Nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức của các công ty cổ phần việt nam

B ăTÀI CHÍNH TR NGă IăH CăTÀIăCHệNH-MARKETING NGUY NăTH ăTHUăTH Y NGHIểNăC UăM IăQUANăH ăGI AăC UăTRÚCăS ăH Uă VÀăCHệNHăSỄCHăC ăT CăC AăCỄCăCỌNGăTYăC ăPH Nă VI TăNAM LU NăV NăTH CăS ăTÀI CHÍNH NGÂN HÀNG THÀNHăPH ăăH ăCHệăMINH - 2016 B ăTÀI CHÍNH TR NGă IăH CăTÀIăCHệNH-MARKETING …………… NGUY NăTH ăTHUăTH Y NGHIểNăC UăM IăQUANăH ăGI AăC UăTRÚCăS ăH Uă VÀăCHệNHăSỄCHăC ăT CăC AăCỄCăCỌNGăTYăC ăPH Nă VI TăNAM Chuyên ngành : Tài ngân hàng Mƣăs ăchuyênăngƠnhă : 60.34.02.01 LU NăV NăTH CăS ăTÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Ng iăh ngăd năkhoaăh c TS.ăLêăTh ăKhoaăNguyên THÀNHăPH ăH ăCHệăMINHă- 2016 Lu n v n th c s L IăCAMă OAN Tôiăcamăđoanăr ngălu năv nă“ăNghiênăc uăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠă chínhă sáchă c ă t că c aă cácă côngă tyă c ă ph nă Vi tă Nam”ă lƠă côngă trìnhă nghiênă c uă doă chínhătácăgi ăth căhi n.ăCácăs ăli u,ăk t qu ănêuătrongălu năv nălƠătrungăth căvƠăch aă t ngăđ căđ căaiăcôngăb ătrongăb tăk ăcôngătrìnhănƠoăkhác Tácăgi ăxinăcamăđoanănh ngăl iănêuătrênălƠăhoƠnătoƠnăđúngăs ăth t Tácăgi Nguy năTh ăThuăTh y HV: Nguy n Th Thu Th y Lu n v n th c s L IăC Mă N Tôi xin chân thƠnhăbƠyăt ălòngăbi tă năđ năcácăQuỦăTh yăCôăđƣăt nătìnhăgi ngă d yăvƠătruy năđ tănh ngăki năth căquỦăbáoătrongăsu tăquáătrìnhăh căt păvƠănghiênăc uă t iătr ngăđ iăh căTài Chính ậ Marketing Trơnătr ngăc mă năBanăGiámăHi u,ăquỦăTh yăCôăkhoaăSauă iăH cătr ngăđ iă h căTƠiăChínhăậ Marketingăđƣăgiúpăđ ăvƠăt oăm iăđi uăki năthu năl iăgiúpăchúngătôiă hoƠnăthƠnhălu năv nănƠy căbi tăv iălòngăkínhătr ngăvƠăbi tă năsơuăs c,ătôiăxinăđ căbƠyăt ălòngăbi tă nă t iăCôăậ TS.ăLêăTh ăKhoa Nguyên đƣăch ăd năt nătìnhăvƠăkhuy n khích cho su tăth iăgianăth căhi nănghiênăc uănƠy.ă Tôiăc ngăg iăl iăc mă năđ năt tăc ăcácăđ ngănghi păvƠăb năbèăđƣăcóănh ngăđóngă góp,ăđ ngăviênătôiătrongăsu tăth iăgianăhoƠnăthƠnhănghiênăc uănƠy HV: Nguy n Th Thu Th y Lu n v n th c s CỄCăCH ăVI TăT TăTRONGăLU NăV N HOSE : SƠnăgiaoăd chăch ngăkhoánăTp.ăH ăChíăMinh HNX : SƠnăgiaoăd chăch ngăkhoánăHƠăN i CP : C ăphi u OLS : Ph VIF : H ăs ăphóngăđ iăph M&M : Miller Modigliani (1961) DYIELD : Su tăsinhăl iăc ăt c STATE : S ăh uăc ăđôngănhƠăn FOREIGN : S ăh uăc ăđôngăn MAN : S ăh uăc ăđôngăqu nălỦ INST : S ăh uăc ăđôngăt ăch c ROA : L iănhu năsauăthu ăchoăc ăđôngăm ătrênăt ngătƠiăs n DEBT : T ăl ăn INVEST : T ăl ăt ngătr SIZE : Qui mô công ty CASH : L RISK : R iăroăkinhădoanh GROWTH : T ăl ăt ngătr HV: Nguy n Th Thu Th y ngăphápăbìnhăph ngăbéănh t ngăsai c căngoƠi ngăc aătƠiăs n ngăti năm t ngăc aădoanhăthu Lu n v n th c s M CăL C CH NGă1 1.1ăV Nă ăNGHIÊNăC U 1.2ăM CăTIÊUăNGHIÊNăC U 1.3ăPH MăVIăVĨă 1.4ăPH IăT NGăNGHIÊNăC U NGăPHÁPăNGHIÊNăC U .3 1.5ăụăNGH AăVĨă NGăD NGăC Aă ăTĨI 1.6ăB ăC CăC AăLU NăV N .3 CH NGă2:ăC ăS ăLÝăTHUY T .5 2.1.ăChínhăsáchăc ăt c .5 2.1.1ăKháiăni m .5 2.1.2ăCácăkỦăthuy tăliênăquanăđ năchínhăsáchăc ăt c 2.2ăM iăquanăh ăgi aăc ăđôngăvƠăchínhăsáchăc ăt c .9 2.3ăCácăy uăt ăkhácătácăđ ngăđ năchínhăsáchăc ăt c 14 2.4ăCácănghiênăc uătr CH NGă3:ăPH not defined căv ăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt c 17 NGăPHỄPăVÀ MÔ HÌNH NGHIểNăC U Error! Bookmark 3.1ăMôăhìnhănghiênăc u 21 3.2ăPh 3.3ă ngăphápăphơnătíchăh iăquy .24 iăt 3.3.1ă iăt ngăvƠăph măviănghiênăc u 30 ngănghiênăc u 30 3.3.2ăPh măviănghiênăc u: .30 3.3.3ăM uănghiênăc u 31 3.3.4ăD ăli uănghiênăc u .31 3.3.5ăPh CH ngăphápăx ălỦăs ăli u 32 NGă4ă:ăPHÂNăTệCHăVÀăTH OăLU NăK TăQU .34 HV: Nguy n Th Thu Th y Lu n v n th c s 4.1ăTh ngăkêămôăt ăcác bi năđ nhătính 34 4.2ăMôăt ăcácăbi năđ nhăl ng .34 4.3 K tăqu ămôăhìnhăh iăquy 37 4.3.2ăKi măđ nhăm căđ ăphùăh păc aămôăhình .39 4.4ăPhơnătíchăỦăngh aăc aăcácăh ăs ăh iăqui 43 CH NGă5 50 K TăLU NăVÀăKI NăNGH .50 HV: Nguy n Th Thu Th y Lu n v n th c s CH 1.1ăV Nă Th ătr tr NGă1 ăNGHIểNăC U ngăch ngăkhoánăVi tăNamăchínhăth căho tăđ ngăt ăn mă2000,ăm tăth ă ngăđangăphátătri năvƠăc ngălƠăm tăkênhăhuyăđ ngăv năhi uăqu ăc aăcácăcôngătyăthu hútă nhi uă nhƠă đ uă t ă thamă giaă th ă tr ng,ă đ că bi tă ă giaiă đo nă bùngă n ă t ă cu iă n mă 2006ă đ nă gi aă n mă 2008.ă M tă trongă nh ngă chínhă sáchă quană tr ngă nh tă mƠă c ă đôngă luônăquanătơmălƠăchínhăsáchăc ăt c.ă ăcácăcôngătyăc ăph năVi tăNam,ăh iăđ ngăqu nătr ă công ty đ ăxu tăchínhăsáchăc ăt căvƠătrìnhăbƠyăđ iăh iăđ ngăc ăđôngăbi uăquy tăthôngă qua.ăCácălo iăc ăđôngă thìăcóănh ngăph nă quy năl iăvƠăl iăíchăkhácă nhau.ăCh ngă h nă nh ăc ăđôngăqu nălỦ,ăh ăv aălƠăc ăđôngăc aăcôngăty,ăv aălƠănh ngăng iăqu nălỦăcôngă ty,ăn uăl iăíchămangăl iăt ăvi căđi uăhƠnhăcôngătyănhi uăh năl iăích ăvaiătròăc ăđông,ă h ăs ăngh ăv ăl iăíchăcáănhơnăh năl iăíchăc aăcôngăty.