Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HỒNG MẠNH HẢI MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HỒNG MẠNH HẢI MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH CHUN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh” cơng trình nghiên cứu tác giả, hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các số liệu luận văn có nguồn trích rõ ràng, đáng tin cậy xử lý khách quan, trung thực Các tài liệu tham khảo luận văn trích dẫn rõ ràng TP Hồ Chí Minh, tháng 05 năm 2015 Học viên thực Hoàng Mạnh Hải Mục Lục Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp 2.2 Sở hữu cổ đông tổ chức giá trị doanh nghiệp 11 2.3 Sở hữu nước giá trị doanh nghiệp 17 2.4 Các nghiên cứu cấu trúc sở hữu tác động lên giá trị doanh nghiệp Việt Nam 21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Dữ liệu 24 3.2 Mô tả biến 25 3.2.1 Biến phụ thuộc 25 3.2.1 Biến độc lập 25 3.2.1.1 Các biến cấu trúc sở hữu 25 3.2.1.2 Các biến kiểm soát 26 3.3 Giả thiết nghiên cứu 3.4 Mơ hình nghiên cứu CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả 4.2 Ma trận tương quan biến 4.3 Kết nghiên cứu 4.3.1 Tác động Sở hữu Nhà nước đến giá trị công ty 4.3.2 Tác động sở h 4.3.3 Tác động tổng hợp giá trị doanh nghiệp 4.4 Kiểm định tính vững 4.4.1 Hiện tượng nội sin 4.4.2 Hiện tượng nội sin 4.4.3 Hiệu ứng chuỗi thờ 4.4.4 Hiệu ứng ngành 4.4.5 Hiệu ứng theo địa 4.4.6 Vấn đề đo lường h 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 5.2 Hạn chế đề tài 5.3 Hướng nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 2SLS : PHƯƠNG PHÁP HỒI QUY HAI GIAI ĐOẠN DNCP : DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN HĐQT : HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ HOSE : SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH OLS : PHƯƠNG PHÁP BÌNH PHƯƠNG BÉ NHẤT ROS : CHỈ SỐ SINH LỢI TRÊN DOANH THU SID : NGÀNH CHIẾN LƯỢC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Bảng dấu kỳ vọng 32 Bảng 4.2: Thống kê mô tả 34 Bảng 4.3: Cấu trúc sở hữu theo ngành 35 Bảng 4.4: Ma trận tương quan 37 Bảng 4.5: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu nhà nước số Tobin’s Q 38 Bảng 4.6: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu cổ đơng tổ chức ngồi nhà nước số Tobin’s Q 41 Bảng 4.7: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu cổ đông tổ chức cổ đông nhà nước số Tobin’s Q 42 Bảng 4.8: Ước lượng 2SLS với trường hợp State biến phụ thuộc .44 Bảng 4.9: Ước lượng 2SLS với trường hợp Tobin’s Q biến phụ thuộc 45 Bảng 4.10: Ước lượng 2SLS với biến phụ thuộc tỉ lệ sỡ hữu nước 47 Bảng 4.11: Ước lượng 2SLS với biến phụ thuộc Tobin’s Q 48 Bảng 4.12: Kiểm định tính vững (Time-series) 49 Bảng 4.13: Kiểm định tính vững (Industries) 50 Bảng 4.14: Kiểm định tính vững (Geo-Econ.) 52 Bảng 4.15: Kiểm định tính vững (ROS) 53 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 4.1: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp 39 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008-2013 Kế thừa nghiên cứu Zuabao Wei, Feixue Xie, & Shaorong Zhang (2005), Loderer & Martin (1997) xây dựng kiểm định mơ hình Bằng nghiên cứu thực nghiệm dựa 1300 quan sát, kết cho thấy cấu trúc sở hữu thật có ảnh hưởng lên giá trị doanh nghiệp Việt Nam Cụ thể, sở hữu nhà nước sở hữu nước ngồi tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp, tác giả khơng tìm thấy chứng sở hữu cổ đông tổ chức tác động lên giá trị doanh nghiệp Mối quan hệ sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp có dạng đường cong chữ U ngược giống với nghiên cứu Phùng Đức Nam Hoàng Thị Phương Thảo (2013) vấn đề cấu trúc sở hữu Từ khóa: Sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, giá trị doanh nghiệp CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển từ năm 1998 đến Số lượng doanh nghiệp niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM vượt qua số 300 Một vấn đề quan tâm nhà đầu tư, nhà lập pháp học giả vấn đề cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp Các nhóm cổ đơng khác có quyền lợi lợi ích khác nhau, có quan hệ khác với phủ, với ngân hàng, với đối tác chiến lược nên cấu sở hữu có ảnh hưởng lớn đến định doanh nghiệp tác động đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp khác Mối quan hệ cấu sở hữu giá trị công ty chủ đề nhiều nghiên cứu, đánh dấu nghiên cứu Berle & Means (1932) Nhiều nghiên cứu xem xét tác động cấu sở hữu lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (Belkhir, 2009; Fauzi & Locke, 2012; Jones, Kalmi & Mygind, 2005; La Porta & đồng sự, 2000; Lin & đồng sự, 2011; Margaritis & Psillaki, 2010; Porta, Lopez- deSilanes & Shleifer, 1999; Yu, 2005) Một số nghiên cứu khác nghiên cứu cấu trúc sở hữu liên quan đến chi phí đại diện, kéo theo giá trị doanh nghiệp (Lee Zang, 2011; Turki & Sedrine, 2012; Ryu & Yoo, 2011;…) Tuy nhiên nhiều kết chưa thống Bên cạnh đó, sách kinh tế nước ta thay đổi nhiều theo hướng tích cực Một là, chủ trương thu hút đầu tư nước việc nâng trần sở hữu nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Hai là, chủ trương cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước thoái vốn bớt doanh nghiệp Ba là, việc khuyến khích nhà đầu tư tổ chức bao gồm quỹ đầu tư, doanh nghiệp lớn có lợi tài chính, kinh nghiệm quản trị, điều hành tham gia đầu tư vào doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp cổ phần hóa nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết hồi quy năm 2013 reg foreign logta state predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) reg q foreign_hat logta q ivregress 2sls q logta (foreign = state) Instrumental variables (2SLS) regression Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE q Instrumented: Instruments: Kết hồi quy mẫu đầy đủ xtset cty year panel variable: cty (strongly balanced) time variable: delta: reg foreign logta state predict foreign_hat (option xb assumed; fitted values) reg q foreign_hat logta ivregress 2sls q logta (foreign = state) Instrumental variables (2SLS) regression Wald chi2(2) Prob > chi2 R-squared Root MSE Instrumented: Instruments: PHỤ LỤC 11: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.11 State Ownership Effect on Firm Value reg q logta foreign state state2 year08 year09 year10 note: year13 omitted because of collinearity Institutional Ownership Effect on Firm Value reg q logta foreign institutional institutional2 year08 year09 year10 year11 year12 year13 note: year13 omitted because of collinearity State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value note: year13 omitted because of collinearity Source Model Residual Total PHỤ LỤC 12: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.12 State Ownership Effect on Firm Value reg q logta foreign state state2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr note: secb omitted because of collinearity Source Model Residual Total q logta foreign state state2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr _cons Institutional Ownership Effect on Firm Value reg q logta foreign institutional institutional2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr Source Model Residual Total log forei institution institutional2 se se se se se se se se se se _co State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value reg q logta foreign stateinstitutional stateinstitutional2 seca secb secc secd secf secg sech secj secl secr note: secb omitted because of collinearity Source Model Residual Total PHỤ LỤC 13: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.13 State Ownership Effect on Firm Value reg Institutional Ownership Effect on Firm Value reg q institutional institutional2 Source State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value reg q stateinstitutional stateinstitutional2 foreign Source Model Residual Total stateinstitutional2 PHỤ LỤC 13: KẾT QUẢ HỒI QUY BẢNG 4.14 State Ownership Effect on Firm Value Institutional Ownership Effect on Firm Value reg ros institutional institutional2 foreign logta institutional2 State and Institutional Ownership Combined Effect on Firm Value reg ros stateinstitutional stateinstitutional2 foreign logta Source Model Residual Total ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HỒNG MẠNH HẢI MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ... lệch cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp có mối quan hệ nội sinh Nếu cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp có mối quan hệ nội sinh có nghĩa tồn mối quan hệ nhân nhân tố Ví dụ, mối quan hệ thuận... MỤC CÁC HÌNH Hình 4.1: Mối quan hệ tỉ lệ sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp 39 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch