Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố chính sách tiền tệ ở một số nước châu á

TÓM TẮT Trong bài nghiên cứu này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ ở một số nước châu Á.. Bài nghiên c

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

LÊ THỊ PHƯƠNG THẢO

MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ CÁC NHÂN TỐ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở

MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng

Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn thạc sỹ “Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố chính sách tiền tệ ở một số nước Châu Á” là kết quả của quá trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập và nghiêm túc Các số liệu và kết quả trong luận văn là đáng tin cậy, được xử lý trung thực và khách quan

Người viết

Lê Thị Phương Thảo

MỤC LỤC

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Mục lục

Danh mục bảng biểu

Danh mục từ viết tắt

TÓM TẮT 1

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 2

1.1 Lý do chọn đề tài 2

1.2 Đối tượng nghiên cứu 3

1.3 Mục tiêu nghiên cứu 4

1.4 Phương pháp nghiên cứu 4

1.5 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài 4

1.6 Bố cục bài nghiên cứu 5

CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 7

2.1 Khung lý thuyết 7

2.1.1 Một số lý thuyết liên quan đến mô hình tiền tệ 7

2.1.1.1 Lý thuyết cân bằng thị trường tiền tệ 7

2.1.1.2 Lý thuyết ngang giá sức mua 8

2.1.1.4 Lý thuyết ngang giá lãi suất có phòng ngừa IRP 9

2.1.1.4 Hiệu ứng Fisher quốc tế (Ngang giá lãi suất không phòng ngừa) 10

2.1.1.5 Mô hình Balassa-Samuelson 11

2.1.2 Tác động của các nhân tố chính sách tiền tệ đến tỷ giá hối đoái 11

2.1.2.1 Chênh lệch lạm phát 11

2.1.2.2 Chênh lệch lãi suất 12

2.1.2.3 Chênh lệch cung tiền 12

2.1.2.4 Chênh lệch tổng thu nhập 12

2.1.2.5 Chênh lệch trong giá hàng hóa phi thương mại 13

2.1.3 Tác động của tỷ giá hối đoái đến các nhân tố chính sách tiền tệ 13

2.1.4 Một số tranh luận về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố vĩ mô theo cách tiếp cận tiền tệ 14

2.2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây 16

CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH – DỮ LIỆU – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26

3.1 Mô hình nghiên cứu 26

3.1.1 Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá cơ bản (Frenkel và Mussa (1976)) 26

3.1.2 Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá mở rộng với hiệu ứng Balassa Samuelson (Clements và Frenkel (1980)) 27

3.1.3 Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá mở rộng với giả định ngang giá lãi suất tồn tại 28

3.1.4 Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá mở rộng với lý thuyết kỳ vọng hợp lý 29

3.1.5 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm 30

3.2 Mô tả các biến 31

3.2.1 Tỷ giá hối đoái 31

3.2.2 Chênh lệch cung tiền giữa hai quốc gia 31

3.2.3 Chênh lệch tổng thu nhập giữa hai quốc gia 32

3.2.4 Chênh lệch trong giá hàng hóa phi thương mại giữa hai quốc gia 32

3.3 Dữ liệu nghiên cứu 34

3.4 Phương pháp nghiên cứu 36

3.4.1 Phân tích thống kê mô tả 37

3.4.2 Kiểm định tương quan chéo phụ thuộc 38

3.4.3 Kiểm định tính dừng 39

3.4.4 Kiểm định sự tương quan và đa cộng tuyến 39

3.4.5 Kiểm định đồng liên kết 41

3.4.6 Ước lượng phương trình đồng liên kết 41

3.4.7 Kiểm định nhân quả cho dữ liệu bảng 42

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 47

4.1 Phân tích thống kê mô tả 47

4.2 Kiểm định tương quan chéo (Cross-section independence) 47

4.3 Kiểm định tính dừng 49

4.4 Kiểm định sự tương quan và đa cộng tuyến 50

4.4.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các cặp biến 50

4.4.2 Kiểm định đa cộng tuyến 50

4.5 Kiểm định đồng liên kết trên dữ liệu bảng 51

4.6 Kiểm định mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố chính sách tiền tệ 53

4.6.1 Ước lượng phần dư mô hình bằng phương pháp FMOLS 53

4.6.2 Ước lượng mô hình sai số hiệu chỉnh VECM 55

4.6.2.1 Trường hợp không có biến giả kinh tế khủng hoảng 55

4.6.2.2 Trường hợp có biến giả kinh tế khủng hoảng 57

4.7 Kết quả nghiên cứu trong trường hợp bổ sung dữ liệu Việt Nam 58

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 61

5.1 Tổng kết 61

5.2 Hạn chế đề tài 62

5.3 Hướng nghiên cứu mở rộng 62 Tài liệu tham khảo

Phụ lục

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1 : Bảng tóm tắt các kết quả nghiên cứu về mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái Trang 23 Bảng 3.1: Mô tả chi tiết các biến Trang 34 Biểu đồ 3.2: Biểu đồ thể hiện mức độ lạm phát của các quốc gia Trang 36 Bảng 4.1: Thống kê mô tả giữa các biến trong mô hình dữ liệu Trang 47Bảng 4.2: Kiểm định tương quan phụ thuộc chéo Trang 48Bảng 4.3: Kiểm định tính dừng Trang 49 Bảng 4.4: Kết quả ma trận tự tương quan Trang 50 Bảng 4.5 : Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai Trang 51 Bảng 4.6: Kết quả kiểm định đồng liên kết dữ liệu bảng Pedroni (1999) Trang 52 Bảng 4.7: Kết quả kiểm định đồng liên kết dữ liệu bảng Kao (1999) Trang 52 Bảng 4.8: Kết quả hồi quy đồng liên kết dài hạn FMOLS Trang 54 Bảng 4.9: Kết quả kiểm định nhân quả VECM Granger với trường hợp không có biến giả kinh tế khủng hoảng Trang 56 Bảng 4.10: Kết quả kiểm định nhân quả VECM Granger với trường hợp có biến giả kinh tế khủng hoảng Trang 58 Bảng 4.11: Kết quả hồi quy đồng liên kết dài hạn FMOLS trường hợp bổ sung dữ liệu Việt Nam Trang 59 Bảng 4.12: Kết quả kiểm định nhân quả VECM Granger trường hợp bổ sung dữ liệu Việt Nam Trang 60

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

Square

TÓM TẮT

Trong bài nghiên cứu này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan

hệ ngắn hạn và dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ ở một số nước châu

Á Bài nghiên cứu sử dụng mô hình kiểm định nhân quả Granger cho bộ dữ liệu bảng của 7 quốc gia thuộc châu Á, bao gồm Philippine, Singapore, Malaysia, Nhật Bản, New Zealand, Pakistan và Úc trong giai đoạn từ năm 1991 đến năm 2015, với kỳ quan sát tính theo năm Các quốc gia được chọn trên cơ sở có cơ chế tỷ giá hối đoái tương đối linh hoạt và dữ liệu thời gian được chọn trong giai đoạn có tỷ lệ lạm phát vừa phải Bài nghiên cứu rút ra một số phát hiện quan trọng như sau:

Thứ nhất, kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá

hối đoái và các nhân tố tiền tệ ở một số nước châu Á, kết quả này phù hợp với lý thuyết

mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái

Thứ hai, kiểm định quan hệ nhân quả Granger cho thấy tỷ giá hối đoái ở một số nước

Châu Á thật sự có liên hệ với các nhân tố tiền tệ cả trong ngắn hạn và dài hạn Điều này có nghĩa là tỷ giá hối đoái được điều chỉnh về mối quan hệ cân bằng dài hạn sau một cú sốc Bên cạnh đó kết quả nghiên cứu còn cho thấy tỷ giá hối đoái có tác động đến chênh lệch tổng thu nhập và các nhân tố trong chính sách tiền tệ có tác động lẫn nhau

Thứ ba, mặc dù cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 có phần ảnh hưởng

