CP TIE Công ty CP Cơ điện lạnh Công ty CP Kỹ nghệ lạnh Công ty CP Đầu tư Phát triển Sacom Công ty CP Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công ty CP Cao su Thống Nhất Công ty CP Cao su Sao Vàng Công ty CP Sữa Việt Nam DHG IMP ALP ASP ALT BED KSS DQC RAL KMR TCM GMC TNG MEC MTG TIE REE SRF SAM TYA TNC SRC VNM HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE Dược phẩm – Y tế Dược phẩm – Y tế Thiết bị điện Gas Xuất Xuất Khống sản Bóng đèn Bóng đèn Durable Consumer May mặc May mặc May mặc Sản xuất Gas Sản xuất Điện lạnh Điện lạnh T/bị điện – viễn thông T/bị điện – viễn thông Cao su Cao su Sản xuất 62 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH (POOLED OLS, REM VÀ FEM) VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MƠ HÌNH Bảng PL2a: Hồi quy mơ hình (2) kiểm định tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông quản trị điều hành lên mức độ sử dụng nợ với mô hình Pooled OLS: Mơ hình 2a 2b 2c -1.8128 (-2.40)** -1.7888 (-2.41)** -1.7079 (-2.29)** MSO 0.4871 (0.82) 0.3876 (2.72)*** MSO2 -0.1075 (-0.17) SIZE 0.1048 (3.89)*** 0.1046 (3.89)*** 0.1044 (3.87)*** LIQ -0.5889 (-22.75)*** -0.5888 (-22.78)*** -.5892 (-22.77)*** VOL -0.1080 (-3.62)*** -0.1089 (-3.72)*** -0.1123 (-3.82)*** 0.3791 (4.59)*** 0.3797 (4.61)*** 0.3808 (4.62)*** -2.05E-07 (-2.13)** -2.05E-07 (-2.14)** -2.05E-07 (-2.14)** PROF -0.7996 (-1.96)* -0.7842 (-1.97)** -0.7310 (-1.83)* INTA -2.8993 (-3.65)*** -2.8775 (-3.67)*** -2.7808 (-3.56)*** NDTS 1.5119 (1.62) 1.5068 (1.60) 1.5122 (1.61) Constant GROWTH FCF R2 = 0.6437 F = 82.12*** 0.3887 (2.59)*** R2 = 0.6516 F = 91.44*** R2 = 0.6511 F = 91.24*** 63 Ghi chú: Bảng PL2a trình bày kết hồi quy tác động tỷ lệ sở hữu cổ đơng điều hành nhóm biến kiểm sốt lên địn bẩy tài chính, sử dụng mơ hình Pooled OLS, liệu toàn doanh nghiệp mẫu Mơ hình 2a, tác giả hồi quy đầy đủ biến độc lập nhóm biến kiểm sốt, mơ hình 2b oại bỏ biến MSO2 mơ hình 2c loại bỏ biến MSO Thống kê t trình bày ngoặc đơn, hệ số hồi quy * có ý nghĩa thống kê mức 10% ** có ý nghĩa thống kê mức 5% *** có ý nghĩa thống kê mức 1% 64 Bảng PL2b: Hồi quy mơ hình (2) kiểm định tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông quản trị điều hành lên mức độ sử dụng nợ với mơ hình FEM: Mơ hình 2a 2b -3.8744 (-3.02)*** -3.8767 (-3.03)*** MSO 0.2441 (0.49) 0.2577 (1.74)* MSO2 0.0153 (0.03) Constant 2c -3.8135 (-2.99)*** 0.2651 (1.67)* 0.1683 (3.66)*** 0.1683 (3.67)*** 0.1678 (3.66)*** -0.3330 (-16.03)*** -0.3330 (-16.08)*** -0.3324 (-16.05)*** -0.026 (-0.12) -0.0026 (-0.12) -0.0036 (-0.17) GROWTH 0.2137 (4.84)*** 0.2137 (4.85)*** 0.2142 (4.86)*** FCF 3.60E-08 (0.42) 3.59E-08 (0.42) 3.68E-08 (0.43) PROF -1.2475 (-4.90)*** -1.2475 (-4.90)*** -1.2483 (-4.90)*** INTA -0.7403 (-0.73) -0.7421 (-0.73) -0.0712 (-0.70) NDTS -0.4988 (-0.45) -0.4987 (-0.45) -0.4996 (-0.45) SIZE LIQ VOL Modified Wald Test (xttest3) R2 = 0.5665 F = 45.74*** R2 = 0.5665 F = 50.97*** R2 = 0.5662 F = 50.91*** Chi2 = 16989 Prob = 000 Chi2 = 16914 Prob = 000 Chi2 = 18308 Prob = 000 Ghi chú: Bảng PL2b trình bày kết hồi quy tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông điều hành nhóm biến kiểm sốt lên địn bẩy tài chính, sử dụng mơ hình tác động cố định 65 FEM, liệu toàn doanh nghiệp mẫu Mơ hình 2a, tác giả hồi quy đầy đủ biến độc lập nhóm biến kiểm sốt, mơ hình 2b loại bỏ biến MSO2 mơ hình 2c loại bỏ biến MSO Thống kê t trình bày ngoặc đơn, hệ số hồi quy Modified Wald Test (xttest3) sử dụng để kiểm tra tượng phương sai thay đổi mơ hình tác động cố định, giả thuyết Ho: khơng có tượng phương sai thay đổi * có ý nghĩa thống kê mức 10% ** có ý nghĩa thống kê mức 5% *** có ý nghĩa thống kê mức 1% 66 Bảng PL2c: Hồi quy mơ hình (2) kiểm định tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông quản trị điều hành lên mức độ sử dụng nợ với mơ hình REM: Mơ hình 2a 2b 2c -2.0597 (-2.09)** -2.0401 (-2.09)*** -1.9650 (-2.02)** MSO 0.3375 (0.69) 0.2884 (2.07)** MSO2 -0.0550 (-0.10) SIZE 0.1219 (2.96)*** 0.1036 (2.96)*** 0.1030 (2.94)*** -0.3834 (-18.85)*** -0.3837 (-18.89)*** -0.3830 (-18.86)*** -0.0217 (-1.00) -0.0222 (-1.03)*** -0.0236 (-1.10)*** 0.2413 (5.29)*** 0.2416 (5.30)*** 0.2424 (5.31)*** FCF -2.75E-08 (-0.33) -2.77E-08 (-0.33) -2.65E-08 (-0.32) PROF -1.1570 (-4.44)*** -1.1552 (-4.44)*** -1.1515 (-4.42)*** INTA -1.5919 (-1.76)* -1.5898 (-1.77)* -1.5450 (-1.72)* NDTS -0.0339 (-0.03) -0.0305 (-0.03) -0.0256 (-0.03) Constant LIQ VOL GROWTH 0.2902 (1.96)** R2 = 0.5589 Chi2 = 549.24 R2 = 0.5588 Chi2 = 550.50 R2 = 0.5585 Chi2 = 459.46 LM Test (xttest0) Chi2 = 401.98 Prob = 000 Chi2 = 401.85 Prob = 000 Chi2 = 401.18 Prob = 000 Hausman Test Chi2 = 4053 Prob = 0.000 Chi2 = 2464 Prob= 0.000 Chi2 = 2474 Prob= 0000 67 Ghi chú: Bảng PL2c trình bày kết hồi quy tác động tỷ lệ sở hữu cổ đơng điều hành nhóm biến kiểm sốt lên địn bẩy tài chính, sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), liệu tồn doanh nghiệp mẫu Mơ hình 2a, tác giả hồi quy đầy đủ biến độc lập nhóm biến kiểm sốt, mơ hình 2b loại bỏ biến MSO2 mơ hình 2c loại bỏ biến MSO Thống kê t trình bày ngoặc đơn, hệ số hồi quy Kiểm định Lagrange (LM test) sử dụng để kiểm độ phù hợp hai mơ hình Pooled OLS REM Kiểm định Hausman (Hausman test) kiểm tra độ phù hợp mơ hình Random Fixed Effects * có ý nghĩa thống kê mức 10% ** có ý nghĩa thống kê mức 5% *** có ý nghĩa thống kê mức 1% 68 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH (POOLED OLS, REM VÀ FEM) VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MƠ HÌNH Bảng PL3a: Hồi quy mơ hình (3) kiểm định tác động tổng hợp sử dụng mô hình Pooled OLS: Mơ hình 3a 3b -1.8440 (-2.42)** -1.8146 (-2.43)*** -1.7450 (-2.33)*** EBO -0.0506 (-0.10) -0.0863 (-0.19) 0.2138 (0.49) MSO 0.4991 (0.73) 0.3698 (2.32)** MSO2 -0.1349 (-0.19) D*EBO -0.0600 (-1.11) -0.0144 (-0.03) -0.1293 (-0.27) 0.1064 (3.88)*** 0.1062 (3.88)*** 0.1065 (3.89)*** LIQ -0.5888 (-22.58)*** -0.5890 (-22.63)*** -0.5900 (-22.68)*** VOL -0.1095 (-3.62)*** -0.1105 (-3.71)*** -0.1132 (-3.80)*** 0.3764 (4.53)*** 0.3771 (4.55)*** 0.3780 (4.56)*** -2.09E-07 (-2.16)** -2.09E-07 (-2.16)** -2.09E-07 (-2.16)*** PROF -0.7917 (-1.92)* -0.7723 (-1.93)* -0.7207 (-1.79)** INTA -2.9051 (-3.64)*** -2.8794 (-3.67)*** -2.7988 (-3.57)*** NDTS 1.5084 (1.60) 1.5010 (1.59) 1.4989 (1.59) Constant SIZE GROWTH FCF 3c 0.3576 (2.21)** 69 R2 = 0.6422 F = 68.15 R2 = 0.6430 F = 74.51 R2 = 0.6513 F = 74.38 Ghi chú: Bảng PL3a trình bày kết hồi quy tác động tổng hợp tỷ lệ sở hữu cổ đông điều hành, cổ đơng lớn bên ngồi nhóm biến kiểm sốt lên địn bẩy tài chính, sử dụng mơ hình Pooling, liệu toàn doanh nghiệp mẫu Mơ hình 3a, tác giả hồi quy đầy đủ biến độc lập nhóm biến kiểm sốt, mơ hình 3b loại bỏ biến MSO2 mơ hình 3c loại bỏ biến MSO Thống kê t trình bày ngoặc đơn, hệ số hồi quy * có ý nghĩa thống kê mức 10% ** có ý nghĩa thống kê mức 5% *** có ý nghĩa thống kê mức 1% 70 Bảng PL3b: Hồi quy mơ hình (3) kiểm định tác động tổng hợp sử dụng mơ hình FEM: Mơ hình 3a 3b 3c -4.0173 (-3.09)*** -4.0325 (-3.12)*** -3.9850 (-3.09)*** EBO -0.3016 (-0.89) -0.2900 (-0.89) -0.3309 (-1.08) MSO 0.1165 (0.21) 0.1834 (1.05) MSO2 0.7092 (0.12) D*EBO 0.1208 (0.34) 0.1122 (0.32) 0.1635 (0.49) 0.1756 (3.77)*** 0.1757 (3.78)*** 0.1753 (3.77)*** -0.3353 (-15.93)*** -0.3353 (-15.96)*** -0.3353 (-15.96)*** -0.0031 (-0.15) -0.0029 (-0.14) -0.0034 (-0.16) GROWTH 0.2120 (4.77)*** 0.2118 (4.78)*** 0.2126 (4.80)*** FCF 3.41E-08 (0.40) 3.38E-08 (0.40) 3.42E-08 (0.40) PROF -1.2074 (-4.66)*** -1.2090 (-4.68)*** -1.2039 (-4.67)*** INTA -0.7851 (-0.77) -0.7929 (-0.78) -0.7845 (-0.76) NDTS -0.3543 (-0.21) -0.3526 (-0.32) -0.3548 (-0.32) Constant SIZE LIQ VOL Modified Wald Test (xttest3) 0.1826 (1.03) R2 = 0.5682 F = 38.16*** R2 = 0.5682 F = 41.75*** R2 = 0.5681 F = 41.74*** Chi2 = 19570 Prob = 0.000 Chi2 = 19294 Prob = 0.000 Chi2 = 20046 Prob = 0.000 71 Ghi chú: Bảng PL3b trình bày kết hồi quy tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông điều hành, cổ đơng lớn bên ngồi nhóm biến kiểm sốt lên địn bẩy tài chính, sử dụng mơ hình tác động cố định (FEM), liệu tồn doanh nghiệp mẫu Mơ hình 3a, tác giả hồi quy đầy đủ biến độc lập nhóm biến kiểm sốt, mơ hình 3b