Các nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ của công ty tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -  - NGUYỄN THANH NHÃ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÔNG TY TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -  - NGUYỄN THANH NHÃ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CƠNG TY TẠI VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Ngƣời HDKH 1: PGS.TS Trần Thị Thùy Linh Ngƣời HDKH 2: TS Đỗ Quang Trị TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi thực Các số liệu thống kê hoàn toàn xác thực Kết nghiên cứu luận án chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả Nguyễn Thanh Nhã MỤC LỤC Trang TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU - HÌNH TÓM TẮT Chƣơng 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Tình hình nghiên cứu liên quan đến nội dung luận án 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp luận án 11 1.7 Kết cấu luận án 13 Chƣơng 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRONG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÔNG TY 2.1 Khung lý thuyết liên quan đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 15 2.1.1 Lý thuyết tín hiệu 15 2.1.2 Lý thuyết phù hợp 19 2.1.3 Lý thuyết chi phí đại diện 21 2.1.4 Lý thuyết dựa thuế 24 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 28 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty quốc gia giới 28 2.2.1.1 Nghiên cứu thực nghiệm tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty quốc gia giới 2.2.1.2 29 Nghiên cứu thực nghiệm tác động nhân tố nội nhân tố bên đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty quốc gia giới 33 2.2.1.3 Nghiên cứu thực nghiệm tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động .39 2.2.1.4 Tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty quốc gia giới 41 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam 47 2.3 Khoảng trống nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam 48 Kết luận chƣơng 50 Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÔNG TY TẠI VIỆT NAM 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu 52 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 53 3.3 Mô tả biến 65 3.3.1 Biến phụ thuộc 65 3.3.2 Biến giải thích 67 3.4 Mơ hình nghiên cứu 84 3.4.1 Mô hình tĩnh – Mơ hình nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 84 3.4.2 Mơ hình động – Mơ hình nghiên cứu tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 86 3.5 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng mơ hình 89 3.5.1 Phương pháp ước lượng mơ hình tĩnh – Mơ hình nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 90 3.5.2 Phương pháp ước lượng mơ hình động – Mơ hình nghiên cứu tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 93 3.6 Trình tự nghiên cứu 94 3.6.1 Trình tự nghiên cứu mơ hình tĩnh - Mơ hình nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 94 3.6.2 Trình tự nghiên cứu mơ hình động - Mơ hình nghiên cứu tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 95 Kết luận chƣơng 96 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC KỲ HẠN NỢ CỦA CÔNG TY TẠI VIỆT NAM 4.1 Phân tích mẫu nghiên cứu 98 4.1.1 Phân tích kết thống kê mơ tả biến 98 4.1.2 Phân tích mối tương quan biến kiểm định đa cộng tuyến 99 4.2 Kết nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 102 4.2.1 Kết nghiên cứu tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 102 4.2.1.1 Phân tích kết hồi quy 103 4.2.1.2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 110 4.2.2 Kết nghiên cứu tác động nhân tố nội nhân tố bên ngồi đến cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty 111 4.2.2.1 Phân tích kết hồi quy 111 4.2.2.2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 120 4.3 Kết nghiên cứu tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 121 4.3.1 Kết nghiên cứu nhân tố nội tác động đến tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 121 4.3.1.1 Phân tích kết hồi quy theo phương pháp GMM hệ thống .121 4.3.1.2 Kiểm định mô hình nghiên cứu 123 4.3.2 Nghiên cứu tác động nhân tố nội nhân tố bên đến tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 124 4.3.2.1 Phân tích kết hồi quy theo phương pháp GMM hệ thống .125 4.3.2.2 Kiểm định mơ hình nghiên cứu 127 4.3.3 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 128 4.4 Phân tích tác động nhân tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty nhóm ngành mẫu nghiên cứu 128 4.4.1 Phân tích tác động nhân tố nội 128 4.4.2 Phân tích tác động nhân tố nội nhân tố bên ngồi 135 4.5 Phân tích tác động nhân tố đến tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động cơng ty nhóm ngành mẫu nghiên cứu .143 4.5.1 Phân tích tác động nhân tố nội 144 4.5.2 Phân tích tác động nhân tố nội nhân tố bên 145 4.6 Tổng hợp kết nghiên cứu 148 Kết luận chƣơng 150 Chƣơng 5: GỢI Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận chung 152 5.2 Gợi ý sách 155 5.2.1 Đối với nhà quản trị tài 155 5.2.2 Đối với quan Nhà nước, tổ chức tín dụng 156 5.3 Hạn chế luận án hƣớng nghiên cứu 157 5.3.1 Hạn chế luận án 157 5.3.2 Hướng nghiên cứu 157 TÀI LIỆU THAM KHẢO 159 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH PCA PHỤ LỤC 3: DANH SÁCH CƠNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tên tiếng Anh Tên tiếng Việt EBIT Earnings Before Interes and Taxes Thu nhập trước thuế lãi vay FEM Fixed Effects Model Mơ hình ảnh hưởng cố định GLS Generalized Least Square Bình phương nhỏ tổng quát GMM Generalized Method of Moments GVHB HOSE Giá vốn hàng bán Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh IMF International Monetary Fund NAICS The North American Quỹ tiền tệ giới Industry Hệ thống phân ngành Bắc Mỹ Classification System NPV Net Present Value Giá trị giá ròng OLS Ordinary Least Square Bình phương nhỏ PCA Principal component analysis Phân tích thành phần REM Random Effects Model Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên SMEs Small and Medium Enterprises Doanh nghiệp nhỏ vừa TNDN Thu nhập doanh nghiệp TSCĐ Tài sản cố định TSLĐ Tài sản lưu động TP Thành phố VIF Variance Inflation factor VSIC Viet Nam Standard Classification Hệ số phóng đại phương sai Industrial Hệ thống phân ngành Việt Nam DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU – HÌNH Trang Bảng 2.1 Tóm tắt lý thuyết liên quan đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 26 Bảng 2.2 Tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ 42 Bảng 2.3 Tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm tác động nhân tố bên đến cấu trúc kỳ hạn nợ 44 Bảng 2.4 Tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 47 Bảng 3.1 Mẫu nghiên cứu 53 Bảng 3.2 Tổng hợp giả thuyết nghiên cứu 63 Bảng 3.3 Cấu trúc số phát triển tài 77 Bảng 3.4 Tóm tắt biến mơ hình nghiên cứu 80 Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả biến 98 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến 101 Bảng 4.3 Kết hồi quy nhân tố nội theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 103 Bảng 4.4 Kết hồi quy nhân tố nội theo phương pháp GLS, GMM hệ thống 108 Bảng 4.5 Kết hồi quy nhân tố nội nhân tố bên theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 111 Bảng 4.6 Kết hồi quy nhân tố nội nhân tố bên theo phương pháp GLS, GMM hệ thống 116 Bảng 4.7 Kết hồi quy nhân tố nội theo phương pháp GMM hệ thống 121 Bảng 4.8 Kết hồi quy nhân tố nội nhân tố bên theo phương pháp GMM hệ thống 126 -124.1.1 Phân tích kết thống kê mơ tả biến 4.1.2 Phân tích mối tương quan biến kiểm định đa cộng tuyến 4.2 Kết nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty 4.2.1 Kết nghiên cứu tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Hồi quy mô hình (1) theo Pooled OLS, FEM REM; sau tiến hành kiểm định Hausman LM chứng tỏ FEM phương pháp ước lượng tốt ba phương pháp Tuy nhiên, kết kiểm định Wald kiểm định Wooldridge cho thấy hệ số hồi theo FEM khơng hiệu có tồn tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan Từ đó, phương pháp GLS sử dụng nhằm khắc phục nhược điểm FEM Hồi quy mơ hình (1) theo phương pháp GLS giúp loại bỏ vấn đề phương sai thay đổi tự tương quan nên kết hệ số hồi quy hiệu Bảng 4.4: Kết hồi quy nhân tố nội theo phƣơng pháp GLS, GMM hệ thống Biến LEV Dự đoán mối tƣơng quan + PROF - VOL + LIQ + TAN + AM + SIZE + GROW - TAX - Const Số quan sát Prob>F GLS -0.0522*** (0.0000) GMM hệ thống 0.1312 (0.5120) -0.0106 0.2488 (0.7660) (0.5570) 0.0002** 0.0006*** (0.0260) (0.0010) 0.0411*** 0.0447*** (0.0000) (0.0000) 0.6417*** 0.5625*** (0.0000) (0.0000) 0.0000 0.0011** (0.8720) (0.0140) 0.0809*** 0.0585*** (0.0000) (0.0000) 0.0000 -0.0023 (0.9770) (0.1700) 0.0119 0.0052 (0.1250) (0.6340) -1.0774*** -0.8171*** (0.0000) (0.0000) 2138 0.0000 2143 0.0000 Kiểm định Sargan 0.0550 Kiểm định Arellano-Bond 0.0140 (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata) ( Ghi chú: *, **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) Theo phương pháp GLS, ngoại trừ PROF, AM, GROW TAX, nhân tố nội cịn lại có tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty mức ý nghĩa 1% 5% Tương quan nhân tố nội với cấu trúc kỳ hạn nợ phù hợp với kỳ vọng sở lý thuyết ngoại trừ LEV TAN nhân tố có tác động -13- mạnh đến định cấu trúc kỳ hạn nợ Điều ngụ ý tài sản hữu hình có vai trị quan trọng việc đưa định vay nợ dài hạn cơng ty Việt Nam AM hồn tồn khơng có tác động khơng có ý nghĩa thống kê đến cấu trúc kỳ hạn nợ mức ý nghĩa 10% cho thấy công ty Việt Nam chưa quan tâm đến phù hợp kỳ hạn nợ kỳ hạn tài sản để đưa định kỳ hạn khoản vay mà chủ yếu dựa vào khả chấp tài sản hữu hình Về tính phù hợp mơ hình, Pvalue = 0.0000 < 0.01 chứng tỏ mơ hình có ý nghĩa việc giải thích tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ (Bảng 4.4) Và nhằm khắc phục tượng nội sinh, phương pháp GMM hệ thống sử dụng Kết nghiên cứu theo phương pháp GMM hệ thống phù hợp với phương pháp GLS (Bảng 4.4) Phương pháp GMM hệ thống cung cấp chứng mối tương quan AM với MR với mức ý nghĩa 5% không ủng hộ cho mối tương quan LEV MR Bên cạnh đó, P value kiểm định Sargan Arellano-Bond lớn 1% nên đủ sở để bác bỏ giả thuyết H biến cơng cụ ngoại sinh khơng có tự tương quan mơ hình (1) Như kết ước lượng mơ hình (1) theo phương pháp GMM hệ thống phù hợp với liệu nghiên cứu Và mơ hình nghiên cứu có Pvalue = 0.0000 < 0.01 chứng tỏ mơ hình có ý nghĩa việc giải thích tác động nhân tố nội lên cấu trúc kỳ hạn nợ 4.2.2 Kết nghiên cứu tác động nhân tố nội nhân tố bên đến cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty Hồi quy mơ hình (2) theo Pooled OLS, FEM REM; sau tiến hành kiểm định Hausman LM chứng tỏ FEM phương pháp ước lượng tốt ba phương pháp Tuy nhiên, kết kiểm định Wald kiểm định Wooldridge cho thấy hệ số hồi theo FEM không