Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách trả cổ tức - Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN BÁ DUY MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM, NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN BÁ DUY MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.HCM, NĂM 2013 i LỜI CAM ðOAN Tơi Trần Bá Duy cam đoan cơng trình nghiên cứu “MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM” riêng Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Các thông tin liệu nội dung mà tơi trích dẫn ghi rõ nguồn gốc Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2013 Học viên Trần Bá Duy ii Mục lục Trang phụ bìa Lời cam ñoan .i Mục lục ii Danh mục từ viết tắt .iv Danh mục bảng v Tóm tắt Giới thiệu .2 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT .6 1.1 Thuế .6 1.2 Chi phí đại diện 1.3 Lý thuyết phát tín hiệu 11 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ðÂY 13 2.1 Vốn sở hữu ñịnh chế sách cổ tức 13 2.2 Vốn sở hữu nhà quản lý sách cổ tức 15 2.3 Vốn sở hữu nhà nước sách cổ tức 16 2.4 Vốn sở hữu nước ngồi sách cổ tức 18 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Nguồn liệu kích thước mẫu 22 3.2 Các biến số nghiên cứu 23 3.3 Phương pháp nghiên cứu 27 3.3.1 Mơ hình điều chỉnh toàn phần FAM 28 3.3.2 Mơ hình điều chỉnh phần PAM 29 iii 3.3.3 Mơ hình Waud 31 3.3.4 Mơ hình xu hướng thu nhập ETM 32 3.4 Phương thức thực nghiệm 33 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 35 4.1 Thống kê mô tả 35 4.2 Kết hồi quy mô hình FAM 37 4.3 Kết hồi quy mơ hình PAM 39 4.4 Kết hồi quy mô hình WM 41 4.5 Kết hồi quy mơ hình ETM 42 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 45 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 47 Phụ lục: Danh sách 70 công ty mẫu quan sát 53 iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ETM : Mơ hình xu hướng thu nhập GCC : Hội ñồng hợp tác Vùng Vịnh GLS : Phương pháp bình phương bé tổng quát FAM : Mơ hình điều chỉnh tồn phần HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh OLS : Phương pháp bình phương bé thơng thường PAM : Mơ hình điều chỉnh phần UBCKNN : Ủy ban chứng khốn Nhà nước WM : Mơ hình Waud v DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 32 Bảng 4.2: Kết hồi quy GLS mơ hình điều chỉnh tồn phần FAM 35 Bảng 4.3: Kết hồi quy GLS mơ hình điều chỉnh phần PAM 37 Bảng 4.4: Kết hồi quy GLS mô hình Waud WM 38 Bảng 4.5: Kết hồi quy GLS mơ hình xu hướng thu nhập ETM 40 MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Tóm tắt Trong luận văn này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sách chi trả cổ tức với cấu trúc sở hữu doanh nghiệp, bao gồm sở hữu nhà quản lý, sở hữu ñịnh chế, sở hữu nhà nước sở hữu nước Sử dụng liệu bảng (panel data) công ty Việt Nam, mẫu nghiên cứu gồm 70 công ty niêm yết hai Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) giai đoạn từ 2007-2012 Dựa nghiên cứu Short cộng (2002), vai trị cấu trúc sở hữu tỷ lệ chi trả cổ tức phân tích việc sử dụng bốn mơ hình cổ tức Lintner (1956), Waud (1966), Fama Babiak (1968) Kết từ bốn mơ hình cổ tức cho thấy có mối liên hệ sách chi trả cổ tức cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Các kết ñã ủng hộ giả thuyết có mối quan hệ nghịch biến sở hữu nhà quản lý sở hữu nước ngồi với sách chi trả cổ tức Thêm nữa, kết ñưa chứng hỗ trợ cho giả thuyết mối quan hệ ñồng biến sở hữu ñịnh chế sở hữu nhà nước với sách chi trả cổ tức cơng ty Việt Nam Giới thiệu Mối liên hệ sách tài cơng ty cấu sở hữu ñã ñược ghi nhận sở lý thuyết trước ñây (Williamson, 1964; Leland Pyle, 1977; Jensen, 1986) Theo lý thuyết, cổ tức ñược xem phần thưởng cho việc cung cấp nguồn tài trợ cho công ty, công ty khơng có chi trả cổ tức nào, cổ phiếu khơng có giá trị (Kumar, 2003) Chính sách chi trả cổ tức “câu đố” (puzzle) tài doanh nghiệp từ nghiên cứu Black (1976) Chính sách chi trả cổ tức xem cơng cụ giúp trung hịa mâu thuẫn lợi ích cổ đơng ban quản lý cổ đơng thích nhận cổ tức nhà quản lý lại thích giữ lại lợi nhuận để trì quyền kiểm soát Jensen (1986) Rozeff (1982) tranh luận cơng ty làm giảm bớt chi phí ñại diện cách sử dụng sách cổ tức Theo họ, cổ tức khơng chi trả cho cổ đơng, nhà quản lý sử dụng nguồn lực phục vụ cho lợi ích cá nhân họ Chính sách cổ tức khơng giúp giảm chi phí đại diện mà cịn phát tín hiệu truyền tải thơng tin tới cổ đơng giá trị doanh nghiệp Chi trả cổ tức bị tác ñộng cấu trúc vốn chủ sở hữu doanh nghiệp (Leal Carvalhal-da-Silva, 2007) Các lý thuyết cổ tức ñã chủ yếu dựa hai giả thuyết: lý thuyết tín hiệu chi phí đại diện Ngồi ra, vấn đề thuế ñược xem xét nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp nghiên cứu Short cộng (2002), Kumar (2003), Smit Eije (2009) Những kết thực nghiệm giới ñều cho thấy có mối liên hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức với đặc tính sở hữu khác với mức độ sở hữu khác Các nghiên cứu cho thấy sở hữu định chế có tác động lên sách chi trả cổ tức (Waud, 1966; Fama Babiak, 1968; Eckbo Verma, 1994; Short cộng sự, 2002…) Trong ñó, chứng thực nghiệm mối quan hệ sở hữu nhà quản lý sách chi trả cổ tức ñược ñề cập nghiên cứu trước (Jensen, 1986; Eckbo Verma, 1994; Short cộng sự, 2002; Chen cộng sự, 2005; Ullah cộng sự, 2012…) Các cơng trình nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức thực nhiều quốc gia giới Tuy nhiên, chứng thực nghiệm mối quan hệ chưa ñược nghiên cứu Việt Nam Chính thế, nghiên cứu ñược thực Việt Nam – quốc gia ñang phát triển với ñặc ñiểm riêng biệt kinh tế, quản trị doanh nghiệp, thuế, môi trường kinh doanh so với quốc gia phát triển ñang phát triển khác – việc sử dụng liệu bảng (panel data) cơng ty niêm yết hai sàn chứng khốn Việt Nam giai đoạn từ năm 2007 ñến năm 2012, dựa nghiên cứu Short cộng (2002) nghiên cứu ñược thực nhằm ñóng góp chứng thực nghiệm mối liên hệ sách chi trả cổ tức cấu trúc sở hữu thành phần doanh nghiệp ñang niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ðặc biệt, vai trò sở hữu nhà nước sở hữu nước ngồi thêm vào để xem xét ảnh hưởng lên tỷ lệ chi trả cổ tức mơ hình cổ tức Lintner (1956), Waud (1966), Fama Babiak (1968) ðặc trưng Việt Nam cơng ty từ gia đình nhà nước cổ phần hóa lên, nghiên cứu nhằm xem xét liệu sở hữu nhà nước có thực ảnh hưởng đến việc cơng ty chi trả cổ tức hay không Nghiên cứu dựa luận ñiểm Glen cộng (1995), Gugler (2003), Al-Malkawi (2005),… Bên cạnh đó, nghiên cứu xem xét liệu sở hữu nước ngồi có mối liên hệ với sách chi trả cổ tức Việt Nam hay khơng Trong q trình hội nhập ngày sâu rộng với quốc tế, việc mở cửa thị trường vốn cần thiết để doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn quốc tế Việc cho phép nhà đầu tư nước ngồi tham gia mua cổ phần sở hữu doanh nghiệp góp phần đa dạng hóa hình thức sở hữu, tăng tính độc lập hiệu quản trị doanh nghiệp Nghiên cứu dựa luận ñiểm Kumar (2003), Baba (2009), Warrad cộng (2012)… Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu nhằm mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc sở hữu thành phần (sở hữu ñịnh chế, sở hữu nhà quản lý, sở hữu nhà nước sở hữu 43 quan nghịch biến mô hình PAM, mơ hình WM có ý nghĩa mức 1%, cho thấy cổ tức năm trước thấp thay đổi chi trả cổ tức năm sau cao Các kết phù hợp với mơ hình Sở hữu nhà quản lý sở hữu nhà nước, mặc dù, chưa cho thấy có ý nghĩa thống kê thể ñúng kỳ vọng dấu nghiên cứu Bảng 4.5 Kết hồi quy GLS cho mơ hình xu hướng thu nhập ETM: Dti – D(t-1)i = α + rcEti + rj(1-c)E(t-1)i + rjI(1-c)E(t-1)i*Inst + rjM(1-c)E(t-1)i*MDum + rjG(1-c)E(t-1)i*Gov + rjF(1-c)E(t-1)i*Forg – cD(t-1)i + µ ti Biến Hệ số t-statistic 24115.820 9.718*** Et 0.181 10.932*** Et-1 0.058 0.943 Et-1*Inst 0.061 1.667* -0.027 -1.041 Et-1*Gov 0.007 0.139 Et-1*Forg -0.068 -1.870* Dt-1 -1.192 -19.317*** c Et-1*MDum R-squared 0.697 Adjusted R-squared 0.612 44 Các biến ñược ñịnh nghĩa sau: Dt –Dt-1 thay ñổi cổ tức Et biểu thị thu nhập thời ñiểm t Et-1 thể thu nhập thời ñiểm t-1 Dt-1 thể tỷ lệ chi trả cổ tức thời ñiểm t-1 Inst phần sở hữu cổ đơng định chế lớn 5%; ngược lại MDum phần sở hữu nhà quản lý lớn 5%; ngược lại Gov phần sở hữu cổ đơng nhà nước lớn 5%; ngược lại Forg phần sở hữu cổ đơng nước ngồi lớn 5%; ngược lại *** thể biến có ý nghĩa thống kê mức 1% ** thể biến có ý nghĩa thống kê mức 5% * thể biến có ý nghĩa thống kê mức 10% Tóm lại, kết tổng hợp từ bốn mơ hình nghiên cứu cho thấy mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy sở hữu định chế, sở hữu nhà nước có tương quan đồng biến với sách chi trả cổ tức Ngược lại, sở hữu nhà quản lý sở hữu nước ngồi có mối liên hệ nghịch biến với sách chi trả cổ tức công ty mẫu nghiên cứu Mặc dù, kết từ mơ hình với mức sở hữu cho thấy có mối quan hệ chưa thực có ý nghĩa thống kê tổng qt bốn mơ hình cho thấy tính đồng mối tương quan thực có ý nghĩa tương quan Kết cho thấy ñiều thú vị cổ đơng định chế chưa thực đóng vai trị tổ chức giám sát hiệu ñối với ban quản lý công ty, diện họ chưa thể thay vai trị sách cổ tức việc làm giảm dòng tiền tự bị nắm giữ nhà quản lý Bên cạnh đó, sở hữu nhà nước nhân tố quan trọng việc bảo vệ quyền lợi cổ đơng, cuối cùng, nhà đầu tư nước ngồi ưa thích giữ lại lợi nhuận cho mục tiêu phát triển doanh nghiệp chi trả cổ tức 45 Chương 5: Kết luận Như vậy, sở hữu biến số quan trọng có ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức công ty mẫu Mặc dù mối quan hệ chưa thật mạnh (ở mức ý nghĩa 1%) ñối với phân lớp sở hữu khác từ bốn mơ hình Tuy nhiên, điều dễ hiểu mơ hình chi trả cổ tức phụ thuộc vào ñặc ñiểm kinh tế thị trường khác Nghiên cứu thực Việt Nam nhằm góp phần bổ sung vào chứng thực nghiệm trước ñây mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức nước giới Nghiên cứu cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà quản lý nhà đầu tư nước ngồi lớn tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Trong ñó, sở hữu ñịnh chế sở hữu nhà nước lại cho thấy mối tương quan ñồng biến với sách chi trả cổ tức Sở hữu nhà nước lớn chi trả cổ tức cao Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy định chế chưa thực đóng vai trị kênh giám sát hiệu ñối với ban quản lý, nhà nước có vai trị quan trọng việc bảo vệ quyền lợi nhà ñầu tư thiểu số, cuối cùng, nhà đầu tư nước ngồi có xu hướng đầu tư dài hạn vào phát triển doanh nghiệp lợi ích ngắn hạn Kết nghiên cứu tài liệu ñáng tham khảo ñối với nhà nghiên cứu, nhà làm sách, nhà đầu tư… Tuy vậy, nghiên cứu không tránh khỏi số hạn chế: Thứ nhất: Bài nghiên cứu thu thập liệu từ báo cáo tài chính, từ trang thơng tin điện tử Việt Nam nên mức độ xác liệu phụ thuộc nhiều vào trung thực việc kê khai số liệu doanh nghiệp, liệu nghiên cứu ảnh hưởng ñến kết nghiên cứu Thứ hai: Số liệu cấu sở hữu, thành phần sở hữu doanh nghiệp thu thập gặp nhiều khó khăn tình trạng sở hữu chéo, đại diện sở hữu… 46 Thứ ba: Giai ñoạn nghiên cứu luận văn từ năm 2007-2012 chưa thật dài ñể đưa kết luận tổng qt cho mối quan hệ cấu trúc sở hữu thành phần sách chi trả cổ tức Kết nghiên cứu đóng góp phần vào lý thuyết quản trị doanh nghiệp việc mở rộng nghiên cứu tác ñộng quản trị doanh nghiệp (ở ñây cấu trúc sở hữu thành phần) đến sách doanh nghiệp, mà cụ thể nghiên cứu sách cổ tức Các nghiên cứu sau khắc phục hạn chế nghiên cứu mở rộng việc sử dụng mơ hình chi trả cổ tức để ước tính ảnh hưởng đặc tính sở hữu lên sách chi trả cổ tức Nghiên cứu thực nghiệm ñặc tính Hội ñồng quản trị, tập trung sở hữu, vai trị cổ đơng sở hữu lớn nhất… đến sách chi trả cổ tức để từ đánh giá vai trị cấu trúc sở hữu đến sách chi trả cổ tức hướng nghiên cứu thú vị tương lai 47 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Dương Kha (2012), “Chính sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam môi trường thuế, lạm phát diễn biến thị trường vốn”, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, Số (12) Nguyễn ðức Thành (chủ biên) (2012), Báo cáo thường niên kinh tế Việt Nam – ðối diện thách thức tái cấu kinh tế, NXB ðại học Quốc gia Hà Nội Trần Ngọc Thơ (chủ biên) (2007), Tài doanh nghiệp ñại, NXB Thống kê Trần Thị Hải Lý (2012), “Quan ñiểm nhà quản lý doanh nghiệp Việt Nam sách cổ tức với giá trị doanh nghiệp”, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, Số (14) UBCKNN (2011), ðánh thuế thu nhập với cổ tức: Thực tiễn giới gợi ý ñối với Việt Nam, Báo cáo chuyên ñề, Số 2/2011 Vietstock (2008), Niên giám doanh nghiệp niêm yết 2007, NXB Thanh Niên Vietstock (2009), Niên giám doanh nghiệp niêm yết 2008, NXB Thanh Niên Vietstock (2010), Niên giám doanh nghiệp niêm yết 2009, NXB Thanh Niên Vietstock (2011), Niên giám doanh nghiệp niêm yết 2010, NXB Thanh Niên 10 Vietstock (2012), Niên giám doanh nghiệp niêm yết 2011, NXB Thanh Niên 11 Vietstock (2013), Niên giám doanh nghiệp niêm yết 2012, NXB Thanh Niên 48 TÀI LIỆU TIẾNG ANH Aivazian, V., Booth, L., and Cleary, S (2003) Do emerging market firms follow different dividend policies from US firms? Journal of Financial Research, 26(3), 371-387 Al-Kuwari, D (2009) Determinants of the Dividend Policy of Companies Listed on Emerging Stock Exchanges: The Case of the Gulf Cooperation Council (GCC) Countries Global Economy & Finance Journal, 2(2), 38-63 Al-Kuwari, D (2010) To pay or not to pay: using emerging panel data to identify factors influencing corporate dividend payout decisions International Research Journal of Finance and Economics, (42) Al-Kuwari, D (2010) Large Shareholders, Agency Theory and Dividend Decision in Emerging Markets Working paper, University of Qatar, Doha Al-Malkawi, H (2005) Dividend Policy of Publicly Quoted Companies in Emerging Markets: The Case of Jordan Unpublished Ph D Dissertation, University of Western Sydney, Australia Al-Nawaiseh, M (2013) Dividend Policy and Ownership Structure: An Applied Study on Industrial Companies in Amman Stock Exchange Journal of Management Research 5(2), 83-106 Amromin, G., Harrison, P., & Sharpe, S (2003) How did the 2003 dividend tax cut affect stock prices? Finance and Economics Discussion Series Divisions of Research & Statistics and Monetary Affairs Federal Reserve Board, Washington, D.C Baba, N (2009) Increased presence of foreign investors and dividend policy of Japanese firms Pacific-Basin Finance Journal, 17(2), 163-174 49 Baltagi, B (1995) Econometric Analysis of Panel Data Wiley, New York 10 Baltagi, B (2008) Econometric