ăVìăv yăh ăkhôngămu nătr ăc ăt că choăc ăđông Ho căc ăđôngălƠăcácăt ăch căđ uăt ,ăkhôngăthamăgiaăđi uăhƠnhăt iăcôngătyă nh ngă l iă mu nă nh nă c ă t că caoă đ ă ph că v ă choă vi că s nă xu tă kinhă doanhă c aă h ă Nh ngăđi uăđóălƠmăchoătácăgi ăđ tăraăcơuăh iăli uăcóăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uă vƠăchínhăsáchăc ăt căcácăcôngătyăc ăph năVi tăNamăhayăkhông? Nghiênăc uăv ăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt căđƣăđ th că hi nă nhi uă n că că trênă th ă gi iă c ngă nh ă ă Vi tă Namă nh ngă k tă qu ă ch aă th ngă nh t.ă V iănh ngălỦădoănêuătrên,ătácăgi ăquy tăđ nhăch năđ ătƠiă“ăNghiênăc uăm iăquană h ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt căc aăcác côngătyăc ăph năVi tăNam”ălƠmă đ ătƠiănghiênăc uăc aămình Chínhăsáchăc ăt călƠăm tătrongănh ngăchínhăsáchăquanătr ngănh tăc aăcôngătyăă b ătácăđ ngăb iănhi uăy uăt ănh ăkh ăn ngăsinhăl iăc aăcôngăty,ăt ăl ăn ,ăc ăh iăt ngă tr ng,ăr iăroăkinh doanh, quy mô c aăcôngătyă(ăHoƠngăKimăHu ,ă2011),ăngoƠiăraătheoă nh ngănghiênăc uă ăn căngoƠiăch ăraăr ngăchínhăsáchăc ăt căcònăb ătácăđ ngăb iăc uă trúcăs ăh uăc aăcôngăty.ăKhiăxemăxétăm tăs ăcôngătyăniêmă y tătrênăHOSEăth yăr ngă chínhăsáchăc ăt căb ăchiăph iăb iăăm tănhómăc ăđôngăho căcácăc ăđôngăsángăl păc aă công ty (VIC, HAG, KAC, ST8,ăNNC).ăKhiăđóăquy tăđ nhăchínhăsáchăc ăt căph ăthu că HV: Nguy n Th Thu Th y Trang Lu n v n th c s hoƠnătoƠnăvƠoăcácănhómăc ăđôngănƠy,ătrongăkhiăđóă nhăh r tăy uănênăquy năl iăc aăh ăkhôngăđ ngăc aănhómăc ăđôngăkhácă căb oăv H năn a,ă ăVi tăNamăcóănhi uăcôngătyăc ăph năt ăcácădoanhănghi pănhƠăn Choă nênă ngoƠiă vaiă tròă nh ă cácă c ă đôngă khác,ă c ă đôngă nhƠă n h ngăphátătri năth ătr ng.ăKhiăđó,ăc ăđôngănhƠăn c.ă că s ă cóă vaiă tròă đ nhă căs ăcóătácăđ ngănh ăth ănƠoăđ iă v iăchínhăsáchăc aăcôngăty?ăH năn a,ătheoălỦăthuy tăcôngătyăc aăjensen & Meckling (1976)ăthìăquy năl iăc aăcácănhƠăqu nălỦăvƠăquy năl iăc aăcácăc ăđôngăkhácănhau.ăVìă l iăíchăc aămình,ăcácănhƠăqu nălỦăcóăs ăd ngăquy năc aămìnhăđ ăgơyăthi tăh iăchoăcôngă ty.ăVìăv y,ăv năđ ămƠătác gi ămu nănghiênăc uălƠăs ăd ngăngu năd ăli uăth ăc păc aă cácăcôngătyăc ăph năVi tăNamăđ ăxácăđ nhăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhă sáchăc ăt cătrongăgiaiăđo năt ăn mă2010-2014 1.2 M CăTIểUăNGHIểNăC U Trungătơmăc aănghiênăc uănƠyălƠătìmăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhă sáchăc ăt căc aăcôngătyăc ăph n.ăV năđ ănghiênăc uănƠyăs ăh đ tăđ - ngăđ năvƠămongămu nă căk tăqu ăsau: Xácăđ nhătácăđ ngăc aăc uătrúcăs ăh uăvƠăcácănhơnăt ăn iăt iăđ iăv iăchínhăsáchă c ă t că c aă cácă côngă tyă niêmă y tă trênă TTCKă Vi tă namă trongă giaiă đo nă t ă n mă 2010ăđ năn mă2014 Cácănghiênăc uăth căhi năđ ăđ tăđ căm cătiêuănghiênăc uănh ăv aăđ ăc pălƠă n iădungăquanătr ngăvƠăxuyênăsu tătrongătoƠnăb ălu năv n 1.3ăPH MăVIăVÀă IăT NGăNGHIểNăC U ătƠiăt pătrungăxemăxétă nhăh ngăc a t ngălo iăc ăđôngălênăchínhăsáchăc ăt că ti năm tăc aăcácăcôngă tyăniêmă y tătrênăsƠnăHOSEătrongăgiaiăđo nă2010-2014.ă ch năchínhăsáchăc ăt căti năm tăđ ănghiênăc uăb iăvìă ăthìătr phơnă bi tă cácă côngă tyă nƠoă s ă d ngă c ă phi uă d ngăVi tăNamăr tăkhóăđ ă i hìnhă th că c ă t c,ă c ă phi uă th ho căc ăphi uătáchăđ ătr ăchoăc ăđông.ăC ăphi uăd ngăc ăt căthìăđ l iănhu nă côngă tyă c aă n mă tƠiă chính;ă c ă phi uă th v n,ă l iă nhu nă gi ă l iă c aă cácă n mă tr đ ngăđ ătƠiă ngă cătríchăt ătƠiăkho nă cătríchă t ă ngu nă th ngăd ă căho că cácă qu ă đƣă tríchă tr c;ăc ă phi uă táchă cătáchăt ăc ăphi uăg căđ ăt ngătínhăthanhăkho năchoăc ăphi u.ăH năn a,ăc ăphi uă HV: Nguy n Th Thu Th y Trang Lu n v n th c s th ngăkhôngăth căhi năliênăt că(b tăth ng)ăvƠăkhôngă xácăđ nhăt ăngu năl iănhu nă ho căth ngăd ăv năc aăn mătƠiăchínhănƠo,ălƠmăchoăd ăli uănghiênăc uăb ăl chăl căgi aă cácă n m.ă Vìă v y,ă đ ă tƠiă ch ă t pă trungă tìmă hi uă m iă quană h ă gi aă c uă trúcă s ă h uă vƠă chínhăsáchăc ăt căti năm tăc aăcácăcôngătyătrênăsƠnăHOSE 1.4ăPH NGăPHỄPăNGHIểNăC U ătƠiăs ăd ngăph ngăphápăđ nhăl ngăd aătrênăngu năd ăli uăth ăc păc aă200 côngătyăniêmăy tătrênăsƠnăHOSEătrongăgiaiăđo nă2010-2014.ăD ăli uănghiênăc uăđ thuăth păt ăbáoăcáoătƠiăchính,ăbáoăcáoăth ty.ăC ăth ,ăd ăli uăk ătoánăđ s ăh uăc ăđôngăđ că ngăniênăvƠăcácăwebsideăđi năt ăc aăcácăcôngă căthuăth păt ăcácăbáoăcáoătƠiăchínhăđƣăđ căthuăth păt ăcácăbáoăcáoăth căki mătoán,ă ngăniênăc aăcôngăty,ăd ăli uăc ăt că thuăth pătrênătrangăwedăwww.cophieu68.com,ăcafef.vnăvƠăcácăd ăli uătrênăWebsiteăc aă cácăcôngătyăniêmăy t 1.5ăÝăNGH AăVÀă NGăD NGăC Aă ăTÀI Vi că th că hi nă đ ă tƠiă nghiênă c uă nƠyă cóă Ủă ngh aă quană tr ngă v ă m tă khoaă h că c ngănh ăth căti n.ă V ăm tăkhoaăh c: đ ătƠiăcungăc păm tănghiênăc uăth cănghi măv ăm iăquanăh ă gi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt că ăth ătr ngăVi t Nam ch aăcóănhi uănghiênă c uăchuyênăsơuăv ăl nhăv cănƠy.ă V ăm tăth căti n: k tăqu ănghiênăc uănƠyăr tăh uăíchăchoăcácăđ iăt ngănh ăcácă nhƠă ho chă đ nhă chínhă sách,ă cácă côngă tyă niêmă y t,ă cácă nhƠă đ uă t ă c ngă nh ă cácă c ă đông.ăQuaăđó,ăc ăđôngăvƠănhƠăđ uăt ăcó th ăd ăđoánăchínhăsáchăc ăt căcôngătyămƠăh ă đangăđ uăt ăho căd ăđ nhăđ uăt ăNghiênăc uănƠyăcóăth ăgiúpăcácănhƠăqu nătr ăcôngătyă đ aăraăchínhăsáchăphùăh păđ ăgi ăchơnăcácăc ăđông,ăthuăhútăcácănhƠăđ uăt ăvƠăt ngăgiáă tr ăcôngăty 1.6ăB ăC CăC AăLU NăV N B ăc călu năv năg mă5ăch Ch ngăvƠăđ cătrìnhăbƠyăătheoăth ăt ăsau: ngă1: Gi iăthi uăt ngăquátăv ăđ ătƠiăg m:ălỦădoăch năđ ătƠi,ăv năđ ănghiênăc u,ă m cătiêuănghiênăc u,ăph măviănghiênăc u,ăd ăli uăvƠăph ngăphápănghiênăc u,ăỦăngh aă vƠă ngăd ngăc aăđ ătƠi,ăcu iăcùngălƠăb ăc căc aălu năv n HV: Nguy n Th Thu Th y Trang Lu n v n th c s đông.ăH năn a,ăc ăđôngăn căngoƠiălƠănh ngănhƠăđ uăt ăchuyênănghi p,ătíchăc căthamă giaă trongă vi că ki mă soátă uă hƠnhă côngă ty.ă H ă bi tă t oă ápă l că lênă cácă nhƠă qu nă lỦă năh ăkhôngădámăth căhi năcôngăvi căvìăl iăích cáănhơn.ăChínhăvìăh ăcóăkh ăn ngă ki măsoátăv năđ ăđ iădi năt tănênăh ăkhôngăc năs ăd ngăc ăt căti năm tănh ăm tăcáchă đ ăgi măv năđ ăđ iădi n.ăK tăqu ănƠyăphùăh păv iănghiênăc uăc aăLamă&ăctgă(2012).ă V iăm căý ngh aă10%ăchoăphépăđ ătƠiăbácăb ăgi ăthuy tăH2 lƠăcóăm iăquanăh ăng chi uăgi a s ăh uăn că căngoƠiăv iăm căchiătr ăc ăt căti năm t Bi n s ăh uăc ăđôngăqu nălỦ (MAN) H ăs ăh iăquiăc aăbi năMAN trongămôăhìnhămangăd uăơmăvƠăcóăm căỦăngh aă 5%,ăchoăth yăcóăm iăt ngăquanăng căchi uăgi aăt ăl ăs ăh uănhƠăqu nălỦăvƠăchínhă sáchăc ăt c.ăCông tyăcóăs ăh uăc aăc ăđôngăqu nălỦăcƠngănhi uăthìăítăcóăkh ăn ngătr ă c ăt căvƠătr ă ăm căth p.ăM iăt ngăquanănƠyăđ căgi iăthíchăkhiăt ăl ăs ăh uăc aăc ă đôngăqu nălỦăl n,ăkhiăđóăquy tăđ nhăc aăh ălênăcácăquy tăđ nhăc aăcôngătyănhi uăh n.ă H ăs ăcóănh ngă uătiênăvìăl iăíchăc aămìnhăh năl iăíchăc aăc ăđôngăn uănh ăl iăíchănƠyă l năh năsoăv iăl iăíchăh ănh năđ ti năchoăcácăqu ăl ng,ăth căd iăvaiătròăc aăc ăđông.ăH ăcóăth ăphơnăb ănhi uă ngăho căcóănh ngăquy tăđ nhăđ uăt ăvƠoăd ăánăkémăhi uă qu ănh ngămangăl iăl iăíchăchoăh ăNhƠăqu nălỦămu năs ăd ngăngu năv năn iăt iăc aă côngă tyă h nă cácă ngu nă v nă t ă bênă ngoƠiă đ ă m ă r ngă s nă xu tă kinhă doanhă đ ă tránhă nh ngăr iăroăc ngănh ănh ngăápăl cătr ăn ă(ătheoălỦăthuy tătr tăt ăphơnăh ngăc aăMyersă vƠă Majluf,ă 1984).ă Vìă v y,ă cácă nhƠă qu nă lỦ khôngă mu nă tr ă c ă t că choă c ă đôngă vƠă ă m căcaoăkhiăs ăh uăc aăh ăt ng.ăK tăqu ănƠyăt ngăt ănh ăcácăphátăhi năc aăAgrawală Jayaraman (1994), Manos (2002), Short ctg (2002), Sulong Nor (2008), HaradaăvƠăNguyenă(2011).ăNh ngăng căl iăv iăcácăk tăqu ăc aăJensenăvƠăMecklingă (1976),ăRozeffă(1982),ăJensenăvƠăctgă(1992),ăchoăr ngăs ăh uăc aănhƠăqu nălỦăcóăm iă quanăh ăcùngăchi uăv iăm căc ăt c.ăVìăv y,ăv iăm căý ngh aă5%ăchoăphépăđ ătƠiăch pă nh năgi ăthuy tăH3,ăcôngătyăcóăt ăl ăs ăh uăc aăc đôngăqu nălỦăcƠngănhi uăthìăítăcóă kh ăn ngătr ăc ăt căvƠătr ă ăm căth p Bi n s ăh uăc ăđôngăt ăch c (INST) H ăs ăh iăquiăc aăbi năINST trongămôăhìnhămangăd uăd nh tă ăm că5%,ăk tăqu ăchoăth yăcóăm iăt HV: Nguy n Th Thu Th y ngăvƠăcóăỦăngh aăítă ngăquanăcùngăchi uăgi aăt ăl ăs ăh uănhƠă Trang 45 Lu n v n th c s qu nălỦăvƠăchínhăsáchăc ăt c.ăCôngătyăcóăm căs ăh uăc aăc ăđôngăt ăch căcƠngănhi uă thìăcóănhi uăkh ăn ngătr ăc ăt căchoăc ăđôngăvƠătr ă ăm căcao K tăqu ănƠyăphùăh pă v iănh ngăphátăhi năc aăMoh’dăvƠăctg (1995), Han ctg (1999), Short ctg (2002), Manosă (2002),ă Abdelsalamă vƠă ctgă (2008)ă vƠă nóă ng că v iă k tă qu ă nghiênă c uă c aă KoukiăvƠăGuizaniă(2009).ăV iăm căỦăngh aă10%ăchoăphépăđ ătƠiăch pănh năgi ăthuy tă H4,ăcôngătyăcóăt ăl ăs ăh uăc ăđôngăt ăch căcƠngănhi uăthìăcóănhi uăkh ăn ngătr ăc ă t căti năm tăvƠă ăm căcao Bi n kh ăn ngăsinhăl i ROA T ăk tăqu ăh iăquiă ăb ngă4.3,ăh ăs ăh iăquiăc aăbi năROA mô hình mang d uăd ngăvƠăcóăỦăngh aă ăm că1%,ăchoăth yăm iăt ngăquanăd ngăvƠăr tăcóăỦăngh aă th ngă kêă gi aă ROAă vƠă m că c ă t c.ă Côngă tyă cóă l iănhu nă cƠngă caoă thìăcóă nhi uăkh ă n ngătr ăc ăt căchoăc ăđôngăvƠătr ă ăm căcao.ăK tăqu ănƠyăđ côngătyă vƠălỦăthuy tăphátătínăhi uă c ăt c.ă căh ătr ăb iălỦăthuy tă ngăth iăk tăqu ă nƠyăcùngăgi ngăv iăcácă phátă hi nă c aă Bhattacharyaă (1979),ă Jensenă vƠă ctgă (1992),ă Fama Fiench (2011), Aivaziană vƠă ctgă (2003),ă Abdelsalamă vƠă ctgă (2008),ă Weiă vƠă Xiaoă (2009).ă V iă m că Ủă ngh aă10%,ăchoăphépăđ ătƠiăch pănh năgi ăthuy tănghiênăc uăH5,ăcóăm iăquanăh ăcùngă chi uăgi aăchínhăsáchăc ăt căvƠăl iănhu năcôngăty Bi năt ăl ăn DEBT H ă s ă h iă quiă c aă bi nă DEBT trongă môă hìnhă mangă d uă d ngă ng că v iă k ă v ngăbanăđ u (tr ămôăhìnhă4), cóăỦăngh aăth ngăkêă1%,ăchoăth yăr ngăt ăl ătr ăn ăvƠă m cătr ăc ăt căcóăt ngăquanăcùngăchi u,ăngh aălƠăcôngătyăcóăt ăl ăn ăcƠngăcaoăthìăm că tr ăc ăt căcƠngănhi u.ăK tăqu ănghiênăc uăc aăng căv iăcácăphátăhi năc aăFamaăvƠă Friech (2011), Allen Michaely (2002),ăWeiăvƠăXiaoă(2009).ăM iăquanăh ănƠyăcóăth ă đ călỦăgi iălƠăcácăc ăđôngăbênăngoƠiămu năs ăd ngăcôngăc ăn ăđ ăgi măv năđ ăchiă phíăđ iădi nătheoăJensen Meckling (1976) Jensen (1986), Stulz (1990) Công ty s ăd ngăt ăl ăn ă ăm căh pălỦăs ăcóăhi uăqu ăcaoăh năsoăv iăngu năv năch ăs ăh u.