hiệu có tồn tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan Từ đó, phương pháp GLS sử dụng nhằm khắc phục nhược điểm FEM Hồi quy mơ hình (2) theo phương pháp GLS giúp loại bỏ vấn đề phương sai thay đổi, tự tương quan hay nội sinh nên kết ước lượng hiệu Bảng 4.6: Kết hồi quy nhân tố nội nhân tố bên theo phƣơng pháp GLS, GMM hệ thống Biến Dự đoán mối tƣơng quan GLS GMM hệ thống LEV + -0.0579*** (0.0000) -0.5137 (0.1140) PROF - -0.0396 -1.0945 (0.2540) (0.1230) 0.0001** 0.0006** (0.0300) (0.0320) 0.0403*** 0.0266* (0.0000) (0.0980) 0.6498*** 0.6436*** (0.0000) (0.0000) 0.0000 0.0006 (0.8330) (0.1210) 0.0926*** 0.0759*** (0.0000) (0.0000) -0.0002 0.0017 VOL LIQ TAN AM SIZE GROW + + + + + - -14- TAX (0.7460) 0.0139* (0.5920) 0.0130 (0.0780) (0.3080) 0.0034 0.0200** (0.2160) (0.0140) 0.0006 0.0043*** (0.2970) (0.0090) 0.0194*** 0.0129 (0.0000) (0.2770) -1.0910*** 1.5350* (0.0000) (0.0920) 0.1527*** 0.3555*** (0.0000) (0.0050) 0.0052** 0.0064 (0.0460) (0.1770) -0.9996*** (0.0000) -1.3475*** (0.0000) 2138 0.0000 2143 0.0000 - TERM + INF + GDP + FI - FM + IQ + Const Số quan sát Prob>F Kiểm định Sargan 0.0950 Kiểm định Arellano-Bond 0.0600 (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata ( Ghi chú: *, **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) Dù theo phương pháp GLS hay GMM hệ thống tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ tác động riêng lẽ tác động đồng thời với nhân tố bên thu kết tương tự nhau, ngoại trừ nhân tố AM (Bảng 4.4 4.6) Và TAN nhân tố có tác động mạnh đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Tác động nhân tố bên đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty theo phương pháp GLS GMM hệ thống khác (Bảng 4.6) Theo lập luận phần phương pháp nghiên cứu, kết ước lượng theo GMM hệ thống vững, hiệu đáng tin cậy Kết nghiên cứu theo GMM hệ thống cho thấy TERM INF có tác động dương đến cấu trúc kỳ hạn nợ Điều ngụ ý cấu trúc kỳ hạn lãi suất tăng lên kinh tế có mức lạm phát tăng lên, cơng ty Việt Nam có xu hướng tăng tỷ trọng vay nợ dài hạn tổng vay nợ Ngồi ra, chất lượng thể chế khơng có tác động phát triển tài chính, bao gồm phát triển trung gian tài phát triển thị trường tài có tác động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam 4.3 Kết nghiên cứu tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động 4.3.1 Kết nghiên cứu tác động nhân tố nội đến tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động Cấu trúc kỳ hạn nợ động cho phép công ty chủ động điều chỉnh tỷ trọng vay nợ dài hạn tổng vay nợ Kết hồi quy mơ hình (6) theo phương pháp GMM hệ thống bảng 4.7 cho thấy cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty ngồi chịu tác động MR_1 mức ý nghĩa 1%, chịu tác động VOL LIQ -15- mức ý nghĩa 1% chịu tác động TAN, SIZE, TAX mức ý nghĩa 10% Kết cung cấp chứng thực nghiệm ủng hộ cho lý thuyết liên quan đến cấu trúc kỳ hạn nợ, gồm lý thuyết tín hiệu, lý thuyết phù hợp, lý thuyết chi phí đại diện lý thuyết dựa thuế Bảng 4.7: : Kết hồi quy nhân tố nội theo phƣơng pháp GMM hệ thống Biến Hệ số ƣớc lƣợng Pvalue MR_1 LEV 0.7090*** -0.0036 0.0000 0.8670 PROF -0.0284 0.5210 VOL 0.0003*** 0.0010 LIQ 0.0273*** 0.0010 TAN 0.1869* 0.0940 AM 0.0003 0.1120 SIZE 0.0212* 0.0850 GROW -0.0004 0.2920 TAX 0.0120* 0.0520 Số quan sát Prob>F 2074 0.0000 Kiểm định Sargan 0.4400 Kiểm định Arellano-Bond 0.5630 (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata) ( Ghi chú: *, **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) Theo lập luận phần phương pháp nghiên cứu, biến trễ bậc biến phụ thuộc có ý nghĩa thống kê mức 1% chứng tỏ mơ hình nghiên cứu mơ hình động, hay nói cách khác cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam cấu trúc động Hệ số điều chỉnh có giá trị ρ = – 0.7090 = 0.2910, tương đương 29.10%, chứng tỏ công ty mẫu nghiên cứu có điều chỉnh phần cấu trúc kỳ hạn nợ Tuy nhiên, hệ số điều chỉnh ρ = 29.10% nhỏ, điều chứng tỏ cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty Việt Nam có thay đổi không nhiều, điều chi phí điều chỉnh sai lệch kỳ hạn nợ mục tiêu lớn so với chi phí việc sai lệch kỳ hạn nợ mục tiêu gây nên Kết nghiên cứu cho thấy tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ Việt Nam chậm nước có kinh tế phát triển (Antoniou cộng sự, 2006; Ozkan, 2000), nước có kinh tế phát triển có kinh tế (Kirch Terra, 2012; Mateurs Terra, 2013; Terra, 2011) nước thuộc khu vực Châu Á – Thái Bình Dương (Deesomsak cộng sự, 2009) điều chứng tỏ chi phí điều chỉnh kỳ hạn nợ Việt Nam cao nước khác Tóm lại, cơng ty Việt Nam giai đoạn từ năm 2007-2015 có thực điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ, nhà quản trị tài cơng ty dựa vào đặc điểm cụ thể cơng ty biến động thu nhập, tính khoản, tài sản hữu hình, quy mơ cơng ty thuế để đưa định điều chỉnh Kết kiểm định Sargan Arellano – Bond (Bảng 4.7) khơng có đủ sở để bác bỏ giả thuyết biến cơng cụ ngoại sinh khơng có tự tương quan mơ hình nghiên cứu Điều chứng tỏ kết ước lượng theo phương pháp GMM hệ thống phù hợp với liệu nghiên cứu Ngoài ra, xem xét tính -16phù hợp mơ hình nghiên cứu, Pvalue = 0.0000 < 0.01 chứng tỏ mô hình có ý nghĩa việc giải thích tác động nhân tố nội lên cấu trúc kỳ hạn nợ 4.3.2 Nghiên cứu tác động nhân tố nội nhân tố bên đến tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động Bảng 4.8 cho thấy biến MR_1 có ý nghĩa thống kê mức 5% Hệ số hồi quy MR_1 54.18%, hệ số điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ [ρ] = – 0.5418 = 0.4482, tương ứng 44.82% Kết nghiên cứu chứng tỏ giai đoạn từ năm 2007-2015, công ty Việt Nam điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ nhanh có tác động nhân tố bên Bảng 4.8: Kết hồi quy nhân tố nội nhân tố bên theo phƣơng pháp GMM hệ thống Biến Hệ số ƣớc lƣợng Pvalue MR_1 LEV 0.5418** -0.0189 0.0200 0.5050 PROF -0.0715 0.2340 VOL 0.0003*** 0.0050 LIQ 0.0324*** 0.0000 TAN 0.2825** 0.0360 AM 0.0005* 0.0520 SIZE 0.0327** 0.0380 GROW -0.0008 0.1430 TAX 0.0114 0.1290 TERM 0.0032 0.6160 INF 0.0011 0.3690 GDP -0.0035 0.7330 FI 0.1871 0.7530 FM 0.1661** 0.0170 IQ 0.0069* 0.0850 Số quan sát Prob>F 2074 0.0000 Kiểm định Sargan 0.1540 Kiểm định Arellano-Bond 0.6700 (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata) ( Ghi chú: *, **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) Kết nghiên cứu trình bày bảng 4.6 4.8 cho thấy nghiên cứu mơ hình động mối tương quan nhân tố bên ngồi đến kỳ hạn nợ có thay đổi Tuy cấu trúc kỳ hạn nợ công ty chịu tác động TERM, INF, FI, FM (bảng 4.6) định điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam lại chịu tác động thị trường tài (FM) chất lượng thể chế (IQ) (bảng 4.8) Bên cạnh đó, đưa định thay đổi cấu trúc kỳ hạn nợ, công ty quan tâm đến nhân tố nội tại, cụ thể biến động thu nhập (VOL), tính khoản (LIQ), tài sản hữu hình (TAN), kỳ hạn tài sản (AM) quy mơ cơng ty (SIZE), tài sản hữu hình nhân tố có tác động mạnh đến cấu trúc kỳ hạn nợ -17- Kết kiểm định Sargan Arellano – Bond (Bảng 4.8) khơng có đủ sở để bác bỏ giả thuyết biến cơng cụ ngoại sinh khơng có tự tương quan mơ hình nghiên cứu Điều chứng tỏ kết ước lượng theo phương pháp GMM hệ thống phù hợp với liệu nghiên cứu Ngồi ra, xem xét tính phù hợp mơ hình nghiên cứu, Pvalue = 0.0000 < 0.01 chứng tỏ mơ hình có ý nghĩa việc giải thích tác động nhân tố nội lên cấu trúc kỳ hạn nợ 4.4 Phân tích tác động nhân tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty nhóm ngành mẫu nghiên cứu 4.4.1 Phân tích tác động nhân tố nội Phân tích tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty theo nhóm ngành với liệu bảng theo Pooled OLS, FEM REM; sau tiến hành kiểm định Hausman LM kiểm định Wald kiểm định Wooldridge chứng tỏ kết ước lượng theo ba phương pháp không hiệu có tồn tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan Từ đó, phương pháp GLS sử dụng để khắc phục tượng Và cuối cùng, để loại bỏ vấn đề nội sinh, theo lập luận phương pháp nghiên cứu, phương pháp GMM hệ thống sử dụng Bảng 4.11 cho thấy nhân tố TAX, LEV, PROF hồn tồn khơng có tác động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty ngành nghề Nhân tố GROW có tác động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty ngành Tiện ích cộng đồng sản mức ý nghĩa 5% Tương quan âm GROW cấu trúc kỳ hạn nợ ủng hộ cho lập luận lý thuyết chi phí đại diện dựa vấn đề đầu tư mức Như vậy, vấn đề đầu tư thái đầu tư mức, công ty thuộc ngành Tiện ích cộng đồng thường rơi vào vấn đề đầu tư mức Trong nhân tố nội khác tác động không đồng ngành TAN có tác động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty ngành nghiên cứu, trừ ngành khai khoáng Bảng 4.11: Kết hồi quy nhân tố nội theo phƣơng pháp GMM hệ thống (theo nhóm ngành) Biến LEV PROF VOL LIQ TAN AM SIZE GROW Khai khoáng Sản xuất Sản xuất NLNN Thƣơng mại Tiện ích cộng đồng Vận tảiKho bãi Xây dựng-Bất động sản 0.5910 0.1910 -1.0239 0.2076 0.8535 -0.7709 0.2727 (0.7240) (0.4590) (0.4320) (0.7230) (0.4750) (0.2400) (0.8340) 0.4641 0.6119 -0.1563 -0.1967 0.8086 -0.3243 -0.1190 (0.5510) (0.3790) (0.8370) (0.8410) (0.4630) (0.1220) (0.8950) 0.0028 0.0003*** -0.0489 -0.0006 -0.0289 0.0138 0.0006** (0.3910) (0.0000) (0.2380) (0.8870) (0.2160) (0.3220) (0.0430) 0.0913 0.0429** -0.0838 0.0605 0.0771 0.0111 0.0436 (0.3540) (0.0380) (0.2640) (0.3780) (0.1510) (0.7280) (0.2220) 0.6809 0.5280*** -0.5394 0.8798*** 0.5175* 0.7150*** 0.5874*** (0.4200) (0.0000) (0.2450) (0.0010) (0.0500) (0.0050) (0.0080) -0.0078 0.0051*** 0.0044 0.0004 0.0015 0.0009 0.0002 (0.2330) (0.0090) (0.4140) (0.5240) (0.6080) (0.7170) (0.7560) 0.0379 0.0241 0.0186 0.0252 -0.0021 0.0980** 0.0898*** (0.7050) (0.1320) (0.8560) (0.3350) (0.9700) (0.0130) (0.0000) 0.0206 -0.0428 0.0584 -0.0505 -0.0022** 0.0692 0.0592 -18- TAX (0.2780) 0.6447 (0.2850) 0.0411 (0.1130) 0.6184 (0.3080) 0.0117 (0.0010) 0.1616 (0.3300) 0.0021 (0.1870) -0.0043 (0.5200) (0.1910) (0.1760) (0.9000) (0.3740) (0.9650) (0.7760) Số quan sát 72 782 93 246 132 172 576 Prob>F 0.0000 0.0000 0.0070 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Kiểm định Sargan 0.2980 0.0100 0.4510 0.0000 0.1340 0.0040 0.7340 Kiểm định Arellano-Bond 0.2530 0.1180 0.9420 0.2230 0.8700 0.0560 0.7440 (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata) ( Ghi chú: *, **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) 1.4.2 Phân tích tác động nhân tố nội nhân tố bên Phân tích tác động nhân tố nội đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty theo nhóm ngành với liệu bảng theo Pooled OLS, FEM REM; sau tiến hành kiểm định Hausman LM kiểm định Wald kiểm định Wooldridge chứng tỏ kết theo ba phương pháp khơng hiệu có tồn tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan Từ đó, phương pháp GLS sử dụng để khắc phục tượng Và cuối