Luận văn thạc sĩ nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa đến nền kinh tế các nước đang phát triển ở châu á sử dụng mô hình vector tự hồi quy theo dữ liệu bảng (PVAR)

NGUYỄN VĂN ĐẠT NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA ĐẾN NỀN KINH TẾ CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN Ở CHÂU Á: SỬ DỤNG MÔ HÌNH VECTOR TỰ HỒI QUY THEO DỮ LIỆU BẢNG

NGUYỄN VĂN ĐẠT

NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN

TỆ VÀ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA ĐẾN NỀN KINH TẾ CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN Ở CHÂU Á: SỬ DỤNG MÔ HÌNH VECTOR TỰ HỒI QUY

THEO DỮ LIỆU BẢNG ( PVAR)

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015

NGUYỄN VĂN ĐẠT

NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN

TỆ VÀ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA ĐẾN NỀN KINH TẾ CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN Ở CHÂU Á: SỬ DỤNG MÔ HÌNH VECTOR TỰ HỒI QUY

THEO DỮ LIỆU BẢNG ( PVAR)

Chuyên ngành : Tài chính - Ngân hàng

Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS DIỆP GIA LUẬT

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015

CSTK Chính sách tài khóa

Bảng 2.1: Tóm tắt nội dung quản lý cầu của chính phủ 17

Bảng 3.1: Danh sách các quốc gia trong bài nghiên cứu 44

Bảng 3.2: Tổng hợp các biến sử dụng trong bài nghiên cứu 45

Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến trong bài nghiên cứu 50

Bảng 4.2: Ma trận tương quan các biến trong bài nghiên cứu……… ……… 51

Bảng 4.3: Kết quả kiểm định tính dừng các biến trong bài nghiên cứu 52

Bảng 4.4: Kết quả lựa chọn độ trễ tối ưu 53

Bảng 4.5: Kết quả kiểm định tự tương quan theo kiểm định LM đối với mô hình

VAR độ trễ 3.……… ……… 55

Bảng 4.6: Kết quả phân rã phương sai mà cú sốc GOVS đóng góp vào các biến còn lại 63

Bảng 4.7: Kết quả phân rã phương sai mà cú sốc IRT đóng góp vào các biến còn lại …….65

Hình 2.1: Mô hình đường IS - LM 34 Hình 4.1: Kết quả kiểm định vòng tròn đơn vị đối với mô hình Var độ trễ 3 54 Hình 4.2: Kết quả hàm phản ứng đẩy của cú sốc IRT đến các biến còn lại 58 Hình 4.3: Kết quả hàm phản ứng đẩy của cú sốc GOVS đến các biến còn lại……… 61

và tăng trưởng của nền kinh tế, và những tranh luận khác về sự cần thiết của việc phối hợp linh hoạt hai công cụ chính sách này Mặc dù hiệu quả tương đối của hai chính sách này đã được nghiên cứu rộng rãi trong nhiều tài liệu, nhưng đến nay các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm vẫn chưa thể dẫn tới kết luận thống nhất về mối tương quan giữa CSTK và CSTT trong việc tác động đến sự phát triển kinh tế, các cuộc tranh luận vẫn còn tiếp diễn

Một số nhà kinh tế cho rằng nên sử dụng CSTT và kết luận rằng CSTT có tác động mạnh đến nền kinh tế và nó cũng chi phối CSTK trong quá trình tác động lên tăng trưởng và đầu tư Một số nhà kinh tế khác lại kết luận rằng CSTK có tác dụng hữu hiệu trong điều hành kinh tế Trong khi đó, quan điểm phối hợp linh hoạt hai công cụ chính sách này để điều hành kinh tế quốc gia lại được nhiều nhà kinh tế ủng hộ

Về thực tiễn, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã ảnh hưởng sâu rộng đến hầu hết các quốc gia trên thế giới, gây ra những tổn thất vô cùng to lớn đối với nền kinh tế thế giới nói chung và các nước đang phát triển ở Châu Á nói riêng: GDP toàn cầu sụt giảm nghiêm trọng, tình hình thất nghiệp gia tăng dẫn đến nhiều vấn

nạn xã hội nguy hiểm khác Chính phủ các nước đứng trước thử thách phải điều hành nền kinh tế vượt qua khủng hoảng, đưa ra những biện pháp kích cầu kinh tế giúp quốc gia ổn định tăng trưởng, tạo việc làm cho người dân, đồng thời cần lựa chọn được những phương thức điều hành kinh tế vĩ mô phù hợp, tránh những cuộc khủng hoảng kinh tế tài chính tương tự có thể xảy ra Do đó, việc lựa chọn sử dụng và phối hợp sao cho hiệu quả giữa CSTK và CSTT ngày càng trở nên cấp bách hơn

Nhiều nhà kinh tế cũng cho rằng nên kết hợp nhịp nhàng, đồng bộ giữa CSTT

và CSTK để điều hành kinh tế vĩ mô thì sẽ đem lại hiệu quả tối ưu hơn, song việc kết hợp này cần dựa trên tìm hiểu về cơ chế tác động của từng chính sách lên nền kinh tế

và sự tương quan giữa các chính sách với nhau

Từ những thực trạng trên, việc nghiên cứu về định tính và định lượng tác động của CSTK và CSTT góp phần quan trọng trong phát triển lý thuyết kinh tế học nói riêng và đưa ra cơ sở khoa học kinh tế cho những giải pháp giúp nâng cao hiệu quả các chính sách điều hành nền kinh tế Việt Nam nói chung Vì vậy, tác giả lựa chọn đề tài

“ Nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa đến nền kinh

tế các nước đang phát triển ở Châu Á: Sử dụng mô hình Vector tự hồi quy theo

dữ liệu bảng (PVAR)” để nghiên cứu làm luận văn thạc sỹ

Bài nghiên cứu sẽ đóng góp bằng chứng thực nghiệm về tác động của CSTK và CSTT tại các quốc gia đang phát triển ở Châu Á, là những quốc gia có nền kinh tế đang

có sự phát triển mạnh mẽ ở khu vực, có nhiều nét khá tương đồng về kinh tế

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu

Đề tài được thực hiện nhằm mục tiêu tìm hiểu xu hướng và mức độ tác động của CSTT và CSTK đến các yếu tố vĩ mô của nền kinh tế các nước đang phát triển ở Châu

Á trong ngắn hạn và dài hạn Đề tài cũng so sánh sự hiệu quả của mỗi chính sách, đánh giá chính sách nào sẽ hữu hiệu hơn trong điều tiết kinh tế, đảm bảo các mục tiêu tăng trưởng phát triển kinh tế Từ đó, đề xuất các khuyến nghị trong xây dựng và điều hành chính sách tài chính và chính sách tiền tệ hiệu quả hơn trong điều hành kinh tế ở Việt Nam Dựa trên quá trình nghiên cứu tìm hiểu các tác động của chính sách tài khóa và

chính sách tiền tệ, nhằm giải quyết được mục tiêu nghiên cứu của đề tài, bài nghiên cứu tập trung lần lượt trả lời các câu hỏi sau:

 Hiệu quả tác động của cú sốc chính sách tiền tệ (thông qua lãi suất danh nghĩa

và sốc chính sách tài khóa ( thông qua chi tiêu chính phủ) đến nền kinh tế như thế nào?

 Chính sách nào sẽ có tác động quan trọng hơn, hiệu quả hơn đến nền kinh tế?

 Sự lan truyền, tác động tương quan giữa CSTK và CSTT như thế nào?

1.3 Phương pháp nghiên cứu:

Đề tài sử dụng nghiên cứu định lượng để kiểm tra tác động của CSTT và CSTK lên các yếu tố vĩ mô của nền kinh tế Kết hợp việc tóm tắt, hệ thống các lý luận kinh tế học về CSTT và CSTK để làm nền tảng lý thuyết cho bài nghiên cứu

Tác giả sử dụng mô hình nghiên cứu với giả định là tăng trưởng kinh tế, lạm phát chịu ảnh hưởng của các biến số vĩ mô như: Lãi suất, chi tiêu chính phủ, cung tiền

và ngoài ra còn ảnh hưởng lãi suất ngân hàng trung ương của Mỹ

Sử dụng mô hình tự hồi quy vecto theo dữ liệu bảng

Đầu tiên kiểm định tính dừng của các biến bằng và chạy mô hình VAR với các bậc dừng tìm thấy Tiếp theo, đề tài tìm độ trễ tối ưu cho mô hình VAR dựa vào các tiêu chuẩn như LR, AIC và xem xét vòng tròn đơn vị và tương quan của từng độ trễ Sau khi có độ trễ phù hợp, tác giả chạy mô hình VAR với độ trễ đó Từ mô hình VAR cho ra kết quả hàm phản ứng đẩy và tiến hành kiểm định phân rã phương sai

.Bài nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định tác động của chính sách tiền tệ, sau đó là chính sách tài khóa Đồng thời tìm hiểu tác động lan truyền giữa hai chính sách trong quá trình tác động đến nền kinh tế

1.4 Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu:

Đối tượng nghiên cứu: Phân tích các biến số vĩ mô của nền, các công cụ điều hành chính sách kinh tế bao gồm tăng trưởng kinh tế, tổng chi tiêu của Chính phủ ( đại diện cho Chính sách tài khóa), lãi suất ngân hàng trung ương (đại diện cho Chính sách tiền tệ), xác nhận về sự tác động của chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ tại các quốc gia đang phát triển ở châu Á

Phạm vi nghiên cứu: Được thực hiện thông qua phân tích dữ liệu năm tại 12 quốc gia đang phát triển ở Châu Á (Việt Nam, Philippin, Jordan, Indonesia, Malaysia, Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Sri Lanka, Lebanon, Bahrain, Trung Quốc, Bangladesh) trong giai đoạn từ 1990 – 2014

1.5 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài:

