Đo lường ảnh hưởng của các nhân tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành xây dựng bằng mô hình fama french

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN ĐĂNG THANH ĐO LƯỜNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MƠ HÌNH FAMA-FRENCH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN ĐĂNG THANH ĐO LƯỜNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MƠ HÌNH FAMA-FRENCH Chun ngành : Kinh Tế - Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS.TS Lê Thị Lanh bạn bè, đồng nghiệp giúp đỡ tơi q trình làm nghiên cứu để hoàn thành luận văn Các nội dung nghiên cứu kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình Thành Phố Hồ Chí Minh, năm 2011 Tác giả Nguyễn Đăng Thanh MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH VÀ CÁC CHỨNG CỨ THỰC NGHIỆM 1.1 Những tiền đề đời mơ hình ba nhân tố Fama - French 1.1.1 Lý thuyết danh mục đầu tư 1.1.1.1 Rủi ro tỷ suất sinh lợi tài sản riêng lẻ 1.1.1.2 Rủi ro tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư gồm nhiều tài sản 1.1.1.3 Đường biên hiệu danh mục đầu tư 1.1.1.4 Mức độ chấp nhận rủi ro lựa chọn danh mục nhà đầu tư 1.1.2 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM bất thường CAPM .10 1.2 1.1.2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 10 1.1.2.2 Những bất thường mơ hình CAPM 13 Mơ hình ba nhân tố Fama – French nghiên cứu thực nghiệm 15 1.2.1 Mơ hình ba nhân tố Fama – French 15 1.2.2 Những nghiên cứu thực nghiệm mơ hình ba nhân tố Fama – French 19 Kết luận chương 24 CHƯƠNG ỨNG DỤNG MƠ HÌNH FAMA – FRENCH ĐO LƯỜNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG 25 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam, ngành Xây dựng cổ phiếu ngành Xây dựng 25 2.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 25 2.1.2 Quy mô niêm yết doanh nghiệp ngành Xây dựng 31 2.1.3 Rủi ro tổng thể tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành Xây dựng 33 2.1.4 Thực trạng hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ngành Xây dựng…………………………………………………………………………… 34 2.1.4.1 Tốc độ tăng trưởng sụt giảm tháng đầu năm 2011 34 2.1.4.2 Hiệu sử dụng vốn khả trả nợ 36 2.1.4.3 Hiệu hoạt động khả sinh lợi thấp 37 2.1.5 Khó khăn triển vọng phát triển ngành Xây dựng 39 2.1.5.1 Một số khó khăn ngành Xây dựng phải đối mặt 39 2.1.5.2 Triển vọng phát triển ngành Xây dựng 41 2.1.6 Cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng 42 2.2 Ứng dụng mơ hình Fama – French đo lường ảnh hưởng ba nhân tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng 44 2.2.1 Xây dựng mơ hình Fama – French cổ phiếu ngành Xây dựng 44 2.2.2 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 45 2.2.3 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo quy mơ vốn hóa tỷ số BE/ME 47 2.2.4 Rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục cổ phiếu .51 2.2.5 Kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama – French cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng 53 2.2.6.1 Kiểm định tính dừng tượng đa cộng tuyến 53 2.2.6.2 Kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama – French 55 2.2.6.3 Phân tích kết hồi quy 59 Kết luận chương 68 CHƯƠNG MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 71 3.1 Định hướng phát triển ngành Xây dựng đến năm 2015 71 3.2 Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu ngành Xây dựng 73 3.2.1 Lựa chọn cổ phiếu ngành Xây dựng 73 3.2.2 Một số khuyến nghị nhà đầu tư cá nhân 74 3.3 Các giải pháp hỗ trợ 76 3.3.1 Minh bạch thơng tin trường chứng khốn Việt Nam 76 3.3.1.1 Cập nhật thường xuyên thông tin lượng cổ phiếu lưu hành 76 3.3.1.2 Minh bạch thông tin doanh nghiệp, hạn chế tình trạng bất cân xứng thơng tin thị trường 77 3.3.2 Tăng tỷ lệ cổ phiếu lưu hành thực tế 79 3.3.3 Cho phép triển khai nghiệp vụ bán khống 80 3.3.4 Thống cách phân chia ngành 81 Kết luận chương 83 KẾT LUẬN 84 TÀI LIỆU THAM KHẢO 86 PHỤ LỤC i DANH SÁCH HÌNH, BẢNG BIỂU VÀ PHƯƠNG TRÌNH Danh sách hình Tên hình Trang Hình 1.1Đường biên hiệu danh mục tài sản có rủi ro Hình 1.2Xác định danh mục đầu tư tối ưu cách phối hợp hàm hữu dụng đường biên hiệu Hình 1.3Đường biên hiệu trường hợp cho vay, vay với lãi 11 suất phi rủi ro Hình 1.4Đường thị trường chứng khoán: mối quan hệ tỷ suất 12 sinh lợi kỳ vọng rủi ro