ă Trongăgiaiăđo năkhóăkh nănh ăhi nănƠy,ăd iăápăl cătr ăc ăt căchoăc ăđông,ăv căd yă ni mătinănhƠăđ uăt ,ătangăthanhăkho năchoăc ăphi uăbu căcácăcôngătyăs ăd ngăngu nă ti năt ăn ăđ ătr ăc ăt căchoăc ăđông.ăV iăm căỦăngh aă10%ăchoăphépăđ ătƠiăbácăb ăgi ă thuy tăH6,ăcôngătyăcóăt ăl ăn ăcƠngăcaoăthìăcóăítăkh ăn ngătr ăc ăt căvƠătr ă ăm căth p HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 46 Lu n v n th c s Bi năquyămôădoanhănghi p (SIZE) T ă b ngă 4.3,ă trongă môă hìnhă quy tă đ nhă tr ă c ă t c,ă cácă h ă s ă h iă quiă c aă bi nă SIZEămangăd uăd ng vƠăcóăỦăngh aăth ngăkêă ăm că1%,ăch ăraăr ngăcóăm iăquanăh ă chi uă gi aă quiă môă vƠă m că tr ă c ă t c.ă K tă qu ă h iă quiă choă th yă nh ngă côngă tyă cƠngă l năthìăcó m că c ă t că caoă h năcácă côngă tyă cóă quyă môă bé K tă qu ă nƠyă ngă h ă quanăđi măt ăcácănghiênăc uăc aăHolderăetă ală(1998),ăGulăandăKealeyă(1999),ăAldină andă Malkawiă (2007).ă Ngh aă lƠ,ă cácă côngă tyă cóă quyă môă l nă th tr ngăthƠnh,ăcóăkh ăn ngăti păc năth ătr ngă lƠă nh ngă côngă tyă ngăv năd ădƠngăh năvƠăch uărƠngăbu căc ngă ítăh năsoăv iăcôngătyăcóăquyămôănh ă i uănƠyăhƠmăỦăr ngăs ăph ăthu căvƠoăcácăngu nă v năn iăb ăs ăgi măkhiăquyămôăcôngătyăt ngălên.ăDoăv y,ăcácăcôngătyăl năth ngăcóă kh ăn ngăchiătr ăc ăt căti năm tănhi uăh n V iăm căỦăngh aă10%ăchoăphépăđ ătƠiăch pă nh năgi ă thuy tăH7,ăcóăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi aăquiămôăcôngătyăvƠăchínhăsáchăc ă t c Bi năc ăh iăt ngătr ng INVEST H ăs ăh iăquiăc aăbi năINVEST trongămôăhìnhămangăd uăd ngh aăth ngăkê,ătaăth yăr ngăc ăh iăt ngătr ngăcó nhăh c aăcôngătyătrênăsƠnăHOSE.ăChoănênăc ăh iăt ngătr ng ý ngăđ năchínhăsáchăc ăt că ngăcó tácăđ ngărõăr tălênăm cătr ă c ă t că c ngă nh ă quy tă đ nhă tr ă c ă t că choă c ă đông.ă K tă qu ă nƠyă đ că h ă tr ă b iă Aivazian ctg (2003),ăBenăNaceurăvƠăctgă(2006).ăNh ngăphátăhi năchoăr ngăc ăh iă t ngă tr ngă cóă t ngă quană cùngă chi uă v iă m că tr ă c ă t c.ă V iă k tă qu ă h iă qui,ă choă phépăđ ătƠiăbácăb ăgi ăthuy tăH8ăt călƠăcóăm iăquanăh ăng tr căchi uăgi aăc ăh iăt ngă ngăvƠăchínhăsáchăc ăt c Bi năr iăroăkinhădoanh (RISK) Cácănghiênăc uătr căch ăraăr ngăcácăcôngătyăcóăr iăroăkinhădoanhăcƠngăcaoăthìă ítăcóăkh ăn ngătr ăc ăt căvƠătr ă ăm căth p.ăK tăqu ăc aănghiênăc uănƠyăc ngăkhôngă ngo iăl ,ăh ăs ăh iăquiăc aăbi năRISKătrongămôăhìnhămangăd uăơmăvƠăcóăỦăngh aăth ngă th ngăkêăm că5%.ăCácăh ăs ănƠyănóiălênăr ngăcácăcôngătyăcóăr iăroăkinhădoanhăcƠngă cao,ăcƠngăđ iăm tăv iănhi uăr iăroăpháăs năh năcácăcôngătyăcóăr iăroăkinhădoanhăth p,ă chiăphíăgiaoăd chăcao,ăc năl ngăti năm tănhi uăh nănênăítăcóăkh ăn ngătr ăc ăt căvƠă chiaă ăm căth păh năsoăv iăcácăcôngătyăítăr iăroăkinhădoanhăh n.ăK tălu nănƠyăđ HV: Nguy n Th Thu Th y căh ă Trang 47 Lu n v n th c s tr ăb iălỦăthuy tăphátătínăhi uăc ăt c.ăK tăqu ănƠyăphùăh păv iăk tăqu ănghiênăc uăc aă Rozeffă(1982),ăAivazianăvƠăctgă(2003),ăweiăvƠăXiaoă(2009).ăV iăm c Ủăngh aă10%, cho phépăđ ătƠiăch pănh năgi ăthuy tăH9,ăcôngătyăcóăr iăroăkinhădoanhăcƠngăcaoăthìăítăcóă kh ăn ngătr ăc ăt căvƠătr ă ăm căth p Bi năl ngăti năm t CASH T ăb ngăk tăqu ăh iăqui,ăđ ătƠiăkhôngătìmăth yăm iăquanăh ăgi aăl ngăti năm tă ăth iăđi măcu iăn măvƠăm căchiaăc ăt căc aădoanhănghi p.ăTrongăquáătrìnhăthuăth pă d ăli u,ătácăgi ănh năth yăr ngăcácăcôngătyătrênăsƠnăHOSEătr ăc ăt căho căt mă ngăc ă t căth ngăkhôngăr iăvƠoăquíăm t.ă ăVi tăNam,ăth iăđi măcu iăn măd ngăl chălƠăth iă mă cácă côngă tyă t pă trungă m iăngu nă l că đ ă ph că v ă choă t tă c ă truy nă dơnă t că nênă l ngăti năm tă ăth iăđi mănƠyăth m iăquanăh ăgi aăl ngăb ăeoăh p.ă i uănƠyălỦăgi iăvìăsao khôngăt năt iă ngăti năm tăvƠăchínhăsáchăc ăt c.ăV iăk tăqu ăh iăquiă ăb ngă4.3, choă phépă đ ă tƠi bácă b ă gi ă thuy tă H10,ă cóă lƠă cóă m iă quană h ă cùngă chi uă gi aă chínhă sáchăc ăt căti năm tăvƠăl ngăti năm tăc aăcôngăty K tălu n D aă trênă k tă qu ă môă hìnhă h iă quyă đaă bi n,ă đ ă tƠiă tìmă th yă s ă tácă đ ngă cóă Ủă ngh aăc aăcácăy uăt :ăt ăl ăs ăh uăc aăc ăđôngănhƠăn c,ăc ăđôngăqu nălỦ,ăc ăđôngăt ă ch c,ăl iănhu n,ăt ăl ăn ,ăquyămôăcôngăty,ăr iăroăkinhădoanhăcóă nhăh ngăđ năm cătr ă c ăt căti năm t.ăC ăth ,ănh ngăcôngătyăcóăt ăl ăs ăh uăc aăc ăđôngănhƠăn c,ăc ăđôngă t ăch căcƠngănhi uăvƠănh ngăcôngătyăcóăl iănhu năcao, quyămôăvƠăt ăl ăn ăl năthìăcóă m cătr ăc ăt că cƠngă cao.ăNg căl i,ănh ngă côngătyă nƠoăcóăt ăl ăs ăh uă nhƠăqu nălỦă cƠngăcao,ăvƠăr iăroăkinhădoanhăl năthìăcóăm cătr ăc ăt căth p.ăCóăm iăquanăh ăng chi uănh ngăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkêăgi aăs ăh uăc ăđôngăn că căngoƠiălênăm căc ă t căti năm t.ăCu iăcùng,ăđ ătƠiăkhôngătìmăth yăs ătácăđ ngăc aăc ăh iăt ngătr ngăvƠă ti năm tălênăm cătr ăc ăt căti năm tăc aăcácăcôngătyătrênăHOSE HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 48 Lu n v n th c s CH NGă5 K TăLU NăVÀăKI NăNGH Ch ngă4ăđƣătrìnhăbƠyăchiăti tăk tăqu ăphơnătíchăh iăquiăvƠăchoăth yăcácăy uăt ă tácăđ ngăđ năchínhăsáchăc ăt c,ăbênăc nhăđóăc ngăđƣăphơnăphơnătíchăỦăngh aăc aăcácăh ă s ăt ngă quană d aă trênă k tă qu ă c aă cácă nghiênă c uă tr ch ngăkhoánăVi tăNam.