Hiện nay ở Việt Nam đã có khá nhiều đề tài nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa, trong đó đa phần là các nghiên cứu lý thuyết mang tính chất tổng hợp, phân tích và đánh giá, vẫn còn chưa nhiều các nghiên cứu thực nghiệm dựa trên các số liệu thực tế để đánh giá tác động của hai chính sách vĩ mô này Bài nghiên cứu sẽ thực hiện những nghiên cứu thực nghiệm tác động của CSTK và CSTT, cũng như kiểm định mối tương quan giữa giữa hai loại hình chính sách này, đóng góp nghiên cứu thực tế vào những cuộc tranh luận về hiệu quả sử dụng của các công cụ chính sách này Bằng việc sử dụng mô hình PVAR, một dạng mô hình định lượng đang ngày càng được sử dụng nhiều trong phân tích kinh tế tài chính, từ đó góp phần đa dạng các hướng phát triển nghiên cứu tài chính, bổ sung những phương pháp nghiên cứu định lượng mới

Kết quả nghiên cứu của đề tài sẽ đưa ra những cơ sở thực nghiệm khoa học là căn

cứ để vận dụng hiệu quả hơn các chính sách vĩ mô trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh

tế Việt Nam trong thời gian tới

1.6 Cấu trúc bài viết gồm năm phần chính:

Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu:

Chương 2: Cơ sở lý luận và các nghiên cứu có liên quan đến chủ đề nghiên cứu Chương 3: Trình bày phương pháp nghiên cứu và mẫu dữ liệu

Chương 4: Nội dung và và các kết quả thực nghiệm

Chương 5: Kết luận và khuyến nghị và hướng phát triển của đề tài

CHƯƠNG 2

TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ

LIÊN QUAN ĐẾN CHỦ ĐỀ NGHIÊN CỨU

2.1 TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA

2.1.1 Khái niệm và phân loại chính sách tài khóa:

2.1.1.1 Khái niệm:

Chính sách tài khóa (hay chính sách tài chính, chính sách ngân sách) là hệ thống

các chính sách của chính phủ về mức huy động nguồn tài chính và chi tiêu của ngân

sách trong khoảng thời gian nhất định, bao gồm tập hợp các quan điểm, cơ chế và

phương thức huy động các nguồn hình thành ngân sách quốc gia (chủ yếu là các nguồn

thu về thuế), nhằm mục tiêu phục vụ các khoản chi lớn của nhà nước theo kế hoạch

từng năm tài chính, như là chi thường xuyên, chi đầu tư phát triển, quỹ bổ sung dự trữ

quốc gia, trả nợ trong và ngoài nước đến hạn

Cũng có thể hiểu chính sách tài khóa là các chính sách can thiệp của Chính phủ

đến hệ thống thuế khóa và chi tiêu của chính phủ nhằm đạt được các mục tiêu vĩ mô

của nền kinh tế như tăng trưởng kinh tế, tạo việc làm, ổn định giá cả và kiềm chế lạm

phát Các hành động như đánh thuế để tăng nguồn thu hoặc gia tăng chi tiêu để cung

cấp hàng hóa công là biện pháp liên quan đến chính sách tài khóa

2.1.1.2 Phân loại:

Có nhiều tiêu chí để phân loại các hình thức của chính sách tài khóa Mỗi tiêu

chí sẽ làm rõ hơn về bản chất cũng như hướng tác động của chính sách tài khóa đến

nền kinh tế

Căn cứ theo tác động của CSTK đến tổng thể chi tiêu và các nguồn thu của ngân

sách đến ngân sách nhà nước, CSTK có thể được chia thành chính sách tài khóa cân

bằng, chính sách tài khóa mở rộng và chính sách tài khóa thặt chặt

- Chính sách tài khóa cân bằng (CSTK trung lập):

Là chính sách tài khóa mà tổng chi tiêu của Chính phủ cân bằng với các nguồn thuế, phí lệ phí và các nguồn thu nhà nước khác mà không phải vay nợ Chính sách này không có nhiều tác động lên nền kinh tế

- Chính sách tài khóa mở rộng:

Là biện pháp tăng cường chi tiêu hoặc giảm bớt nguồn thuế của chính phủ hoặc

trong một số trường hợp, chính phủ sẽ áp dụng đồng thời cả biện pháp này Kết quả là thâm hụt ngân sách sách sẽ tăng lên Mục đích của chính sách này nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm cho người dân, tuy nhiên nếu chính phủ tăng chi tiêu quá nhiều trong khi nguồn thu từ thuế không tăng theo thì hệ quả là chính phủ

sẽ phải vay nợ để bù đắp thâm hụt ngân sách Điều này sẽ dẫn đến những bất ổn trong nền kinh tế trong tương lai CSTK mở rộng thường được sử dụng khi sản lượng nền kinh tế thấp hơn sản lượng tiềm năng, cần các biện pháp kích cầu để tăng sản lượng, tạo việc làm

- Chính sách tài khóa thắt chặt:

Là chính sách hạn chế chi tiêu của chính phủ so với nguồn thu sẽ giảm đi thông qua việc tăng thu từ thuế hoặc giảm chi tiêu của chính phủ, đôi khi để tăng hiệu quả thắt chặt tài khóa, chính phủ sẽ sử dụng đồng thời cả hai biện pháp Việc thắt chặt tài khóa được áp dụng khi sản lượng nền kinh tế lớn hơn sản lượng tiềm năng, nền kinh tế đang tăng trưởng nhanh thiếu bền vững hoặc khi nền kinh tế gặp lạm phát cao cần được giảm bớt xuống, kết quả là thâm hụt ngân sách sẽ ít hơn hay thặng dư ngân sách

sẽ tăng lên so với trước đó

Ngoài ra, căn cứ vào tác dụng điều tiết chu kỳ kinh tế, các nhà nghiên cứu phân biệt CSTK thành CSTK tự động ổn định và CSTK có sự điều chỉnh của nhà nước

Chính sách tài khóa tự động ổn định là chính sách tài chính được thiết kế tự

nó điều chỉnh làm cho chính sách tài khóa mở rộng trong thời kỳ suy thoái và thu hẹp trong thời kỳ tăng trưởng cao, thông qua các công cụ như bảo hiểm, thuế thu nhập, an sinh xã hội Loại hiệu quả ổn định này xuất phát từ nội tại của chính sách tài chính, có

thể tự phát huy tác dụng điều tiết, không cần có bất cứ tác động nào của chính phủ Tính tự ổn định của nó được thực hiện bởi hoạt động của cơ chế thị trường, làm cho các nguồn tài chính được phân phối một cách tự do và nhanh chóng giữa các chủ thể kinh tế khác nhau

Tuy nhiên, trong một xã hội dân chủ, kinh tế không đảm bảo sự phân phối thu nhập phối hợp với mục tiêu dân chủ, chính vì vậy cần có sự điều tiết của chính phủ Ở các nước đang phát triển thường ít có các công cụ bình ổn tự động Bởi các khoản bảo hiểm thất nghiệp còn hạn chế, các khoản chi chuyền nhượng chiếm một phần nhỏ trong ngân sách Chi tiêu chính phủ và tiền lương chiếm một phần lớn chi tiêu của quốc gia

CSTK có sự điều chỉnh của nhà nước là một loại chính sách tài chính mà bản

thân nó không thể tự phát huy tác dụng điều tiết nền kinh tế mà cần có tác động bên ngoài Tuy nhiên, sự điều tiết của Chính phủ cũng cần trong một giới hạn khuôn phép, nếu điều tiết quá mức sẽ làm mất đi tác dụng điều tiết kinh tế vĩ mô

Căn cứ theo hướng tác động vào chu kỳ phát triển của nền kinh tế: Chính sách

tài khóa thuận chu kỳ và nghịch chu kỳ:

Khi các nước tiến hành chính sách tài khóa mở rộng vào lúc có lạm phát hay tiến hành chính sách tài khóa thắt chặt khi có suy thoái, thì người ta gọi các chính sách tài khóa đó là theo chu kỳ hay thuận chu kỳ Ngược lại là chính sách tài khóa phản chu

kỳ hay còn gọi là nghịch chu kỳ

Các nước phát triển đạt được các chính sách ngược chu kỳ thông qua các công

cụ ổn định tự động Bảo hiểm thất nghiệp và các khoản chuyển nhượng xã hội tăng lên khi thất nghiệp cao Đối với các nước đang phát triển thường không có khoản bảo hiểm thất nghiệp, các khoản chuyển nhượng xã hội cũng chiếm phần nhỏ, cho nên các nước đang phát triển thì chính sách tài khóa thường là ngược chu kỳ

2.1.2 Mục tiêu của chính sách tài khóa:

Cũng như chính sách tiền tệ, CSTK là công cụ chính sách rất quan trọng để điều hành kinh tế quốc gia, CSTK cũng được thực hiện nhằm mục tiêu điều tiết vĩ mô, ổn định hóa nền kinh tế ở mức sản lượng tiềm năng, cụ thể là:

- Tăng sản lượng, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế:

Phản ánh sự gia tăng của sản lượng thực tế hoặc sản lượng thực tế của đầu người qua thời gian Chỉ tiêu kinh tế vĩ mô thông thường để đo lường tăng trưởng kinh

tế là tổng sản phẩm quốc nội - GDP

- Ổn định giá cả và kiềm chế lạm phát:

Ổn định giá cả có vai trò đặc biệt quan trọng trong việc định hướng phát triển kinh tế của quốc gia vì nó làm tăng khả năng dự đoán những biến động của nền kinh tế trong tương lai Ổn định giá cả sẽ được cụ thể hóa thông qua chỉ số giá tiêu dùng xã hội Khi duy trì mức lạm phát thấp và ổn định sẽ tạo nên môi trường đầu tư ổn định, thúc đẩy nhu cầu đầu tư và đảm bảo sự phân phối nguồn lực xã hội một cách hiệu quả Lạm phát cao hay giảm phát gây tốn kém cho xã hội rất nhiều, thậm chí ngay trong trường hợp xã hội phát triển khả quan nhất Sự biến động liên tục của các tỷ lệ lạm phát dự tính làm méo mó và sai lệch thông tin và do đó làm cho các quyết định kinh tế trở nên không đáng tin cậy và không có hiệu quả Không những vậy, sự bất ổn giá cả dẫn đến

sự phân phối không dân chủ các nguồn lực kinh tế giữa các nhóm dân cư trong xã hội Lạm phát có thể gây nhiều xung đột nảy sinh giữa các tầng lớp trong trong xã hội khi

họ cạnh tranh với nhau để duy trì phần thu nhập của mình trong điều kiện giá cả liên tục tăng lên Chẳng hạn, thông tin chứa đựng trong giá cả và dịch vụ sẽ khó giải thích hơn khi mức giá chung đều thay đổi, do vậy những người tiêu dùng, nhà kinh doanh và Chính phủ trở nên rất khó ra quyết định chi tiêu của mình

- Tạo công ăn việc làm đầy đủ cho người lao động:

Tạo công ăn việc làm đầy đủ là mục tiêu của tất cả các chính sách vĩ mô trong

đó có chính sách tài khóa, cũng như chính sách tiền tệ Việc làm nhiều hay ít, tăng hay giảm, nói chung chủ yếu phụ thuộc vào tình hình tăng trưởng kinh tế Khi nền kinh tế

được mở rộng và phát triển thì việc làm được tạo ra nhiều hơn, thất nghiệp giảm, và ngược lại, khi nền kinh tế trì trệ thì công ăn việc làm giảm, thất nghiệp tăng Tuy nhiên cũng cần lưu ý rằng, khi tăng trưởng kinh tế đạt được do kết quả của cải tiến kỹ thuật thì việc làm có thể không tăng mà còn giảm

- Cân bằng cán cân thương mại

Đây cũng là mục tiêu mà các chính sách vĩ mô khác cần đạt được để điều tiết kinh tế, hướng tới phát triển kinh tế bền vững và ổn định

2.1.3 Công cụ của chính sách tài khóa:

Đề đạt được những mục tiêu của mình, chính sách tài khóa được thiết lập dựa trên nhiều công cụ khác nhau, trong đó hai công cụ chính của CSTK là thuế và chi tiêu chính phủ Những thay đổi về mức độ của thuế và chi tiêu chính phủ có thể ảnh hưởng đến tổng thể nền kinh tế thông các biến số tài chính: Tổng cầu và mức hoạt động kinh

tế, kiểu phân bố nguồn nhân lực, phân phối thu nhập

Thuế: Là một khoản đóng góp bắt buộc từ các thể nhân và pháp nhân cho nhà

nước theo mức độ và thời hạn được pháp luật quy định nhằm mục đích phục vụ cho cộng đồng

Chi tiêu chính phủ: Là các khoản chi ngân sách nhằm thỏa mãn nhu cầu của

nhà nước đối với việc thực hiện các mục tiêu chung của toàn xã hội Trong đó, Đầu tư xây dựng cơ bản của chính phủ là khoản chi nhằm mục đích hình thành các loại tài sản

cố định, cơ sở hạ tầng cho nền kinh tế Trong điều kiện của nền kinh tế thị trường, đầu

tư của chính phủ tập trung những ngành nghề, những lĩnh vực có hiệu ứng bên ngoài lớn, châm ngòi cho các hoạt động đầu tư của tư nhân

Ngoài thuế và chi tiêu chính phủ thì tín dụng của nhà nước cũng là một công

cụ quan trọng để điều hành chính sách tài khóa: Khi chi tiêu chính phủ lớn hơn mức thuế thu được, Chính phủ phải nợ trong nước và ngoài nước để bù đắp thâm hụt ngân sách, hình thành nợ chính phủ và gọi là tín dụng nhà nước Tín dụng nhà nước được thực hiện qua các công cụ như công trái, tín phiếu, trái phiếu quốc tế, trái phiếu chính phủ

2.1.4 Lý luận về cơ chế và kết quả tác động của chính sách tài khóa đến nền kinh

tế

2.1.4.1 Học thuyết Keynes và vai trò của chính sách tài khóa đối với nền kinh tế

Hiện nay, các nền tảng lý thuyết kinh tế cho việc sử dụng chính sách tài khóa trong điều tiết kinh tế xã hội dựa vào hai trường phái lý luận phổ biến: Chính sách NSNN bành trường gắn với quan điểm tăng cường sự can thiệp của Nhà nước và chính sách NSNN cân bằng gắn với quan điểm giảm thiểu, hợp lý hóa vai trò, chức năng của Nhà nước

Người tiên phong đặt nền tảng cho mô hình chính sách nhà nước bành trướng là J.M.Keynes Trong tác phẩm “Lý thuyết tổng quan về việc làm, lãi suất và tiền tệ” (xuất bản lần đầu tháng 2 năm 1936) tư tưởng của ông về sự cần thiết can thiệp của Nhà nước thông qua tài chính đã đặt cơ sở cho chính sách tài khóa điều tiết kinh tế xã hội

Trong bài nghiên cứu, quan điểm của tác giả cho rằng tư duy của học thuyết Keynes vẫn còn phù hợp để tìm hiểu về tác động của chính sách tài khóa trong việc điều tiết nền kinh tế, theo đuổi những mục tiêu kinh tế vĩ mô Học thuyết của trường phái Keynes dựa trên tư tưởng ủng hộ, đề cao vai trò của vai trò của Chính phủ trong việc điều hành nền kinh tế Keynes cho rằng chính phủ nên sử dụng quyền hạn của mình để tăng tổng cầu bằng cách tăng chi tiêu và tạo ra môi trường lưu thông tiền tệ dễ dàng, từ đó kích thích kinh tế, tạo ra công ăn việc làm, tăng thêm của cải trong xã hội Tác động của chính sách tài khóa có thể ảnh hưởng rất sâu rộng đến nền kinh tế thông qua các đại lượng như chi tiêu cá nhân, đầu tư của doanh nghiệp, tỷ giá hối đoái, mức thâm hụt ngân sách, thậm chí là cả lãi suất - yếu tố mà được coi là chịu tác động mạnh của chính sách tiền tệ

Theo Keynes, chính sách tài khóa là công cụ chính điều chỉnh kinh tế, tất cả các vấn đề quan trọng nhất của tái sản xuất mở rộng kinh tế được giải quyết trên quan điểm cầu, trái ngược với các nhà kinh tế học tiền nhiệm cho rằng giải quyết cung mới là vấn

đề căn bản J.M.Keynes cũng khẳng định, chi tiêu nhà nước là công cụ can thiệp cơ bản

của nhà nước đối với sự phát triển kinh tế mang tính chu kỳ và khắc phục khủng hoảng Quy mô, cơ cấu của chi tiêu là yếu tố cực kì quan trọng và không thể tách rời với yếu

tố cầu Cầu chính phủ sẽ góp phần phát triển các hoạt động kinh doanh, J.M.Keynes phê phán nguyên tắc kinh tế chính trị học cổ điển về sự không cần thiết can thiệp của nhà nước đối với Nhà nước

Theo Jones (2008) thì lý thuyết của Keynses gồm ba trụ cột: sử dụng các đại lượng tổng gộp, vai trò quyết định của tổng cầu, tầm quan trọng của sự kỳ vọng của các tác nhân kinh tế Thông điệp của Keynes là kêu gọi tính chủ động chính sách kinh

tế vĩ mô của chính phủ, thông qua chính sách tài khóa mở rộng hay thu hẹp, ổn định nền kinh tế

Tổng sản lượng hay tổng thu nhập của nền kinh tế nhờ vào thực hiện hóa những quyết định chi tiêu chính là: Chi tiêu của hộ gia đình, chi tiêu cho đầu tư, mở rộng kinh doanh của doanh nghiệp, chi tiêu của chính phủ và chi tiêu ròng của các nền kinh tế bên ngoài đối với các sản phẩm trong nước Hành vi của bốn loại chi tiêu trên khác nhau Trong đó, chi tiêu hộ gia đình phụ thuộc vào thu nhập kỳ vọng, và mong muốn tiết kiệm của hộ gia đình

Ngoài ra, còn có nhiều trường phái khác bàn về chính sách tài khóa, cụ thể:

- Giữa những năm 1950, Tân cổ điển đưa ra nguyên tắc tổ chức tài chính nhà nước và chính sách tài khóa, Lý luận của Tân cổ điển hiện đại cho lập luận rằng: Đặt yếu tố chủ thể vào trọng tâm nghiên cứu hành vi của con người, chủ thể kinh tế Nghiên cứu hành vi con người, chủ thể kinh tế dựa trên phân tích các chỉ số vĩ mô: Giá

cả, cạnh tranh, lợi nhuận, lợi tức tiền lương

- Phái Tân cổ điển đề xuất giảm khối lượng chi tiêu nhà nước và thay đổi cơ cấu chi: Tăng khoa học và công nghệ, giáo dục và đào tạo, khuyến nghị loại hình chi tiêu nhà nước từ chiểu rộng sang chiều sâu”; giảm khối lượng chi tiêu tổng thể gắn với hiệu quả chi Từ quan điểm về hạn chế sự can thiệp của nhà nước, họ đề xuất mức cắt giảm thuế phổ thông, nguyên tắc của Tân cổ điển

- Tân cố điển khẳng định tăng can thiệp nhà nước, tăng quy mô chi ngân sách nhà nước, thâm hụt ngân sách cao không có lợi cho phát triển và tăng trưởng kinh tế, nhất

là khi kinh tế thế giới chuyển sang giai đoạn toàn cầu hóa, tự do cao độ hóa

2.1.4.2 Vai trò của chi tiêu chính phủ:

Trong bài nghiên cứu, tác giả giả định biến chi tiêu chính phủ là công cụ đại diện cho CSTK Lý thuyết kinh tế thường không chỉ ra một cách rõ ràng về tác động của chi tiêu chính phủ đến tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên hầu hết các nhà kinh tế đều thống nhất với nhau rằng, trong một số trường hợp, sự cắt giảm chi tiêu chính phủ có thể có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, trong một số trưởng hợp khác, sự thúc đẩy chi tiêu chính phủ lại có lợi cho tăng trưởng kinh tế Các nhà nghiên cứu cũng chỉ ra rằng nếu chi tiêu chính phủ bằng không sẽ dẫn đến tăng trưởng kinh tế rất thấp, nói cách khác, một số khoản chi tiêu chính phủ là cần thiết để đảm bảo cho sự tăng trưởng kinh

tế Tuy nhiên, khi chính phủ vượt qua một ngưỡng cho phép, sẽ cản trở tăng trưởng kinh tế do sự phân bổ nguồn lực một cách không hiệu quả

Chi tiêu chính phủ với nhiều hạng mục với các chức năng khác nhau, như chi cho tiêu dùng của chính phủ cung cấp hàng hóa và dịch vụ phi thị trường, chi tiêu cho sản xuất của chính phủ cung cấp các hàng hóa thị trường (trường hợp các doanh nghiệp nhà nước trực tiếp hoạt động sản xuất kinh doanh) và chi tiêu cho đầu tư phản ánh vốn đem lại lợi ích dài hạn như cơ sở hạ tầng, đường xá, trường trạm…

