Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TPHCM trong giai đoạn 2008-2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TÔ THỊ BÍCH LIỄU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM TRONG GIAI ĐOẠN 2008 - 2012 Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS. TRẦN NGỌC THƠ TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các bảng Tóm tắt 1 1. Giới thiệu 1 1.1 Lý do chọn đề tài 3 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 4 1.3 Phương pháp nghiên cứu 4 2. Cơ sở lý luận và tổng quan các nghiên cứu trước đây 4 2.1 Cơ sở lý luận 4 2.1.1 Khái niệm và tầm quan trọng của chính sách cổ tức 4 2.1.2 Một số chính sách chi trả cổ tức 5 2.1.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 5 2.1.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 6 2.1.2.3 Các chính sách chi trả cổ tức khác 6 2.1.3 Phương thức chi trả cổ tức 7 2.1.3.1 Phương thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt 7 2.1.3.2 Phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 8 2.1.3.3 Phương thức chi trả cổ tức bằng tài sản khác 9 2.1.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định một chính sách cổ tức 9 2.1.4.1 Các hạn chế pháp lý 9 2.1.4.2 Các điều khoản hạn chế 10 2.1.4.3 Các ảnh hưởng của thuế 10 2.1.4.4 Các ảnh hưởng của khả năng thanh khoản 11 2.1.4.5 Khả năng vay nợ và tiếp cận các thị trường vốn 11 2.1.4.6 Ổn định thu nhập 11 2.1.4.7 Triển vọng tăng trưởng 12 2.1.4.8 Lạm phát 12 2.1.4.9 Các ưu tiên của cổ đông 12 2.1.4.10 Bảo vệ chống loãng giá 13 2.1.5 Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp theo lý thuyết MM 13 2.1.5.1 Các giả định của lý thuyết MM 13 2.1.5.2 Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp theo lý thuyết MM 14 2.1.6 Lý thuyết chi phí đại diện 15 2.2 Tổng quan những nghiên cứu trước đây 16 3. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu 24 3.1 Xây dựng giả thuyết 24 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.3 Mô tả các biến nghiên cứu 26 3.3.1 Biến phụ thuộc 26 3.3.2 Biến độc lập 26 3.3.3 Biến kiểm soát 26 3.4 Thiết lập phương trình hồi quy xác định mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức 30 3.5 Phương pháp xử lý số liệu 30 4. Nội dung và các kết quả nghiên cứu 31 4.1 Thống kê mô tả biến 31 4.2 Kiểm tra độ tương quan giữa các biến 33 4.3 Kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình The Full Adjustment Model (FAM) 34 4.4 Kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình The Partial Adjustment Model (PAM) 39 5. Kết luận và hướng nghiên cứu tiếp theo 47 5.1 Kết luận 47 5.2 Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 PHỤ LỤC 1 53 PHỤ LỤC 2 63 PHỤ LỤC 3 73 1 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH TRONG GIAI ĐOẠN 2008 – 2012 Tóm tắt Bài nghiên cứu này cố gắng kiểm tra tác động của cấu trúc quyền sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở chứng khoán TP Hồ Chí Minh. Nó đánh giá mức độ tác động của cấu trúc sở hữu đến chính sách chi trả cổ tức như thế nào. Bài viết này sử dụng dữ liệu bảng trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012. Dựa trên những bài nghiên cứu về lĩnh vực này trước đây, bài nghiên cứu phân tích hồi quy thông qua kiểm định Pooled Regression, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM) trên 2 mô hình cổ tức của Lintner (1956), The Full Adjustment Model (FAM) và The Partial Adjustment Model (PAM). Kết quả của bài nghiên cứu cho thấy có tồn tại mối quan hệ giữa cấu trúc quyền sở hữu đến chính sách cổ tức. Cấu trúc sở hữu của nhà đầu tư tổ chức tương quan dương với chính sách chi trả cổ tức, cấu trúc sở hữu của nhà quản lý tương quan âm với chính sách chi trả cổ tức. Từ khóa: Chính sách cổ tức, Quản trị Doanh nghiệp, cấu trúc sở hữu tổ chức, cấu trúc sở hữu quản lý, Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh. 1. Giới thiệu Chính sách cổ tức là một phần quan trọng trong chính sách tài chính của Doanh nghiệp vì nó vừa ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của