Ảnh hưởng của các đồng tiền đến tỷ suất sinh lời vượt trội của các Công ty niêm yết Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH PHẠM THÁI PHƯƠNG NGA ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC DÒNG TIỀN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI VƯỢT TRỘI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HAY SINH TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Ảnh hưởng dòng tiền đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu thân Tơi, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn Tiến sỹ Hay Sinh Tác giả luận văn Phạm Thái Phương Nga MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ LỜI MỞ ĐẦU .1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu .5 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT KHOA HỌC VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT 2.1 Cơ sở lý thuyết khoa học .8 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Nguồn liệu phương pháp thu thập liệu 26 3.2 Phương pháp định lượng nghiên cứu 26 3.3 Thống kê mô tả liệu nghiên cứu .38 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 4.1 Phân tích ma trận hệ số tương quan 42 4.2 Kiểm tra phù hợp mơ hình nghiên cứu 42 4.3 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình .42 4.4 Kết nghiên cứu câu hỏi (1) “Ảnh hưởng dòng tiền khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty” 43 4.5 Kết nghiên cứu câu hỏi (2) “Ảnh hưởng dòng tiền khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty với mức độ nắm giữ tiền mặt khác nhau” 48 4.6 Kết nghiên cứu câu hỏi (3) “Ảnh hưởng dòng tiền tài trợ khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty” 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận chung .59 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 60 5.3 Hướng nghiên cứu 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU PHỤ LỤC 2: MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM TRA HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT CFF Dòng tiền từ hoạt động tài trợ CFI Dòng tiền từ hoạt động đầu tư CFO Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh HOSE Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành phố Hồ Chí Minh IPO (Initial Public Offering) Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu SEO (Secondary Equity Offering) Phát hành cổ phần sau IPO DANH MỤC CÁC BẢNG, HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Hình 3.3 Nắm giữ tiền mặt dịng tiền Bảng 3.3.A Thống kê mơ tả đặc điểm công ty Bảng 3.3.B Thống kê mô tả dịng tiền hoạt động cơng ty Bảng 4.4.1 Ảnh hưởng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.4.2 Ảnh hưởng dòng tiền từ hoạt động đầu tư đến tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty Bảng 4.4.3 Ảnh hưởng dịng tiền từ hoạt động tài trợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.4.4 Ảnh hưởng đồng thời dòng tiền từ hoạt động đầu tư tài trợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Bảng 4.5.1 Ảnh hưởng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty với mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.5.2 Ảnh hưởng dòng tiền từ hoạt động đầu tư đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty với mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.5.3 Ảnh hưởng dòng tiền từ hoạt động tài trợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty với mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.5.4 Ảnh hưởng đồng thời dòng tiền từ hoạt động đầu tư tài trợ đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty với mức độ nắm giữ tiền mặt khác Bảng 4.6 Ảnh hưởng dòng tiền tài trợ khác đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty LỜI MỞ ĐẦU Theo Kết Tổng Điều tra Cơ sở Kinh tế, Hành chánh Sự nghiệp năm 2012 Tổng cục Thống kê Việt Nam, kết hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Việt Nam suy giảm mạnh Điều thơi thúc Tác giả vào tìm hiểu định nhà quản trị quan trọng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giá trị tài sản cổ đông Tác giả nhận thấy định quan trọng nhà quản trị gây ảnh hưởng lớn đến thành hoạt động doanh nghiệp Việt Nam định sách nắm giữ tiền mặt lựa chọn đề tài “Ảnh hưởng dòng tiền đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm yết Việt Nam” Phạm vi nghiên cứu đề tài 222 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao Dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Các liệu nghiên cứu đề tài giới hạn phạm vi thời gian từ năm 2008 đến năm 2012 Ngoài ra, đề tài giới hạn nhân tố vi mô, mang tính đặc trưng cơng ty Trong nghiên cứu, hồi quy Tác giả ước lượng cách sử dụng OLS điều chỉnh với ảnh hưởng cố định theo công ty theo năm thêm vào ước lượng sai số chuẩn bền vững Ước lượng đáng tin cậy kết ước lượng hồi quy thông thường dựa vào chứng minh Petersen (2009) Khi sai số chuẩn nhóm lại theo cơng ty theo thời gian áp dụng giá trị thống kê t thường nhỏ có khả đánh giá cao ảnh hưởng biến độc lập biến phụ thuộc Kết nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư đánh giá công ty với tiền mặt lớn từ hoạt động kinh doanh cao khả sinh lời chúng Tuy nhiên, nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam ưa thích việc sử dụng tiền mặt tạo từ hoạt động kinh doanh để chi trả cho cổ đông thông qua việc mua lại cổ phiếu Khi động phịng ngừa khơng cịn nhà đầu tư khơng ưa thích tích lũy tiền mặt cơng ty có mức nắm giữ tiền mặt cao nhà đầu tư lo ngại vấn đề người đại diện việc tích lũy tiền mặt nội Tài trợ bên cung cấp đủ vốn cho tăng trưởng tương lai cơng ty Mặt khác, tài trợ bên ngồi mang lại tác động tiêu cực đến giá trị công ty, chẳng hạn tín hiệu định giá cao việc phát hành cổ phần, rủi ro đầu tư mức phá sản việc phát hành nợ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Theo Kết Tổng Điều tra Cơ sở Kinh tế, Hành chánh Sự nghiệp năm 2012 Tổng cục Thống kê Việt Nam, tỷ lệ doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ đạt lợi nhuận thấp phố biến nên tỷ suất sinh lời tài sản tỷ suất sinh lời doanh thu thấp mức 40% so với năm 2006 Trước kết hoạt động sản xuất kinh doanh suy giảm mạnh doanh nghiệp Việt Nam vậy, Tác giả vào tìm hiểu định nhà quản trị quan trọng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giá trị tài sản cổ đơng Qua tìm hiểu, Tác giả nhận thấy định quan trọng nhà quản trị gây ảnh hưởng lớn đến thành hoạt động doanh nghiệp Việt Nam định sách nắm giữ tiền mặt Nhiều chứng thực nghiệm giới cho thấy dòng tiền mặt có ảnh hưởng quan trọng đến việc nắm giữ tiền mặt công ty Nghiên cứu Kim, Mauer Sherman (1998); Opler, Pinkowitz, Stulz Williamson (1999); Almeida, Campello Weisbach (2004); Ozkan Ozkan (2004) cho thấy cơng ty có động nắm giữ mức tiền mặt cao để trì linh hoạt tài cho hội tăng trưởng Nghiên cứu Harford (1999); Ahmed, McAnally, Rasmussen Weaver (2010) nhận thấy công ty với tiền mặt từ hoạt động kinh doanh nhiều có khả bỏ qua khoản đầu tư họ thiết hụt nguồn tài trợ, họ nên có nhu cầu thấp mức độ cao việc nắm giữ tiền mặt Tuy nhiên, phạm vi hiểu