Hiện nay có quan điểm chính liên quan đến tác động của chi tiêu chính phủ đến tăng trưởng kinh tế

- Trường phái thứ nhất cho rằng chi tiêu chính phủ có tác động tích cực và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc thực thi các chức năng pháp luật, cung cấp hàng hóa và dịch vụ công, hàng hóa và dịch vụ có ngoại ứng tích cực, và những dịch vụ hỗ trợ thị trường Theo Knack và Keefer (1995), chi tiêu cho các hoạt động thực thi pháp luật và trật tự sẽ tạo dựng môi trường kinh tế - xã hội ổn định tạo điều kiện phát triển kinh tế Bên cạnh đó, các chương trình chi tiêu của chính phủ cung cấp hàng hóa công

có giá trị như quốc phòng, công nghệ, truyền thông, cơ sở hạ tầng và hàng hóa ngoại ứng tích cực như y tế và giáo dục đều là những yếu tố cơ bản quyết định cơ bản kinh tế

- Quan điểm thứ hai cho rằng chi tiêu chính phủ lại có tác động tiêu cực, làm giảm tốc độ tăng trưởng bởi các nguyên nhân như: chi tiêu chính phủ chèn lấn đầu tư công, chiếm chỗ hoạt động của tư nhân, làm biến dạng phân bổ nguồn lực hay ức chế

sự đổi mới trong nhiều lĩnh vực của nền kinh tế Khi chính phủ chi tiêu thì cần có nguồn tiền được lấy từ nguồn khác hoặc những cách sử dụng khác như vay nợ thuế làm giảm hành vi sản xuất vì đánh vào thu nhập từ lao động, tiết kiệm, đầu tư hay những hình thức khác Lao động giảm dẫn đến giảm tổng cung trong giảm, dẫn đến tổng cầu giảm Thuế thu nhập doanh nghiệp làm giảm chi phí sản xuất, giảm lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp và dẫn đến tổng cung giảm

- Trường phái thứ ba cho rằng tác động của chi tiêu chính phủ đến tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào kích cỡ của chi tiêu chính phủ ( tính theo tỷ trọng của chi tiêu chính phủ trên tổng sản lượng nền kinh tế) Khi kích cỡ chi tiêu chính phủ còn nhỏ thì tác động tích cực vượt trội tác động tiêu cực và kích cỡ chi tiêu của chính phủ lớn hơn thì tác động tiêu cực sẽ lớn hơn tác động tích cực đến nền kinh tế Theo lập luận của Chao và Grubel (1998), tồn tại quy luật lợi tức giảm dần đối với chi tiêu thêm của chính phủ Theo đó các tính năng thúc đẩy sản lượng của chi tiêu chính phủ sẽ chiếm

ưu thế khi chi tiêu chính phủ còn rất nhỏ, và khi đó gia tăng trong chi tiêu của chính phủ sẽ làm tăng sản lượng Tuy nhiên đến một thời điểm nào đó, tính năng thúc đẩy sản lượng của chi tiêu sẽ giảm dần

- Trong bài nghiên cứu, tác giả sử dụng biến chi tiêu chính phủ là đại diện của chính sách tài khóa, từ đó dựa trên những số liệu thu thập được, tác giả sẽ kiểm định tác động của một cú sốc chi tiêu chính phủ lên nền kinh tế

Cho dù mỗi trường phái có những quan điểm, những lý luận riêng, nhưng nhìn chung chi tiêu là một công cụ quan trọng trong điều tiết kinh tế vĩ mô Tùy theo đặc điểm kinh tế xã hội của từng quốc gia, tùy theo từng giai đoạn phát triển của quốc gia

đó mà chính phủ cần có những chính sách điều hành phù hợp

2.1.4.3 Chính sách tài khóa tác động nhƣ thế nào đến nền kinh tế?

Điều mà các nhà nghiên cứu luôn quan tâm khi phân tích về chính sách tài khóa

là công cụ này sẽ thực hiện điều tiết nền kinh tế như thế nào, mức độ hiệu quả sẽ ra sao Xuất phát từ cuộc Đại Suy thoái 1929 – 1930, lý thuyết kinh tế của Keynes cho rằng những can thiệp của chính phủ đến nền kinh tế dựa theo các giai đoạn của chu kỳ kinh

tế Mỗi giai đoạn phát triển khác nhau, chính phủ cần có những sự can thiệp phù hợp Chu kỳ kinh tế còn gọi là chu kỳ kinh doanh, là sự biến động của GDP thực tế theo trình tự ba pha lần lượt là suy thoái, phục hồi và hưng thịnh Cũng có quan điểm cho rằng pha phục hồi là pha thứ yếu nên chu kỳ kinh doanh chỉ gồm hai pha chính là pha suy thoái và pha hưng thịnh (pha mở rộng) Chu kỳ kinh tế là những biến động không mang tính quy luật, không có hai chu kỳ kinh tế nào hoàn toàn giống nhau Chính vì vậy chu kỳ kinh tế, đặc biệt là pha suy thoái sẽ khiến cả khu vực tư nhân lẫn khu vực công cộng gặp nhiều khó khăn Khi đó sản lượng giảm, thất nghiệp tăng cao, các thị trường từ hàng hóa dịch vụ đến thị trường vốn thu hẹp dẫn đến những tiêu cực về kinh

tế xã hội

Khi nền kinh tế suy thoái: biểu hiện tình trạng sản lượng quốc gia ở mức thấp

hơn mức sản lượng tiềm năng, tỷ lệ thất nghiệp tăng cao Chính phủ áp dụng chính sách tài khóa mở rộng bằng cách tăng chi ngân sách hoặc giảm thuế hoặc cả hai Kết quả là làm tổng cầu tăng lên, sản lượng tăng, tạo thêm nhiều việc làm và giảm thất nghiệp

Khi nền kinh tế có lạm phát cao: biểu hiện sản lượng quốc gia vượt quá mức

sản lượng tiểm năng, đồng thời chỉ số giá cũng tăng cao tác động xấu đến nền kinh tế Chính phủ cần áp dụng chính sách tài khóa thu hẹp, cụ thể giảm chi ngân sách, tăng thuế Kết quả là làm giảm tổng cầu, sản lượng giảm, lạm phát giảm và việc làm có xu hướng giảm

Như vậy hướng tác động của chính phủ chủ yếu tập trung vào yếu tố tổng cầu xã hội Phần nghiên cứu tiếp theo trình bày những lý thuyết về tổng cầu xã hội, sự tác động của chi tiêu chính phủ đến các thành phần tổng cầu

2.1.4.4 Phân tích tác động của chính sách tài khóa đến nền kinh tế vĩ mô:

- Chính sách tài khóa và tổng cầu xã hội:

Trong điều kiện nền kinh tế mở sử dụng các khái niệm từ phân tích cung cầu, Keynes phân tích tổng cầu nền kinh tế xã hội thành các yếu tố chi tiêu như sau :

AD=C+I+G+(X-M)

Trong đó:

AD: Tổng cầu nền kinh tế

C: Chi tiêu dùng của dân cư

I: Chi đầu tư theo kế hoạch của doanh nghiệp theo kế hoạch , bao gồm đầu tư tài

sản cố định và đầu tư hàng tồn kho

G: Chi tiêu chính phủ

(X-M) Cán cân thanh toán thương mại

Sử dụng chính sách tài khoá, chính phủ có thể thay đối tổng cầu theo chính sách thặt chặt hay mở rộng

Một sự gia tăng tài khóa làm tăng tổng cầu xã hội qua hai kênh:

Thứ nhất, nếu chính phủ tăng mua hàng trực tiếp nhưng vẫn không thay đổi

chính sách thuế sẽ gia tăng tổng cầu trực tiếp

Thứ hai, nếu chính phủ cắt giảm thuế hoặc gia tăng các khoản chuyển giao ( trợ

cấp ) sẽ làm tăng thu hoạch khả dụng của công chúng, kéo theo họ sẽ chi tiêu nhiều hơn Điều này làm gia tăng tổng cầu, kéo theo làm thay đổi điểm cân bằng mới tương ứng với sản lượng đầu ra

Chính sách tài khóa cũng làm thay đổi thành phần của tổng cầu: Khi Chính phủ chấp nhận bội chi ngân sách và phát hành trái phiếu đề bù đắp bội chi Trong trường hợp này, Chính phủ cạnh tranh với khu vực tư nhân trong vay vốn, kéo theo làm gia tăng lãi suất thị trường và gây ra hiện tượng chèn lấn đầu tư tư nhân Chính sách tài khóa làm giảm một phần sản lượng do khu vực tư tạo ra Điều đó đặt ra là Chính phủ phải thiết lập chính sách đầu tư hiệu quả để thu hút trở lại đầu tư tư nhân

Trong nền kinh tế mở, chính sách tài khóa cũng tác động đến tỷ giá hối đoái và cán cân thương mại Khi chính phủ thi hành chính sách tài khóa mở rộng, sự vay vốn của chính phủ sẽ tăng lãi suất trên thị trường trong nước Khi đó các nhà đầu tư quốc tế

sẽ gia tăng chuyển vốn ngoại tệ vào đầu tư trong nước nhằm thu lợi lớn từ cơ hội lãi suất cao Điều này dẫn đến ngoại tệ sẽ trở nên giảm giá so với đồng nội tệ, hậu quả là hàng hóa nhập khẩu sẽ rẻ hơn và hàng hóa xuất khẩu sẽ cao hơn ở nước ngoài Khiến cho cán cân thương mại sẽ thâm hụt

Bảng 2.1 Tóm tắt Nội dung quản lý cầu của chính phủ

CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA MỞ RỘNG

Nguồn: Tác giả tồng hợp

Chính sách tài khóa – Công cụ quản lý vĩ mô

Thông qua tác động đến tổng cầu và các thành phần của nó, chính sách tài khóa

có tác động mạnh mẽ đến nền kinh tế Sự ảnh hưởng trước hết của chính sách tài khóa

mở rộng là gia tăng nhu cầu hàng hóa và dịch vụ Nhu cầu càng lớn dẫn đến gia tăng sản lượng đầu ra lẫn giá cả, đến lượng điều này sẽ thay đổi trạng thái của chu kỳ kinh

tế Nền kinh tế đang trong tình trạng suy thoái thất nghiệp gia tăng thì sự gia tăng tổng cầu sẽ kích thích gia tăng sản lượng mà không thay đổi giá cả Tuy nhiên khi nền kinh

tế đã đạt trạng thái toàn dụng thì CSTK lại ảnh hưởng mạnh đến giá cả hơn và ít ảnh hưởng đến sản lượng

