Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH VŨ HỒNG XN NGA CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH VŨ HỒNG XN NGA CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦM THỊ XUÂN HƢƠNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn PGS.TS Trầm Thị Xuân Hương Các nội dung, kết nghiên cứu đề tài trung thực chưa công bố hình thức Các số liệu sử dụng đề tài có nguồn gốc rõ ràng, công bố theo qui định ghi rõ tài liệu tham khảo Các kết đạt tơi tự tìm hiểu phân tích trung thực, khách quan theo thực tiễn Việt Nam Tôi cam đoan điều thật chịu hoàn toàn trách nhiệm nội dung đề tài Tp Hồ Chí Minh, ngày tháng năm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC SƠ ĐỒ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.5 Phương pháp nghiên cứu: 1.6 Kết cấu luận văn 1.7 Ý nghĩa khoa học ý nghĩa thực tiễn nghiên cứu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN C C NGHI N CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Tổng quan cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn 2.1.3 Các mơ hình lý thuyết cấu trúc vốn 2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 11 2.3 Lược khảo nghiên cứu có liên quan: 15 2.3.1 Các nghiên cứu nước: 15 2.3.2 Các nghiên cứu nước 21 2.4 Đề xuất mô hình giả thuyết nghiên cứu luận văn 23 2.4.1 Mơ hình nghiên cứu 23 2.4.2 Các giả thuyết nghiên cứu 24 CHƢƠNG PHƢƠNG PH P NGHI N CỨU 27 3.1 Phương pháp nghiên cứu 27 3.2 Quy mô mẫu nghiên cứu 27 3.3 Phương pháp thu thập liệu: 28 3.4 Phân tích liệu: 28 3.4.1 Hồi quy gộp (Pooled OLS) 29 3.4.2 Hồi quy phương pháp FEM 29 3.4.3 Hồi quy phương pháp REM 30 3.4.4 Lựa chọn mơ hình hồi quy Pooled OLS, FEM, REM 31 3.5 Kiểm định vi phạm giả định mơ hình 33 3.5.1 Kiểm định đa cộng tuyến 33 3.5.2 Kiểm định tự tương quan 33 3.5.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 34 3.6 Các bước kiểm định mơ hình nghiên cứu 34 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Thống kê mô tả liệu 36 4.2 Phân tích ma trận tự tương quan biến nghiên cứu mơ hình 37 4.3 Kết hồi quy 39 4.3.2 Kết hồi quy mô hình tác động cố định (FEM) 41 4.3.3 Kết hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) 43 4.4 Kiểm định việc lựa chọn mơ hình 44 4.5 Kiểm định đa cộng tuyến VIF 45 4.6 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 46 4.7 Tóm tắt kết nghiên cứu: 48 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý GIẢI PHÁP 50 5.1 Kết luận 50 5.2 Một số gợi ý giải pháp xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 51 5.2.1 Nhóm giải pháp doanh nghiệp 51 5.2.2 Nhóm giải pháp thị trường vốn 53 5.3 Hạn chế đề tài 54 Tài liệu tham khảo PHỤ LỤC : Danh sách công ty DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT FEM Fixed Effects Model Mơ hình tác động cố định GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc dân INF Inflation Tỷ lệ lạm phát LEV Leverage Địn bẩy tài LIQ Liquidity Tỷ lệ khoản REM Random Effects Model Mô hình tác động ngẫu nhiên RG Revenue Growth Tốc độ tăng trưởng doanh thu ROE Return on equity Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu SIZE Size Quy mô doanh nghiệp TANG Tangible fixed assets Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình TS Tax saving Tiết kiệm thuế UNI Uniqueness Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp DANH MỤC SƠ ĐỒ Sơ đồ 2.1 Kiểm định mơ hình hồi quy POOLS OLS, FEM, REM………….34 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt số nghiên cứu nước 15 Bảng 2.2 Tóm tắt số nghiên cứu nước 21 Bảng 2.3 Mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 23 Bảng 4.1 Thống kê liệu nghiên cứu 36 Bảng 4.2 Kết ma trận hệ số tương quan cặp biến 38 Bảng 4.3 Kết phân tích hồi quy gộp (Pooled OLS) 39 Bảng 4.4 Kết phân tích hồi quy mơ hình tác động cố định (FEM) 41 Bảng 4.5 Kết phân tích hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) 43 Bảng 4.6 Kiểm định F Hausman 44 Bảng 4.7 Kiểm định VIF 45 Bảng 4.8 Kết kiểm định giả thuyết 46 Bảng 4.9 Mơ hình yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam 47 CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Hiện nay, có nhiều lý thuyết cơng trình nghiên cứu liên quan tới cấu trúc vốn như: lý thuyết Modigliani Miller, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng, … Hầu hết lý thuyết đề cập đến vấn đề doanh nghiệp làm để xác định phù hợp với Đối với doanh nghiệp, cấu trúc vốn tối ưu tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, góp phần tối đa hóa lợi nhuận từ tăng giá trị doanh nghiệp Do đó, việc định cấu trúc vốn phù hợp ảnh hưởng tới chiến lược kinh doanh, hiệu hoạt động phát triển doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, định cấu trúc vốn vấn đề quan trọng doanh nghiệp yếu tố ảnh hưởng lớn đến tỷ suất lợi nhuận, sức khỏe tài rủi ro tài mà doanh nghiệp phải đối mặt Xem xét, tìm hiểu phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn để từ có hướng phù hợp nhằm gia tăng lực cạnh tranh doanh nghiệp Xác định sử dụng phần trăm nợ, phần trăm vốn chủ sở hữu để chi phí sử dụng vốn thấp nhất, rủi ro thấp nhất, giá trị doanh nghiệp cao Tuy nhiên việc linh hoạt thay đổi cấu trúc vốn phù hợp với tình hình nội doanh nghiệp biến động mơi trường bên ngồi điều quan trọng cần phải xem xét để đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động hiệu cấu trúc vốn hợp lý khơng phải bất biến thời gian dài Tuy nhiên để lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu, nhà quản trị doanh nghiệp cần phải nắm rõ cách thức xác định cấu trúc vốn việc cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng yếu tố để từ đưa định tài trợ đắn cho doanh nghiệp nhằm góp phần tăng giá trị cho doanh nghiệp Ở Việt Nam doanh nghiệp chưa sâu vào nghiên cứu phát triển việc xây dựng cấu 45 Theo bảng 4.6, Bảng A trình bày kiểm định F cho việc lựa chọn mơ hình Pooled FEM, kết giá trị F 70.97 với p-value = 0,0000 < α = 5% nên ta kết luận bác bỏ giả thuyết H0 (H0: nên chọn mơ hình hồi quy Pooled OLS) Như vậy, phương pháp ước lượng FEM phù hợp Bảng B trình bày kiểm định Hausman cho việc lựa chọn mơ hình FEM REM Kết số Prob bảng B = 0,0621 > α = 5% nên ta kết luận chấp nhận giả thuyết H0 (H0: mơ hình REM phù hợp hơn) Như vậy, phương pháp ước lượng REM phù hợp so với FEM Vì vậy, nghiên cứu chọn mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) để phân tích kết 4.5 Kiểm định đa cộng tuyến VIF Bảng 4.7 Kiểm định VIF Variable VIF 1/VIF uni liq rg ts roe tang size 1.80 1.77 1.43 1.25 1.24 1.22 1.11 0.555149 0.565082 0.701173 0.797397 0.808478 0.817451 0.902510 Mean VIF 1.40 Nguồn: Tổng hợp kết chạy Stata Theo kết kiểm định VIF trình bày bảng 4.7, giá trị trung bình hệ số VIF = 1.40 cho thấy tất hệ số nhỏ nên mơ hình hồi quy khơng có sai dấu tượng đa cộng tuyến 46 4.6 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu Từ kết kiểm định cho thấy nghiên cứu lựa chọn mơ hình REM Từ mơ hình hồi quy, tác giả tiến hành kiểm định giả thuyết mơ sau: Giá trị p-value biến TS = 0,000 < 0,05 Vì vậy, biến TS có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 95% hay nói cách khác ta bác bỏ giả thuyết H2 Giá trị p-value biến RG =0,002 < 0,05 Vì vậy, biến RG có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 95% hay nói cách khác ta bác bỏ giả thuyết H4 Giá trị p-value biến LIQ =0,0034 < 0,01 Vì vậy, biến LIQ có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 95% hay nói cách khác ta bác bỏ giả thuyết H6 Giá trị p-value biến UNI =0,0005 < 0,01 Vì vậy, biến UNI có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 95% hay nói cách khác ta bác bỏ giả thuyết H7 Tổng kết giả thuyết nghiên cứu có kết kiểm định sau: Bảng 4.8 Kết kiểm định giả thuyết Giả Thuyết H2 H4 H6 Trị thống Phát biểu kê Giả thuyết H2: Tiết kiệm thuế có ảnh hưởng chiều với địn bẫy tài Giả thuyết H4: Tốc độ tăng trưởng doanh thu có ảnh hưởng ngược chiều với địn bẫy tài Giả thuyết H6: Khả khoản có ảnh hưởng ngược chiều với địn bẫy tài 0.00 < 0.05 0.00 < 0.05 0.00 < 0.05 Giả thuyết H7: Đặc điểm riêng tài sản doanh H7 nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều với địn bẫy 0.00 < 0.05 tài Kết Chấp nhận Chấp nhận Chấp nhận Chấp nhận Nguồn: Tác giả tự tổng hợp 47 Dựa vào kết tác giả xây dựng mơ hình yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam sau: Bảng 4.9 Mơ hình yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trƣờng chứng khoán Việt Nam TÊN BIẾN C CH ĐO LƢỜNG KÝ HIỆU CHIỀU HƢỚNG TÁC ĐỘNG Biến phụ thuộc Đòn bẩy tài LEV Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản Biến độc lập Tiết kiệm thuế TS Lãi vay x thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Doanh thu doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng doanh thu (+) (-) i thời điểm t trừ doanh thu RG doanh nghiệp i thời điểm (t-1)/doanh thu doanh nghiệp i thời điểm (t-1) Tỷ lệ khoản Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp LIQ Tổng tài sản ngắn hạn/Tổng (-) nợ ngắn hạn (-) UNI Giá vốn hàng bán/Tổng doanh thu Nguồn: Tác giả tự tổng hợp 48 4.7 Tóm tắt kết nghiên cứu: Mục tiêu đề tài xác định yếu tố ảnh hưởng, mức động chiều hướng tác động chúng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để xem xét yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam phương pháp phân tích hồi quy đa biến sở liệu bảng Mơ hình hồi quy bao gồm biến phụ thuộc biến độc lập phân tích ba phương pháp ước lượng khác là: phương pháp bình phương bé Pooled OLS, mơ hình tác động cố định FEM mơ hình tác động ngẫu nhiên REM Sau đó, để đảm bảo phù hợp mơ hình với liệu nghiên cứu, tác giả tiến hành thực số kiểm định F-test để lựa chọn Pooled OLS FEM, kiểm định Hausman để lựa chọn REM FEM Nghiên cứu sử dụng số liệu 40 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh, 40 cơng ty lấy ngẫu nhiên bao gồm tất lĩnh vực, ngành nghề (trừ lĩnh vực tài chính) + Kết hồi quy OLS cho thấy tác động bốn biến lên đến đòn bẩy tài mức ý nghĩa 95% tiết kiệm thuế, tỷ lệ khoản, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình Mơ hình hồi quy gộp Pooled OLS: LEV = 0.322 + 45.999xTS – 0.448xUNI + 0.23xTANG – 0.004xLIQ + Kết hồi quy FEM cho thấy có bốn biến tác động lên đến địn bẩy tài (LEV) mức ý nghĩa 95% tiết kiệm thuế, tốc độ tăng trưởng doanh thu, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp Mơ hình tác động cố định: LEV = 46.122 + 45.359xTS + 0.09xSIZE - 0.196xRG – 0.529xUNI 49 + Kết hồi quy mơ hình REM cho thấy có bốn biến tác động lên đến địn bẩy tài (LEV) mức ý nghĩa 95% tiết kiệm thuế, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ khoản, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM): LEV = 0.639 + 33.613xTS - 0.004xLIQ - 0.113xRG – 0.481xUNI Kết kiểm định F cho việc lựa chọn mô hình Pooled FEM, kết giá trị F 70.97 với p-value = 0,0000 < α = 5% nên ta kết luận bác bỏ giả thuyết H0 (H0: nên chọn mơ hình hồi quy Pooled OLS) Như vậy, mơ hình FEM phù hợp Kết kiểm định Hausman cho việc lựa chọn mơ hình FEM REM Kết số Prob bảng B = 0,0621 > α = 5% nên ta kết luận chấp nhận giả thuyết H0 (H0: mơ hình REM phù hợp hơn) Như vậy, phương pháp ước lượng REM phù hợp so với FEM Vì vậy, nghiên cứu chọn mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) để kết luận đề số giải pháp sử dụng vốn hiệu cho doanh nghiệp 50 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý GIẢI PHÁP 5.1 Kết luận Kết phân tích hồi quy cho thấy tiết kiệm thuế có tác độngcùng chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy nhiên, thực tế nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao gần khơng có vay nợ Trong số trường hợp, nợ vay trở thành lợi với doanh nghiệp với doanh nghiệp khác mà lợi nhuận thu khơng đủ bù đắp cho chi phí lãi vay vay nợ điều khơng nên làm Trong trường hợp này, tiết kiệm thuế có tác động chiều (+) với cấu trúc vốn cho thấy thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tăng cao khuyến khích doanh nghiệp vay nợ nhiều Bên cạnh đó, đặc điểm riêng tài sản hay tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu tỷ lệ nghịch (-) với cấu trúc vốn Các doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam có đặc điểm riêng biệt sản phẩm sử dụng nợ vay dài hạn trường hợp cơng ty bị phá sản khó lý tài sản doanh nghiệp Theo kết phân tích hồi quy tác động ngẫu nhiên REM, tốc độ tăng trưởng doanh thu RG tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn doanh nghiệp điều giải thích tốc độ tăng trưởng doanh thu ngày cao địn bẩy tài có xu hướng giảm xuống Nguyên doanh nghiệp tốc độ phát triển cao, việc phát hành cổ phần thay vay nợ để giảm việc giám sát chủ nợ lên định doanh nghiệp Mặt khác, nguồn vốn nợ yếu tố đầu vào quan trọng để doanh nghiệp hoạt động, mà tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp lại tỷ lệ nghịch với địn bẩy tài chính, điều cho thấy thiếu linh hoạt cấu trúc vốn doanh nghiệp Đây thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam nay, đặc biệt cấu trúc vốn dài hạn chưa doanh nghiệp hoạch định cách đắn hiệu Tỷ lệ khoản LIQ tác động ngược chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Từ cho thấy doanh nghiệp có 51 khả khoản cao, họ thường dùng tài sản ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp sử dụng đến nguồn vốn vay Nhìn chúng, cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam bị ảnh hưởng yếu tố có biểu rõ nét qua địn bẩy tài tn theo dự báo lý thuyết định tài trợ doanh nghiệp: lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết chi phí trung gian Tuy nhiên, đơi việc sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp gây rủi ro tác động yếu tố nêu 5.2 Một số gợi ý giải pháp xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Theo kết nghiên cứu, có bốn yếu tố tác động đến cấu trúc vốn là: tiết kiệm thuế, tỷ lệ khoản, tốc độ tăng trưởng doanh thu đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Dựa vào kết trên, tác giả gợi ý số giải pháp nhằm giúp doanh nghiệp khai thác lợi ích chắn thuế hạn chế rủi ro trình tiếp cận vốn vay, sử dụng địn bẩy tài 5.2.1 Nhóm giải pháp doanh nghiệp Hai mục tiêu quan trọng doanh nghiệp để phát huy địn bẩy tài cho doanh nghiệp xác định cấu trúc vốn mục tiêu hợp lý nâng cao vai trị quản trị tài doanh nghiệp Đối với việc xác định cấu trúc vốn mục tiêu hợp lý: Thứ nhất, tận dụng chắn thuế từ việc vay nợ giúp doanh nghiệp tăng giá trị, chắn thuế phần thiếu doanh nghiệp thị trường chứng khoán, nhiên tác hại việc vay nhiều khiến doanh nghiệp phải tính tốn cân đối phù hợp, trường hợp kinh doanh thua lỗ doanh nghiệp trả 52 khoản lãi phần vốn vay đầy đủ, điều khiễn doanh nghiệp dễ lâm vào hoàn cảnh khó khăn Yếu tố tài vị trí cần cân nhắc xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp có nguồn tài tốt dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay tổ chức tín dụng, cơng tác huy động vốn thuận lợi so với doanh nghiệp có vị tài khơng tốt Có hai điều cần cân nhắc doanh nghiệp việc tận dụng chắn thuế giúp họ bớt phần gánh nặng chi phí nhiên phải trả khoản lãi vay đề đặn cho ngân hàng tổ chức tín dụng, lãi suất việc vay không thấp Thứ hai, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao tín hiệu tích cực nhà đầu tư quan tâm định lựa chọn cổ phiếu Trong trường hợp này, nhà quản trị doanh nghiệp nên cân nhắc đến việc phát hành thêm cổ phần vay nợ để hạn chế ảnh hưởng chủ nợ lên định doanh nghiệp Tuy nhiên việc phát hành cổ phiếu mang lại nguồn thu tài giúp doanh nghiệp đến kì trả cổ tức cho cổ đông áp lực không nhỏ nên cần có tính tốn cân nhắc cẩn thận nhà quản trị doanh nghiệp Thứ ba, trường hợp doanh nghiệp có nhiều tài sản ngắn hạn có tính khoản cao, dễ quy đổi thành tiền, doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh thay cho nợ vay phát hành cổ phần để tránh việc giám sát chủ nợ, loãng quyền cổ đông hữu doanh nghiệp Cuối cùng, doanh nghiệp có sản phẩm riêng biệt, doanh nghiệp bị phá sản, việc lý tài sản chuyên dụng gặp nhiều khó khăn, dẫn đến chi phí phá sản cao Do đó, nhà quản trị doanh nghiệp cần cân nhắc chọn nguồn tài trợ nợ điều kiện chi phí phá sản cao Nâng cao vai trò quản trị tài doanh nghiệp 53 Cần tách biệt tài kế toán doanh nghiệp, tăng cường nhân lực vào việc quản trị tài Để quản lý tốt cấu trúc vốn doanh nghiệp cần xây dựng đội ngũ có có lực, giám đốc quản lý tài riêng đảm bảo hoạt động vận hành giám sát tốt Việc nâng cao vai trị quản trị tài cần ý thêm việc kiểm soát nội doanh nghiệp thường xuyên nhận định rủi ro tìm ẩn bên qua việc phân tích hoạt động tài mình, từ có giải pháp dự phịng chuẩn bị trước tình xấu Các hoạt động điều chỉnh từ mục tiêu tài doanh nghiệp giúp doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro, xây dựng sản phẩm tài phái sinh giúp bảo vệ doanh nghiệp khỏi tổn thất từ rủi ro hoạt động kinh doanh lãi xuất mà doanh nghiệp phải gánh chịu 5.2.2 Nhóm giải pháp thị trường vốn Các giải pháp thị trường vốn tập trung vào việc giúp doanh nghiệp tiếp cận sản phẩm thị trường thông qua việc tạo điều kiện đa dạng sản phẩm thị trường vốn hóa, bên cạnh đề tiêu chí quản lý giám sát cho thị trường vốn hóa Việc chuẩn hóa quy định cụ thể báo cáo tài thơng tin niêm yết thị trường chứng khoán doanh nghiệp điều vô cần thiết giúp cho chất lượng thông tin báo cáo công bố minh bạch, có tính xác đáng tin cậy, từ nhà đầu tư có niềm tin vào thị trường chứng khốn Nếu thơng tin báo cáo tài cung cấp sai so với thật nhà đầu tư lòng tin vào doanh nghiệp khiến doanh nghiệp gặp khó khăn huy động vốn trái phiếu lẫn cổ phiếu Có thực tế trái phiếu phát hành chưa nhiều quy mơ cịn tương đối nhỏ, đem so sánh với cổ phiếu tỷ lệ trái phiếu khơng đáng kể, bên cạnh 54 có cơng ty phát hành trái phiếu, khối lượng giao dịch trái phiếu chưa lớn Vì giải pháp đề cần tăng cường phát hành trái phiếu thị trường, đặc biệt trọng đến trái phiếu doanh nghiệp thị trường trái phiếu phủ chiếm đa số Để làm điều cần xây dựng tổ chức đội ngũ tín dụng chuyên đánh giá lực tài doanh nghiệp, hoạch định tiêu chí chuẩn để đánh giá đảm bảo doanh nghiệp phát hành trái phiếu đủ điều kiện quy định, giúp nhà đầu tư mạnh dạn tin tưởng việc mua bán loại trái phiếu Một điều vô quan trọng sau phát hành bán trái phiếu đảm bảo tính khoản cho thị trường trái phiếu, điều khiến doanh nghiệp phát hành trái phiếu dễ dàng Thị trường cho vay tài Việt Nam cịn thiếu chuyên nghiệp, sản phẩm cho vay tài điều cần thiết doanh nghiệp thị trường chứng khoán, để tăng tiếp cận loại hình cho vay cần có văn quy định hoàn chỉnh từ luật lệ cho vay đến cam kết doanh nghiệp vay rõ ràng, tránh trường hợp doanh nghiệp không đủ điều kiện vay xảy tình trạng nợ xấu Việc phát triển hồn thiện thị trường cho vay tài điều đặt cần phải hành động làm thị trường chứng khoán Việt Nam 5.3 Hạn chế đề tài Do hạn chế thời gian liệu thu thập được, nghiên cứu chưa đánh giá tác động tỷ giá, định chia cổ tức lạm phát kỳ vọng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nghiên cứu dừng lại đánh giá doanh nghiệp sàn chứng khoán với đa dạng nghành nghề, mà chưa sâu vào trả lời câu hỏi liệu cấu trúc vốn lĩnh vực khác có khác biệt khơng Bên cạnh đó, nghiên cứu chưa mở rộng ngành nghề sàn giao dịch khác sàn Tp Hồ Chí Minh Đồng thời, nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty góp phần tạo tiền đề cho việc xác định cấu trúc vốn tối ưu Các nhân tố đo lường 55 nhiều tiêu khác nên mức độ ảnh hưởng nhân tố khác Ngoài ra, nghiên cứu chưa phân tích đặc điểm doanh nghiệp cấu vốn đặc thù doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng việt: Hoàng Ngọc Nhậm & cộng (2008), “Giáo trình kinh tế lượng”, Nhà xuất lao động – xã hội, 2008 Lê Thị Kim Thư (2012), “Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc ng nh bất động sản ni m yết tr n sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ h Minh thời gian t năm – 2011”, Luận văn thạc sĩ, Đạ học Đà Nẵng Nguyễn Hoàng Xanh (2004), “Một số giải pháp đầy mạnh tăng trưởng kinh tế”, Tạp chí ngân hàng, số 1/2004 Nguyễn Thị Bích Thủy & Nguyễn Thị Hạnh Duyên (2016), “ ấu trúc tài hiệu tài doanh nghiệp nhỏ v a tỉnh nghệ an”, Tạp chí Tài Chính, số kỳ tháng 12, trang 89 Nguyễn Văn Tạo (2004), "Nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp kinh tế thị trường", Tạp ch thương mại, số 10/2004 Trần Hùng Sơn (2008), “Các nhân tố tác động đến cấu vốn công ty ni m yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, saga.vn, ngày 14/01/2008 Trần Ngọc Thơ cộng (2007), “Tài Chính doanh nghiệp Hiện Đại”, Nhà xuất thống kê Tài liệu tiếng anh Alan Kraus, Robert H Litzenberger (1973), A State-Preference Model Of Optimal Financial Leverage, September 1973, Pages 102 – 109 B.Prahalathan (2010), “The Determinants of apital Structure: An empirical Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in SriLanka” University of Kelaniya, SriLanka Jean J Chen (2003) Institutional Effects upon Firms’ Evidence from Chinese Listed Companies In, Published 2003 apital Structure: Chipeta & Mbululu (2013), Firm heterogeneity, macroeconomic conditions and capital structure adjustment speeds: Evidence from the JSE, Published 