Các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi ban đầu của IPO – bằng chứng thực nghiệm tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH DƯƠNG ĐỨC TỒN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI BAN ĐẦU CỦA IPO – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI TTCK VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ "Các Nhân Tố Tác Động Đến Tỷ Suất Sinh Lợi Ban Đầu Của IPO – Bằng Chứng Thực Nghiệm Tại TTCK Việt Nam" kết trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập cá nhân hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Các số liệu nêu luận văn trích dẫn nguồn rõ ràng thu thập từ thực tế, đáng tin cậy, xử lý trung thực khách quan Kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác TPHCM, ngày tháng năm 2017 Tác giả MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU .2 1.1: Lý nghiên cứu .2 1.2: Mục tiêu nghiên cứu 1.3: Câu hỏi nghiên cứu 1.4: Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5: Phương pháp nghiên cứu 1.6: Ý nghĩa thực tiễn luận văn 1.7: Điểm bật luận văn .4 1.8: Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: TÓM LƯỢC CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM, TÁC ĐỘNG LÊN TSSL BAN ĐẦU TỪ HOẠT ĐỘNG IPO 2.1: Tổng Quan Về IPO 2.1.1: Khái niệm IPO 2.1.2: Xác định giá IPO .6 2.1.3: Định giá công ty IPO 2.1.4: Giả thuyết giải thích tượng định giá TSSL ban đầu hoạt động IPO 2.2: Nghiên Cứu Thực Nghiệm Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến TSSL Ban Đầu Từ Hoạt Động IPO 12 2.2.1: Nghiên cứu thực nghiệm định giá TSSL ban đầu hoạt động IPO 12 2.2.2: Nghiên cứu thực nghiệm định giá hoạt động IPO Việt Nam 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ LỰA CHỌN DỮ LIỆU 18 3.1: Thiết Kế Nghiên Cứu 18 3.2: Mơ Hình Hồi Quy 20 3.3: Các Biến Nghiên Cứu 22 3.3.1: Phương pháp đo lường giá trị thực công ty IPO 22 3.3.2: Quy mô công ty 24 3.3.3: Khoảng giá ban đầu 25 3.3.4: Điều chỉnh giá chào bán 26 3.3.5: Danh tiếng nhà phát hành 26 3.3.6: Xung lượng thị trường 27 3.3.7: Tỷ lệ đặt mua nhà đầu tư cá nhân 28 3.3.8: Khối lượng đặt mua ngày giao dịch 29 3.4: Dữ Liệu Nghiên Cứu 30 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 32 4.1: Phân Tích Thống Kê Mô Tả 32 4.2: Phân Tích Tỷ Suất Sinh Lợi 33 4.3: So Sánh Chỉ Số P/E 36 4.4: Phân Tích Việc Định Dưới Giá 37 4.5: Phân tích tượng định giá ngày giao dịch 40 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 43 5.1: Kết nghiên cứu 43 5.2: Kiến nghị 44 5.2.1: Công khai minh bạch thông tin thị trường 44 5.2.2: Định giá phát hành phù hợp với giá trị thực công ty 44 5.2.3: Xây dựng quy trình chuẩn cho việc phát hành cổ phiếu lần công chúng 45 5.3: Hạn chế nghiên cứu 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT TỪ VIẾT TẮT IPO HNX HOSE TTCK NĐT P/E TSSL DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Thống kê khối lượng đặt mua nhà đầu tư cá nhân 29 Bảng 3.2: Thống kê đợt IPO từ năm 2006 đến năm 2015 30 Bảng 4.1 Thống kê mô tả liệu công ty IPO 33 Bảng 4.2 Kết ước lượng mơ hình (1) 24 Bảng 4.3 Quan sát thời gian chậm niêm yết công ty IPO 36 Bảng 4.4 So sánh số P/E 37 Bảng 4.5 Kết ước lượng mơ hình (2) 38 Bảng 4.6 Kết ước lượng mô hình (3) 41 TÓM LƯỢC Nghiên cứu thực 93 công ty tham gia đấu giá chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng giai đoạn từ 2006 đến 2015 để tìm nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận ban đầu đợt IPO (Initial Public Offering) Kết nghiên cứu tìm chứng thực nghiệm cho thấy có tác động yếu tố hành vi nhà đầu tư cá nhân lên lợi nhuận ban đầu đợt IPO Trong trình nghiên cứu, tác giả có dựa lý thuyết định giá đợt IPO nghiên cứu tỷ suất sinh lợi (TSSL) bất thường ngày giao dịch sở chứng thực nghiệm giới Bằng cách tính tốn giá trị thực công ty (Intrinsic value), tác giả xác định công ty bị định giá (underpriced) bị định giá ngày giao dịch (overpriced) Từ đó, dựa mơ hình hồi quy để tìm nhân tố tác động đến TSSL ban đầu đợt IPO từ chứng thực nghiệm Việt Nam Từ khóa: phát hành chứng khốn lần đầu công chúng (IPO), Tỷ suất sinh lợi ban đầu, định giá CHƯƠNG 1: 1.1: GIỚI THIỆU Lý nghiên cứu Chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO) hoạt động chào bán cổ phiếu lần bên ngồi cơng ty thuộc sở hữu tư nhân/tổ chức để huy động vốn từ nhà đầu tư thị trường Hoạt động xuất phát từ cơng ty nhỏ huy động nguồn vốn để hoạt động xuất phát từ công ty lớn thuộc sở hữu cá nhân, muốn trở thành công ty đại chúng Đã có nhiều nghiên cứu thực giới nguyên nhân ảnh hưởng đến lợi nhuận IPO: Có trường phái cho rằng, TSSL ban đầu đợt IPO đến từ việc nhà phát hành định giá cổ phiếu để thu hút nhà đầu tư lý khác Nghiên cứu Rock (1986) cho việc định giá cần thiết để khuyến khích nhà đầu tư khơng có thơng tin tham gia mua cổ phiếu công ty IPO quan sát lựa chọn đối nghịch (không mua cổ phiếu) nhà đầu tư có thơng tin Tuy nhiên, số nghiên cứu lại cho TSSL cao bất thường ngày giao dịch khơng hồn tồn việc định giá Nghiên cứu Ritter (1991) Loughran Ritter (1995) có kết ủng hộ cho quan sát: nhà đầu tư dài hạn mua cổ phiếu từ công ty IPO nhận giá cổ phiếu bị giảm bất thường Những công ty định giá cao ngày giao dịch lại có lợi nhuận âm dài hạn Điều cho rằng, cảm tính nhà đầu tư lạc quan đẩy giá giao dịch ngày lên cao, gây nên tượng cổ phiếu có TSSL bất thường Tại Việt Nam năm gần đây, việc chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng khơng cịn q xa lạ với nhà đầu tư thị trường Đặc biệt từ năm 2007, sau Nghị định số 109/2007/NĐ-CP Chính phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần ban hành xuất nhiều công ty thuộc sở hữu Nhà nước thực IPO Do đó, tác giả thực nghiên cứu để tìm hiểu đặc điểm đợt IPO Việt Nam có điểm khác so với giới, có tồn yêu tố hành vi TSSL ban đầu đợt IPO hay không Từ đó, góp phần nâng cao hiệu đợt chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng thị trường Việt Nam qua chứng thực nghiệm đề xuất 1.2: Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu thực với hai mục tiêu:  Phân tích tổng quan đặc điểm đợt IPO Việt Nam, có hay khơng tượng định giá định giá  Đưa chứng thực nghiệm tác động yếu tố hành vi lên TSSL ban đầu đợt IPO 1.3: Câu hỏi nghiên cứu Nghiên cứu tập trung hai vấn đề: Thứ nhất, yếu tố tác động đến TSSL ban đầu đợt IPO? Có tác động yếu tố hành vi nhà đầu tư vào TSSL ban đầu hay khơng? Thứ hai, Có hay không định giá định giá ngày giao dịch dẫn đến TSSL vượt bậc ngày giao dịch cổ phiếu và; điều tác động đến việc định giá định giá đợt IPO? 1.4: Đối tượng phạm vi nghiên cứu  Đối tượng nghiên cứu công ty thực đấu giá chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Sở Giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX)  Dữ liệu nghiên cứu thu thập khoảng thời gian từ 2006 đến 2015 Mơ hình hồi quy (1): Kiểm định phương sai thay đổi: Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 11/04/17 Time: 05:16 Sample: 93 Included observations: 93 LS LSIZE LS L LS RANG RAN RA RAN AD ADJUS ADJU ADJUS AD MA MAR OV R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình hồi quy (2): Dependent Variable: UNDERPRICE Method: Least Squares Date: 05/15/17 Time: 01:57 Sample: 93 