analysis of panel data Wiley com 11 Bhattacharya, S (1979) Imperfect information, dividend policy and the ‘‘bird in the hand’’ fallacy Bell Journal of Economics 10 (1), 259–270 12 Bhattacharya, S (1980) Nondissipative signalling structure and dividend policy Quarterly Journal of Economics 95, 1– 24 13 Black, F (1976) The dividend puzzle Journal of Portfolio Management 2, 72– 77 14 Brav, A., Graham, J R., Harvey, C R., & Michaely, R (2008) Managerial response to the May 2003 dividend tax cut Financial management, 37(4), 611624 15 Chen, Z., Cheung, Y L., Stouraitis, A., & Wong, A W (2005) Ownership concentration, firm performance, and dividend policy in Hong Kong PacificBasin Finance Journal, 13(4), 431-449 16 Covrig, V., Lau, S T., & Ng, L (2006) Do domestic and foreign fund managers have similar preferences for stock characteristics? A crosscountry analysis Journal of International Business Studies, 37(3), 407- 429 17 Dahlquist, M., & Robertsson, G (2001) Direct foreign ownership, institutional investors, and firm characteristics Journal of Financial Economics, 59(3), 413-440 18 Easterbrook, F.H (1984) Two agency-cost explanations of dividends American Economic Review 74 (4), 650–659 19 Espen Eckbo, B., & Verma, S (1994) Managerial shareownership, voting power, and cash dividend policy Journal of Corporate Finance, 1(1), 33-62 50 20 Fama, E F., & Babiak, H (1968) Dividend policy: an empirical analysis Journal of the American statistical Association, 63(324), 1132-1161 21 Glen, D., Karmokolias, Y., Miller R., & Shah, S (1995) Dividend policy and behavior in emerging markets: To pay or not to pay IFC Discussion Paper No: 26 22 Gugler, K., & Yurtoglu, B B (2003) Corporate governance and dividend pay-out policy in Germany European Economic Review, 47(4), 731-758 23 Jensen, G.R., Solbreg, D.P., Zorn, T.S (1992) Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies Journal of Financial and Quantitative Analysis 27 (2), 247–263 24 Jensen, M.C (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers AEA Papers and Proceedings 76 (2), 323– 329 25 Jeon, J Q., Lee, C., & Moffett, C M (2011) Effects of foreign ownership on payout policy: Evidence from the Korean market Journal of Financial Markets, 14(2), 344-375 26 Kumar, J (2003) Ownership structure and dividend payout policy in India.Corporate Governance and Dividend Payout in India, Journal of Emerging Market Finance, 5(1), 15-58 27 Leal, R P., and Carvalhal-da-Silva, A L (2007) Corporate governance and value in Brazil (and in Chile) Investor protection and corporate governance: firm level evidence across Latin America, 213-288 28 Leland, H E., and Pyle, D H (1977) Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation The Journal of Finance, 32(2), 371387 51 29 Lie, E., & Lie, H J (1999) The role of personal taxes in corporate decisions: An empirical analysis of share repurchases and dividends Journal of Financial and Quantitative Analysis, 34(4) 30 Lintner, J (1956) Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes American Economic Review 46, 97– 113 31 Mehrani, S., Moradi, M., & Eskandar, H (2011) Ownership structure and dividend policy: Evidence from Iran African Journal of Business Management, 5(17), 7516-7525 32 Miller, M.H., Rock, K (1985) Dividend policy and asymmetric information Journal of Finance 40, 1031– 1051 33 Moh’d, M.A., Perry, L.G., Rimbey, J.N (1995) An investigation of the dynamic association between agency theory and dividend policy Financial Review 30 (2), 367–385 34 Rozeff, M.S (1982) Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios Journal of Financial Research 5, 249–259 35 Short, H., Zhang, H., and Keasey, K (2002) The link between dividend policy and institutional ownership Journal of Corporate Finance, 8(2), 105-122 36 Stouraitis, A and Wu L (2004) The Impact of Ownership Structure on the Dividend Policy of Japanese Firms with Free Cash Flow Problem, AFFI December meeting 37 Thanatawee, Y (2012) Ownership structure and dividend policy: Evidence from Thailand Available at SSRN 2138186 38 Trade and Industry Committee, 1994 Competitiveness of UK Manufacturing Industry Second Report, HC 41.I, HMSO, London 52 39 Warrad, L., Abed, S., Khriasat, O., and Al-Sheikh, I (2012) The Effect of Ownership Structure on Dividend Payout Policy: Evidence from Jordanian Context, International Journal of Economics and Finance, 4(2), 187-195 40 Waud, R N (1966) Small sample bias due to misspecification in the “partial adjustment” and “adaptive expectations” models Journal of the American Statistical Association, 61(316), 1130-1152 41 Wei, G., Zhang, W., and Xiao, J Z (2003) Dividends policy and ownership structure in China In EFMA 2004 Basel Meetings Paper 42 Wen, Y., and Jia, J (2010) Institutional ownership, managerial ownership and dividend policy in bank holding companies International Review of Accounting, Banking and Finance, 2(1), 8-21 43 Williamson, O.E (1964) The Economics of Discretionary Behaviour: Managerial Objectives in a Theory of the Firm Prentice-Hall, New York 44 Ullah, H., Fida, A., & Khan, S (2012) The Impact of Ownership Structure on Dividend Policy Evidence from Emerging Markets KSE-100 Index Pakistan Int J Bus Soc Sci, 3(9), 298-307 45 Zeckhauser, R J., & Pound, J (1990) Are large shareholders effective monitors? An investigation of share ownership and corporate performance In Asymmetric information, corporate finance, and investment (pp 149-180) University of Chicago Press, 1990 CÁC TRANG WEB www.cophieu68.com www.cafef.vn www.vietstock.vn 53 Phụ lục: Danh sách 70 công ty mẫu quan sát STT Mã CK Tên công ty Ngành nghề ABT Công ty cổ phần xuất nhập Thủy sản Bến Tre Thực phẩm - ðồ uống Thuốc ACL Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản Cửu Long An Giang Thực phẩm - ðồ uống Thuốc AGF Công ty cổ phần xuất nhập Thủy sản An Giang Thực phẩm - ðồ uống Thuốc BBC Công ty cổ phần Bibica Thực phẩm - ðồ uống Thuốc BHS Công ty Cổ phần ðường Biên Hòa Thực phẩm - ðồ uống Thuốc BMP Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh Sản phẩm từ nhựa cao su BT6 Công ty cổ phần Beton Kim loại sản phẩm từ khống phi kim loại CJC Cơng ty Cổ phần Cơ ñiện Miền Trung Thiết bị ñiện - ðiện tử Viễn thông CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 10 COM Công ty cổ phần Vật Tư Xăng Dầu Bán lẻ 11 DAC Công ty cổ phần Viglacera ðông Anh Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 12 DHG Cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang Hóa chất - Dược phẩm 13 DMC Công ty cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco Hóa chất - Dược phẩm 14 DPR Công ty cổ phần cao su ðồng Phú Trồng trọt 15 DQC Cơng ty cổ phần Bóng đèn ðiện Quang Thiết bị điện - ðiện tử Viễn thơng 16 DXP Công ty cổ phần Cảng ðoạn Xá Hoạt ñộng dịch vụ liên quan ñến vận tải 17 FBT Công ty cổ phần Xuất nhập lâm thủy sản Bến Tre Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 54 18 FMC Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 19 FPT Công ty cổ phần FPT Bán buôn 20 GIL Công ty Cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh Dệt may - Giày da 21 HAS Công ty cổ phần Hacisco Xây dựng 22 HAX Công ty cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh Bán lẻ 23 HBC Công ty cổ phần Xây Dựng Kinh Doanh ðịa ốc Hịa Bình Xây dựng 24 HDC Cơng ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu Bất động sản 25 HHC Cơng ty cổ phần Bánh kẹo Hải Hà Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 26 HMC Cơng ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh Bán bn 27 HPG Cơng ty cổ phần Tập đồn Hịa Phát Kim loại sản phẩm từ khống phi kim loại 28 ICF Cơng ty cổ phần ðầu tư Thương mại Thủy sản Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 29 IMP Công ty cổ phần dược phẩm Imexpharm Hóa chất - Dược phẩm 30 KHA 31 KHP 32 L10 Công ty cổ phần LILAMA 10 Xây dựng 33 LAF Công ty Cổ phần Chế biến hàng xuất Long An Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 34 LBM 35 LSS Công ty cổ phần xuất nhập Khánh Hội Công ty cổ phần ðiện lực Khánh Hịa Bất động sản Sản xuất phân phối điện Cơng ty cổ phần Khống sản Vật Kim loại sản phẩm từ liệu xây dựng Lâm ðồng khống phi kim loại Cơng ty cổ phần Mía đường Lam Sơn Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 55 36 MCP Công Ty Cổ Phần In Bao bì Mỹ Châu Sản phẩm từ nhựa cao su 37 MEC Công ty cổ phần Someco Sông ðà Máy móc - Phương tiện vận tải 38 MPC CTCP Tập đồn Thủy sản Minh Phú Thực phẩm - ðồ uống Thuốc 39 NTL Công ty cổ phần Phát triển thị Từ Liêm Bất động sản 40 PAC Công ty Cổ phần Pin Ắc quy miền Nam Thiết bị điện - ðiện tử Viễn thơng 41 PAN Cơng ty Cổ phần Xun Thái Bình Dịch vụ hỗ trợ (hành chính, du lịch, kiểm định, …) 42 PGC Công ty Cổ Phần Gas Petrolimex Bán lẻ 43 PIT Công ty Cổ phần Xuất nhập Petrolimex Bán buôn 44 PLC Cơng ty Cổ phần Hóa dầu Petrolimex Sản phẩm dầu mỏ tinh chế than cốc 45 PNC Cơng ty cổ phần văn hố Phương Nam Bán lẻ 46 PPC Cơng ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại Sản xuất phân phối điện 47 S91 Cơng ty Cổ phần Sông ðà 9.01 Xây dựng 48 SAV Công ty cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập SAVIMEX Nội ngoại thất sản phẩm liên quan 49 SC5 Công ty cổ phần Xây dựng số Xây dựng 50 SD6 Công ty Cổ phần Sông ðà Xây dựng 51 SD9 Công ty cổ phần Sông ðà Xây dựng 52 SDJ Công ty cổ phần Sông ðà 25 Xây dựng 53 SJE Công ty cổ phần Sông ðà 11 Xây dựng 54 SMC Công ty cổ phần đầu tư thương mại SMC Bán bn 56 Công ty cổ phần Giống trồng miền Nam 55 SSC 56 STC 57 TBC 58 TCM 59 TNA 60 TPC 61 TPP Công ty cổ phần Nhựa Tân Phú Sản phẩm từ nhựa cao su 62 TSC Công ty cổ phần Vật tư kỹ thuật nông nghiệp Cần Thơ Bán buôn 63 TTF Công ty cổ phần Tập đồn Kỹ nghệ gỗ Trường Thành Nội ngoại thất sản phẩm liên quan 64 TTP Công ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến Sản phẩm từ nhựa cao su 65 VIP Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO Vận tải ñường thủy 66 VIS Công ty Cổ phần Thép Việt Ý Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 67 VTB Cơng ty Cổ phần Viettronics Tân Bình Thiết bị ñiện - ðiện tử Viễn thông 68 VTC Công ty cổ phần viễn thơng VTC Thiết bị điện - ðiện tử Viễn thông 69 VTO Công ty cổ phần Vận tải xăng dầu VITACO Vận tải ñường thủy 70 VTV Công ty Cổ phần Vật tư Vận tải Xi măng Bán buôn Công ty cổ phần Sách Thiết bị trường học TP Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà Cơng ty cổ phần Dệt may - ðầu tư Thương mại Thành Công Công ty Cổ Phần Thương Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam Công ty cổ phần Nhựa Tân ðại Hưng Trồng trọt Hoạt ñộng xuất (Sách, báo, phần mềm, …) Sản xuất phân phối ñiện Dệt may - Giày da Bán lẻ Sản phẩm từ nhựa cao su 57