Với khả năng ảnh hưởng đến sản lượng thông qua ảnh hưởng đến tổng cầu, làm cho chính sách tài khóa trở thành công cụ tiềm năng để ổn định kinh tế Trong giai đoạn suy thoái kinh tế, chính phủ có thể điều hành một chính sách tài khóa mở rộng để giúp khôi phục sản lượng, tiến đến duy trì ở mức bình thường và tạo công ăn việc làm cho người lao động Trong suốt thời kỳ tăng trưởng cao, nguy cơ lạm phát có thể xảy ra, chính sách tài khóa thắt chặt có thể giúp kìm hãm bớt độ tăng trưởng nóng và kiếm soát lạm phát

Độ mạnh yếu của các chính sách tài khóa mở rộng hay thu hẹp rất quan trọng đến trong việc điều tiết kinh tế ở mức tiềm năng Nếu chính sách tài khóa không đủ lực thì sẽ không thúc đẩy kinh tế phát triển và phục hồi tốt Nhưng nếu quá nhiều thì sẽ gây phát triển quá nóng, tổng cầu vượt qua sản lượng tiềm năng gây nguy cơ lạm phát và bất ổn kinh tế Tùy nhiên, CSTK cũng không đạt những kỳ vọng mong đợi do những nguyên nhân xuất phát từ bản chất của nó

2.1.4.5 Những thách thức của chính sách tài khóa

- Độ trễ chính sách:

Chính sách tài khóa không thể phát huy tác động đến nền kinh tế một cách nhanh chóng mà nó cần một thời gian để truyền tải hiệu lực thông qua các biến số trung gian của nền kinh tế, gọi là độ trễ chính sách Độ trễ chính sách bao gồm độ trễ trong và độ trễ ngoài Độ trễ trong là khoảng thời gian từ khi vấn đề trục trặc của nền kinh tế vĩ mô được nhận diện cho đến khi chính sách tài khóa can thiệp được hoạch định hoặc đến và được chính phủ thông qua Chính phủ cần nhiều thời gian để xem xét, họp bàn, xây dựng chính sách trong quá trình thực hiện Độ trễ ngoài là khoảng thời gian từ khi chính sách tài khóa được thông qua cho đến khi nó được triển khai và bắt đầu phát huy tác dụng Đây là một trong những lí do gây giảm hiệu lực của chính sách tài khóa, bởi vì trong thời gian tổng hợp của độ trễ trong và độ trễ ngoài, đã có rất nhiều yếu tố làm cho tình hình thay đổi Khi đó, dù cho các chính sách có được thiết kế hợp lý, nhưng đến khi phát huy hiệu lực lại không phù hợp với bối cãnh và các trục

trặc mới nảy sinh Chính sách tài khóa không còn được thực thi đúng thời điểm và hiệu lực của của nó cũng không đúng như ban đầu

- Tác động chèn lấn tƣ nhân:

Bên cạnh những tác động tích cực mà chính sách tài khóa mang lại, bản thân các tác động của nó cũng sẽ gây ra một số hệ lụy cho nền kinh tế, trong đó có tác động chèn lấn tư nhân Đây là một trong những vấn đề đang gặp nhiều tranh cãi, một số quan điểm cho rằng chính phủ tài trợ thâm hụt để kích thích nền kinh tế, điều đó có thể sẽ phát tín hiệu về một tương lai sáng sủa của nền kinh tế, đặc biệt là trong những thời kỳ nền kinh tế bị suy thoái và người dân mất niềm tin Chính sách tăng chi tiêu và chấp nhận thâm hụt ngân sách sẽ không chỉ tạo ra tác động lan tỏa sẽ tạo dựng niềm tin cho người dân và cộng đồng doanh ngiệp

Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách có thể gây ra nguy cơ lạm phát, đồng thời tạo ra tác động chèn lấn đến đầu tư và tiêu dùng của khu vực tư nhân Điều này cũng có cơ sở của nó, bởi vì giả định trường hợp chính phủ đi vay để tài trợ thâm hụt thương mại, nhu cầu vốn sẽ nhiều hơn, từ đó sẽ làm tăng lãi suất của nền kinh tế Lãi suất tăng sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu vốn đầu tư của khu vực doanh nghiệp cũng như nhu cầu vay mượn tiêu dùng gia đình Đây chính là hiện tượng chèn lấn của tài trợ thâm hụt

Không những vậy, ngoài tác động chèn lấn, khi chính phủ tăng cường vay mượn trong hiện tại đề bù đắp chi tiêu, thì sẽ cần tăng thuế trong tương lai đề bù đắp thâm hụt Việc tăng thuế trong tương lai chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến thu nhập khả dụng của người dân trong tương lai, như vậy sẽ ảnh hưởng đến thu nhập khả dụng của

họ Theo tâm lý, họ sẽ hành động theo hướng thu nhập khả dụng của họ giám xuống Như vậy khoản chi tiêu tăng lên của chính phủ đã bị bù trừ với khoản chi tiêu của khu vực hộ gia đình và doanh nghiệp, không phải mọi biện pháp gia tăng chi tiêu và tài trợ thâm hụt thương mại của chính phủ đều có tác động tích cực lên tổng cầu trong nước

Đây là cũng là những nguyên nhân dẫn đến những tác động không mong đợi của CSTK, cũng là những thiếu hụt của CSTK, dẫn tới những tranh luận trái chiều về hiệu quả của CSTT lên nền kinh tế

2.2 TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

2.2.1 Khái niệm

Chính sách tiền tệ (CSTT) là một bộ phận của chính sách kinh tế - tài chính quốc gia thuộc tầm kinh tế vĩ mô, bao gồm hệ thống các biện pháp, các công cụ do Ngân hàng Trung ương thực hiện để điều tiết cung tiền, nhằm thực hiện các mục đích của chính sách tiền tệ, thường là hướng tới một mức lãi suất mong muốn nhằm đạt những mục tiêu ổn định và tăng trưởng như kiềm chế lạm phát, duy trì ổn định tỷ giá, đạt được trạng thái lao động toàn dụng CSTT tập trung vào mức độ khả năng thanh toán cho toàn bộ nền kinh tế quốc gia, bao gồm việc đáp ứng khối lượng cần cung ứng cho lưu thông, điều khiển hệ thống tiền tệ và khối lượng tín dụng đáp ứng vốn cho nền kinh tế, tạo điều kiện và thúc đẩy hoạt động của thị trường tiền tệ, thị trường vốn

Tóm lại, CSTT là những hành động của NHTW nhằm quản lý cung tiền và lãi suất với mục đích theo đuổi các mục tiêu vĩ mô nhằm điều tiết nền kinh tế

2.2.2 Phân loại

Căn cứ theo tác động đến chu kỳ kinh tế, chính sách tiền tệ có thể được xác định theo hai hướng: Mở rộng tiền tệ hoặc thắt chặt tiền tệ Tùy theo tình hình hoạt động của nền kinh tế và các mục tiêu phát triển vĩ mô được đặt ra trong mỗi thời kỳ của nền kinh

tế xã hội mà ngân hàng trung ương có thể thực hiện theo các chính sách

Chính sách tiền tệ mở rộng (hay chính sách nới lỏng tiền tệ): Được áp dụng

trong điều kiện nền kinh tế bị suy thoái, thất nghiệp gia tăng Trong tình trạng này, NHTW dùng các công cụ của mình để cung ứng thêm tiền cho nền kinh tế, nhằm kích cầu kinh tế, khuyến khích đầu tư, mở rộng sản xuất, tạo công ăn việc làm CSTT mở rộng có tác dụng chống lại suy thoái kinh tế Các biện pháp mà NHTW có thể sử dụng như mua vào trên thị trường chứng khoán, hạ thấp mức lãi suất chiết khấu, hạ thấp tỷ lệ

dữ trữ bắt buộc hoặc thực hiện đồng thời các chính sách này

Chính sách tiền tệ thắt chặt (chính sách đóng băng tiền tệ): Là việc giảm cung

ứng tiền cho nền kinh tế, nhằm hạn chế đầu tư, kìm hãm sự phát triển quá nóng của nền kinh tế Trong trường hợp này, nhằm kiềm chế lạm phát, được thực hiện bằng các công

cụ như bán ra trên thị trường chứng khoán, tăng mức dữ trữ bắt buộc, tăng lãi suất chiết khấu hoặc kết hợp các công cụ này

2.2.3 Mục tiêu chính sách tiền tệ

Mục tiêu chính sách tiền tệ: Mục tiêu cuối cùng của CSTT là tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm và kiểm soát lạm phát (Sử Đình Thành và Vũ Thị Minh Hằng, 2008) Nói rộng ra hơn, đó là mục tiêu ổn định và tăng trưởng của nền kinh tế Để đạt được cái đích cuối của CSTT, NHTW phải theo đuổi thông qua các mục tiêu trực tiếp

và gián tiếp khác, các mục tiêu này có sự liên kết với nhau và liên kết với cái đích cuối cùng của CSTT, từ đó hình thành hệ thống mục tiêu của CSTT Mục tiêu cuối cùng được chia thành bao gồm các mục tiêu về tăng trưởng và ổn định Mục tiêu ổn định bao gồm ổn định giá cả, ổn định lãi suất, ổn định thị trường tài chính và ổn định tỷ giá Về mục tiêu tăng trưởng bao gồm đảm bảo công ăn việc làm và tăng trưởng

2.2.3.1 Mục tiêu ổn định

- Ổn định giá cả: Là một trong những mục tiêu hàng đầu và dài hạn của của

chính sách tiền tệ Việc công bố công khai chỉ tiêu này sẽ là cam kết của Ngân hàng Trung ương nhằm ổn định giá trị về mặt tiền bạc trong dài hạn Điều này có nghĩa là NHTW sẽ không tập trung các nỗ lực điều chỉnh sự biến động của giá cả trong ngắn hạn

