Ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHAN THANH PHONG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHAN THANH PHONG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Tp Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” đề tài tác giả thực với góp ý giáo viên hướng dẫn, giúp đỡ bạn bè, đồng nghiệp gia đình Nội dung kết nghiên cứu luận văn không chép từ đề tài nghiên cứu khác Tác giả xin cam đoan lời hoàn toàn thật Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 Học viên Phan Thanh Phong MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu .3 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tƣợng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Cấu trúc đề tài CHƢƠNG TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY .6 2.1 Lãi suất giá chứng khoán 2.2 Cung tiền giá chứng khoán 2.3 Tỷ lệ lạm phát giá chứng khoán 10 2.4 Tỷ giá hối đoái giá chứng khoán 12 2.5 Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) giá chứng khoán 14 2.6Giá vàng giá chứng khoán 2.7Tóm tắt nghiên cứu trƣớc CHƢƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1Dữ liệu nghiên cứu 3.2Mô tả biến 3.3Mô hính nghiên cứu 3.4Phƣơng pháp kiểm định 3.4.1Thơng kê mơ tả 3.4.2Kiểm định tình 3.4.3Kiểm định đồn 3.4.4Mơ hính vectơ 3.4.5Kiểm định mối 3.4.6Hàm phản ứng sai (Variance Decomposition) CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1Phân tìch thống kê mô tả 4.2Kết kiểm định tình dừng - Unit Root Test 4.3Kết kiểm tra đồng liên kết – Cointegrateion Test 4.4Kết ƣớc lƣợng mơ hính hiệu chỉnh sai số Vectơ (VE 4.5Kết ƣớc lƣợng mơ hính hiệu chỉnh sai số (ECM) 4.6Kết kiểm định nhân Granger 4.7Phản ứng đẩy phân rã phƣơng sai 4.7.1Phản ứng đẩy 4.7.2Phân rã phƣơn CHƢƠNG KẾT LUẬN 5.1Kết luận 5.2Kiến nghị 5.3Hạn chế đề tài TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT ADF: Kiểm định ADF (Augemented Dicky Fuller) CPI: Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer price Index) ECM: Mơ hính hiệu chỉnh sai số (Error Correction Model) ER: Tỷ giá hối đoái (Exchange rate) Eview: Phần mềm thống kê(Econometric Views) FD: Thâm hụt ngân sách (Fiscal Deficits) FDR: Lãi suất tiền gởi cố định (fixed deposite rate) FIML: The Full Information Maximum Likelihood) GDP: Tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product) HOSE: Thị trƣờng chƣng khoán Thành Phố Hồ Chì Minh IPI: Chỉ số sản xuất cơng nghiệp (Industrial product Index) OLS: Phƣơng pháp bính phƣơng nhỏ (Ordinary Least Square) TBR: Lãi suất trái phiếu kho bạc (Treasury bill rate) TTCK: Thị trƣờng chứng khoán USSP: Giá cổ phiếu Mỹ (US share price) VAR: Mô hính vectơ tự hồi qui (Vecto Autogression Regression) VECM: Mơ hính hiệu chỉnh sai số vectơ (Vecto Error Correction Model) VNI: Chỉ số giá chứng khoán sàn chứng khoán Thành Phố Hồ Chì Minh DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ Tên bảng Bảng 2.7 Tóm tắt kết nghiên cứu trƣớc Bảng 3.2 Tóm tắt mơ tả biến Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả Bảng 4.2 Tóm tắt kết tính dừng mức level sai phân bậc Bảng 4.3 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Biểu đồ 4.7.1 Kết hàm phản ứng đẩy Bảng 4.7.2 Kết phân rã phƣơng sai Kết kiểm tra đồng Kết ƣớc lƣợng mô Kết kiểm định mối TÓM TẮT Bài nghiên cứu điều tra thực nghiệm để xác định ảnh hƣởng nhân tố kinh tế vĩ mơ nhƣ: lạm phát (CPI), tỷ giá hối đối (ER), tổng sản phẩm quốc nội (GDP), giá vàng nƣớc SJC (GO), lãi suất (IR) cung tiền (MS) với số giá thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, mà đại diện chình số Vn Index (VNI) sàn chứng khốn Thành Phố Hồ Chì Minh giai đoạn từ quý I năm 2001 đến quý II năm 2013 Tác giả sử dụng liệu hàng quý với phƣơng pháp phân tìch thống kê nhƣ: kiểm tra tình dừng (ADF) kiểm tra đồng liên kết Johansen, mơ hính hiệu chỉnh sai số vectơ (VECM), mơ hính hiệu chỉnh sai số (ECM), kiểm định nhân Granger, hàm phản ứng đẩy phƣơng pháp phân rã phƣơng sai cho cứu nghiên cứu mính Kết mơ hính VECM cho thấy rằng, hầu hết biến kinh tế vĩ mơ có quan hệ dài hạn chiều với số giá chứng khoán Vn Index (VNI), ngoại trừ biến vĩ mơ cung tiền có quan hệ ngƣợc chiều với số giá chứng khốn VNI, với kết mơ hính ECM, để đạt đƣợc mức cân dài hạn thí số giá chứng khốn VNI phải đƣợc điều chỉnh 43,35% quý Đối với kiểm tra nhân Granger thí cho thấy biến kinh tế vĩ mơ: lạm phát, tỷ giá hối đối, tổng sản phẩm quốc nội, giá vàng nƣớc, lãi suất cung tiền khơng có mối quan hệ nhân (một chiều hay hai chiều) với số giá chứng khoán VNI Cuối cùng, hàm phản ứng đẩy phân rã phƣơng sai cho kết rằng, lạm phát, giá vàng nƣớc lãi suất có tác động đến số VNI ngắn hạn Nhƣng biến thí lạm phát có vai trị quan trọng đến biến động số VNI, biến lại nhƣ: tổng sản phẩm quốc nội, cung tiền tỷ giá hối đối có vai trị mờ nhạt trong việc giải thìch biến động VNI Từ kết nghiên cứu trên, tác giả đƣa số kiến nghị giúp thị trƣờng chứng