Kinh tế đầu tư

Kinh tế đầu tư

CHƯƠNG I:

MỘT SỐ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ KINH TẾ ĐẦU TƯ

Đầu tư: quá trình sử dụng nguồn lực nhằm đạt được mục đích của các đối tượng liên quan

1 ĐẦU TƯ VÀ PHÂN LOẠI ĐẦU TƯ

1.1 Định nghĩa về đầu tư :

+ Theo quan điểm của doanh nghiệp:

“Đầu tư là hoạt động bỏ vốn kinh doanh với mục tiêu thu được số vốn lớn hơn

số đã bỏ ra, thông qua lợi nhuận”

+ Theo quan điểm của Nhà nước:

“Đầu tư là hoạt động bỏ vốn phát triển, để từ đó thu được các hiệu quả kinh tế

xã hội, vì mục tiêu phát triển quốc gia”

Người thực hiện đầu tư

Người sản xuất kinh doanh

Thu hồi

từ vốn Thu hồi từ đầu tư

Thu hồi từ SXKD

Đầu tư SXKD Vốn

Người đầu tư

Người cho vay

Hình 1.1: Chu trình luân chuyển vốn trong hoạt động đầu tư

1.2 Phân loại đầu tư :

1.2.1 Phân loại theo chủ đầu tư :

- Chủ đầu tư là nhà nước: đây là trường hợp đầu tư các công trình có qui mô

lớn (các công trình phát triển cơ sở hạ tầng, các công trình phát triển an ninh

quốc phòng, kinh tế xã hội,…) Thường các công trình này được đầu tư từ các

nguồn ngân sách Nhà nước nên chủ đầu tư là Nhà nước

- Chủ đầu tư là các doanh nghiệp: gồm các doanh nghiệp hạch toán độc lập,

doanh nghiệp nhà nước hoặc liên doanh liên kết

- Chủ đầu tư là các tư nhân: có đủ tư cách pháp nhân và hoạt động trên cơ sở

pháp luật qui định

1.2.2 Phân loại theo nội dung kinh tế :

- Đầu tư vào lao động: Nhằm gia tăng số lượng, chất lượng nguồn lao động cho

việc sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp thông qua các chương trình nhân

sự

- Đầu tư vào tài sản cố định: Nhằm phát triển mở rộng, nâng cao các tài sản cố

định để tăng cường năng lực sản xuất kinh doanh cho doanh nghiệp thông qua

các hoạt động mua sắm, xây dựng cơ bản

- Đầu tư vào tài sản lưu động: Nhằm gia tăng nguồn vốn hoạt động cho doanh

nghiệp thông qua việc sử dụng một phần vốn dài hạn để bổ sung và mở rộng

quy mô vốn lưu động

1.2.3 Phân loại theo mục tiêu đầu tư :

- Đầu tư mới

- Đầu tư cải tạo mở rộng và hiện đại hoá cơ sở sẵn có

- Đầu tư chiến lược để chuyển dịch cơ cấu kinh tế quốc dân hoặc cơ cấu sản phẩm, thị trường của cơ sở sản xuất kinh doanh

- Đầu tư ra bên ngoài liên doanh với các cơ sở trong và ngoài nước

1.2.4 Phân loại theo mức độ tham gia quản lý của chủ đầu tư vào đối tượng đầu tư:

- Đầu tư gián tiếp(đầu tư tài chính): Mua cổ phiếu, chứng khoán, trái khoán để

được hưởng lợi tức, người bỏ vốn không tham gia trực tiếp vào quản trị công việc kinh doanh

- Đầu tư trực tiếp: Người bỏ vốn trực tiếp tham gia quản trị kinh doanh, chia làm

hai loại :

+ Đầu tư chuyển dịch: Người bỏ vốn mua lại một số cổ phần dù lớn để đủ

quyền chi phối hoạt động của doanh nghiệp Chỉ có sự dịch chuyển về quyền sở hữu, không có sự gia tăng tài sản của các doanh nghiệp

+ Đầu tư phát triển: Tạo nên những năng lực mới về lượng hay chất cho

các hoạt động sản xuất, dịch vụ để làm phương tiện sinh lợi Đầu tư phát triển có ý nghĩa lớn, biểu hiện cụ thể của tái sản xuất mở rộng, là biện pháp chủ yếu để cung cấp việc làm cho người lao động

- Đầu tư tín dụng: Đầu tư bằng cách cho vay

1.2.5 Phân loại theo sự phân cấp quản lý dự án (theo thẩm quyền quyết định hoặc cấp quản lý dự án (theo thẩm quyền quy định hoặc cấp giấy phép đầu tư):

Tuỳ theo tầm quan trọng và quy mô của dự án được phân thành 3 nhóm A,B,C theo Điều lệ quản lý đầu tư và xây dựng (Nghị định 16/2005/NĐ-CP ngày 7/2/2005 của Chính phủ về quy chế quản lý đầu tư và xây dựng)

1.2.6 Phân loại theo nguồn vốn:

Dự án đầu tư có thể phân chia thành dự án đầu tư có vốn huy động trong nước, dự án đầu tư có vốn huy động từ nước ngoài (vốn đầu tư trực tiếp và gián tiếp) Các công trình đầu tư theo nguồn vốn gồm:

+ Vốn ngân sách nhà nước

+ Vốn hỗ trợ phát triển chính thức ODA

+ Vốn tín dụng thương mại

+ Vốn huy động từ các DNNN

+ Vốn hợp tác liên doanh với nước ngoài của các doanh nghiệp

+ Vốn tự đóng góp của nhân dân vào các công trình phúc lợi

+ Vốn của các tổ chức ngoài quốc doanh

+ Vốn đầu tư trực tiếp của nước ngoài

Việc phân loại này cho thấy tình hình huy động vốn từ mỗi nguồn, vai trò của mỗi nguồn vốn đối với sự phát triển kinh tế - xã hội của từng ngành, từng địa phương và toàn bộ nền kinh tế cũng như có các giải pháp thích hợp đối với việc quản lý các dự án đối với từng nguồn vốn huy động

1.2.7 Phân loại theo vùng lãnh thổ (theo tỉnh, vùng kinh tế của đất nước):

Cách phân loại này cho thấy tình hình đầu tư của từng tỉnh, từng vùng kinh tế

và ảnh hưởng của đầu tư đối với tình hình phát triển kinh tế - xã hội ở từng địa phương

Ngoài ra trong thực tế, để đáp ứng yêu cầu quản lý và nghiên cứu kinh tế, người ta còn phân chia dự án đầu tư theo nhiều tiêu thức khác

1.3 Các hình thức đầu tư :

1.3.1 Đối với đầu tư trong nước : Có các hình thức sau đây

- Doanh nghiệp nhà nước

- Công ty trách nhiệm hữu hạn

- Công ty cổ phần

- Công ty liên doanh

- Hợp tác xã

- Doanh nghiệp tư nhân

1.3.2 Đối với đầu tư nước ngoài : Có các hình thức sau đây

- Hợp tác kinh doanh trên cơ sở hợp đồng hợp đồng hợp tác kinh doanh

- Doanh nghiệp liên doanh

- Doanh nghiệp 100% vốn đầu tư nước ngoài

Ngoài ra các nhà đầu tư nước ngoài đầu tư xây dựng các công trình kết cấu hạ tầng có thể ký kết với các cơ quan Nhà nước có thẩm quyền của Việt Nam

+ Hợp đồng xây dựng – kinh doanh – chuyển giao (BOT)

+ Hợp đồng xây dựng – chuyển giao – kinh doanh (BTO)

+ Hợp đồng xây dựng – chuyển giao (BT)

1.4 Vốn đầu tư và nguồn vốn đầu tư

™ Khái niệm vốn đầu tư:

Trong bất kỳ một lĩnh vực sản xuất kinh doanh nào, yếu tố quyết định cả về qui

mô, chất lượng, thị hiếu phụ thuộc rất lớn vào nguồn vốn đầu tư Vậy vốn đầu tư được huy động từ đâu, số lượng là bao nhiêu? Đây là một vấn đề khá phức tạp Hơn nữa, các hoạt động đầu tư thường cần một lượng vốn rất lớn Nếu số vốn này được trích ra từ các cơ sở kinh doanh dịch vụ trong xã hội cùng một lúc thì sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh và sinh hoạt xã hội Do đó, tiền vốn đầu tư chỉ có thể được huy động nhờ nguồn tích lũy của xã hội, của các cơ sở sản xuất kinh

doanh, tiền tiết kiệm được của nhân dân hoặc của nguồn vốn huy động của nước ngoài, vốn đi vay,…Vì vậy nguồn vốn đầu tư phát triển được khái niệm như sau:

Š Vốn đầu tư là tiền tích lũy của xã hội, của các cơ sở sản xuất kinh doanh và dịch vụ, là tiền tiết kiệm và vốn huy động của các nguồn vốn khác được đưa vào sử dụng trong quá trình tái sản xuất xã hội nhằm duy trì tiềm lực sẵn có và tạo tiềm lực lớn hơn cho sản xuất kinh doanh dịch vụ, sinh hoạt xã hội và sinh hoạt trong mỗi gia đình