Included observations: 93 Variable C ADJUSTMENT LSIZE RANGE PRE_MARKET R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình hồi quy (2): Kiểm định tự tương quan: Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 11/04/17 Time: 05:19 Sample: 93 Included observations: 93 Presample missing value lagged residuals set to zero A P R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình hồi quy (2): Kiểm định phương sai thay đổi: Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 11/04/17 Time: 05:19 Sample: 93 Included observations: 93 ADJUSTMENT*PRE_MARKE R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mô hình hồi quy (3): Dependent Variable: OVERPRICE Method: Least Squares Date: 05/15/17 Time: 01:59 Sample: 93 Included observations: 93 Variable C LSIZE RANGE ADJUSTMENT MARKET OVER VOLUME R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình hồi quy (3): Kiểm định tự tương quan: Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 11/04/17 Time: 05:23 Sample: 93 Included observations: 93 Presample missing value lagged residuals set to zero R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mơ hình hồi quy (3): Kiểm định phương sai thay đổi: Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 11/04/17 Time: 05:23 Sample: 93 Included observations: 93 L LSIZ L L RANG RA R RA AD ADJU ADJ ADJU A M MA O R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Danh sách quỹ đầu tư chứng khoán TTCK Việt Nam STT Tên quỹ Quỹ ETF SSIAM HNX30 Quỹ ETF VFMVN30 Quỹ thành viên tập trung cổ phần hóa Việt Nam Quỹ Thành viên Y tế Bản Việt Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Dai-ichi life Việt Nam Quỹ Đầu tư Chứng khoán Con Hổ Việt Nam Quỹ Đầu tư Chứng khoán Trái phiếu MB Capital Việt Nam Quỹ Đầu tư Chứng khoán Việt Nam Quỹ Đầu tư Cân Bản Việt 10 Quỹ Đầu tư Cân Chiến lược VCBF 11 Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Hàng đầu VCBF STT 12 13 14 15 Tên quỹ Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Hưng Thịnh VinaWealth Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Manulife Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Năng động Bảo Việt Quỹ Đầu tư Doanh nghiệp Hàng đầu Việt Nam (VF4) 16 Quỹ Đầu tư Giá trị MB Capital 17 Quỹ Đầu tư Japan Asia MB Capital 18 19 20 21 22 Quỹ Đầu tư khám phá giá trị Ngân hàng Công thương Việt Nam Quỹ Đầu tư Lợi Cạnh tranh Bền vững SSI Quỹ Đầu tư Năng động Eastspring Investments Quỹ Đầu tư Năng động Việt Nam (VFA) Quỹ Đầu tư Thành viên SSI 23 Quỹ Đầu tư Trái phiếu Bảo Thịnh VinaWealth STT Tên quỹ 24 Quỹ Đầu tư Trái phiếu Việt Nam 25 Quỹ Đầu tư Việt Nam 26 Quỹ Đầu tư Chứng khoán Hà Nội 27 Quỹ Đầu tư Cân Prudential (PRUBF1) 28 Quỹ Đầu tư tăng trưởng ACB 29 Quỹ Đầu tư Tăng trưởng Manulife 30 Quỹ Việt Nhật Nguồn: Ủy ban chứng khốn nhà nước (ssc.gov.vn) Thơng tin liệu quan sát: STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 ... sĩ "Các Nhân Tố Tác Động Đến Tỷ Suất Sinh Lợi Ban Đầu Của IPO – Bằng Chứng Thực Nghiệm Tại TTCK Việt Nam" kết trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập cá nhân hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Các. .. mơ hình hồi quy để tìm nhân tố tác động đến TSSL ban đầu đợt IPO từ chứng thực nghiệm Việt Nam Từ khóa: phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO) , Tỷ suất sinh lợi ban đầu, định giá CHƯƠNG... Thực Nghiệm Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến TSSL Ban Đầu Từ Hoạt Động IPO 2.2.1: Nghiên cứu thực nghiệm định giá TSSL ban đầu hoạt động IPO Nghiên cứu Welch Ritter (2002) thị trường chứng khoán Mỹ, thị