Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TPHCM trong giai đoạn 2008-2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TƠ THỊ BÍCH LIỄU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM TRONG GIAI ĐOẠN 2008 - 2012 Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Tóm tắt 1 Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu Cơ sở lý luận tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Cơ sở lý luận 2.1.1 Khái niệm tầm quan trọng sách cổ tức 2.1.2 Một số sách chi trả cổ tức 2.1.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 2.1.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 2.1.2.3 Các sách chi trả cổ tức khác 2.1.3 Phương thức chi trả cổ tức 2.1.3.1 Phương thức chi trả cổ tức tiền mặt 2.1.3.2 Phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu 2.1.3.3 Phương thức chi trả cổ tức tài sản khác 2.1.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến định sách cổ tức 2.1.4.1 Các hạn chế pháp lý 2.1.4.2 Các điều khoản hạn chế 10 2.1.4.3 Các ảnh hưởng thuế 10 2.1.4.4 Các ảnh hưởng khả khoản 11 2.1.4.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn 11 2.1.4.6 Ổn định thu nhập 11 2.1.4.7 Triển vọng tăng trưởng 12 2.1.4.8 Lạm phát 12 2.1.4.9 Các ưu tiên cổ đông 12 2.1.4.10 Bảo vệ chống loãng giá 13 2.1.5 Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp theo lý thuyết MM 13 2.1.5.1 Các giả định lý thuyết MM 13 2.1.5.2 Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp theo lý thuyết MM 14 2.1.6 Lý thuyết chi phí đại diện 15 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 16 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 24 3.1 Xây dựng giả thuyết 24 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 26 3.3.1 Biến phụ thuộc 26 3.3.2 Biến độc lập 26 3.3.3 Biến kiểm soát 26 3.4 Thiết lập phương trình hồi quy xác định mối tương quan cấu trúc sở hữu sách cổ tức 30 3.5 Phương pháp xử lý số liệu 30 Nội dung kết nghiên cứu 31 4.1 Thống kê mô tả biến 31 4.2 Kiểm tra độ tương quan biến 33 4.3 Kết hồi quy liệu bảng mơ hình The Full Adjustment Model (FAM) 34 4.4 Kết hồi quy liệu bảng mơ hình The Partial Adjustment Model (PAM) 39 Kết luận hướng nghiên cứu 47 5.1 Kết luận 47 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 PHỤ LỤC 53 PHỤ LỤC 63 PHỤ LỤC 73 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH TRONG GIAI ĐOẠN 2008 – 2012 Tóm tắt Bài nghiên cứu cố gắng kiểm tra tác động cấu trúc quyền sở hữu lên sách cổ tức cơng ty phi tài niêm yết Sở chứng khốn TP Hồ Chí Minh Nó đánh giá mức độ tác động cấu trúc sở hữu đến sách chi trả cổ tức Bài viết sử dụng liệu bảng giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Dựa nghiên cứu lĩnh vực trước đây, nghiên cứu phân tích hồi quy thơng qua kiểm định Pooled Regression, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM) mơ hình cổ tức Lintner (1956), The Full Adjustment Model (FAM) The Partial Adjustment Model (PAM) Kết nghiên cứu cho thấy có tồn mối quan hệ cấu trúc quyền sở hữu đến sách cổ tức Cấu trúc sở hữu nhà đầu tư tổ chức tương quan dương với sách chi trả cổ tức, cấu trúc sở hữu nhà quản lý tương quan âm với sách chi trả cổ tức Từ khóa: Chính sách cổ tức, Quản