cùng, để loại bỏ vấn đề nội sinh, theo lập luận phương pháp nghiên cứu, phương pháp GMM hệ thống sử dụng Bảng 4.14: Kết hồi quy nhân tố nội nhân tố bên theo phƣơng pháp GMM hệ thống (theo nhóm ngành) Biến Khai khống Sản xuất Sản xuất NLNN Thƣơng mại Tiện ích cộng đồng Vận tảiKho bãi Xây dựngBất động sản LEV 1.3959 -0.1214 0.5716 0.0313 3.3037* -0.6060 0.5070 (0.3310) (0.5600) (0.8320) (0.9760) (0.0980) (0.3800) (0.6220) 0.7639 -0.2707 0.3264 -0.5682 2.8114* -0.3207 -0.0344 (0.4820) (0.6430) (0.8550) (0.7410) (0.0960) (0.1410) (0.9620) 0.0030 0.0002*** -0.0434 0.0000 -0.0452 0.0115 0.0005* (0.2390) (0.0000) (0.2530) (0.9950) (0.2730) (0.3440) (0.0510) 0.1462 0.0209 0.0095 0.0412 0.1857* 0.0157 0.0484 (0.1240) (0.2580) (0.9450) (0.7110) (0.0710) (0.6080) (0.1100) 1.0692 0.5754*** -0.0670 0.8620*** 0.7696* 0.6400** 0.5513*** (0.3140) (0.0000) (0.9200) (0.0070) (0.0730) (0.0210) (0.0050) -0.0061 0.0039** 0.0073 0.0005 0.0023 0.0000 0.0003 (0.1650) (0.0270) (0.2140) (0.5490) (0.6950) (0.9850) (0.6110) -0.0189 0.0325** -0.0533 0.0380 -0.0905 0.0969** 0.0995*** (0.8820) (0.0430) (0.7410) (0.2970) (0.4220) (0.0110) (0.0000) 0.0264 -0.0047 0.0291 -0.0547 -0.0031*** 0.0643 0.0306 (0.3330) (0.8870) (0.5830) (0.6090) (0.0010) (0.3970) (0.5900) 0.7048 0.0474 0.3477 0.0134 -0.0861 -0.0360 -0.0068 (0.3870) (0.1210) (0.5530) (0.8850) (0.7040) (0.5120) (0.5920) -0.0261 0.0223** 0.0493 -0.0176 -0.0093 0.0248 -0.0020 (0.6220) (0.0340) (0.4770) (0.3570) (0.8530) (0.1720) (0.8830) 0.0102 0.0016 0.0112 0.0011 -0.0017 0.0083 -0.0001 PROF VOL LIQ TAN AM SIZE GROW TAX TERM INF -19- (0.3500) -0.0319 (0.5490) 0.0239 (0.2390) 0.1111 (0.8660) -0.0076 (0.8420) 0.0050 (0.1430) -0.0027 (0.9730) 0.0038 (0.6570) (0.1090) (0.1990) (0.8090) (0.9530) (0.9310) (0.9330) 4.3322 1.3385 3.6545 -1.8741 2.6074 3.3444 -2.5958 (0.5060) (0.3180) (0.5950) (0.5410) (0.4840) (0.1650) (0.1730) -0.0700 0.2201** 0.2848 0.3170 -0.0748 0.4595** 0.1378 (0.9320) (0.0400) (0.4580) (0.1240) (0.9140) (0.0350) (0.5360) 0.0174 -0.0012 0.0017 0.0206 0.0318 -0.0001 0.0083 (0.6950) (0.8390) (0.9560) (0.2270) (0.2580) (0.9940) (0.5200) 72 782 93 246 132 172 576 Prob>F 0.0000 0.0000 0.6890 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Kiểm định Sargan 0.3150 0.2620 0.0960 0.0000 0.8090 0.0060 0.6380 Kiểm định Arellano-Bond 0.2440 0.0930 0.4060 0.2020 0.5580 0.1340 0.8490 GDP FI FM IQ Số quan sát (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata) (Ghi chú:*, **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) Bảng 4.14 cho thấy nhân tố TAX hoàn tồn khơng có tác động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty ngành nghề Những nhân tố nội lại tác động không giống ngành nghề Đối với nhân tố bên ngồi, có TERM FM có tác động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ số ngành Cụ thể ngành Sản xuất, cấu trúc kỳ hạn nợ có chịu tác động TERM FM mức ý nghĩa 5% Trong ngành Vận tải – Kho bãi, cấu trúc kỳ hạn nợ công ty chịu tác động FM mức ý nghĩa 5% 4.5 Phân tích tác động nhân tố đến tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động công ty nhóm ngành mẫu nghiên cứu 4.5.1 Phân tích tác động nhân tố nội Bảng 4.15: Kết hồi quy nhân tố nội theo phƣơng pháp GMM hệ thống (theo nhóm ngành) Biến MR_1 LEV PROF VOL LIQ TAN AM Khai khoáng Sản xuất Sản xuất NLNN Thƣơng mại Tiện ích cộng đồng Vận tảiKho bãi Xây dựng-Bất động sản 0.6501*** 0.4523** 0.5263 0.7529*** 0.7769*** 0.3308 0.3307 (0.0010) (0.0380) (0.3310) (0.0040) (0.0000) (0.1370) (0.1490) 0.2866 -0.0298 0.2392 0.2031** 0.2061 -0.0452 0.0763 (0.2570) (0.2360) (0.7140) (0.0490) (0.1490) (0.7230) (0.4970) 0.1957 -0.0762 0.1224 0.0812 0.3277 -0.1906 -0.2712 (0.5190) (0.3620) (0.7990) (0.5190) (0.4160) (0.2160) (0.2660) 0.0022 0.0002*** -0.0072 0.0015 -0.0022 -0.0048 0.0004*** (0.4210) (0.0000) (0.8620) (0.5530) (0.8930) (0.4810) (0.0090) 0.0626 0.0226*** 0.0249 0.0797** 0.0355** 0.0479*** 0.0493** (0.0650) (0.0040) (0.6350) (0.0130) (0.0190) (0.0090) (0.0250) 0.3697 0.2638** 0.1353 0.2362 0.1301 0.3874** 0.4637*** (0.1860) (0.0470) (0.7620) (0.3430) (0.1400) (0.0340) (0.0030) -0.0032 0.0033** 0.0034 0.0001 0.0005 -0.0004 0.0000 (0.1440) (0.0150) (0.3030) (0.6590) (0.6440) (0.6430) (0.9060) -20- SIZE 0.0141 (0.5380) 0.0163* (0.0760) -0.0138 (0.8370) 0.0104 (0.4360) -0.0063 (0.5070) 0.0527** (0.0200) 0.0585** (0.0110) 0.0392 -0.0072 0.0294 -0.0363** -0.0003 -0.0026 0.0628*** (0.4770) (0.4520) (0.1950) (0.0350) (0.3950) (0.9380) (0.0010) 0.7459* 0.0534* 0.3124* 0.0105 0.0212 -0.0049 0.0020 (0.0880) (0.0860) (0.0760) (0.8020) (0.7390) (0.8890) (0.5620) 63 761 91 242 128 161 561 Prob>F 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Kiểm định Sargan 0.5260 0.0050 0.0920 0.1590 0.8880 0.0170 0.2200 Kiểm định Arellano-Bond 0.3350 0.9840 0.5820 0.0630 0.0320 0.2270 0.3630 GROW TAX Số quan sát (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata) (Ghi chú: *, **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) Cấu trúc kỳ hạn nợ động cho phép công ty chủ động điều chỉnh tỷ trọng vay nợ dài hạn vay nợ ngắn hạn Kết hồi quy mô hình (6) theo phương pháp GMM hệ thống bảng 4.15 cho thấy biến trễ bậc biến kỳ hạn nợ có ý nghĩa thống kê ngành Khai khống, Sản xuất, Thương mại Tiện ích cộng đồng Điều có nghĩa có cơng ty thuộc bốn ngành có điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ Tuy