Hình 2.1Tỷ lệ vốn hóa ngành lớn TTCKVN thời điểm 30 11/11/2011 Hình 2.2 So sánh biến động tỷ suất sinh lợi VN-Index ngành 32 Xây dựng giai đoạn 02/07/2007 – 01/07/2011 Hình 2.3 Tỷ trọng đóng góp vào GDP ngành cơng nghiệp 34 Hình 2.4 Tốc độ tăng trưởng ngành kinh tế tháng đầu năm 2011 35 2010 Hình 2.5 So sánh ROCE ngành Xây dựng với toàn thị trường thời điểm 11/11/2011 36 Danh sách bảng biểu Bảng 2.1 Quy mơ niêm yết TTCKVN tính đến thời điểm 11/11/2011 25 Bảng 2.2 Số lượng công ty niêm yết HSX HNX giai đoạn 2000 26 đến Bảng 2.3 Khối lượng giá trị giao dịch HSX HNX giai đoạn 26 từ năm 2000 đến tháng 11/2011 Bảng 2.4 Giá trị vốn hóa (tỷ USD) 10 TTCK lớn giới 27 TTCKVN Bảng 2.5 Danh sách 10 thị trường chứng khốn có giá trị vốn hóa 28 GDP (%) lớn thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng 2.6 Danh sách 10 thị trường chứng khốn có tỷ lệ (%) giá trị giao 29 dịch GDP lớn thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng 2.7 Số lượng công ty ngành Xây dựng niêm yết qua năm 31 Bảng 2.8 Tỷ suất sinh lợi vượt trội rủi ro ngành Xây dựng toàn 32 thị trường qua thời kỳ Bảng 2.9 Giá trị sản xuất kinh doanh ngành Xây dựng tháng năm 2011 33 so với kỳ năm 2009 2010 Bảng 2.10 So sánh cấu trúc nguồn vốn ngành Xây dựng với số ngành 35 Bảng 2.11 So sánh tốc độ tăng trưởng tổng tài sản, doanh thu 38 EBT/Doanh thu ngành Xây dựng với số ngành Bảng 2.12 So sánh ROA, ROE ROS ngành quý gần 38 Bảng 2.13 Danh sách 11 ngành có P/E P/B thấp TTCKVN 41 Bảng 2.14 So sánh P/E P/B ngành Xây dựng với số ngành 42 Bảng 2.15 Danh sách công ty chọn vào mẫu nghiên cứu 45 Bảng 2.16 Giá trị quy mô trung vị (tỷ đồng) 48 Bảng 2.17 Quy mô trung bình danh mục (tỷ đồng) 48 Bảng 2.18 BE/ME trung bình danh mục 49 Bảng 2.19 Tỷ suất sinh lợi vượt trội rủi ro danh mục theo năm 51 toàn thời kỳ mẫu Bảng 2.20 Kết kiểm định tính dừng 53 Bảng 2.21 Ma trận tương quan biến 53 Bảng 2.22 Kết tính tốn α, β, s, h, R2 hiệu chỉnh phần mềm Eviews Bảng 2.23 Phần bù rủi ro nhân tố: thị trường, quy mô giá trị 55 58 Bảng 2.24 Kết hồi quy nhân tố danh mục 25 chứng khoán 59 Bảng 2.25 Kết hồi quy nhân tố danh mục S/H 60 Bảng 2.26 Kết hồi quy nhân tố danh mục S/L 61 Bảng 2.27 Kết hồi quy nhân tố danh mục B/H 62 Bảng 2.28 Kết hồi quy nhân tố danh mục B/L 63 Bảng 2.29 Nhóm 10 ngành có tỷ lệ Nợ/VCSH cao 65 Bảng 2.30 Tỷ lệ Nợ/VCSH trung bình cơng ty có vốn hóa lớn 66 nhỏ ngành Xây dựng Việt Nam (thời điểm 11/11/2011) Bảng 2.31 Tỷ lệ sở hữu Nhà nước Công ty Xây dựng quy mô lớn 67 Danh sách phương trình Tên phương trình 1.1 Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản i Trang thời kỳ t 1.2 Phương trình xác định phương sai tỷ suất sinh lợi 1.3 Phương trình xác định độ lệch chuẩn 1.4 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục gồm n tài sản 1.5 Phương sai tỷ suất sinh lợi danh mục 1.6 Phương trình đường thẳng biểu diễn mối quan hệ tỷ suất sinh 11 lợi rủi ro danh mục nằm đoạn Rf tới Q 1.7 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi tài sản 12 1.8 Mơ hình ba nhân tố Fama – French 16 1.9 Phương trình xác định nhân số SMB 18 1.10 Phương trình xác định nhân số HML 18 2.1 Phương trình xác định số tỷ suất sinh lợi VN-Index 44 2.2 Phương trình xác định số cổ phiếu lưu hành 47 2.3 Phương trình xác định hộ số BE/ME 48 2.4 Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục 50 2.5 Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thứ i 50 xxv R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.013375 0.00849 Mean dependent var S.D dependent var -0.00424 0.0754 0.07508 Akaike info criterion -2.33078 1.138667 Schwarz criterion -2.29825 239.7392 2.738275 0.099523 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.31762 1.553844 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 23: Kết hồi quy nhân tố HML với danh mục B/L Dependent Variable: RBL Method: Least Squares Date: 11/20/11 Time: 18:44 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable C HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Tính toán tác giả Coefficient Std Error -0.005647 -1.141065 0.216004 0.212123 0.08057 1.311304 225.3406 55.65437 0.005807 0.152954 t-Statistic -0.97243 -7.46019 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.332 0.004636 0.090771 -2.18961 -2.15708 -2.17645 1.56888 xxvi Phụ lục 24 Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục 25 chứng khoán Dependent Variable: RP Method: Least Squares Date: 12/27/11 Time: 01:28 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficien t 0.005760 1.234008 0.643371 0.641606 0.047522 0.456189 333.0392 364.4152 0.000000 C RM-RF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error t-Statistic 0.003342 1.723242 0.064643 19.08966 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.0864 0.0000 -0.000291 0.079381 -3.245483 -3.212952 -3.232324 1.358358 Nguồn: Tính toán tác giả Phụ lục 25: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục S/H Dependent Variable: RSH Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:40 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C RM-RF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Tính tốn tác giả -0.0000203 1.170115 0.576061 0.573962 0.051922 0.544561 314.9778 274.4834 Std Error 0.003652 0.070627 t-Statistic -0.00555 16.56754 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.9956 -0.00576 0.079547 -3.06841 -3.03588 -3.05525 1.48013 xxvii Phụ lục 26: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục S/L Dependent Variable: RSL Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:39 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C RM-RF 0.009243 1.19374 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.479554 0.476977 0.064325 0.835818 271.2779 186.1285 Std Error t-Statistic 0.004524 0.087499 2.043044 13.64289 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.0423 0.00339 0.088945 -2.63998 -2.60745 -2.62682 1.403777 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 27: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục B/H Dependent Variable: RBH Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:40 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C RM-RF 0.001626 1.196433 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.670327 0.668695 0.0434 0.380476 351.5506 410.7286 Nguồn: Tính tốn tác giả Std Error 0.003052 0.059035 t-Statistic 0.532712 20.26644 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.5948 -0.00424 0.0754 -3.42697 -3.39444 -3.41381 1.548133 xxviii Phụ lục 28: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục B/L Dependent Variable: RBL Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:40 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C RM-RF 0.011413 1.382086 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.617213 0.615318 0.056299 0.640246 298.4669 325.7085 Nguồn: Tính tốn tác giả Std Error 0.00396 0.076581 t-Statistic 2.882485 18.0474 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.0044 0.004636 0.090771 -2.90654 -2.87401 -2.89338 1.496531 NH NG IM MI CA LUN VĂN THC SĨ TÀI : “O L NG NH H NG CA CÁC NHÂN T ﾤ N T SUT SINH LI C ﾤ PHIU DOANH NGHI ﾤ P NGÀNH XÂY DNG BNG MƠ HÌNH FAMA-FRENCH” Chun ngành : Kinh t tài – Ngân hàng Mã s: 60.31.12 Ng i h ng dn khoa h c: PGS.TS Nguyn Th Liên Hoa Trong trình nghiên cu, lu n văn th c sĩ ã a cmﾤts im mi sau: Lu n văn ã xây dng s lý lu n v ﾤ nhân t r ﾤ i ro nh h ng n t sut sinh l i c phi u doanh nghip ngành Xây dng Lu n văn ã ánh giá phân tích nh h ng c ﾤ a danh mc th tr ng, nhân t quy mơ hóa, nhân t giá tr s sách giá tr th tr ng BE/ME n t sut sinh l i c phi u doanh nghip ngành Xây dng Th tr ng chng khoán Vit Nam Lu n văn ánh giá mc ﾤ thành cơng c ﾤ a mơ hình vic gii thích t sut sinh l i c ﾤ a c phi u ngành Xây dng Lu n văn d báo xu h ng bi n ﾤ ng t sut sinh l i c ﾤ a nhóm c phi u ngành Xây dng da vào h s hi quy Lu n văn xác nh danh mc c phi u có t sut sinh l iv t tr ﾤ i so vi t sut sinh l i bình quân c ﾤ a ngành Xây dng H c Viên Nguy-n ăng Thanh ... Ứng dụng mơ hình Fama – French đo lường ảnh hưởng ba nhân tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng 44 2.2.1 Xây dựng mơ hình Fama – French cổ phiếu ngành Xây dựng 44... hệ với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành xây dựng TTCK Việt Nam?  Có mối quan hệ nhân tố quy mô tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành xây dựng?  Có mối quan hệ nhân tố giá... chung đó, nghiên cứu đề cập đến ngành cụ thể Đề tài ? ?ĐO LƯỜNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MƠ HÌNH FAMA – FRENCH? ?? tác giả đề xuất nghiên