đến Châu Á, đặc biệt là ở các nước đang phát triển, tuy nhiên kết quả trong bài nghiên

cứu này không bị ảnh hưởng bởi tác động của cuộc khủng hoảng tài chính này

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI

1.1 Lý do chọn đề tài

Tỷ giá hối đoái là một trong những nhân tố quan trọng trong chính sách tiền tệ của mỗi quốc gia Trong môi trường kinh tế hội nhập toàn cầu như hiện nay thì các chính sách về tỷ giá hối đoái không chỉ ảnh hưởng riêng lẻ mà còn tác động không nhỏ đến nền kinh tế của các quốc gia khác Vì vậy mà các nghiên cứu về tỷ giá hối đoái như các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái cũng như ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái đến các nhân tố vĩ mô ngày càng đóng vai trò quan trọng Mục đích của các nghiên cứu

về tỷ giá hối đoái là nhằm xác định và áp dụng vào thực tiễn một chính sách kinh tế phù hợp, biến tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ trở thành những công cụ điều hành hiệu quả trong việc quản lý nền kinh tế ở mỗi quốc gia Nhận thức được tầm quan trọng về vai trò của tỷ giá hối đoái, tác giả thực hiện bài nghiên cứu này nhằm phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ và xác định mô hình tiền tệ

có lý giải được biến động của tỷ giá hối đoái ở một số nước Châu Á không

Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ theo cách tiếp cận từ dữ liệu bảng đã được nghiên cứu rất nhiều trong thời gian qua Tuy nhiên hầu hết các nghiên cứu này đều dựa trên giả định rằng không có sự tồn tại tương quan phụ thuộc giữa các quốc gia (cross-sectional independence) Giả định không có sự tồn tại tương quan phụ thuộc có ý nghĩa rằng khi có một biến động về cú sốc trong quốc gia này sẽ không ảnh hưởng tới cú sốc biến động trên quốc gia khác Giả định này là không phù hợp trong điều kiện ngày nay vì các quốc gia có dòng chảy về cả vốn và thương mại

Vì vậy trước khi kiểm định mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và những nhân tố tiền tệ trong bài nghiên cứu này, tác giả sẽ tiến hành kiểm định sự tồn tại của tương quan phụ thuộc giữa các quốc gia, nhằm làm tăng mức độ tin cậy của kết quả nghiên cứu

Thứ hai, các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền

tệ hiện nay đa phần không quan tâm đến việc tồn tại mức lạm phát cao trong chuỗi dữ liệu thời gian Tuy nhiên theo Flood và Rose (1999), mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái trở nên hiệu quả hơn khi được nghiên cứu trong giai đoạn có mức lạm phát cao

Lý giải vấn đề này, Crespo-Cuaresma và cộng sự (2005) cho rằng biến động của tỷ giá hối đoái lúc này có thể chỉ do tác động của mức chênh lệch lạm phát cao Khi đó, mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái trở nên thiếu tin cậy và không còn hiệu quả Do đó, trong bài nghiên cứu này tác giả lựa chọn dữ liệu ở những quốc gia trong giai đoạn thời gian có mức lạm phát thấp và vừa phải, nhằm loại bỏ tác động quá lớn của lạm phát đến tính hiệu quả và khả thi của mô hình

Thứ ba, mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái được giả định với cơ chế tỷ giá tương đối linh hoạt Dù đây là việc hiển nhiên, nhưng dường như những quốc gia nằm trong dữ liệu bảng ở những nghiên cứu trước đây được chọn dựa trên dữ liệu sẵn có chứ không hoàn toàn dựa trên cơ chế tỷ giá Điều này dẫn đến việc sử dụng mô hình tiền tệ để giải thích cho các biến động của tỷ giá hối đoái trở nên vô nghĩa vì lúc này tỷ giá hối đoái sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp từ quyết định của Chính phủ hơn là từ những nhân tố chính sách tiền tệ Vì vậy câu hỏi cần đặt ra là liệu biến động tỷ giá có thể được giải thích bởi mô hình tiền tệ không nếu dữ liệu bảng bao gồm các quốc gia có cơ chế

tỷ giá hối đoái tương đối linh hoạt?

1.2 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Trong bài nghiên cứu này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan

hệ ngắn hạn và dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ của 7 quốc gia thuộc châu Á, bao gồm Philippine, Singapore, Malaysia, Nhật Bản, New Zealand, Pakistan

và Úc trong giai đoạn từ năm 1991 đến năm 2015

1.3 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu của đề tài nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:

- Có tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ ở các nước châu Á không?

- Mối tương quan này có thực sự tồn tại trong môi trường kinh tế lạm phát thấp hoặc vừa phải?

- Biến động của tỷ giá hối đoái có thật sự được lý giải bởi mô hình tiền tệ không nếu dữ liệu bảng chỉ bao gồm các quốc gia có cơ chế tỷ giá tương đối linh hoạt?

- Tỷ giá hối đoái có tác động như thế nào đến các nhân tố chính sách tiền tệ?

1.4 Phương pháp nghiên cứu

Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp đồng liên kết cho dữ liệu bảng để kiểm định mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và những nhân tố chính sách tiền

tệ theo các bước sau:

- Kiểm định sự tồn tại của tương quan phụ thuộc (cross-sectional dependence)

- Kiểm định tính dừng của dữ liệu bảng

- Kiểm định sự tương quan và đa cộng tuyến

- Kiểm định đồng liên kết cho dữ liệu bảng nhằm xem xét mối quan hệ dài hạn giữa

tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ

- Kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền

tệ

1.5 Ý nghĩa thực tiễn của đề tài

Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái từ lâu đã gây nhiều tranh luận Trên thế giới đã có rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các

nhân tố tiền tệ, tuy nhiên những kết quả nghiên cứu này không hoàn toàn đồng nhất Bài nghiên cứu đưa ra bằng chứng khoa học khách quan về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ Kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ ở một số nước Châu Á Ngoài ra kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger cũng cho thấy tỷ giá hối đoái thật sự được điều chỉnh về mối quan hệ cân bằng trong dài hạn bởi các nhân tố thuộc mô hình tiền tệ Kết quả nghiên cứu cho thấy vai trò của mô hình tiền tệ xác định tỷ giá ở một số nước Châu

Á, từ đó giúp các nhà hoạch định chính sách đưa ra những công cụ điều hành kinh tế hiệu quả

1.6 Bố cục bài nghiên cứu

Bài nghiên cứu bao gồm 5 phần với bố cục như sau:

Chương 1: Giới thiệu đề tài

Trong chương này, tác giả sẽ làm rõ lý do chọn đề tài nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, các vấn đề cần nghiên cứu đồng thời giới thiệu tổng quan về phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa khi thực hiện đề tài

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm

Tổng hợp những lý thuyết cơ bản, cơ sở lý luận khoa học và những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Nội dung chính của chương này tác giả sẽ trình bày mô hình nghiên cứu, mô tả các biến, dữ liệu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Trong chương này, tác giả trình bày chi tiết kết quả nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ ở một số nước châu Á tương ứng với phương pháp nghiên cứu

Chương 5: Kết luận

Ở chương này, tác giả tổng kết lại các vấn đề nghiên cứu, kết luận lại kết quả thực nghiệm từ mô hình nghiên cứu, nêu lên những hạn chế của đề tài và hướng mở rộng đề

tài

CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

2.1 Khung lý thuyết

Nội dung chính của luận văn là nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ dựa trên mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái linh hoạt của Frenkel và Mussa (1976) Mô hình dựa trên 3 nền tảng chủ yếu: lý thuyết cân bằng thị trường tiền tệ, lý thuyết ngang giá sức mua và lý thuyết ngang giá lãi suất Trước khi trình bày chi tiết nội dung mô hình nghiên cứu ở chương 3, trong chương này tác giả tổng hợp những lý thuyết liên quan nhằm giúp người đọc hiểu rõ hơn về mô hình nghiên cứu cũng như mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ

2.1.1 Một số lý thuyết liên quan đến mô hình tiền tệ

2.1.1.1 Lý thuyết cân bằng thị trường tiền tệ

Lý thuyết cân bằng thị trường tiền tệ là một phần của mô hình IS-LM Mô hình được nhà kinh tế học John Hicks (1904-1989) và nhà kinh tế học Alvin Hansen (1887-1975) đưa ra và phát triển Nền tảng của mô hình cân bằng thị trường tiền tệ là lý thuyết ưa thích thanh khoản Lý thuyết ưa thích thanh khoản giả định cung số dư tiền thực tế là cố định và được thể hiện qua công thức: Ms = M/P, với M là khối lượng tiền

và P là mức giá Công thức trên hàm ý rằng cung tiền chỉ phụ thuộc vào chính sách tiền

tệ, không phụ thuộc vào lãi suất

Theo lý thuyết ưa thích thanh khoản, cầu số dư tiển thực tế phụ thuộc vào lãi suất và thu nhập thể hiện như sau: Md = L(i, Y) Theo lý thuyết, lượng cầu tiền có quan

hệ tỷ lệ nghịch với lãi suất và tỷ lệ thuận với thu nhập Khi lãi suất tăng, mọi người có

xu hướng giữ tiền ít hơn để đầu tư và ngược lại Khi thu nhập cao, mức chi tiêu cũng tăng cao, cầu tiền giao dịch cũng tăng cao và ngược lại Thị trường tiền tệ cân bằng khi cung tiền bằng với cầu tiền: Ms = Md => M/P = L(i, Y) Phương trình cân bằng thị

trường tiền tệ được viết lại với dạng log như sau: m t - p t = ky t - µ i t Phương trình

hàm ý rằng thị trường tiền tệ cân bằng phụ thuộc vào lãi suất và thu nhập Mức lãi suất tại giao điểm đường cung và đường cầu là mức lãi suất cân bằng Thị trường tiền tệ bị ảnh hưởng bởi sự kết hợp của việc mong muốn giữ tiền của công chúng và chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Khi Ngân hàng trung ương thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt làm tăng lãi suất Ngược lại, nếu Ngân hàng trung ương thực

hiện chính sách tiền tệ mở rộng làm lãi suất giảm

2.1.1.2 Lý thuyết ngang giá sức mua

Lý thuyết ngang giá sức mua được phát triển từ nền tảng của quy luật một giá Quy luật một giá phát biểu rằng giá cả của những loại hàng hóa tương tự, khi được tính bằng một đồng tiền chung tại mức tỷ giá hiện hành ở cả hai thị trường phải bằng nhau Nếu có sự chênh lệch trong giá cả giữa hai thị trường, người tiêu dùng khi đó sẽ có xu hướng mua hàng hóa ở thị trường có mức giá thấp Kết quả là mức giá tại thị trường có giá thấp sẽ tăng lên do cầu hàng hóa tăng, trong khi mức giá tại thị trường có giá cao sẽ giảm do cầu hàng hóa giảm Quá trình này diễn ra cho đến khi giá cả hàng hóa ở hai thị

trường ngang bằng nhau

Hai hình thức phổ biến của ngang giá sức mua là ngang giá sức mua tuyệt đối

và tương đối Ngang giá sức mua tuyệt đối cho rằng tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa hai đồng tiền phải ngang bằng với tỷ lệ giá cả giữa hai quốc gia Do vậy, tiền tệ của quốc gia này sau khi được quy đổi qua tỷ giá danh nghĩa sẽ có sức mua tương đương ở quốc gia kia Ngang giá sức mua tương đối cho rằng do các bất hoàn hảo của thị trường như chi phí vận chuyển, thuế quan, hạn ngạch nên giá cả của những hàng hóa giống nhau ở hai quốc gia khác nhau sẽ không nhất thiết giống nhau khi được tính bằng một đồng tiền chung Tuy nhiên tỷ lệ thay đổi trong giá cả hàng hóa sẽ phần nào giống nhau khi được tính bằng một đồng tiền chung, miễn là các chi phí vận chuyển và các rào cản thương mại không thay đổi

Lý thuyết ngang giá sức mua phản ánh mối quan hệ giữa lạm phát và tỷ giá hối đoái theo công thức sau:

( )( ) Công thức trên còn được thể hiện gần đúng như sau: ef = Ih - If

Với I h , I f là mức lạm phát trong và ngoài nước, e f là phần trăm thay đổi giá trị của đồng ngoại tệ

Nếu lạm phát trong nước cao hơn lạm phát nước ngoàithì hàng hóa trong nước

sẽ trở nên đắt hơn so với hàng hóa nước ngoài và ngược lại nếu lạm phát nước ngoài cao hơn lạm phát trong nước thì hàng hóa nước ngoài sẽ trở nên đắt hơn so với hàng hóa trong nước, khi đó ngang giá sức mua không tồn tại Theo lý thuyết ngang giá sức mua, tỷ giá hối đoái lúc này sẽ thay đổi tương ứng theo mức chênh lệch của lạm phát

để duy trì sức mua hàng hóa cân bằng trong và ngoài nước Cụ thể nếu lạm phát trong nước cao hơn lạm phát nước ngoài, đồng ngoại tệ sẽ tăng giá và ngược lại

2.1.1.3 Lý thuyết ngang giá lãi suất có phòng ngừa IRP

Lý thuyết ngang giá lãi suất gắn liền với hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa là hoạt động đầu tư

ra nước ngoài để hưởng chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia nhưng có phòng ngừa rủi

ro tỷ giá thông qua hợp đồng kỳ hạn Lý thuyết ngang giá lãi suất phát biểu rằng sự khác nhau giữa tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ hạn (gọi là phần bù hoặc chiết khấu kỳ hạn) giữa hai đồng tiền sẽ được bù đắp bằng chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia đó Hay nói cách khác, nếu ngang giá lãi suất tồn tại thì tỷ suất sinh lợi nhận được từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa sẽ bằng với lãi suất trong nước

Lý thuyết ngang giá lãi suất thể hiện mối quan hệ giữa lãi suất và phần bù hoặc chiết khấu kỳ hạn theo công thức sau:

( )( )

Với i h và i f là lãi suất trong nước và ngoài nước, p là phần bù hoặc chiết khấu kỳ hạn

Theo đó, nếu lãi suất trong nước cao hơn lãi suất nước ngoài, tỷ giá kỳ hạn sẽ thể hiện một phần bù, ngược lại nếu lãi suất nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước, tỷ giá kỳ hạn sẽ thể hiện một khoản chiết khấu

2.1.1.4 Hiệu ứng Fisher quốc tế (Ngang giá lãi suất không phòng ngừa UIP)

Theo Irving Fisher, lãi suất danh nghĩa tương đương với lãi suất thực và lạm phát Với giả định thị trường hoàn hảo và các dòng vốn có thể chuyển dịch tự do, lãi suất thực ở các nước sẽ tiến về mức cân bằng Như vậy một sự chênh lệch trong lãi suất danh nghĩa thể hiện qua chênh lệch lạm phát giữa hai quốc gia Theo lý thuyết ngang giá sức mua, quốc gia nào có mức lạm phát cao hơn, đồng tiền tại quốc gia đó sẽ giảm giá Từ đó, Fisher kết luận rằng quốc gia nào có lãi suất danh nghĩa cao hơn thì đồng tiền nước đó giảm giá

Tóm lại, hiệu ứng Fisher quốc tế phát biểu rằng tỷ giá hối đoái sẽ thay đổi theo chênh lệch lãi suất danh nghĩa giữa hai quốc gia theo công thức sau:

( )( ) Công thức trên còn được thể hiện gần đúng như sau: ef = Ih - If

Với i h và i f là lãi suất trong nước và lãi suất ngoài nước, e f là phần trăm thay đổi của đồng ngoại tệ

Theo đó, nếu lãi suất trong nước cao hơn lãi suất nước ngoài, đồng ngoại tệ sẽ tăng giá để bù đắp cho mức lãi suất thấp, mức tăng giá này sẽ tương đương với chênh lệch lãi suất Ngược lại, nếu lãi suất trong nước thấp hơn lãi suất nước ngoài, đồng ngoại tê sẽ giảm giá

2.1.1.5 Mô hình Balassa-Samuelson

Mô hình Balassa-Samuelson gắn với sự dịch chuyển của tỷ giá hối đoái thực trong dài hạn, kiểm định xem sự dịch chuyển của tỷ giá hối đoái thực có đúng như lý thuyết ngang giá sức mua phát biểu hay không Nền tảng của mô hình Blassa-Samuelson là năng suất lao động Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng năng suất lao động của các nước phát triển cao hơn các nước đang phát triển, nên khi năng suất lao động tăng, mức lương ở các nước phát triển cũng tăng cao hơn so với các nước đang phát triển Mức lương lại tác động đến giá cả, vì vậy mặt bằng giá cả của những hàng hóa phi mậu dịch tại các nước phát triển cũng cao hơn so với các nước đang phát triển Và như vậy, đồng tiền các nước phát triển có xu hướng được định giá cao hơn các nước đang phát triển Hay nói cách khác, mức cân bằng trong dài hạn của tỷ giá hối đoái thực sẽ thay đổi khi có sự thay đổi trong giá của hàng hóa phi mậu dịch Tóm lại,

mô hình Blassa-Samuelson cung cấp một số ứng dụng trong việc giải thích nguyên nhân lệch khỏi lý thuyết ngang giá sức mua xét theo khía cạnh các chỉ số giá giữa các nước phát triển và đang phát triển

2.1.2 Tác động của các nhân tố chính sách tiền tệ đến tỷ giá hối đoái

Có ba cách tiếp cận xác định tỷ giá hối đoái: mô hình tiền tệ, cán cân thanh toán quốc tế và cách tiếp cận dựa trên định giá tài sản Trong nội dung bài nghiên cứu này, tác giả xem xét phương pháp xác định tỷ giá hối đoái dựa trên cách tiếp cận từ mô hình tiền tệ Theo cách tiếp cận này, tỷ giá hối đoái được xác định dựa theo các điều kiện cân bằng của lạm phát, lãi suất và sự cân bằng của thị trường tiền tệ Sau đây là tác động của các nhân tố chính sách tiền tệ đến tỷ giá hối đoái theo lý thuyết mô hình tiền

tệ

2.1.2.1 Chênh lệch lạm phát

Theo lý thuyết ngang giá sức mua, tỷ giá hối đoái phản ánh sức mua của đồng nội tệ so với đồng ngoại tệ Vì vậy, khi chênh lệch lạm phát giữa hai nước thay đổi, tỷ

giá hối đoái giữa hai đồng tiền của hai nước đó sẽ biến động theo Nếu mức lạm phát trong nước cao hơn mức lạm phát nước ngoài, đồng ngoại tệ sẽ tăng giá Ngược lại, nếu mức lạm phát trong nước thấp hơn mức lạm phát ở nước ngoài thì đồng ngoại tệ sẽ giảm giá

2.1.1.2 Chênh lệch lãi suất

Chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia cũng có tác động đến tỷ giá hối đoái Nếu lãi suất trong nước cao hơn lãi suất nước ngoài thì luồng vốn ngắn hạn có xu hướng chảy vào trong nước, làm cung ngoại hối tăng lên, cầu ngoại hối giảm đi và đồng ngoại

tệ sẽ giảm giá Ngược lại nếu lãi suất trong nước thấp hơn lãi suất nước ngoài, luồng vốn ngắn hạn sẽ có xu hướng chảy ra nước ngoài, làm cầu ngoại hối tăng, cung ngoại

hối giảm và đồng ngoại tệ sẽ tăng giá

2.1.1.3 Chênh lệch cung tiền

Khi cung tiền trong nước tăng nhanh hơn cung tiền nước ngoài, nếu các yếu tố khác không đổi, lãi suất trong nước sẽ thấp hơn so với lãi suất nước ngoài Các nhà đầu

tư sẽ có khuynh hướng đầu tư ra nước ngoài khiến cho cầu ngoại tệ tăng, đồng nội tệ trở nên mất giá Ngược lại khi cung tiền trong nước thấp hơn nước ngoài, lãi suất nước ngoài sẽ thấp hơn lãi suất trong nước Các nhà đầu tư nước ngoài sẽ có khuynh hướng đầu tư trong nước khiến cho cầu nội tệ tăng, đồng nội tệ trở nên tăng giá

2.1.1.4 Chênh lệch thu nhập quốc gia

Nếu thu nhập trong nước tăng sẽ làm tăng cầu tiền giao dịch nội tệ Khi các yếu

tố lãi suất và cung tiền không đổi, sẽ kéo theo giá cả trong nước giảm Theo lý thuyết ngang giá sức mua, khi mặt bằng giá trong nước giảm, để duy trì sức mua giữa hai nước, đồng nội tệ sẽ có khuynh hướng tăng giá Ngược lại, thu nhập nước ngoài tăng cao hơn sẽ làm tăng cầu tiền giao dịch ngoại tệ, giá cả nước ngoài sẽ giảm Để duy trì

ngang giá sức mua, đồng ngoại tệ sẽ có khuynh hướng được định giá cao

2.1.1.5 Chênh lệch trong giá hàng hóa phi thương mại

Theo hiệu ứng Balassa-Samuelson, sự thay đổi trong giá của hàng hóa phi thương mại có thể tác động đến tỷ giá hối đoái Nếu giá hàng hóa phi thương mại trong nước cao hơn ngoài nước, đồng tiền nước đó sẽ được định giá cao hơn Ngược lại, nếu giá hàng hóa phi thương mại trong nước thấp hơn ngoài nước, đồng nội tệ sẽ bị mất giá

2.1.3 Tác động của tỷ giá hối đoái đến các nhân tố chính sách tiền tệ

Bên cạnh việc chịu tác động từ các nhân tố chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái cũng gây ra tác động ngược lại đến các nhân tố chính sách tiền tệ Mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ là tạo việc làm, tăng trưởng kinh tế, ổn định giá cả, ổn định lãi suất… thông qua việc thực thi các chính sách tiền tệ như chính sách tiền tệ thắt chặt hay mở rộng Tuy nhiên để đạt được những mục tiêu cuối cùng này, Ngân hàng Trung ương thường sử dụng những mục tiêu trung gian với nhiều cách tiếp cận khác nhau như mục tiêu cung tiền, mục tiêu lãi suất hay mục tiêu lạm phát… Cơ chế truyền dẫn tiền tệ

là một quá trình thông qua chính sách tiền tệ gây nên những thay đổi trong các biến vĩ

mô, từ đó tác động đến nền kinh tế bằng các kênh truyền dẫn như kênh lãi suất, kênh tỷ giá hối đoái, kênh tín dụng, kênh giá tài sản…

Tỷ giá hối đoái là một trong những kênh quan trọng trong cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ Khi Ngân hàng Trung ương thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng, làm lãi suất thực giảm Lúc này, các khoản tiền gửi bằng đồng ngoại tệ trở nên hấp dẫn hơn so với đồng nội tệ, làm tăng lượng cầu đồng ngoại tệ, dẫn đến đồng nội tệ mất giá, gây ra hai tác động:

- Tác động thứ nhất: đồng nội tệ mất giá làm cho hàng hóa trong nước trở nên rẻ hơn hàng hóa nước ngoài, hạn chế nhập khẩu và kích thích xuất khẩu, dẫn đến xuất khẩu ròng tăng và tổng sản lượng quốc gia tăng

- Tác động thứ hai: đồng nội tệ mất giá làm cho các khoản nợ bằng ngoại tệ của các doanh nghiệp trong nước tăng, làm giá trị thuần của doanh nghiệp giảm, khiến vay mượn giảm, dẫn đến đầu tư giảm và kéo theo tổng sản lượng quốc gia giảm

2.1.4 Một số tranh luận về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố chính sách tiền tệ

Nền tảng của mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái là lý thuyết ngang bằng lãi suất và lý thuyết ngang giá sức mua Các lý thuyết trên cho thấy mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố vĩ mô, từ đó tỷ giá hối đoái được xác định dựa theo mối quan hệ này Tuy nhiên liệu các lý thuyết ngang giá này có thực sự tồn tại trong thực tế? Đây cũng là câu hỏi quan trọng mà rất nhiều nhà kinh tế học quan tâm nghiên cứu Theo lý thuyết ngang giá sức mua, giá cả của hàng hóa trong nước sẽ bằng với giá cả của hàng hóa nước ngoài nếu tính theo tỷ giá hối đoái quy đổi Tỷ giá quy đổi này là tỷ giá cân bằng theo ngang giá sức mua Nếu ngang giá sức mua tồn tại, tỷ giá hối đoái danh nghĩa cũng chính là tỷ giá cân bằng theo ngang giá sức mua Nhưng nếu ngang giá sức mua không tồn tại, tỷ giá danh nghĩa sẽ khác tỷ giá cân bằng theo ngang giá sức mua Chênh lệch giữa tỷ giá danh nghĩa và tỷ giá cân bằng theo ngang giá sức mua là

tỷ giá thực Tỷ giá thực là tỷ giá danh nghĩa đã được điều chỉnh theo lạm phát trong nước và lạm phát nước ngoài Những nghiên cứu thực nghiệm kiểm định sự tồn tại của ngang giá sức mua thường dựa trên cơ sở phân tích tỷ giá hối đoái thực

Các nhà kinh tế học cho rằng trong dài hạn sẽ tồn tại mức tỷ giá hối đoái cân bằng theo ngang giá sức mua và trong ngắn hạn, tỷ giá hối đoái sẽ biến động xoay quanh mức tỷ giá cân bằng này Theo đó nếu ngang giá sức mua tồn tại, tỷ giá hối đoái thực phải có khuynh hướng biến động về mức cân bằng trong dài hạn và mức cân bằng này không đổi theo thời gian Ngược lại, nếu biến động của tỷ giá hối đoái thực không theo khuynh hướng này thì sẽ không tồn tại ngang giá sức mua Một số nhà kinh tế học cho rằng trong trường hợp này tỷ giá hối đoái biến động theo bước ngẫu nhiên Điều

này có nghĩa là tỷ giá hối đoái biến động hoàn toàn ngẫu nhiên, độc lập với các biến số khác và không thể dự đoán được Trường phái tỷ giá hối đoái biến động theo bước ngẫu nhiên được khá nhiều nhà kinh tế học ủng hộ vì họ cho rằng bước ngẫu nhiên thể hiện tính hiệu quả của thị trường Mọi biến động trong tỷ giá hối đoái đều phản ánh chính xác thông tin thị trường Những nghiên cứu nổi tiếng ủng hộ mô hình tỷ giá hối đoái theo bước ngẫu nhiên như kết quả nghiên cứu của Meese and Rogoff (1983), Krugman (1989)…

Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm kiểm định ngang giá sức mua được tiến hành, tuy nhiên đa phần các nghiên cứu đều cho thấy ngang giá sức mua không tồn tại liên tục cả trong ngắn hạn và dài hạn Kết quả này gần như bác bỏ mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái Vậy yếu tố nào lý giải sự biến động của tỷ giá hối đoái thực? Trong ngắn hạn, lý thuyết Dornbusch cho rằng tỷ giá hối đoái có khuynh hướng biến động mạnh do có sự chênh lệch trong tốc độ điều chỉnh giá cả giữa thị trường hàng hóa

và thị trường tài chính Khi một cú sốc xảy ra trên thị trường tiền tệ, tỷ giá hối đoái lập tức thay đổi, tăng hoặc giảm tương ứng, trong khi giá cả trên thị trường hàng hóa lại rất khó điều chỉnh do các yếu tố sản xuất đầu vào khó thay đổi trong ngắn hạn hay tâm lý không chấp nhận giá thay đổi thường xuyên của người tiêu dùng…