biết Tác giả, đến có nghiên cứu Yenn-Ru Chen, C.S Agnes Cheng Yu-Lin Huang (2012) đánh giá ảnh hưởng dòng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh, đầu tư tài trợ việc nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết thị trường chứng khoán Mỹ Kết nghiên cứu thực nghiệm 03 tác giả dòng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh, đầu tư tài trợ có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty: dịng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh có ảnh hưởng lớn chiều tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty, dòng tiền mặt từ hoạt động đầu tư tài trợ lại có ảnh hưởng nhỏ ngược chiều với tỷ suất sinh lời vượt trội công ty Ngồi ra, tác giả cịn dịng tiền mặt từ tài trợ vốn cổ phần có ý nghĩa tỷ suất sinh lời vượt trội cơng ty dịng tiền mặt từ tài trợ nợ Thơng qua việc tìm hiểu ảnh hưởng định nắm giữ tiền mặt nhà quản trị đến thành hoạt động doanh nghiệp Việt Nam từ nghiên cứu Yenn-Ru Chen, C.S Agnes Cheng Yu-Lin Huang (2012), Tác giả xem xét liệu dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, đầu tư tài trợ có tác động đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam hay không xu hướng tác động diễn nào? Xuất phát từ vấn đề trên, Tác giả chọn đề tài “Ảnh hưởng dòng tiền đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm yết Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp để làm sáng tỏ lý thuyết việc nắm giữ tiền mặt giúp cho nhà đầu tư hiểu thông tin cung cấp công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam ảnh hưởng giá trị định quản trị dẫn đến thay đổi việc nắm giữ tiền mặt 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài áp dụng lý thuyết khoa học việc nắm giữ tiền mặt nghiên cứu thực nghiệm giới để làm sáng tỏ ảnh hưởng dòng tiền mặt tạo từ hoạt động kinh doanh (CFO), đầu tư (CFI) tài trợ (CFF) đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm yết Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Trên sở mục tiêu nghiên cứu đề cập trên, Tác giả tập trung trả lời cho câu hỏi sau: - Việc nắm giữ dịng tiền khác có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vượt trội công ty niêm yết Việt Nam hay không? Liquidity Policy Deutsche Bank C Tài liệu trang web 12 http://data.worldbank.org/ [Ngày truy cập 15/08/2013, 30/09/2013] 13 http://www.ats.ucla.edu/stat/stata/modules/ [Ngày truy cập 02/10/2013, 05/10/2013, 08/10/2013, 20/10/2013] 14 http://www.gso.gov.vn/default.aspx?tabid=217 [Ngày truy cập 15/08/2013, 20/10/2013] 15 http://www.hsx.vn/hsx/Default.aspx [Ngày truy cập 15/08/2013, 16/08/2013, 05/09/2013, 06/09/2013, 08/09/2013, 12/09/2013, 30/09/2013] PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Chi tiết mã chứng khoán số năm lấy liệu sau: Stt 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 Mã chứng khoán AAM ABT ACL AGF ALP ANV APC ASM ASP ATA AVF BBC BCE BCI BHS BMP BT6 BTP BTT CCI CDC CII CLC CLG CMG CMT CMV CNT COM CSM CTD Số quan sát 5 4 2 5 5 2 5 2 2 Stt 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 Mã chứng khoán NAV NBB NHS NHW NSC NTL NVN NVT OPC PAC PDR PET PGC PGD PHR PIT PJT PNC POM PPC PPI PTC PTL PVT PXI PXM PXS PXT QCG RAL RDP Số quan sát 2 2 5 3 5 4 2 2 Stt 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 Mã chứng khoán CTI CYC D2D DAG DCL DCT DHC DHG DIC DIG DLG DMC DPM DPR DQC DRC DRH DSN DTA DTL DTT DVP DXG DXV ELC FDC FMC FPT GDT GIL GMC GMD GTA GTT HAG HAI Số quan sát 5 5 4 2 2 2 2 5 5 Stt 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 