Ảnh hưởng của sự độc lập quản trị đến việc thu hút nhà đầu tư nước ngoài tại các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM DƯƠNG LÝ THU THẢO ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ ĐỘC LẬP QUẢN TRỊ ĐẾN VIỆC THU HÚT NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM DƯƠNG LÝ THU THẢO ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ ĐỘC LẬP QUẢN TRỊ ĐẾN VIỆC THU HÚT NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với đề tài “Ảnh Hưởng Của Sự Độc Lập Quản Trị Đến Việc Thu Hút Nhà Đầu Tư Nước Ngồi Tại Các Cơng Ty Niêm Yết Trên Sàn Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Các thông tin, số liệu luận văn trung thực, khách quan, cụ thể, có nguồn gốc rõ ràng, chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả luận văn Dương Lý Thu Thảo MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài .1 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4 Những đóng góp luận văn 1.5 Kết cấu luận văn .4 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Tổng Quan Các Lý Thuyết Nền Tảng 2.1.1 Lý thuyết quản trị công ty 2.1.2 Lý thuyết đại diện 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 13 2.2.1 Cấu trúc sở hữu với hiệu hoạt động 14 2.2.2 Độc lập quản trị công ty với hiệu hoạt động .17 2.2.3 Hành vi nhà đầu tư nước 19 2.2.4 Các đặc tính doanh nghiệp và tỷ lệ sở hữu nước 20 2.2.5 Cấu trúc, đặc điểm quản trị tỷ lệ sở hữu nước .22 2.2.6 Hiệu hoạt động công ty tỷ lệ sở hữu nước ngồi 22 2.3 Tóm lược kết nghiên cứu 23 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Chọn mẫu nguồn liệu 26 3.2 Giả thiết nghiên cứu 27 3.2.1 Tương quan nhóm yếu tố quản trị cơng ty với tỷ lệ sở hữu nước 27 3.2.2 Tương quan kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng giám đốc/giám đốc điều hành với tỷ lệ sở hữu nước 27 3.2.3 Tương quan quy mô HĐQT với tỷ lệ sở hữu nước 28 3.2.4 Một số đặc điểm tài cơng ty với tỷ lệ sở hữu nước ngồi 29 3.3 Mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 30 3.3.1 Mô tả biến 31 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu 38 3.4 Phương pháp kiểm định mơ hình 39 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 45 4.1 Thống kê mô tả 45 4.2 Kiểm định hệ số tương quan biến mơ hình 50 4.3 Kết kiểm định mơ hình 53 4.3.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 53 4.3.2 Kiểm định tự tương quan 53 4.3.3 Kiểm định phương sai thay đổi 54 4.3.4 Kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy 54 4.4 Kết phân tích hồi quy mơ hình 55 4.4.1 Kết phân tích hồi quy mơ hình (1) 55 4.4.2 Kết phân tích hồi quy mơ hình (2) 60 4.5 Tổng hợp kết nghiên cứu 63 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 67 5.1 Kết luận chung 67 5.2 Hạn chế đề tài 69 5.3 Các hướng nghiên cứu 70 TÀI LIỆU THAM KHẢO 72 PHỤ LỤC 77 PHỤ LỤC 78 PHỤ LỤC 79 PHỤ LỤC 80 PHỤ LỤC 81 PHỤ LỤC 82 PHỤ LỤC 83 PHỤ LỤC 84 PHỤ LỤC 85 PHỤ LỤC 89 PHỤ LỤC 10 93 PHỤ LỤC 11 95 PHỤ LỤC 12 97 PHỤ LỤC 13 99 PHỤ LỤC 14 101 PHỤ LỤC 15 103 Danh mục từ viết tắt Chữ viết tắt BCTC BGĐ FEM GĐ HĐQT HOSE LM Pooled OLS REM TGĐ Danh mục hình Hình 4.1: Phân loại mẫu liệu theo ngành 46 Danh mục bảng Bảng 2.1: Tóm lược mộ số kết nghiên cứu 23 Bảng 3.1: Tóm lược danh sách biến mơ hình kiểm định 35 Bảng 4.1: Phân loại công ty theo ngành 46 Bảng 