Nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời bằng các hiệp moment bậc cao tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HỒNG TÙNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI BẰNG CÁC HIỆP MOMENT BẬC CAO TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HỒNG TÙNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI BẰNG CÁC HIỆP MOMENT BẬC CAO TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HOC PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh - 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi Hiệp Moment bậc cao Thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng rơi có hỗ trợ Giáo viên hướng dẫn PGS TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực; nội dung trích dẫn ghi rõ nguồn gốc, kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tp Hồ Chí Minh, Ngày 15 tháng 07 năm 2016 Người thực Hoàng Tùng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT PHẦN 1: GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài 2 Mục tiêu nghiên cứu: Đối tượng phạm vi nghiên cứu: .5 Phương pháp nghiên cứu 5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài: .6 Cấu trúc đề tài PHẦN 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.2 Các chứng thực nghiệm 11 PHẦN 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Mơ hình nghiên cứu: 25 3.2 Dữ liệu nghiên cứu: 27 3.2.1 Các số đại diện rủi ro hiệp moment bậc cao 27 3.2.1.1 Hệ số bất đối xứng (Coskewness): 27 3.2.1.2 Hệ số nhọn (kurtosis) 28 3.2.2 3.3 Dữ liệu nghiên cứu hình thành danh mục 29 Phương pháp nghiên cứu: 31 PHẦN 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 4.1 Phân tích thống kê mơ tả biến mơ hình: 35 4.2 Kiểm định tương quan biến mơ hình tượng đa cộng tuyến 37 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến: 37 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 39 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled OLS mơ hình liệu bảng FEM: 39 4.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled OLS mơ hình liệu bảng REM 40 4.5 Kiểm định lựa chọn mơ hình FEM mơ hình REM 41 4.6 Kiểm định tượng phương sai thay đổi liệu bảng 42 4.7 Kiểm định tượng tư tương quan phần dư liệu bảng – Wooldridge (2002) Drukker (2003) 43 4.8 Phân tích kết hồi quy: 44 4.9 Hồi quy đối chiếu mơ hình hiệu ứng tác động cố định với phương pháp mở rộng Driscoll Kraay Standard Errors: 52 PHẦN 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC BE/ME CKT CSK FEM HML ME SMB REM Rm Vn index DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình 35 Bảng 4.2.1: Ma trận trương quan cặp biến mơ hình 36 Bảng 4.2.2: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 38 Bảng 4.3: Kết kiểm định lựa chọn Pooled FEM 39 Bảng 4.4: Kết kiểm định lựa chọn Pooled REM 39 Bảng 4.5: Kết kiểm định lựa chọn FEM REM 40 Bảng 4.6: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình 41 Bảng 4.7: Kết kiểm định tự tương quan mơ hình 42 Bảng 4.8.1: Kết hồi quy mơ hình (1) phương pháp tác động cố định FEM 43 Bảng 4.8.2: Kết hồi quy mơ hình (1) phương pháp hiệu ứng tác động ngẫu nhiên REM 44 Bảng 4.8.3: Kết hồi quy mơ hình (2) (3) phương pháp tác động cố định FEM 46 Bảng 4.8.4: Kết hồi quy mơ hình (2) (3) hiệu ứng tác động ngẫu nhiên REM 47 Bảng 4.8.5: Kết hồi quy mơ hình (4) phương pháp tác động cố định FEM 48 Bảng 4.8.6: Kết hồi quy mơ hình (4) hiệu ứng tác động ngẫu nhiên REM 50 Bảng 4.9.1: Kết hồi quy mơ hình (1) hiệu ứng tác động cố định FEM với phương pháp mở rộng Driscoll Kraay Standard Erros 51 Bảng 4.9.2: Kết hồi quy mơ hình (2), (3) hiệu ứng tác động cố định FEM với phương pháp mở rộng Driscoll Kraay Standard Errors 53 Bảng 4.9.3: Kết hồi quy mơ hình (4) hiệu ứng tác động cố định FEM với phương pháp mở rộng Driscoll Kraay Standard Errors 54 TĨM TẮT Bài nghiên cứu xem xét vai trị nhân tố rủi ro hiệp moment bậc cao: coskewness cokurtosis việc giải thích tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường Việt Nam Sử dụng thước đo moment bậc cao Harvey Siddique (2000) Kostakis cộng (2012), nghiên cứu kiểm tra mức ý nghĩa hệ số việc giải thích tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường Việt Nam mơ hình hồi quy liệu bảng với hiệu ứng tác động cố định - Fixed effect, hiệu ứng tác động ngẫu nhiên - Random effect, đồng thời mở rộng mơ hình Fixed effect với hồi quy đối chiếu Driscoll Kraay Standard Errors, phát triển Daniel Hoechel (2007) để ước lượng mơ hình xuất hiện tượng phương sai thay đổi, tự tương quan tượng nội sinh nhằm tăng tính vững hiệu cho kết ước lượng Kết nghiên cứu cho thấy hệ số coskewness có ý nghĩa thống kê mức 1% tác động chiều lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngồi ra, khơng tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê hệ số cokurtosis yếu tố phi tuyến rủi ro hiệp moment bậc cao PHẦN 1: GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Các lý thuyết định giá trước bắt đầu với mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Sharpe (1964), Litner (1965) Mossin (1966), thừa nhận thị trường tuyến tính cho thay đổi chéo lợi nhuận tài sản Để kết luận mơ hình tuyến tính nhân tố, CAPM áp đặt giả định mạnh phân phối xác suất lợi nhuận cổ phiếu cấu trúc ưa thích rủi ro nhà đầu tư (Samuelson 1970) Những giả định hàm ý phân phối xác suất lợi nhuận có phân phối chuẩn – phân phối có hình chng cân hàm ý nhà đầu tư e ngại rủi ro tập trung vào moment bậc hai phân phối xác suất lợi nhuận (Các nhà đầu tư lựa chọn danh mục cần tập trung đến hai yếu tố trung bình phương sai phân phối xác suất) Bằng chứng việc phân phối xác suất lợi nhuận không tuân theo phân phối chuẩn rủi ro phức tạp khác mà nhà đầu tư phải đối mặt thách thức giả định mơ hình định giá nhân tố (Badrinath Chatterjee, 1988; Kahneman Tversky, 1979; Kimball, 1990; 1993; Peiro, 1999) Một kiểm định sở thích nhà đầu tư tình đối diện với rủi ro cho thấy kinh nghiệm trải qua việc thua lỗ số lỗ tối đa xảy tác động đến lựa chọn nhà đầu tư Bất cân xứng việc e ngại rủi ro cho ảnh hưởng moment phân phối xác suất lợi nhuận (Arditti, 1967, 1969; Benishay, 1992; Jean, 1971; Levy, 1969; Rubinstein, 1973; Scott Horvath, 1980) Kết là, lý thuyết định giá dần tập trung vào ý nghĩa moment bậc cao bổ sung nhân tố vào mơ hình định giá tài sản nhân tố skewness (moment bậc ba phân phối lợi nhuận nắm bắt xác suất xảy tổn thất tối đa thị trường xuống (downside risk)) nhân tố Kurtosis (moment bậc phân phối xác suất lợi nhuận nắm bắt xác suất xảy rủi ro vượt mức (extreme risk) Đặc biệt, tham số coskewness cokurtosis (đo lường đóng góp skewness kurtosis tài sản đến danh mục tài sản) quỹ sử dụng để ứng xử trường hợp thay đổi thị trường Các lý thuyết trước ghi nhận nhiều thành công việc kết luận ảnh hưởng nhân tố moment bậc cao mơ hình định giá Phần lớn số nghiên cứu cho thấy tác động thơng qua mơ hình phi tuyến đơn giản (đa thức) lợi nhuận tài sản số thị trường Một phương pháp tương đồng sử dụng bình phương lập phương số thị trường đại diện cho biến độc lập skewness kurtosis Các nghiên cứu sử dụng phương pháp ngữ cảnh điều kiện quỹ phòng hộ (Chen Passow, 2003; Spurgin, 2001), thị trường quốc tế (Doan cộng Australia; Kostakis cộng (2012) UK) mơ hình đặc trưng bao gồm thay đổi beta theo thời gian (Poti Wang, 2010) Kat Miffre (2006) đặt câu hỏi nhân tố gây lẫn lộn với phương pháp định thời điểm thị trường Treynor Mazuy (1966) Bên cạnh đó, Ranado Favre (2005) Ding Shawky (2007) trình bày mơ hình moment bậc bốn cách ước lượng lợi nhuận quỹ phòng hộ dựa vào variance, skewness kurtosis thị trường Hệ số ước lượng hai mơ hình cho thấy tương quan đo lường thống kê hệ số covariance, coskewness cokurtosis tài sản với lợi nhuận thị trường Cuối cùng, sử dụng phương pháp Bakshi cộng (2003), Conrad cộng (2013) Hubner cộng (2013) trích dẫn nhân tố moment bậc cao phân phối xác suất lợi nhuận tài sản rủi ro vào giá quyền chọn Đối với thị trường chứng khốn Việt Nam, chưa có nhiều nghiên cứu kiểm định vai trò Moment bậc cao tỷ suất sinh lời cổ phiếu Bài nghiên cứu “Quan hệ rủi ro hiệp moment bậc cao lợi nhuận cổ phiếu: nghiên cứu thực nghiệm thị trường Việt Nam” Võ Xuân Vinh Nguyễn Quốc Chí (2014) nghiên cứu vai trò moment bậc cao bao gồm Covariance, Coskewness Cokurtosis việc giải thích lợi nhuận danh mục kỳ vọng Kết nghiên cứu  Hồi quy Mơ hình (3) FEM  Hồi quy Mơ hình (4) FEM  Hồi quy Mơ hình (1) REM  Hồi quy Mơ hình (2) REM  Hồi quy Mơ hình (3) REM  Hồi quy Mơ hình (4) REM Phụ lục 8: Hồi quy đối chiếu mở rộng phương ph áp Driscoll Kraay Standard Errors – SCC  Hồi quy Mơ hình (1) SCC  Hồi quy Mơ hình (2) SCC  Hồi quy Mơ hình (3) SCC  Hồi quy Mơ hình (4) SCC ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HỒNG TÙNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI BẰNG CÁC HIỆP MOMENT BẬC CAO TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun... Chí Minh - 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn ? ?Nghiên cứu mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi Hiệp Moment bậc cao Thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu riêng rơi có... tố moment bậc cao phân phối xác suất lợi nhuận tài sản rủi ro vào giá quyền chọn Đối với thị trường chứng khốn Việt Nam, chưa có nhiều nghiên cứu kiểm định vai trò Moment bậc cao tỷ suất sinh lời