Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập lên nắm giữ tiền mặt của các công ty niêm yết việt nam

TÓM TẮT Nghiên cứu này được thực hiện nhằm xác định tác động của chất lượng thu nhập lên mức độ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp và kiểm định tác động của các nhân tố tài chính lên

HỨA NGUYỄN KIM NGÂN

ẢNH HƯỞNG CỦA CHẤT LƯỢNG THU NHẬP LÊN NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014

HỨA NGUYỄN KIM NGÂN

ẢNH HƯỞNG CỦA CHẤT LƯỢNG THU NHẬP LÊN NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

MÃ SỐ: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

PGS TS TRẦN THỊ THÙY LINH

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014

Tôi xin cam đoan luận văn “Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập lên nắm

giữ tiền mặt của các công ty niêm yết Việt Nam” là công trình nghiên cứu của

chính tôi, nội dung được đúc kết từ quá trình học tập và được thực hiện dưới sự hướng dẫn của người hướng dẫn khoa học Dữ liệu được sử dụng trong luận văn là trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, được thu thập từ những nguồn đáng tin cậy

Tôi xin cam đoan những lời nêu trên hoàn toàn đúng sự thật Nếu phát hiện

có bất kỳ gian lận nào, tôi xin chịu toàn bộ trách nhiệm trước hội đồng

TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 09 năm 2014

Tác giả

Hứa Nguyễn Kim Ngân

Trang

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Mục lục

Danh mục các bảng, biểu

TÓM TẮT 1

PHẦN 1: GIỚI THIỆU 2

1.1 Lý do chọn đề tài 2

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu 2

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 2

1.2.2.Câu hỏi nghiên cứu 3

1.3 Phương pháp nghiên cứu 3

1.4 Nội dung nghiên cứu 3

PHẦN 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 5

2.1 Khung lý thuyết nền 5

2.1.1 Lý thuyết nắm giữ tiền mặt 5

2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện 7

2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 7

2.2.2 Đo lường chất lượng thu nhập 10

2.3 Các bằng chứng thực nghiệm nghiên cứu về việc nắm giữ tiền mặt 14

2.4 Các bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố tài chính tác động đến việc nắm giữ tiền mặt 16

2.4.1 Các nghiên cứu về quy mô công ty có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt 16

2.4.2 Các nghiên cứu về đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt.17 2.4.3 Các nghiên cứu về tăng trưởng có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt 18

2.4.4 Các nghiên cứu về dòng tiền có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt 18

2.4.5 Các nghiên cứu về chất lượng thu nhập và nắm giữ tiền mặt 19

2.5 Tổng hợp kết quả các nghiên cứu trước đây 19

PHẦN 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24

3.1 Lựa chọn biến số cho mô hình thực nghiệm 24

3.1.1 Biến phụ thuộc 24

3.1.2 Các biến độc lập và biến kiểm soát 24

3.2 Cơ sở dữ liệu 28

3.2.1 Chọn mẫu và thu thập dữ liệu 28

3.2.2 Dữ liệu nghiên cứu 28

3.3 Các giả thiết nghiên cứu 29

3.4 Mô hình thực nghiệm 30

3.5 Phương pháp kiểm định 31

3.5.2.1 Kiểm định hồi quy chất lượng thu nhập dựa trên lãi gộp và lãi ròng 32

3.5.2.2 Kiểm định hồi quy bằng mô hình POOLED, FEM, REM 32

3.5.3 Kiểm định sự phù hợp của mô hình 32

PHẦN 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32

4.1 Thống kê mô tả và phân tích tương quan: 35

4.1.1 Thống kê mô tả các biến 35

4.2.2 Ma trận tương quan giữa các biến 35

4.2 Kết quả kiểm định mô hình: 38

4.2.1 Kết quả hồi quy chất lượng thu nhập dựa trên lãi gộp và lãi ròng 38

4.2.2 Kết quả kiểm định hồi quytheo mô hình POOLED 38

4.2.3 Kết quả kiểm định hồi quytheo mô hình FEM 41

4.2.4 Kết quả kiểm định hồi quytheo mô hình REM 43

4.2.5 So sánh giữa các mô hình 45

4.2.5.1 So sánh giữa mô hình POOLED và mô hình FEM 45

4.2.5.2 So sánh giữa mô hình FEM và mô hình REM 47

4.2.5.3 So sánh giữa mô hình POOLED và mô hình REM 48

4.2.6 Kiểm tra hiện tượng tự tương quan 50

4.2.7 Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi 51

4.2.10 Kiểm tra hiện tượng nội sinh 54

4.2.11 Tổng hợp kết quả kiểm định 55

4.3 Kiểm định giả thuyết phụ 59

4.3.1 Kiểm định giả thuyết phụ 1 59

4.3.2 Kiểm định giả thuyết phụ 2 60

PHẦN 5: KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 62

5.1 Kết luận 62

5.2 Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 63

Tài liệu tham khảo

Phụ lục

Bảng 2.1: Bảng tóm tắt kết quả của các nghiên cứu trước đây 20

Bảng 3.1: Bảng mô tả các biến 27

Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến nghiên cứu 35

Bảng 4.2: Ma trận tương quan hệ số tương quan giữa các biến quan sát 37

Bảng 4.3: Kết quả hồi quy POOLED 39

Bảng 4.4: Kết quả hồi quy FEM 42

Bảng 4.5: Kết quả hồi quy REM 44

Bảng 4.6: Kết quả kiểm định so sánh mô hình POOLED và FEM 46

Bảng 4.6a: Theo mô hình Ozkan 46

Bảng 4.6b: Theo mô hình Opler 46

Bảng 4.7: Kết quả kiểm định so sánh mô hình FEM và REM 47

Bảng 4.7a: Theo mô hình Ozkan 47

Bảng 4.7b: Theo mô hình Opler 48

Bảng 4.8: Kết quả kiểm định so sánh mô hình POOLED và REM 49

Bảng 4.8a: Theo mô hình Ozkan 49

Bảng 4.8b: Theo mô hình Opler 49

Bảng 4.9: Kết quả kiểm định tự tương quan 50

Bảng 4.9a: Theo mô hình Ozkan 50

Bảng 4.9b: Theo mô hình Opler 51

Bảng 4.10: Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi 52

Bảng 4.10a: Theo mô hình Ozkan 52

Bảng 4.11b: Theo mô hình Opler 53

Bảng 4.12: Kết quả kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 54

Bảng 4.13: Kết quả kiểm tra hiện tượng nội sinh 54

Bảng 4.13a: Theo mô hình Ozkan 54

Bảng 4.13b: Theo mô hình Opler 55

Bảng 4.14: Bảng tổng hợp kết quả hồi quy mô hình 56

Bảng 4.15: Kết quả hồi quy giả thuyết phụ 1 59

Bảng 4.15a: Theo mô hình Ozkan 60

Bảng 4.15b: Theo mô hình Opler 60

Bảng 4.16: Kết quả hồi quy giả thuyết phụ 2 60

Bảng 4.16a: Theo mô hình Ozkan 61

Bảng 4.16b: Theo mô hình Opler 61

TÓM TẮT

Nghiên cứu này được thực hiện nhằm xác định tác động của chất lượng thu nhập lên mức độ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp và kiểm định tác động của các nhân tố tài chính lên tỷ lệ nắm giữ tiền mặt đối với chất lượng thu nhập tốt và chất lượng thu nhập kém dựa theo nghiên cứu “Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập đến nắm giữ tiền mặt của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran (TSE)” của nhóm tác giả Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad Soleimani (2012) Bằng cách sử dụng mô hình hồi quy Pooled, Fixed Effects và Random Effects trên dữ liệu bảng của 41 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE và HNX trong khoảng thời gian 2007 – 2013, kết quả mô hình Pooled đã được chọn trong số 3 mô hình Pooled, Fixed Effects, Random Effects

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng: Thứ nhất, chất lượng thu nhập dựa trên lãi gộp có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty Thứ hai, có mối tương quan cùng chiều giữa quy mô công ty, dòng tiền từ hoạt động và chất lượng thu nhập dựa trên lãi gộp với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Thứ ba, có mối tương quan ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Thứ tư, đối với chất lượng thu nhập khác nhau thì tác động của các nhân tố lên việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp có sự khác biệt

Từ đó cho thấy rằng các công ty nên xem xét việc nắm giữ tiền mặt trong mối tương quan với chất lượng thu nhập, quy mô công ty, đòn bẩy tài chính và dòng tiền từ hoạt động nhằm xác định hướng quản lý tiền mặt và duy trì tỷ lệ nắm giữ tối

ưu

Từ khóa: Chất lượng thu nhập, mức độ nắm giữ tiền mặt, Sở giao dịch chứng khoán HOSE, Sở giao dịch chứng khoán HNX

PHẦN I: GIỚI THIỆU 1.1 Lý do chọn đề tài:

Thu nhập và lượng tiền mặt có sẵn trong kinh doanh là một trong những nhân tố đóng vai trò vô cùng quan trọng đối với các doanh nghiệp Các nhà quản trị, các cổ đông.…thường dựa vào kết quả thu nhập trên Báo cáo tài chính để ra quyết định, bên cạnh đó việc quản trị dòng tiền sao cho mang lại hiệu quả cũng là vấn đề được các doanh nghiệp quan tâm hàng đầu Giữa hai đại lượng này có mối quan hệ với nhau: Thu nhập phản ánh luồng tiền doanh nghiệp có được từ việc cung ứng hàng hóa và dịch vụ, tuy nhiên có rất nhiều trường hợp doanh nghiệp có lợi nhuận trên sổ sách kế toán nhưng lại không có sẵn nguồn tiền để đáp ứng nghĩa vụ thanh toán ngắn hạn Vì vậy, chất lượng thu nhập có ý nghĩa quan trọng, ảnh hưởng đến quyết định lượng tiền mặt cần nắm giữ Do đó, một số nghiên cứu về đề tài “Sự ảnh hưởng của chất lượng thu nhập lên việc nắm giữ tiền mặt” được thực hiện ở một số quốc gia Dựa trên bài nghiên cứu “Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập đến nắm giữ tiền mặt của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran (TSE)” của nhóm tác giả Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad Soleimani (2012), tác giả thực hiện nghiên cứu “Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập lên việc nắm giữ tiền mặt của các công ty niêm yết Việt Nam”, giai đoạn nghiên cứu từ năm 2007 đến năm 2013

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu:

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu:

Bài nghiên cứu này nhằm mục tiêu là:

Xác định tác động của chất lượng thu nhập dựa trên lãi gộp, chất lượng thu nhập dựa trên lãi ròng đến mức độ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp

Kiểm định tác động của các nhân tố tài chính lên tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, cụ thể

là nhân tố quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu và dòng tiền từ hoạt động

Đồng thời kiểm định tác động của các nhân tố tài chính lên mức độ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp đối với chất lượng thu nhập tốt và chất lượng thu nhập kém Từ kết quả đó, giúp các doanh nghiệp điều chỉnh lượng tiền mặt nắm giữ

để tối ưu hóa giá trị

1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu:

Chất lượng thu nhập dựa trên lãi gộp và chất lượng thu nhập dựa trên lãi ròng có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty hay không?

Bên cạnh ảnh hưởng của chất lượng thu nhập, các nhân tố tài chính khác tác động như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2007 – 2013?

Có sự khác biệt các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp giữa chất lượng thu nhập tốt và chất lượng thu nhập kém hay không?

1.3 Phương pháp nghiên cứu:

Nguồn số liệu: Bài nghiên cứu này sử dụng dữ liệu dạng bảng của các công ty

phi tài chính được niêm yết trên hai sàn chứng khoán HNX và HOSE Dữ liệu được lấy từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và báo cáo lưu

chuyển tiền tệ của các công ty, giai đoạn 2006 – 2013

Sử dụng phần mềm phân tích dữ liệu Stata 11 để chạy mô hình hồi quy đa biến

để kiểm định giả thuyết Dùng phương pháp OLS ở các mô hình: mô hình gộp (Pooled), mô hình tác động cố định (Fixed effects) và mô hình tác động ngẫu nhiên (Random effects) và so sánh các mô hình để chọn mô hình tối ưu

1.4 Nội dung nghiên cứu:

Bài nghiên cứu gồm có 5 phần:

Phần 1: Giới thiệu

Phần 2: Cơ sở lý thuyết và các kết quả nghiên cứu trước đây

Phần 3: Phương pháp nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu

Phần 4: Nội dung và các kết quả nghiên cứu Phần 5: Kết luận và hạn chế của đề tài

PHẦN 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết

2.1.1 Lý thuyết về nắm giữ tiền mặt:

Vào năm 1936, J.M.Keynes đã đưa ra lý thuyết về cầu tiền tệ, còn được gọi

là lý thuyết ưa thích tiền mặt, lý thuyết này đã trình bày 3 động cơ quan trọng để giải thích vì sao cá nhân lại giữ tiền đó là động cơ giao dịch, động cơ đề phòng và động cơ đầu cơ Động cơ giao dịch cho rằng các cá nhân nắm giữ tiền vì đó là phương tiện trao đổi có thể dùng để tiến hành các giao dịch hàng ngày Keynes nhấn mạnh rằng bộ phận cấu thành của tiền tệ trước tiên là do mức giao dịch của dân chúng quyết định và ông cho rằng các giao dịch của cầu tiền tỷ lệ với thu nhập; Động cơ đề phòng cho rằng ngoài việc cất giữ tiền cho các giao dịch hàng ngày, người ta còn giữ thêm tiền để dùng cho những nhu cầu bất ngờ, những chi tiêu bất thường Keynes tin rằng số tiền dự phòng mà người ta muốn nắm giữ được xác định bởi mức độ giao dịch dự tính sẽ thực hiện trong tương lai Do đó, Ông ước định rằng cầu tiền dự phòng tỷ lệ với thu nhập; Động cơ đầu cơ: Đối với động cơ giao dịch và động cơ dự phòng thì thu nhập sẽ là yếu tố quyết định cầu tiền tệ Ngoài ra, Keynes đồng ý rằng tiền tệ là phương tiện cất giữ của cải và gọi động cơ giữ tiền là động cơ đầu cơ Theo Keynes các cá nhân có thể nắm giữ tài sản dưới dạng tiền hoặc trái phiếu, đối với trái phiếu thì lãi suất đóng vai trò quan trọng, khi lãi suất thấp thì cá nhân sẽ thích nắm giữ tiền mặt hơn và ngược lại Tiếp theo lý thuyết cầu tiền của Keynes, hàng loạt các lý thuyết khác sau Keynes lần lượt ra đời

Từ lý thuyết nắm giữ tiền mặt của Keynes, các nghiên cứu thực nghiệm cũng

đã được thực hiện để giải thích tại sao mặc dù giữ nhiều tiền mặt sẽ không tạo lợi nhuận cho doanh nghiệp so với dùng tiền mặt đầu tư nhưng các công ty vẫn giữ nhiều tiền mặt Bates et al (2009) liệt kê bốn lý do tại sao các công ty nắm giữ nhiều tiền mặt: động cơ đại diện, động cơ giao dịch, động cơ phòng ngừa, và động

cơ thuế Động cơ đại diện phản ánh lập luận rằng các nhà quản lý giữ nhiều hơn các dòng tiền mặt tự do trong công ty để dễ dàng chuyển đổi và phục vụ cho lợi ích

riêng của họ (Jensen, 1986; Dittmar et al., 2003; Guney et al., 2007) Động cơ chi phí giao dịch cho thấy rằng các công ty giữ tiền mặt vì chuyển đổi tài sản thành tiền đòi hỏi chi phí giao dịch (Miller và Orr, 1966; Opler và cộng sự, 1999) Động cơ phòng ngừa khẳng định rằng các công ty giữ tiền mặt để tránh tình trạng thiếu hụt trong tương lai của tiền mặt cho chi tiêu đầu tư vì sử dụng nguồn tài chính bên ngoài là tốn kém hơn sử dụng nguồn vốn nội bộ do sự hiện diện của thông tin bất cân xứng (Myers và Majluf, 1984; Kim và cộng sự, 1998; Opler và cộng sự, 1999).Động cơ thuế cho rằng các doanh nghiệp có thể lo lắng về thuế cổ tức sẽ bị tăng gấp đôi khi tiền được chuyển từ công ty cho các cổ đông dưới hình thức cổ tức, thu nhập bị đánh thuế hai lần: đầu tiên, vào cuối năm khi các công ty phải nộp thuế thu nhập, và thứ hai, khi lợi nhuận sau thuế được phân phối cho cổ đông phải nộp thuế thu nhập cổ tức Để tránh thuế cổ tức, các doanh nghiệp có thể thích giữ tiền mặt thay vì trả tiền cho các cổ đông

Tiền mặt đóng vai trò vô cùng quan trọng đối với hoạt động của một doanh nghiệp vì nó là tài sản có tính thanh khoản cao nhất dùng để đo lường khả năng thanh toán của công ty Tuy nhiên việc nắm giữ tiền sẽ tạo ra chi phí bao gồm: chi phí do không có khả năng sinh lời, chi phí lạm phát, chi phí cơ hội của khoản lợi nhuận bị mất đi khi dùng tiền mặt để đầu tư Ngược lại, nếu doanh nghiệp không có sẵn lượng tiền cần thiết cho hoạt động sẽ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính và có thể dẫn đến nguy cơ phá sản Vì vậy quản trị tiền mặt là nội dung quan trọng trong quản trị tài chính và đã có rất nhiều lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về quản trị tiền mặt Lý thuyết quản trị tiền mặt được trình bày ở một số giáo trình như “Tài chính doanh nghiệp hiện đại” (2007) của TS Trần Ngọc Thơ (chương 28, 30);

“Quản trị tài chính doanh nghiệp” (2007) của tác giả Nguyễn Hải Sản (chương 15)

… Ngoài ra, còn có rất nhiều giáo trình nước ngoài trình bày chuyên sâu, chi tiết các vấn đề liên quan đến tiền mặt, dòng tiền mặt trong doanh nghiệp và quản trị tiền mặt như: Cuốn Corporate Finance –Theory and Practice (second edition) (2001) của Aswath Damodaran; cuốn Short-Term Financial Management (third edition) (2005) của Terry S Maness và John T

2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện:

Chi phí đại diện là chi phí phát sinh do sự mâu thuẫn giữa mục đích của người quản trị và người sở hữu trong một công ty Người đại diện là người làm việc thay mặt cho người sở hữu công ty Xuất phát từ việc phân định giữa quyền sở hữu

và quyền quản lý, chính sự mâu thuẫn mục tiêu này sẽ làm cho các nhà quản lý không cố gắng thực hiện nhiệm vụ tối đa hóa tài sản công ty, từ đó các cổ đông sẽ gánh chịu phí tổn để kiểm soát ban quản lý và do đó ảnh hưởng đến công việc của

họ Do cổ đông của công ty không hoặc có rất ít điều kiện giám sát thường xuyên từng hành động của người quản trị, dẫn đến việc phát sinh tình trạng thông tin bất cân xứng, từ đó gây ra các vấn đề rủi ro đạo đức và lựa chọn đối nghịch

Việc nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp có liên quan đến xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và các bên liên quan bên ngoài doanh nghiệp từ quan điểm của quản trị doanh nghiệp Dựa trên cơ sở của lý thuyết đại diện, Jensen (1986) cho thấy các nhà quản lý có động cơ gia tăng tài sản thuộc quyền kiểm soát của họ, chứ không phải là để trả tiền cổ tức cho các cổ đông bên ngoài

Những công ty với cơ hội tăng trưởng cao thì sẽ có chi phí đại diện cao, do

đó, để chủ động trong nguồn vốn, họ sẽ có khuynh hướng dự trữ thêm tiền mặt Nếu

có xung đột giữa ban quản trị và cổ đông, ban quản trị có khuynh hướng dự trữ càng nhiều tiền mặt nếu có thể để theo đuổi mục tiêu của họ Hơn nữa, ban quản trị cũng

có thể nắm giữ thêm tiền mặt bởi vì không ưa thích rủi ro Những nhà quản trị tư lợi

sẽ có khuynh hướng nắm giữ nhiều hơn tiền mặt bởi vì họ có thể tránh quy luật thị trường và giảm khả năng xảy ra mất việc

2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng - Thông tin bất cân xứng:

Lý thuyết trật tự phân hạng bắt đầu với thông tin bất cân xứng – khi các giám đốc biết nhiều về tiềm năng, rủi ro và các giá trị của Công ty mình hơn là nhà đầu tư bên ngoài Lý thuyết trật tự phân hạng được nghiên cứu khởi đầu bởi Myers và Majluf (1984) cho rằng sẽ không có một cấu trúc vốn tối ưu với các doanh nghiệp Giả thuyết rằng ban quản trị biết nhiều về hoạt động tương lai của doanh nghiệp

hơn là các nhà đầu tư bên ngoài (thông tin không cân xứng) Dựa trên thông tin bất cân xứng, Myers và Majluf (1984) cho rằng các công ty nên theo một trật tự tài chính để giảm thiểu chi phí liên quan đến thông tin bất cân xứng Trật tự bắt đầu với các nguồn nội bộ và các công ty sẽ sử dụng các nguồn bên ngoài sau khi các nguồn nội bộ đã cạn kiệt Myers (1984) đề xuất rằng các công ty nên tài trợ bên ngoài bằng

nợ hơn là phát hành cổ phiếu, vì nợ có chi phí thấp hơn so với vốn tài chính Theo Myers và Majluf (1984) cho rằng khi bất cân xứng thông tin, việc công ty huy động nguồn tài chính ở bên ngoài sẽ tốn kém hơn nên khuyến khích họ giữ tiền mặt để đầu tư và duy trì cân đối hoạt động

2.2 Chất lượng thu nhập và đo lường chất lượng thu nhập:

2.2.1 Chất lượng thu nhập

Chất lượng thu nhâp là một khía cạnh quan trọng đánh giá sức khỏe tài chính của một công ty Chất lượng thu nhập đề cập đến khả năng báo cáo thu nhập phản ánh thu nhập thực sự của công ty, cũng như tính hữu ích của báo cáo thu nhập để dự đoán thu nhập trong tương lai Chất lượng thu nhập cũng đề cập đến sự ổn định, bền vững, và không thay đổi trong thu nhập được báo cáo Việc đánh giá thu nhập là rất khó, bởi vì các công ty có rất nhiều con số thu nhập như: doanh thu, lợi nhuận hoạt động, thu nhập ròng… Các nhà phân tích cần có một cơ sở phù hợp để đánh giá

Chất lượng thu nhập thể hiện một khía cạnh quan trọng của lợi nhuận kế toán bởi vì chất lượng thu nhập kém có thể dẫn đến cung cấp không chính xác các khoản tín dụng từ các chủ nợ và phân bổ nguồn lực không tối ưu đến kế hoạch với lợi nhuận không có thật và do đó sẽ làm giảm sự tăng trưởng kinh tế Vì vậy chất lượng thu nhập có ý nghĩa quan trọng và cần được nghiên cứu

Thu nhập và dòng tiền có sự khác nhau cơ bản như sau:

Thu nhập ròng (Lợi nhuận ròng) = Doanh thu – Chi phí

Dòng tiền ròng = Dòng tiền thu vào – Dòng tiền chi ra

Như vậy, sẽ có những trường hợp doanh nghiệp có lợi nhuận nhưng dòng

tiền lại bị âm và ngược lại Nguyên nhân là do các trường hợp như sau: doanh nghiệp bán hàng tăng lợi nhuận nhưng chưa thu được tiền, mua hàng làm tăng chi phí nhưng chưa thanh toán Tuy nhiên, thu nhập sẽ cung cấp thông tin về dòng tiền; Từ thu nhập hiện hành có thể xác định dòng tiền trong tương lai, việc ước lượng dòng tiền dựa trên tính toán thời gian dự kiến thu được tiền Vì vậy chất lượng thu nhập là yếu tố quan trọng, chứa đựng nhiều thông tin cho các nhà quản lý bên trong cũng như bên ngoài doanh nghiệp