4.2: Thống kê biến mơ hình nghiên cứu (1) 48 Bảng 4.3: Thống kê biến mơ hình nghiên cứu (2) 49 Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình (1) 51 Bảng 4.5: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình (2) 52 Bảng 4.6: Kết kiểm định 53 Bảng 4.7: Kết kiểm định tự tương quan 53 Bảng 4.8 Kết kiểm định phương sai thay đổi 54 Bảng 4.9: Kết kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy mơ hình (1) 54 Bảng 4.10: Kết kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy mô hình (2) 55 Bảng 4.11: Kết phân tích hồi quy qua phương pháp mơ hình (1) 56 Bảng 4.12: Kết phân tích hồi quy qua phương pháp mơ hình (2) 61 Bảng 4.13: So sánh kết nghiên cứu kỳ vọng cho mơ hình (1) 64 Bảng 4.14: So sánh kết nghiên cứu kỳ vọng cho mơ hình (2) 65 TĨM TẮT Nghiên cứu kiểm định tác động độc lập Hội Đồng Quản Trị đến khả thu hút nhà đầu tư nước vào vốn cổ phần (cổ đơng nước ngồi) cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm 233 doanh nghiệp niêm yết Sàn Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2011 – 2014, đại diện cho công ty hoạt động nhiều lĩnh vực kinh tế khác nhằm kiểm định khả áp dụng lý thuyết thực trạng doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu thực dựa nghiên cứu Miletkov, Poulsen Wintoki (2014) Bài nghiên cứu kỳ vọng tìm chứng thực nghiệm Việt Nam liên quan đến việc cơng ty thu hút vốn đầu tư từ cổ đơng nước ngồi, cách thiết lập gia tăng độc lập Hội Đồng Quản Trị Những công ty với Hội Đồng Quản Trị độc lập thường gắn liền với tỷ lệ sở hữu cổ đơng nước ngồi cao hơn, mặc cho tượng thiên vị vốn cổ phần nước nhà tồn Cụ thể hơn, công ty định bổ nhiệm giám đốc độc lập vào Hội Đồng Quản Trị công ty, từ gián tiếp thu hút vốn đầu tư từ nhà đầu tư nước ngồi Bên cạnh đó, nghiên cứu kỳ vọng cổ đông tổ chức nước ngồi u thích đầu tư vào công ty với Hội Đồng Quản Trị độc lập Tuy nhiên, qua kết thực tiễn nghiên cứu Việt Nam, tác giả chưa tìm thấy chứng đủ mạnh mang ý nghĩa thống kê để chứng minh cơng ty thu hút đầu tư từ cổ đơng nước ngồi nói chung, cổ đơng tổ chức nước ngồi nói riêng, vào vốn cổ phần công ty cách thiết lập cấu trúc quản trị độc lập Từ khóa: cấu trúc quản trị; công ty niêm yết; độc lập Hội Đồng Quản Trị; tỷ lệ sở hữu nước ngoài; cấu trúc sở hữu; quản trị công ty; liệu bảng Bằng phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random effect model) xtreg foit board_idpt1 dualceot1 size_lnt1 age_lnt1 Random-effects GLS regression Group variable: firm2 R-sq: within corr(u_i, X) board dua siz ag ma s s est PHỤ LỤC 10 Kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp mơ hình (1) Kiểm định F phương pháp hồi quy Pooled OLS FEM F test that all Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange multiplier (LM) phương pháp hồi quy Pooled OLS REM Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects fot[firm2,t] = Xb + u[firm2] + e[firm2,t] Estimated results: Test: Var(u) = Prob > chibar2 = Kiểm định Hausman phương pháp hồi quy FEM REM hausman fe re (b) fe b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = PHỤ LỤC 11 Kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp mơ hình (2) Kiểm định F phương pháp hồi quy Pooled OLS FEM F test that all Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange multiplier (LM) phương pháp hồi quy Pooled OLS REM xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian foit[firm2,t] Estimated results: Test: Kiểm định Hausman phương pháp hồi quy FEM REM b = consistent under B = inconsistent under Ha, efficient Test: Ho: Ho and Ha; obtained from xtreg under Ho; obtained from xtreg difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b- B)'[(V_b-V _ B)^( - 1)](b -B) = 13.13 0.1569 Prob>chi2 = PHỤ LỤC 12 Kiểm định lại mơ hình hồi quy (1) Bằng FEM cluster theo firm xtreg fot board_idpt1 dualceot1 size_lnt1 age_lnt1 big4t1 marcapt1 pbt1 levt1 divt1, fe vce(cluster firm2) Fixed-effects (within) regression Group variable: firm2 R-sq: within between overall corr(u_i, Xb) = fot board_idpt1 dualceot1 size_lnt1 age_lnt1 big4t1 marcapt1 pbt1 levt1 divt1 _cons sigma_u sigma_e rho est store fe_cluster = = = Bằng REM cluster theo firm xtreg fot board_idpt1 dualceot1 size_lnt1 age_lnt1 big4t1 marcapt1 pbt1 levt1 divt1, re vce(cluster firm2) Random-effects GLS regression Group variable: firm2 R-sq: within between overall corr(u_i, X) = fot board_idpt1 dualceot1 size_lnt1 age_lnt1 big4t1 marcapt1 pbt1 levt1 divt1 _cons sigma_u sigma_e rho est store re_cluster = = = PHỤ LỤC 13 Kiểm định lại mơ hình hồi quy (2) Bằng FEM cluster theo firm > xtreg foit board _idpt1 dualceot1 size _lnt1 age_lnt1 big4t1 marcapt1 pbt1 levt1 divt1, fe vce(cluster firm2) Fixed-effects (within) regression Group variable: firm2 R-sq: within corr(u_i, Xb) est store fe_cluster Bằng REM cluster theo firm > xtreg foit board _idpt1 dualceot1 size _lnt1 age_lnt1 big4t1 marcapt1 pbt1 levt1 divt1, re vce(cluster firm2) Random-effects GLS regression Group variable: firm2 R-sq: within corr(u_i, X) est store re_cluster PHỤ LỤC 14 Kết phân tích hồi quy mơ hình (1) estout ols fe_cluster re_cluster, cell(b(star fmt(6)) se(par fmt(2))) legend label > > > varlabels(_cons constant) stats (N df_r r2 chi2 aic bic , fmt(0 4 2) label( Obs df R-squared Chi2 AIC Schwarz's information criterion)) starlevels(* 0.1 ** 05 *** 0.01) ols b/se board_idp (t-1) dualCEO (t-1) size_ln (t-1) age_ln (t-1) big4 (t-1) marcap(t-1) pb (t-1) lev (t-1) div (t-1) constant 0.006176 (0.01) 0.516917 (1.05) 1.065140 (1.04) 3.680501*** (0.82) 6.183838*** (1.31) 3.097336*** (0.45) 0.820098 (0.71) -1.176698*** (0.35) 2.725537 (4.31) -13.050995*** (2.64) Obs df R-squared Chi2 AIC Schwarz's * p > varlabels(_cons constant) stats (N df_r r2 chi2 aic bic , fmt(0 4 2) label( Obs df R-squared Chi2 AIC Schwarz's information criterion)) starlevels(* 0.1 ** 05 *** 0.01) ols b/se board_idp (t-1) dualCEO (t-1) size_ln (t-1) age_ln (t-1) big4 (t-1) marcap(t-1) pb (t-1) lev (t-1) div (t-1) constant Obs df R-squared Chi2 AIC Schwarz's * p ) stats (N df_r r2 chi2 aic bic , fmt(0 4 2) label(Obs df R-squared Chi2 AIC Schwarz's information criterion)) starlevels(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) ols b/se board_idp (t-1) dualCEO (t-1) size_ln (t-1) age_ln (t-1) big4 (t-1) marcap(t-1) pb (t-1) lev (t-1) div (t-1) constant 0.008336 (0.01) 0.940853 (1.01) 0.745678 (1.03) 2.990088*** (0.81) 6.800654*** (1.29) 3.213964*** (0.45) 0.605326 (0.74) -0.999441*** (0.30) 3.928034 (4.17) -14.571797*** (2.55) Obs df R-squared Chi2 AIC Schwarz's * p