các cổ đông, vừa ảnh hưởng đến sự phát triển của công ty. Đã có nhiều nhà nghiên cứu đưa ra những lý thuyết cũng như thực nghiệm về chính sách cổ tức. Đầu tiên là cuộc tranh luận về những giả định không thực tế của Miller và Modigliani (1961), hai ông cho rằng thị trường vốn là hoàn hảo, không có những va chạm của thị trường như không có thuế, không có chi phí phát hành, không có chi phí giao dịch, không có thông tin bất cân xứng, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến tổng thu nhập của cổ đông, hay nói cách khác, mọi chính sách cổ tức đều như nhau. 2 Thực tế, thị trường vốn là không hoàn hảo và các bất hoàn hảo của thị trường đã đem lại những suy luận và những quyết định về chính sách cổ tức cũng khác nhau giữa các doanh nghiệp vì thực chất nó ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp. Hầu hết mọi người đều đồng ý rằng ban quản trị là những người nắm rõ thông tin hơn những nhà đầu tư bên ngoài, kết quả là bất cứ hành động nào của doanh nghiệp bao gồm cả cách thức huy động vốn hay phân chia lợi nhuận đều có thể mang một hàm ý nào đó đối với nhà đầu tư bên ngoài, và chính sách cổ tức tạo thành một phương tiện chuyển giao thông tin từ ban quản trị đến các cổ đông về triển vọng tương lai của công ty. Theo lý thuyết đại diện (Jensen và Meckling, 1976), các chủ sở hữu muốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, nghĩa là tối đa hóa giá trị thị trường của vốn cổ phần doanh nghiệp. Các nhà quản lý lại hướng đến các mục tiêu trong ngắn hạn: tăng doanh số, tăng thị phần, tối đa hóa lợi nhuận, nhằm tăng mức lương, thưởng hay uy tín của mình đối với doanh nghiệp. Do vậy, lý thuyết về đại diện cho rằng, nếu cả hai bên trong mối quan hệ này (cổ đông và người quản lý công ty) đều muốn tối đa hóa lợi ích của mình, thì có cơ sở để tin rằng người quản lý công ty sẽ không luôn luôn hành động vì lợi ích tốt nhất cho người chủ sở hữu, tức các cổ đông. Sự tách biệt việc sở hữu và điều hành doanh nghiệp còn tạo ra hiện tượng thông tin không cân xứng, nhà quản lý có ưu thế hơn chủ sở hữu về thông tin, nên dễ dàng hành động tư lợi, hơn nữa việc giám sát các hành động của người đại diện cũng rất tốn kém, khó khăn, phức tạp. Với vị trí của mình, người quản lý công ty được cho là luôn có xu hướng tư lợi và không đủ siêng năng, mẫn cán, và có thể tìm kiếm các lợi ích cá nhân cho mình chứ không phải cho công ty. Tuy nhiên, cấu trúc sở hữu quản lý có thể ngăn ngừa xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và người chủ sở hữu, cân bằng lợi ích của nhà quản lý và cổ đông bên ngoài và làm tăng giá trị doanh nghiệp. Ngược lại với lập luận trên, Demsetz (1985) cho rằng nếu nhà quản lý có quyền sở hữu cao thì họ sẽ chỉ vì lợi ích cá nhân của mình mà không quan tâm đến lợi ích của cổ đông bên ngoài, do đó làm giảm giá trị doanh nghiệp. 3 Nói tóm lại, có rất nhiều nghiên cứu tranh luận xoay quanh vấn đề lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, một trong những lợi ích đó là chính sách cổ tức. Và tầm quan trọng của nghiên cứu này cũng xuất phát từ vai trò của chính sách cổ tức để bảo vệ lợi ích của cổ đông thiểu số và thu hút vốn đầu tư nước ngoài. Có nhiều bài nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra tác động của cấu trúc quyền sở hữu đến chính sách cổ tức được thực hiện ở các quốc gia phát triển như Anh, Mỹ, Nhật Bản. Vì vậy bài nghiên cứu này sẽ cố gắng tìm ra mối quan hệ giữa cấu trúc quyền sở hữu và chính sách cổ tức ở những quốc gia đang phát triển như Việt Nam. Bố cục của bài nghiên cứu được sắp xếp như sau : Phần 2 giới thiệu cơ sở lý luận và tổng quan các nghiên cứu trước đây, phần 3 mô tả dữ liệu và phương pháp nghiên cứu, phần 4 trình bày nội dung và các kết quả nghiên cứu đạt được, phần 5 trình bày thảo luận kết luận của bài nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiếp theo. 1.1 Lý do chọn đề tài Chính sách cổ tức là một phần quan trọng trong chính sách tài chính của Doanh nghiệp. Lý thuyết của chính sách cổ tức trong việc xác định giá trị doanh nghiệp là một trong những chủ đề gây tranh cãi cho nhiều nhà nghiên cứu. Chính sách cổ tức là chính sách ấn định phân phối giữa lợi nhuận giữ lại tái đầu tư và chi trả cổ tức cho cổ đông. Vai trò của chính sách cổ tức là thu hút thêm đầu tư nước ngoài và bảo vệ quyền lợi của các cổ đông thiểu số. Còn cấu trúc sở hữu được xem là một cơ chế trong quản trị doanh nghiệp, để tạo điều kiện tăng hiệu quả doanh nghiệp. Tại Việt Nam, sự biến mất dần của các doanh nghiệp nhà nước và mở rộng dần của các công ty tư nhân, xuất hiện sự chuyển dịch cấu trúc sở hữu hay có nghĩa là sự suy giảm của các doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước cùng với sự gia tăng của các doanh nghiệp tư nhân trong nước hoặc các doanh nghiệp thuộc sở hữu nước ngoài. Đặc biệt việc gia nhập tổ chức Thương mại Quốc tế WTO đã dẫn đến sự cải cách thị trường vốn Việt Nam nhằm thu hút các nhà đầu tư trên thế giới. Trong giai đoạn này một câu hỏi quan trọng và thực sự cần thiết là cấu trúc quyền sở hữu và chính sách cổ tức có mối quan hệ như thế nào. Để từ đó chúng ta có thể xác định được việc cải thiện cấu trúc quyền sở hữu cũng như chính sách cổ tức của các công 4 ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh một cách tốt nhất. Do đó, tôi đã chọn bài nghiên cứu “Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh” trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 để xem xét vấn đề này. 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Trong bài nghiên cứu này, tôi xem xét tác động của cấu trúc quyền sở hữu lên chính sách cổ tức. Đồng thời trả lời cho các câu hỏi sau : Cấu trúc sở hữu của nhà đầu tư tổ chức và cấu trúc sở hữu của nhà quản lý tác động đến chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Chứng Khoán TP HCM như thế nào? Mức độ tác động của từng khía cạnh đó lên chính sách cổ tức ra sao? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Trong nghiên cứu này, tôi sử dụng phương pháp nghiên cứu thực nghiệm, đồng thời thực hiện phân tích hồi quy dữ liệu bảng thông qua kiểm định Pooled Regression, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM) để kiểm tra sự tác động của cấu trúc quyền sở hữu (bao gồm tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức và tỷ lệ sở hữu của nhà quản lý) lên chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính tại thị trường TP Hồ Chì Minh. Mẫu dữ liệu mà tôi thu thập được bao gồm 55 công ty phi tài chính được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012. 2. Cơ sở lý luận và tổng quan các nghiên cứu trước đây 2.1 Cơ sở lý luận 2.1.1 Khái niệm và tầm quan trọng của chính sách cổ tức Chính sách tài trợ, chính sách đầu tư và chính sách cổ tức là ba chính sách tài chính quan trọng của doanh nghiệp. Trong đó: Chính sách cổ tức là chính sách liên quan tới việc xác định lượng tiền mặt dùng để trả cổ tức cho các cổ đông thường của công ty, quy định việc dùng bao nhiêu lượng tiền mặt để đầu tư vào sự phát triển của công ty. Mặc dù được xếp ưu tiên thấp hơn so với chính sách tài trợ và 5 chính sách đầu tư nhưng các nhà quản lý tài chính thường tỏ ra thận trọng và có những xem xét đặc biệt khi lựa chọn chính sách cổ tức cho công ty họ, vì những lý do chủ yếu sau : Thứ nhất, chính sách phân chia cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của các cổ đông. Bởi lẽ, thông thường đại bộ phận cổ đông đầu tư vào công ty đều mong đợi được trả cổ tức cao. Vì thế việc tăng giảm hay cắt cổ tức của mỗi công ty sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu của công ty trên thị trường. Thứ hai, chính sách chia cổ tức ảnh hưởng quan trọng đến sự phát triển của công ty. Vì chính sách cổ tức sẽ quyết định tỉ lệ tái đầu tư để phát triển công ty và đây sẽ là nguồn vốn quan trọng hơn phát hành cổ phần mới. Vì những lý do trên những người lãnh đạo và quản lý công ty luôn cân nhắc, xem xét chính sách phân chia cổ tức sao cho hợp lý và phù hợp với tình hình và xu thế phát triển của công ty. Đối với Việt Nam, việc xem xét chính sách phân chia cổ tức của các công ty cổ phần ở các nước đã có quá trình phát triển lâu dài là điều cần thiết để rút ra kinh nghiệm cho sự phát triển của công ty cổ phần ở nước ta. 2.1.2 Một số chính sách chi trả cổ tức 2.1.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Chính sách này xác nhận rằng một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận khi doanh nghiệp có các cơ hội đầu tư hứa hẹn các tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi mong đợi mà các cổ đông đòi hỏi. Hay chính sách này ngụ ý rằng việc chi trả cổ tức có thể thay đổi từ năm này qua năm khác và tùy thuộc vào các cơ hội đầu tư có sẵn. Tuy nhiên, có những chứng cứ mạnh mẽ cho thấy rằng hầu hết các doanh nghiệp cố gắng duy trì một tỷ lệ chi trả cổ tức tương đối ổn định theo thời gian. Tất nhiên điều này không có nghĩa là các doanh nghiệp đã bỏ qua những nguyên lý về chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động trong việc thực hành các quyết định phân phối bởi vì sự ổn định cổ tức có thể duy trì theo hai cách: 6 Thứ nhất, doanh nghiệp có thể giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ khá cao trong những năm có nhu cầu vốn cao. Nếu đơn vị tiếp tục tăng trưởng, các giám đốc có thể tiếp tục thực hiện chiến lược này mà không nhất thiết phải giảm cổ tức. Thứ hai, doanh nghiệp có thể đi vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư và do đó tăng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần một cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức. Nếu doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư tốt trong suốt một năm nào đó thì chính sách vay nợ sẽ thích hợp hơn so với cắt giảm cổ tức. Sau đó, trong những năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ trên vốn cổ phần về lại mức thích hợp. Nguyên lý giữ lại lợi nhuận cũng đề xuất là công ty “tăng trưởng” thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn các doanh nghiệp đang trong giai đoạn sung mãn (bão hòa). Ngược lại, các doanh nghiệp có tỷ lệ tăng trưởng cao có khuynh hướng tỷ lệ chi trả cổ tức hơi thấp. 2.1.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Hầu hết các doanh nghiệp và cổ đông đều thích chính sách cổ tức tương đối ổn định. Tính ổn định được đặc trưng bằng một sự miễn cưỡng trong việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ này sang kỳ khác. Tương tự, những gia tăng trong tỷ lệ cổ tức cũng thường bị trì hoãn cho đến khi các giám đốc tài chính công bố rằng các khoản lợi nhuận trong tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn hơn. Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng đi theo sau một gia tăng trong lợi nhuận và đồng thời cũng thường trì hoãn lại trong một chừng mực nào đó. Có nhiều lý do tại sao các nhà đầu tư thích cổ tức ổn định. Chẳng hạn, nhiều nhà đầu tư thấy các thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin. Ngoài ra, nhiều cổ đông cần và lệ thuộc vào một dòng cổ tức không đổi cho các nhu cầu tiền mặt của mình. Dù họ có thể bán bớt một số cổ phần như một nguồn thu nhập hiện tại khác nhưng do các chi phí giao dịch và các lần bán với lô lẻ cho nên phương án này không thể thay thế một cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đều đặn. 2.1.2.3 Các chính sách chi trả cổ tức khác [...]... ban đầu của tôi bao gồm 315 công ty được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Trong đó loại trừ các ngân hàng, công ty tài chính, bảo hiểm, công ty không chi trả cổ tức bằng tiền mặt tối thiểu 3 năm trong giai đoạn nghiên cứu, công ty thiếu dữ liệu Cuối cùng mẫu bao gồm 55 công ty, chiếm 17% tồng số công ty được niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ... Adjustment Model – PAM) Trong đó: Dti : Cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phi u của công ty i trong thời gian t 30 D(t-1)i : Cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phi u của công ty i trong thời gian (t – 1) Dti – D(t-1)i : Thay đổi cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phi u Eti : Thu nhập trên mỗi cổ phi u của công ty i trong thời gian t E(t-1)i : Thu nhập trên mỗi cổ phi u của công ty i trong thời gian (t – 1)... tương quan âm giữa cấu trúc sở hữu quản lý Hay như trong bài nghiên cứu của Chen và cộng sự (2005) nghiên cứu xem có sự tác động của cấu trúc sở hữu tập trung lên thành quả và giá trị công ty hay không? Và liệu nó có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức hay không? Kết quả cho thấy có mối tương quan âm giữa cấu trúc sở hữu tập trung và chính sách cổ tức và sự tác động của cấu trúc sở hữu của Thành viên Hội... kết hợp với các yếu tố đại diện cấu trúc sở hữu bởi nhà đầu tư tổ chức và Thành viên Hội đồng Quản trị Tác giả cũng dựa trên 3 mô hình cổ tức như Short, Zhang và Keasey (2002) với mẫu là 55 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Athens từ năm 1996 đến năm 1998 , loại trừ các công ty trong lĩnh vực tài chính ngân hàng, bảo hiểm, công ty cho thuê tài chính, công ty sở hữu công cộng, công ty thiếu... các bảng cáo bạch và báo cáo tài chính năm (Phụ lục 1) và tính toán của tác giả từ phần mềm Stata Bảng này ghi lại dữ liệu thống kê các công ty trong mẫu DPS là cổ tức bằng tiền mặt trên mỗi cổ phi u, EPS là thu nhập trên mỗi cổ phi u, INST là tỷ lệ sở hữu của tổ chức sở hữu từ 5% cổ phần trở lên, MAN là tỷ lệ sở hữu của nhà quản lý, quy mô công ty SIZE được tính bằng Ln của tổng tài sản, Đòn bẩy tài. .. cho thấy có mối tương quan âm giữa quyền sở hữu tổ chức và cổ tức trên mỗi cổ phi u và mối tương quan dương giữa tỷ lệ cổ phi u được sở hữu bởi 5 cổ đông lớn nhất và cổ tức trên mỗi cổ phi u, FCF có tác động mạnh đến 23 chính sách cổ tức, SIZE tương quan âm cho thấy các Doanh nghiệp lớn chi trả cổ tức thấp và các công ty có đòn bẩy cao cũng có xu hướng chi trả cổ tức thấp Và bài nghiên cứu “The Effect... quyền sở hữu tổ chức và cổ tức trên mỗi cổ phi u, và giữa sở hữu nhà nước và mức cổ tức chia cho cổ đông Tác giả cũng tìm thấy rằng quyền sở hữu trong năm cổ đông lớn nhất càng cao thì cổ tức được chi trả cao hơn Kết quả hồi quy được tiến hành vào năm mô hình cho thấy một hiệu ứng mạnh mẽ của dòng tiền tự do trên chính sách cổ tức Tiền mặt càng nhiều thì cổ tức trên mỗi cổ phi u càng cao Bằng chứng. .. sách cổ tức và quyền sở hữu tập trung có mối tương quan dương với nhau Còn cấu trúc sở hữu bởi Ban Giám đốc không ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức vì Ban Giám đốc chỉ nắm giữ một tỷ lệ cổ phần rất nhỏ Biến SIZE tương quan dương với chính sách cổ tức, các công ty lớn thì chi trả cổ tức cao Biến MTBV và FCF cũng tương quan dương với chính sách cổ tức, và LEV tương quan âm với chính sách cổ tức. .. (The Waud Model) 19 Trong đó : Dit : Cổ tức của công ty i trong thời gian t Eit : Thu nhập trên mỗi cổ phần của công ty i trong thời gian t INST : Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức nắm giữ 3% trở lên Man : Tỷ lệ sở hữu của Thành viên Hội Đồng Quản Trị Bằng chứng thực nghiệm trong nghiên cứu này cho thấy tồn tại mối tương quan dương giữa cấu trúc sở hữu tổ chức và chính sách cổ tức, đồng thời có mối... kết quả của mô hình nghiên cứu thực nghiệm được phân tích bởi nhóm tác giả thì tỷ lệ cổ phi u được nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức tương quan dương với chính sách cổ tức và tỷ lệ nắm giữ cổ phi u của nhà quản lý tương quan âm với chính sách cổ tức Cùng một phương pháp nghiên cứu với bài nghiên cứu trên, tôi cũng nghiên cứu thực nghiệm với các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán . TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM TRONG GIAI ĐOẠN 2008 - 2012 Chuyên ngành : Tài chính. chọn bài nghiên cứu Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh” trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm. hữu của nhà quản lý tác động đến chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Chứng Khoán TP HCM như thế nào? Mức độ tác động của từng khía cạnh đó lên chính sách cổ tức