trị Doanh nghiệp, cấu trúc sở hữu tổ chức, cấu trúc sở hữu quản lý, Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh Giới thiệu Chính sách cổ tức phần quan trọng sách tài Doanh nghiệp vừa ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đơng, vừa ảnh hưởng đến phát triển cơng ty Đã có nhiều nhà nghiên cứu đưa lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức Đầu tiên tranh luận giả định không thực tế Miller Modigliani (1961), hai ông cho thị trường vốn hồn hảo, khơng có va chạm thị trường khơng có thuế, khơng có chi phí phát hành, khơng có chi phí giao dịch, khơng có thơng tin bất cân xứng, sách cổ tức khơng ảnh hưởng đến tổng thu nhập cổ đông, hay nói cách khác, sách cổ tức Thực tế, thị trường vốn không hoàn hảo bất hoàn hảo thị trường đem lại suy luận định sách cổ tức khác doanh nghiệp thực chất ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Hầu hết người đồng ý ban quản trị người nắm rõ thơng tin nhà đầu tư bên ngồi, kết hành động doanh nghiệp bao gồm cách thức huy động vốn hay phân chia lợi nhuận mang hàm ý nhà đầu tư bên ngồi, sách cổ tức tạo thành phương tiện chuyển giao thông tin từ ban quản trị đến cổ đông triển vọng tương lai công ty Theo lý thuyết đại diện (Jensen Meckling, 1976), chủ sở hữu muốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, nghĩa tối đa hóa giá trị thị trường vốn cổ phần doanh nghiệp Các nhà quản lý lại hướng đến mục tiêu ngắn hạn: tăng doanh số, tăng thị phần, tối đa hóa lợi nhuận, nhằm tăng mức lương, thưởng hay uy tín doanh nghiệp Do vậy, lý thuyết đại diện cho rằng, hai bên mối quan hệ (cổ đông người quản lý công ty) muốn tối đa hóa lợi ích mình, có sở để tin người quản lý cơng ty khơng ln ln hành động lợi ích tốt cho người chủ sở hữu, tức cổ đông Sự tách biệt việc sở hữu điều hành doanh nghiệp cịn tạo tượng thơng tin khơng cân xứng, nhà quản lý có ưu chủ sở hữu thông tin, nên dễ dàng hành động tư lợi, việc giám sát hành động người đại diện tốn kém, khó khăn, phức tạp Với vị trí mình, người quản lý cơng ty cho ln có xu hướng tư lợi không đủ siêng năng, mẫn cán, tìm kiếm lợi ích cá nhân cho khơng phải cho cơng ty Tuy nhiên, cấu trúc sở hữu quản lý ngăn ngừa xung đột lợi ích nhà quản lý người chủ sở hữu, cân lợi ích nhà quản lý cổ đơng bên ngồi làm tăng giá trị doanh nghiệp Ngược lại với lập luận trên, Demsetz (1985) cho nhà quản lý có quyền sở hữu cao họ lợi ích cá nhân mà khơng quan tâm đến lợi ích cổ đơng bên ngồi, làm giảm giá trị doanh nghiệp Nói tóm lại, có nhiều nghiên cứu tranh luận xoay quanh vấn đề lợi ích nhà quản lý cổ đông, lợi ích sách cổ tức Và tầm quan trọng nghiên cứu xuất phát từ vai trị sách cổ tức để bảo vệ lợi ích cổ đơng thiểu số thu hút vốn đầu tư nước ngồi Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra tác động cấu trúc quyền sở hữu đến sách cổ tức thực quốc gia phát triển Anh, Mỹ, Nhật Bản Vì nghiên cứu cố gắng tìm mối quan hệ cấu trúc quyền sở hữu sách cổ tức quốc gia phát triển Việt Nam Bố cục nghiên cứu xếp sau : Phần giới thiệu sở lý luận tổng quan nghiên cứu trước đây, phần mô tả liệu phương pháp nghiên cứu, phần trình bày nội dung kết nghiên cứu đạt được, phần trình bày thảo luận kết luận nghiên