Mã chứng khoán REE SAM SAV SBA SBC SBT SC5 SCD SEC SFC SFI SGT SHI SJD SJS SMA SMC SPM SRC SRF SSC ST8 STG SVC SZL TAC TBC TCL TCM TCR TDC TDH TDW TIC TIE TIX Số quan sát 5 2 4 5 5 5 3 4 5 3 Stt 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 Mã chứng khoán HAP HAS HAX HBC HDC HDG HLA HLG HMC HPG HQC HRC HSI HT1 HTV HVG HVX ICF IJC IMP ITA ITC KAC KBC KDC KDH KHA KHP KMR L10 LAF LBM LCG LGC LGL LHG Số quan sát 5 5 4 5 4 5 2 5 4 5 Stt 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 Mã chứng khoán TLG TLH TMP TMS TMT TNA TNC TNT TPC TRA TRC TS4 TSC TTF TTP TV1 TYA UDC UIC VHC VHG VIC VID VIP VIS VMD VNA VNE VNG VNH VNI VNL VNM VNS VOS VPH Số quan sát 2 5 4 4 4 5 4 4 5 4 2 3 Stt 104 105 106 107 108 109 110 111 Mã chứng khoán LIX LM8 LSS MCG MCP MHC MPC MTG Số quan Mã chứng Stt sát khoán 215 VPK 216 VRC 217 VSC 218 VSH 219 VST 220 VTB 221 VTF 222 VTO Tổng số quan sát 783 Số quan sát 5 PHỤ LỤC MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN Mơ hình (1a) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 CFOi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ∆Divi,t ri,t – RBi,t 1.000 ∆Cashi,t 0.357 Cashi,t-1 0.220 0.074 1.000 CFOi,t 0.216 0.105 0.294 1.000 ∆Ei,t 0.106 0.068 0.189 0.146 1.000 ∆NAi,t 0.132 0.124 0.192 0.016 0.073 ∆Ii,t -0.037 0.001 0.003 -0.002 -0.005 0.021 1.000 ∆Divi,t 0.207 0.078 0.076 0.135 0.154 0.207 -0.004 1.000 Li,t 0.116 -0.013 0.076 -0.025 -0.086 0.112 0.009 -0.099 Li,t 1.000 1.000 1.000 Mơ hình (1b) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 CFIi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ri,t – RBi,t 1.000 ∆Cashi,t 0.357 Cashi,t-1 0.220 0.074 1.000 CFIi,t -0.092 0.040 -0.025 1.000 ∆Ei,t 0.106 0.068 0.189 -0.034 1.000 ∆NAi,t 0.132 0.124 0.192 -0.332 0.073 1.000 ∆Ii,t -0.037 0.001 0.003 0.001 -0.005 0.021 1.000 ∆Divi,t Li,t 1.000 ∆Divi,t 0.207 0.078 0.076 -0.126 0.154 0.207 -0.004 1.000 Li,t 0.116 -0.013 0.076 -0.143 -0.086 0.112 0.009 -0.099 1.000 Mô hình (1c) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 ri,t – RBi,t 1.000 ∆Cashi,t 0.357 Cashi,t-1 0.220 0.074 1.000 CFFi,t -0.143 -0.028 -0.024 CFFi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ∆Divi,t Li,t 1.000 1.000 ∆Ei,t 0.106 0.068 0.189 0.077 1.000 ∆NAi,t 0.132 0.124 0.192 0.417 0.073 ∆Ii,t -0.037 0.001 0.003 0.007 -0.005 0.021 1.000 ∆Divi,t 0.207 0.078 0.076 0.148 0.154 0.207 -0.004 1.000 Li,t 0.116 -0.013 0.076 0.045 -0.086 0.112 0.009 -0.099 1.000 1.000 Mơ hình (1d) Mơ hình (1e) Mơ hình (1f) Mơ hình (2a) Các biến ri,t – RBi,t ∆Cashi,t Cashi,t-1 CFIi,t CFFi,t ∆Ei,t ∆NAi,t ∆Ii,t ∆Divi,t ri,t – RBi,t 1.000 ∆Cashi,t 0.357 Cashi,t-1 0.220 0.074 1.000 CFIi,t -0.092 0.040 -0.025 CFFi,t -0.143 -0.028 -0.024 -0.273 1.000 ∆Ei,t 0.106 0.068 0.189 -0.034 0.077 ∆NAi,t 0.132 0.124 0.192 -0.332 0.417 0.073 1.000 ∆Ii,t -0.037 0.001 0.003 0.001 0.007 -0.005 0.021 1.000 ∆Divi,t 0.207 0.078 0.076 -0.126 0.148 0.154 0.207 -0.004 1.000 Li,t 0.116 -0.013 0.076 -0.143 0.045 -0.086 0.112 0.009 -0.099 Mô hình (2b) Mơ hình (3a) Li,t 1.000 1.000 1.000 1.000 Mơ hình (3b) Mơ hình (3c) PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM TRA HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN Mơ hình (1a) Các biến độc lập mơ hình (1a) VIF Cashi,t-1 CFOi,t ∆NAi,t ∆Divi,t ∆Ei,t Li,t ∆Cashi,t ∆Ii,t 1/VIF 1.17 1.13 1.11 1.10 1.08 1.04 1.03 1.00 1.12 Mean VIF 0.854227 0.883993 0.897007 0.912221 0.929635 0.959576 0.970386 0.999432 Mơ hình (1b) Các biến