ăCh că vƠă th că tr ngă th ă tr ngăcu iăcùngănƠyăs ătrìnhăbƠyăk tălu năthuăđ k tăqu ănghiênăc u,ăki năngh ,ăn uăraănh ngăh năch ăc ngănh ăh ngă căt ăcácă ngănghiênăc uăti pă theo K tălu n Lu năv năđƣăkháiăquátăb cătranhăc ăt căc aăth ătr ngăch ngăkhoánăVi tăNamă nóiăchungăvƠăc aăcácăcôngătyăniêmăy tătrênăsƠnăHOSEănóiăriêng B ngăvi căthuăth păd ă li uăth ăc păc aă200ăcôngătyătrênăsƠnăHOSE trongăgiaiăđo nă2010ăđ nă2014ăvƠăs ăd ngă môăhìnhăh iăquyăđaăbi năđ ăxemăxétăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ă t c.ă Bi nă ph ă thu că lƠă chínhă sáchă c ă t că mƠă đ iă di nă lƠă su tă sinhă l iă c aă c ă t că (DYIELD)ăđ iădi năchoăm cătr ăc ăt căchoăc ăđông,ăxácăđ nhăb ngăc ăt căti năm tăchoă m iăc ăphi uă ăth iăđi măcu iăn mătƠiăchính.ăNgoƠiăra,ăđ ătƠiăc ngăxétăđ năcácăy uăt ă khácăcóătácăđ ngăđ năchínhăsáchăc ăt cănh ăl iănhu n,ăt ăl ăn ,ăquyămô,ăc ăh iăt ngă tr ng,ăr iăroăkinhădoanh,ăti năm tăvƠă nhăh ngăc aăcácăy uăt ăngƠnhăvƠăn m D aă trênă k tă qu ă môă hìnhă h iă quyă đaă bi n,ă đ ă tƠiă tìmă th yă s ă tácă đ ngă cóă Ủă ngh aăc aăcácăy uăt :ăt ăl ăs ăh uăc aăc ăđôngănhƠăn c,ăc ăđôngăqu nălỦ,ăc ăđôngăt ă ch c,ăl iănhu n,ăt ăl ăn ,ăquyămôăcôngăty,ăr iăroăkinhădoanhăcóă nhăh ngăđ năm cătr ă c ăt căti năm t.ăC ăth ,ănh ngăcôngătyăcóăt ăl ăs ăh uăc aăc ăđôngănhƠăn c,ăc ăđôngă t ăch căcƠngănhi uăvƠănh ngăcôngătyăcóăl iănhu năcao,ăquy mô t ăl ăn ăl năthìăcóă m cătr ăc ăt că cƠngă cao.ăNg căl i,ănh ngă côngătyă nƠoăcóăt ăl ăs ăh uă nhƠăqu nălỦă cƠngăcao,ăvƠăr iăroăkinhădoanhăl năthìăcóăm cătr ăc ăt căth p.ăCóăm iăquanăh ng chi uănh ngăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkêăgi aăs ăh uăc ăđôngăn că căngoƠiălênăm căc ă t căti năm t.ăCu iăcùng,ăđ ătƠiăkhôngătìmăth yăs ătácăđ ngăc aăc ăh iăt ngătr ngăvƠă ti năm tălênăm cătr ăc ăt căti năm tăc aăcácăcôngătyătrênăHOSE HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 49 Lu n v n th c s T ăk tăqu ăh iăquyăđaăbi n,ănghiênăc uăch ăraăr ngăcácăy uăt :ăS ăh uăc aăc ă đôngănhƠăn c,ăăn căngoƠi,ănhƠăqu nălỦ,ăt ăch căc ngănh ăcácăy uăt ănh ăl iănhu n,ă r iăroăkinhădoanh,ăt ă l ăn ăcóă nhăh Các y uăt ăs ăh uăc ăđôngănhƠăn ngăđ năquy tăđ nhăchiătr ăc ăt căchoăc ăđông c,ăc ăđôngăt ăch c,ăl iănhu n, quy mô, đònăb yătƠiă chínhăcóătácăđ ngăcùngăchi uăv iăquy tăđ nhătr ăc ăt c.ăTrongăkhiăđóăcácăy uăt ănh ăs ă h uănhƠăqu nălỦ, c ăđôngăn căngoƠi, r iăroăkinhădoanhăthìă nhăh VƠăcu iăcùng,ăkhôngătìmăth yăm iăquanăh ăgi aăc ăh iăt ngătr ngăng căchi u.ă ng,ăti năm tăv iăquy tă đ nhăchiătr ăc ăt căc aăcôngăty.ăTi pătheo,ătácăgi ăs ănêuăraăm tăs ăh năch ăc aălu nă v năvƠăcácăph th ătr ngăh ngănghiênăc uăti pătheoăcóăliênăquanăđ năchínhăsáchăc ăt că ă ngăVi tăNam Tómă l i,ă nghiênă c uă đƣă tìmă th yă m iă quană h ă gi aă c uă trúcă s ă h uă vƠă chínhă sáchăc ăt căc aăcácăcôngătyăc ăph năVi tăNam,ăc ăth ălƠăcácăcôngătyăniêmăy tătrênăsƠnă HOSE.ăNghiênăc uăchoăth yăr ngăs ăh uăc aăc ăđôngănhƠăn c,ăs ăh uăc aăc ăđôngăt ă ch c,ăl iănhu năc aăcôngăty,ăquy mô, t ăl ăn ăc aăcôngătyăcóăm iăquanăh ăcùngăchi uă v iăchínhăsáchăti năm tăc aăcôngăty.ăNg kinhădoanhăcóăm iăquanăh ăng ngoƠiă cóă m iă quană h ă ng căl i, s ăh uăc aăc ăđôngăqu nălỦăvƠăr iăroă căchi uăv iăchínhăsáchăc ăt c.ăS ăh uăc ăđông n că chi uă v iă m că chiă tr ă c ă t că nh ngă khôngă cóă Ủă ngh aă th ngăkê.ăCu iăcùngănghiênăc uăkhôngătìmăth yăm iăquanăh ăgi aăc ăh iăt ngătr l că ng,ă ngăti năm tăc aăcôngătyăv iăchínhăsáchăc ăt căti năm t Ki năngh iăv iăc ăđông,ănhƠăđ uăt :ăbìnhăt nh,ăphánăđoán,ăphơnătíchăvƠăl aăch nănh ngă côngătyăcóăchínhăsáchăc ăt căphùăh păv iăchi năl tr căđ uăt ăc aămình trongăv năđ ăt ng ngăc ngănh ăchínhăsáchăti năm tăc aăcôngăty iăv iăcácănhƠăqu nătr ăcôngăty:ănh yăbén,ăn măb tătìnhăhìnhăc ăth ăc aădoanhă nghi pănh măđ aăraăchínhăsáchăc ăt căphùăh păđ ăgi ăchơnăcácăc ăđông,ăthuăhútăcácă nhƠăđ uăt ăvƠănơngăcaoăgiáătr ăc aăcôngăty CácănhƠăho chăđ nhăchínhăsách:ăđ aăraăcácăchínhăsáchăđ ăt oăl păth ătr tri nă năđ nh,ăkhuy năkhíchănhi uănhƠăđ uăt ăthamăgiaăvƠoăth ătr HV: Nguy n Th Thu Th y ngăphátă ng Trang 50 Lu n v n th c s Cácăcôngătyăs ăd ngăquáănhi uăl iănhu năchoăvi căchiătr ăc ăt căđ ă“đánhăbóng”ă hìnhă nhăc aăcôngătyăthìăkhôngănênămƠănênăhƠiăhoƠăl iăíchătr căm tăvƠăl iăíchălơuădƠi Cácăcôngătyăc ăph nănênătheoăđu iăm tăchínhăsáchăc ăt că năđ nh,ănh tăquán;ă nênătheoăđu iăm tăchínhăsáchăc ăt căanătoƠn:ăcóăt ăl ăchiaăc ăt căh pălỦăchoăc ăđông,ă đ ngăth iăđ măb oăm tăt ăl ăl iănhu nătáiăđ uăt ăđ ăduyătrìăs ăt ngătr ngăb năv ngă c aăcôngăty Côngă tyă nênă đ tă raă m că tiêuă trongă dƠiă h nă v ă t ă l ă thanhă toánă c ă t că trênă thuă nh p,ătránhăt iăđaăvi căc tăgi măc ăt căngayăc ăkhiăcôngătyăcóăc ăh iăđ uăt ăt tăvƠănênă duyătrìăh ăs ăn ăt iă uăc aăcôngătyătheoăc ăc uăv năm cătiêu Nh ngăh năch ăc aăđ ătƠiăvƠăh ngănghiênăc uăti pătheo Nh ăđƣătrìnhăbƠyăph năph măviănghiênăc u,ăh năch ăđ uătiênăc aăđ ătƠiăch ăxemă xétă nhă h ngăc aă cácă lo iă c ă đôngă lênă chínhă sáchă c ă t că ti nă m tă mƠă ch aă xétă đ nă hìnhăth căc ăt căb ngăc ăphi uăđ ăđ aăraăl iăgi iăthíchăđ yăđ ăh năv ăcácăm iăquanăh ă nƠy.