Một lý thuyết khác giải thích sự biến động của tỷ giá hối đoái thực trong dài hạn

là mô hình Balassa-Samuelson Giả định ban đầu của lý thuyết ngang giá sức mua là tất

cả hàng hóa đều có thể trao đổi mậu dịch quốc tế, tuy nhiên trên thực tế thì hàng hóa được chia thành 2 loại: hàng hóa mậu dịch và hàng hóa phi mậu dịch Hàng hóa mậu dịch là hàng hóa có thể trao đổi, mua bán giữa các quốc gia Hàng hóa phi mậu dịch là hàng hóa chỉ có thể trao đổi, mua bán trong nước Hàng hóa phi mậu dịch cũng chiếm

tỷ trọng không nhỏ Nền tảng của mô hình Blassa-Samuelson là năng suất lao động

Mô hình chỉ ra rằng do năng suất lao động của các nước phát triển cao hơn các nước đang phát triển, nên khi năng suất lao động tăng, mức lương ở các nước phát triển cũng

tăng hơn so với các nước đang phát triển Mức lương lại tác động đến giá cả, vì vậy mặt bằng giá cả của những hàng hóa phi mậu dịch tại các nước phát triển cũng cao hơn

so với các nước đang phát triển Do đó sự thay đổi của tỷ giá hối đoái không thể phản ánh chính xác sự thay đổi trong giá cả của tất cả các loại hàng hóa Hay nói cách khác, mức cân bằng trong dài hạn của tỷ giá hối đoái thực sẽ thay đổi khi có sự thay đổi trong giá của hàng hóa phi mậu dịch Tóm lại, mô hình Blassa-Samuelson đã mở ra một hướng nghiên cứu mới về ngang giá sức mua và tỷ giá hối đoái, khi cho rằng tỷ giá hối đoái thực cân bằng có thể thay đổi theo thời gian Những lý thuyết kể trên đóng vai trò quan trọng trong quá trình nghiên cứu mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái của các nhà kinh tế học trên thế giới

2.2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây

Mô hình tiền tệ là một trong những học thuyết nền tảng của chuyên ngành tài chính quốc tế, được sử dụng rộng rãi trong việc giải thích biến động của tỷ giá hối đoái trong thời gian qua Cùng với sự phát triển của các lý thuyết kinh tế lượng, các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố chính sách tiền tệ theo lý thuyết

mô hình tiền tệ cũng ngày càng phát triển theo thời gian

Lý thuyết mô hình tiền tệ cơ bản được phát triển rất sớm, từ những năm 1970 và nhận được nhiều sự ủng hộ của các nhà kinh tế học Tuy nhiên lý thuyết lại gây nhiều tranh cãi do kết quả trái ngược của một số nghiên cứu thực nghiệm lúc bấy giờ Những phát hiện từ nghiên cứu nổi tiếng của Meese and Rogoff (1983) cho thấy mô hình bước

đi ngẫu nhiên dự đoán biến động của tỷ giá hối đoái tốt trong ngắn hạn Cũng theo Krugman (1989), tỷ giá hối đoái được xem là không ổn định, ảnh hưởng chủ yếu do kỳ vọng (tương tự như giá cổ phiếu) và không liên quan đến các nguyên tắc kinh tế vĩ mô

Đến giữa thập niên 80, sự phát triển của các lý thuyết kinh tế lượng đã trang bị cho các nhà kinh tế học những công cụ hữu ích trong việc nghiên cứu mô hình tiền tệ

và tỷ giá hối đoái MacDonald và Taylor (1991) đã ứng dụng mô hình đồng liên kết

cho dữ liệu chuỗi thời gian của Johansen (1988,1991) trong bài nghiên cứu về 3 loại tiền tệ: bảng Anh, mark Đức và yên Nhật Các tác giả đã tìm thấy ít nhất một vector đồng liên kết, phản ánh sự tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và các nhân

tố tiền tệ Rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm sau đó được tiến hành nhưng kết quả nghiên cứu không hoàn toàn đồng nhất Cushman (2000) trong bài nghiên cứu đồng đô

la Canada và Mỹ đã tiếp tục sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian nhưng kết quả nghiên cứu cho thấy không tồn tại bằng chứng ủng hộ lý thuyết mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái Cushman cho rằng dữ liệu chuỗi thời gian có thể làm giảm khả năng của các phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị và đồng liên kết Biện pháp khắc phục vấn đề này là sử dụng dữ liệu bảng Hướng nghiên cứu dựa trên phương pháp đồng liên kết cho dữ liệu bảng tương đối thành công trong việc tái lập mối quan hệ giữa tỷ giá và các nhân tố vĩ mô (Groen, 2000; Mark và Sul, 2001; Rapach and Wohar, 2004; Cerra và Saxena, 2010, Crespo-Cuaresma và cộng sự, 2005; Uz và Ketenci, 2008, 2010;

Dabrowski và cộng sự, 2013 ) Các bài nghiên cứu này đều cho thấy bằng chứng về

mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ

Groen (2000) sử dụng dữ liệu bảng trong bài nghiên cứu về mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái Trong bài nghiên cứu này Groen (2000) thực hiện kiểm định đồng liên kết theo dữ liệu chuỗi thời gian và cả theo dữ liệu bảng cho 14 quốc gia trong giai đoạn 1973-1994 Kết quả thực nghiệm cho thấy không tồn tại mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ khi nghiên cứu cho dữ liệu chuỗi thời gian Nhưng đối với dữ liệu bảng, kết quả lại phản ánh rằng mô hình tiền tệ xác định biến động tỷ giá hối đoái thực trong dài hạn Những phát hiện của Groen (2000) về phương pháp kiểm định đồng liên kết tiếp cận theo dữ liệu bảng đã mở đầu một hướng phát triển mới

trong các nghiên cứu về lý thuyết mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái

Mark và Sul (2001) trong bài nghiên cứu về tỷ giá hối đoái danh nghĩa và các nhân tố tiền tệ với dữ liệu bảng của 19 nước thuộc Tổ chức Hợp tác và phát triển kinh

tế (OECD) từ năm 1973 đến năm 1997 đã tìm thấy mối quan hệ đồng liên kết trong dài hạn giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa, cung tiền và sản lượng Các tác giả còn nhận thấy tương quan phụ thuộc (cross-section dependence) đóng vai trò quan trọng trong mối tương quan giữa tỷ giá và các nhân tố tiền tệ Ngoài ra kết quả nghiên cứu còn cho thấy

mô hình tiền tệ dự đoán biến động tỷ giá trong tương lai tốt hơn so với mô hình bước đi ngẫu nhiên

Năm 2002, ứng dụng phương pháp và kết quả nghiên cứu của Groen (2000) và Mark và Sul (2001), Rapach và Wohar đã thực hiện kiểm định mô hình tiền tệ xác định

tỷ giá hối đoái trong dài hạn theo dữ liệu bảng của 14 quốc gia công nghiệp từ cuối thế

kỷ 19 đến cuối thế kỷ 20 Trong bài nghiên cứu này, Rapach và Wohar giả định lãi suất giữa các quốc gia trong và ngoài nước sẽ bằng nhau trong trạng thái ổn định Vì vậy chênh lệch lãi suất sẽ bằng 0 và được loại ra khỏi mô hình tiền tệ Mô hình tiền tệ theo phương pháp nghiên cứu của Rapach và Wohar dựa trên mối quan hệ ổn định dài hạn giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa, chênh lệch cung tiền tương đối và chênh lệch thu nhập tương đối Kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại bằng chứng về mối quan hệ đồng liên kết trong dài hạn giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa và các nhân tố tiền tệ cơ bản ở một số quốc gia như Pháp, Ý, Hà Lan, Tây Ban Nha, Bỉ, Phần Lan, Bồ Đào Nha và Thụy Sĩ Đối với các nước tìm thấy bằng chứng về mối quan hệ đồng liên kết trong dài hạn, các tác giả tiếp tục thực hiện 2 bước nghiên cứu tiếp theo Đầu tiên các tác giả ước lượng

mô hình hiệu chỉnh sai số VECM cho tỷ giá hối đoái danh nghĩa và các nhân tố tiền tệ

để kiểm định yếu tố ngoại sinh Mục đích kiểm định này là cung cấp cái nhìn sâu sắc

về quá trình điều chỉnh về mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ được phục hồi sau một cú sốc Kết quả cho thấy quá trình điều chỉnh có thể khác nhau giữa các quốc gia, điều này phản ánh mức độ ổn định khác nhau của tỷ giá hối đoái cho mỗi quốc gia Tiếp theo các tác giả so sánh dự đoán tỷ giá hối đoái giữa 2 mô hình bước ngẫu nhiên và mô hình tiền tệ Kết quả nghiên cứu cho thấy bằng chứng tỷ giá hối đoái được dự đoán bởi mô hình tiền tệ ở các nước Bỉ, Ý và Thụy Sĩ

Bên cạnh đó, các tác giả còn tìm thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa việc dự đoán tỷ giá hối đoái của mô hình tiền tệ và kết quả kiểm định tính ngoại sinh yếu Theo đó sự thất bại của việc dự đoán tỷ giá hối đoái của mô hình tiền tệ có thể là do tính ngoại sinh kém của tỷ giá hối đoái ở quốc gia đó

Từ kết quả nghiên cứu của Rapach và Wohar (2002), năm 2004, Sarno và Wohar đã thực hiện bài nghiên cứu về các nhân tố tiền tệ và biến động tỷ giá hối đoái dưới các cơ chế tỷ giá khác nhau Bài nghiên cứu nhằm mục tiêu xem xét tầm quan trọng của tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ trong việc khôi phục trạng thái cân bằng giữa các cơ chế tỷ giá khác nhau như chế độ bản vị vàng, chế độ Bretton-Woods, cơ chế tỷ giá cố định và thả nổi Các tác giả sử dụng dữ liệu bảng từ giai đoạn cuối năm

1980 đến đầu năm 1900 của 6 quốc gia: Bỉ, Phần Lan, Pháp, Ý, Bồ Đào Nha và Thụy

Sĩ (Theo kết quả nghiên cứu của Rapach và Wohar (2001), đây là những quốc gia có bằng chứng chắc chắn về mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ) Kết quả nghiên cứu của Sarno và Wohar (2004) cho thấy trong chế độ tỷ giá cố định, các nhân tố tiền tệ sẽ điều chỉnh để khôi phục lại chênh lệch về trạng thái cân bằng dài hạn Ngược lại, tỷ giá hối đoái sẽ chịu phần lớn gánh nặng điều chỉnh dưới chế độ tỷ giá thả nổi Các tác giả cho rằng tầm quan trọng của tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ trong việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái về mức cân bằng dài hạn sẽ thay đổi theo thời gian và bị tác động bởi các cơ chế tỷ giá hối đoái

Crespo Cuaresma và cộng sự (2005) trong bài nghiên cứu về mô hình tiền tệ vả

tỷ giá hối đoái ở 6 nước Trung và Đông Âu (CEE) từ tháng 9/1994 đến tháng 3/2002

đã bổ sung hiệu ứng Balassa-Samuelson vào mô hình tiền tệ Theo Crespo Cuaresma

và cộng sự, nhiều nghiên cứu cho thấy bằng chứng không chắc chắn về sự tồn tại của

lý thuyết ngang giá sức mua Các tác giả cho rằng lý do dẫn đến ngang giá sức mua không tồn tại là do hiệu ứng Balassa-Samuelson Theo hiệu ứng Balassa-Samuelson, ngang giá sức mua chỉ tồn tại cho hàng hóa thương mại Theo đó biến mức giá tương

đối được đưa thêm vào mô hình tiền tệ Kết quả nghiên cứu cho thấy mô hình tiền tệ giải thích được biến động của tỷ giá hối đoái trong dài hạn và hiệu ứng Balassa-Samuelson có ý nghĩa đáng kể trong mô hình tiền tệ xác định tỷ giá Ngoài ra, Crespo cũng tìm thấy bằng chứng lãi suất có tác động đến tỷ giá hối đoái nhưng mức độ tác động không đáng kể

Cerra và Saxena (2010) đã nghiên cứu về mô hình tiền tệ với dữ liệu bảng của

98 quốc gia trên thế giới, bao gồm cả những nước công nghiệp, những thị trường mới nổi và những nước đang phát triển trong giai đoạn từ năm 1960 đến năm 2004 Các tác giả chọn nghiên cứu trên mẫu dữ liệu lớn nhằm hạn chế mức độ ảnh hưởng của tính tương quan phụ thuộc trong mẫu dữ liệu Các tác giả đã tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ

về mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái, cung tiền và sản lượng Ngoài ra kết quả thực nghiệm còn cho thấy mô hình tiền tệ hoàn toàn đánh bại mô hình bước đi ngẫu nhiên trong việc dự đoán tỷ giá hối đoái

Uz và Kentenci (2010) đã mở rộng nghiên cứu về tỷ giá thông qua mô hình tiền

tệ gồm 4 biến: chênh lệch cung tiền, chênh lệch sản lượng chênh lệch lãi suất và chênh lệch giá trong bài nghiên cứu tỷ giá hối đoái ở 10 quốc gia mới thuộc EU và Thổ Nhĩ

Kỳ Các tác giả thực hiện kiểm định mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ theo hai cách: phân tích riêng lẻ từng quốc gia và phân tích dữ liệu bảng Bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ khi kiểm định từng quốc gia yếu hơn so với khi kiểm định cho dữ liệu bảng Ngoài ra kết quả nghiên cứu cũng cho thấy dấu của các nhân tố tiền tệ đúng như kỳ vọng của mô hình

Dabrowski và cộng sự (2013) trong bài nghiên cứu về mô hình tiền tệ và tỷ giá hối đoái ở 8 nước Trung và Đông Âu từ năm 2001 đến năm 2012 đã phát triển mô hình tiền tệ cơ bản (Mark và Sul (2001)) kết hợp với hiệu ứng Balassa-Samuelson (Crespo Cuaresma và cộng sự (2005)) Theo đó, các tác giả bổ sung thêm biến mức giá hàng

hóa thương mại và phi thương mại vào mô hình Ngoài ra với giả định chênh lệch lãi suất bằng 0 trong trạng thái ổn định (Rapach và Wohar (2001)), biến lãi suất cũng được loại khỏi mô hình tiền tệ Nghiên cứu thực nghiệm được chia làm 2 bước Đầu tiên các tác giả thực hiện kiểm định đồng liên kết, kết quả cho thấy tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa và các nhân tố tiền tệ và giá phi thương mại Dấu của các hệ số ước lượng hoàn toàn phù hợp với mô hình tiền tệ Tiếp theo mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) được sử dụng để xem xét mối quan hệ nhân quả Kết quả ước lượng cho thấy giả thuyết Ho phản ánh tỷ giá và các nhân tố tiền tệ không có mối quan

hệ nhân quả bị bác bỏ đối với giá hàng hóa phi thương mại Ngoài ra giả thuyết Ho phản ánh không tồn tại mối quan hệ nhân quả giữa cung tiền và tỷ giá hối đoái cũng bị bác bỏ Tóm lại, những phát hiện từ bài nghiên cứu này ủng hộ cho mô hình tiền tệ ở các nước Trung và Đông Âu

Nhìn chung hầu hết các nghiên cứu gần đây đều cho thấy mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ Tuy nhiên theo Dabrowski và cộng sự (2014), bằng chứng về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ hiện nay không thực sự đáng tin cậy khi phát sinh một số vấn đề ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu thực nghiệm Những vấn đề này liên quan đến tính thích hợp trong việc sử dụng kiểm định đồng liên kết và kiểm định nghiệm đơn vị cho dữ liệu bảng, việc lựa chọn

dữ liệu chuỗi thời gian và các quốc gia trong dữ liệu bảng Đầu tiên, các nghiên cứu này dựa trên kiểm định nghiệm đơn vị đầu tiên và kiểm định đồng liên kết cho dữ liệu bảng đầu tiên Điểm đặc trưng của các kiểm định này là dựa trên giả định không có sự tương quan phụ thuộc giữa các quốc gia trong dữ liệu bảng Nếu dữ liệu bảng có sự tương quan phụ thuộc giữa các quốc gia, kết quả kiểm định sẽ bị bóp méo Khi đó giả thiết Ho thường bị bác bỏ (ví dụ tính dừng và thiếu đồng liên kết) (Banerjee et al, 2005) Vì vậy, câu hỏi đặt ra là liệu mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá và những nhân tố tiền tệ có thật sự tồn tại hay không nếu tương quan phụ thuộc giữa các quốc gia được chấp nhận trong kiểm định?

Ngoài ra, mô hình tiền tệ được giả định giải thích được sự biến động tỷ giá hối đoái ở các nước áp dụng cơ chế tỷ giá tương đối linh hoạt Tuy nhiên, những quốc gia nằm trong dữ liệu bảng được chọn dựa trên dữ liệu sẵn có chứ không dựa trên cơ chế tỷ giá Ví dụ, dữ liệu trong bài nghiên cứu của Uz và Ketenci (2010) bao gồm Baltic States và Cybrus, mặc dù Estonia có cơ chế tỷ giá chuẩn tiền tệ so với đồng mark Đức

từ năm 1992, Latvia neo với SDR từ năm 1994, Lithuania neo tỷ giá với US dollar rừ năm 1994, và Cyprus neo tỷ giá với đồng mark Đức từ năm 1992 (ở các quốc gia này, đồng euro trở thành đồng tiền tham chiếu) Các quốc gia trong dữ liệu bảng gây tranh cãi vì tỷ giá được xác định do quyết định của Chính quyền và làm giảm bớt ý nghĩa khi

sử dụng mô hình tiền tệ để giải thích cho các biến động của nó Như vậy liệu biến động

tỷ giá có thể được giải thích bởi mô hình tiền tệ không nếu dữ liệu bảng bao gồm các quốc gia áp dụng cơ chế tỷ giá hối đoái linh hoạt? Khi tồn tại những vấn đề ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu ở các mức độ khác nhau, bằng chứng về mối tương quan giữa

tỷ giá và những nhân tố vĩ mô cần phải được đánh giá lại Vì vậy mà Dabrowski và cộng sự (2014) tiếp tục thực hiện những nghiên cứu sâu hơn về mô hình tiền tệ và tỷ giá hối đoái nhằm khắc phục những hạn chế từ những nghiên cứu trước đây Bài nghiên cứu được thực hiện dựa theo dữ liệu bảng của các nước Trung và Đông Âu từ năm 2001 đến năm 2012 Phương pháp nghiên cứu gồm 4 bước:

- Kiểm định sự tồn tại của tương quan phụ thuộc giữa các quốc gia

- Kiểm định tính dừng của dữ liệu bảng

- Kiểm định đồng liên kết cho dữ liệu bảng

- Kiểm định quan hệ nhân quả Granger

Kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá và các nhân tố tiền tệ Độ co giãn dài hạn của tất cả các biến có ý nghĩa cao và phù hợp với những dự đoán của mô hình Biến chênh lệch trong giá hàng hóa phi thương mại đóng

vai trò quan trọng trong mối quan hệ dài hạn, sự gia tăng trong biến này sẽ dẫn đến sự đánh giá lại trong dài hạn của tỷ giá hối đoái danh nghĩa Kết quả kiểm định mối quan

hệ nhân quả Granger ủng hộ mô hình tiền tệ, tỷ giá hối đoái thực sự quay trở lại mối quan hệ cân bằng dài hạn Điểm mới của bài nghiên cứu là việc thực hiện kiểm định sự tồn tại của tương quan phụ thuộc trước khi kiểm định mối quan hệ đồng liên kết Ngoài

ra kết quả nghiên cứu không bị tác động bởi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Kết quả nghiên cứu vì vậy đáng tin cậy hơn so với các nghiên cứu trước đây

Bảng 2.1: Tổng hợp một số bài nghiên cứu về tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ

1994

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Chênh lệch cung tiền

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Chênh lệch cung tiền

Chênh lệch thu nhập

- Tìm thấy mối quan hệ đồng liên kết trong dài hạn giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa, cung tiền và sản lượng

- Mô hình tiền tệ dự đoán biến động tỷ giá trong tương lai tốt hơn so với mô hình bước

đi ngẫu nhiên

và cộng sự

(2005)

(CEE) từ 9/1994- 3/2002

Chênh lệch cung tiền

Chênh lệch thu nhập Chênh lệch mức giá chung

- Hiệu ứng Balassa-Samuelson có ý nghĩa đáng kể trong mô hình tiền tệ xác định tỷ giá

Kentenci

(2009)

10 quốc gia mới thuộc

EU và Thổ Nhĩ Kỳ

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Chênh lệch cung tiền

Rapach và

Wohar

(2001)

14 quốc gia công nghiệp

từ cuối thế

kỷ 19 đến cuối thế kỷ

20

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Chênh lệch cung tiền

Chênh lệch thu nhập

- - Tìm thấy mối quan hệ đồng liên kết trong dài hạn giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa và các nhân tố tiền tệ cơ bản trong 8/14 quốc gia công nghiệp

- - Quá trình điều chỉnh về mức cân bằng dài hạn giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa và các nhân tố tiền tệ cơ bản có thể khác nhau giữa các quốc gia, phản ánh mức độ ổn định tỷ giá khác nhau

Sarno và

Wohar

(2004)

6 quốc gia trong giai đoạn 1980-

1900

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Chênh lệch cung tiền

Chênh lệch thu nhập

- Trong chế độ tỷ giá cố định, các nhân tố tiền tệ sẽ điều chỉnh để khôi phục lại chênh lệch về trạng thái cân bằng dài hạn Ngược lại, tỷ giá hối đoái sẽ chịu phần lớn gánh nặng điều chỉnh dưới chế độ tỷ giá thả nổi

2012

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Chênh lệch cung tiền

Chênh lệch thu nhập Chênh lệch trong giá phi thương mại

- Tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa và các nhân tố tiền

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Chênh lệch cung tiền

Chênh lệch thu nhập Chênh lệch trong giá phi thương mại

- Tồn tại mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá và các nhân tố tiền tệ

- Độ co giãn dài hạn của tất cả các biến có ý nghĩa cao và phù hợp với mô hình tiền tệ

- Biến chênh lệch trong giá hàng hóa phi thương mại đóng vai trò quan trọng trong mối quan hệ dài hạn

- Kết quả kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger ủng hộ mô hình tiền tệ, tỷ giá hối đoái thực sự quay trở lại mối quan hệ cân bằng dài hạn

CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH – DỮ LIỆU – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Mô hình nghiên cứu

3.1.1 Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá cơ bản (Frenkel và Mussa (1976))

Bài nghiên cứu dựa trên mô hình tiền tệ của Frenkel và Mussa (1976) Mô hình tiền tệ dựa trên 3 nền tảng: cân bằng thị trường tiền tệ trong và ngoài nước, ngang giá

sức mua tuyệt đối và ngang giá lãi suất (Sarno và Taylor (2002)) Đầu tiên, theo lý

thuyết cân bằng thị trường tiền tệ, hàm cầu tiền ổn định được giả định cho các quốc gia trong và ngoài nước như sau:

Với m t là cung tiền, p t là mức giá, i t là lãi suất danh nghĩa, y t là sản lượng thực tế Ngoại trừ lãi suất danh nghĩa, tất cả đều biểu thị ở dạng log Dấu sao biểu thị biến nước ngoài Lưu ý rằng tham số k và ʎ được giả định là giống nhau cho các quốc gia trong và ngoài nước (k > 0 và ʎ < 0)

Giải phương trình (1), (2) cho pt và p*t ta được kết quả sau:

p * t - p t = - (m t - m* t ) - ʎ (i t - i* t ) + k(y t - y* t ) (3)

Nền tảng thứ hai là lý thuyết ngang giá sức mua tuyệt đối, được phát triển từ quy luật một giá Lý thuyết ngang giá sức mua tuyệt đối phát biểu rằng tỷ giá hối đoái

danh nghĩa giữa hai đồng tiền phải ngang bằng với tỷ lệ giá cả giữa hai quốc gia (s t =

p * t /p t ) Do vậy, tiền tệ của quốc gia này sau khi được quy đổi qua tỷ giá danh nghĩa sẽ

có sức mua tương đương ở quốc gia kia Lý thuyết ngang giá sức mua được biểu hiện dưới dạng log như sau:

Với s t là tỷ giá hối đoái danh nghĩa, được xác định bằng giá cả của đồng nội tệ tương ứng với đồng ngoại tệ

có bằng chứng hoặc bằng chứng rất yếu về việc tồn tại ngang giá sức mua Điều này hàm ý rằng tỷ giá hối đoái thực không tương thích với ngang giá sức mua Một lý do quan trọng dẫn đến sự tồn tại lâu dài của tỷ giá hối đoái thực, làm cho tỷ giá hối đoái danh nghĩa chệch khỏi lý thuyết ngang giá sức mua là hiệu ứng Balassa – Samuelson Theo hiệu ứng Balassa – Samuelson, hàng hóa được chia làm hai loại: hàng hóa thương mại và hàng hóa phi thương mại Thương mại ở đây là sự giao dịch hàng hóa ở một quốc gia khác với quốc gia sản xuất hàng hóa đó Vì vậy, mức giá chung của hàng hóa

ở quốc gia trong và ngoài nước sẽ bằng tỷ trọng trung bình của giá hàng hóa thương mại và phi thương mại:

Với p T là giá của hàng hóa thương mại và p N là giá của hàng hóa phi thương mại α là

tỷ trọng, giả định bằng nhau giữa các quốc gia

Tỷ giá hối đoái thực được xác định cho mức giá chung như sau:

Với q t là tỷ giá hối đoái thực được xác định cho mức giá chung

Theo hiệu ứng Balassa – Samuelson, ngang giá sức mua chỉ tồn tại cho hàng hóa thương mại:

Với [(p t - p T t ) - (p * t - p T* t )] là chênh lệch trong giá của hàng hóa phi thương mại

3.1.3 Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá mở rộng với giả định ngang giá lãi suất tồn tại

Nếu ngang giá lãi suất tồn tại, ta có:

Et(s t + 1 ) thể hiện kỳ vọng của thị trường về sự thay đổi trong tỷ giá

Thay phương trình (13) vào phương trình (12), ta được:

s t = - (m t - m* t ) + k (y t – y* t ) + [(p t - p T t ) - (p * t - p T* t )] + ʎ Et(s t + 1 ) (14)

Thay Et(s t + 1 ) = Et(s t + 1 ) - s t vào phương trình (14), ta được:

s t = - (m t - m* t ) + k (y t – y* t ) + [(p t - p T t ) - (p * t - p T* t )] + ʎ Et(s t + 1 ) - ʎ s t

s t + ʎ s t = - (m t - m* t ) + k (y t – y* t ) + [(p t - p T t ) - (p * t - p T* t )] + ʎ Et(s t + 1 )

Phương trình (16) hàm ý rằng tỷ giá tại thời điểm t dựa trên các nhân tố tiền tệ tại thời

điểm t và kỳ vọng tại thời điểm t của công chúng về tỷ giá trong tương lai (s t + 1 )

3.1.4 Mô hình tiền tệ xác định tỷ giá mở rộng với lý thuyết kỳ vọng hợp lý (rational expectation)

Kỳ vọng hợp lý là lựa chọn dựa trên kỳ vọng hợp lý , thông tin có sẵn và kinh nghiệm quá khứ

Tỷ giá tại thời điểm t:

với i = 1,2,…,N tương ứng với mỗi quốc gia, t = 1,2,…,T biểu thị giai đoạn thời gian

E t là kỳ vọng trung bình dựa trên dữ liệu có sẵn tại thời điểm t

Tỷ giá kỳ vọng thời điểm t + 1:

Tỷ giá kỳ vọng thời điểm t + 2:

Tiếp tục như thế và thay phương trình (18), (19) … vào phương trình (17), ta được:

s it = (1- b) v it + b(1- b) Etv it+1 + b 2 (1- b) Etv it+2 + b 3 (1- b) Etv it+3 + … (20)

và được viết lại thành:

Trừ vit khỏi 2 vế của công thức (21) ( hay công thức 20):

s it - vit = - vit + (1- b) v it + b(1- b) Etv it+1 + b 2 (1- b) Etv it+2 + b 3 (1- b) Etv it+3 + …

s it - vit = - bv it + b Etv it+1 - b 2 Etv it+1 + b 2 Etv it+2 - b 3 Etv it+2 + b 3 Etv it+3 - b 4 Etv it+3 + …

s it - vit = b (Etv it+1 - v it ) + b 2 (Etv it+2 - Etv it+1 ) + b 3 (Etv it+3 - Etv it+2 ) + … (22)

Phương trình (22) được viết lại thành:

Nếu v it dừng ở I(1), phương trình (21) hàm ý rằng s t cũng dừng ở I(1) Khi đó s t và v t trong phương trình (23) có mối quan hệ đồng liên kết Tỷ giá hối đoái có thể quay về giá trị cân bằng trong dài hạn

3.1.5 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm

Từ phương trình (23), mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và các nhân tố tiền tệ xác định trong nghiên cứu thực nghiệm được thể hiện như sau:

s i,t = β 0 + β 1 m r i,t + β 2 y r i,t + β 3 x r i,t + ε i,t (24)

Với các biến si,t , mri,t ≡ mit - m*t , yri,t ≡ yit - y*t , xri,t ≡ ( pi,t - p*t ) - ( pTi,t - pT*t ), tương ứng với tỷ giá hối đoái danh nghĩa, chênh lệch cung tiền, chênh lệch tổng thu nhập và chênh lệch trong giá của hàng hóa phi thương mại Dấu r hàm ý rằng đó là

chênh lệch giữa biến trong và ngoài nước Các hệ số β1 , β2 và β3 đại diện cho độ co giãn ước tính của tỷ giá hối đoái danh nghĩa đối với cung tiền, tổng thu nhập và chênh lệch trong giá phi thương mại Trong dài hạn, khi các yếu tố cung tiền, mức thu nhập

và chênh lệnh trong giá của hàng hóa phi thương mại tiến về giá trị không, tỷ giá danh nghĩa là giá trị đồng tiền vẫn tồn tại (không thể bằng 0) Do đó, hệ số β0 thể hiện đường hồi quy không đi qua gốc tọa đô, tương ứng giá trị đồng tiền đo bằng tỷ giá hối đoái danh nghĩa khi các yếu tố độc lập bằng 0 Cách tiếp cận này cùng quan điểm với tác giả Dabrowski và cộng sự (2014) khi xem xét mối quan hệ dài hạn của các yếu tố tiền tệ tác động tỷ giá hối đoái

3.2 Mô tả các biến

3.2.1 Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

Tỷ giá hối đoái là sự so sánh mối tương quan giá trị giữa hai đồng tiền của hai quốc gia Hay nói cách khác, tỷ giá hối đoái là giá cả một đơn vị tiền tệ của quốc gia này thể hiện bằng số lượng đơn vị tiền tệ của quốc gia khác Tỷ giá hối đoái danh nghĩa

là tỷ giá được sử dụng phổ biến trong các giao dịch hàng ngày trên thị trường ngoại hối Tỷ giá hối đoái trong bài nghiên cứu này được định nghĩa là giá của một đơn vị nội

tệ bằng một lượng ngoại tệ tương đương

3.2.2 Chênh lệch cung tiền giữa hai quốc gia

Chênh lệch cung tiền trong và ngoài nước được dự đoán gây tác động ngược chiều với tỷ giá hối đoái Khi cung tiền trong nước tăng nhanh hơn cung tiền nước ngoài, nếu các yếu tố khác không đổi, lãi suất trong nước sẽ thấp hơn so với lãi suất nước ngoài Các nhà đầu tư sẽ có khuynh hướng đầu tư ra nước ngoài khiến cho cầu ngoại tệ tăng, đồng nội tệ trở nên mất giá, dẫn đến tỷ giá hối đoái sẽ giảm Như vậy cung tiền trong nước cao hơn cung tiền ngoài nước, tỷ giá hối đoái sẽ giảm và ngược lại

Cung tiền là khối lượng tiền cung ứng cho lưu thông nhằm đáp ứng nhu cầu về giao dịch, dự trữ của cá nhân, tổ chức (không kể các tổ chức tín dụng) Cung tiền được thể hiện dưới hình thức tiền mặt, tiền gửi và các tài sản tài chính khác Khối lượng tiền

tệ trong nền kinh tế được đo lường bằng các mức cung tiền tệ khác nhau và được kết cấu theo nguyên tắc tính lỏng giảm dần Quy mô cung tiền được phân chia theo các cấp

độ bao gồm M0, M1, M2, M3, (M4) Trong bài nghiên cứu này tác giả sử dụng chỉ tiêu M2 để đo lường khối lượng tiền của một quốc gia M2 bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, tiền gửi có kỳ hạn

3.2.3 Chênh lệch tổng thu nhập giữa hai quốc gia

Theo mô hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đoái, chênh lệch tổng thu nhập giữa hai quốc gia được dự đoán gây tác động cùng chiều với tỷ giá hối đoái Nếu thu nhập trong nước tăng sẽ làm tăng cầu tiền giao dịch Khi các yếu tố lãi suất và cung tiền không đổi, sẽ kéo theo giá cả trong nước giảm Theo lý thuyết ngang giá sức mua, khi mặt bằng giá trong nước giảm, để duy trì sức mua giữa hai nước, đồng nội tệ sẽ có khuynh hướng tăng giá, dẫn đến tỷ giá hối đoái tăng Tóm lại khi thu nhập trong nước cao hơn nước ngoài, tỷ giá hối đoái sẽ tăng và ngược lại

Tổng thu nhập quốc gia là một trong những chỉ tiêu cơ bản để đánh giá nền kinh

tế của một nước Trong bài nghiên cứu này tác giả sử dụng chỉ tiêu tổng sản phẩm quốc nội - GDP thực để đo lường tổng thu nhập của một quốc gia GDP là giá trị của toàn bộ lượng hàng hóa và dịch vụ cuối cùng được tạo ra trên lãnh thổ của một quốc gia tính trong một khoảng thời gian nhất định, thường là một năm GDP danh nghĩa là giá trị của toàn bộ lượng hàng hóa và dịch vụ cuối cùng tính theo giá hiện hành GDP thực là giá trị của toàn bộ lượng hàng hóa và dịch vụ cuối cùng tính theo giá cố định

3.2.4 Chênh lệch trong giá hàng hóa phi thương mại giữa hai quốc gia