Đo lường ảnh hưởng của các nhân tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp Ngành Xây dựng bằng mô hình Fama - French : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN ĐĂNG THANH ĐO LƢỜNG ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MƠ HÌNH FAMA-FRENCH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN ĐĂNG THANH ĐO LƢỜNG ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MƠ HÌNH FAMA-FRENCH Chun ngành : Kinh Tế - Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS LÊ THỊ LANH TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ ngƣời hƣớng dẫn khoa học PGS.TS Lê Thị Lanh bạn bè, đồng nghiệp giúp đỡ tơi q trình làm nghiên cứu để hoàn thành luận văn Các nội dung nghiên cứu kết luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố cơng trình Thành Phố Hồ Chí Minh, năm 2011 Tác giả Nguyễn Đăng Thanh MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƢƠNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA – FRENCH VÀ CÁC CHỨNG CỨ THỰC NGHIỆM 1.1 Những tiền đề đời mơ hình ba nhân tố Fama - French 1.1.1 Lý thuyết danh mục đầu tƣ 1.1.1.1 Rủi ro tỷ suất sinh lợi tài sản riêng lẻ 1.1.1.2 Rủi ro tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tƣ gồm nhiều tài sản 1.1.1.3 Đƣờng biên hiệu danh mục đầu tƣ 1.1.1.4 Mức độ chấp nhận rủi ro lựa chọn danh mục nhà đầu tƣ 1.1.2 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM bất thƣờng CAPM 10 1.2 1.1.2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 10 1.1.2.2 Những bất thƣờng mơ hình CAPM 13 Mơ hình ba nhân tố Fama – French nghiên cứu thực nghiệm 15 1.2.1 Mơ hình ba nhân tố Fama – French 15 1.2.2 Những nghiên cứu thực nghiệm mơ hình ba nhân tố Fama – French 19 Kết luận chƣơng 24 CHƢƠNG ỨNG DỤNG MƠ HÌNH FAMA – FRENCH ĐO LƢỜNG ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG 25 2.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, ngành Xây dựng cổ phiếu ngành Xây dựng 25 2.1.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 25 2.1.2 Quy mô niêm yết doanh nghiệp ngành Xây dựng 31 2.1.3 Rủi ro tổng thể tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành Xây dựng 33 2.1.4 Thực trạng hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ngành Xây dựng…………………………………………………………………………… 34 2.1.4.1 Tốc độ tăng trƣởng sụt giảm tháng đầu năm 2011 34 2.1.4.2 Hiệu sử dụng vốn khả trả nợ 36 2.1.4.3 Hiệu hoạt động khả sinh lợi thấp 37 2.1.5 Khó khăn triển vọng phát triển ngành Xây dựng 39 2.1.5.1 Một số khó khăn ngành Xây dựng phải đối mặt 39 2.1.5.2 Triển vọng phát triển ngành Xây dựng 41 2.1.6 Cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng 42 2.2 Ứng dụng mơ hình Fama – French đo lƣờng ảnh hƣởng ba nhân tố đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng 44 2.2.1 Xây dựng mơ hình Fama – French cổ phiếu ngành Xây dựng 44 2.2.2 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 45 2.2.3 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo quy mơ vốn hóa tỷ số BE/ME 47 2.2.4 Rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục cổ phiếu 51 2.2.5 Kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama – French cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng 53 2.2.6.1 Kiểm định tính dừng tƣợng đa cộng tuyến 53 2.2.6.2 Kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama – French 55 2.2.6.3 Phân tích kết hồi quy 59 Kết luận chƣơng 68 CHƢƠNG MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 71 3.1 Định hƣớng phát triển ngành Xây dựng đến năm 2015 71 3.2 Khuyến nghị đầu tƣ cổ phiếu ngành Xây dựng 73 3.2.1 Lựa chọn cổ phiếu ngành Xây dựng 73 3.2.2 Một số khuyến nghị nhà đầu tƣ cá nhân 74 3.3 Các giải pháp hỗ trợ 76 3.3.1 Minh bạch thông tin trƣờng chứng khoán Việt Nam 76 3.3.1.1 Cập nhật thƣờng xuyên thông tin lƣợng cổ phiếu lƣu hành 76 3.3.1.2 Minh bạch thông tin doanh nghiệp, hạn chế tình trạng bất cân xứng thông tin thị trƣờng 77 3.3.2 Tăng tỷ lệ cổ phiếu lƣu hành thực tế 79 3.3.3 Cho phép triển khai nghiệp vụ bán khống 80 3.3.4 Thống cách phân chia ngành 81 Kết luận chƣơng 83 KẾT LUẬN 84 TÀI LIỆU THAM KHẢO 86 PHỤ LỤC i DANH SÁCH HÌNH, BẢNG BIỂU VÀ PHƢƠNG TRÌNH Danh sách hình Tên hình Trang Hình 1.1 Đƣờng biên hiệu danh mục tài sản có rủi ro Hình 1.2 Xác định danh mục đầu tƣ tối ƣu cách phối hợp hàm hữu dụng đƣờng biên hiệu Hình 1.3 Đƣờng biên hiệu trƣờng hợp cho vay, vay với lãi 11 suất phi rủi ro Hình 1.4 Đƣờng thị trƣờng chứng khoán: mối quan hệ tỷ suất 12 sinh lợi kỳ vọng rủi ro Hình 2.1 Tỷ lệ vốn hóa ngành lớn TTCKVN thời điểm 30 11/11/2011 Hình 2.2 So sánh biến động tỷ suất sinh lợi VN-Index ngành 32 Xây dựng giai đoạn 02/07/2007 – 01/07/2011 Hình 2.3 Tỷ trọng đóng góp vào GDP ngành cơng nghiệp 34 Hình 2.4 Tốc độ tăng trƣởng ngành kinh tế tháng đầu năm 2011 35 2010 Hình 2.5 So sánh ROCE ngành Xây dựng với toàn thị trƣờng thời điểm 11/11/2011 36 Danh sách bảng biểu Bảng 2.1 Quy mơ niêm yết TTCKVN tính đến thời điểm 11/11/2011 25 Bảng 2.2 Số lƣợng công ty niêm yết HSX HNX giai đoạn 2000 26 đến Bảng 2.3 Khối lƣợng giá trị giao dịch HSX HNX giai đoạn 26 từ năm 2000 đến tháng 11/2011 Bảng 2.4 Giá trị vốn hóa (tỷ USD) 10 TTCK lớn giới 27 TTCKVN Bảng 2.5 Danh sách 10 thị trƣờng chứng khốn có giá trị vốn hóa 28 GDP (%) lớn thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Bảng 2.6 Danh sách 10 thị trƣờng chứng khốn có tỷ lệ (%) giá trị giao 29 dịch GDP lớn thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Bảng 2.7 Số lƣợng công ty ngành Xây dựng niêm yết qua năm 31 Bảng 2.8 Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội rủi ro ngành Xây dựng toàn 32 thị trƣờng qua thời kỳ Bảng 2.9 Giá trị sản xuất kinh doanh ngành Xây dựng tháng năm 2011 33 so với kỳ năm 2009 2010 Bảng 2.10 So sánh cấu trúc nguồn vốn ngành Xây dựng với số ngành 35 Bảng 2.11 So sánh tốc độ tăng trƣởng tổng tài sản, doanh thu 38 EBT/Doanh thu ngành Xây dựng với số ngành Bảng 2.12 So sánh ROA, ROE ROS ngành quý gần 38 Bảng 2.13 Danh sách 11 ngành có P/E P/B thấp TTCKVN 41 Bảng 2.14 So sánh P/E P/B ngành Xây dựng với số ngành 42 Bảng 2.15 Danh sách công ty chọn vào mẫu nghiên cứu 45 Bảng 2.16 Giá trị quy mô trung vị (tỷ đồng) 48 Bảng 2.17 Quy mô trung bình danh mục (tỷ đồng) 48 Bảng 2.18 BE/ME trung bình danh mục 49 Bảng 2.19 Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội rủi ro danh mục theo năm 51 toàn thời kỳ mẫu Bảng 2.20 Kết kiểm định tính dừng 53 Bảng 2.21 Ma trận tƣơng quan biến 53 Bảng 2.22 Kết tính tốn α, β, s, h, R2 hiệu chỉnh phần mềm Eviews 55 Bảng 2.23 Phần bù rủi ro nhân tố: thị trƣờng, quy mô giá trị 58 Bảng 2.24 Kết hồi quy nhân tố danh mục 25 chứng khoán 59 Bảng 2.25 Kết hồi quy nhân tố danh mục S/H 60 Bảng 2.26 Kết hồi quy nhân tố danh mục S/L 61 Bảng 2.27 Kết hồi quy nhân tố danh mục B/H 62 Bảng 2.28 Kết hồi quy nhân tố danh mục B/L 63 Bảng 2.29 Nhóm 10 ngành có tỷ lệ Nợ/VCSH cao 65 Bảng 2.30 Tỷ lệ Nợ/VCSH trung bình cơng ty có vốn hóa lớn 66 nhỏ ngành Xây dựng Việt Nam (thời điểm 11/11/2011) Bảng 2.31 Tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc Công ty Xây dựng quy mô lớn 67 Danh sách phƣơng trình Tên phương trình 1.1 Phƣơng trình xác định tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản i Trang thời kỳ t 1.2 Phƣơng trình xác định phƣơng sai tỷ suất sinh lợi 1.3 Phƣơng trình xác định độ lệch chuẩn 1.4 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục gồm n tài sản 1.5 Phƣơng sai tỷ suất sinh