Mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và dòng tiền bất định tại các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T TP.HCM -BÙI TH KIM HUY N M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T Đ NH T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM LU N VĂN TH C SĨ KINH T Thành ph H Chí Minh – Năm 2014 B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T TP HCM BÙI TH KIM HUY N M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T Đ NH T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM Chuyên ngành Mã s : Tài – Ngân hàng : 60340201 LU N VĂN TH C SĨ KINH T NGƯ I HƯ NG D N KHOA H C GS.TS Tr n Ng c Thơ Thành ph H Chí Minh – Năm 2014 L I CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan lu n văn “M i quan h gi a sách chi tr c t c dịng ti n b t đ nh t i công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khốn TP HCM” cơng trình nghiên c u c a tơi, có s h tr t giáo viên hư ng d n GS.TS Tr n Ng c Thơ Ngoài nh ng tài li u tham kh o đư c trích d n lu n văn, tơi cam đoan r ng m i s li u k t qu nghiên c u c a lu n văn chưa t ng đư c cơng b ho c đư c s d ng dư i b t c hình th c TP H Chí Minh, ngày tháng Tác gi Bùi Th Kim Huy n năm 2014 M CL C TRANG PH BÌA L I CAM ĐOAN M CL C DANH M C CÁC B NG BI U TÓM T T 1 GI I THI U CHUNG 2 T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TRƯ C ĐÂY 2.1 Tính b t đ nh dịng ti n 2.2 Lý thuy t v vịng đ i c a doanh nghi p 2.3 Chi phí đ i di n 11 2.4 Cơ h i ñ u tư 13 2.5 Các nhân t khác 15 D LI U VÀ PHƯƠNG PHÁP LU N 18 3.1 D li u nghiên c u 18 3.2 Các bi n nghiên c u 20 3.3 Phương pháp nghiên c u 26 K T QU NGHIÊN C U 30 4.1 Th ng kê mơ t v bi n s d ng nghiên c u 30 4.2 Ki m tra hi n tư ng ña c ng n 31 4.3 M i tương quan gi a sách chi tr c t c b n nhân t 32 4.4 Mơ hình h i quy Tobit v sách chi tr c t c 34 4.5 Mơ hình h i quy Logit v xác su t chi tr c t c 39 4.6 Dịng ti n b t đ nh TOTALP 42 4.7 Kh d đốn c a dịng ti n b t đ nh đ i v i nh ng thay đ i sách c t c 46 4.8 Bi n ñ i di n khác cho dòng ti n b t ñ nh 51 4.9 Dịng ti n b t đ nh vịng đ i c a doanh nghi p 54 K T LU N 58 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C B NG BI U B ng 3.1 – Mơ t bi n s d ng nghiên c u 24 B ng 4.1 – Trình bày k t qu th ng kê mô t bi n nghiên c u 30 B ng 4.2 – VIF gi a bi n gi i thích mơ hình giai đo n 2010-2013 31 B ng 4.3 – Ma tr n tương quan gi a bi n mơ hình giai ño n 20102013………………….……… .31 B ng 4.4 – Trình bày k t qu phân tích tương quan c a 240 công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán TP HCM 33 B ng 4.5 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c 35 B ng 4.6 – Trình bày k t qu h i quy Logit v xác su t chi tr c t c… …………….40 B ng 4.7 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v t ng giá tr c t c ñư c chi tr … 43 B ng 4.8 – Trình bày th ng kê mơ t tính b t ñ nh dòng ti n SRVOL c a b n nhóm cơng ty 45 B ng 4.9 – Trình bày th ng kê mơ t đ tr c a dịng ti n b t ñ nh SRVOL_L ñ i v i công ty b t ñ u t b chi tr c t c 47 B ng 4.10 – Trình bày k t qu h i quy Logit v kh ñ tr c a dịng ti n b t đ nh d đốn nh ng thay đ i sách c t c 48 B ng 4.11 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c v i ROAVOL thư c ño c a dịng ti n b t đ nh 52 B ng 4.12 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c c a nhóm cơng ty v i m c đ tăng d n c a RE/TE 55 M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T Đ NH