Nếu có mối quan hệ trực tiếp giữa sự bất cân xứng thông tin và mức độ nắm giữ tiền mặt, và chất lượng thu nhập xác định thông tin bất cân xứng được chấp thuận, có thể kết luận rằng có thể chuyển đổi mối quan hệ ngược giữa chất lượng thu nhập và mức độ nắm giữ tiền trong các công ty Các công ty với chất lượng thu nhập tốt có xu hướng giữ ít tiền mặt so với các công ty có chất lượng thu nhập kém Chất lượng thu nhập kém chứa đựng nhiều thông tin rủi ro về dòng tiền trong tương lai, thiếu thông tin đáng tin cậy đối với các nhà đầu tư bên ngoài nên các công ty giữ lượng tiền nhiều hơn mức độ thông thường vì động cơ phòng ngừa Chất lượng thu nhập có liên quan đến Bất cân xứng thông tin

Có rất nhiều định nghĩa về chất lượng thu nhập Teets (2002) nói rằng một số xem xét chất lượng của các khoản thu nhập qua các hoạt động kinh tế cơ bản của một công ty, cũng như các chuẩn mực kế toán mà báo cáo về hiện tượng cơ bản; một số khác xem xét chất lượng thu nhập chỉ đề cập đến làm thế nào để hạch toán thu nhập chuyển tải thông tin về hiện tượng cơ bản Pratt (2003) định nghĩa chất lượng thu nhập là mức độ mà thu nhập ròng trên báo cáo kết quả kinh doanh khác với lợi nhuận thực sự của nó Penman (2003) cho rằng chất lượng của các khoản thu nhập được dựa trên chất lượng của các khoản thu nhập trước cũng như báo cáo thu nhập hiện tại Schipper và Vincent (2003) xác định chất lượng thu nhập là mức độ báo cáo thu nhập thể hiện đầy đủ thu nhập bao gồm sự thay đổi giá trị tài sản ròng khác hơn là từ các giao dịch với chủ sở hữu

Các nhà nghiên cứu đã sử dụng các biện pháp khác nhau để chỉ ra '' chất

lượng thu nhập'' bao gồm: sự bền vững, phương pháp trích trước, thông suốt, kịp thời, tránh tổn thất, đáp ứng đầu tư… Lafond, Olsson, và Schipper (2004) đề nghị bảy tính năng mong muốn thu nhập: chất lượng dồn tích, sự bền vững, khả năng dự báo, thông suốt, phù hợp giá trị, kịp thời, và bảo thủ Theo Patricia Dechow, WeiliGe, Catherine Schrand (2010), có ba đặc điểm về định nghĩa của chất lượng thu nhập: Thứ nhất, chất lượng thu nhập là điều kiện thông tin để ra quyết định phù hợp Như vậy, theo định nghĩa này thì thuật ngữ '' chất lượng thu nhập '' đứng một mình là vô nghĩa; chất lượng thu nhập chỉ được xác định trong một mô hình ra quyết định cụ thể Thứ hai, chất lượng số liệu của một báo cáo thu nhập phụ thuộc vào việc nó là thông tin về hoạt động tài chính của công ty, nhiều khía cạnh trong

đó không quan sát được Thứ ba, chất lượng thu nhập được xác định cùng với sự liên quan của hoạt động tài chính cơ bản cho quyết định và khả năng của hệ thống

kế toán để đo lường hiệu suất Nhân tố đo lường chất lượng thu nhập chia thành ba loại chính: tính chất của thu nhập, thu nhập đáp ứng được nhà đầu tư, và các chỉ số sai sót trọng yếu bên ngoài thu nhập

2.2.2 Đo lường chất lượng thu nhập

Có rất nhiều định nghĩa khác nhau về chất lượng thu nhập, vì vậy cũng có nhiều phương pháp đo lường

2.2.2.1 Đo lường chất lượng thu nhập qua sự ổn định của thu nhập:

Một số tác giả đã nghiên cứu về chất lượng thu nhập như Saghafi và Kordestani, 2004 cho rằng chất lượng thu nhập là sự ổn định thu nhập qua các năm

kế tiếp Sự ổn định thu nhập càng cao, sự kiểm soát của công ty qua việc giữ lợi nhuận hiện hành càng lớn và chất lượng thu nhập càng tốt Ví dụ, Karmi và Sadeghi (2010) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa chất lượng thu nhập và ổn định lợi nhuận trong công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Tehran Họ tìm thấy có mối quan

hệ đáng kể giữa chất lượng thu nhập và ổn định lợi nhuận

Chất lượng thu nhập được đánh giá qua sự ổn định của thu nhập, sự ổn định này được đo bằng mô hình tự hồi quy Sự ổn định thu nhập càng cao, chất lượng thu

nhập sẽ càng tốt Để đo lường sự ổn định thu nhập, hệ số giải thích của biến

sự ổn định thu nhập Theo Kormendi và Lipe (1987), Modarres and Abbaszadeh (2008), mô hình hồi quy chất lượng thu nhập:

EARN J,t = β0 + β1 EARNJ,t-1 + εJ,t

Theo Majid Zanjirdar and Masomeh Chogha (2012): Thu nhập ổn định có nghĩa là thu nhập hiện tại được lặp lại hoặc được giữ liên tục; ổn định thu nhập cao hơn cho thấy rằng một công ty có khả năng tốt hơn để giữ thu nhập hiện tại và vì vậy, nó được giả định rằng chất lượng thu nhập sẽ cao hơn Vì vậy, nếu giá trị hệ số của biến giải thích β1 càng gần 1, ổn định thu nhập sẽ càng cao (chất lượng thu nhập cao) và ngược lại β1 càng gần 0, ổn định thu nhập càng thấp (chất lượng thu nhập kém)

2.2.2.2 Đo lường chất lượng thu nhập qua chất lượng dồn tích:

Dechow, Weili Ge, Catherine Schrand (2010) đã đề ra mô hình đo lường chất lượng thu nhập dựa trên dồn tích:

Accruals = Earningst _ CFt

Phương pháp này được đo lường trực tiếp dựa trên hệ thống kế toán liên quan đến dòng tiền Chi phí trích trước có chất lượng thấp vì nó đại diện cho một thành phần của thu nhập không bền vững Nhược điểm của phương pháp này là hiệu suất cơ bản có thể sẽ khác nhau đối với các doanh nghiệp có trích trước nhiều so với các doanh nghiệp có trích trước ít Vì vậy, tính bền vững thấp hơn của các thành phần dồn tích có thể được điều khiển bởi cả hiệu suất cơ bản và các quy tắc đo lường

Ngoài ra Dechow, Weili Ge, Catherine Schrand (2010) cũng đã đề ra mô hình đo lường chất lượng thu nhập dựa trên đo lường Chất lượng dồn tích (AQ) được đo bằng độ lệch chuẩn của phần dư từ hồi quy chi phí dồn tích với dòng tiền

từ hoạt động ở hiện tại và tương lai Độ lệch chuẩn càng cao (thấp) thì cho thấy chất lượng dồn tích càng thấp (cao)

McNichols (2002) dựa trên mô hình Dechow và Dichev, đã đưa ra mô hình

đo lường chất lượng thu nhập như sau:

Trong đó: TCAj,t = Tổng chi phí dồn tích hiện hành của công ty j năm t

CFO = Dòng tiền từ hoạt động

DREVj,t = Thay đổi trong doanh thu thuần từ năm t-1 đến năm t

PPEj,t = Tài sản thuần, nhà xưởng, thiết bị trong năm t

TCA được tính bằng (DCA – DCL – DCash + DSTDEBT) trong đó DCA là

sự thay đổi trong tài sản hiện hành, DCL là sự thay đổi trong nợ hiện hành, DCash

là sự thay đổi trong tiền mặt và DSTDEBT là sự thay đổi nợ trong nợ hiện hành

2.2.2.3 Đo lường chất lượng thu nhập qua dự báo thu nhập

Lipe (1990) đưa ra một biện pháp đo lường dự báo thu nhập dựa trên sự thay đổi của thu nhập trong đó chênh lệch cao về thu nhập dẫn đến giảm khả năng dự báo Sau Lipe (1990), Francis et al (2004) đo lường dự báo thu nhập bằng cách sử dụng căn bậc hai của phương sai từ phương trình dự báo thu nhập như sau:

Trong đó: là phương sai sai số ước tính của công ty j trong thời gian t được tính từ mô hình EARN J,t = β0 + β1 EARNJ,t-1 + UJ,t Giá trị của RESIDPERj,t càng lớn cho thấy dự báo thu nhập càng thấp và do đó chất lượng thu nhập càng thấp

2.2.2.4 Đo lường chất lượng thu nhập qua làm đẹp thu nhập

Làm đẹp thu nhập là cách thức tránh những lên xuống bất thường của thu nhập nói cách khác là làm giảm thu nhập những năm thu nhập cao nhằm dự trữ cho những năm thu nhập kém Các nhà quản lý sẽ sử dụng phương pháp dồn tích trong cách làm đẹp thu nhập, lợi nhuận cao sẽ đề nghị ít sử dụng phương pháp dồn tích vào thu nhập được làm đẹp Leuz et al (2003) đo lường sự làm đẹp qua tỷ số của các độ lệch về thu nhập từ hoạt động và dòng tiền từ hoạt động của công ty theo độ trễ là 1 năm so với tổng tài sản Bowen và cộng sự (2003) đo lường thu nhập được làm đẹp qua tỷ số độ lệch chuẩn của dòng tiền từ hoạt động và độ lệch chuẩn của thu nhập

Francis et al (2004) đo lường thu nhập được làm đẹp qua tỷ số độ lệch chuẩn của thu nhập ròng và dòng tiền hoạt động, của công ty theo độ trễ là 1 năm so với tổng tài sản theo mô hình như sau:

2.2.2.5 Đo lường theo các tiêu chí ảnh hưởng đến chất lượng thu nhập

Jodi L Bellovary Giacomino Akers (2005) đã đưa ra mô hình đánh giá chất lượng thu nhập sử dụng 20 tiêu chí ảnh hưởng chất lượng thu nhập, xem xét doanh thu và chi phí sản phẩm, cũng như các thay đổi kế toán, mua lại, và ngưng hoạt động Mô hình này cũng đánh giá sự ổn định, hoặc thiếu ổn định của một công ty dẫn đến một sự hiểu biết đầy đủ hơn về thu nhập tương lai tiềm năng của nó Chất

lượng thu nhập được đánh giá bằng cách gán một giá trị điểm từ 1 đến 5 cho mỗi trong số 20 tiêu chí, với tổng thể là 100 điểm Điểm số 1 cho thấy một ảnh hưởng tiêu cực đến chất lượng thu nhập, và một số điểm trong 5 cho thấy một ảnh hưởng rất tích cực đến chất lượng thu nhập

2.3 Các bằng chứng thực nghiệm nghiên cứu về việc nắm giữ tiền mặt:

Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad Soleimani (2012) trong nghiên cứu “Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập đến nắm giữ tiền mặt của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran (TSE)”

đã sử dụng một mẫu gồm 428 quan sát của 92 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran (TSE) trong giai đoạn từ năm 2003-2010, sử dụng mô hình hồi quy đa biến để kiểm định giả thuyết Kết quả cho thấy rằng quy mô công ty, dòng tiền từ hoạt động có tác động cùng chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, trong khi đó tăng trưởng doanh thu và chất lượng thu nhập dựa trên lợi nhuận ròng theo mô hình Ozkan (2004), chất lượng thu nhập dựa trên lợi nhuận gộp theo mô hình Opler (1999) tương quan ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

Hardin và cộng sự (2009) trong nghiên cứu "Các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt" thấy rằng nắm giữ tài sản thay thế tiền mặt sẽ có tác động ngược chiều đến mức độ nắm giữ tiền mặt trong công ty Họ cũng tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa mức độ nắm giữ tiền mặt và cơ hội đầu tư Nói cách khác, các công ty với cơ hội đầu tư lớn hơn có xu hướng nắm giữ một lượng tiền mặt nhiều hơn bởi vì họ cần tài trợ cho các khoản đầu tư của họ và có thể được hưởng lợi từ các nguồn nội

bộ của họ về tiền mặt và vì lý do tài chính bên ngoài rất tốn kém

Ferreira và Vilela (2004) sử dụng một mẫu gồm 400 công ty của 12 quốc gia Liên minh kinh tế và tiền tệ (EMU) trong giai đoạn 1987-2000 để điều tra các yếu

tố quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty Kết quả cho thấy rằng nắm giữ tiền mặt được ảnh hưởng tích cực bởi các cơ hội đầu tư và lưu chuyển tiền và ảnh hưởng tiêu cực bởi tính thanh khoản của tài sản, đòn bẩy tài chính và quy mô công ty Nợ ngân

hàng và tiền mặt nắm giữ có mối tương quan ngược chiều, các công ty có mối quan

hệ thân thiết với các ngân hàng sẽ nắm giữ ít tiền mặt vì lý do phòng ngừa

Nguyen (2005) thu thập một mẫu gồm 9.168 quan sát của các công ty trên thị trường chứng khoán Tokyo trong thời gian 1992 - 2003 Ông đã nghiên cứu giả thuyết rằng số dư tiền mặt có động cơ phòng ngừa và để giảm thiểu sự biến động của lợi nhuận hoạt động Thông qua phân tích hồi quy, ông thấy rằng nắm giữ tiền mặt có tương quan cùng chiều với mức độ rủi ro công ty, nhưng tương quan ngược chiều với rủi ro ngành Ông cũng phát hiện ra rằng nắm giữ tiền mặt giảm theo quy

mô của công ty và tỷ lệ nợ, và tăng theo lợi nhuận, cơ hội tăng trưởng, và tỷ lệ chi trả cổ tức

Afza và Adnan (2007) nghiên cứu mức độ nắm giữ tiền mặt của các công ty phi tài chính ở Pakistan theo quy mô của công ty và theo ngành công nghiệp khác nhau Họ đã sử dụng dữ liệu trong giai đoạn 1998-2005 về quy mô doanh nghiệp,

cơ hội tăng trưởng, dòng tiền, chi tiêu vốn, đòn bẩy, dòng tiền không chắc chắn, và chi trả cổ tức Afza và Adnan tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giữa giá trị thị trường

so với giá trị sổ sách, chi tiêu vốn, đòn bẩy, chi trả cổ tức, với nắm giữ tiền mặt, và mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp, dòng tiền, và nắm giữ tiền mặt phát hiện của họ cho thấy quy mô doanh nghiệp, dòng tiền, dòng tiền không chắc chắn, chi tiêu vốn và đòn bẩy ảnh hưởng đáng kể đến nắm giữ tiền mặt của các công

ty phi tài chính ở Pakistan

Drobetz và Grüninger (2007) đã nghiên cứu các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt cho một mẫu gồm 156 Các công ty phi tài chính Thụy Sĩ từ năm 1995-

2004 Thông qua phân tích hồi quy, họ phát hiện ra rằng tài sản hữu hình và quy mô doanh nghiệp đều có mối quan hệ tiêu cực đến nắm giữ tiền mặt của công ty Chi trả

cổ tức và dòng tiền có mối tương quan tích cực đến dự trữ tiền mặt

Rizwan và Javed (2011) thu thập dữ liệu từ 300 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi Pakistan (KSE) trong giai đoạn 1998-2007 Tác giả thấy rằng nắm giữ tiền mặt của các công ty Pakistan tăng lên cùng với sự gia tăng

trong lưu chuyển tiền tệ và giá trị thị trường Họ cũng phát hiện ra rằng chi tiêu vốn

và đòn bẩy có liên quan tiêu cực với nắm giữ tiền mặt của các công ty Pakistan

Saddour (2006) đã nghiên cứu các yếu tố quyết định đến nắm giữ tiền mặt bằng cách thu thập dữ liệu từ 297 công ty của Pháp trong giai đoạn 1998-2002, sử dụng lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng Thông qua phân tích hồi quy, tác giả thấy rằng các công ty của Pháp tăng mức nắm giữ tiền mặt khi hoạt động của công ty là rủi ro và mức độ lưu chuyển tiền tệ của họ cao, và giảm khi có đòn bẩy cao Đối với các công ty tăng trưởng, có một mối quan hệ ngược chiều giữa tiền mặt

và các nhân tố sau: quy mô, mức độ tài sản lưu động và nợ ngắn hạn Mức tiền mặt của các công ty đang tăng trưởng tăng theo quy mô, mức độ đầu tư, và thanh toán cho cổ đông dưới dạng cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu, và giảm với tín dụng thương mại và các chi phí cho nghiên cứu và phát triển (Saddour, 2006, p 1)