khoán ổn định phát triển CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Không thể phủ nhận thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị quan trọng ln ln chiếm vị trì chiến lƣợc quốc gia phát triển quốc gia phát triển Nó trở thành nhân tố quan trọng hệ thống tài chình quốc gia Lịch sử cho thấy hiệu suất thị trƣờng chứng khốn xem công cụ mạnh để đánh giá phát triển kinh tế xã hội quốc gia Thị trƣờng chứng khoán tạo điều kiện cho tất khách hàng tiềm quan trọng hệ thống tài chình, nhƣ huy động vốn, hội đầu tƣ, phân phối rủi ro gây kiểm soát doanh nghiệp Do đó, biến động vấn đề kinh tế, chình trị xã hội ìt nhiều tác động đến thị trƣờng chứng khốn Có nhiều nghiên cứu trƣớc nghiên cứu yếu tố vĩ mô nhƣ: lãi suất, cung tiền, giá dầu, giá vàng, GDP, tỷ giá hối đoái… tác động đến thị trƣờng chứng khoán Chẳng hạn nhƣ nghiên cứu Nadeem Sohail Zakir Hussain (2009), Abeyratna, Pisedtasalasai Power (2004), Wan Mansor Mahmood Nazihah Mohd Dinniah (2007), Guneratne B Wickremasinghe (2006) nhiều nghiên cứu khác Hầu hết kết nghiên cứu điều cho thấy rằng, có mối quan hệ nhân tố vĩ mơ thị trƣờng chứng khốn Tuy nhiên, kết nghiên cứu quốc gia lại khác kinh tế nói chung thị trƣờng chứng khốn nói riêng có tình riêng biệt, đặc trƣng chình Vả lại với phƣơng pháp nghiên cứu, thời gian nghiên cứu khác thí kết khác Thị trƣờng chứng khoán quốc gia chịu tác động yếu tố vĩ mơ nhƣ vi mơ Do đó, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam khơng ngoại lệ Mặt khác kinh tế Việt Nam kinh tế TTCK Việt Nam non trẻ, biến động mạnh chứa đựng nhiều rủi ro nhà đầu tƣ Mặc dù có nhiều tài liệu kinh tế nghiên cứu mối quan hệ lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán hoạt động kinh tế vĩ mô thực tế kinh tế phát Null Hypothesis: lnMS has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(lnMS) Method: Least Squares Date: 05/21/14 Time: 12:19 Sample (adjusted): 50 Included observations: 49 after adjustments Variable lnMS(-1) C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.994777 Null Hypothesis: D(lnMS) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(lnMS,2) Method: Least Squares Date: 05/21/14 Time: 12:19 Sample (adjusted): 50 Included observations: 48 after adjustments Variable D(lnMS(-1 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục Độ trễ tối ƣu VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS Exogenous variables: C Date: 05/19/14 Time: 21:41 Sample: 50 Included observations: 47 Lag * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Phụ lục Kết đồng liên kết Date: 05/20/14 Time: 11:33 Sample (adjusted): 50 Included observations: 46 after adjustments Trend assumption: Quadratic deterministic trend Series: lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * At most * At most * At most * At most * Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * At most * At most * At most At most * Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): lnVNI -7.635414 5.918908 -3.162491 -7.759797 2.603489 2.406400 2.797721 D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) Cointegrating Equation(s): likelihood Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) Cointegrating Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI 1.000000 0.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) Cointegrating Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI 1.000000 0.000000 0.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) Cointegrating Equation(s): likelihood Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) Cointegrating Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) Cointegrating Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) Phụ lục Kết mơ hình VECM Vector Error Correction Estimates Date: 05/20/14 Time: 11:04 Sample (adjusted): 50 Included observations: 46 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating CointEq1 Eq: lnVNI(-1) lnCPI(-1) lnER(-1) lnGDP(-1) lnGO(-1) lnIR(-1) lnMS(-1) @TREND(1) C Error Correction: CointEq1 D(lnVNI(-1)) D(lnVNI(-2)) D(lnVNI(-3)) D(lnCPI(-1)) D(lnCPI(-2)) D(lnCPI(-3)) D(lnER(-1)) D(lnER(-2)) D(lnER(-3)) D(lnGDP(-1)) D(lnGDP(-2)) D(lnGDP(-3)) D(lnGO(-1)) D(lnGO(-2)) D(lnGO(-3)) D(lnIR(-1)) D(lnIR(-2)) D(lnIR(-3)) D(lnMS(-1)) D(lnMS(-2)) D(lnMS(-3)) C @TREND(1) R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion ... ? ?Ảnh hƣởng nhân tố vĩ mô đến tỷ suất sinh lợi công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam? ?? làm nghiên cứu mính Với mong muốn phát nhân tố vĩ mô ảnh hƣởng ảnh hƣởng nhƣ đến thị trƣờng chứng khốn... TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHAN THANH PHONG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT... CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan đề tài nghiên cứu ? ?Ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? đề tài tác giả thực với góp ý giáo viên hướng