Tuy nhiên, theo đuổi mục tiêu ổn định giá cả không đồng nghĩa là lựa chọn tỷ lệ lạm phát bằng không Rất nhiều nghiên cứu về lạm phát cho thấy rằng, nếu duy trì lạm phát ở gần về không, chính sách tiền tệ dễ dẫn nền kinh tế đi đến sự quá đà và rơi vào tình trạng thiểu phát gây hậu quả còn trầm trọng hơn, đó là gây suy thoái nền kinh tế Một tỷ lệ lạm phát dương sẽ có tác dụng kích thích nền kinh tế nên sẽ có những ảnh hưởng tích cực đối với nền kinh tế

- Ổn định tỷ giá hối đoái: Với sự toàn cầu hóa ngày càng sâu rộng, sự phát triển

nhanh chóng của nền kinh tế các quốc gia đang phát triển châu Á, tỷ giá hối đoái trở thành một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến nền kinh tế Trong điều kiện kinh tế mở, các luồng tiền và hàng hóa vào ra một quốc gia gắn liền với việc chuyển đổi qua lại

giữa nội tệ và ngoại tệ Việc ngăn ngừa những bất thường trong biến động mạnh, bất thường trong tỷ giá hối đoái sẽ làm các hoạt động kinh tế đối ngoại được hiệu quả hơn Đồng thời, tỷ giá hối đoái còn tăng sức cạnh tranh của hàng hóa trong nước so với nước ngoài về mặt giá cả, tăng cao nhu cầu sản phẩm nội địa, kích thích tăng trưởng kinh tế

- Ổn định lãi suất: Lãi suất là một biến số kinh tế vĩ mô hết sức quan trọng của

nền kinh tế do nó ảnh hưởng đến các quyết định chi tiêu của các doanh nghiệp và hộ gia đình Những biến động bất thường trong lãi suất sẽ gây khó khăn cho các doanh nghiệp và cá nhân trong việc dự tính chi tiêu hay lập kế hoạch kinh doanh Bài nghiên cứu của tác giả sẽ tập trung vào phân tích tác động của yếu tố lãi suất lên nền kinh tế, lãi suất là đại diện cho chính sách tiền tệ trong nghiên cứu phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế

- Ổn định thị trường tài chính: Được coi là nơi tạo ra nguồn vốn cho nền kinh

tế, thị trường tài chính góp phần quan trọng trong việc điều hành vốn từ nơi thừa vốn đến nơi thiếu vốn, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn trong nền kinh tế Với vai trò như vậy, sự ổn định của nền thị trường tài chính có ảnh hưởng quan trọng đến nền kinh tế NHTW có khả năng tác động tới khối lượng tín dụng và lãi suất có nhiệm vụ đem lại

sự ổn định cho thị trường tài chính

2.2.3.2 Mục tiêu tăng trưởng

Tăng trưởng kinh tế: Khi cung ứng tiền tệ tăng, lãi suất tín dụng thường giảm xuống, chi phí đầu tư giảm, sẽ khuyến khích đầu tư, tăng tổng cầu, tăng trưởng kinh tế Ngược lại khi cung tiền giảm, làm lãi suất có xu hướng tăng, đầu tư giảm, chi tiêu giảm, tổng cầu giàm, tăng trưởng giảm, sản lượng giảm

Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến chi tiêu và của cải của xã hội, nên có thể sử dụng làm đòn bẩy đề kích thích tăng trưởng kinh tế Chính sách tiền tệ phải đảm bảo sự tăng lên của GDP thực tế, tức là tỷ lệ tăng trưởng có được sau khi trừ đi tỷ lệ tăng giá cùng thời kỳ Chất lượng tăng trưởng còn thể hiện ở chất lượng ở sự cân đối cơ cấu kinh tế và khả năng cạnh tranh quốc tế của hàng hóa trong nước

2.2.3.3 Mục tiêu trung gian

Là những mục tiêu tiền tệ mà có thể đo lường được, NHTW có thể kiểm soát được và phải có tác dụng dự báo được mục tiêu cuối cùng Điều đó có nghĩa là biến số tiền tệ đó có liên kết với mục tiêu hoạt động và có thể tác động mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF): chia muc tiêu trung gian thành 3 loại: Mục tiêu trung gian là tổng tiền, thường là lượng cung M2 và/hoặc là tổng tín dụng nền kinh tế Mục tiêu trung gian là tổng tiền, hoặc tỷ giá hối đoái, hoặc lãi suất thị trường đã được

áp dụng trong nhiều thập kỷ qua, qua đó cho thấy mỗi một mục tiêu được lựa chọn gắn liền với những diễn biến kinh tế và thị trường tài chính trong từng giai đoạn phát triển, gắn liền với mục tiêu và giải pháp đảm bảo sự ổn định vĩ mô Việc lựa chọn mục tiêu trung gian cụ thể tuân theo ba tiêu chuẩn là nó phải tính toán được, NHTW phải kiểm soát được nó và tác động của nó tới mục tiêu cuối cùng phải dự báo được.Như vậy, để lựa chọn được mục tiêu trung gian thích hợp, đòi hỏi sự phân tích kỹ lưỡng về các diễn biến kinh tế, tiền tệ hiện tại và dự báo trong tương lai, và xác định rõ định hướng phát triển kinh tế trong ngắn hạn cũng như dài hạn

Giảm tỷ lệ thất nghiệp, tạo công ăn việc làm hiệu quả: Cũng như chính sách tài khóa, mục tiêu việc làm và giảm tỷ lệ thất nghiệp là một mục tiêu căn bản của CSTT Những phân tích trên cho thấy vai trò của NHTW khi thực hiện mục tiêu này là phải vận dụng các công cụ của mình góp phần tăng cường đầu tư mở rộng sản xuất – kinh doanh nhằm mục đích khống chế tỷ lệ thất nghiệp không vượt quá tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên, tạo ra một lượng công ăn việc làm cao

2.2.3.4 Mối quan hệ giữa các mục tiêu của chính sách tiền tệ

Mục tiêu của các chính sách tiền tệ đôi lúc cũng mâu thuẫn với nhau, việc theo đuổi mục tiêu này đòi hỏi phải có sự hi sinh mục tiêu khác Mối quan hệ giữa mục tiêu giảm tỷ lệ thất nghiệp và mục tiêu ổn định giá cả là minh họa rõ ràng nhất đó, để giảm

tỷ lệ lạm phát, cần phải thực hiện một chính sách tiền tệ thắt chặt, lúc này lãi suất thị trường sẽ tăng lên làm giảm các nhân tố cấu thành tổng cầu và do đó làm giảm tổng

cầu của nền kinh tế Thất nghiệp sẽ có xu hướng gia tăng Ngược lại, khi duy trì một tỷ

lệ thất nghiệp mục tiêu, thường kéo theo chính sách tiền tệ mở rộng và sự tăng giá Thứ hai, mục tiêu tạo công ăn việc làm có thể mâu thuẫn mục tiêu ổn định giá cả thể hiện thông qua sự phản ứng của Ngân hàng trung ương đối với các cú sốc cung nhằm đảm bảo mức cầu tiền thực tế, cung ứng tiền tăng lên, kết quả là giả cả tăng lên Mâu thuẫn này còn thể hiện ở sự điều chỉnh tỷ giá Bằng việc hạ giá đồng nội tệ, các ngành kinh doanh hướng về xuất khẩu có khả năng mở rộng, tỷ lệ thất nghiệp vì thế giảm thấp nhưng mức giá cả lại tăng cao

2.2.4 Các công cụ của chính sách tiền tệ

Để thực hiện các mục tiêu của mình, NHTW sử dụng thường sử dụng nhiều công cụ chính sách khác nhau, trong đó có ba công cụ chính để làm thay đổi cung tiền

và lãi suất, bao gồm: tiến hành nghiệp vụ thị trường mở, thay đổi chính sách chiết khấu

và tỷ lệ dự trữ bắt buộc Mỗi loại công cụ có cơ chế vận hành riêng và vì vậy có ưu nhược điểm khác nhau Do đó tùy thuộc vào tình hình từng thời kỳ kinh tế xã hội mà NHTW sẽ sử dụng công cụ phù hợp

Nghiên cứu về về mức độ ảnh hưởng của ba công cụ đến lãi suất thị trường, đầu tiên tác giả tiến hành tìm hiểu biến động cuả lãi suất được hình thành từ sự cân bằng của thị trường dự trữ (tức là thị trường dành cho sự trao đổi các khoản dự trữ) được thể hiện thông qua giao điểm của đường tổng cung và tồng cầu về dự trữ

Lượng cầu được hình thành khi lãi suất thị trường thay đổi trong khi các yếu tố khác không đổi Lượng cầu về dự trữ có thể được chia làm hai phần:

Lượng dự trữ bắt buộc: Lượng dự trữ tối thiểu trên số tiền gửi mà NHTW buộc các ngân hàng TM phải giữ lại và bằng tỷ lệ dự trữ bắt buộc nhân với số tiền gửi mà các ngân hàng thương mại nhận được

Lượng dự trữ dư ra: Lượng dự trữ bổ sung mà NHTM quyết định nắm giữ và bằng tỷ lệ dự trữ dư ra nhân với số tiền gửi mà họ nhận được Do đó, lượng cầu về dự trữ đúng bằng lượng dữ trữ bắt buộc cộng với lượng dự trữ dư ra Mà lượng dữ trữ dư

ra được sử dụng với mục đích là bảo hiểm chống lại việc tiền gửi chảy ra, do đó chi phí

của việc nằm giữ chính là chi phí cơ hội của nó – hay gọi là lãi suất thu được nếu cho vay số dự trữ này Bởi vậy, khi lãi suất thị trường giảm và các yếu tố khác của thị trường không thay đổi thì lượng cầu về dự trữ tăng và ngược lại

Các kênh truyền dẫn của Chính sách tiền tệ:

Kênh lãi suất: Cơ chế thực hiện: Khi Chính sách tiền tệ mở rộng, lãi suất thực giảm, làm giảm giá cả vốn vay, kéo theo nhu cầu đầu tư tăng Khi cung tiền tăng, làm cho lãi suất danh nghĩa giảm ngay lập tức, trong khi giá cả hàng hóa chưa thay đổi, làm cho lãi suất thực giảm)

