Luận văn thạc sĩ Những yếu tố quyết định chính sách cổ tức và xu hướng chi trả cổ tức các công ty niêm yết trên Hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH    &    NGUYỄN LƯU THÙY MINH NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ XU HƯỚNG CHI TRẢ CỔ TỨC CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ - TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS. TS TRẦN NGỌC THƠ Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 9 năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan luận văn là kết quả nghiên cứu của riêng tôi, không sao chép của ai. Nội dung của luận văn có tham khảo và sử dụng các tài liệu, thông tin ñược ñăng tải trên các tác phẩm, tạp chí và các trang web theo danh mục tài liệu của luận văn. Tác giả luận văn Nguyễn Lưu Thùy Minh LỜI CẢM ƠN Trước tiên, tôi xin chân thành cảm ơn Thầy – GS.TS Trần Ngọc Thơ ñã tận tình chỉ bảo, góp ý và ñộng viên tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn tốt nghiệp này. Tôi xin gởi lời tri ân ñến các quý Thầy cô trường Đại học Kinh tế TP. HCM, những người ñã tận tình truyền ñạt kiến thức cho tôi trong ba năm học cao học vừa qua. Sau cùng, tôi xin gởi lời cảm ơn ñến cha mẹ, người thân trong gia ñình và bạn bè ñã hết lòng quan tâm và tạo ñiều kiện tốt nhất ñể tôi hoàn thành ñược luận văn tốt nghiệp này. Nguyễn Lưu Thùy Minh MỤC LỤC Trang bìa Lời cam ñoan Lời cảm ơn Danh mục các từ viết tắt Danh mục các bảng biểu PHẦN MỞ ĐẦU 1 Lời mở ñầu 1 2 Một số vấn ñề liên quan ñến nội dung luận án 1 CHƯƠNG I: MỘT SỐ VẤN ĐỀ VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1 Một số vấn ñề lý thuyết 1.1 Một số yếu tố quyết ñịnh chính sách cổ tức 4 1.1.1 Tính ổn ñịnh của lợi nhuận 4 1.1.2 Cơ hội tăng trưởng vốn 4 1.1.3 Khả năng vay nợ và tiếp cận thị trường vốn 4 1.2 Những hạn chế pháp lý 5 1.3 Những quy ñịnh về chi trả cổ tức tại Việt Nam 5 2 Các nghiên cứu trên thế giới về phương thức chi trả cổ tức 2.1 Hình thức chi trả cổ tức bằng tiền hoặc mua lại cổ phiếu trên thị trường 6 2.2 Hình Hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 9 3 Các bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng ñến quyết ñịnh cổ tức 10 4 Các bằng chứng thực nghiệm về phương pháp nghiên cứu 12 5 Nghiên cứu thực nghiệm về xu hướng và ñặc ñiểm cổ tức trên thế giới 12 6 Sự khác biệt giữa nghiên cứu trên thế giới và nghiên cứu tại Việt Nam 15 CHƯƠNG II: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1 Phương pháp nghiên cứu 16 2 Mô hình hồi quy logit 18 3 Mô tả dữ liệu 3.1 Biến phụ thuộc và biến ñộc lập 21 3.2 Thu thập dữ liệu và giai ñoạn nghiên cứu 21 3.3 Mô tả ñặc ñiểm của công ty chi trả cổ tức và không chi trả cổ tức theo phương pháp tổng hợp thống kê 23 3.4 Mô tả các biến ño lường ảnh hưởng lợi nhuận, cơ hội ñầu tư và quy mô trong mô hình hồi quy logit 25 CHƯƠNG III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 1 Giới thiệu 29 2 Thống kê công ty chi trả cổ tức bằng tiền 29 3 Đặc ñiểm công ty chi trả cổ tức bằng tiền 36 3.1 Đặc ñiểm công ty thông qua phương pháp tổng hợp thống kê 3.1.1 Lợi nhuận 36 3.1.2 Cơ hội ñầu tư 39 3.1.3 Quy mô 42 3.1.4 Kiểm ñịnh ANOVA 44 3.1.5 Đánh giá kết quả thống kê mô tả 50 3.2 Hồi quy logit 3.2.1 Kết quả hồi quy 50 3.2.2 Kiểm ñịnh giả thuyết sử dụng hồi quy (hệ số trung bình) 52 3.2.3 Kiểm ñịnh giả thuyết sử dụng hồi quy logit (cả giai ñoạn) 53 4 Xu hướng chi trả cổ tức 4.1 Đánh giá xu hướng theo thống kê mô tả 54 4.2 Đánh giá xu hướng theo kết quả hồi quy 55 5 Kết luận 5.1 Kết luận liên quan ñến vấn ñề nghiên cứu 56 5.2 Kết luận liên quan ñến mô hình 57 6 Giới hạn của bài nghiên cứu 59 7 Những ñóng góp của luận văn 59 8 Hướng nghiên cứu xa hơn 60 Kết luận 61 Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục 1. Kết quả phân tích ANOVA giữa nhóm chi trả, không chi trả theo từng năm từ 2007 ñến 2011 2. Kết quả phân tích ANOVA giữa nhóm chi trả, không chi trả và chưa bao giờ chi trả theo từng năm từ 2007 ñến 2011 3. Kết quả hồi quy logit regression theo từng năm từ 2007 ñến 2011 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ANOVA Phân tích phương sai HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP. HCM Nhóm chi trả Nhóm những công ty chi trả cổ tức bằng tiền Nhóm không chi trả Nhóm những công ty không chi trả cổ tức bằng tiền Nhóm ñã từng chi trả Nhóm những công ty ñã từng chi trả cổ tức bằng tiền Nhóm không bao giờ trả Nhóm những công ty không bao giờ chi trả cổ tức bằng tiền DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, BIỂU ĐỒ Bảng 1 Số lượng công ty mẫu từ năm 2006 - 2011 Bảng 2 Số lượng và phần trăm các công ty phân loại theo nhóm Bảng 3 Số lượng công ty chi tiết theo từng nhóm ngành Bảng 4 Số lượng các công ty chi trả trong mỗi ngành Bảng 5 Tỷ lệ công ty chi trả trong mỗi ngành Bảng 6 Tỷ lệ chi trả cổ tức tổng thể mẫu quan sát 2006 – 2011 Bảng 7 Tỷ lệ thu nhập sau thuế trước lãi vay / tổng tài sản bình quân Bảng 8 Tỷ lệ giữa thu nhập sau thuế/ Vốn chủ bình quân Bảng 9 Tốc ñộ tăng tài sản Bảng 10 Tổng giá trị thị trường so với giá trị tài sản Bảng 11 Tổng tài sản Bảng 12 Tổng nợ / tổng tài sản Bảng 13 Phân tích phương sai hai nhóm: chi trả và không chi trả Bảng 14 Phân tích phương sai ba nhóm: chi trả, không chi trả, ñã từng chi trả Bảng 15 Hồi quy logit (Hệ số trung bình) Bảng 16 Kiểm ñịnh t Bảng 17 Kiểm ñịnh giả thuyết sử dụng hồi quy logit (hệ số trung bình của cả giai ñoạn) Bảng 18 Đánh giá xu hướng theo kết quả hồi quy Biểu ñồ 1: Xu hướng tỷ lệ chi trả cổ tức từ năm 2006 – 2011 Biểu ñồ 2: Xu hướng chi trả cổ tức theo thống kê thu nhập 2007 - 2011 1 MỞ ĐẦU 1. Lời mở ñầu Thị trường chứng khoán Việt Nam là kênh tạo vốn và huy ñộng vốn rất quan trọng và cung cấp nhiều cơ hội cho các nhà ñầu tư. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới năm 2008 ñã ảnh hưởng mạnh mẽ ñến nền kinh tế Việt Nam nói chung và kết quả kinh doanh của những công ty niêm yết trên HOSE nói riêng. Do ñó, chính sách cổ tức của những công ty cũng chịu ảnh hưởng bởi những biến ñộng trong kết quả hoạt ñộng kinh doanh của mình. Nghiên cứu này khám phá hiện tượng về xu hướng chi trả cổ tức bằng tiền tại thị trường chứng khoán TP. HCM (HOSE). Nó kế tục nghiên cứu của Fama và French (2001) bằng việc phân loại những công ty niêm yết cùng nhóm theo những thay ñổi trong chính sách cổ tức giai ñoạn 2006 - 2011. Cụ thể hơn, nghiên cứu phát triển ñặc ñiểm của công ty theo từng nhóm, bao gồm nhóm chi trả cổ tức, nhóm ñã từng trả cổ tức và nhóm chưa bao giờ trả cổ tức. Những nét ñặc trưng nhất của các công ty này bao gồm lợi nhuận, cơ hội ñầu tư và quy mô. Tác giả sử dụng các ñặc ñiểm của công ty thông qua phương pháp hồi quy logit ñể ước tính chính sách chi trả cổ tức của công ty niêm yết. Những ñặc ñiểm của công ty thay ñổi nhẹ giữa thực tế và ước tính theo thời gian. Xu hướng chi trả cổ tức của các công ty niêm yết cũng theo xu hướng giảm sau ñó lại tăng lên. Kết quả của bài luận tương thích một phần với phát hiện của Fama và French (2001), ñó là sự ảnh hưởng của lợi nhuận ñến quyết ñịnh cổ tức, công ty càng có nhiều lợi nhuận thì khả năng trả cổ tức càng cao và những thay ñổi trong xu hướng chi trả cổ tức của các công ty. 2. Một số vấn ñề liên quan ñến nội dung luận án Vấn ñề nghiên cứu 2 Đặc ñiểm của những công ty niêm yết trên HOSE và xu hướng chi trả cổ tức của những công ty này ảnh hưởng ñến quyết ñịnh chi trả cổ tức như thế nào và xu hướng chi trả cổ tức trong thời gian qua. Giả thuyết nghiên cứu ♦ Giả thuyết 1: Có phải quyết ñịnh chi trả cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận không? ♦ Giả thuyết 2: Có phải quyết ñịnh chi trả cổ tức phụ thuộc vào cơ hội ñầu tư không? ♦ Giả thuyết 3: Có phải quyết ñịnh chi trả cổ tức phụ thuộc vào quy mô công ty hay không? Mục tiêu nghiên cứu: ♦ Xác ñịnh những nhân tố ảnh hưởng ñến quyết ñịnh chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE. ♦ Hiểu ñược mối quan hệ giữa quyết ñịnh cổ tức và những nhân tố ảnh hưởng ở các công ty niêm yết trên HOSE. ♦ Thiết lập mô hình về sự tác ñộng của các những nhân tố: lợi nhuận, cơ hội tăng trưởng, quy mô lên quyết ñịnh chính sách cổ tức công ty. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng và phạm vi nghiên cứu là các công ty niêm yết trên HOSE, giai ñoạn từ 2006 – 2011 Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phương pháp ñịnh lượng, thông qua phương pháp tổng hợp thống kê và hồi quy logit nhằm xác ñịnh các yếu tố ảnh hưởng ñến quyết ñịnh chi [...]... a công ty (ño lư ng b i Et/At và Yt/Bet) thay ñ i theo t ng nhóm công ty (nhóm chi tr , nhóm ñã t ng chi tr và nhóm chưa bao gi chi tr ) Nh ng công ty chi tr c t c có l i nhu n cao hơn nh ng công ty không chi tr c t c Cơ h i ñ u tư ñư c xem như là y u t công ty niêm y t nh hư ng ñ n chính sách c t c c a các M Fama và French (2001) k t lu n, cơ h i ñ u tư cũng thay ñ i gi a các nhóm Cơ h i ñ u tư các. .. khí (20) Ch bi n và ch t o (21) C p nư c (22) B t ñ ng s n (23) Thông tin và truy n thông Như trình bày trên, bi n ñ c l p là ph n trăm ư c tính kh năng công ty chi tr t 2006 – 2011 Vì v y, thu t ng công ty chi tr c t c” ñư c phân lo i vào các nhóm như sau M t công ty niêm y t trên HOSE ñư c phân nhóm như sau: • Công ty chi tr c t c (payer), n u công ty chi tr c t c trên m i c phi u vào năm t (Fama... 2001) • Công ty không chi tr c t c (non-payer), n u công ty không tr c t c năm t (Fama and French, 2001) • T t c các công ty (all firms) bao g m công ty chi tr và không chi tr (Fama and French, 2001) • Công ty ñã t ng chi tr (former payer) là công ty không tr c t c nhưng ñã tr năm t năm t-1, ho c năm trư c ñó n a (Fama and French, 2001) • Công ty chưa bao gi chi tr (never payer) là công ty chưa chi tr... t-1 và nh ng năm trư c ñó n a (Fama and French, 2001) 22 năm t, năm • Công ty niêm y t m i (new list), công ty ñư c niêm y t trên HOSE gi a tháng 1 ñ n tháng 12 c a năm t (Fama and French, 2001) Chính sách c t c c a công ty s ñư c xem xét li u công ty có ti p t c hay ng ng chi tr c t c Nghiên c u s kh o sát li u công ty chi tr có ti p t c tr c t c vào các năm sau hay là ng ng tr và tr thành công ty. .. trên th trư ng v John Lintner Vào gi a th p niên 1950, John Lintner ñã kh o sát hàng lo t các quan ñi m c ñi n c a các giám ñ c v chính sách phân ph i c t c Có th tóm lư c b n mô hình cách ñi u hóa v cách th c chi tr như sau: • Các công ty có các t l chi tr c t c m c tiêu dài h n V i thu nh p tương ñ i n ñ nh, các công ty sung mãn có t l chi tr cao, trong khi các công ty tăng trư ng chi tr th p • Các. .. ñ nh căn c vào s l i nhu n ròng ñã th c hi n và kho n chi tr c t c ñư c trích t ngu n l i nhu n gi l i c a công ty Công ty c ph n ñư c chi tr c t c cho c ñông khi công ty ñã hoàn thành nghĩa v thu và các nghĩa v tài chính khác theo quy ñ nh c a Pháp lu t, trích l p các qu công ty và bù ñ p l trư c ñó theo quy ñ nh c a Pháp lu t và Đi u l công ty, ngay sau khi tr h t s c t c ñã ñ nh, công ty v n ph i... Năm 1973, 52,8% nh ng công ty niêm y t chi tr c t c và s này gia tăng lên 66,5% vào năm 1978 và ch còn 20.8% vào năm 1999 nh ng công ty chi tr c t c Vì v y, ph n trăm nh ng công ty chi tr gi m hơn 50% t gi a năm 1973 và 1999 Theo nghiên c u c a Fama và French (2001), ba ñ c ñi m ñư c tìm th y mà nh hư ng ñ n quy t ñ nh chi tr c t c, ñó là l i nhu n, cơ h i ñ u tư và quy mô c a công ty Đ i v i l i nhu... thay ñ i gi a các nhóm khác nhau (nhóm chi tr , không chi tr : ñã t ng chi tr và chưa bao gi chi tr ) Theo cách này, cơ h i ñ u tư các công ty niêm y t trên HOSE ñư c ño lư ng b i Vt/At (giá tr th trư ng / giá tr s sách c a tài s n), Dat/At (T c ñ thay ñ i t ng tài s n) Nghiên c u c a Fama và French (2001) cho r ng nh ng công ty mà tr c t c có cơ h i tăng trư ng th p hơn nh ng công ty không chi tr c t... n ngu n l c tài chính b chi tr ra bên ngoài thông qua vi c chi tr c t c 13 Tài s n At và t l n Lt/At (t ng n / t ng tài s n) c a các công ty niêm y t nh hư ng ñ n quy mô công ty K t lu n c a Fama trên th trư ng ch ng khoán M và French (2001) tìm th y r ng nhóm công ty chi tr c t c có quy mô l n hơn nhóm không chi tr trong trư ng h p nh ng công ty niêm y t M Ba ñ c ñi m này ñư c Fama và French (2001)... nh ng công ty có thu nh p âm (Yt < 0) Đi u này th c hi n nh m m c ñích khám phá xu hư ng chi tr c t c các công ty trên HOSE Bư c ti p theo là ư c tính kh năng c a các y u t tác ñ ng mà nh hư ng ñ n quy t ñ nh chi tr c t c c a công ty t năm 2006 – 2011 D a trên cơ s nh ng ñ c ñi m c a các công ty trong giai ño n này thông qua ư c tính h i quy logit s xác ñ nh ñư c t l ph n trăm nh ng công ty chi tr . chính sách chi trả cổ tức của công ty niêm yết. Những ñặc ñiểm của công ty thay ñổi nhẹ giữa thực tế và ước tính theo thời gian. Xu hướng chi trả cổ tức của các công ty niêm yết cũng theo xu hướng. và hồi quy logit nhằm xác ñịnh các yếu tố ảnh hưởng ñến quyết ñịnh chi 3 trả cổ tức của công ty và xu hướng chi trả cổ tức các công ty ñã chi trả trong thời gian qua. Cấu trúc luận văn: . hướng chi trả cổ tức của những công ty này ảnh hưởng ñến quyết ñịnh chi trả cổ tức như thế nào và xu hướng chi trả cổ tức trong thời gian qua. Giả thuyết nghiên cứu ♦ Giả thuyết 1: Có phải quyết