Bài tập nhóm chính sách cổ tức

Bài tập nhóm chính sách cổ tức

8 Lê Thị Thanh Thùy

9 Nguyễn Thị Phương Thủy

10 Trần Thị Cẩm Tú

11 Nguyễn Thị Nhật Vy

PHẦN I: LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

Phần 1

I LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

5

Lý thuyết CÁC TRƯỜNG

PHÁI VÀ PHẢN BIỆN, TRANH LUẬN VỀ LÝ THUYẾT MM

GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA

MM VỀ CHÍNH SÁCH

CỔ TỨC ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ DN

Các vấn

đề về

cổ tức

Chính sách cổ tức

CÁC VẤN ĐỀ VỀ CỔ TỨC

1 Khái niệm cổ tức

Cổ tức là một phần lợi nhuận sau thuế được chia cho các cổ

đông của một công ty cổ phần Khi công việc kinh doanhcủa công ty tạo ra lợi nhuận, một phần lợi nhuận được táiđầu tư vào việc kinh doanh và lập các quỹ dự phòng, gọi làlợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận còn lại được chi trả chocác cổ đông, gọi là cổ tức Trừ trường hợp cổ phiếu ưu đãi

cổ tức, còn lại cổ tức được trả không cố định

2 Cách thức chi trả cổ tức

Ví dụ trục thời gian chi trả cổ tức của công ty X

đó chính thức được xác nhận và có hiệu lực

1.Các hạn chế pháp lý

2 Các điều khoản hạn chế

3 Các ảnh hưởng của thuế

4 Các ảnh hưởng của khả năng thanh toán

5 Khả năng vay nợ và tiếp cận thị trường vốn

6 Ổn định thu nhập

7 Triển vọng tăng trưởng

8 Lạm phát

9 Ưu tiên các cổ đông

10 Bảo vệ chống loãng giá

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

lệ chi trả cổ tức cao, các doanh nghiệp tăng trường chi trả cổ tức thấp.

 Các giám đốc thường tập trung nhiều vào những thay đổi cổ tức hơn

là mức chi trả tuyệt đối.

 Cổ tức thay đổi theo sau những thay đổi trong lợi nhuận ổn định và kéo dài Những thay đổi lợi nhuận tạm thời sẽ không ảnh hưởng đến chi trả cổ tức.

 Các giám đốc tài chính đặc biệt lo lắng khi phải hủy bỏ chính sách chi trả cổ tức cao trước đây do những tác động ngược của quyết định này.Trong những trường hợp như thế, họ rất miễn cưỡng đưa ra những quyết định về thay đổi chính sách cổ tức.

Lintner đã triển khai một mô hình nhất quán với các mô hình trên: Giả dụ rằng doanh nghiệp luôn bám sát tỷ lệ thanh toán cổ tức mục tiêu Sau đó việc thanh toán cổ tức trong năm sắp đến DIV1 sẽ bằng tỷ trọng không đổi thu nhập trên mỗi cổ phần EPS1:

DIV 1 = cổ tức mục tiêu = tỷ lệ mục tiêu * EPS 1

Thay đổi cổ tức sẽ bằng:

DIV 1 – DIV 0 = thay đổi mục tiêu = tỷ lệ mục tiêu * EPS 1 – DIV 0

Một doanh nghiệp luôn bám sát tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu sẽ thay đổi cổ tức bất cứ khi nào lợi nhuận thay đổi Nhưng theo mô hình của Lintner, các giám đốc tài chính tin rằng cổ đông thích một tiến trình ổn định trong cổ tức hơn Do đó, nếu như hoàn cảnh có vẻ ủng hộ việc chi trả cổ tức cao họ cũng chỉ thay đổi một phần trong chi trả cổ tức mà thôi:

DIV 1 – DIV 0 = tỷ lệ điều chỉnh * thay đổi mục tiêu

= tỷ lệ điều chỉnh * (tỷ lệ mục tiêu * EPS 1 – DIV 0 )

Các doanh nghiệp càng bảo thủ thì họ càng chậm thay đổi mục tiêu của mình

và do đó tỷ lệ điều chỉnh sẽ thấp hơn.

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

Những giả định của Lý thuyết MM

tâm về việc họ sẽ nhận được thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn

tốn chi phí cho việc phát hành cổ phần mới

nghiệp chi trả ít hoặc không chi trả cổ tức có thể bán lại (khôngtốn chi phí) bất cứ số cổ phần nào mà họ muốn bán để chuyển đổilãi vốn thành thu nhập thường xuyên

nghiệp không chịu tác động của chính sách cổ tức

GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA MM VỀ CHÍNH SÁCH

CỔ TỨC ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA MM VỀ CHÍNH SÁCH

CỔ TỨC ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Nội dung lý thuyết MM: Trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị DN hay đến tổng thu nhập các cổ đông.

Khi doanh nghiệp muốn tăng chi trả cổ tức mà không làm thay đổi chính sách đầu tư và vay nợ thì chỉ còn cách tài trợ cho cổ tức tăng thêm là phải phát hành thêm cổ phần mới Khi đó sẽ có “sự chuyển dịch giá trị” từ cổ đông cũ sang cổ đông mới Các cổ đông mới nhận được cổ phần vừa phát hành, mỗi

cổ phần trị giá ít hơn so với trước khi có thông báo thay đổi cổ tức, và cổ đông cũ sẽ chịu một khoản lỗ vốn trên cổ phần của mình Phần lỗ này sẽ được bù đắp bằng cổ tức tiền mặt mà họ nhận được

Có 2 cách huy động tiền mặt cho cổ đông nguyên thủy của doanh nghiệp :

Thứ 1, cổ đông cũ sẽ nhận được tiền mặt và khoản bù trừ bởi sự sụt giảm trong giá trị của trái quyền của họ Trong trường hợp này, sự chuyển dịch được tạo ra bởi sự pha loãng trong giá trị mỗi cổ phần.

Thứ 2, cổ đông cũ bán một số cổ phần để thu lại tiền mặt

Khi đó, chuyển dịch giá trị tạo ra bởi sự giảm sút giá trị

trong các cổ phần mà cổ đông nắm giữ.

Ví dụ minh họa trường hợp chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ đông

Ví dụ 1: Xem xét bảng cân đối kế toán của Rational Damicomductor:

Tổng tài sản là 10.000$, bao gồm 1.000$ là tiền mặt và 9.000$ là tài sản cố định

Công ty không sử dụng nợ và cấu trúc vốn là tài trợ bằng 100% bằng vốn cổ phần.

Giả sử công ty có cơ hội đầu tư (yêu cầu vốn đầu tư là 1.000$ tiền mặt) và giá trị mang lại giả sử là NPV.

Như vậy tổng tài sản công ty X sau khi thực hiện dự án là 10.000$ + NPV và đây cũng là giá trị của doanh nghiệp.

Ví dụ 1: Công ty chi trả cổ tức băng tiền mặt

RD dự kiến chi trả 1.000$ cổ tức cho cổ đông, tuy nhiên khoản tiền mặt 1.000$ đã được sử dụng để tài trợ cho cơ hội đầu tư do đó doanh nghiệp phải huy động thêm vốn để chi trả cổ tức bằng cách phát hành thêm cổ phần.

Bảng cân đối mới sau khi bán cổ phần mới, chi trả cổ tức và đầu tư mới

Giả định rằng bỏ qua thuế, chi phí phát hành và các chi phi khác và thị trường là hiệu quả,

cổ phần của Rational Damicomductor được bán với giá hợp lý

•Giá trị doanh nghiệp:

+ Giả sử trước khi chi trả cổ tức, doanh nghiệp này có 1.000 cổ phần đang lưu hành

và dự án có NPV = 2.000 $ => Tổng giá trị doanh nghiệp = 10.000 + 2.000 = 12.000$

+ Giá trị của 1 cổ phần cũ trước khi chi trả cổ tức = 12.000 / 1.000 = 12$/ cổ phần + Giá trị của 1 cổ phần cũ sau khi chi trả cổ tức = (9.000 + 2.000)/1000 = 11$/ cổ phần

 Như vậy, sau khi chi trả cổ tức thì giá cổ phần cũ giảm 1$/ cổ phần

+ Giá trị cổ phần mới: Cổ phần mới phát hành phải được bán với giá tương tự như các

cổ phần còn lại, tức là 11$/ cổ phần Để huy động 1.000$ tiền mặt thì doanh nghiệp phải phát hành: 1.000/11 = 91 cổ phần

Sau khi chia cổ tức, tổng giá trị doanh nghiệp là 1.091 cổ phần x 11$/cổ phần = 12.000$ và không thay đổi so với trước khi chia cổ tức

Ví dụ minh họa trường hợp chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ đông

Ví dụ 2: Mua lại cổ phần

Giả sử dự án của công ty Rational Damicomductor chắc chắn bị lỗ, tức là NPV < 0 Các nhà quản trị

sẽ không thực hiện dự án này và dùng 1.000$ để chi trả cổ tức cho cổ đông bằng cách mua lại một số lượng cổ phần đang lưu hành.

• Giả sử:

+ Lợi nhuận các năm là 1.000$ và không chi trả cổ tức mà sử dụng lợi nhuận này mua lại cổ phần

• Trước khi chi trả cổ tức:

+ Suất sinh lời mong muốn của nhà đầu tư là k = 10%

+ Cổ tức cho mỗi cổ phần là DIV = 1.000 / 1.000 = 1$/CP

+ Giá trị mỗi cổ phần của cổ đông trong doanh nghiệp = DIV / k = 1 / 0,1 = 10$/CP

+ Giá trị của doanh nghiệp = 10 x 1.000 = 10.000$

• Sau khi chi trả cổ tức bằng cách mua lại cổ phần:

+ Giá trị mỗi cổ phần cổ đông muốn bán = 10 x (1+k) = 10 x 1,1 = 11$/CP

 Như vậy cổ đông muốn bán cổ phần thì sẽ bán với giá 11$/CP

• Giá trị mỗi cổ phần của các cổ đông không bán lại cổ phần

+ Với 1.000$ thì số lượng cổ phần doanh nghiệp mua lại là 1.000 / 11 = 90,9 cổ phần

+ Số lượng cổ phần còn lại = 1.000 – 90,9 = 909,1 cổ phần

+ Lợi nhuận năm 2 là 1.000$ -> Cổ tức cho mỗi cổ phần là DIV = 1.000 / 909,1 = 1,1$/CP

+ Giá trị mỗi cổ phần của cổ đông trong doanh nghiệp = DIV / k = 1,1/0,1 = 11$/CP

+ Giá trị của doanh nghiệp = 11 x 909,1= 10.000$

Những ai bán ngay thì nhận được 11 USD, những ai không bán sẽ nhận đuợc dòng cổ tức cao hơn trong những năm sau tương đương giá trị hiện tại 11 USD Như vậy việc mua lại cổ phần của doanh nghiệp không tác động lên giá trị của các cổ đông và giá trị của doanh nghiệp.

Ví dụ minh họa trường hợp chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ đông

CÁC TRƯỜNG PHÁI VÀ PHẢN BIỆN,

TRANH LUẬN VỀ LÝ THUYẾT MM

17

1 Các trường phái

tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị

tăng trong chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp.

tức không tác động gì đến giá trị doanh nghiệp.

CÁC TRƯỜNG PHÁI VÀ PHẢN BIỆN,

TRANH LUẬN VỀ LÝ THUYẾT MM

II CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN

9

19

CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN

1

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRÊN THẾ GIỚI

CỔ TỨC TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

3

CHÍNH SÁCH

lợi nhuận giữ lại thụ động

cổ tức tiền mặt

CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TiỄN

1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động

21

một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận khi nào mà

đông đòi hỏi

hơn các công ty đang trong giai đoạn sung mãn (bãohòa)

CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TiỄN

2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định

22

Các nhà đầu tư cho rằng việc thay đổi chính sách cổ tức

có nội dung hàm chứa thông tin – họ đánh đồng các thay đổi trong mức cổ tức của doanh nghiệp với mức sinh lợi.

Nhiều cổ đông cần và lệ thuộc vào dòng cổ tức không đổi cho các nhu cầu lợi nhuận tiền mặt của mình Mặc dù họ có thể bán bớt cổ phần nhưng do chi phí giao dịch và các lần bán với lô lẻ nên phương án này không thể thay thế một cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đều đặn

Các giám đốc tài chính tin rằng các nhà đầu tư sẽ trả một giá cao hơn cho cổ phần của một doanh nghiệp chi trả cổ tức ổn định, do đó làm giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần của doanh nghiệp.

CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TiỄN

Nếu lợi nhuận của doanh nghiệp thay đổi nhiều từnăm này sang năm khác thì cổ tức cũng dao độngtheo

thưởng thêm vào cuối năm

nghiệp có lợi nhuận biến động, và nhu cầu tiền mặtbiến động giữa năm này với năm khác, hoặc cả hai

CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TiỄN

hướng đi theo lợi nhuận, ổn

định hơn lợi nhuận; tức là,

gia tăng cổ tức thường đi sau

sự gia tăng trong lợi nhuận

và ngược lại sự cắt giảm cổ

tức đôi khi đi sau sự sụt

giảm trong lợi nhuận.

-Thứ2, cổ tức thường ổn định

bởi vì các công ty thường rất

miễn cưỡng khi thay đổi cổ

tức; đặc biệt, các công ty

tránh việc cắt giảm cổ tức kể

cả khi lợi nhuận giảm.

-Nhiều công ty tài chính đã quá vội vàng đưa ra chính sách cổ tức và thanh toán tiền cổ tức một cách không ổn định trong thời kỳ kinh tế đi xuống Điều này trái quy luật và các nhà đầu tư thường tập trung vào các công ty trả cổ tức đều đặn trong 25, 40 hoặc 50 năm vì đó là công

ty có thể điều hành được các luồng vốn

và có thể trả cổ tức mà không phụ thuộc vào tình hình tài chính của đất nước

- Nhiều ngân hàng đã phải giảm cổ tức để bảo toàn vốn do thất thoát vốn vay tiếp tục tăng và lợi nhuận hoạt động ngân hàng tiếp tục giảm.

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRÊN THẾ GIỚI

Tình hình chi trả cổ tức của các nước Châu Âu

25

Số lượng các doanh nghiệp thực hiện chi trả cổ tức ngày càng nhiều, điển hình như chỉ có 1.077 công ty chi trả cổ tức cho cổ đông, đã tăng lên 2.900 doanh nghiệp vào năm 2001 Mặc dù bên cạnh đó vẫn có những công ty thực hiện chính sách cổ tức bằng cách không chi trả mà giữ lại 100% lợi nhuận giữ lại, hoặc có các doanh nghiệp đang chi trả cổ tức bỗng ngừng việc chi trả, kể cả không chi trả cổ tức cho cổ đông Vì nhiều nguyên nhân và đặc điểm mà các công y này có những chính sách cổ tức khác nhau Tỷ lệ chi trả cồ tức bằng tiền mặt năm 1989 rất cao, tuy nhiên càng về sau phương thức dùng tiền mặt chi trả giảm dần ở các nước này, đặc biệt là tại Đức từ 92% năm 1989 xuống chỉ còn 44% trong năm 2003

Tình hình chi trả cổ tức ở các nước G7

26

Giống như ở Mỹ, cổ tức ở các nước G7 cũng ổn định

và tùy thuộc vào lợi nhuận.Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức qua các năm ở các doanh nghiệp trong khối G7 thay đổi không lớn lắm, có thể được xem là ổn định Chính sách chi trả cổ tức ổn định được thực hiện nhằm mục đích giúp doanh nghiệp duy trì vị thế của mình trong ngành bằng cách gia tăng hiệu quả hoạt động và làm hài lòng các cổ đông với khoản cổ tức nhận được hằng năm Các nhà đầu tư mua cổ phần của các công ty này bởi vì đây thường là những công

ty lớn, ổn định và có thương hiệu mạnh

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

27

Phải thừa nhận rằng, các công ty niêm yết trong giai đoạn này có tỷ lệ chi trả cổ tức khá hấp dẫn (thường cao hơn lãi suất tiền gửi ngân hàng) Chính điều này làm tăng nhu cầu của nhà đầu tư, dẫn đến làm tăng giá cổ phiếu

Hiện nay hầu hết các công ty cổ phần đang niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán đều công bố chi trả cổ tức hàng năm theo một con số tỷ lệ nhất định tính trên mệnh giá

Các công ty chủ yếu chi trả cổ tức bằng tiền mặt, chiếm từ 58%-96%.

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

28

Trong lúc các doanh nghiệp phải vất vả chống đỡ với suy thoái, tình hình tiếp cận nguồn vốn ngày càng khó khăn, lợi nhuận liên tiếp sụt giảm trong 3 nămqua thì tình trạng

cổ tức cao vẫn được duy trì, không những thế xu hướng chi trả cổ tức tiền mặt ngày càng tăng, theo tính toán, tổng mức cổ tức trong năm 2009 là 11.5 ngàn tỷ đồng, thì con số này của năm 2012 đã lên đến 18.5 ngàn tỷ

đồng.