2.2.5 Các kênh truyền dẫn phương thức tác động của CSTT đền nền kinh tế

Hiện nay có nhiều lý thuyết về tác động của CSTT đến nền kinh tế, mô hình lý thuyết cố điển xem xét cung tiền có tính trung lập, có nghĩa là sự thay đổi trong cung tiền tác động làm thay đổi lãi suất chỉ có tác động lên các biến danh nghĩa, không có tác động lên các biến thực (GDP thực) Tuy nhiên, lý thuyết Keynes lại cho rằng mức giá không điều chỉnh một cách có hệ thống, do đó sự thay đổi trong cung tiền có thể tác động lên lãi suất thực, do đó tác động lên nền kinh tế Cũng có nhiều lý thuyết cho rằng

sự thay đổi lãi suất có thể tác động đến nền kinh tế qua nhiều kênh truyền dẫn khác nhau Ví dụ, tác động của lãi suất có thể tác động lên lợi nhuận vốn cổ phần thông qua giá trái phiếu Lãi suất cũng có thể tác động lên tín dụng cấp cho khu vực tư, bằng việc tăng hoặc giảm tính thanh khoản hiện hành của hệ thống ngân hàng nó sẽ tác động đến việc cho vay của các ngân hàng thông qua tác động bảng cân đối kế toán Một trong những trường phái nổi tiếng đề cao vai trò của chính sách tiền tệ là Trường phái Trọng Tiền, được coi là đối trọng với học thuyết Keynes, trong đó nổi bật nhất là Milton Friedman, lãnh tụ của trường phái trọng tiền Friedman và những người theo ông chia

sẻ giá trị tự do kinh tế của của các nhà cổ điển, luôn chống lại sự can thiệp của nhà nước vào kinh tế Tư tưởng chính của Friedman liên quan đến vai trò của chính sách tiền tệ Ông cho rằng chính sách tiền tệ sẽ phát huy hiệu quả hơn tác động đến nền kinh

tế

2.2.5.1 Kênh lãi suất

Là kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ truyền thống của Keynes Một điều chỉnh giảm về mặt lãi suất sẽ làm giảm chi phí vốn, tác động đến chi đầu tư, dẫn đến làm tăng đầu tư và làm tăng tổng cầu, và tăng sản lượng Trong đó lãi suất thực chứ không phải lãi suất danh nghĩa tác động đến quyết định tiêu dùng và quyết định đầu tư Đồng thời, lãi suất dài hạn chứ không phải lãi suất ngắn hạn được cho là tác động lớn nhất đến tiêu dùng Những thay đổi trong lãi suất danh nghĩa trong ngắn hạn là kết quả phản ứng của ngân hàng trung ương làm thay đổi lãi suất thực của cả trái phiếu ngắn hạn và trái phiếu dài hạn Dẫn đến, một chính sách tài khóa mở rộng vốn làm giảm lãi suất danh nghĩa trong ngắn hạn cũng làm giảm lãi suất thực trong ngắn hạn Khi lãi suất thực giảm, dẫn đến sự gia tăng trong đầu tư tài sản cố định, đầu tư mua nhà, chi tiêu hàng hóa lâu bền và hàng tồn kho, toàn bộ hoạt đông này là sẽ làm gia tăng sản lượng Taylor ( 1995) có một cuộc khảo sát về các nghiên cứu về kênh lãi suất, tác giả kết luận rằng có bằng chứng mạnh mẽ về hiệu ứng của lãi suất đến chi tiêu đầu tư và tiêu dùng, làm cho kênh truyền chính sách tiền tệ của lãi suất là một kênh rất mạnh

Kênh bảng cân đối kế toán phát xuất phát từ vấn đề bất cân xứng thông tin trong thị trường tín dụng, cụ thể là vấn đề rủi ro đạo đức và lựa chọn nghịch Khi giá trị doanh nghiệp giảm, vấn đề lựa chọn nghịch và rủi ro đạo đức sẽ trở nên nghiêm trọng hơn Do giá trị của các khoản thế chấp vốn vay giảm và những mất mát từ vấn đề lựa

chọn nghịch gia tăng Do đó khi giá trị thuần của doanh nghiệp giảm, làm gia tăng rủi

ro lựa chọn nghịch sẽ làm giảm các khoản đầu tư và cho vay

Chính sách tiền tệ mở rộng, vốn làm gia tăng vốn cổ phần, sẽ làm tăng giá trị thuần của doanh nghiệp và dẫn tăng chi đầu tư và tổng cầu Đồng thời làm giảm lãi suất danh nghĩa, cũng làm gia tăng bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp vì nó gia tăng dòng tiền, do đí làm giảm rủi ro đạo đức và dòng tiền Một đặc trưng quan trọng là lãi suất danh nghĩa tác động lên dòng tiền của công ty nhiều nhất, bởi vì vay nợ dài hạn thường được cố định và do đó ít tác động đến dòng tiền công ty

Theo Stiglitz và Weiss (1981) tín dụng hợp lý xảy ra trong trường hợp người đi vay nợ bị từ chối cho vay khi họ chấp nhận chi trả lãi suất cao hơn bởi các cá nhân và doanh nghiệp với dự án đầu tư quá rủi ro, và sẽ là người hưởng lợi chính Khi chính sách tiền tệ làm giảm lãi suất, người đi vay có thiên hướng ít chấp nhận rui ro chiếm tỷ phần lớn trong tổng lượng cho vay và như thế chủ nợ sẵn lòng cho vay nhiều hơn Làm gia tăng cả đầu tư và sản lượng giống các cơ chế truyền dẫn trên

2.2.5.3 Kênh giá cổ phần

Có hai kênh liên quan đến giá cổ phần được coi là quan trọng trong truyền dẫn chính sách tiền tệ: đó là hoạt động đầu tư theo lý thuyết Tobin’s Q và tác động của sự giàu có lên tiêu dùng

Có ba loại giá tài sản bên cạnh giá cả công cụ nợ ( lãi suất ) được xem là kênh truyền dẫn quan trọng, thông qua đó CSTT tác động đến nền kinh tế: giá cả chứng khoán, giá cả bất động sản và tỷ giá hối đoái ( Sử Đình Thành, Vũ Thị Minh Hằng,

2008 )

Kênh Tỷ giá: Ảnh hưởng của tỷ giá đến xuất khẩu ròng trở thành kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ quan trọng Chính sách tiền tệ mở rộng làm lãi suất thực giảm thì tiền gửi trong nước kém hấp dẫn hơn tạo áp lực giảm giá đồng nội tệ Giá trị đồng nội

tệ giảm làm cho hàng hóa nội địa trở nên rẻ hơn, khuyến khích gia tăng xuất khẩu Xuất khẩu tăng làm tăng xuất khẩu ròng vì vậy mà sản lượng tăng Taylor (1999), trong nền kinh tế mở, tỷ giá thay đổi sẽ tác động đến sản lượng

2.2.5.6 Nguyên tắc thực hiện chính sách tiền tệ

- Khi nền kinh tế có lạm phát cao

o Sử dụng công cụ lãi suất

Là một trong những công cụ rất quan trọng của chính sách tiền tệ, lãi suất được thực hiện nhất quán trong lãnh thổ và được ngân hàng trung ương điều hành linh hoạt theo từng thời kỳ nền kinh tế, nhằm phù hợp với nhu cầu vốn và cung ứng vốn Lãi suất có thể tác động làm thay đổi nhu cầu tiền tệ trong dân cư, do đó sẽ làm thay đổi lạm phát Trong thực tế, khi có lạm phát, NHTW sẽ tăng lãi suất tiền gửi làm cho cá nhân và doanh nghiệp đem tiền đầu tư vào ngân hàng có lợi hơn là đầu tư vào sản xuất kinh doanh, người dân có xu hướng gửi tiền vào ngân hàng, dẫn tới khối lượng tiền trong lưu thông giảm, do đó cầu tiền giảm, làm giảm tổng cầu giảm, làm giảm giá, góp phần hạ tỷ lệ lạm phát Lãi suất huy động cao cũng đồng nghĩa với việc lãi suất cho vay cũng cao, các nhà đầu tư vào sản xuất kinh doanh sẽ cần tính toán hơn trong việc lựa chọn nguồn vốn cũng như các dự án đầu tư của mình Như vậy, việc dùng công cụ lãi suất sẽ làm tăng hoặc giảm khối lượng tín dụng của ngân hàng thương mại để đạt được mục tiêu ổn định tỷ lệ lạm phát Bài nghiên cứu cũng tập trung phân tích tác động của

cú sốc lãi suất đến nền kinh tế, biến lãi suất được là xem công cụ chính của chính sách tiền tệ

o Sử dụng công cụ hạn mức tín dụng

Hạn mức tín dụng cũng được một số NHTW sử dụng làm công cụ điều hành chính sách tiền tệ, đặc biệt là dùng trong kiểm soát lạm phát Công cụ này có tác động như một rào chắn lạm phát để không cho khối lượng tín dụng của ngân hàng thương mại vượt mức cho phép, nhằm đảm bảo mức lạm phát đã được phê duyệt Hạn mức tín dụng là khối lượng tín dụng tối đa mà ngân hàng trung ương có thể cung ứng cho tất cả các ngân hàng thương mại trong thời kỳ nhất định, phù hợp với tăng trưởng kinh tế Khi hạn mức tín dụng giảm, dẫn đến cung tiền giảm , do đó tổng đầu tư giảm, dẫn tới tổng cầu giảm và giá giảm Công cụ hạn mức tín dụng là cần thiết để ổn định đồng tiền

và chống lạm phát

o Sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc

Trong hoạt động tín dụng và thanh toán, các ngân hàng thương mại có khả năng những khoản tiền gửi ban đầu thành những khoản tiền mới cho cả hệ thống, khả năng sinh ra một bội số tín dụng, đại diện cho khả năng tạo tiền của ngân hàng thương mại