18 Feb 2015, Pages 69-80 Franco Modigliani and Merton H Miller (1958), The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, The American Economic Review Vol 48, No (Jun., 1958), pp 261-297 Franco Modigliani and Merton H Miller (1963), Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, The American Economic Review, Vol 53, No (Jun., 1963), pp 433-443 Huang, S.G Song, F M (2002) “The Determinants of Capital Structure: Evidence from hina”, Working Paper, 2002, no 1042 Jasir Ilyas (2008), “The Determinants of apital Structure: Analysis of Non Financial Firms Listed in Karachi Stock Exchange in Pakistan”, “Journal of Managerial Sciences”, vol.2, No.2, Pages 279-307 Mihaela Onofreia cộng (2015), “Determinant factors of firm leverage: An empirical analysis at Iasi county level”, Procedia Economics and Finance 20 (2015), Pages 460 – 466 10 Stewart C.Myers, Nicholas S.Majluf (1984) Journal of Financial Economics, Volume 13, Issue 2, June 1984, Pages 187-221 11 Titman Wessels (1988), The determinants of capital structure choice, The Journal of finance, 1988, no 101-163 PHỤ LỤC : DANH SÁCH CÁC CƠNG TY Cơng ty Cổ phần Thủy Sản Mê Kông (HOSE : AAM) Công ty Cổ phần Khống sản Bình Định (HOSE : BMC) Cơng ty Cổ phần Vật tư Xăng dầu (HOSE : COM) Cơng ty Cổ phần Hóa chất Cơ miền Nam (HOSE : CSV) Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú (HOSE : DPR) Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang (HOSE : DQC) Cơng ty Cổ phần Chế biến Gỗ Đức Thành (HOSE : GDT) Công ty Cổ phần Gemadept (HOSE : GMD) Cơng ty Cổ phần Vận tải Sản phẩm Khí Quốc tế (HOSE : GSP) 10 Công ty Cổ phần GTNFOODS (HOSE : GTN) 11 Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại Bất động sản An Dương Thảo Điền (HOSE : HAR) 12 Công ty Cổ phần Đầu tư Dịch vụ Hồng Huy (HOSE : HHS) 13 Cơng ty Cổ phần Du lịch - Dịch vụ Hội An (HOSE : HOT) 14 Công ty Cổ phần Tư vấn - Thương mại - Dịch vụ Địa ốc Hoàng Quân (HOSE : HQC) 15 Công ty Cổ phần Vận tải Hà Tiên (HOSE : HTV) 16 Công ty Cổ phần Dược phẩm IMEXPHARM (HOSE : IMP) 17 Công ty Cổ phần Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo (HOSE : ITA) 18 Công ty Cổ phần Thiết bị Y tế Việt Nhật (HOSE : JVC) 19 Công ty Cổ phần Đầu tư Địa ốc Khang An (HOSE : KAC) 20 Công ty Cổ phần Tập đồn KIDO (HOSE : KDC) 21 Cơng ty Cổ phần Đầu tư Dịch vụ Khánh Hội (HOSE : KHA) 22 Công ty Cổ phần Mirae (HOSE : KMR) 23 Công ty Cổ phần Đầu tư Tài Hồng Minh (HOSE : KPF) 24 Cơng ty Cổ phần Cơng nghiệp Khống sản Bình Thuận (HOSE : KSA) 25 Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển KSH (HOSE : KSH) 26 Cơng ty Cổ phần Khống sản Vật liệu xây dựng Lâm Đồng (HOSE : LBM) 27 Công ty Cổ phần Khai thác Chế biến Khống sản Lào Cai (HOSE : LCM) 28 Cơng ty Cổ phần Bất động sản Điện lực Miền Trung (HOSE : LEC) 29 Công ty Cổ phần In Bao bì Mỹ Châu (HOSE : MCP) 30 Cơng ty Cổ phần MHC (HOSE : MHC) 31 Công ty Cổ phần Dịch vụ Hàng hóa Nội Bài (HOSE : NCT) 32 Công ty Cổ phần Đá Núi Nhỏ (HOSE : NNC) 33 Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ương (HOSE : NSC) 34 Công ty Cổ phần Dược Phẩm OPC (HOSE : OPC) 35 Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Đơ thị Dầu khí (HOSE : PTL) 36 Công ty Cổ phần Cơ điện Lạnh (HOSE : REE) 37 Công ty Cổ phần Quốc Tế Hồng Gia (HOSE : RIC) 38 Tổng Cơng ty Cổ phần Bia - Rượu - Nước Giải khát Sài Gòn (HOSE : SAB) 39 Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương (HOSE : SCD) 40 Công ty Cổ phần Chứng khoán An Phát (HOSE : APG)