T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHỐN TP HCM TĨM T T Trong nghiên c u này, nghiên c u v sách chi tr c t c t i công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh dư i tác đ ng c a dịng ti n b t ñ nh T m quan tr ng c a dòng ti n b t ñ nh tác ñ ng vào sách chi tr c t c chưa nh n ñư c nhi u s quan tâm nghiên c u th c nghi m g n ñây, dịng ti n b t đ nh m t y u t có nh hư ng đ n sách chi tr c t c Đ ki m tra tác đ ng c a tính b t đ nh dòng ti n lên vi c chi tr c t c c a 240 công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh giai đo n t năm 2010 đ n năm 2013 tơi s d ng phương pháp h i quy Tobit Đ ng th i, nghiên c u c a tơi cịn s d ng phương pháp h i quy Logit ñ nghiên c u xem dịng ti n b t đ nh có gi i thích đư c xác su t chi tr c t c c a công ty d a vào dịng ti n b t đ nh có d đốn ñư c s thay ñ i sách c t c năm sau hay không K t qu cho th y r ng, tính b t đ nh dòng ti n m t y u t quan tr ng nh hư ng ñ n giá tr c t c ñư c chi tr xác su t chi tr c t c c a công ty tác đ ng c a dịng ti n b t đ nh đ n sách chi tr c t c m nh so v i tác ñ ng c a y u t quy t đ nh ti m khác vịng đ i c a doanh nghi p, chi phí đ i di n h i đ u tư Ngồi k t qu nghiên c u cho th y r ng nh hư ng c a dòng ti n b t ñ nh ñ n vi c chi tr c t c khác bi t so v i nh hư ng c a vịng đ i c a doanh nghi p ñ n vi c chi tr c t c T khố: Dịng ti n b t ñ nh, c t c, mua l i c ph n GI I THI U CHUNG C t c ñư c xem ph n bù ñ p r i ro cho c đơng đ i v i ph n v n ñ u tư c a h , sách c t c liên quan đ n sách c a m t cơng ty quy t ñ nh giá tr c t c chi tr cho c đơng giá tr thu nh p gi l i ñ tái ñ u tư vào d án m i Brealey & Myers (2005) cho r ng sách c t c m t mư i v n đ khó gi i quy t kinh t tài Chính sách c t c nh hư ng ñ n c nhà ñ u tư, nh ng nhà qu n lý ngư i cho vay Đ i v i nhà đ u tư, sách c t c không ch kho n thu nh p thư ng xun mà cịn thư c đo giá tr doanh nghi p h ñang ñ u tư Đ i v i nhà qu n lý, vi c ch ñ ng ñ u tư c a h ph thu c vào sách c t c chi tr c t c cao ngu n v n ñ u tư s b h n ch Vì v y sách c t c ln m t nh ng ch đ đư c quan tâm nhi u nh t lĩnh v c tài Dịng ti n b t đ nh m t r i ro mà công ty ph i đ i m t, dịng ti n c a cơng ty bi n đ ng tr nên b t đ nh cơng ty b c n ki t ti n, thi u h t ti n cơng ty ph i đưa quy t đ nh c t gi m c t c, c t gi m ñ u tư, ñi u ch nh vi c n m gi ti n m t ho c tìm ngu n tài tr t bên V i nh ng cơng ty có dịng ti n b t đ nh s g p khó khăn vi c ti p c n ngu n v n tài tr bên ngồi đ i m t v i chi phí s d ng v n cao b i s b t n đưa đ n r i ro cao cho nhà cung c p v n, đó, nh ng cơng ty s ph thu c nhi u vào dòng ti n m t ñư c t o t n i b công ty chi tr c t c th p Theo mơ hình c t c c a Lintner (1956) giám đ c tài r t mi n cư ng thay đ i sách chi tr c t c c t c đóng vai trị cung c p tín hi u c t c có n i dung hàm ch a thơng tin nên thay ñ i c t c ñư c coi cung c p tín hi u rõ ràng v tri n v ng tương lai c a công ty – thông tin không th chuy n t i ñ y ñ b ng phương ti n khác báo cáo thư ng niên hay ph n trình bày c a ban u hành trư c nhà phân tích ch ng khốn Các cơng ty c t gi m c t c có th b suy gi m nghiêm tr ng giá tr cơng ty, v y, nhà qu n lý có xu hư ng tránh tr c t c cao, tr h t tin v kh c a h đ trì m c c t c cao Nghiên c u kh o sát c a Brav, Graham, Harvey Michaely (2005) ñã ch t m quan tr ng c a s n ñ nh dịng ti n tương lai đưa k t qu có 2/3 giám đ c tài c a cơng ty có chi tr c t c coi s n đ nh c