độc lập mơ hình (1b) VIF ∆NAi,t CFIi,t ∆Divi,t Cashi,t-1 ∆Ei,t Li,t ∆Cashi,t ∆Ii,t Mean VIF 1/VIF 1.23 1.16 1.09 1.08 1.07 1.06 1.03 1.00 1.09 0.814304 0.863594 0.917646 0.922732 0.934492 0.944872 0.969730 0.999359 Mơ hình (1c) Các biến độc lập mơ hình (1c) ∆NAi,t VIF 1/VIF 1.34 0.746588 Các biến độc lập mô hình (1c) VIF CFFi,t Cashi,t-1 ∆Divi,t ∆Ei,t Li,t ∆Cashi,t ∆Ii,t 1/VIF 1.25 1.10 1.09 1.07 1.04 1.03 1.00 1.12 Mean VIF 0.800139 0.910310 0.918878 0.930482 0.959666 0.969235 0.999430 Mơ hình (1d) Các biến độc lập mơ hình (1d) VIF Cashi,t-1 ∆Cashi,t*Cashi,t-1 CFOi,t*Cashi,t-1 ∆Cashi,t CFOi,t ∆NAi,t ∆Divi,t ∆Ei,t Li,t ∆Ii,t Mean VIF 1/VIF 1.29 1.28 1.18 1.16 1.15 1.15 1.13 1.09 1.05 1.00 1.15 0.778034 0.781777 0.849181 0.858702 0.869408 0.872295 0.885373 0.921612 0.948472 0.999400 Mơ hình (1e) Các biến độc lập mơ hình (1e) CFIi,t*Cashi,t-1 CFIi,t ∆NAi,t ∆Cashi,t*Cashi,t-1 ∆Cashi,t VIF 1/VIF 1.40 1.38 1.26 1.24 1.23 0.712808 0.722046 0.792915 0.807218 0.8113181 Các biến độc lập mơ hình (1e) VIF Cashi,t-1 ∆Divi,t ∆Ei,t Li,t ∆Ii,t 1/VIF 1.19 1.12 1.07 1.07 1.00 1.20 Mean VIF 0.841241 0.890743 0.931926 0.935607 0.999313 Mơ hình (1f) Các biến độc lập mơ hình (1f) VIF CFFi,t*Cashi,t-1 CFFi,t ∆NAi,t ∆Cashi,t*Cashi,t-1 Cashi,t-1 ∆Divi,t ∆Cashi,t ∆Ei,t Li,t ∆Ii,t Mean VIF 1/VIF 1.62 1.60 1.35 1.33 1.27 1.23 1.19 1.08 1.05 1.00 1.27 0.617939 0.625438 0.742785 0.751981 0.788860 0.815974 0.840536 0.928085 0.948615 0.999369 Mơ hình (2a) Các biến độc lập mơ hình (2a) ∆NAi,t CFFi,t CFIi,t Cashi,t-1 ∆Divi,t ∆Ei,t VIF 1/VIF 1.42 1.28 1.18 1.10 1.09 1.07 0.705135 0.784297 0.846496 0.909300 0.914318 0.930275 Các biến độc lập mơ hình (2a) VIF Li,t ∆Cashi,t ∆Ii,t Mean VIF 1/VIF 1.06 1.04 1.00 1.14 0.944872 0.963804 0.999359 Mô hình (2b) Các biến độc lập mơ hình (2b) VIF CFFi,t CFFi,t*Cashi,t-1 ∆NAi,t CFIi,t*Cashi,t-1 CFIi,t ∆Cashi,t*Cashi,t-1 Cashi,t-1 ∆Cashi,t ∆Divi,t ∆Ei,t Li,t ∆Ii,t Mean VIF 1/VIF 1.63 1.62 1.44 1.42 1.40 1.34 1.28 1.27 1.23 1.08 1.07 1.00 1.31 0.612207 0.616871 0.696784 0.705171 0.715098 0.747029 0.783170 0.786087 0.812437 0.927760 0.934982 0.999264 Mơ hình (3a) Các biến độc lập mơ hình (3a) NetDi,t*Cashi,t-1 NetDi,t ∆Cashi,t*Cashi,t-1 CFIi,t CFIi,t*Cashi,t-1 ∆NAi,t Cashi,t-1 VIF 33.91 33.19 1.53 1.43 1.42 1.32 1.28 1/VIF 0.029489 0.030127 0.654922 0.699664 0.706127 0.759676 0.782617 Các biến độc lập mơ hình (3a) VIF ∆Cashi,t ∆Divi,t NetEi,t*Cashi,t-1 ∆Ei,t Li,t NetEi,t ∆Ii,t 1/VIF 1.27 1.14 1.10 1.08 1.07 1.07 1.00 5.84 Mean VIF 0.787876 0.878391 0.908119 0.922811 0.932826 0.936320 0.999264 Mô hình (3b) Các biến độc lập mơ hình (3b) Dissuei,t*Cashi,t-1 Cashi,t-1 ∆Cashi,t Eissuei,t*Cashi,t-1 CFIi,t*Cashi,t-1 CFIi,t ∆NAi,t ∆Cashi,t*Cashi,t-1 ∆Divi,t NetEi,t ∆Ei,t Li,t NetDi,t ∆Ii,t Mean VIF VIF 1/VIF 1.99 1.71 1.62 1.62 1.47 1.44 1.37 1.30 1.15 1.12 1.09 1.09 1.01 1.00 1.36 0.502564 0.584341 0.615600 0.618911 0.679868 0.694196 0.732347 0.767906 0.869307 0.895970 0.913992 0.919156 0.993926 0.999206 Mơ hình (3c) Các biến độc lập mơ hình (3c) CFFi,t*Cashi,t-1 VIF 1/VIF 1.79 0.559493 Các biến độc lập mơ hình (3c) CFFi,t Divi,t*Cashi,t-1 ∆NAi,t CFIi,t CFIi,t*Cashi,t-1 ∆Cashi,t ∆Cashi,t*Cashi,t-1 Cashi,t-1 Drepayi,t*Cashi,t-1 ∆Divi,t Repurchasei,t*Cashi,t-1 Li,t ∆Ei,t ∆Ii,t Mean VIF VIF 1/VIF 1.76 1.58 1.46 1.43 1.43 1.39 1.38 1.30 1.30 1.24 1.15 1.09 1.09 1.00 1.36 0.569261 0.632823 0.685926 0.699610 0.699847 0.721343 0.725646 0.769333 0.770701 0.808976 0.866171 0.916530 0.919378 0.999262