nhiên, tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ bốn ngành không giống nhau, ngành Sản xuất có tốc độ điều chỉnh lớn (ρ = – 0.4523 = 0.5477) ngành Tiện ích cộng đồng có tốc độ chậm ((ρ = – 0.7769 = 0.2231) Những ngành cịn lại, gồm Sản xuất nơng lâm ngư nghiệp, Vận tải-Kho bãi, Xây dựng-Bất động sản không điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ, điều cấu trúc kỳ hạn nợ thực tế không đổi so với năm trước chi phí điều chỉnh cao chi phí phát sinh việc sai lệch so với cấu trúc kỳ hạn nợ mực tiêu gây nên 4.5.2 Phân tích tác động nhân tố nội nhân tố bên Bảng 4.16: Kết hồi quy nhân tố nội nhân tố bên theo phƣơng pháp GMM hệ thống (theo nhóm ngành) Biến MR_1 LEV PROF VOL LIQ TAN AM Khai khoáng Sản xuất Sản xuất NLNN Thƣơng mại Tiện ích cộng đồng Vận tảiKho bãi Xây dựngBất động sản 0.4907** 0.2296 0.5697 0.8074*** 0.7205*** 0.3409 0.2823 (0.0170) (0.4930) (0.2700) (0.0020) (0.0000) (0.1400) (0.2150) 0.3570 -0.0425 0.2078 0.1991** 0.2292* -0.0423 0.0815 (0.3230) (0.2410) (0.7290) (0.0240) (0.0630) (0.7030) (0.4830) 0.0894 -0.0929 -0.0108 0.0196 0.3932 -0.1879 -0.3289 (0.8370) (0.3700) (0.9850) (0.8990) (0.3160) (0.3240) (0.2520) 0.0035 0.0002*** -0.0135 0.0012 -0.0057 -0.0042 0.0004** (0.1800) (0.0000) (0.7420) (0.6790) (0.6980) (0.5080) (0.0160) 0.0803** 0.0243** 0.0288 0.0736** 0.0363** 0.0476** 0.0516** (0.0320) (0.0120) (0.5490) (0.0100) (0.0360) (0.0230) (0.0240) 0.3937 0.4156** 0.2258 0.1919 0.1726* 0.3694** 0.4892*** (0.3430) (0.0390) (0.5950) (0.3910) (0.0730) (0.0410) (0.0030) -0.0043 0.0037** 0.0049 0.0000 0.0003 -0.0009 0.0000 (0.1440) (0.0270) (0.2640) (0.9450) (0.8220) (0.3910) (0.9180) -21- SIZE 0.0151 (0.7620) 0.0246* (0.0850) -0.0136 (0.8110) 0.0146 (0.2920) -0.0066 (0.5020) 0.0557** (0.0190) 0.0707*** (0.0070) 0.0800 -0.0148 0.0095 -0.0471* -0.0009* 0.0017 0.0486** (0.2690) (0.2200) (0.7600) (0.0630) (0.0780) (0.9580) (0.0470) 0.4698 0.0494* 0.2731 0.0151 0.0561 -0.0231 0.0016 (0.3610) (0.0980) (0.2040) (0.7390) (0.4340) (0.6090) (0.6280) -0.0421 0.0191** 0.0462 -0.0295 0.0270 -0.0013 -0.0028 (0.4090) (0.0150) (0.5150) (0.1910) (0.2140) (0.9480) (0.8160) 0.0111* 0.0008 0.0073 0.0006 -0.0006 0.0004 0.0007 (0.0720) (0.6230) (0.3940) (0.8320) (0.9250) (0.9490) (0.7860) 0.0273 0.0227 0.1005 -0.0356 -0.0159 -0.0184 -0.0098 (0.7160) (0.1380) (0.1790) (0.3300) (0.7560) (0.4550) (0.7060) 1.5059 1.0511 4.9488 -3.3749 2.1820 0.3592 -1.5926 (0.7590) (0.2130) (0.2730) (0.1050) (0.3470) (0.8660) (0.2180) -0.0793 0.1514 0.3737 0.2402* 0.3006 0.2609 0.1870 (0.9130) (0.1920) (0.1920) (0.0950) (0.3870) (0.2700) (0.2370) 0.0213 0.0003 -0.0107 0.0232* 0.0117 -0.0059 0.0103 (0.5010) (0.9600) (0.7840) (0.0870) (0.4990) (0.6450) (0.1680) 63 761 91 242 128 161 561 Prob>F 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Kiểm định Sargan 0.2930 0.0020 0.3020 0.3390 0.8140 0.0020 0.2240 Kiểm định Arellano-Bond 0.2920 0.7400 0.3780 0.0350 0.0520 0.2000 0.4480 GROW TAX TERM INF GDP FI FM IQ Số quan sát (Nguồn: Tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Stata) Ghi chú: **, *** đại diện cho ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%, 1%) Kết hồi quy mơ hình (7) theo phương pháp GMM hệ thống bảng 4.16 cho thấy biến trễ bậc biến kỳ hạn nợ có ý nghĩa thống kê ngành Khai khoáng, Thương mại Tiện ích cộng đồng Như vậy, ngành nghiên cứu có ngành Khai khống, Thương mại Tiện ích cộng đồng có cấu trúc kỳ hạn nợ động Ngành Khai khống có tốc độ điều chỉnh lớn (ρ = – 0.4907 = 0.5093) ngành Thương mại có tốc độ chậm (ρ = – 0.8074 = 0.1926) Những ngành lại, gồm Sản xuất, Sản xuất nông lâm ngư nghiệp, Vận tải-Kho bãi, Xây dựng-Bất động sản không điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ, điều cấu trúc kỳ hạn nợ thực tế không đổi so với năm trước chi phí điều chỉnh cao chi phí phát sinh việc sai lệch so với cấu trúc kỳ hạn nợ mực tiêu gây nên 4.6 Tổng hợp kết nghiên cứu Bảng 4.17: Tổng hợp kết nghiên cứu Giả thuyết nghiên Tác giả cứu Barclay Smith (1995), Antoniou cộng (2006), Deesomsak cộng (2009), Terra (2011), Lemma Negash (2012), Correia H1 Kết nghiên cứu luận án Kết nghiên cứu tác giả giới cộng (2014) Tƣơng quan + Mơ hình tĩnh Mơ hình động -22- H2 H3 H4 Deesomsak cộng (2009), Fan cộng (2012) Antoniou cộng (2006), Deesomsak cộng (2009), Lemma Negash (2012) Cai cộng (2008); Costa cộng (2014), Deesomsak cộng (2009), Mateurs Terra (2013), Teruel Solano (2007), Terra + + + + + + + + (2011) H5 Kirch Terra (2012) + H6 Cai cộng (2008), Correia cộng (2014), Demiruc-Kunt Maksimovic (1999), Lemma Negash (2012), Ozkan (2000), + + Wang cộng (2010), Terra (2011) H7 Barclays Smith Jr (1995), Cai cộng (2008), Correia cộng (2014), Costa cộng (2014), Fan cộng (2012), Kirch + + + Terra (2012), Ozkan (2000), Wang cộng (2010), Deesomsak cộng (2009), Antoniou cộng (2006) H8 Barclays Smith Jr (1995), Ozkan (2000); Wang cộng (2010), Terra (2011) - H9 Kirch Terra (2012), Mateurs Terra (2013), Cai cộng (2008), Terra (2011) - H10 Antoniou cộng (2006) + + H11 Deesomsak cộng (2009) + + H12 Wang cộng (2010), Lemma Negash (2012) + H13 Fan cộng (2012), Lemma Negash (2012), Kirch Terra (2012) - + H14 Demiruc-Kunt Maksimovic (1999), Deesomsak cộng (2009), Kirch Terra (2012 + + H15 Demiruc-Kunt Maksimovic (1999), Fan cộng (2012) + H16 Ozkan (2000); Antoniou cộng (2006), Deesomsak cộng (2009), Terra (2011), Krich