a dịng ti n tương lai quan tr ng ñ i v i quy t ñ nh chi tr c t c c a cơng ty h Vì nh ng lý này, m c ñ b t n c a dịng ti n đư c d đốn có tác đ ng ngư c chi u đ n c t c Trong b i c nh th trư ng ch ng khốn Vi t Nam cịn non tr , doanh nghi p chưa có nhi u kinh nghi m vi c ñi u hành sách, h g p nhi u khó khăn v n ñ làm th ñ t i ña hóa giá tr c a doanh nghi p gi m chi phí Vì v y, vi c nghiên c u xem xét m i quan h gi a sách chi tr c t c dòng ti n b t ñ nh nh m ñánh giá tác ñ ng c a tính b t đ nh dịng ti n đ n sách c t c, góp ph n gia tăng s c m nh v kh d báo thu nh p tương lai t giúp ích cho ngư i s d ng thơng tin tài c a cơng ty đưa nh ng quy t ñ nh t t nh t vi c l a ch n c phi u t o danh m c ñ u tư phù h p Đã có nhi u nghiên c u v m i liên h ñư c ti n hành nư c phát tri n ñưa nh ng k t qu không th ng nh t tùy thu c vào ñ c ñi m c a t ng th trư ng, nên m c tiêu c a nghiên c u c a nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a sách chi tr c t c dịng ti n b t ñ nh b ng cách quan sát m u g m công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh t năm 2010 đ n 2013 Các câu h i nghiên c u c n ñư c gi i quy t nghiên c u là: Tính b t đ nh dịng ti n có ph i y u t quy t đ nh quan tr ng sách chi tr c t c c a công ty? Dịng ti n b t đ nh có gi i thích đư c xác su t c a vi c chi tr c t c hay không? D a vào dịng ti n b t đ nh có d đốn đư c s thay đ i sách chi tr c t c c a công ty không? Đ tr l i câu h i nghiên c u s d ng phương pháp lu n phương pháp ñã nghiên c u công ty t i qu c gia l n g m Úc, Canada, Pháp, Đ c Nh t, Anh M giai ño n t năm 1994 ñ n năm 2005 c a Chay Suh (2009) K t qu nghiên c u c a cho th y r ng gi a sách chi tr c t c dịng ti n b t đ nh có m i quan h ngư c chi u, ñ i di n v i tính b t ñ nh dịng ti n cao cơng ty s có xu hư ng c t gi m chi tr c t c đ gi m chi phí tài t vi c vay v n bên ngồi s b t n dịng ti n c a cơng ty ñưa ñ n r i ro cao cho nhà cung c p v n nên nhà cung c p v n s áp d ng chi phí s d ng v n cao Tính b t đ nh dòng ti n y u t quy t ñ nh quan tr ng nh t y u t quy t ñ nh tác ñ ng đ n sách chi tr c t c có tác đ ng m nh đ n giá tr c t c ñư c chi tr b ng ti n m t thông qua vi c mua l i v n c ph n c a công ty t i th trư ng Vi t Nam Hơn n a, d a vào dòng ti n b t đ nh có th gi i thích đư c xác su t c a vi c chi tr c t c c a công ty th trư ng Vi t Nam Tuy nhiên k t qu nghiên c u c a tơi chưa hồn tồn phù h p v i nghiên c u c a Chay Suh (2009), v i công ty t i th trư ng Vi t Nam dịng ti n b t đ nh chưa có kh d đốn nh ng thay ñ i sách c t c c a năm sau, đ i v i nh ng cơng ty có m c b t n dịng ti n tăng lên m c đ v a ph i dịng ti n b t đ nh có kh d đốn đư c kh cơng ty s t b chi tr c t c vào năm sau, đ i v i nh ng cơng ty có m c b t n dịng ti n tăng lên cao, dịng ti n b t đ nh chưa d đốn đư c kh cơng ty s t b hay th c hi n chi tr c t c vào năm sau quy t ñ nh chi tr c t c năm sau c a cơng ty cịn ph thu c vào nhân t khác K t qu c a nghiên c u cho th y r ng, 02 ñ i lư ng dùng ñ ño lư ng tính b t đ nh dịng ti n t i th trư ng Vi t Nam bi n ñ ng t l l i nhu n c phi u (SRVOL) có tính kh thi cao so v i bi n ñ ng t l l i nhu n 4/ Mơ hình Tobit năm 2013 v i bi n chi tr c t c DV/E * Ki m ñ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay đ i, s d ng c lư ng robust ñ kh c ph c Panel B: Bi n chi tr c t c DV/S 1/ Mơ hình Tobit năm 2010 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay đ i 2/ Mơ hình Tobit năm 2011 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay đ i 3/ Mơ hình Tobit năm 2012 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m ñ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay đ i 4/ Mơ hình Tobit năm 2013 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay đ i Ph l c c a b ng 4.12: Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c c a nhóm cơng ty v i m c ñ tăng d n c a RE/TE 1/ Nhóm cơng ty có RE/TE Mơ hình có phương sai sai s thay đ i, s d ng c lư ng robust ñ kh c ph c 2/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay đ i, s d ng c lư ng robust ñ kh c ph c 3/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay đ i, s d ng c lư ng robust ñ kh c ph c 3/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay đ i 4/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay đ i, s d ng c lư ng robust ñ kh c ph c 5/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m đ nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay đ i, s d ng c lư ng robust ñ kh c ph c TÀI LI U THAM KH O Tài li u nư c: Tr n Ng c Thơ t p th tác gi (2005): Giáo trình Tài Chính Doanh Nghi p Hi n Đ i, ĐH Kinh T TP.HCM, NXB Th ng Kê Tài li u nư c ngoài: Adedeji, A., 1998 Does the pecking order hypothesis explain the dividend payout ratios of firms in UK Journal of Business Finance & Accounting 25, No 9: 1127-1155 Ahmed, H, Javid, A., 2009 The Determinants of Dividend Policy in Pakistan International Research Journal of Finance and Economic, http: //www eurojournals com/ finance htm Brav, A., Graham, J., Harvey, C., Michaely, R., 2005 Payout policy in the 21st century Journal of Financial Economics 77, 483–527 Chay, J B., & Suh, J., 2009 Payout policy and cash-flow uncertainty Journal of Financial Economics, 93 (2009), 88–107 Chen, J., & Dhiensiri, N., 2009 Determinants of dividend policy: The evidence from New Zealand International Research Journal of Finance and Economics, 34, 1828 Ching Liang Chang, 2009 Dividend payout ratio, investment opportunities, and the pecking order theory: Evidence from Taiwan The Business Review, Cambridge, Vol 13, Num 1, Summer, 2009 Crutchley, C., Hansen, R., 1989 A test of the agency theory of managerial ownership, corporate leverage, and corporate dividends Financial Management 18, 36–76 DeAngelo, H., DeAngelo, L., Stulz, R., 2006 Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory Journal of Financial Economics 81, 227–254 DJ Denis, I Osobov, 2008 Why firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy Journal of Financial Economics, Volume 89, Issue 1, July 2008, Pages 62–82 10 Duha Al-Kuwari, 2009 Determinants of the dividend policy in emerging stock exchanges: The case of GCC Countries Global Economy & Finance Journal Vol 2, No September 2009 Pp 38-63 11 E Goldman, Pv Viswanath, 2013 Does Cash flow Volatility Explain Dividend Policy? A Study of Exporting and non-Exporting Firms in India www.iegindia.org 12 Easterbrook, F., 1984 Two agency cost explanations of dividends American Economic Review 74, 650–659 13 Fama, E., French, K., 2001 Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics 60, 3–43 14 Fama, James D MacBecth, 1973 Risk, return and equilibrium: Empirical Tests The Journal of Political Economy, Volume 81, Issue (May – Jun, 1973) 15 Grullon, G., Michaely, R., 2002 Dividends, share repurchase, and the substitution hypothesis Journal of Finance 57, 1649–1684 16 Guay, W., Harford, J., 2000 The cash flow permanence and information content of dividend increases vs repurchases Journal of Financial Economics 57, 385–415 17 Holder, M E., Langrehr, F W., & Hexter, J L., 1998 Dividend policy determinants: An investigation of the influences of stakeholder theory Financial management, 73-82 18 Hui Wang, M., Chin-Yi, M., Yang Liu, D., Yen-S., 2011 Dividend Policy and the Life Cycle Hypothesis: Evidence from Taiwan The International Journal of Business and Finance Research, Vol 5, No 19 Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, 2007 Determinants of corporate dividend policy in Jordan: An application of the Tobit model Journal of Economic & Administrative Sciences Vol 23, No 2, December 2007 (44-70) 20 Jagannathan, M., Stephens, C., Weisbach, M., 2000 Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases Journal of Financial Economics 57, 355–384 21 Jensen, G., Solberg, D., Zorn, T., 1992 Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies Journal of Financial and Quantitative Analysis 27, 247–263 22 Jensen, M., 1986 Agency costs of free cash-flow, corporate finance and takeovers American Economic Review 48, 831–880 23 Jensen, M., Meckling, W., 1976 Theory of the firm: managerial behavior, agency costs, and ownership structure Journal of Financial Economics 48, 831–880 24 La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 2000 Agency problems and dividend policies around the world Journal of Finance 55, 1–33 25 Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of operations among dividends, retained earnings, and taxes American Economic Review 46, 97–113 26 Lu Deng, Sifei Li, Mingqing Liao, Weixing Wu, 2012 Dividends, investment and cash flow uncertainty: Evidence from China International Review of Economics and Finance 27 (2013) 112-124 27 Mancinelli, L., & Ozkan, A, 2006 Ownership structure and dividend policy: Evidence from Italian firms European Journal of Finance12, 265–282 28 M Bradley, DR Capozza, PJ Seguin, 1998 Dividend policy and cash-flow uncertainty Real Estate Economics, Winter 98 V26 4: pp.555-580 29 Renneboog , L., & Trojanowski, G., 2007 Control structures and payout policy Managerial Finance 33(1):43 30 Saeid Jabbarzadeh Kangarlouei, Morteza Motavassel, Asghar azizi, Mahdi Sarbandi Farahani, 2012 The investigation of the relationship between dividend policies, cash-flow uncertainty, contributed capital mix and investment opportunities: the case of emerging markets (Tehran Stock Exchange) International Journal of Business and Social Science, Vol No [Special Issue – January 2012] 31 Yordying Thanatawee, 2011 Life-Cycle theory and free cash flow hypothesis: Evidence from Dividend Policy in Thailand International Journal of Financial Research, Vol 2, No 2, July 2011 ... GIÁO D C VÀ ĐÀO T O TRƯ NG Đ I H C KINH T TP HCM BÙI TH KIM HUY N M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T Đ NH T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP... t c c a nhóm cơng ty v i m c ñ tăng d n c a RE/TE 55 M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T Đ NH T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM TÓM T... c u v sách chi tr c t c t i công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh dư i tác đ ng c a dịng ti n b t đ nh T m quan tr ng c a dòng ti n b t ñ nh tác ñ ng vào sách chi tr