Nghiên cứu tác động của những nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động của các công ty niêm yết ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH HỒ LŨY MUỐI NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NHỮNG NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH HỒ LŨY MUỐI NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NHỮNG NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết Việt Nam” công trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn TP.HCM, ngày Hồ Lũy Muối LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Cô Nguyễn Thị Uyên Uyên tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cơ, người tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi khóa học vừa qua Tơi xin cảm ơn gia đình, đồng nghiệp bạn bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp Hồ Lũy Muối MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG – GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Vấn đề nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG – NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn tảng 2.2 Các nghiên cứu giới cấu trúc vốn động tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động 2.3 Nguyên nhân dẫn đến khác kết nghiên cứu giới tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động 15 2.3.1 Sự khác kinh tế vĩ mô quốc gia độ dài thời kỳ nghiên cứu 15 2.3.2 Sự khác đặc trưng công ty 15 2.3.3 Sự khác phương pháp hồi quy 15 KẾT LUẬN CHƯƠNG 16 CHƯƠNG – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Phương pháp nghiên cứu 18 3.1.1 Mơ hình kinh tế lượng 18 3.1.2 Xác định nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 21 3.1.3 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.1.4 Các giả thuyết mối tương quan cấu trúc vốn nhân tố vĩ mô 27 3.2 Xử lý liệu phương pháp ước lượng 27 KẾT LUẬN CHƯƠNG 28 CHƯƠNG – NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NHỮNG NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 29 4.1 Thống kê mô tả liệu 29 4.1.1 Tỷ lệ nợ D 29 4.1.2 Các nhân tố đặc trưng công ty 29 4.1.3 Thống kê mô tả nhân tố vĩ mô 30 4.2 Lựa chọn mơ hình cấu trúc vốn phù hợp 32 4.3 Kết hồi quy mơ hình cấu trúc vốn động 34 KẾT LUẬN CHƯƠNG 37 CHƯƠNG – KẾT LUẬN 38 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 38 5.2 Hạn chế đề tài 40 5.3 Những gợi ý hướng nghiên cứu 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO 42 PHỤ LỤC 46 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động 14 Bảng 3.1: Tóm tắt nhân tố đặc trưng công ty 23 Bảng 3.2: Tóm tắt nhân tố vĩ mơ 25 Bảng 3.3: Số công ty quan sát từ 2003 – 2012 26 Bảng 4.1: Thống kê mô tả tỷ lệ nợ D 29 Bảng 4.2: Thống kê mô tả nhân tố đặc trưng công ty 29 Bảng 4.3: Thống kê mô tả nhân tố vĩ mô 31 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình cấu trúc vốn tĩnh cấu trúc vốn động 33 TÓM TẮT Bài nghiên cứu tác động yếu tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2003 – 2012 Tác động yếu tố vĩ mô tốc độ tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, lãi suất cho vay, mức vốn hóa thị trường chứng khốn xem xét thơng qua mơ hình điều chỉnh cấu trúc vốn động Dữ liệu sử dụng mơ hình loại liệu bảng thu thập từ báo cáo tài cơng ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ năm 2003 – 2012 Kết nghiên cứu cho thấy, thứ nhất, cấu trúc vốn công ty biến động Thứ hai, ngoại trừ tốc độ tăng trưởng GDP, yếu tố vĩ mơ có ảnh hưởng quan trọng đến điều chỉnh cấu trúc vốn động, đó, tỷ lệ lạm phát mức độ vốn hóa thị trường có tương quan âm với tỷ lệ nợ, nghĩa tăng giảm yếu tố dẫn đến giảm tăng tương ứng tỷ lệ nợ; lãi suất cho vay có tương quan dương với tỷ lệ nợ, nghĩa tăng giảm yếu tố dẫn đến tăng giảm tương ứng tỷ lệ nợ Thứ ba, kết cho thấy giai đoạn 2003 – 2012, tác động điều kiện vĩ mô Việt Nam, tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn động công ty niêm yết 70,42% Tốc độ cao so với nước giới -1- CHƯƠNG – GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Những năm qua, kinh tế vĩ mô Việt Nam trải qua nhiều biến động, từ tăng trưởng ổn định đến tăng trưởng cao, suy thoái bị ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới vào năm 2008 – 2009 Chính vậy, cấu trúc vốn doanh nghiệp bị tác động mạnh Trong hoàn cảnh đó, doanh nghiệp phải thay đổi điều chỉnh linh hoạt cấu trúc vốn cho phù hợp với biến động kinh tế Như vậy, mơ hình cấu trúc vốn động hay tĩnh mơ hình cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp? Cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam bị tác động điều chỉnh bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô? Để trả lời cho câu hỏi trên, tác giả tiến hành nghiên cứu: tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết khoảng thời gian từ năm 2003 – 2012 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu kiểm định tác động yếu tố vĩ mô bao gồm tốc độ tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, lãi suất cho vay, mức vốn hóa thị trường chứng khốn đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thời kỳ từ 2003 – 2012 có tiềm ẩn ảnh hưởng nhân tố vi mô bao gồm tài sản cố định, độ lớn công ty, khả tạo lợi nhuận, chi phí khấu hao, tính khoản đặc thù sản phẩm Đồng thời, thơng qua mơ hình cấu trúc vốn động, nghiên cứu xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3 Vấn đề nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: -2- Một là, so sánh mơ hình cấu trúc vốn động cấu trúc vốn tĩnh nhằm tìm mơ hình cấu trúc vốn phù hợp Theo đó, tác giả trình bày kết hồi quy mơ hình cấu trúc vốn tĩnh nhằm so sánh kết hai mơ hình cấu trúc vốn động cấu trúc vốn tĩnh để minh chứng cho việc chọn mơ hình cấu trúc vốn động thích hợp Hai là, xác định mối tương quan yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ lệ lạm phát, mức độ phát triển thị trường chứng khoán cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ba là, nghiên cứu điều chỉnh cấu trúc vốn động công ty niêm yết ảnh hưởng nhân tố vĩ mô Cụ thể, nghiên cứu xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn động, xem xét cấu trúc vốn động điều chỉnh nhanh hay chậm điều kiện biến động phức tạp kinh tế vĩ mô 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng nghiên cứu trước để làm sở cho việc xác định nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn động Dữ liệu để chạy mơ hình hồi quy sử dụng nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài cơng bố hàng năm cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, tác giả loại trừ cơng ty tài cơng ty cơng ích Dữ liệu giá giao dịch cổ phiếu công ty thu thập từ website Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn ) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (www.hnx.vn) Dữ liệu nhân tố vĩ mô tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, lãi suất thu thâp từ Quỹ tiền tệ quốc tế (www.imf.org) Ngân hàng giới (www.worldbank.org) Tác giả sử dụng mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed-effects) để xử lý mơ hình hồi quy liệu bảng Sau đó, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để xác định mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed-effects) phù hợp -3- khơng có ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ Kết khác với nghiên cứu trước Yang Yan (2010), Hsien-Hung Yeh Eduardo Roca (2010), Hyesung Kim, Almas Heshmati Dany Aoun (2006), Mark J Flannery, Kasturi P Rangan (2005) với lợi nhuận có mối tương quan âm với tỷ lệ nợ, nghĩa lợi nhuận tăng tỷ lệ nợ giảm Khi lợi nhuận cao, công ty ưu tiên dùng nguồn tài trợ nội cơng ty giảm vay nợ Tấm chắn thuế từ khấu hao có tương quan âm với tỷ lệ nợ (hệ số hồi quy -0.1582 với mức ý nghĩa thống kê 1%), phù hợp với kết nghiên cứu trước Hsien-Hung Yeh Eduardo Roca (2010); Hyesung Kim, Almas Heshmati Dany Aoun (2006) trái ngược với kết nghiên cứu Yang Yan (2010) Tấm chắn thuế tăng tỷ lệ nợ giảm ngược lại Nguyên nhân cơng ty khích lệ vay nợ hưởng lợi từ chắn thuế lãi vay họ có thu nhập chịu thuế đủ để chứng minh cho việc vay nợ Do đó, chi phí khấu hao lớn, lợi ích chắn thuế từ chi phí khấu hao cao làm cho thu nhập chịu thuế giảm Vì vậy, việc chứng minh thu nhập trả nợ công ty bị hạn chế làm giảm khả vay nợ cơng ty Từ thấy, cơng ty có chi phí khấu hao lớn, khuynh hướng phát hành nợ thấp Tài sản cố định có mối tương quan dương với tỷ lệ nợ (hệ số hồi quy 0,0737 với mức ý nghĩa thống kê 1%), nghĩa tài sản cố định tăng tỷ lệ nợ tăng Kết phù hợp với kết Yang Yan (2010) Tài sản cố định dễ dàng lý phá sản, làm giảm chi phí kiệt quệ tài Cơng ty có tài sản cố định lớn, khả dùng tài sản cố định để chấp cho khoản vay cao Trong đó, khoản vay chấp làm giảm thiệt hại cho nhà cung cấp tín dụng Với lý đó, tài sản cố định lớn, khả vay nợ công ty cao Độ lớn cơng ty khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa từ 10% trở xuống Kết khác với kết Hsien-Hung Yeh Eduardo Roca (2010); Hyesung Kim, Almas Heshmati Dany Aoun (2006) phù hợp với kết -36- Yang Yan (2010) với độ lớn cơng ty khơng có ý nghĩa thống kê kết nghiên cứu Yang Yan (2010) KẾT LUẬN CHƯƠNG Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình ước tính nhân tố vĩ mơ tác động đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo mơ hình tương tự Yang Yan (2010) với phương pháp hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed-effects) để xử lý liệu Kết nghiên cứu cho thấy điều kiện kinh tế vĩ mơ đóng vai trò quan trọng lựa chọn cấu trúc vốn công ty Từ kết thực nghiệm mô hình nghiên cứu, nhân tố vĩ mơ tỷ lệ lạm phát (CPI) mức độ vốn hóa thị trường (CLD) có tương quan âm với tỷ lệ nợ nghĩa tỷ lệ lạm phát hay mức độ vốn hóa thị trường tăng làm cho tỷ lệ nợ giảm; lãi suất cho vay (INT) có tương quan dương với tỷ lệ nợ, nghĩa lãi suất tăng làm cho tỷ lệ nợ tăng theo tương ứng Khi thị trường chứng khoán phát triển, mức độ vốn hóa cao, cơng ty ưu tiên phát hành vốn cổ phần Trong đó, mức tăng trưởng kinh tế (GDP) khơng có tác động đến tỷ lệ nợ Bên cạnh đó, yếu tố đặc trưng cơng ty có ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ theo kết hồi quy Các yếu tố chi phí khấu hao (NDT) có mối tương quan âm với tỷ lệ nợ, nghĩa chi phí khấu hao tăng làm cho tỷ lệ nợ giảm; tài sản cố định (TANG) có mối tương quan dương với tỷ lệ nợ, tài sản cố định tăng làm cho tỷ lệ nợ tăng theo Các biến đặc thù sản phẩm (DTX), tính khoản (LIQU), khả tạo lợi nhuận (PB) độ lớn công ty (SIZE) khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu -37- CHƯƠNG – KẾT LUẬN 5.1 Kết luận kết nghiên cứu Theo nghiên cứu gần đây, doanh nghiệp chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu theo thời gian dài hạn điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu Bên cạnh đó, nghiên cứu gần kết phân tích cho thấy nhân tố vĩ mơ nhân tố quan trọng việc phân tích lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động thời gian ngắn so với bề dày thời gian hoạt động thị trường chứng khoán giới Việc cơng bố báo cáo tài khơng thật số cơng ty ảnh hưởng nhiều đến liệu quan sát Mặc dù tác giả loại trừ cơng ty báo cáo tài sai so với sau rà sốt trường hợp chưa bị phát Qua việc hồi quy liệu để chọn mơ hình cấu trúc vốn động hay mơ hình cấu trúc vốn tĩnh, tác giả lựa chọn mơ hình phổ biến giới mơ hình cấu trúc vốn động để tiến hành nghiên cứu Bằng việc ước lượng mơ hình cấu trúc vốn động theo mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed-effects), tác giả thu kết tồn tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu xác định mối tương quan nhân tố vĩ mô nhân tố đặc trưng công ty tỷ lệ nợ Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ trước biến động kinh tế Việt Nam cao (70,42%) Trong đó, ảnh hưởng nhân tố vĩ mô nhân tố đặc trưng công ty đến tỷ lệ nợ không tương đồng so với giới Điển sau: - Tỷ lệ lạm phát (CPI) có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ, tức tỷ lệ lạm phát tăng làm cho tỷ lệ nợ giảm -38- Lãi suất cho vay (INT) có tác động chiều với tỷ lệ nợ, tức lãi suất cho vay tăng làm cho tỷ lệ nợ tăng theo; khó khăn huy động vốn qua thị trường chứng khoán dẫn đến việc vay nợ gia tăng bối cảnh lãi suất tăng cao - Tốc độ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình - Khả tạo lợi nhuận (PB) khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình Một số ngun nhân làm cho kết nghiên cứu khác với kết giới sau: - Đặc trưng liệu công ty niêm yết Việt Nam số lượng cơng ty niêm yết cịn nhiều Số lượng công ty niêm yết biến động theo năm vậy, liệu nghiên cứu thuộc loại liệu bảng không cân - Cơ cấu tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ nợ dài hạn công ty Việt Nam, tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao so với tỷ lệ nợ dài hạn tổng tỷ lệ nợ3 - Sự có mặt nhân tố vĩ mô làm cho ảnh hưởng nhân tố đặc trưng công ty đến tỷ lệ nợ thay đổi Điển yếu tố lợi nhuận thơng thường tăng lên làm cho tỷ lệ nợ cơng ty giảm xuống Trong đó, kết nghiên cứu cho thấy yếu tố lợi nhuận khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình tố Độ trễ nhân tố vĩ mô dẫn đến thay đổi kết nhân mơ hình Điển yếu tố tốc độ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu; hay yếu tố lãi suất cho vay có tác động chiều với tỷ lệ nợ, tức lãi suất cho vay tăng tỷ lệ nợ tăng Trong đó, kết nghiên cứu nước cho thấy lãi suất cho vay tăng lên, công ty giảm tỷ lệ nợ Vì vậy, tác giả thấy rằng, đặc trưng liệu điều kiện Xem phụ lục -39- vĩ mơ Việt Nam, mơ hình hồi quy tỷ lệ nợ với biến trễ tạo số khác biệt kết nghiên cứu so với nước giới 5.2 Hạn chế đề tài Đề tài nghiên cứu tổng thể gồm 476 công ty tất ngành nghề hoạt động, thời gian nghiên cứu từ năm 2003 – 2012 So với nghiên cứu trước tác giả giới, số năm nghiên cứu số lượng mẫu quan sát chưa nhiều Số lượng công ty niêm yết Việt Nam cịn nhiều, chưa thấy tính đặc trưng phản ứng trước biến động công ty trước ảnh hưởng chu kỳ kinh tế Đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn động ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đề tài chưa khai thác nhiều Việt Nam Do đó, chưa có nhiều nghiên cứu khác để làm sở so sánh kiểm chứng Đề tài dừng mức độ nghiên cứu khoa học Mỗi cơng ty có tỷ lệ nợ mục tiêu khác năm tùy theo nội lực công ty biến động kinh tế vĩ mô để điều chỉnh cho phù hợp thời điểm Vì vậy, tác giả chưa tìm tỷ lệ nợ mục tiêu cụ thể công ty nghiên cứu mà ước lượng thơng qua mơ hình điều chỉnh động 5.3 Những gợi ý hướng nghiên cứu Trong trình thực đề tài, tác giả nhận thấy vấn đề bỏ ngõ chưa nghiên cứu cách toàn diện, chi tiết: - Đo lường tỷ lệ nợ mục tiêu tìm khoảng cách tỷ lệ nợ tỷ lệ nợ mục tiêu năm Khoảng cách có ảnh hưởng tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ công ty Xem xét ảnh hưởng nhân tố vĩ mô nhân tố đặc trưng công ty tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ nợ dài hạn -40- - Tiến hành kiểm chứng tác động nhân tố vĩ mô nhân tố đặc trưng công ty tỷ lệ nợ theo giá trị thị trường - Nghiên cứu liệu gồm nhiều chu kỳ kinh tế lặp lại số lượng cơng ty niêm yết có số năm hoạt động trải qua chu kỳ kinh tế - Tiến hành kiểm chứng mơ hình tỷ lệ nợ năm t tác động nhân tố vĩ mô nhân tố đặc trưng công ty năm đồng thời năm t -41- TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT Phạm Trí Cao (2010), Kinh tế lượng ứng dụng, Nhà xuất Thống Kê Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống Kê TIẾNG ANH Almas Heshmati (2001), The Dynamics of Capital Structure: Evidence from Swedish Micro and Small Firms, Research in Banking and Finance, Volume 2, pages 199 – 241 Amnon Levy, Christopher Hennessy (2007), Why does capital structure choice vary with macroeconomic conditions?, Journal of Monetary Economics André Getzmann and Sebastian Lang (2010), Determinants of the target capital structure and adjustment speed – evidence from Asian, European and U.S – capital markets, European Financial Management Association, Asian Finance Symposium 2010 paper Booth, L et al (2001), Capital Structures in Developing Countries, The Journal of Finance Dinesh Prasad Gajurel (2006), Macroeconomic Influences on Corporate Capital Struture, Chapter Four, Section Three "Analysis of Macroeconomic Influences on Capital Structure" of author’s Master’s Degree Thesis entitled "Capital Structure Management in Nepalese Enterprises", submitted to Faculty of Management, Tribhuvan University, Kirtipur, Kathmandu, Nepal Dirk Hackbarth, Jianjun Miao, Erwan Morellec (2004), Capital Structure, Credit Risk and Macroeconomic Conditions, Working paper -42 - Douglas O.Cook and Tian Tang (2008), Macroeconomic Conditions and Capital Structure Adjustment Speed, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=1101664 10 Flannery and Rangan (2005), Partial adjustment toward target capital structures, Journal of Financial Economics 11 Gonzalo Rubio, Francisco Sogorb (2009), Adjustment to Target Leverage and Macroeconomic Conditions, Working paper 12 Hsien-Hung Yeh and Eduardo Roca (2010), Macroeconomic Conditions and Capital Structure: Evidence from Taiwan, Working paper 13 Hyesung Kim, Almas Heshmati and Dany Aoun (2006), Dynamics of Capital Structure: The Case of Korean Listed Manufacturing Companies, Working paper 14 Jitendra Mahakud, Sulagna Mukherjee (2011), Determinants of Adjustment Speed to Target Capital Structure: Evidence from Indian Manufacturing Firms, 2011 International Conference on Economics and Finance Research 15 Mei Qiu and Bo La (2007), The Capital Structure Difference across Australian Companies, Working paper 16 Murray Z.Frank and Vidhan K.Goyal (2007), Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important?, Working paper 17 Murray Z.Frank and Vidhan K.Goyal (2009), Profits and Capital Structure, Working paper 18 Omar Camara (2012), Capital Structure Adjustment Speed and Macroeconomic Conditions: U.S MNCs and DCs, International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 84 (2012) 19 Paula Antão, Diana Bonfim (2012), The Dynamics of Capital Structure Decisions, Banco de Portugal, Economics and Research Department -43 - 20 Rajan, R., Zingales, L (1995), What we know about capital structure? Some evidence from international data, National Bureau of Economic Research 21 Ralf Elsas, David Florysiak (2011), Heterogeneity in the Speed of Adjustment towards Target Leverage, Working paper 22 Ralph de Haas and Marga Peeters (2004), The dynamic adjustment towards target capital structures of firms in transition economies, Working paper No.87 23 Robert A Korajczyk, Amnon Levy (2003), Capital structure choice: macroeconomic conditions and financial constraints, Journal of Financial Economics 24 Sheridan Titman (2006), A Dynamic Model of Optimal Capital Structure, McCombs Research Paper Series No FIN-03-06 25 Shinichi Nishioka, Naohiko Baba (2004), Dynamic Capital Structure of Japanese Firms: How Far Has the Reduction of Excess Leverage Progressed in Japan?, Bank of Japan Working Paper Series 26 Stein Frydenberg (2003), A Dynamic Model of Corporate Capital Structure, Working paper 27 Yang Yan (2010), Dynamic Adjustment of Capital Structure in Macroeconomic Fluctuations, 2010 International Conference on Management Science & Engineering (17th), Melbourne, Australia 28 Yinghong Chen and Klaus Hammes, Capital Structure – Theories and Empirical results – a panel data analysis, Working paper CÁC TRANG WEB 29 http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Giaodich/KQGDCN.aspx -44 - 30 http://hnx.vn/web/guest/ket-qua 31 http://data.worldbank.org/indicator/FR.INR.LEND 32 ?c=5 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2009/01/weodata/weoselser.aspx 82&t=1 -45- PHỤ LỤC 1 Kết hồi quy theo ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random-effects): Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid -46- Kiểm định Hausman: Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: RANDOMTEST Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: -47- PHỤ LỤC TỶ LỆ NỢ NGẮN HẠN VÀ TỶ LỆ NỢ DÀI HẠN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Nợ dài hạn / tổng tài sản Nợ ngắn hạn / Tổng tài sản Tỷ lệ nợ dài hạn trung bình 10,40%; đó, tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình 42,24% cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao cấu nợ công ty niêm yết -48- ... VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn tảng 2.2 Các nghiên cứu giới cấu trúc vốn động tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc. .. Nghiên cứu tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết – chứng nước giới Trong chương này, tác giả tóm tắt nghiên cứu trước cấu trúc vốn động nghiên cứu giới tác động nhân tố. .. cấu trúc vốn nhân tố quan trọng nghiên cứu cấu trúc vốn động nghiên cứu từ trước đến giới Dưới ảnh hưởng yếu tố vĩ mô yếu tố đặc trưng công ty, công ty điều chỉnh cấu trúc vốn phía cấu trúc vốn