lợi danh mục 1.6 Phƣơng trình đƣờng thẳng biểu diễn mối quan hệ tỷ suất sinh 11 lợi rủi ro danh mục nằm đoạn Rf tới Q 1.7 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi tài sản 12 1.8 Mơ hình ba nhân tố Fama – French 16 1.9 Phƣơng trình xác định nhân số SMB 18 1.10 Phƣơng trình xác định nhân số HML 18 2.1 Phƣơng trình xác định số tỷ suất sinh lợi VN-Index 44 2.2 Phƣơng trình xác định số cổ phiếu lƣu hành 47 2.3 Phƣơng trình xác định hộ số BE/ME 48 2.4 Phƣơng trình xác định tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục 50 2.5 Phƣơng trình xác định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thứ i 50 xxiii Phụ lục 19: Kết hồi quy nhân tố HML với danh mục 25 chứng khoán Dependent Variable: RP Method: Least Squares Date: 11/20/11 Time: 18:43 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient Std Error t-Statistic -1.19584 -4.81199 Prob C HML -0.0065 -0.68855 0.005433 0.14309 0.2332 R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.102841 0.0984 Mean dependent var S.D dependent var -0.00029 0.079381 0.075374 Akaike info criterion -2.32295 1.147619 Schwarz criterion -2.29042 238.9405 23.15527 0.000003 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.30979 1.497327 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 20: Kết hồi quy nhân tố HML với danh mục S/H Dependent Variable: RSH Method: Least Squares Date: 11/20/11 Time: 18:45 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C HML -0.006641 -0.097956 0.005741 0.151227 -1.15658 -0.64774 0.2488 0.5179 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 0.002073 -0.002867 0.079661 1.281864 227.6566 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.00576 0.079547 -2.21232 -2.17979 -2.19916 xxiv F-statistic Prob(F-statistic) 0.419572 0.517886 Durbin-Watson stat 1.500455 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 21: Kết hồi quy nhân tố HML với danh mục S/L Dependent Variable: RSL Method: Least Squares Date: 11/20/11 Time: 18:45 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C HML Std Error -0.00736 -1.192747 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.245805 0.242072 0.077434 1.21121 233.4395 65.8353 0.005581 0.147001 t-Statistic Prob -1.31869 -8.1139 0.1888 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.00339 0.088945 -2.26902 -2.23648 -2.25586 1.4765 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 22: Kết hồi quy nhân tố HML với danh mục B/H Dependent Variable: RBH Method: Least Squares Date: 11/20/11 Time: 18:43 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable C HML Coefficient Std Error -0.00637 -0.23586 0.005411 0.14253 t-Statistic -1.17643 -1.65477 Prob 0.2408 0.0995 xxv R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.013375 0.00849 Mean dependent var S.D dependent var -0.00424 0.0754 0.07508 Akaike info criterion -2.33078 1.138667 Schwarz criterion -2.29825 239.7392 2.738275 0.099523 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.31762 1.553844 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 23: Kết hồi quy nhân tố HML với danh mục B/L Dependent Variable: RBL Method: Least Squares Date: 11/20/11 Time: 18:44 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable C HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Tính toán tác giả Coefficient Std Error -0.005647 -1.141065 0.216004 0.212123 0.08057 1.311304 225.3406 55.65437 0.005807 0.152954 t-Statistic Prob -0.97243 -7.46019 0.332 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004636 0.090771 -2.18961 -2.15708 -2.17645 1.56888 xxvi Phụ lục 24 Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục 25 chứng khoán Dependent Variable: RP Method: Least