ăH năch ănƠyăm ăraăh ngănghiênăc uăti pătheoălƠăxemăxétăs ăthíchăc aăc ăđôngă đ iăv iăcácăhìnhăth cătr ăc ăt căc aăcácădoanhănghi p NgoƠiăd ăli uăkêătoánăđ căthuăth păt ăbáoăcáoătƠiăchínhăđƣăđ d ăli uăcònăl iănh ăd ăli uăc ăt c,ăd ăli uăs ăh uăc ăđôngăđ cáoăth căki mătoán,ăcácă căláyăth ăcôngătrênăbáoă ngăniênăc aăcôngătyă(ăd ăli uăcôngăty)ănênăcóăt năt iănhi uăthôngătinăb tăcơnă x ng,ăítănhi uăc ngă nhăh ngăđ năcácăk tăqu ăc aănghiênăc u.ăHi nănay,ă ăVi tăNamă ch aăcóăc ăquanăhayăt ăch căbƠoăcungăc păd ăli uăđángătinăc yăđ ăph căv ăchoăvi că nghiênăc u.ă ơyăc ngălƠăh năch ăti pătheoăc aăđ ătƠi VƠăcu iăcùng,ăđ ătƠiăch aăxemăxétăh tăcácăy uăt ăcóăth ăcóătácăđ ngăđ năchính sáchăc ăt căc aăcôngătyă(ăl măphát,ălƣiăsu t,ăthu ăvƠănhi uăy uăt ăkhác).ăH năch ănƠyă c ngăm ăraănh ngăh ngăcóăth ănghiênăc uăti pătheo HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 51 Lu n v n th c s TÀIăLI UăTHAMăKH O A,ăTI NGăANH Afzal, M& Sehish, S (2003) “Ownership structure, Board composition, and dividend policies in Pakistan” Working paper series, Pp.1-24 Al-Gharaibeh, M., Zurigat, Z., & Al-Harahsheh, K (2013) The Effect of Ownership Structure on Dividends Ratio in Jordanian Companies Interdisciplinary Journal of contemporary Research in bussiness, Vol.4, No.9, Pp 769 -796 Al-Malkawi, H N., 2007, Determinant of Corporate Dividend Policy in Jordan,Journal of Economic and Administrative Since 23, 44-71 Al-Nawaiseh, M., (2013), Dividend Policy and Ownership Structure: An Applied Study on Industrial Companies in Amman Stock Exchange, Journal of Management Research 5(2), 83-106 Allen, F & Michaely, R, (2002) “ Payout Policy” The Wharton Financial Institutions Center, Pp 1-148 Alli, K L., Khan, A Q & Ramirez, G.G (1993) “ Determinants of corporate dividend policy: A factorial analysis” The Financial Review, Vol, 28, No.4, Pp 523-547 Gordon Myron, J 1959 Dividends, Earning and Stock Prices The Review of Economics and Statistics Vo 41 No Part (May, 1959), pp 99-105 Gordon Myron, J 1962 The Savings Investment and Valuation of a Corporation The Review of Economics and Statistics Vol 44 No (Feb.1962) pp 37-51 Gordon Myron, J 1963 Optimal Investment and Financing Policy The Journal of Finance Vol 18, No (May, 1963) PP 264-272 HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 52 Lu n v n th c s 10 Gul,ă Ferdinandă A.ă (1999),ă “Governmentă Shareă Ownership,ă Investment Opportunityă Setă andă Corporateă Choicesă ină China”,ă Pacific-Basin Finance Journal 7, 157-172 11 Han,ăKiăC.,ăSukăHunăLee,ăandăDavidăY.ăSukă(1999),ă“Institutional Shareholders and Dividends”,ăJournalăofăfinancialăandăStrategic Decisions 12, 53-62 12 Jensen, Gerald R., Donald P Solberg, and Thomas S Zorn (1992), “Simultaneousă Determinationă ofă Insideră Ownership,ă Debt,ă andă Dividend Policies”,ăJournalăofăFinancialăandăQuantitativeăAnalysisă27,ă274-263 13 Jensen,ă Michaelă C.ă (1986),ă “Agencyă Costsă ofă Freeă Cashă Flow,ă Corporate Finance,ăandăTakeovers”,ăAmericanăEconomicăReviewă76,ă323-329 14 Jensen,ă Michaelă C.,ă andă Williamă H.ă Mecklingă (1976),ă “Theoryă ofă theă Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownershipă Structure”,ă Journal of Financial Economics 3, 305-360 15 Khan K.I, Admir M, Qayyum A, Nasir A, Khan M.I, 2011 Can Dividend Decision Affect the Stock Price: A Case of Dividend Paying Companies of KSE International Research Journal of Finance and Economic ISSN 14502887 Issue 76 Eurojournals Publishing 67-74 16 Lam,ăK.C.K.ăSammi,ăHă&ăZhou.ăHă(2012),ă“ătheăroleăofăcrossăậ listing, foreign ownershipă andă stateă ownershipă ină dividendă Policyă ină Ană emergingă maket”ă China Journal of accounting reseach, Vol 5, Pp 199-216 17 Lease, Ronald C., Kose John, Avner Kalay, Uri Loewenstein, and Oded H Sarigă (2000).ă “Dividendă Policy:ă Itsă Impactă onă Firmă Valueă (Harvard Business SchoolăPress,ăBoston”,ăMassachusttes) 18 Miller, M., & Rock, K (1985) Dividend policy under asymmetric information The Journal of Finance,40(4),1031ậ1052 19 Myers, S C., & Majluf, N S (1984) Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, 13(2), 187ậ221 HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 53 Lu n v n th c s 20 Smith, R.J& R.W (1986) “ An Exgeneity test for a simultancous equation Tobot model with an application to labor supply” economic Vol.64, pp.179-685 Xuân Vinh (2010), Foreign ownership in vietnam stock market – an 21 Võ empirical analysis”, MPPA Paper, Vol 29863, Pp, 1-26 22 Washer, Kenneth M., and K Michael Casey (2004), “A Note on the Determinants of Equity Payouts”, Journal of Applied Business Research 20, 83-90 23 Warrad L, Susan A, Ola Kriasat, dan Al-Sheikh I, 2012 The Effect of Ownership Structure on Divdend Payout Policy: Evidence From Jordanian Context International Journal Economics and Finance Vol No 187-195 24 Wei, G., Zhang, W., Xiao, J, J, Z.,(2003), Dividends Policy and Ownership Structure in China 25 Wei, G & Xiao, J.Z (2009), “ Equity ownership segregation, shareholder preferences, and dividen policy in China B,Ti ng Vi t 26 Hoàng Kim tu Khánh (2011),“ Các y u t tác đ ng đ n c u trúc ti n m t t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam” Th B y, Tr n Th H i Lý (2015),“c u trúc s h u sách c t c c a 27 doanh nghi p niêm y t: B ng ch ng t i Vi t Nam” 28 Hu nh Th Xuân Tiên (2013),“C u trúc s h u sách c t c B ng ch ng t i công ty niêm y t th tr 29 Tr ng ng ch ng khoán Vi t Nam” ông L c, Ph m Phát Ti n (2015,“Các nhân t nh h ng đ n sách c t c c a công ty niêm y t s giao dich ch ng khoán TP.HCM” HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 54 Lu n v n th c s PH L C 1a Môăt ăcácăbi nă S ăn m Frequency Percent Valid Cumulative Percent 2010 200 20 20 2011 2012 2013 2014 200 200 200 200 20 20 20 20 20 20 20 100 1000 100 Total INDUSTRY Valid BB BDS VT PPD XD KHAC Frequency Percent Valid Percent Cumulative Percent 8.5 46.3 24.2 10 8.5 46.3 24.2 10 8.5 12.5 58.8 83 90 100 68 23 60 36 15 HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 55 Lu n v n th c s 1b Ki măđ nhăh iăquy H s ăVIF Unstandardized Coefficients Model Std Error (Constant) 2.484 1.728 STATE 0.021 0.008 0.04 2.511 FORIEGN 0.015 0.012 0.017 1.208 MAN 0.023 0.007 0.048 3.404 INST 0.027 0.012 0.025 2.283 INVEST -0.014 0.002 -0.12 -7.528 SIZE 0.003 0.001 0.046 2.291 DEBT -0.024 0.006 -0.068 -4.077 RISH 0.099 0.014 0.075 6.894 ROA 0.498 0.014 0.713 35.785 CASH 0.007 0.008 0.015 0.91 YEAR -0.001 0.001 -0.014 INDUSTRY 0.001 -0.008 Beta Tolerance VIF -1.42 0.531 0.623 0.645 0.893 0.403 0.342 0.863 0.847 0.245 0.373 0.933 1.882 1.605 1.551 1.12 2.481 2.926 1.159 1.181 4.087 2.684 1.072 -0.713 0.884 1.131 F Sig 866.97 000a 1.438 ngăsaiăAnova Sum Model Collinearity Statistics t B Ph Standardized Coefficients Squares of df Mean Square Regression 13.984 13 1.076 Residual 1.223 986 0.001 Total 15.207 999 HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 56 Lu n v n th c s Model Summaryb Model STATE Pearson Correlation R R Square 876a Ki m đ nh t MAN INST INVES T SIZE DEBT RISH ROA 0.767 Durbin- R R Square F Sig Square Change Change Change 0.764 0.767 199.226 F Watson 1.647 ng quan gi a bi n đ c l p STATE FOR IEGN MAN INST INVEST SIZE DEBT RISH ROA CASH TANG YEAR IN DUSTRY -.324** -.307** 097** -.256** 281** 255** 085** 269** 229** 539** 104** -.174** 0 0 0 0.01 0 0.001 -.294** 322** -.179** 330** 197** 212** 354** 403** 222** -.146** -.324** 0 0 0 0 0 339** -.131** 163** 166** 231** 073* 178** -.106** 262** 298** 0 0 0.021 0.001 0 -.446** 655** 495** -0.01 570** 688** 488** 168** -.089** 0 0.74 0 0 0.005 496** 645** 0.01 694** 384** -.301** -.190** -.225** 0 0.82 0 0 672** 0.04 744** 746** 638** 211** -.357** 0.24 0 0 132** 720** 528** -.436** -.225** 0 0 0 0.998 118** -0.01 0.051 364** 0.057 0.798 0.104 0.074 621** 515** 273** -.064* Sig (2-tailed) FOR IEGN Adjusted Change Statistics Pearson Correlation -.324** Sig (2-tailed) Pearson Correlation -.307** -.294** Sig (2-tailed) 0 Pearson Correlation 097** 322** 339** Sig (2-tailed) 0.002 0 Pearson Correlation -.256** -.179** -.131** 446** Sig (2-tailed) 0 0 Pearson Correlation 281** 330** 163** 655** -.496** Sig (2-tailed) 0 0 Pearson Correlation -.255** -.197** -.166** 495** 645** 672** Sig (2-tailed) 0 0 0 Pearson Correlation -085** -.212** 231** -0.01 0.007 0.04 132** Sig (2-tailed) 0.007 0 0.74 0.822 0.24 Pearson Correlation 269** 354** 073* 570** -.694** 744** 720** HV: Nguy n Th Thu Th y 118** Trang 57 Lu n v n th c s CASH YEAR INDUS TRY Sig (2-tailed) 0 0.021 0 0 Pearson Correlation 229** 403** 178** 688** -.384** 746** 528** -0.01 621** Sig (2-tailed) 0 0 0 0.8 Pearson Correlation 104** -.146** 262** 168** -.190** 211** 225** 364** 273** Sig (2-tailed) 0.001 0 0 0 Pearson Correlation 174** -.324** 298** 089** -.225** 357** Sig (2-tailed) 0 0.01 0 0.998 Ki m đ nh ph ABSRES STATE MAN INST SIZE Spear man's rho 0 0.042 676** 085** -.266** 0.007 085** 073* 0.003 0.007 0.022 0.06 064* 266** -.343** 0.003 0.07 0.042 0 0.932 0.932 ng sai ph n d không đ i ABSRES STATE MAN INST SIZE DEBT RISH ROA TANG YEAR INDUS TRY Correlation Coefficient 103** -.230** 151** 230** 308** 088** 159** -0.023 -.065* Sig (2-tailed) 0.001 0 0 0.01 0.472 0.039 0.986 Correlation Coefficient 103** -.419** -0.01 109** 173** -0.03 192** 372** 0.018 -.126** Sig (2-tailed) 0.301 0.692 0 0.35 0 0.564 Correlation Coefficient Sig (2-tailed) Correlation Coefficient Sig (2-tailed) -.230** -.419** 204** -0 -0.014 345** -.066* -.183** 111** 428** 200 0.74 0.04 0 -.151** -0.013 204** 710** -0 661** 512** 246** -.098** 300 0.692 0.65 532** 0.94 0 0.002 Correlation Coefficient -.230** 109** -0.01 710** 705** 0.03 762** 658** 212** -.342** Sig (2-tailed) 210 0.301 0.736 0.29 