Terra (2012) Matues Terra + + + (2013) (Nguồn: Tổng hợp tác giả) Kết nghiên cứu (Bảng 4.17) cung cấp chứng cho thấy cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam có chịu tác động nhân tố nội nhân tố bên Đối với nhân tố nội tại, kết nghiên cứu thu mơ hình tĩnh mơ hình động phù hợp với nhau, ngoại từ nhân tố AM (giả thuyết nghiên cứu H6) Theo đó, kỳ hạn tài sản có tác động đến việc điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ công ty niêm yết sàn HOSE Các nhân tố LEV, PROF, GROW TAX hoàn tồn khơng có tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ mơ hình nghiên cứu Ngồi ra, tương quan nhân tố nội với cấu trúc kỳ hạn nợ phù hợp với kỳ vọng dựa sở lý thuyết kết nghiên cứu thực nghiệm giới Đối với nhân tố bên ngồi, cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty niêm yết sàn HOSE có chịu tác động nhân tố TERM, INF, FI FM Tương quan nhân tố với cấu trúc kỳ hạn nợ phù hợp với kỳ vọng dựa đặc điểm thị trường kết nghiên cứu thực nghiệm giới -23- (bảng 4.17) Riêng tác động FI đến cấu trúc kỳ hạn nợ không phù hợp với kỳ vọng, trung gian tài phát triển, hệ thống thơng tin trung gian tài kết nối chặt chẽ hơn, giúp trung gian tài đánh giá giám sát người vay tốt chủ nợ khác, điều giúp công ty Việt Nam niêm yết sàn HOSE dễ dàng tiếp cận vốn vay với kỳ hạn dài Nghiên cứu chứng tỏ cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam động, nghĩa cơng ty có điều chỉnh phần cấu trúc kỳ hạn nợ hướng cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu Ngoài nhân tố nội tại, tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ chịu tác động FM IQ CHƢƠNG 5: GỢI Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận chung Với mục tiêu nghiên cứu tác động nhân tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty nghiên cứu tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động công ty Việt Nam, luận án thực hồi quy với phương pháp phù hợp liệu bảng xây dựng nên từ 279 công ty ty niêm yết sàn HOSE giai đoạn từ năm 2007-2015 Sử dụng mơ hình tĩnh nghiên cứu tác động nhân tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty, kết nghiên cứu luận án theo phương pháp GMM hệ thống chứng tỏ định kỳ hạn nợ công ty chịu tác động nhân tố nội nhân tố bên Cụ thể sau: - Kết nghiên cứu luận án phù hợp với kết nghiên cứu thực nghiệm Barclay Smith (1995), Demirguc-Kunt Maksimovic (1999), Ozkan (2000), Antoniou cộng (2006), Teruel Solano (2007), Cai cộng (2008), Deesomsak cộng (2009), Wang cộng (2010), Terra (2011), Fan cộng (2012), Lemma Negash (2012), Krich Terra (2012), Matues Terra (2013) Costa cộng (2014), đồng thời cung cấp chứng ủng hộ cho lập luận lý thuyết tín hiệu, lý thuyết phù hợp, lý thuyết chi phí đại diện lý thuyết dựa thuế - Kết hồi quy theo mơ hình (1) (2) tìm thấy chứng cho thấy cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam chịu tác động dương nhân tố nội gồm biến động thu nhập, tính khoản, tài sản hữu hình quy mơ cơng ty Trong đó, tài sản hữu hình có tác động mạnh đến cấu trúc kỳ hạn nợ Cơng ty có nhiều tài sản hữu hình có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay dài hạn có nhiều lợi việc chấp tài sản đảm bảo để vay vốn ngân hàng Kế đến quy mô công ty, cơng ty có quy mơ lớn dễ tiếp cận với nguồn vốn vay dài hạn - Tương tự nghiên cứu Antoniou cộng (2006); Kirch Terra (2012); Mateurs Terra (2013); Cai cộng (2008); Lemma Negash (2012), luận án chưa tìm thấy chứng cho tác động lợi nhuận lên cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam Lợi nhuận nhân tố nội có tác động khơng rõ ràng đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty - Trong công ty quốc gia khác giới có cân nhắc phù hợp kỳ hạn tài sản kỳ hạn nợ để đưa định kỳ hạn nợ vay Những khoản vay dài hạn dùng để đầu tư tài sản cố định, tài sản có thời gian sử dụng lâu dài Tại Việt Nam công ty chưa quan tâm đến phù hợp kỳ hạn tài sản kỳ hạn nợ mà đặc biệt quan tâm nhiều đến tài sản hữu hình thường dùng tài sản để làm tài sản đảm bảo, chấp vào ngân hàng để vay nợ dài hạn - Kết nghiên cứu cịn tìm thấy chứng nhân tố bên ngồi có tác động đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty, gồm cấu trúc kỳ hạn lãi suất, lạm phát, trung gian tài thị trường tài Khi kinh tế có tỷ lệ lạm phát gia tăng, lãi suất thị trường có nhiều biến động, -24- cơng ty Việt Nam có xu hướng sử dụng nhiều nợ dài hạn Kết nghiên cứu đồng thuận với nghiên cứu Antoniou cộng (2006), Deesomsak cộng (2009) Khác với kết nghiên cứu Kirch Terra (2012) quốc gia Nam Mỹ, phát triển tài nhân tố có tác động đáng kể đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam, trung gian tài phát triển, thị trường tài phát triển, cơng ty có xu hướng sử dụng nhiều nợ dài hạn Trong kết nghiên cứu Demirguc-Kunt Maksimovic (1999), Fan cộng (2012), Kirch Terra (2012) tìm thấy chứng cho mối tương quan chất lượng thể chế cấu trúc kỳ hạn nợ kết nghiên cứu luận án khơng tìm thấy chứng cho mối quan hệ Việt Nam, nghĩa môi trường pháp lý, chất lượng thể thế khơng có ảnh hưởng đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam - Tác động nhân tố đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty ngành nghề khác khác Ngoại trừ tính khoản tài sản hữu hình có tác động rõ ràng đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty tất nhóm ngành nhân tố cịn lại có tác động khơng rõ ràng Sử dụng mơ hình động nghiên cứu tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động, luận án tìm thấy chứng cho thấy cơng ty Việt Nam có tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động đồng thời có thực điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ hướng cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu với tốc độ từ 30% đến 40% Kết cho thấy tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ Việt Nam chậm nước có kinh có kinh tế (Deesomsak cộng sự, 2009; Terra, 2011; Krich Terra, 2012; Matues Terra, 2013) Điều chứng tỏ chi phí điều chỉnh kỳ hạn nợ Việt Nam cao nước khác Rõ ràng khơng có công thức chung cho việc xác định cấu trúc kỳ hạn nợ cho tất công ty Ngay Việt Nam, công ty thuộc ngành nghề khác với đặc điểm khác định điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ với tốc độ khác Mỗi công ty tùy vào đặc điểm riêng đặc điểm kinh tế mà đưa định kỳ hạn nợ cho hợp lý Tại Việt Nam, chi phí phát sinh việc điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ lớn chi phí sai lệch cấu trúc kỳ hạn nợ gây nên Vậy nên, để hạn chế khoản chi phí này, cơng ty cần nghiên cứu cẩn thận xây dựng cấu trúc kỳ hạn nợ phù hợp 5.2 Gợi ý sách 5.2.1 Đối với nhà quản trị tài 5.2.2 Đối với quan Nhà nước, tổ chức tín dụng 5.3 Hạn chế luận án hƣớng nghiên cứu 5.3.1 Hạn chế luận án 5.3.2 Hướng nghiên cứu CỘNG HÕA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2018 TRANG THƠNG TIN VỀ NHỮNG ĐĨNG GĨP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT, LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN Tên luận án: Các nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ cơng ty Việt Nam Chun ngành: Tài – Ngân hàng (Tài chính) Mã số: 9340201 Nghiên cứu sinh: Nguyễn Thanh Nhã Khóa: 2010 Cơ sở đào tạo: Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Người hướng dẫn luận án: - PGS TS Trần Thị Thùy Linh - TS Đỗ Quang Trị Tổng quan nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty cho thấy vấn đề tập trung nghiên cứu giới thời gian gần chưa nghiên cứu nhiều Việt Nam Với việc thực nghiên cứu này, luận án có đóng góp việc nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam Trước tiên, kết nghiên cứu luận án cung cấp chứng ủng hộ cho lập luận lý thuyết tín hiệu , lý thuyết phù hợp, lý thuyết chi phí đại diện lý thuyết dựa thuế Kế đến, luận án cung cấp chứng thực nghiệm tác động nhân tố đến định chọn lựa cấu trúc kỳ hạn nợ công ty  Kết nghiên cứu phương pháp GMM hệ thống cho thấy việc xây dựng cấu trúc kỳ hạn nợ công ty vừa chịu tác động nhân tố nội tại, thể đặc điểm công ty, vừa chịu tác động nhân tố bên ngoài, thể đặc điểm thị trường, đặc điểm thể chế o Các nhân tố nội gồm biến động thu nhập, tính khoản, tài sản hữu hình quy mơ cơng ty có tác động dương đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty, mức ý nghĩa thống kê 5% 1% Tài sản hữu hình có tác động mạnh đến cấu trúc kỳ hạn nợ, với hệ số 64.36% Điều chứng tỏ việc vay nợ dài hạn công ty Việt Nam chịu tác động lớn tài sản hữu hình, tài sản dùng việc chấp tài sản để vay vốn ngân hàng Nghiên cứu khơng tìm thấy chứng mối tương quan tỷ lệ nợ, lợi nhuận, kỳ hạn tài sản, hội tăng trưởng thuế đến định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam o Trong số nhân tố bên nghiên cứu, cấu trúc kỳ hạn lãi suất, lạm phát mức độ phát triển tài chính, cụ thể gồm trung gian tài thị trường tài nhân tố có tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ Các nhân tố có tác động dương đến cấu trúc kỳ hạn nợ Nghĩa công ty vay nợ dài hạn lãi suất có nhiều biến động, tỷ lệ lạm phát tăng, hệ thống trung gian tài thị trường tài phát triển o Tác động nhân tố nội nhân tố bên đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty ngành khác khác  Ngoài ra, với phương pháp GMM hệ thống, luận án tìm thấy chứng chứng tỏ cơng ty Việt Nam có tồn cấu trúc kỳ hạn nợ động, đồng thời có thực điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ hướng cấu trúc kỳ hạn nợ mục tiêu với tốc độ điều chỉnh từ 30% đến 40% nhân tố nội nhân tố bên ngồi có tác động định đến việc điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ Bên cạnh đó, kết nghiên cứu rõ tốc độ điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn nợ công ty thuộc ngành nghề khác khác  Kết nghiên cứu luận án làm sở cho việc phân tích đề xuất số gợi ý sách nhằm hồn thiện mơi trường hoạt động cho công ty, giúp nhà quản trị tài cơng ty có sở đưa định kỳ hạn nợ hợp lý Đồng thời, kết nghiên cứu tạo tiền đề cho nghiên cứu cách mở rộng mẫu nghiên cứu tất công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Hà Nội mở rộng mẫu nghiên cứu với công ty cổ phần niêm yết Việt Nam quốc gia có kinh tế tương đồng với Việt Nam mở rộng giai đoạn nghiên cứu Nghiên cứu sinh ký tên Nguyễn Thanh Nhã ... (1) Các nhân tố nội có tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam? Trong đó, cơng ty cần đặc biệt quan tâm đến nhân tố định cấu trúc kỳ hạn nợ công ty? (2) Các nhân tố nội nhân tố bên có tác. .. luận án cấu trúc kỳ hạn nợ nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty Việt Nam Với cấu trúc kỳ hạn nợ xác định tỷ lệ vay nợ dài hạn tổng vay nợ, gồm vay nợ ngắn hạn vay nợ dài hạn Vay nợ xét... (2014) nhân tố tác động đến cấu trúc kỳ hạn nợ công ty giới thời gian gần chứng tỏ cấu trúc kỳ hạn nợ công ty chịu tác động nhân tố nội tại, nhân tố thể đặc điểm riêng biệt công ty tỷ lệ nợ, lợi