2.4 Các bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố tài chính tác động đến việc nắm giữ tiền mặt:

2.4.1 Các nghiên cứu về quy mô công ty có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Quy mô công ty được đo lường bằng logarit của tổng tài sản Có nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa quy mô công ty và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Có bằng chứng cho thấy quy mô công ty có mối quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt Theo Al-Najjar & Belghitar (2011), các công ty nhỏ được cho là có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt nhiều hơn so với các công ty lớn vì các công ty nhỏ có nhiều thông tin bất cân xứng giữa doanh nghiệp và các nhà đầu tư bên ngoài hơn so với công ty lớn nên việc huy động nguồn vốn bên ngoài tốn kém hơn

Quy mô của một công ty có thể thay đổi đáng kể tác động của thông tin bất cân xứng và khả năng khủng hoảng tài chính Pettit và Singer (1985) cho thấy rằng thông tin bất cân xứng là ít nghiêm trọng đối các công ty lớn vì thông tin của họ được phổ biến hơn Vì vậy, các công ty lớn có thể tiếp cận các nguồn tài trợ bên ngoài với chi phí thấp hơn Giả thuyết là nắm giữ tiền mặt có liên quan tiêu cực đến quy mô của một công ty Miller và Orr (1966) cho rằng công ty lớn có quy mô kinh

tế để quản lý tiền mặt Vì vậy, các công ty lớn sẽ nắm giữ ít tiền mặt Tuy nhiên cũng có thể lập luận rằng, các công ty lớn có ít thông tin bất cân xứng, ít khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính và các nhà quản lý có thể linh hoạt hơn trong chính sách tài chính nên giữ tiền mặt nhiều hơn (Opler,1999) Theo đó quy mô doanh nghiệp là một yếu tố quyết định quan trọng của nắm giữ tiền mặt và cũng không dự đoán được dấu hiệu của mối liên hệ giữa quy mô doanh nghiệp và nắm giữ tiền mặt

Vì vậy Quy mô công ty có thể tác động cùng chiều hoặc ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

2.4.2 Các nghiên cứu về đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Các công ty thường sử dụng đòn bẩy như một công cụ để giảm mức độ thâm hụt tiền Khi có nhu cầu về tiền cho các hoạt động, công ty có thể vay nợ để tài trợ Theo giả thuyết này, đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Giả thiết này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Myers và Majluf (1984); Saddour (2006) qua nghiên cứu dữ liệu của 297 công ty của Pháp trong giai đoạn 1998-2002 cho thấy rằng có mối tương quan ngược chiều giữa nắm giữ tiền mặt và đòn bẩy tài chính

Cả hai lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng đều dự đoán một mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy và nắm giữ tiền mặt Mặt khác, Ferreira và Vilela (2003) cho rằng lý thuyết đánh đổi cũng có thể dự đoán một mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy và tiền mặt nắm giữ vì đòn bẩy làm tăng xác suất phá sản và do đó, các công ty giữ tiền mặt nhiều hơn để giảm xác suất của khủng hoảng tài chính Lý thuyết dòng tiền tự do cũng dự đoán một mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy và nắm giữ tiền mặt, bởi vì các công ty ít sử dụng vốn vay có thể ít có sự giám sát bên ngoài

và do đó các nhà quản lý sẽ quyết định giữ lượng tiền mặt cao hơn vì động cơ đại diện

Guney và cộng sự (2003) nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính lên số

dư tiền mặt của các công ty, cho rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy và nắm giữ tiền mặt Tuy nhiên, khi gia tăng đòn bẩy các công ty phải dự trữ lượng

tiền mặt nhiều hơn để giảm nguy cơ khủng hoảng tài chính và phá sản Vì vậy, khi mức độ đòn bẩy cao, mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và mức độ nắm giữ tiền mặt chuyển đổi tác động cùng chiều (động cơ phòng ngừa) Kết quả này cho thấy mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và nắm giữ tiền mặt là phi tuyến tính

2.4.3 Các nghiên cứu về tăng trưởng có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Có nhiều nhân tố đại diện cho sự tăng trưởng của công ty, có thể được xem

là sự gia tăng trong tổng tài sản, sự gia tăng giá trị thị trường của cố phiếu, sự tăng trưởng doanh thu… Nguyen (2005) phát hiện ra rằng nắm giữ tiền mặt tương quan tích cực với lợi nhuận, cơ hội tăng trưởng, và tỷ lệ chi trả cổ tức Ferreira, M.A., và Vilela, A.S (2004) cho thấy rằng nắm giữ tiền mặt có tương quan cùng chiều với cơ hội tăng trưởng và dòng tiền Hofmann (2006) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt của các công ty phi tài chính ở New Zealand cho thấy rằng cơ hội tăng trưởng của công ty có tương quan tích cực đến nắm giữ tiền mặt Các công

ty với cơ hội đầu tư lớn hơn có xu hướng nắm giữ một lượng tiền mặt nhiều hơn bởi

vì họ cần tài trợ cho các khoản đầu tư của họ Theo Opler và cộng sự (1999), Ozkan

và Ozkan (2004) cho rằng những công ty có cơ hội tăng trưởng nhanh sẽ có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn các công ty khác, họ sẽ ít có nguy cơ khủng hoảng tài chính và phá sản và do đó giữ tiền mặt nhiều hơn

2.4.4 Các nghiên cứu về dòng tiền có ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Ferreira và Vilela (2004) trong nghiên cứu 400 công ty của 12 quốc gia Liên minh kinh tế và tiền tệ (EMU) cho thấy rằng nắm giữ tiền mặt có tương quan tích cực với dòng tiền và ảnh hưởng tiêu cực bởi tính thanh khoản của tài sản, đòn bẩy tài chính và quy mô công ty Afza và Adnan (2007) nghiên cứu mức độ nắm giữ tiền mặt của các công ty phi tài chính ở Pakistan tìm thấy mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp, dòng tiền, và nắm giữ tiền mặt Drobetz và Grüninger (2007)

đã nghiên cứu các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt của các công ty phi tài chính Thụy Sĩ phát hiện ra rằng chi trả cổ tức và dòng tiền có mối tương quan tích cực đến

dự trữ tiền mặt Opler và cộng sự (1999) và Harford (2008) đã tìm mối quan hệ

cùng chiều giữa dòng tiền từ hoạt động và nắm giữ tiền mặt, theo đó các công ty có dòng tiền từ hoạt động càng cao thì càng nắm giữ nhiều tiền Trong khi đó Kim và cộng sự (1998), Ozkan và Ozkan (2004) lại tìm thấy tác động ngược chiều của dòng tiền lên nắm giữ tiền mặt

2.4.5 Các nghiên cứu về chất lƣợng thu nhập và nắm giữ tiền mặt:

Tiền là một hạng mục quan trọng của tài sản hiện hành trong quá trình thực hiện hoạt động của doanh nghiệp Thông tin tiền mặt là rất quan trọng trong việc chuẩn bị báo cáo tài chính, và các tổ chức có thể phải đối mặt với khó khăn trong việc thực hiện các hoạt động của họ nếu họ không quản lý tiền mặt Jiang và cộng

sự (2008) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và chất lượng thu nhập ở Mỹ trong giai đoạn 2002-2004 Họ sử dụng chỉ số GOV cho quản trị doanh nghiệp và các mô hình điều chỉnh của Jones đối với chi phí trích trước và tìm thấy một mối quan hệ mạnh mẽ giữa chúng Điều đó nói rằng, mức độ quản trị doanh nghiệp càng cao, mức độ trích trước càng giảm và làm tăng chất lượng của thu nhập

Garcia và cộng sự (2009) tìm thấy một mối quan hệ ngược chiều giữa chất lượng thu nhập với mức độ nắm giữ tiền mặt và tuyên bố rằng công ty có chất lượng thu nhập tốt giữ ít tiền mặt so với các công ty có chất lượng thu nhập kém Phát hiện này cho thấy rằng chất lượng của thông tin kế toán có thể làm giảm những tác động tiêu cực của sự bất cân xứng thông tin, cho phép giảm mức độ nắm giữ tiền mặt của công ty

Kwan và cộng sự (2011) "Chất lượng thu nhập và nắm giữ tiền mặt" cũng cho thấy kết quả tương tự Ebrahimi và Arabi (2010) "Sở hữu tập trung và chất lượng thu nhập của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran" đã chứng minh rằng quyền sở hữu tập trung bên ngoài cải thiện chất lượng thu nhập Đây là một dấu hiệu cho thấy giả thuyết giám sát hoạt động, mặc dù không có bằng chứng thuyết phục được cung cấp cho sự ảnh hưởng của các nhà đầu tư nội bộ về chất lượng thu nhập Số liệu kế toán bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau như

quyền lực của nhà quản lý, phương pháp kế toán khác nhau, kinh tế và môi trường thay đổi Nhiều yếu tố có thể đưa vào khi xem xét đặc điểm cụ thể của một công

ty

Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad Soleimani (2012) trong nghiên cứu “Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập đến nắm giữ tiền mặt của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran (TSE)”

đã sử dụng một mẫu gồm 428 quan sát của 92 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran (TSE) trong giai đoạn từ năm 2003-2010, sử dụng mô hình hồi quy đa biến để kiểm định giả thuyết Kết quả cho thấy rằng quy mô công ty, dòng tiền từ hoạt động có tác động cùng chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, trong khi đó tăng trưởng doanh thu và chất lượng thu nhập dựa trên lợi nhuận ròng theo mô hình Ozkan (2004), chất lượng thu nhập dựa trên lợi nhuận gộp theo mô hình Opler (1999) tương quan ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

Qian Suna và các cộng sự (2011) cho thấy rằng chất lượng thu nhập kém có tác động ngược chiều đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp và tác động cùng chiều vào mức độ dự trữ tiền mặt Họ tìm thấy rằng tác động tiêu cực của chất lượng thu nhập kém lớn hơn nhiều so với tác động tích cực của dư thừa tiền mặt lên giá trị công ty

Tại Iran, Moradi (2008) cho thấy rằng có một mối quan hệ có ý nghĩa ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và thu nhập được làm đẹp Ngoài ra, những công ty có dòng tiền tự do cao hơn, có mối quan hệ tiêu cực hơn giữa đòn bẩy tài chính và thu nhập được làm đẹp

2.5 Tổng hợp kết quả các nghiên cứu trước đây

Một số nhà nghiên cứu đã thực hiện các nghiên cứu thực nghiệm bằng cách

sử dụng các mẫu dữ liệu khác nhau ở nhiều quốc gia và kết quả là họ đã tìm thấy các bằng chứng liên quan về các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty Sau đây là một số bằng chứng thực nghiệm trong việc kiểm tra các yếu

tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các nhà nghiên cứu trước được tóm tắt như sau:

Bảng 2.1 Bảng tóm tắt kết quả của các nghiên cứu trước đây

Biến Tên tác giả Kết quả nghiên cứu

Quy mô công ty

- Al-Najjar & Belghitar (2011)

- Ozkan and Ozkan ( 2004)

- Pettit và Singer (1985)

- Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad

Soleimani (2012)

- Opler (1999)

Quy mô công ty có mối tương quan ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

Quy mô công ty có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

- Opler và cộng sự (1999)

- Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad

Soleimani (2012)

Đòn bẩy tài chính có mối tương quan ngược chiều với

tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

- Ferreira và Vilela (2003) Đòn bẩy tài chính có mối

tương quan cùng chiều với tỷ

Soleimani (2012)

Cơ hội tăng trưởng có tương quan cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

Tăng trưởng có tương quan ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

- Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad Soleimani (2012)

Dòng tiền từ hoạt động có tương quan cùng chiều với tỷ

lệ nắm giữ tiền mặt của công

ty

- Kim và cộng sự (1998), Ozkan và Ozkan (2004)

Dòng tiền từ hoạt động có tương quan ngược chiều với

tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

Soleimani (2012)

Chất lượng thu nhập có tương quan ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

Chất lượng thu nhập dựa trên lợi nhuận ròng theo mô hình Ozkan (2004) tương quan ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

Chất lượng thu nhập dựa trên lợi nhuận gộp theo mô hình Opler (1999) tương quan ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty

PHẦN 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Lựa chọn biến số cho mô hình thực nghiệm:

Trên thực tế có rất nhiều yếu tố có thể tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và cũng đã được một số các nhà nghiên cứu thực nghiệm nghiên cứu, thể hiện trong phần 2.2 Vì vậy, Trong bài nghiên cứu này của tác giả, việc lựa chọn biến hoàn toàn dựa trên bài nghiên cứu “Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập đến nắm giữ tiền mặt của các Công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran (TSE)” của tác giả Rasoul Baradaran Hasanzadeh, Saeid Jabbarzadeh Kangarluei và Farzad Soleimani (2012) Các biến cho nghiên cứu này bao gồm 01 biến phụ thuộc là tỷ lệ tiền mặt (CASH) và 06 biến độc lập là quy mô doanh nghiệp (SIZE), đòn bẩy tài chính (LEV), tăng trưởng doanh thu (SGR), dòng tiền từ hoạt động (CFO), chất lượng thu nhập dựa trên lãi gộp (BOIN) và chất lượng thu nhập dựa trên lãi ròng (BNIN)

3.1.1 Biến phụ thuộc

CASH: Tỷ lệ tiền mặt

Định nghĩa tiền trong mô hình này bao gồm tiền và các khoản tương đương tiền

Tỷ lệ tiền mặt nắm giữ được được tính toán theo 2 mô hình:

- Theo Mô hình của Ozkan and Ozkan (2004)

CASH: Được tính từ tỷ số tổng tiền và tương đương đương chia cho tổng tài sản

CASH (OZKAN)i,t = (Tiền và tương đương tiền) / Tổng tài sản

- Theo Mô hình của Opler and et al (1999)

CASH: Tương tự như mô hình của Ozkan, chỉ khác biệt là tiền và tương đương tiền được trừ ra từ tổng tài sản ở mẫu số

CASH (OPLER)i,t = (Tiền và tương đương tiền) / (Tổng tài sản - Tiền và tương đương tiền)

3.1.2 Các biến độc lập và biến kiểm soát:

a SIZE : Quy mô công ty

Được đo lường bằng logarit của Tổng tài sản

SIZEi,t = Log (TAi,t)

Trong đó: SIZEi,t là quy mô công ty

và (TAi,t) là tài sản của doanh nghiệp i trong thời gian t

b LEVERAGE (LEV): Đòn bẩy tài chính

Thể hiện số tiền nợ trong cơ cấu vốn của công ty và được tính bằng cách tổng nợ phải trả ngắn hạn và dài hạn chia cho tổng tài sản của công ty

LEVi,t = (STLit + LTLit)/TAit

Trong đó: STLit là nợ ngắn hạn của doanh nghiệp i trong thời gian t

LTLit là nợ dài hạn của doanh nghiệp i trong thời gian t

c SALES GROWTH (SGR): Tăng trưởng doanh thu

Được tính bằng sự chênh lệch giữa doanh thu năm hiện hành và doanh thu năm

trước chia cho doanh thu của năm trước

SGRi,t = (Doanh thu năm hiện hành – Doanh thu năm trước)/ Doanh thu năm trước

d CASHFLOW FROM OPERATION (CFO): Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh

Được tính từ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chia cho tài sản bình quân của công ty

CFOi,t = (CFO)/{(BTA + ETA)/2}

Trong đó: CFO là dòng tiền từ hoạt động

BTA là tổng tài sản đầu năm

ETA là tổng tài sản cuối năm

e Chất lượng thu nhập BOIN và BNIN: được đo lường theo 2 nhân tố đó là lãi

gộp (OIN) và lãi ròng sau thuế (NIN)

Chất lượng thu nhập được đo lường theo ứng dụng mô hình của Sloan (2005), được đo bằng hệ số hồi quy của mô hình tự hồi quy theo hai nhân tố lãi gộp

và lãi ròng sau thuế

Mô hình đo lường chất lượng thu nhập theo lãi gộp:

OIN J,t = β0 + β1 OINJ,t-1 + εJ,t (1)

Trong đó: OIN là lãi gộp

Kếtquả đo lường là Giá trị hệ số β1 trong môhình (1), ký hiệu BOIN

Tương tự, Mô hình đo lường chất lượng thu nhập theo lãi ròng:

NIN J,t = β0 + β1 NINJ,t-1 + εJ,t (2)

Trong đó: NIN là lãi ròng

Kếtquả đo lường chính là Giá trị hệ số β1 trong môhình (2), ký hiệu BNIN

Nếu giá trị hệ số của biến giải thích β1 càng gần 1 thì chất lượng thu nhập càng cao và ngược lại giá trị của β1 càng gần 0 thì chất lượng thu nhập càng thấp

Tiền và tương đương tiền / (Tổng tài sản - Tiền và tương

đương tiền)

3 SIZE Quy mô doanh nghiệp Logarit tự nhiên của Tổng tài

sản

4 LEV Đòn bẩy tài chính Tổng nợ / Tổng tài sản

5 SGR Tăng trưởng doanh thu

(Doanh thu năm hiện hành Doanh thu năm trước) /

-Doanh thu năm trước

6 CFO Dòng tiền từ hoạt động Dòng tiền từ hoạt động / Tài

sản bình quân

7 BOIN Chất lượng thu nhập

dựa trên lãi gộp

Hồi quy mô hình OINJ,t = β0 + β1OINJ,t-1 + εJ,t

tìmhệ số β1

8 BNIN Chất lượng thu nhập

dựa trên lãi ròng

Hồi quy mô hình NINJ,t = β0 + β1NINJ,t-1 + εJ,t

tìmhệ số β1

3.2 Cơ sở dữ liệu

3.2.1 Chọn mẫu và thu thập dữ liệu

Trong nghiên cứu thực nghiệm, việc chọn mẫu là rất quan trọng vì kết quả

dữ liệu sẽ được phân tích để chứng minh hay bác bỏ giả thuyết, mẫu dữ liệu mang tính đại diện cho tổng thể và có ảnh hưởng rất lớn đến kết quả nghiên cứu

Dựa vào các biến số trong mô hình, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu Dữ liệu được lấy từ báo cáo tài chính của các Công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán tại Việt Nam Mẫu dữ liệu thu thập được trước khi đo lường chất lượng thu nhập là dữ liệu bảng gồm 306 Công ty, giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2013

Tiếp theo tác giả thực hiện đo lường chất lượng thu nhập theo cả 2 nhân tố lãi gộp và lãi ròng sau thuế theo mô hình như sau:

Mô hình đo lường chất lượng thu nhập theo lãi gộp:

Mô hình đo lường chất lượng thu nhập theo lãi ròng:

Sau khi thực hiện hồi quy chất lượng thu nhập theo lãi gộp và lãi ròng, các mẫu có dữ liệu còn thiếu và hệ số hồi quy β1 khôngcó ý nghĩa thống kê bị loại ra Kết quả còn lại là 41 Công ty đạt yêu cầu chọn lọc

3.2.2 Dữ liệu nghiên cứu

Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 41 công ty phi tài chính được niêm yết trên hai sàn chứng khoán HNX và HOSE Dữ liệu được lấy từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ của các công ty trong giai đoạn 2006 – 2013 Tuy nhiên, vì bài nghiên cứu có các biến cần dữ liệu trước 1 kỳ như chất lượng thu nhập, tốc độ tăng trưởng doanh thu và dòng tiền từ hoạt động nên Dữ liệu bảng sử dụng trong nghiên cứu chỉ trong giai đoạn từ năm

2007-2013 của 41 công ty, tổng cộng: 287 quan sát

3.3 Các giả thiết nghiên cứu:

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm đã nghiên cứu trong chương 2, để thực hiện mục tiêu nghiên cứu là xác định các nhân tố tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp và mức độ tác động của từng nhân tố, các giả thiết về tác động dự kiến được kỳ vọng cho các biến trong nghiên cứu này như sau:

a Quy mô công ty (SIZE): Các công ty nhỏ thường gặp khó khăn trong vấn

đề huy động nguồn vốn và việc huy động vốn thường tốn kém, vì vậy các công ty nhỏ thường nắm giữ tiền mặt nhiều hơn Điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Al-Najjar & Belghitar (2011), (Ozkan and Ozkan, 2004), Pettit và Singer (1985); Collins và cộng sự (1981) Tuy nhiên cũng có lập luận cho rằng các công ty lớn có

ít thông tin bất cân xứng, ít khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính và các nhà quản

lý có thể linh hoạt hơn trong chính sách tài chính nên giữ tiền mặt nhiều hơn (Opler ,1999) Vì vậy Quy mô công ty có thể tác động cùng chiều hoặc ngược chiều với tỷ

hỗ trợ bởi Myers và Majluf (1984); Saddour (2006), Caglayan-Ozkan và Ozkan (2002)

Giả thiết 2: Đòn bẩy tài chính có mối liên hệ ngƣợc chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

c.Tăng trưởng (SGR): Những công ty có cơ hội tăng trưởng nhanh sẽ có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn các công ty khác, họ sẽ ít có nguy cơ khủng hoảng tài chính và phá sản và do đó giữ tiền mặt nhiều hơn Những công ty với cơ

hội tăng trưởng cao thì sẽ có chi phí đại diện cao; Do đó, để chủ động trong nguồn vốn, họ sẽ có khuynh hướng dự trữ thêm tiền mặt Công ty tăng trưởng nhanh thì sẽ

có nhiều cơ hội đầu tư, để tránh chi phí giao dịch và từ bỏ những cơ hội đầu tư có NPV dương thì nắm giữ tiền mặt sẽ nhiều hơn

Điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Hofmann (2006), Opler và cộng sự (1999), Ozkan và Ozkan (2004)

Giả thiết 3: Tăng trưởng có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

d Dòng tiền từ hoạt động (CFO): Các công ty có dòng tiền từ hoạt động càng cao thì càng nắm giữ nhiều tiền Lý thuyết chi phí đại diện cũng cho thấy điều này Điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Ferreira và Vilela (2004), Afza và Adnan (2007), Drobetz và Grüninger (2007), Opler và cộng sự (1999), Harford (2008)

Giả thiết 4: Dòng tiền từ hoạt động có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

e Chất lượng thu nhập (BOIN, BNIN): Công ty có chất lượng thu nhập tốt giữ ít tiền mặt so với các công ty có chất lượng thu nhập kém, chất lượng của thông tin kế toán có thể làm giảm những tác động tiêu cực của sự bất cân xứng thông tin, cho phép giảm mức độ nắm giữ tiền mặt của công ty Điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Garcia và cộng sự (2009), Kwan và cộng sự (2011) Sun và các cộng

Bài nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính để kiểm định giả thuyết sau:

Giả thuyết chính: Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập và các nhân tố tài chính đến

mức độ nắm giữ tiền mặt của các Công ty

Sau đó, kiểm tra hai giả thuyết phụ sau:

Giả thuyết phụ 1: Ảnh hưởng của các nhân tố tài chính đến mức độ nắm giữ tiền mặt của các công ty đối với chất lượng thu nhập tốt

Giả thuyết phụ 2: Ảnh hưởng của các nhân tố tài chính đến mức độ nắm giữ tiền

mặt của các công ty đối với chất lượng thu nhập kém

3.5 Phương pháp kiểm định

Thực hiện nghiên cứu định lượng để kiểm định tác động của các nhân tố đến nắm giữ tiền mặt, kiểm tra chiều hướng và độ lớn của từng tác động Dựa trên định nghĩa và cách tính của các biến sử dụng trong mô hình, dữ liệu được thu thập và xử

lý sơ bộ trên phần mềm Microsoft Excel và sau đó kết quả kiểm định được xử lý bằng Sử dụng phần mềm phân tích dữ liệu Stata 11

Dữ liệu thu thập gồm nhiều công ty theo thời gian nên được sắp xếp theo dạng dữ liệu bảng để nâng cao tính hiệu quả của mô hình vì dữ liệu bảng có sự kết hợp hai chiều theo thời gian và theo không gian nên nó cung cấp nhiều thông tin hơn, ít xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến số, bậc tự do cao hơn và hiệu quả hơn

Phương pháp kiểm định mô hình như sau:

3.5.1 Thống kê mô tả và phân tích tương quan: