Nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức của các công ty cổ phần Việt Nam

i LI CAM OAN Tôi cam đoan rng lun vn này “Nghiên cu mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc ca các Công ty c phn Vit Nam” là bài nghiên cu ca chính tôi. Ngoi tr nhng tài liu tham kho đc trích dn trong lun vn này, tôi cam đoan rng toàn phn hay nhng phn nh ca lun vn này cha tng đc công b hoc đc s dng đ nhn bng cp  nhng ni khác. Không có sn phm, nghiên cu nào ca ngi khác đc s dng trong lun vn này mà không đc trích dn theo đúng quy đnh. Lun vn này cha bao gi đc np đ nhn bt k bng cp nào ti các trng đi hc hoc c s đào to khác. Tp. H Chí Minh, ngày 01 tháng 11 nm 2013. Nguyn Thành Danh ii LI CM N Trc ht, tôi xin bày t lòng bit n sâu sc đn TS. Nguyn Thu Hin, hng dn chính tôi thc hin nghiên cu này. Ngoài ra, tôi bày t lòng bit n chân thành ti TS. Võ Xuân Vinh, ngi đã h tr tôi trong vic la chn ch đ nghiên cu và nhiu h tr k thut khác. Tôi cng xin gi li cám n đn các bn Trn Th Yn Duyên và Nguyn Minh ông, nhng ngi bn đã h tr tôi rt nhiu đ tôi có th hoàn thành lun vn này. Cui cùng tôi xin gi li cám n đn gia đình, bn bè, nhng ngi đã luôn bên tôi, đng viên và khuyn khích tôi trong quá trình thc hin đ tài nghiên cu ca mình. iii TÓM TT Chính sách c tc cùng vi chính sách đu t và chính sách tài tr là nhng chính sách quan trng nht ca công ty. Nghiên cu này mun tìm hiu tác đng ca tng loi c đông lên chính sách c tc ca các công ty Vit Nam, đi din là các công ty niêm yt trên HOSE. Nghiên cu s dng d liu th cp ca 219 công ty niêm yt trên HOSE t nm 2007 đn 2012. Phng pháp nghiên cu là phng pháp đnh lng, s dng mô hình hi qui Tobit và Logit vi d liu bng. Bin ph thuc là chính sách c tc, đc đi din bi hai đi lng: mc tr c tc (DYIELD) và quyt đnh chi tr c tc (DECPAY). Bin gii thích chính trong nghiên cu là cu trúc s hu đc đi din bi bn loi c đông: c đông nhà nc (STATE), c đông nc ngoài (FOREIGN), c đông qun lý (MAN) và c đông t chc (INST). Ngoài ra, nghiên cu cng xem xét đn các yu t khác có th có tác đng đn chính sách c tc nh li nhun, t l n, qui mô công ty, c hi tng trng, ri ro kinh doanh và lng tin mt. Nghiên cu đã tìm thy mc s hu ca c đông nhà nc (STATE), s hu c đông t chc (INST), li nhun (ROA) và t l n (DEBT) có mi quan h cùng chiu và có ý ngha thng kê vi chính sách c tc tin mt. Ngc li, t l s hu ca c đông qun lý (MAN), ri ro kinh doanh (RISK) có mi quan h ngc chiu vi chính sách c tc tin mt. Qui mô công ty (SIZE) có mi quan h ngc chiu vi mc chi tr c tc nhng không có mi quan h vi quyt đnh tr c tc. Ngc li, c đông nc ngoài (FOREIGN) li có mi quan h cùng chiu vi quyt đnh tr c tc, nhng ngc chiu vi mc tr c tc và không có ý ngha thng kê. Cui cùng, nghiên cu không tìm thy mi quan h gia c hi tng trng, lng tin mt vi chính sách c tc tin mt ca công ty. iv MC LC Trang Li cam đoan i Li cm n ii Tóm tt iii Mc lc iv Danh mc hình và đ th vii Danh mc bng biu viii Danh mc t vit tt ix CHNG 1: GII THIU TNG QUAN V  TÀI 1 1.1 Tng quát tình hình c tc  Vit Nam 1 1.2 Lý do chn đ tài 2 1.3 Vn đ nghiên cu 3 1.4 Phm vi nghiên cu 4 1.5 Mc tiêu nghiên cu 4 1.6 Câu hi nghiên cu 5 1.7 D liu và phng pháp nghiên cu 5 1.8 Ý ngha và ng dng ca đ tài 5 1.9 B cc ca lun vn 6 CHNG 2: C S LÝ THUYT 7 2.1 Chính sách c tc 7 2.1.1 Khái nim 7 2.1.2 Các lý thuyt liên quan chính sách c tc 7 2.2 Mi quan h gia các loi c đông và chính sách c tc 11 v 2.2.1 C đông nhà nc & chính sách c tc 11 2.2.2 C đông nc ngoài & chính sách c tc 12 2.2.3 C đông qun lý & chính sách c tc 14 2.2.4 C đông t chc & chính sách c tc 14 2.3 Các yu t khác tác đng đn chính sách c tc 15 2.3.1 Li nhun 15 2.3.2 T l n 16 2.3.3 Quy mô công ty 16 2.3.4 C hi tng trng 17 2.3.5 Ri ro kinh doanh 17 2.3.6 Lng tin mt 18 2.4 Các nghiên cu trc v cu trúc s hu và chính sách c tc 18 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 26 3.1 Mô hình nghiên cu 26 3.2 Phng pháp phân tích hi qui d liu bng 29 3.2.1 Gii thiu s lc v d liu bng 29 3.2.2 Mô hình hi qui Tobit 29 3.2.3 Mô hình hi qui Logit 30 3.3 Cách đo lng các bin trong mô hình 31 3.3.1 Bin ph thuc 31 3.3.2 Bin gii thích 31 3.3.3 Bin kim soát 32 3.4 i tng và phm vi nghiên cu 36 3.4.1 i tng nghiên cu 36 3.4.2 Phm vi nghiên cu 36 vi 3.4.3 Mu nghiên cu 36 3.4.4 D liu nghiên cu 37 3.5 Phng pháp x lý s liu 38 CHNG 4: PHỂN TệCH VÀ THO LUN KT QU 40 4.1 Phân tích thng kê mô t 40 4.2 Ma trn tng quan gia các bin 43 4.3 Phân tích kt qu hi qui 44 4.3.1 Kt qu hi qui 44 4.3.2 Kim tra các khuyt tt ca mô hình 50 4.3.3 Phân tích ý ngha ca các h s hi qui 53 CHNG 5: KT LUN & KIN NGH 61 Kt lun 61 Hn ch và hng nghiên cu tip theo 62 TÀI LIU THAM KHO 64 PH LC 72 Ph lc A: Kt qu hi qui OLS và h s VIF 72 Ph lc B: Kim tra t tng quan 76 Ph lc C: Kt qu hi qui random-effects Tobit 77 Ph lc D: Kt qu hi qui random-effects Logit 81 Ph lc E: Kim tra đ mnh ca mô hình 85 vii DANH MC HỊNH VÀ  TH Trang Hình 1.1 Các hình thc tr c tc các công ty trên HOSE t 2007-2012 2 Hình 4.1 T l s hu trung bình ca tng loi c đông t 2007-2012 41 viii DANH MC BNG BIU Trang Bng 1.1 S lng công ty niêm yt trên HOSE và HNX 1 Bng 1.2 Các hình thc tr c tc các công ty trên HOSE t 2007-2012 1 Bng 2.1 Tóm tt kt qu ca các nghiên cu trc 22 Bng 3.1 Xác đnh các bin trong mô hình 34 Bng 3.2 Tng hp mu d liu nghiên cu 38 Bng 4.1 Thng kê mô t các bin 40 Bng 4.2 Ma trn tng quan gia các bin 43 Bng 4.3 Kt qu hi qui Tobit 46 Bng 4.4 Kt qu hi qui Logit 48 Bng 4.5 Kt qu kim tra vn đ ni sinh 51 Bng 4.6 Tng hp kt qu hi qui 52 ix DANH MC VIT TT HOSE : Sàn giao dch chng khoán Tp. H Chí Minh HNX : Sàn giao dch chng khoán Hà Ni. CP : C phiu OLS : Phng pháp bình phng bé nht VIF : H s nhân t phóng đi phng sai M&M : Miller và Modigliani (1961) DYIELD : Sut sinh li c tc DECPAY : Quyt đnh tr c tc. STATE : S hu c đông nhà nc FOREIGN : S hu c đông nc ngoài MAN : S hu c đông qun lý INST : S hu c đông t chc ROA : Li nhun sau thu cho c đông công ty m trên tng tài sn. DEBT : T l n INVEST : T l tng trng ca tài sn SIZE : Qui mô công ty CASH : Lng tin mt RISK : Ri ro kinh doanh GROWTH : T l tng trng ca doanh thu. 1 CHNG 1 GII THIU TNG QUÁT V  TÀI Chng đu tiên, đ tài s gii thiu khái quát tình hình c tc Vit Nam, lý do chn đ tài, vn đ nghiên cu, phm vi nghiên cu, mc tiêu nghiên cu, câu hi nghiên cu, ý ngha và ng dng ca đ tài, cui cùng là b cc ca lun vn. 1.1 Tng quát hình hình c tc Vit Nam Cùng vi s phát trin ca th trng chng khoán, s lng các công ty niêm yt trên hai sàn HOSE và HNX tng dn qua các nm, th hin qua bng s liu sau: Bng1.1 S lng công ty niêm yt trên HOSE và HNX t nm 2007-2012 Nm 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sàn HOSE 123 155 203 279 309 314 Sàn HNX 128 184 259 356 385 398 (Ngun Vietstock.vn)  tài s dng các công ty c phn niêm yt trên HOSE đ đi din cho các công ty c phn Vit Nam. Vi d liu thu thp đc t các công ty phi tài chính trong giai đon t nm 2007 đn 2012, đ tài thy rng các công ty niêm yt trên HOSE đang áp dng ba hình thc tr c tc ch yu: tin mt, c phiu và c hai dng trên. S liu đc th hin trên bng 1.2 Bng 1.2 Các hình thc tr c tc ca các công ty trên HOSE t 2007-2012 Hình thc tr c tc Nm 2007 Nm 2008 Nm 2009 Nm 2010 Nm 2011 Nm 2012 S lng % S lng % S lng % S lng % S lng % S lng % Tin mt 62 59.05 89 69.53 109 64.88 162 66.67 152 57.14 123 51.90 C phiu (cp thng) 15 14.29 6 4.69 14 8.33 21 8.64 15 5.64 16 6.75 C hai 26 24.76 17 13.28 32 19.05 42 17.28 31 11.65 25 10.55 Không tr 2 1.90 16 12.50 13 7.74 18 7.41 68 25.56 73 30.80 Tng cng 105 100 128 100 168 100 243 100 266 100 237 100 (Theo d liu tác gi thu thp) [...]... n chính sách c t c ng c a các lo i c ng b i các y u t t c c a công ty còn b tác i nhu n, n ng c a công ty ng ti n m t, r a, m i ngành có m nh ng chính sách c t c khác nhau cho c i cùng, các y u t n chính sách c t c c a công ty, ví d thu nh p cá nhân lên c t c làm c ut su t, l m phát, y u t chính (y u t n i t i công ty) có th có các công ty th n chính sách tr c t c cho tài tìm hi u m t s n chính sách. .. Lie (2001), Wei và Xiao (2009), Lam và ctg (2012) c u th n ra m i quan h này thuy t nghiên i v m i quan h này: H10: Có m i quan h cùng chi u gi a chính sách c t c ti n m t và ng ti n m t c a công ty 2.4 Các nghiên c c v c u trúc s h u và chính sách c t c Jensen và ctg (1992) d a trên d li xem xét các y u t quy nh n s h u bên trong, n và chính sách c t c Nghiên c u phát hi n r ng công ty có s h u bên... công ty c ph n V mong mu nghiên c u này s n và c các k t qu sau: nh m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c ti n m t c a các công ty c ph n Vi t Nam 4 i quan h c a các y u t khác (l i nhu n, n , ng, r i ro và ti n m t) v i chính sách c t c các công ty c ph n Vi t Nam c th c hi c m c tiêu nghiên c dung quan tr ng, xuyên su t trong toàn b lu c p là n i 1.6 Câu h i nghiên c u V im u t p trung... hai câu h i sau: Có m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c ph n Vi t Nam hay không? N u có thì m i quan h Ngoài c u trúc s h u, chính sách c t c còn b không? Và các y u t 1.7 D li u có nào? ng b i các y u t nào nào? nghiên c u tài s d ng d a trên ngu n d li u th c p c a 219 công ty niêm y c u các công ty c n t 2007 c thu th p t các báo cáo tài chính, t c a các công ty C th , d li u k toán... s h u và chính sách c t th c hi n nhi c trên th gi Nam, nghiên c u v g c t qu c này c u trúc s h th ng nh t u th c ng Vi t u ch d ng l i n giá tr c a công ty V i nh ng lý do nêu trên, tác gi quy nh ch tài um i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c c a các Công ty c ph n Vi t Nam tài nghiên c u c a mình 1.3 V nghiên c u ph n lý do ch tài, chính sách c t c là m t trong nh ng chính sách quan tr... chi u v i chính sách c t c c a công ty L p lu c h tr b i lý thuy t tín hi u c t c Chang và Rhee (1990) phát hi n các công ty tr c t c ng tài tr t n , các công ty có m c c t c th v n ng tài tr t thuy t nghiên c u th sáu: H6: Công ty có t l n càng cao thì ít có kh c t c và tr m c th p 2.3.3 Qui mô công ty Fama và French (2001), Allen và Michaely (2002) và Aivazian và ctg (2003) cho r ng các công ty có qui... cho công ty Vì v y, v gây thi t mà tác gi mu n nghiên c u là s d ng ngu n d li u th c p c a các công ty c ph n Vi t Nam nh m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t n 2012 nt 1.4 Ph m vi nghiên c u tài ch t p trung xem xét ng c a t ng lo i c chính sách c t c ti n m t c a các công ty niêm y t trên HOSE tài ch n chính sách c t c ti n m t n t 2007 -2012 nghiên c u b i vì r phân bi t các công ty. .. quan h i chính sách c t c và thuy t nghiên c u c & chính sách c t c N n kinh t Vi t Nam xu t phát t n n kinh t bao c p, các công ty là nòng c t c a n n kinh t T , các công ty này hóa chuy n sang hình th c công ty c ph công ty C các c c c ti n hành c ph n c tr thành m t c nh a tl i ích v i nhà qu n lý (Jensen và Mecking, 1976) H mu n s d ng c t c ti n m t t công c các m gi m dòng ti n nhàn r i mà các. .. nh t c a công ty Chính sách c t c c a công ty b b i nhi u y u t i c a công ty, t l n ng ng, r i ro kinh doanh, qui mô c a công ty, c u trúc tài s n (Hoàng Kim Tu Khánh, 2011) Ngoài ra, theo nh ng nghiên c u c ngoài ch ra r ng chính sách c t c còn b ng b i c u trúc s h u c a công ty Khi xem xét m t s công ty niêm y t trên HOSE th y r ng chính sách c t c b chi ph i b i m t nhóm c p c a công ty (VIC,... ho c các qu c tách t c phi u g c a, c phi ng Vi t Nam C phi u d ng c t c trích t tài kho n l i nhu n công ty c t ngu n th th ng) và không nc li u nghiên c u b l ch gi tài ch t p trung tìm hi u m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c ti n m t c a các công ty trên HOSE 1.5 M c tiêu nghiên c u Tr ng tâm c a nghiên c u này là tìm m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c c a công ty c . là nhng chính sách quan trng nht ca công ty. Nghiên cu này mun tìm hiu tác đng ca tng loi c đông lên chính sách c tc ca các công ty Vit Nam, đi din là các công ty niêm yt. Mt trong nhng chính sách quan trng nht mà c đông luôn quan tâm là chính sách c tc.  các công ty c phn Vit Nam, hi đng qun tr công ty đ xut chính sách c tc và trình đi hi. hu và chính sách c tc tin mt ca các công ty trên HOSE. 1.5 Mc tiêu nghiên cu Trng tâm ca nghiên cu này là tìm mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc ca công ty