- Mặc dù tổng lợi nhuận sụt giảm, số lượng doanh nghiệp

thua lỗ ngày càng nhiều nhưng tổng số tiền chi trả cổ tức lại tăng dần qua các năm Đây là điều bất hợp lý, vì trong bối cảnh thanh khoản ngân hàng khó khăn, lãi suất tăng cao, doanh nghiệp khó tiếp cận vốn như năm qua, nhưng doanh nghiệp vẫn đảm bảo mức chi trả cổ tức cao, bất chấp xu hướng lợi nhuận ngày càng giảm

PHẦN II: BÀI TẬP THỰC HÀNH

Bài 4 trang 176 về công ty Little Oil

 Cổ phần đang lưu hành: 1.000.000 CP

 Giá trị thị trường: 20.000.000 USD

 Dự kiến chi trả cổ tức năm tới 1.000.000 USD, sau đó cổ tức mỗi năm tăng 5%

 Công ty công bố cổ tức năm tới sẽ được tăng lên 2.000.000 USD và

số tiền mặt cần thêm sẽ được huy động bằng cách phát hành cổ phần mới, sau đó tổng số tiền chi trả cổ tức hàng năm sẽ bằng với số dự kiến trước đây (năm 2 là 1.050.000 USD và hàng năm tăng 5%)

1/ Cổ phần trong năm 1 sẽ phát hành với giá bao nhiêu?

2/ Công ty cần phát hành bao nhiêu cổ phần

3/ Số cổ tức năm 1 dự kiến chi trả cho cổ đông cũ và cổ đông mới

4/ Chứng minh hiện giá dòng tiền cho các cổ đông hiện hữu vẫn là 20.000.000 USD

BÀI GiẢI

Cổ phần đang lưu hành: 1.000.000 CP

Giá trị thị trường: 20.000.000 USD

Dự kiến trả cổ tức năm 1: 1.000.000 USD, mỗi năm tăng 5%

Công ty công bố cổ tức năm tới được tăng lên 2.000.000 USD

Năm 2 là 1.050.000 USD và hàng năm tăng 5%

1/ Cổ phần trong năm 1 sẽ phát hành với giá bao nhiêu?

• Giá trị cổ phần hiện tại (trước khi chi trả cổ tức) = 20.000.000/1.000.000 = 20 USD/CP

• Sau khi nhận cổ tức thì giá cổ phần các cổ đông sẵn sàng bán là

= (20.000.000 – 2.000.000) / 1.000.000 = 18 USD/CP

2/ Công ty cần phát hành bao nhiêu cổ phần?

Để huy động được số tiền mặt cần thêm là 1.000.000 USD thì công ty cần phát hành thêm số cổ phần

= 1.000.000 / 18 = 55.556 CP

3/ Số cổ tức năm 1 dự kiến chi trả cho cổ đông cũ và cổ đông mới?

• Cổ tức chi trả năm 1: 2.000.000 USD

• Tổng số cổ phần: 1.055.556 CP

• Cổ tức cho 1 cổ phần = 2.000.000 / 1.055.556 USD/CP

• Cổ tức chi trả cho cổ đông mới = (2.000.000 x 55.556) / 1.055.556 = 105.264 USD

• Cổ tức chi trả cho cổ đông cũ = (2.000.000 x 1.000.000) / 1.055.556 = 1.894.736 USD

PHẦN II: BÀI TẬP THỰC HÀNH

Cổ phần đang lưu hành: 1.000.000 CP

Giá trị thị trường: 20.000.000 USD

Dự kiến trả cổ tức năm 1: 1.000.000 USD, mỗi năm tăng 5%

Công ty công bố cổ tức năm tới được tăng lên 2.000.000 USD

Năm 2 là 1.050.000 USD và hàng năm tăng 5%

4/ Chứng minh hiện giá dòng tiền cho các cổ đông hiện hữu

Áp dụng mô hình tăng trưởng cổ tức của Gordon, trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi.

Với P: giá trị hiện tại ròng của cổ tức của 1 cổ phần trong tương lai

D: cổ tức của 1 cổ phần

g: Tốc độ tăng trưởng cổ tức

k: tỷ lệ chiết khấu, tỷ suất sinh lời mong muốn của nhà đầu tư

• Suất sinh lời mong muốn ban đầu:

• Cổ tức chi trả cho mỗi cổ phần năm 2:= 1.050.000 / 1.055.556 = 0.9947 USD/CP

PHẦN II: BÀI TẬP THỰC HÀNH