Squares Date: 12/27/11 Time: 01:28 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficien t 0.005760 1.234008 0.643371 0.641606 0.047522 0.456189 333.0392 364.4152 0.000000 C RM-RF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Std Error t-Statistic 0.003342 1.723242 0.064643 19.08966 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.0864 0.0000 -0.000291 0.079381 -3.245483 -3.212952 -3.232324 1.358358 Nguồn: Tính toán tác giả Phụ lục 25: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục S/H Dependent Variable: RSH Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:40 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C RM-RF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Tính tốn tác giả -0.0000203 1.170115 0.576061 0.573962 0.051922 0.544561 314.9778 274.4834 Std Error 0.003652 0.070627 t-Statistic -0.00555 16.56754 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.9956 -0.00576 0.079547 -3.06841 -3.03588 -3.05525 1.48013 xxvii Phụ lục 26: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục S/L Dependent Variable: RSL Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:39 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C RM-RF 0.009243 1.19374 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.479554 0.476977 0.064325 0.835818 271.2779 186.1285 Std Error 0.004524 0.087499 t-Statistic Prob 2.043044 13.64289 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0423 0.00339 0.088945 -2.63998 -2.60745 -2.62682 1.403777 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 27: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục B/H Dependent Variable: RBH Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:40 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient C RM-RF 0.001626 1.196433 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.670327 0.668695 0.0434 0.380476 351.5506 410.7286 Nguồn: Tính tốn tác giả Std Error 0.003052 0.059035 t-Statistic 0.532712 20.26644 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.5948 -0.00424 0.0754 -3.42697 -3.39444 -3.41381 1.548133 xxviii Phụ lục 28: Kết hồi quy nhân tố Rm – Rf với danh mục B/L Dependent Variable: RBL Method: Least Squares Date: 12/19/11 Time: 00:40 Sample: 7/13/2007 6/03/2011 Included observations: 204 Variable Coefficient Std Error t-Statistic C RM-RF 0.011413 1.382086 0.00396 0.076581 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.617213 0.615318 0.056299 0.640246 298.4669 325.7085 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Nguồn: Tính tốn tác giả 2.882485 18.0474 Prob 0.0044 0.004636 0.090771 -2.90654 -2.87401 -2.89338 1.496531 NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN THẠC SĨ ĐỀ TÀI : “ĐO LƯỜNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG BẰNG MƠ HÌNH FAMA-FRENCH” Chuyên ngành : Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trong trình nghiên cứu, luận văn thạc sĩ đưa số điểm sau: Luận văn xây dựng sở lý luận nhân tố rủi ro ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng Luận văn đánh giá phân tích ảnh hưởng danh mục thị trường, nhân tố quy mơ vốn hóa, nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường BE/ME đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp ngành Xây dựng Thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn đánh giá mức độ thành cơng mơ hình việc giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành Xây dựng Luận văn dự báo xu hướng biến động tỷ suất sinh lợi nhóm cổ phiếu ngành Xây dựng dựa vào hệ số hồi quy Luận văn xác định danh mục cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi vượt trội so với tỷ suất sinh lợi bình quân ngành Xây dựng Học Viên Nguyễn Đăng Thanh