(Luận văn thạc sĩ) đổi mới cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp dầu khí việt nam

1 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập tơi Các số liệu luận văn trung thực có nguồn gốc cụ thể, rõ ràng Các kết luận văn chưa công bố cơng trình khoa học Học viên cao học Lê Thị Thảo MỤC LỤC Lời cam đoan………………………………………………………………………… Mục lục…………………………………………………………………………………2 Danh mục hình đồ thị…………………………………………………………… Danh mục bảng……………………………………………………………………7 Danh mục chữ viết tắt…………………………………………………………….8 Mở đầu…………………………………………………………………………………9 Mục đích nghiên cứu…………………………………………………………………10 Phạm vi nghiên cứu………………………………………………………………… 10 Phương pháp nghiên cứu…………………………………………………………….10 Chương I : Những vấn đề lý luận cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.1 Cấu trúc vốn nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp 12 1.2 Mơ hình cấu trúc vốn tối ưu……………………………………………………18 1.2.1 Mơ hình M&M ……………………………………………………………… 18 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn……………………………………………… 22 1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng…………………………………………………….22 1.3 Nhân tố tác động đến cấu trúc vốn tối ưu…………………………………… 23 1.3.1 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài chính………………………………………… 24 1.3.2 Chi phí phá sản doanh nghiệp…………………………………………… 25 1.3.3 Cơ cấu tài sản doanh nghiệp địn bẩy hoạt động……………………….26 1.3.4 Chính sách thuế……………………………………………………………… 26 1.3.5 Các yếu tố quản lý: nhận thức, lực, mạo hiểm nhà quản lý………27 1.3.6 Mức độ hiệu thơng tin thị trường tài ………………………27 1.4 Những học kinh nghiệm đổi cấu trúc vốn Việt Nam…………………………………………………………………………….28 Kết luận chương I…………………………………………………………………….29 Chương II : Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam 2.1 Tổng quan ngành dầu khí Việt Nam…………………………………………… 30 2.1.1 Lịch sử hình thành vai trị ngành dầu khí Việt Nam kinh tế quốc dân…………………………………………………………………………………… 30 2.1.2 Hiện trạng ngành dầu khí Việt Nam…………………………………………….35 2.1.3 Triển vọng khó khăn ngành dầu khí Việt Nam………………… 36 2.2 Tác động yếu tố ngành đến cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí VN…38 2.3 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam nay…… 40 2.3.1 Sơ nét mẫu nghiên cứu doanh nghiệp dầu khí Việt nam……………… 40 2.3.2 Các tiêu tài phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí mẫu nghiên cứu……………………………………………………………………… 42 2.3.2.1 Hệ số Nợ phải trả / Tổng tài sản Chi phí sử dụng nợ…………………… 42 2.3.2.2 Hệ số Nợ phải trả / Vốn chủ sở hữu (D/E)……………………………………48 2.3.2.3 Tỷ suất tự tài trợ …………………………………………………………… 52 2.3.3 Sự cần thiết phải đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam nay………………………………………………………………………….53 2.4 Đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam nay…………………………………………………………………………………… 53 2.4.1 Kết đạt được……………………………………………………………… 53 2.4.2 Hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam 55 2.4.3 Nguyên nhân dẫn đến hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam nay…………………………………………………………………….59 2.4.3.1 Nguyên nhân từ phía doanh nghiệp………………………………………… 59 2.4.3.2 Ngun nhân bên ngồi doanh nghiệp……………………………………… 59 Kết luận chương II………………………………………………………………… 62 Chương III : Giải pháp đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam giai đoạn 2011-2015 3.1 Giải pháp đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt nam nay63 3.1.1 Nhóm giải pháp định tính……………………………………………………….63 3.1.1.1 Đa dạng hóa kênh huy động vốn dài hạn ……………………………… 64 3.1.1.2 Đổi nhận thức cấu trúc vốn lãnh đạo doanh nghiệp dầu khí…65 3.1.1.3 Nâng cao trình độ quản lý, cải thiện sở vật chất, kỹ thuật phục vụ công tác quản lý…………………………………………………………………………………65 3.1.2 Giải pháp định lượng: Vận dụng mơ hình M&M, xây dựng mơ hình cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp dầu khí Việt Nam- đại diện Tổng công ty cổ phần dịch vụ kỹ thuật dầu khí Viêt Nam (PTSC)……………………………………………………66 3.1.2.1.Khái quát PTSC thực trạng cấu trúc vốn PTSC…………………….66 3.1.2.2 Lập kế hoạch tài năm từ 2011 đến 2015 xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho PTSC…………………………………………………………………………70 3.1.2.3 Các kịch lựa chọn cấu trúc vốn PTSC …………………………… 74 3.1.2.4 Lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu cho PTSC…………………………………… 77 3.2 Điều kiện hỗ trợ thực giải pháp đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam giai đoạn 2011-2015………………………………………………79 3.2.1 Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển ………………………………… 79 3.2.2 Cơng khai hóa thơng tin hỗ trợ tổ chức cung cấp thông tin hoạt động có hiệu ………………………………………………………………………………80 Kết luận chương III………………………………………………………………….81 Kết luận……………………………………………………………………………….82 Danh mục tài liệu tham khảo……………………………………………………… 83 DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình Hình 1.1 Mơ hình M&M, trường hợp Hình 1.2 Mơ hình M&M, trường hợp Đồ thị Đồ thị 1.1 Cơ cấu tài sản nguồn tài trợ Đồ thị 1.2 Giá trị doanh nghiệp có chắn thuế chi phí kiệt quệ tài Đồ thị 1.3 Tác động Nợ đến giá trị doanh nghiệp Đồ thị 1.4 Tác động Nợ đến chi phí vốn Đồ thị 2.1 Tỷ trọng kim ngạch xuất – Tỷ trọng đóng ngân sách nhà nước ngành dầu khí Đồ thị 2.2 Mối quan hệ theo chuỗi giá trị cơng ty ngành dầu khí DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1 So sánh thu nhập sau thuế hai doanh nghiệp Bảng 1.2 So sánh dòng tiền hai doanh nghiệp Bảng 1.3 Dòng tiền trái chủ cổ đông Bảng 2.1 Danh sách mỏ dầu khai thác Việt N am Bảng 2.2 Danh sách doanh nhiệp dầu khí chọn mẫu Bảng 2.3 Cơ cấu doanh nghiệp chọn mẫu nghiên cứu theo quy mô vốn Bảng 2.4 Cơ cấu doanh nghiệp chọn mẫu nghiên cứu theo ngành Bảng 2.5 Hệ số Nợ phải trả/ Tổng tài sản Bảng 2.6 Hệ số Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản Nợ dài hạn/ Tổng tài sản Bảng 2.7 Tỷ trọng chi phí lãi vay tổng chi phí tài Bảng 2.8 Hệ số Nợ phải trả/ Vốn chủ sở hữu Bảng 2.9 Hệ số Nợ ngắn hạn/ Vốn chủ sở hữu Nợ dài hạn/Vốn chủ sở hữu Bảng 2.10 Tổng vốn doanh nghiệp qua năm Bảng 2.11 Hệ số Vốn chủ sở hữu / Tổng vốn Bảng 2.12 Tốc độ tăng trưởng nguồn vốn Bảng 2.13 Tỷ lệ sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Bảng 3.1 Cấu trúc vốn PTSC năm 2007-2010 Bảng 3.2 Một số tiêu tài PTSC năm 2007 – 2010 Bảng 3.3 Dự báo Bảng cân đối kế toán Báo cáo kết kinh doanh PTSC từ năm 2011 đến năm 2015 hai trường hợp thị trường Bảng 3.4 Tính hệ số bê ta cổ phiếu PTSC ( 4/1/2010 – 1/12/2010 ) Bảng 3.5 Dự báo cấu trúc vốn PTSC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CĐKT : Cân đối kế toán BCKQKD : Báo cáo kết kinh doanh EBIT : Thu nhập trước thuế lãi vay EPS : Thu nhập cổ phần ROA(RA) : Tỷ suất sinh lợi tài sản ROE(RE) : Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu RD : Chi phí sử dụng nợ RU : Chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp khơng có vay nợ D : Nợ E : Vốn chủ sở hữu D/E : Nợ / Vốn chủ sở hữu WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn PVN : Tập đồn dầu khí quốc gia Việt Nam DT : Doanh thu GV : Giá vốn LV : Lãi vay CPBH : Chi phí bán hàng CPQL : Chi phí quản lý T : Thuế TNST : Thu nhập sau thuế TSNH : Tài sản ngắn hạn TSCĐ : Tài sản cố định NV : Nguồn vốn NDH : Nợ dài hạn MỞ ĐẦU Những diễn biến phức tạp tình hình kinh tế giới thời gian qua đặt thách thức to lớn ngành dầu khí - ngành kinh tế mũi nhọn đóng góp quan trọng vào tăng trưởng kinh tế đất nước Cùng với triển vọng tăng trưởng lâu dài nhu cầu sản phẩm , chế phẩm từ xăng dầu , khí đốt, hố chất ngày tăng , doanh nghiệp ngành dầu khí ngày chun mơn hố hoạt động đầu tư , để đón đầu nhu cầu thị trường tập trung vào sản phẩm có giá trị gia tăng cao Song, hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dầu khí cịn chưa tương xứng với tiềm thực tế phủ nhận Một nguyên nhân dẫn đến tình trạng bất hợp lý cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí.Do đó, khơng trọng thiết lập cấu trúc vốn hợp lý, doanh nghiệp ngành dầu khí khó tồn tại, phát triển bền vững, xứng tầm ngành kinh tế mũi nhọn quốc gia, bối cảnh cạnh tranh tiến trình hội nhập quốc tế khu vực diễn Bên cạnh vấn đề mang tính lý thuyết để xây dựng cấu trúc vốn cho doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp dầu khí nói riêng chưa nghiên cứu cách đầy đủ, toàn diện, làm cho nhà hoạch định sách nhà quản trị doanh nghiệp dầu khí cịn gặp nhiều khó khăn, vướng mắc nghiên cứu, ứng dụng Từ nhận định , đề tài nủhiên cứu “ Đổi cấu trúc vốn cho doanh nghiệp dầu khí Việt Nam giai đoạn 2011 – 2015 ” tác giả lựa chọn để đáp ứng yêu cầu lý luận thực tiễn MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU  Nghiên cứu vấn đề lý luận cấu trúc vốn doanh nghiệp : nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn, nhân tố tác động đến cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp, mơ hình thiết lập cấu trúc vốn tối ưu  Đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam sở mẫu chọn doanh nghiệp mang tính đại diện cho ngành dầu khí  Đề xuất giải pháp đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam theo nhóm giải pháp : nhóm giải pháp định tính nhóm giải pháp định lượng mang tính ứng dụng PHẠM VI NGHIÊN CỨU  Nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp: Phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí chọn mẫu đại diện cho ngành dầu khí, nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp điển hình Tổng cơng ty cổ phần dịch vụ kỹ thuật dầu khí Việt Nam (PTSC)  Thời gian nghiên cứu : số liệu q khứ ( báo cáo tài có liên quan từ năm 2007 đến năm 2010), số liệu dự báo ( từ năm 2011 đến năm 2015) PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Trên sở phương pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng vật lịch sử, phương pháp cụ thể sử dụng thực luận văn : - Phương pháp thu thập thông tin - Phương pháp tổng hợp 10 - Phương pháp so sánh - Phương pháp phân tích tình 70 x3 :thuế suất thuế TNDN T = x3 * (DT-GV-LV-CPQL) Cơng thức TNST = DT-GV-LV-CPQL-T Các phương trình bảng CĐKT x4 :tỷ lệ TSNH/DT TSNH = x4 * DT x5 :tỷ lệ TSCĐ/DT TSCĐ = x5 * DT x6 :tỷ lệ nợ DH/NV NDH = x6 * NV x7 :hệ số Nợ/NV N = x7 * NV Các giả định mơ hình dự báo năm từ 2011 đến 2015 : Tốc độ tăng trưởng doanh thu năm tới: 20%, 30% Tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu không đổi 90% Tỷ lệ chi phí bán hàng, chi phí quản lý/doanh thu khơng đổi 4% Tỷ lệ doanh thu hoạt động tài chính/doanh thu không đổi 3% Tỷ lệ lợi nhuận khác/lợi nhuận gộp không đổi 10% Tỷ lệ TS ngắn hạn/DT không đổi 47% Tỷ lệ TSCĐ/DT không đổi 40% Lãi suất vay bình qn/năm 15% Dự báo Bảng cân đối kế tốn Báo cáo kết kinh doanh *Điều kiện bình thường: Bảng 3.3 Dự báo Bảng cân đối kế toán Báo cáo kết kinh doanh PTSC từ năm 2011 đến năm 2015 hai trường hợp thị trường (bình thường thuận lợi) 71 Nguồn : Báo cáo tài PTSC năm 2007-2010 tính tốn tác giả * Điều kiện thuận lợi: 72 Nguồn : Báo cáo tài PTSC năm 2007-2010 tính tốn tác giả Dự báo chi phí vốn Chi phí vốn PTSC xác định theo nguyên tắc thị trường, vào thông tin lãi vay, lãi suất trái phiếu phủ hệ số bê ta tính cho cổ phiếu PTSC, chi phí vốn doanh nghiệp tính sau: Bảng 3.4 Tính hệ số bê ta cổ phiếu PTSC ( 4/1/2010 – 1/12/2010 ) Kết tính tốn tác giả 73 Chi phí vốn bình qn (WACC) doanh nghiệp tính theo công thức chương I : WACC = [D/(D+E)] x RD + [E/(D+E)] x RE Trong RE (chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu), tác giả ứng dụng mơ hình CAPM, mơ hình định giá tài sản tài để xác định Mơ hình CAPM sau: RE = Rf + β(Rm – Rf) Trong : RE : chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Rf : lãi suất trái phiếu phủ ( thị trường Việt Nam) Rm : lãi suất thị trường hay lãi suất trung bình (ROE trung bình) β : hệ số rủi ro cổ phiếu doanh nghiệp Mặc dù ,mơ hình CAPM cịn nhiều nhược điểm, song nay, mơ hình ưu việt lý thuyết kinh tế đại xác định giá trị tài sản tài Dự báo cấu trúc vốn Trên sở số liệu tính bê ta bảng 3.4, ROE bảng 3.2 lãi suất phi rủi ro giả định lấy lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam nay, ta xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Bảng 3.5 Dự báo cấu trúc vốn PTSC ĐVT:% Cấu trúc vốn TH1 TH2 TH3 TH4 Lãi vay NH 15 17 19 20 Lãi PHTP 11 11,5 12 12,5 Hệ số nợ dài hạn 25 30 35 40 Hệ số nợ 73 60 55 50 Vốn chủ sở hữu/NV 27 40 45 50 Chi phí VCSH (RE) 20,6 20,7 20,8 20,9 74 Cơ cấu TSCĐ 40 45 50 55 Nguồn : Báo cáo tài PTSC năm 2007-2010 tính tốn tác giả Cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng tình khác nhau, :  Hệ số nợ dài hạn thay đổi: tăng từ 25% đến 40% tổng vốn  Hệ số nợ nói chung có xu hướng giảm dần : từ 73% xuống cịn 50%, sách tài trợ doanh nghiệp chủ yếu dùng nợ ngắn hạn, vậy, doanh nghiệp nên giảm dần tỷ lệ nợ ngắn hạn  Trong tình huống, doanh nghiệp thay đổi cấu trúc vốn, cụ thể cấu lại khoản nợ vay ngân hàng phát hành trái phiếu, với tỷ lệ 50:50 70:30, không sử dụng toàn vay ngân hàng  Tỷ trọng vốn chủ sở hữu tổng vốn giả định có xu hướng gia tăng, từ 27% lên 50%, từ nguồn lợi nhuận giữ lại gia tăng phát hành cổ phiếu tổng công ty công ty  Tương ứng với cấu vốn khác nhau, chi phí vốn chủ sở hữu doanh nghiệp tăng mức rủi ro tăng 3.1.2.3 Các kịch lựa chọn cấu trúc vốn PTSC Trên sở báo cáo tài dự báo dự báo chi phí vốn, tình cụ thể tương ứng với kịch khác cho doanh nghiệp xây dựng sau: 75 Kịch 1: Doanh thu tăng 30%, vay NH 50%, PHTP 50% ĐVT : TRĐ Báo cáo KQKD rút TH1 TH2 TH3 TH4 Doanh thu 21,890,478 21,890,478 21,890,478 21,890,478 Giá vốn hàng bán 19,701,430 19,701,430 19,701,430 19,701,430 2,189,048 2,189,048 2,189,048 2,189,048 656,714 656,714 656,714 656,714 CPBH,CPQL 875,619 875,619 875,619 875,619 Lợi nhuận khác 218,905 218,905 218,905 218,905 2,189,048 2,189,048 2,189,048 2,189,048 451,835 488,497 568,246 618,953 1,737,213 1,700,551 1,620,802 1,570,095 434,303 425,138 405,200 392,524 1,302,910 1,275,413 1,215,602 1,177,571 25,5% 16,7% 14,2% 12,4% 7,9% 10,8% 12,3% 13,6% gọn Lãi gộp Doanh thu hoạt động tài TNTT lãi vay Lãi vay TNTT Thuế Thu nhập sau thuế ROE WACC Nguồn : Báo cáo tài PTSC năm 2007-2010 tính tốn tác giả Kịch : Doanh thu tăng 20%, vay NH 50%, PHTP 50% ĐVT: TRĐ Báo cáo KQKD rút TH1 TH2 TH3 TH4 Doanh thu 20,206,595 20,206,595 20,206,595 20,206,595 Giá vốn hàng bán 18,185,935 18,185,935 18,185,935 18,185,935 2,020,659 2,020,659 2,020,659 2,020,659 606,198 606,198 606,198 606,198 gọn Lãi gộp Doanh thu hoạt động tài 76 CPBH,CPQL 808,264 808,264 808,264 808,264 Lợi nhuận khác 202,066 202,066 202,066 202,066 2,020,659 2,020,659 2,020,659 2,020,659 417,080 450,919 524,535 571,342 1,603,579 1,569,740 1,496,124 1,449,317 400,895 392,435 374,031 362,329 1,202,684 1,177,305 1,122,093 1,086,988 25,3% 16,7% 14,2% 12,4% 7,9% 10,8% 12,3% 13,6% TNTT lãi vay Lãi vay TNTT Thuế Thu nhập sau thuế ROE WACC Nguồn : Báo cáo tài PTSC năm 2007-2010 tính toán tác giả Kịch : Doanh thu tăng 20%, vay NH 70%, PHTP 30% ĐVT: TRĐ Báo cáo KQKD rút TH1 TH2 TH3 TH4 Doanh thu 20,206,595 20,206,595 20,206,595 20,206,595 Giá vốn hàng bán 18,185,935 18,185,935 18,185,935 18,185,935 2,020,659 2,020,659 2,020,659 2,020,659 606,198 606,198 606,198 606,198 CPBH,CPQL 808,264 808,264 808,264 808,264 Lợi nhuận khác 202,066 202,066 202,066 202,066 2,020,659 2,020,659 2,020,659 2,020,659 442,746 485,728 571,912 624,081 1,577,913 1,534,931 1,448,747 1,396,578 394,478 383,733 362,187 349,144 1,183,435 1,151,198 1,086,560 1,047,434 24,9% 16,37% 13,7% 11,9% gọn Lãi gộp Doanh thu hoạt động tài TNTT lãi vay Lãi vay TNTT Thuế Thu nhập sau thuế ROE 77 WACC 8,1% 11% 12,6% 14% Nguồn : Báo cáo tài PTSC năm 2007-2010 tính tốn tác giả Kịch 4: Doanh thu tăng 30%, vay NH 70%, PHTP 30% ĐVT:TRĐ Báo cáo KQKD rút TH1 TH2 TH3 TH4 Doanh thu 21,890,478 21,890,478 21,890,478 21,890,478 Giá vốn hàng bán 19,701,430 19,701,430 19,701,430 19,701,430 2,189,048 2,189,048 2,189,048 2,189,048 656,714 656,714 656,714 656,714 CPBH,CPQL 875,619 875,619 875,619 875,619 Lợi nhuận khác 218,905 218,905 218,905 218,905 2,189,048 2,189,048 2,189,048 2,189,048 461,641 526,206 619,572 845,109 1,727,407 1,662,842 1,569,476 1,343,939 431,852 415,710 392,369 335,985 1,295,555 1,247,132 1,177,107 1,007,954 25,2% 16,37% 13,7% 10,6% 8,1% 11% 12,6% 14% gọn Lãi gộp Doanh thu hoạt động tài TNTT lãi vay Lãi vay TNTT Thuế Thu nhập sau thuế ROE WACC Nguồn : Báo cáo tài PTSC năm 2007-2010 tính tốn tác giả 3.1.2.4 Lựa chon cấu trúc vốn tối ưu cho PTSC Qua phân tích tình sử dụng nợ dài hạn khác PTSC, tương ứng với kịch dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu tỷ lệ : vay ngân hàng phát hành trái phiếu doanh nghiệp, rút 78 kết luận sau : Thứ nhất, tình khác sử dụng nợ dài hạn tỷ lệ phát hành trái phiếu, cấu trúc vốn tối ưu xác định doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE doanh nghiệp đạt cao nhất, đồng thời chi phí vốn trung bình WACC thấp Thứ hai, doanh nghiệp sử dụng nợ dài hạn, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu giảm, hai trường hợp, tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp 20% 30% giai đoạn 2011 – 2015, chi phí lãi vay cao ảnh hưởng đến thu nhập trước thuế sau thuế doanh nghiệp, nên sử dụng thêm nợ làm giảm khả sinh lời vốn chủ sở hữu, địn bẩy tài có tác động tiêu cực Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp đạt TH1, doanh nghiệp đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu 30%, tỷ lệ Nợ dài hạn/Tổng vốn 25%, phát hành trái phiếu 50% vay ngân hàng 50% Khi chi phí sử dụng vốn bình qn WACC đạt 7,9% thấp tỷ suất sinh lời tên vốn chủ sở hữu ROE 25,5% Tóm lại, để thay đổi cấu trúc vốn tại, hướng tới cấu trúc vốn mục tiêu, PTSC cần thay đổi, điều chỉnh nội dung sau chiến lược quản lý vốn : Một là, doanh nghiệp cần giảm bớt phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng, cách tăng dần tỷ lệ phát hành trái phiếu Theo tác giả, điều kiện thị trường tài Việt Nam chưa phát triển nay, chênh lệch lãi vay ngân hàng lãi suất phát hành trái phiếu không đáng kể, doanh nghiệp nên tận dụng nguồn vốn linh hoạt Hai là, lựa chọn dự án đầu tư, doanh nghiệp cần quán triệt nguyên tắc: phải đảm bảo tỷ suất sinh lời tối thiểu dự án lớn chi phí vốn tài trợ cho dự án Ba là, doanh nghiệp cần giảm bớt hệ số nợ, nợ ngắn hạn doanh nghiệp chiếm tỷ trọng lớn tổng nợ, cấu tài sản cố định lại cao, bất hợp lý sách tài trợ doanh nghiệp Hơn nữa, 79 hệ số nợ cao doanh nghiệp khơng tận dụng địn bẩy tài Như vậy, việc sử dụng nợ doanh nghiệp có tác động tiêu cực, vừa ảnh hưởng đến khả toán, vừa làm giảm thu nhập vốn chủ sở hữu 3.2 Điều kiện hỗ trợ thực giải pháp đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam giai đoạn 2011-2015 Để thực thành cơng giải pháp trên, góp phần đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí hiên nay, không phụ thuộc vào lãnh đạo doanh nghiệp, chiến lược huy động vốn quản lý vốn doanh nghiệp, mà phụ thuộc vào yếu tố bên ngồi, khơng thuộc quyền kiểm sốt doanh nghiệp Đó : Sự phát triển thị trường chứng khốn, mức độ hiệu thơng tin thị trường… 3.2.1 Thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển Thị trường chứng khoán phận quan trọng thị trường tài Sự phát triển thị trường chứng khoán điều kiện tiên để thị trường tài phát triển Hiện tại, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa kênh huy động vốn dài hạn quan trọng công ty niêm yết, đóng vai trị tăng tính khoản cho cổ phiếu công ty niêm yết Để giải pháp mà tác giả đề xuất mang tính khả thi, đặc biệt giải pháp huy động vốn dài hạn doanh nghiệp cách phát hành trái phiếu, chắn phải có tảng hỗ trợ thị trường chứng khoán phát triển Do vậy, giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán đề xuất Luận văn tập trung vào điều kiện để tăng tính khoản chứng khoán lưu hành thị trường Nếu doanh nbghiệp huy động vốn ban đầu thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp, nơi chứng khoán mua bán lại, tạo tính khoản cáo chứng khốn Thị trường thứ cấp sôi động thúc đẩy phát triển thị trường sơ cấp, đó, doanh nghiệp dễ dàng phát hành trái phiếu, cổ phiếu để huy động vốn 3.2.2 Cơng khai hóa thơng tin hỗ trợ tổ chức cung cấp thông tin hoạt 80 động có hiệu Một điều kiện để tổ chức cung cấp thông tin hoạt động có hiệu quy chế cơng khai hóa thơng tin Đó thơng tin doanh nghiệp, từ tổng số tài sản đến đánh giá xác tình hình tài thông tin lưu chuyển tiền tệ khứ Cũng tiêu phản ánh cấu vốn doanh nghiệp cần coi yêu cầu bắt buộc phải công khai cung cấp cho quan chức như: kiểm toán, trung gian tài chính, quan quản lý đánh giá hiệu kinh doanh doanh nhiệp nhà đầu tư thị trường chứng khoán cách định kỳ Khi doanh nghiệp buộc phải thận trọng việc đưa định huy động vốn, tránh quan điểm tùy tiện giải pháp tình Bên cạnh cơng khai hóa thông tin, việc hỗ trợ phát triển tổ chức cung cấp thơng tin góp phần cho việc gia tăng biện pháp huy động vốn dài hạn doanh nghiệp thị trường chứng khoán Ở Việt Nam nay, hoạt động tổ chức cung cấp thơng tin cịn sơ khai, mờ nhạt, nói cịn xa đạt đến u cầu thị trường tài phát triển.Các tổ chức chủ yếu có số cơng ty chứng khốn thuộc ngân hàng, vài cơng ty kiểm toán tư vấn kế toán, nên thiếu số lượng yếu chất lượng việc thỏa mãn yêu cầu nhà đầu tư thị trường Do để đảm bảo thông tin thị trường hiệu quả, thiết phải hỗ trợ , tạo điều kiện thuận lợi để tổ chức hoạt động có chất lượng Khơng thiết tổ chức nhà nước thực dịch vụ này, mà nên khuyến khích doanh nghiệp tư nhân, nhà nước tham gia vào thị trường đầy tiềm này, mặt vừa gia tăng sức cạnh tranh thị trường, mặt khác góp phần đa dạng hóa dịch vụ thị trường Khi đó, chắn thông tin cung cấp thị trường đầy đủ hiệu quả, điều kiện tiên để doanh nghiệp đa dạng hóa kênh huy động vốn, từ giúp doanh nghiệp chủ động việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu 81 KẾT LUẬN CHƯƠNG III Từ bất cập cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam phân tích đánh giá chương II, tác giả xây dựng nhóm giải pháp là: nhóm giải pháp định tính nhóm giải pháp định lượng vận dụng mơ hình cấu trúc vốn tối ưu M&M vào xây dựng cấu trúc vốn cho doanh nghiệp dầu khí điển hình Để thực thành cơng nhóm giải pháp trên, góp phần đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam, tác giả đưa điều kiện hỗ trợ tầm vĩ mô làm tiền đề cho việc thực thành công giải pháp đổi cấu trúc vốn đề xuất 82 KẾT LUẬN Xây dựng trì cấu trúc vốn tối ưu nội dung quan trọng chiến lược quản lý vốn doanh nghiệp Trong luận văn tác giả luận giải vấn đề cốt lõi cấu trúc vốn yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Đồng thời hệ thống hóa mơ hình lý thuyết nghiên cứu cấu trúc vốn tối ưu tạo tiền đề cho việc xây dựng mơ hình cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp ngành dầu khí nói riêng doanh nghiệp Việt Nam nói chung Tác giả đưa giải pháp định tính có ý nghĩa quan trọng trình đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Từ đó, xây dựng giải pháp định lượng giải pháp tác giả cụ thể hóa việc thiết lập mơ hình kế hoạch hóa tài mơ hình cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp điển hình mang tính đại diện cho ngành dầu khí Đây giải pháp có tính ứng dụng cao quản lý tài doanh nghiệp ngành dầu khí nói riêng doanh nghiệp Việt Nam nói chung Để đảm bảo tính khả thi cho việc xây dựng mơ hình cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp ngành dầu khí, tác giả đưa giải pháp hỗ trợ mang tính hệ thống, mà giải pháp phần góp phần thực hóa việc đổi cấu trúc vốn ngành dầu khí để ngành thực ngành kinh tế mũi nhọn trình phát triển đất nước 83 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Tài doanh nghiệp đại , PGS.TS Trần Ngọc Thơ , NXB Thống Kê , 2007 Đầu tư tài chính, PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, NXB Thống Kê, 2006 Phân tích tài chính, PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa , NXB Lao động – xã hội, 2008 Tài quốc tế, PGS.TS Trân Ngọc Thơ, PGS.TS Nguyễn Ngọc Định, NXB Thống Kê , 2008 Quản trị tài chính, TS Nguyễn Văn Thuận, NXB Thống Kê, 2001 Tài doanh nghiệp, TS Nguyễn Minh Kiều, NXB Thống Kê, 2006 “Tái cấu trúc doanh nghiệp – tất yếu khách quan”, tạp chí nhà quản lý, TS Hồng Văn Hoan, học viện trị quốc gia TPHCM “ Tái cấu trúc vốn hiệu - giải pháp nào” báo doanh nhân Sài Gòn, Nguyễn Kim Chính phủ, Báo cáo phủ kỳ họp thứ , Quốc hội khóa XII tình hình kinh tế - xã hội năm 2010 kế hoạch phát triển kinh tế- xã hội năm 2011 10 “ Tái cấu trúc vốn doanh nghiệp : bền vững phải từ nội lực” ,Phương Diệp, báo kinh doanh số 94 ngày 20/6/2011 11 “ Cấu trúc vốn hài hịa doanh nghiệp cổ đơng”, TS Đinh Thế Hiển, báo phong cách doanh nhân số ngày 30/6/2011 12 “ Tái cấu trúc nguồn vốn doanh nghiệp ?”, Ths Nguyễn Thị Hoài Thương (sưu tầm), diễn đàn sinh viên đại học Duy Tân 13 “ Các hạn chế phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giải pháp sách” , đề tài nghiên cứu khoa học cấp bộ, Bộ KH – ĐT, Hà Nội, tác giả Lê Xuân Sang, 2005 84 14 Thủ tướng phủ (2001), phê duyệt chiến lược cải cách hệ thống thuế giai đoan 2001 – 2010 15 Các luận văn thạc sỹ, luận án tiến sỹ khóa trước trường ĐH Kinh Tế TPHCM Tiếng Anh www.vnexpress.com.vn www.vneconomy.com.vn www.sbv.gov.vn www.mof.gov.vn ... vọng khó khăn ngành dầu khí Việt Nam? ??……………… 36 2.2 Tác động yếu tố ngành đến cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí VN…38 2.3 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt Nam nay…… 40 2.3.1 Sơ... II………………………………………………………………… 62 Chương III : Giải pháp đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam giai đoạn 2011-2015 3.1 Giải pháp đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí Việt nam nay63 3.1.1 Nhóm giải pháp... CỨU  Nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp: Phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp dầu khí chọn mẫu đại diện cho ngành dầu khí, nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp điển hình