cứu hướng nghiên cứu 1.1 Lý chọn đề tài Chính sách cổ tức phần quan trọng sách tài Doanh nghiệp Lý thuyết sách cổ tức việc xác định giá trị doanh nghiệp chủ đề gây tranh cãi cho nhiều nhà nghiên cứu Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đơng Vai trị sách cổ tức thu hút thêm đầu tư nước ngồi bảo vệ quyền lợi cổ đơng thiểu số Còn cấu trúc sở hữu xem chế quản trị doanh nghiệp, để tạo điều kiện tăng hiệu doanh nghiệp Tại Việt Nam, biến dần doanh nghiệp nhà nước mở rộng dần công ty tư nhân, xuất chuyển dịch cấu trúc sở hữu hay có nghĩa suy giảm doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước với gia tăng doanh nghiệp tư nhân nước doanh nghiệp thuộc sở hữu nước Đặc biệt việc gia nhập tổ chức Thương mại Quốc tế WTO dẫn đến cải cách thị trường vốn Việt Nam nhằm thu hút nhà đầu tư giới Trong giai đoạn câu hỏi quan trọng thực cần thiết cấu trúc quyền sở hữu sách cổ tức có mối quan hệ Để từ xác định việc cải thiện cấu trúc quyền sở hữu sách cổ tức cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh cách tốt Do đó, tơi chọn nghiên cứu “Tác động cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh” giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 để xem xét vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Trong nghiên cứu này, xem xét tác động cấu trúc quyền sở hữu lên sách cổ tức Đồng thời trả lời cho câu hỏi sau : Cấu trúc sở hữu nhà đầu tư tổ chức cấu trúc sở hữu nhà quản lý tác động đến sách cổ tức cơng ty phi tài niêm yết Sở Chứng Khốn TP HCM nào? Mức độ tác động khía cạnh lên sách cổ tức sao? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Trong nghiên cứu này, sử dụng phương pháp nghiên cứu thực nghiệm, đồng thời thực phân tích hồi quy liệu bảng thơng qua kiểm định Pooled Regression, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM) để kiểm tra tác động cấu trúc quyền sở hữu (bao gồm tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư tổ chức tỷ lệ sở hữu nhà quản lý) lên sách cổ tức cơng ty phi tài thị trường TP Hồ Chì Minh Mẫu liệu mà tơi thu thập bao gồm 55 công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Cơ sở lý luận tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Cơ sở lý luận 2.1.1 Khái niệm tầm quan trọng sách cổ tức Chính sách tài trợ, sách đầu tư sách cổ tức ba sách tài quan trọng doanh nghiệp Trong đó: Chính sách cổ tức sách liên quan tới việc xác định lượng tiền mặt dùng để trả cổ tức cho cổ đông thường công ty, quy định việc dùng lượng tiền mặt để đầu tư vào phát triển công ty Mặc dù xếp ưu tiên thấp so với sách tài trợ sách đầu tư nhà quản lý tài thường tỏ thận trọng có xem xét đặc biệt lựa chọn sách cổ tức cho cơng ty họ, lý chủ yếu sau : Thứ nhất, sách phân chia cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông Bởi lẽ, thông thường đại phận cổ đông đầu tư vào công ty mong đợi trả cổ tức cao Vì việc tăng giảm hay cắt cổ tức công ty ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu công ty thị trường Thứ hai, sách chia cổ tức ảnh hưởng quan trọng đến phát triển cơng ty Vì sách cổ tức định tỉ lệ tái đầu tư để phát triển công ty nguồn vốn quan trọng phát hành cổ phần Vì lý người lãnh đạo quản lý công ty cân nhắc, xem xét sách phân chia cổ tức cho hợp lý phù hợp với tình hình xu phát triển công ty Đối với Việt Nam, việc xem xét sách phân chia cổ tức công ty cổ phần nước có q trình phát triển lâu dài điều cần thiết để rút kinh nghiệm cho phát triển công ty cổ phần nước ta 2.1.2 Một số sách chi trả cổ tức 2.1.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Chính sách xác nhận doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đơng địi hỏi Hay sách ngụ ý việc chi trả cổ tức thay đổi từ năm qua năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, có chứng mạnh mẽ cho thấy hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì tỷ lệ chi trả cổ tức tương đối ổn định theo thời gian Tất nhiên điều khơng có nghĩa doanh nghiệp bỏ qua nguyên lý sách lợi nhuận giữ lại thụ động việc thực hành định phân phối ổn định cổ tức trì theo hai cách: Thứ nhất, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ cao năm có nhu cầu vốn cao Nếu đơn vị tiếp tục tăng trưởng, giám đốc tiếp tục thực chiến lược mà không thiết phải giảm cổ tức Thứ hai, doanh nghiệp vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng tỷ lệ nợ vốn cổ phần cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Nếu doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tốt suốt năm sách vay nợ thích hợp so với cắt giảm cổ tức Sau đó, năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ vốn cổ phần lại mức thích hợp Nguyên lý giữ lại lợi nhuận đề xuất cơng ty “tăng trưởng” thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp doanh nghiệp giai đoạn sung mãn (bão hòa) Ngược lại, doanh nghiệp có tỷ lệ tăng trưởng cao có khuynh hướng tỷ lệ chi trả cổ tức thấp 2.1.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Hầu hết doanh nghiệp cổ đơng thích sách cổ tức tương đối ổn định Tính ổn định đặc trưng miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Tương tự, gia tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hỗn giám đốc tài cơng bố khoản lợi nhuận tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng theo sau gia tăng lợi nhuận đồng thời thường trì hỗn lại chừng mực Có nhiều lý nhà đầu tư thích cổ tức ổn định Chẳng hạn, nhiều nhà đầu tư thấy thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thơng tin Ngồi ra, nhiều cổ đơng cần lệ thuộc vào dịng cổ tức khơng đổi cho nhu cầu tiền mặt Dù họ bán bớt số cổ phần nguồn thu nhập khác chi phí giao dịch lần bán với lơ lẻ phương án thay cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đặn 2.1.2.3 Các sách chi trả cổ tức khác 62 267 VTB 2009 0.5554 0.0543 26.4813 0.4957 33355 0.8500 268 VTB 2010 0.5554 0.0581 26.4055 0.3163 32203 0.6900 269 VTB 2011 0.5554 0.0511 26.3530 0.2824 23523 0.3300 270 VTB 2012 0.5554 0.0655 26.3052 0.2839 18087 0.4100 271 VTO 2008 0.5100 0.0069 28.8586 3.3782 277403 0.9000 272 VTO 2009 0.5192 0.0072 28.8194 3.1804 459700 1.3200 273 VTO 2010 0.5192 0.0071 28.7516 1.9742 473690 0.6900 274 VTO 2011 0.5192 0.0083 28.6869 1.7580 457374 0.3300 275 VTO 2012 0.5192 0.0085 28.5824 1.4919 403508 0.3500 63 Phụ lục 2: Giá trị biến Dti, Eti, Dti-D(t-1)i, Eti-E(t-1)i, D(t-1)i, Dinst, Dman thu thập từ báo cáo thường niên báo cáo tài năm công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh từ năm 2008- 2012 STT NAME Dti Eti Dti-D(t-1)i Eti-E(t-1)i D(t-1)i Dinst Dman ABT 4000 3092 1000 -4926 3000 ABT 2000 11850 -2000 8758 4000 ABT 5000 8079 3000 -3771 2000 ABT 6000 8014 1000 -65 5000 1 ABT 6000 7181 -833 6000 ACL 3500 7940 200 3540 3300 ACL 3000 5590 -500 -2350 3500 ACL 3000 5850 260 3000 ACL 4500 6240 1500 390 3000 10 ACL 450 820 -4050 -5420 4500 11 AGF 1000 960 -200 -2830 1200 12 AGF 1000 1123 163 1000 0 13 AGF 2000 3281 1000 2158 1000 14 AGF 2000 4844 1563 2000 15 AGF 1000 2657 -1000 -2187 2000 16 ANV 1800 1488 -4465 1800 17 ANV 500 -1947 -1300 -3435 1800 64 18 ANV 900 1080 400 3027 500 19 ANV 900 1120 40 900 20 ANV 900 520 -600 900 21 BBC 1000 1461 200 -1051 800 22 BBC 1600 3715 600 2254 1000 23 BBC 1000 2709 -600 -1006 1600 24 BBC 1200 3007 200 298 1000 25 BBC 1200 1672 -1335 1200 26 BMC 2500 6946 -4052 2500 27 BMC 3000 2617 500 -4329 2500 28 BMC 2300 2815 -700 198 3000 29 BMC 5000 11062 2700 8247 2300 30 BMC 4500 7770 -500 -3292 5000 31 BMP 2000 6237 1000 -601 1000 0 32 BMP 1500 7246 -500 1009 2000 0 33 BMP 2000 7894 500 648 1500 0 34 BMP 3000 8419 1000 525 2000 35 BMP 4000 10310 1000 1891 3000 36 CII 1400 3352 -400 518 1800 0 37 CII 2000 7577 600 4225 1400 0 38 CII 1800 5082 -200 -2495 2000 0 39 CII 1800 2064 -3018 1800 0 40 CII 1200 3969 -600 1905 1800 41 CLC 2500 3750 1300 -774 1200 42 CLC 2000 3873 -500 123 2500 43 CLC 2000 3270 -603 2000 44 CLC 2500 4586 500 1316 2000 45 CLC 2000 3719 -500 -867 2500 46 COM 1500 2441 600 -2091 900 47 COM 1100 7571 -400 5130 1500 65 48 COM 1800 3610 700 -3961 1100 49 COM 1800 2419 -1191 1800 50 COM 1500 1786 -300 -633 1800 51 DHA 2000 3737 -1634 2000 0 52 DHA 3000 6760 1000 3023 2000 0 53 DHA 2000 5160 -1000 -1600 3000 0 54 DHA 2000 2560 -2600 2000 0 55 DHA 700 1040 -1300 -1520 2000 0 56 DHG 2500 6445 -368 2500 57 DHG 3000 13396 500 6951 2500 58 DHG 4000 14230 1000 834 3000 59 DHG 2000 6382 -2000 -7848 4000 60 DHG 3000 7440 1000 1058 2000 61 DPM 2000 3646 1000 -860 1000 62 DPM 2000 3560 -86 2000 63 DPM 2000 4500 940 2000 64 DPM 3500 8290 1500 3790 2000 65 DPM 4500 7990 1000 -300 3500 66 DMC 2000 4560 200 -389 1800 67 DMC 2000 4349 -211 2000 68 DMC 2200 4730 200 381 2000 69 DMC 2200 4576 -154 2200 70 DMC 2200 5067 491 2200 71 DPR 2000 5851 -1000 95 3000 72 DPR 2000 5269 -582 2000 73 DPR 3000 9331 1000 4062 2000 74 DPR 5000 18663 2000 9332 3000 75 DPR 4000 12552 -1000 -6111 5000 76 FPT 2600 5959 -1000 -2084 3600 77 FPT 2500 5607 -100 -352 2600 66 78 FPT 1500 6584 -1000 977 2500 79 FPT 1000 7860 -500 1276 1500 80 FPT 2000 5670 1000 -2190 1000 81 GIL 2500 3049 900 -1397 1600 0 82 GIL 2000 5503 -500 2454 2500 0 83 GIL 2700 3040 700 -2463 2000 0 84 GIL 6000 5830 3300 2790 2700 85 GIL 1000 3280 -5000 -2550 6000 86 GMC 1500 3667 -1145 1500 0 87 GMC 2200 3925 700 258 1500 0 88 GMC 2000 3943 -200 18 2200 0 89 GMC 2500 4871 500 928 2000 0 90 GMC 2500 5870 999 2500 0 91 HBC 561 -1200 -2748 1200 92 HBC 1200 3195 1200 2634 0 93 HBC 600 9411 -600 6216 1200 94 HBC 1000 7439 400 -1972 600 95 HBC 1000 3650 -3789 1000 96 HDC 1900 3368 100 -85 1800 97 HDC 1000 7120 -900 3752 1900 98 HDC 1000 5758 -1362 1000 99 HDC 1000 3552 -2206 1000 100 HDC 1000 1434 -2118 1000 101 HMC 1600 2280 400 -140 1200 102 HMC 1100 1310 -500 -970 1600 103 HMC 1300 1676 200 366 1100 104 HMC 2200 3907 900 2231 1300 105 HMC 1000 1300 -1200 -2607 2200 106 HPG 3000 4439 2000 -840 1000 107 HPG 1000 6477 -2000 2038 3000 67 108 HPG 2000 4115 1000 -2362 1000 109 HPG 2973 -2000 -1142 2000 110 HPG 2000 2386 2000 -587 0 111 HRC 3000 5129 -2596 3000 112 HRC 2000 3814 -1000 -1315 3000 113 HRC 2500 5550 500 1736 2000 114 HRC 3000 7424 500 1874 2500 115 HRC 3000 5148 -2276 3000 116 HSI 1500 1998 400 -2408 1100 0 117 HSI 1200 1616 -300 -382 1500 0 118 HSI 1200 1990 374 1200 0 119 HSI 1300 2010 100 20 1200 0 120 HSI -190 -1300 -2200 1300 0 121 IMP 2000 4997 -954 2000 0 122 IMP 2000 5659 662 2000 123 IMP 2200 6934 200 1275 2000 124 IMP 2200 5333 -1601 2200 125 IMP 2200 5016 -317 2200 126 KHA 2000 553 1000 -1087 1000 0 127 KHA 2000 335 -217 2000 0 128 KHA 2000 425 89 2000 0 129 KHA 1500 371 -500 -53 2000 0 130 KHA 1500 455 83 1500 131 KHP 1000 2255 -200 -422 1200 132 KHP 1100 2409 100 154 1000 133 KHP 1200 2345 100 -64 1100 134 KHP 1200 1739 -606 1200 135 KHP 1400 2407 200 668 1200 136 L10 1200 2492 -200 205 1400 137 L10 1500 2694 300 202 1200 68 138 L10 1500 3261 567 1500 139 L10 1200 2675 -300 -586 1500 140 L10 1200 2917 242 1200 141 LBM 1200 3109 600 1414 600 142 LBM 700 1647 -500 -1462 1200 143 LBM 1200 1248 500 -399 700 144 LBM 1200 1599 351 1200 145 LBM 1300 1573 100 -26 1200 146 LSS 1500 2456 -500 -731 2000 0 147 LSS 2500 5366 1000 2910 1500 148 LSS 3500 9647 1000 4281 2500 0 149 LSS 2500 9156 -1000 -491 3500 0 150 LSS 450 690 -2050 -8466 2500 0 151 NTL 2500 3774 2500 -7256 0 152 NTL 3000 24083 500 20309 2500 153 NTL 3000 17471 -6612 3000 154 NTL 2500 1537 -500 -15934 3000 155 NTL 1500 1160 -1000 -377 2500 156 PAC 2200 5460 1700 1348 500 157 PAC 2000 9072 -200 3612 2200 158 PAC 1500 6078 -500 -2994 2000 159 PAC 2200 3975 700 -2103 1500 160 PAC 2000 2409 -200 -1566 2200 161 PGC 800 54 -400 -1920 1200 162 PGC 600 2527 -200 2473 800 163 PGC 1000 1814 400 -713 600 164 PGC 600 1649 -400 -165 1000 165 PGC 1000 983 400 -666 600 166 RAL 2000 4250 200 -2226 1800 0 167 RAL 2000 3700 -550 2000 0 69 168 RAL 2000 3198 -502 2000 0 169 RAL 3000 5218 1000 2020 2000 0 170 RAL 3000 6468 1250 3000 0 171 SAV 1000 1384 -400 -624 1400 0 172 SAV 1000 1475 91 1000 173 SAV 500 1018 -500 -457 1000 174 SAV 700 971 200 -47 500 175 SAV 750 753 50 -218 700 176 SFC 1000 2542 -500 -463 1500 0 177 SFC 3000 6676 2000 4134 1000 0 178 SFC 1600 5369 -1400 -1307 3000 179 SFC 1600 2874 -2495 1600 180 SFC 800 1892 -800 -982 1600 181 SFI 1000 14510 1000 -6105 0 182 SFI 500 6710 -500 -7800 1000 0 183 SFI 1500 3759 1000 -2951 500 0 184 SFI 1500 3607 -152 1500 0 185 SFI 1500 4566 959 1500 0 186 SMC 1600 6549 1100 1623 500 187 SMC 1600 5768 -781 1600 188 SMC 1600 5004 -764 1600 189 SMC 1000 2903 -600 -2101 1600 190 SMC 1500 2324 500 -579 1000 191 SSC 1500 3040 300 839 1200 0 192 SSC 1500 5100 2060 1500 0 193 SSC 1500 4731 -369 1500 194 SSC 2000 3890 500 -841 1500 195 SSC 2000 4487 597 2000 196 ST8 1500 5140 1000 190 500 197 ST8 1000 6864 -500 1724 1500 70 198 ST8 