Ước lượng xác suất kiệt quệ tài chính của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Nguyễn Minh Nhật ƯỚC LƯỢNG XÁC SUẤT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Nguyễn Minh Nh ật ƯỚC LƯỢNG XÁC SUẤT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP.HCM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Lê Đạt Chí Tp Hồ Chí Minh – 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng năm 2015 Tác giả luận văn Nguyễn Minh Nhật MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình vẽ, đồ thị TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Tính cấp thiết đề tài 1.3 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 1.4 Bố cục luận văn CHƯƠNG II: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết kiệt quệ tài 2.2 Sơ lược nghiên cứu trước CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp tiếp cận “kiệt quệ tài chín 3.2 Mơ tả biến số 3.3 Mơ hình nghiên cứu phương pháp 3.4 Số liệu Việt Nam 3.4.1 3.4.2 3.4.3 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1 Kết ước lượng 4.2 Thảo luận kết 4.2.1 4.2.2 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN 5.1 Đóng góp, phát giới hạn 5.2 Định hướng nghiên cứu Tài liệu tham khảo Phụ lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt EBITDA: Tổng lợi nhuận trước thuế, lãi vay, khấu hao chi phí trả trước FE: tỷ số chi phí tài FD: kiệt quệ tài HSX: Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh PRO: tỷ số tỷ suất sinh lợi RE: tỷ số lợi nhuận giữ lại Danh mục bảng Bảng 3.1: Danh sách mã chứng khoán lựa chọn đưa vào mẫu nghiên cứu Việt Nam (228 công ty) Nguồn: thống kê tác giả Bảng 3.2: Phân loại quan sát hàng năm cơng ty bình thường cơng ty kiệt quệ tài mẫu Nguồn: thống kê tác giả Bảng 3.3: Thống kê số quan sát kiệt quệ tài năm Nguồn: thống kê tác giả Bảng 3.4: Thống kê miêu tả biến giải thích mơ hình ước lượng xác suất kiệt quệ tài (dữ liệu chưa hiệu chỉnh) Nguồn: thống kê tác giả Bảng 3.5: Các quan sát biến số độc lập mẫu liệu bị điều chỉnh giá trị ngoại biên Nguồn: thống kê tác giả Bảng 3.6: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập Nguồn: số liệu tính tốn tác giả Bảng 4.1: Kết ước lượng hồi quy logistic “gộp” Nguồn: ước lượng tác giả Bảng 4.2: Kết ước lượng logistic liệu bảng kết hợp kỹ thuật phân tích “hiệu ứng cố định” “hiệu ứng ngẫu nhiên” Nguồn: ước lượng tác giả Bảng 4.3: Kết hồi quy chéo cho năm quan sát Nguồn: ước lượng tác giả Bảng 4.4: Liệt kê cơng ty bị tính tốn kiệt quệ tài (xác suất bị kiệt quệ lớn 0.5) từ mơ hình ước lượng chéo năm, tình trạng niêm yết (hủy/cảnh báo/kiểm soát), số năm từ thời điểm bị tính tốn kiệt quệ đến kiện hủy/cảnh báo/kiểm soát xảy Nguồn: số liệu thống kê tính tốn tác giả Bảng 4.5: Thống kê số lượng công ty mẫu bị hủy niêm yết bị tính tốn kiệt quệ tài giai đoạn từ 2013 -2015 Nguồn: số liệu thống kê tính tốn tác giả Danh mục hình vẽ, đồ thị Hình 3.1: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số tỷ suất sinh lợi công ty mẫu giai đoạn 2004 – 2014, liệu chưa điều chỉnh Nguồn: thống kê tác giả Hình 3.2: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số chi phí lãi vay cơng ty mẫu giai đoạn 2004 – 2014, liệu chưa điều chỉnh Nguồn: thống kê tác giả Hình 3.3: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số lợi nhuận giữ lại công ty mẫu giai đoạn 2004 – 2014, liệu chưa điều chỉnh Nguồn: thống kê tác giả Hình 3.4: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số tỷ suất sinh lợi sau điều chỉnh giá trị ngoại biên công ty mẫu, giai đoạn 2004-2014 Nguồn: thống kê tác giả Hình 3.5: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số chi phí lãi vay sau điều chỉnh giá trị ngoại biên công ty mẫu, giai đoạn 2004-2014 Nguồn: thống kê tác giả Hình 3.6: Đồ thị biểu diễn giá trị tỷ số chi phí lãi vay sau điều chỉnh giá trị ngoại biên công ty mẫu, giai đoạn 2004-2014 Nguồn: thống kê tác giả TÓM TẮT Nguyên cứu sử dụng mơ hình “ước lượng xác xuất kiệt quệ tài chính” để kiểm tra nhân tố tác động, đồng thời ứng dụng mơ hình có để tính tốn xác suất kiệt quệ tài cho doanh nghiệp niêm yết Sàn Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh thời kỳ 2004 – 2014 Kết thu cho thấy tỷ suất sinh lợi chi phí lãi vay có tác động mạnh cách có ý nghĩa lên xác suất kiệt quệ tài cơng ty, riêng lợi nhuận giữ lại giảm sút khả giải thích Kết tính tốn xác suất kiệt quệ cho thấy đa số cơng ty niêm yết bị tính tốn “kiệt quệ” (dựa theo mơ hình ước lượng) bị hủy niêm yết xuất danh sách cảnh báo/kiểm soát Sở Giao Dịch Chứng Khoán TPHCM Một kết quan trọng khác, công ty bị thức hủy niêm yết có giá trị xác suất kiệt quệ cao dự báo sớm trung bình 1.5 năm (cao năm) Điểm nghiên cứu ứng dựng định nghĩa linh động “kiệt quệ tài chính”, với việc sử dụng liệu dạng bảng hồi quy logistic lợi hỗ trợ khắc phục tối đa hạn chế nhược điểm số liệu thực tế Việt Nam Đồng thời, sử dụng tính tốn “chi phí thay tài sản” giải pháp hạn chế ảnh hưởng quy tắc kế toán riêng theo doanh nghiệp Cuối cùng, tính tốn giá trị xác suất “kiệt quệ tài chính” cảnh báo sớm “kiệt quệ” Denis D., Mihov V., 2003 The choice among bank debt, non-bank private debt, and public debt: evidence from new corporate borrowings Journal of Financial Economics, 70:3-28 Dimitras A et al, 1996 A survey of business failures with an emphasis on failure prediction methods and industrial applications European Journal of Operation Research, 90:487-513 Doumpos M., Zopoudinis C., 1999 A multi-criteria discrimination method for the prediction of financial distress: the case of Greece Multinational Finance Journal, 3:71-101 Gentry J.A et al, 1987 Funds flow components, financial ratios and bankruptcy Journal of Business Finance & Accounting, 14:595-606 Graham J., 1996 Debt and marginal tax rate Journal of Financial Economics, 41:41-73 Green H., 2008 Econometric analysis 6th ed Upper Saddle River, N.J: Prentice Hall Grice J and Dugan M, 2001 The limitations of bankruptcy prediction models: some cautions for researcher Review of Quantitative Finance and Accounting, 17:151166 Gujagati, Damodar N and Porter Dawn C., 2008 Basic Econometrics 5th ed New York: McGraw-Hill Irwin Ch.16 Honoré B., 2001 Panel data model: some recent developments In Heckman J., Leamer E., editors, 2001 Handbook of Econometrics North-Holland: Elsevier Ch.53 Joseph G., Lipka R., 2006 Distressed firms and secular deterioration in usefulness of accounting information Journal of Business Research, 295:303 Jensen M., 1989 Active investor, LBOs and privatization of bankruptcy Journal of Applied Corporate Finance, 2:35-44 Karels G.V., Prakash A.J., 1987 Multivariate normality and forecasting of business bankruptcy Journal of Business Finance & Accounting, 14:573-593 Keasey K and Watson R., 1991 Financial distress models: a review of their usefulness British Journal of Management, 2:89-102 Kim E., 1978 A mean-variance theory of optimal capital structure and corporate debt capacity Journal of Finance, 33:45-64 Leary M, Roberts M., 2005 Do firms re-balance their capital structures? Journal of Finance, 60:2275-619 Mackie, Manson P., 1990 Do taxes affect corporate financing decisions? Journal of Finance, 44:1471-1493 McLeay S., Omar A., 2000 The sensitivity of prediction models tot the nonnormality of bounded and unbounded financial ratios British Accounting Review, 32:213-230 Merton R., 1974 On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rate Journal of Finance, 29:449-470 Miguel A., Pindado J., 2001 Determinants of capital structure: new evidence from Spanish panel data Journal of Corporate Finance, 7:77-99 Moses D., Liao S., 1987 On developing models of failure prediction Journal of Commercial Bank Lending, 69:27-38 Myers S C., Maijuf N S., 1984 Corporate financing and investment decision when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, 13:187-221 Nash R et al, 2003 Determinants of contractual relations between shareholders and bond holders: investment opportunity and restrictive covenants Journal of Corporate Finance, 9:201-232 Neophytou E., Mar-Molinero C., 2001 Predicting corporate failure in the UK: a multidimensional scaling approach Journal of Business Finance and Accounting, 31:677-710 Ohlson J., 1980 Financial ratio and the probabilistic prediction of bankruptcy Journal of Accounting Research, 18:109-131 Perfect S., Wiles K., 1994 Alternative constructions of Tobin’s q: an empirical comparison Journal of Empirical Finance, 1:313-341 Phu Kim Yen, Nguyen Manh Hiep, 2014 Modeling of Financial Distress probability for Vietnamese Listed Companies Journal of Economics and Development, 16:68-81 Pindado J et al, 2008 Estimating financial distress likelihood Journal of Business Research, 61:995-1003 Pindado J., Rodrigues L., 2004 Parsimonious models of financial distress in small companies Small Business Economics, 22:51-56 Platt H.D., Platt M.B., 2002 Predicting corporate financial distress: reflections on choice-based sample bias Journal of Economics and Finance, 26:184-199 Richardson F.M., Davidson L.F., 1984 On linear discrimination with accounting ratios Journal of Business Finance and Accounting, 11:511-525 Ross et al, 2002 Corporate Finance 6th ed Boston: The McGraw-Hill Irwin Companies, Inc Routledge J., Gadenne D., 2000 Financial distress, reorganization and corporate performance Accounting and Finance, 40:223-259 San L., Ayca J., 2006 Financial distress costs in Latin America: a case study, Journal of Business Research, 59:394-395 Shumway T., 1999 Forecasting bankruptcy more accurately: a simple hazard model [Online] Available at: [Accessed May, 1st, 2015] Taffler R.J., 1982 Forecasting company failure in the UK using discriminant analysis and financial ratio data Journal of the Royal Statistical Society, 145:342358 Theodossiou P.T., 1993 Predicting shifts in the mean of a multivariate time series process: An application in predicting business failures Journal of the American Statistical Association, 88:441–449 Theunissen L., 1999 How sensitive are statistical prediction models to changes in accounting methods and other misleading financial techniques? Proceedings of the Third international Stockholm Seminar on Risk Behaviour and Risk Management, Stokholm, June 1999 Tinoco Mario H and Wilson N, 2013 Financial distress and bankruptcy prediction among listed companies using accounting, market and macroeconomic variables, International Review of Financial Analysis, 30:394-419 Van Caillie D and Arnould S., 2001, The follow-up of financial value creation indicators to prevent bankruptcy in Belgian SMEs: an empirical multivariate approach 2001 Babson College Research Conference on Entrepreneurship Jonköping, Sweden, June 2001 Whitaker R., 1999 The early stage of financial distress Journal of Economics and Finance, 27:419-444 Wood D., Piesse J., 1987 The information value of MDA based financial indicators Journal of Business Finance and Accounting, 14:27-38 Wruck K., 1990 Financial distress, reorganization and organizational efficiency Journal of Financial Economics, 27:419-444 Zavgren C., 1983 The prediction of corporate failure: the state of the art Journal of Accounting Literature, 2:1-37 Zavgren C., 1985 Assessing the vulnerability to failure of America industrial firms: A logistic analysis Journal of Business Finance and Accounting, 12:19-45 Zmijewski M.E., 1984 Methodological issues related to estimation of financial distress prediction model Journal of Accounting Research, 22:59-86 PHỤ LỤC Hình PL.1 Tỷ lệ mơ hình sử dụng cơng trình trước nghiên cứu kiệt quệ tài Nguồn: Aziz Dar, (2006) Hình PL.2 Tỷ lệ sai lầm loại I mô hình sử dụng nghiên cứu kiệt quệ tài Nguồn: Aziz Dar, (2006) Hình PL.3 Tỷ lê sai lầm loại II mơ hình sử dụng nghiên cứu kiệt quệ tài Nguồn: Aziz Dar, (2006) Hình PL.4 Tỷ lệ xác dự báo mơ hình sử dụng nghiên cứu kiệt quệ tài chính, “Nguồn: Aziz Dar, (2006)” Bảng PL.1 Thống kê cơng trình nghiên cứu kiệt quệ tài chính, thực sử dụng liệu quốc gia đề cập Nguồn: Aziz Dar, (2006) Quốc gia USA UK Finland Korea Greece Italy Belgium Australia Norway Sweden Tổng số Bảng PL.2 Liệt kê mơ hình sử dụng nghiên cứu kiệt quệ tài chính, thơng số độ lệch chuẩn tỷ lê dự báo Nguồn: Aziz Dar, (2006) Bảng PL.3 Xác suất kiệt quệ tài cơng ty có mẫu liệu 20112014, tính tốn dựa mơ hình ước lượng Nguồn: tính tốn tác giả Xác suất kiệt quệ tài Cơng ty AAM ABT ACC ACL AGF ALP ANV ASM ASP AVF BAS BBC BCE BCI BHS BMC BMP BRC BT6 BTP BTT C21 C47 CCI CCL CDC CII CLC CLG CLW CMT CMX CNT COM CSM CTD CTI CYC D2D DAG DCL DCT DDM DHA DHG DIC DIG DLG DMC DPM DPR DQC DRC DRH DSN DTL DTT DVP DXG DXV ELC EVE FBT FDC FDG FMC FPT GDT GIL GMC GMD GTA GTT HAG HAP HAS HAX HBC HDC HDG HLA HLG HMC HPG HRC HSG HSI HT1 HTI HTL HTV HU1 HU3 HVG ICF IFS IJC IMP ITA ITC KAC KBC KDC KDH KHA KHP KMR KSA KSB KSH KSS KTB L10 LAF LBM LCG LGC LGL LHG LIX LM8 LSS MCG MCP MDG MHC MPC MTG NAV NBB NHS NKG NSC NTL NVN OPC PAC PAN PDR PET PGC PGD PHR PIT PJT PNC PNJ POM PPC PPI PTB PTC PTL PVT PXI PXM PXT QCG RAL RDP REE RIC SAM SAV SBA SBC SBT SC5 SCD SEC SFC SFI SGT SHI SJD SJS SMC SPM SRC SRF SSC ST8 STG SVC SVI SZL TNT TPC TRA TRC TS4 TSC TTF TTP TV1 TYA UDC UIC VCF VES VFG VHC VHG VIC VID VIP VIS VLF VMD VNA VNE VNG VNH VNI VNM VNS VOS VPH VPK VRC VSC VSG VSH VSI VST VTB VTF VTO Bảng PL.4 Thống kê miêu tả xác suất kiệt quệ tài tính tốn năm Nguồn tính tốn tác giả Trung bình Trung vị Lớn Nhỏ Độ lệch chuẩn Số quan sát Bảng PL.5 Tỷ lệ gia tăng số hàng hóa tiêu dùng Việt Nam Nguồn: World Bank Tỷ lệ lạm phát (%) ... TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Nguyễn Minh Nh ật ƯỚC LƯỢNG XÁC SUẤT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số:... ? ?ước lượng xác xuất kiệt quệ tài chính? ?? để kiểm tra nhân tố tác động, đồng thời ứng dụng mô hình có để tính tốn xác suất kiệt quệ tài cho doanh nghiệp niêm yết Sàn Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố. .. Kết ước lượng hồi quy logistic “gộp” Nguồn: ước lượng tác giả Kết ước lượng “gộp” cho xác suất kiệt quệ tài Biến phụ thuộc "kiệt quệ tài chính" biến nhị phân, nhận giá trị cho công ty bị kiệt quệ