0 0 705** 132** 700** -.445** 191** 0.039 Correlation Coefficient -308** -.173** -0.01 532** Sig (2-tailed) 2.000 0.65 0 0 0 0.223 RISH Correlation Coefficient -.088** -0.029 345** -0 0.03 132** 085** 0.03 324** 124** 0.205 0.353 0.937 0.29 0.01 0.341 0 159** 192** -.066* 661** 762** 700** 085** 547** 303** -.120** ROA Sig (2-tailed) Correlation Coefficient Sig (2-tailed) 1000 0.038 0 0.01 0 324** 303** 0.054 0.004 120** 0.086 0.893 -.383** 0.004 0 0.893 DEBT YEAR INDUS TRY Correlation Coefficient 065* 0.018 111** 246** 212** 191** Sig (2-tailed) Correlation Coefficient 0.099 0.564 0 -.126** 428** 342** 0 098** 0.039 124** Sig (2-tailed) 0.986 0 0.002 0.223 HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 58 Lu n v n th c s HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 59 [...]... vƠoă nh ngă công ty mƠă h ă cóă th ă t oă nhă h ngă lênă các chính sách công ty đ ăgi măthôngătinăb tăcơnăx ng.ăJeonăvƠăctgă(2011)ăkhi nghiên c uă ăHƠnă Qu căth yăr ng các nhƠăđ uăt ăn căngoƠiăthíchănh ng công ty l n,ă năđ nh,ăcóănhi uă c ăh iăđ uăt ăh n.ăTrongănh ng công ty đó,ăh ăthíchănh ng công ty cóăm cătr ăc ăt că th păh nănh ng công ty tr ăc ăt căcao H2: S h u n c ngoài có m i quan h ng c... i quan h ătíchăc cănƠyă đ căh tr ăb iălỦăthuy tă tínăhi uăc a chính sách c ăt c. Các nghiên c uăc aăHoă(2003),ăLieă(2001),ăWeiăvƠăXiaoă(2009),ăLamăvƠă ctgă(2012)ăc ngăphátăhi năra m i quan h ănƠy.ă m ătƠiăđ aăraăgi ăthuy t nghiên c uăth ă iăv ăm i quan h ănƠy: H10: Có m i quan h cùng chi u gi a chính sách c t c ti n m t và l ng ti n m t c a công ty 2.4 Các nghiên c uătr căv ăc u trúc s ăh uăvƠ chính sách c... ănh ng công ty cóăt ăl ăv năch ăs ă h uăthu cănhƠăn căcaoăh n Guleră(2003) nghiên c uăm i quan h ăgi a chính sách c ăt c,ăc u trúc s ăh uă vƠăki măsoátăt i các công ty Úcătrongăkho ngăth iăgianăt ă1991ăậ 1999.ăK tăqu nghiên c uăch ăraăr ngănh ng công ty đ căki măsoátăb iăc ăđôngănhƠăn m tăt ăl ăchiătr ăc ăt căcaoăvƠăđ uăđ năh n các công ty đ căth ngăh aăh nă căki măsoátăb iăgiaăđình Naser và ctg... ngătácăđ ngăđên chính sách c ăt căc a công ty, ăvíăd ănh chính sách đánhăthu ăthuă nh păcáănhơnălênăc ăt călƠmă nhăh ngăđ n chính sách tr ăc ăt căchoăc ăđông, các y uă t ăv ămôănh ăălƣiăsu t, l măphát,ă…ăSauăđơy,ăđ ătƠiătìmăhi uăm tăs ăy uăt chính (y uăt ă HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 14 Lu n v n th c s n iă t iă c aă công ty) ă cóă th ă cóă tácă đ ngă đ nă chính sách c ă t că c aă các công ty ă th... tănƠoătrong chính sách c ăt că các công ty có các đ căđi măs ăh uă khácănhau.ăS ăd ngăd ăli uăb ngăg mă7519 quan sátăt ă1712 công th y t công khaiătrênăsƠnăch ngăkhoánăTh đóăcóă33 công ty đ ngăm iăniêmă ngăH iăvƠăsƠnăShenzhenăt ă2001-2006 ( trong căniêmă y tăchéoătrênăsƠnăHongăKong,ă27 công ty niêmă y tătrênă sƠnă ch ngă khoánă c aă M ,ă 5ă công ty niêmă y tă chéoă ăLondonă vƠă 1 công ty niêmă y... a các công ty niêmăy tătrênăs ăgiaoădichăch ngăkhoánăTP.HCM.ăK tăqu ă nghiên c uă choă th yă s ă h uă nhƠă n c,ă quyă môă công ty, ă l iă nhu nă cóă quan h ă cùngă chi uăv i chính sách c ăt c.ăN ,ăr iăroăkinhădoanhăcóătácăđ ngăng căchi uăđ n chính sách c ăt căc a các công ty c ăph năVi t Nam trênăsƠnăHOSE HV: Nguy n Th Thu Th y Trang 20 Lu n v n th c s CH NGă3:ăPH NGăPHỄP VÀ MÔ HÌNH NGHIểNăC U Các lỦăthuy... cùng chi u gi a chính sách c t c và l i nhu n công ty 2.3.2 T l n T ăl ăn ălƠăm tătrongănh ngăy uăt ătácăđ ngăm nhăm ănh tăđ n chính sách c ă t c.ă Công ty cóă t ă l ă n caoă cóă nhi uă nguyă c ăpháă s n,ă chiă phíă s ă d ngă v nă caoă đóă c ngă lƠă nguyênă nhơnă t iă saoă các công ty nƠyă tr ă m că c ă t că th p.ă L pă lu nă nƠyă d aă trênălỦăthuy t công ty v ăc ăt c.ăH năn a, các nghiên c uăc aăJensenăvƠăctgă(2003);ă... và Al ậ Malkawaă(2007)ăchoăr ngă ănh ngăth ătr n i,ă s ăh uă nhƠă n ngăm iă că cóă m tă vaiă tròă quan tr ngă trongă quy tă đ nhă chính sách c ă t c.ă GulăvƠăKealeyă(1999)ătìmăth yăm i quan h ăcùngăchi uăgi aăt ăl ăs ăh uănhƠăn c ăt c,ăvì các công ty s ăh uănhƠăn ty nƠyă nh nă đ căcaoăthì các d ăánăđ uăt ăthu năl iăh n .Các công că nhi uă uă đƣiă h nă t ă các chính sách nhƠă n c ngănh ăm i quan h... ngăVi t Nam 2.3.1 l i nhu n L iănhu năc a công ty lƠăm tătrongănh ngăy uăt quan tr ngăcóă nhăh ngăđ nă chính sách c ă t că c aă m tă công ty, ă công ty cóă l iă nhu nă cƠngă caoă thìă cóă nhi uă kh ă n ngătr ăc ăt căchoăc ăđôngăvƠă ăm căcaoăsoăv i công ty cóăl iănhu năth p.ăkhiăđó, các nhƠăqu nălỦămu năs d ngăc ăt căcaoălƠăm tătínăhi uătíchăc căchoăr ngăh ăđangăqu nă tr ăt t công ty. ăCóănhi u nghiên c... ti n m t và m c cao 2.3 Các y uăt ăkhácătácăđ ngăđ n chính sách c ăt c NgoƠiătácăđ ngăc a các lo iăc ăđông, chính sách c ăt căc a công ty cònăb ătácă đ ngă b iă các y uă t ă nh :ă L iă nhu n,ă quyă mô,ă l tr ngă ti nă m t,ă r iă roă vƠă c ă h iă t ngă ngăc a công ty ăH năn a,ăm iăngƠnhăcóăm tăđ căđi măriêngănênăc ngăcóănh ngă chính sách c ă t că khácă nhauă choă c ă đông.ă VƠă cu iă cùng,ă các y