3000 3926 2000 -2938 1000 199 ST8 2000 2906 -1000 -1020 3000 200 ST8 3000 3978 1000 1072 2000 201 TAC 2000 624 -5999 2000 202 TAC 1400 1214 -600 590 2000 203 TAC 2000 4619 600 3405 1400 204 TAC 1600 1329 -400 -3290 2000 205 TAC 1600 3364 2035 1600 206 TCR 400 1037 -200 -1293 600 207 TCR 400 112 -925 400 208 TCR 600 1622 200 1510 400 209 TCR 600 1976 354 600 210 TCR 300 79 -300 -1897 600 211 TMS 1500 4313 1114 1500 1 212 TMS 1000 4811 -500 498 1500 1 213 TMS 1000 2944 -1867 1000 1 214 TMS 600 2841 -400 -103 1000 1 215 TMS 1000 3136 400 295 600 1 216 TNA 1800 4355 -200 -130 2000 0 217 TNA 2000 6678 200 2323 1800 218 TNA 2500 8676 500 1998 2000 219 TNA 1000 5016 -1500 -3660 2500 220 TNA 2000 4771 1000 -245 1000 221 TNC 300 436 -700 -1299 1000 222 TNC 1000 1536 700 1100 300 223 TNC 1500 2695 500 1159 1000 224 TNC 2000 3743 500 1048 1500 225 TNC 2000 3653 -90 2000 226 TPC 1100 -4822 400 -5667 700 0 227 TPC 3164 -1100 7986 1100 0 71 228 TPC 1500 1658 1500 -1506 0 229 TPC 2000 1766 500 108 1500 230 TPC 1400 1409 -600 -357 2000 0 231 TSC 3200 8148 -800 -1082 4000 1 232 TSC 2000 3500 -1200 -4648 3200 1 233 TSC 1000 1760 -1000 -1740 2000 1 234 TSC 1500 3750 500 1990 1000 1 235 TSC -6980 -1500 -10730 1500 1 236 TTP 3000 4497 1200 193 1800 0 237 TTP 2000 5594 -1000 1097 3000 0 238 TTP 1000 5692 -1000 98 2000 239 TTP 2000 4362 1000 -1330 1000 0 240 TTP 1000 2727 -1000 -1635 2000 241 VHC 1200 2668 -300 -1857 1500 242 VHC 1500 4613 300 1945 1200 243 VHC 4573 -1500 -40 1500 244 VHC 2500 8389 2500 3816 0 245 VHC 1000 4544 -1500 -3845 2500 246 VIP 800 1253 -400 -2301 1200 247 VIP 600 884 -200 -369 800 248 VIP 700 1287 100 403 600 249 VIP 500 905 -200 -382 700 250 VIP 300 917 -200 12 500 251 VNM 2900 3563 -2044 2900 252 VNM 3000 6769 100 3206 2900 253 VNM 3000 6834 65 3000 254 VNM 4000 5145 1000 -1689 3000 255 VNM 3800 6981 -200 1836 4000 256 VSC 5000 11916 5000 3431 0 257 VSC 3000 12992 -2000 1076 5000 0 72 258 VSC 2000 15101 -1000 2109 3000 0 259 VSC 4000 9497 2000 -5604 2000 0 260 VSC 4000 9626 129 4000 0 261 VSH 1800 2700 400 661 1400 262 VSH 1000 1820 -800 -880 1800 263 VSH 1400 1470 400 -350 1000 264 VSH 1000 1630 -400 160 1400 265 VSH 1000 1160 -470 1000 266 VTB 1500 2185 500 -993 1000 267 VTB 1500 2470 285 1500 268 VTB 1500 2163 -307 1500 269 VTB 1200 1498 -300 -665 1500 270 VTB 1500 1020 300 -478 1200 271 VTO 400 657 -1000 -4038 1400 272 VTO 400 575 -82 400 273 VTO 600 1087 200 512 400 274 VTO 600 834 -253 600 275 VTO 300 625 -300 -209 600 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TƠ THỊ BÍCH LIỄU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM TRONG GIAI ĐOẠN 2008 - 2012 Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 73 Phụ lục 3: Kết xử lý phương trình hồi quy a.Thống kê mơ tả liệu bảng b Ma trận hệ số tương quan biến 74 c Kiểm định Hausman Test cho mô hình FAM d Kiểm định Lagrange Multiplier cho mơ hình FAM e Kiểm định phương sai thay đổi cho mô hình FAM f Kiểm định tự tương quan cho mơ hình FAM 75 g Kiểm định Hausman Test cho mơ hình PAM h Kiểm định Lagrange Multiplier cho mơ hình PAM i.Kiểm định phương sai thay đổi cho mơ hình PAM j Kiểm định tự tương quan cho mơ hình PAM