loại bỏ biến MSO2 mơ hình 3c loại bỏ biến MSO Thống kê t trình bày ngoặc đơn, hệ số hồi quy Modified Wald Test (xttest3) sử dụng để kiểm tra tượng phương sai thay đổi mơ hình tác động cố định, giả thuyết Ho: khơng có tượng phương sai thay đổi * có ý nghĩa thống kê mức 10% ** có ý nghĩa thống kê mức 5% *** có ý nghĩa thống kê mức 1% 72 Bảng PL3c: Hồi quy mơ hình (3) kiểm định tác động tổng hợp sử dụng mơ hình REM: Mơ hình 3a 3b 3c -2.1439 (-2.16)** -2.1407 (-2.18)** -2.0882 (-2.13)** EBO -0.2897 (-0.85) -0.2862 (-0.88) -0.3413 (-1.11) MSO 0.1991 (0.36) 0.2175 (1.34) MSO2 0.0189 (0.03) Constant 0.2116 (1.29) -0.1484 (-0.40) -0.1439 (-0.41) -0.2107 (-0.63) 0.1091 (3.07)*** 0.1089 (3.07)*** 0.1087 (3.06)*** -0.3849 (-18.72)*** -0.3853 (-18.74)*** -0.3854 (-18.75)*** -0.0221 (-1.02) -0.0222 (-1.03) -0.0230 (-1.07) 0.2393 (5.23)*** 0.2394 (5.24)*** 0.2403 (5.26)*** FCF -2.89E-08 (-0.35) -2.95E-08 (-0.36) -2.88E-08 (-0.35) PROF -1.1211 (-4.25)*** -1.1210 (-4.26)*** -1.1117 (-4.23)*** INTA -1.5974 (-1.76) -1.6055 (-1.78) -1.5747 (-1.75) NDTS -0.0380 (-0.04) -0.0426 (-0.04) -0.0444 (-0.04) D*EBO SIZE LIQ VOL GROWTH LM Test (xttest0) R2 = 0.5606 Chi2 = 549.07 R2 = 0.5605 Chi2 = 550.35 R2 = 0.5605 Chi2 = 550.05 Chi2 = 402.29 Prob = 0.000 Chi2 = 402.34 Prob = 0.000 Chi2 = 402.50 Prob = 0.000 73 Hausman Test Chi2 = 243.65 Prob = 0.000 Chi2 = 341.48 Prob = 0.000 Chi2 = 402.95 Prob = 0.000 Ghi chú: Bảng PL3c trình bày kết hồi quy tác động tỷ lệ sở hữu cổ đông điều hành, cổ đơng lớn bên ngồi nhóm biến kiểm sốt lên địn bẩy tài chính, sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên REM, liệu tồn doanh nghiệp mẫu Mơ hình 3a, tác giả hồi quy đầy đủ biến độc lập nhóm biến kiểm sốt, mơ hình 3b loại bỏ biến MSO2 mơ hình 3c loại bỏ biến MSO Thống kê t trình bày ngoặc đơn, hệ số hồi quy Kiểm định Lagrange (LM test) sử dụng để kiểm độ phù hợp hai mơ hình Pooled OLS REM Kiểm định Hausman (Hausman test) kiểm tra độ phù hợp mơ hình Random Fixed Effects * có ý nghĩa thống kê mức 10% ** có ý nghĩa thống kê mức 5% *** có ý nghĩa thống kê mức 1% ... có sở để tin cấu trúc sở hữu có mối liên hệ gần gũi với cấu trúc vốn doanh nghiệp Luận văn sử dụng lý thuyết kết nghiên cứu trước để điều tra tác động cấu trúc sở hữu lên mức độ sử dụng nợ doanh. .. VŨ TRUNG DŨNG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN MỨC ĐỘ SỬ DỤNG NỢ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI... Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan luận văn ? ?Nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc sở hữu lên mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp niêm yết Việt Nam? ?? nghiên cứu tơi hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Ngọc Định