Để khống chế khả năng này, NHTW buộc các ngân hàng thương mại phải trích một phần tiền huy động được theo một tỷ lệ quy định gửi vào ngân hàng trung ương mà không hưởng được lãi Đây là công cụ dự trữ bắt buộc Thông qua cơ chế hoạt động của dự trữ bắt buộc, NHTW có thể khống chế khả năng tạo tiền, hạn chế mức tăng bội

số tín dụng của các ngân hàng thương mại Tỷ lệ dữ trữ bắt buộc là tỷ lệ giữa số lượng phương tiện thanh toán cần khống chế trên tổng số tiền gửi nhằm điều chỉnh khả năng thanh toán và tín dụng của NHTM Khi lạm phát tăng cao, Ngân hàng trung ương nâng

tỷ lệ này lên làm cho khả năng cho vay của ngân hàng thương mại bị thu hẹp, khối lượng tín dụng trong nền kinh tế giảm ( cung tiền giảm ) dẫn tới lãi suất tăng, đầu tư giảm, do đó tổng cầu giảm và làm cho giá giảm Công cụ dữ trữ bắt buộc là một công

cụ mang tính hành chính, áp đặt trực tiếp và cực kỳ quan trọng để kiềm chế lạm phát, khôi phục sự ổn định nền kinh tế Tuy nhiên công cụ này cũng khá nhạy cảm với đối với lượng cung tiền, nó làm cho khối lượng tiền thay đổi rất lớn và khó kiểm soát, đồng thời có thể gây ra vấn đề về thanh khoản đối với những ngân hàng có mức dự trữ thấp Việc thay đổi tỷ lệ dự trữ không ngừng gây nền tình trạng không ổn định cho các ngân hàng

o Sử dụng công cụ tái chiết khấu

Đây là một phương thức mà NHTW sử dụng để kiềm chế lạm phát, NHTW sẽ đưa tiền vào lưu thông, đồng thời đóng vai trò là người cho vay cuối cùng Thông qua việc chiết khấu các giấy tờ có giá, NHTW đã tạo ra cơ sở đầu tiên thúc đầy hệ thống ngân hàng thực hiện việc tạo tiền, đồng thời khai thông thanh khoản Nó ảnh hưởng trực tiếp đến quá trình điều khiển khối lượng tiền và điều hành chính sách tiền tệ Tùy vào tình hình của từng giai đoạn cụ thế, cần thực hiện chính sách nới lỏng hay thắt chặt tín dụng mà NHTW sẽ quy định mức lãi suất cao hay thấp Khi NHTW nâng lãi suất

tái chiết khấu buộc các ngân hàng thương mại cũng phải nâng lãi suất của mình để không bị lỗ vốn Do lãi suất tín dụng tăng lên, cầu về tín dụng giảm, làm giảm cầu về tiền tệ, làm cho giá giảm Ngược lại, khi NHTW kích thích tăng cung tiền và làm cho giá tăng

o Sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trường mở

Nếu như công cụ tái chiết khấu là công cụ thụ động của ngân hàng trung ương, tức là NHTW phải chờ ngân hàng thương mại đang cần vốn đưa ra thương phiếu, kỳ phiếu để xin tái cấp vốn thì có một công cụ chủ động mà ngân hàng trung ương có thể sử dụng là điều khiển khối lượng tiền, qua đó kiểm soát lạm phát, đó chính là công

cụ nghiệp vụ thị trường mở Qua công cụ này, ngân hàng trung ương chủ động phát hành tiền đưa vào lưu thông hoặc rút bớt tiền ra khỏi lưu thông bằng cách mua bán các loại trái phiếu ngân hàng quốc gia nhằm tác động trước hết đến khối lượng tiền tệ trong quỹ dự trữ của các ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính, hạn chế tiềm năng tín dụng của các tổ chức này Khối lượng tiền tệ sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lạm phát,

do đó việc thay đổi cung tiền sẽ ảnh hưởng đến lạm phát Khi sử dụng công cụ này, ngân hàng trung ương điều khiền cả khối lượng tiền tệ lẫn lãi suất tín dụng thông qua giá cả trái phiếu Đây là một công cụ rất linh hoạt, khi có sai lầm khi tiến hành, ngân hàng trung ương có thể đảo ngược nhanh chóng bằng cách mua bán trái phiếu, giúp đem lại ổn định kinh tế nói chung và ổn định lạm phát nói riêng

- Khi nền kinh tế suy thoái

Ngân hàng trung ương sẽ sử dụng chính sách tiền tệ mở rộng: Đây là chính sách làm tăng cung tiền đồng thời giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế khi nền kinh tế rơi vào suy thoái Ngân hàng trung ương sẽ sử dụng các công cụ của mình để tác động đến lượng cung tiền, qua đó làm thay đổi lãi suất để đạt kết quả như mong muốn Khi sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ khác, NHTW sẽ thực hiện ngược lại so với khi nền kinh tế lạm phát cao, ví dụ NHTW sẽ giảm lãi suất chiết khấu, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc để tăng lượng tiền trong nền kinh tế

2.3 TÁC ĐỘNG LAN TRUYỀN GIỮA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA

2.3.1 Mối tương quan giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ

Chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ hợp thành hệ thống chính sách quan trọng trong điều tiết vĩ mô nền kinh tế, các công cụ của hai chính sách này vừa có tính độc lập, vừa có tính tương tác hỗ trợ nhau trong điều tiết kinh tế vĩ mô Sự phối hợp đồng bộ hoạt động của hai chính sách này sẽ giúp chính phủ điều hành đạt được hai mục tiêu quan trọng của kinh tế vĩ mô là tăng trưởng và kiểm soát lạm phát Tuy nhiên nếu các chính sách này không được phối hợp một cách nhịp nhàng gắn kết thì sẽ gây trầm trọng hơn đến sự tăng trưởng của nền kinh tế, làm cho kinh tế vĩ mô bất ổn Vì vậy tìm ra cơ chế tác động, phối hợp giữa hai chính sách này là hết sức cần thiết

Chính sách tài khóa tác động lên nền kinh tế thông qua chi tiêu chính phủ và thuế khóa, chính sách tài khóa khác với những chính sách kinh tế cơ bản khác như chính sách tiền tệ, đó là chính sách nhằm ổn định kinh tế bằng cách kiểm soát tỉ lệ lãi suất và nguồn cung tiền Hai công cụ chính của chính sách tài khóa là chi tiêu của chính phủ và hệ thống thuế, những thay đổi về mức độ và thành phần của thuế và chi tiêu chính phủ có thể ảnh hưởng đến các biến số vĩ mô của nền kinh tế, như tổng cầu và mức độ hoạt động kinh tế, kiểu phân bố nguồn lực, phân phối thu nhập

Trong khi đó, chính sách tiền tệ lại tập trung vào ổn định cung tiền, tăng trưởng kinh tế, tạo việc làm và cân bằng cán cân thanh toán Tùy theo từng giai đoạn và diễn biến của kinh tế vĩ mô mà chính sách tiền tệ hướng tới mục tiêu ưu tiên nào là chủ yếu Tuy nhiên, do đều tác động đến các biến số vĩ mô của nền kinh tế như lạm phát, cung tiền, tăng trưởng kinh tế cho nên giữa CSTK và CSTT cũng sẽ có những tác động ảnh hưởng lẫn nhau

Trong ngắn hạn, CSTK có tác động qua lại, ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp tới các yếu tố thuộc cơ chế truyền dẫn CSTT CSTK tác động trực tiếp và gián tiếp lên tổng cầu của nền kinh tế thông qua các quyết định thu, chi hoặc thông qua sự tác động

lên lãi suất Điều đó có xu hướng ảnh hưởng đến tiền lương và giá cả, qua đó tác động lên lạm phát và kỳ vọng lạm phát Về mặt lý thuyết thì thấy được những ảnh hưởng của CSTK lên các kênh truyền dẫn của CSTT, nhưng trên thực tế rất khó để cụ thể hóa (lượng hóa) rõ ràng ảnh hưởng của CSTK đến CSTT trong ngắn hạn

Trong dài hạn, CSTK có thể ảnh hưởng đến sự ổn định lâu dài của CSTT rất rõ nét Nếu một CSTK kém bền vững lâu dài sẽ tác động lên mục tiêu của CSTT Kỳ vọng thâm hụt ngân sách lớn và liên tục cộng với nhu cầu nợ lớn của Chính phủ có thể giảm lòng tin vào nền kinh tế và gây rủi ro đến sự ổn định của thị trường tài chính Thiếu niềm tin vào sự bền vững tài chính của Chính phủ có thể trở thành yếu tố tiềm ẩn gây ra bất ổn cho thị trường trái phiếu, ngoại hối và thậm chí làm sụp đổ cơ chế tiền tệ

Ngoài ra, CSTK còn có ảnh hưởng đến dòng chu chuyển vốn quốc tế, qua đó làm ảnh hưởng đến khả năng kiểm soát luồng ngoại tệ ra vào đất nước của ngân hàng trung ương, gây rủi ro cho hệ thống tài chính: Chính sách thu và chi tài khóa xây dựng không hợp lý sẽ có tác động tiêu cực tới quá trình phân bổ nguồn lực, điều này sẽ làm tăng rủi ro liên quan đến dòng vốn quốc tế

Bên cạnh đó, CSTT cũng có ảnh hưởng nhất định đến CSTK: CSTT có mục tiêu chính mang tính trung hạn là ổn định giá cả, giá trị đồng tiền và hỗ trợ cho tăng trưởng kinh tế thông qua việc kiểm soát lãi suất và cung tiền Một CSTT thắt chặt sẽ làm giảm nhu cầu đầu tư, thu hẹp sản xuất và có thể dẫn đến giảm nguồn thu của ngân sách nhà nước Lãi suất tăng hay giảm cũng ảnh hưởng đến giá trái phiếu chính phủ ảnh hưởng đến cân đối ngân sách Tỷ giá tăng (đồng bản tệ giảm) sẽ làm gia tăng khoản nợ chính phủ bằng đồng ngoại tệ quy đổi

CSTT thắt chặt sẽ ảnh hưởng đến nguồn thu của chính phủ, do khi thực hiện thắt chặt tiền tệ, có nghĩa là sẽ làm giảm lãi suất tăng, qua đó làm giảm đầu tư, khả năng thu thuế của chính phủ cũng ảnh hưởng Đồng thời, lãi suất tăng dẫn đến giá trái phiếu chính phủ giảm, làm tăng khoản nợ chính phủ

Hiện nay nhiều nhà nghiên cứu sử dụng mô hình phân tích IS LM để phân tích tác động của chính sách tài khóa và chính tiền tệ