Š Vốn trong xã hội phục vụ phần lớn vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng, cơ

sở phúc lợi, cơ sở sản xuất kinh doanh dịch vụ, nâng cao chất lượng và qui mô cả

về bề rộng lẫn chiều sâu của các cơ sở sản xuất kinh doanh dịch vụ trong xã hội Hai bộ phận cơ bản của vốn đầu tư là:

+ Vốn cố định được dùng để xây dựng công trình, mua sắm máy móc và thiết bị

để hình thành nên tài sản cố định của dự án đầu tư

+ Vốn lưu động (vốn hoạt động) bao gồm chủ yếu là dự trữ vật tư, sản xuất dở dang, vốn tiền mặt,… theo dự kiến và được dùng cho quá trình vận hành khai thác các tài sản cố định của dự án trong suốt quá trình tồn tại của dự án sau này

Tóm lại: Vốn phần lớn được chi dùng vào việc tái sản xuất mở rộng, nhằm mục đích phát triển và tăng trưởng nền kinh tế - xã hội của đất nước

™ Vai trò của vốn đầu tư và nguyên tắc quản lý sử dụng:

Hoạt động đầu tư là một trong những lĩnh vực chuyển hóa của nền kinh tế và được coi là một bộ phận vận hành của nền sản xuất vật chất xã hội, để từ đó tạo nên tiền đề cơ sở vật chất và điều kiện sản xuất kinh doanh sinh lợi Về mục tiêu đầu tư thường được xét trên 2 góc độ cơ bản sau:

Š Xét theo góc độ vĩ mô: Quyết định đầu tư phải gắn liền với tầm phát triển chung của nền kinh tế đất nước về các mặt kinh tế - xã hội, an ninh quốc phòng, văn hóa xã hội, môi trường sinh thái…

Š Xét theo góc độ vi mô: Quyết định đầu tư cần xuất phằtt những mục tiêu

cụ thể, nhất là về mặt tài chính với mục đích cơ bản là mang lại hiệu quả kinh tế thiết thực

Xuất phát từ những góc độ trên đây khi xem xét đầu tư nguồn vốn vào các dự án, chủ đầu tư cần căn cứ vào mục tiêu cơ bản hay vì lợi ích kinh tế để có những quyết định đầu tư nguồn vốn cho phù hợp

1.4.2 Các nguồn vốn và nguyên tắc sử dụng

Mục đích hoạt động đầu tư là nhằm phát triển kinh tế - xã hội Muốn hoạt động đầu

tư có hiệu quả thì cần phải có nguồn vốn đầu tư ban đầu Vậy nguồn vốn cho lĩnh vực đầu tư được huy động và hình thành từ đâu và đầu tư các nguồn vốn đó vào

lĩnh vực nào để đạt được hiệu quả cáo nhất? Chính phủ đã ban hành nguyên tắc quản lý và sử dụng các nguồn vốn đầu tư phát triển như sau:

™ Vốn ngân sách nhà nước: Nguồn vốn này sử dụng đầu tư phát triển theo kế hoạch của nhà nước, bao gồm:

Š Các dự án xây dựng, các công trình kết cấu hạ tầng kinh tế - xã hội, an ninh quốc phòng Tuy nhiên đầu tư vào lĩnh vực này thường không có khả năng thu hồi vốn

Š Đầu tư và hỗ trợ cho các doanh nghiệp nhà nước, góp vốn cổ phần liên doanh vào các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực cần thiết, có sự tham gia của nhà nước theo qui định của phát luật

Š Chi phí cho quỹ hỗ trợ đầu tư quốc gia và các quỹ hỗ trợ phát triển đối với các chương trình, dự án phát triển kinh tế thuộc ngân sách Trung ương

™ Vốn tín dụng ưu đãi của nhà nước dùng để đầu tư: Đối với các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng kinh tế, các cơ sở sản xuất tạo việc làm, các dự án đầu tư quan trọng của Nhà nước trong từng thời kỳ (điện, xi măng, sắt thép,…) và một số dự án khác của các ngành có khả năng thu hồi vốn đã được xác định trong cơ cấu kế hoạch của Nhà nước Việc bố trí đầu tư cho dự án này do Chính phủ quyết định cho từng đối tượng theo từng kỳ kế hoạch

™ Vốn thuộc các khoản vay nước ngoài của chính phủ và các nguồn vốn viện trợ quốc tế dành cho đầu tư phát triển kể cả ODA: Nguồn vốn này được bổ sung vào ngân sách Nhà nước để quản lý và sử dụng đúng mục đích như luật định đối với việc sử dụng nguồn vốn ngân sách Nhà nước

™ Nguồn thuộc quỹ hỗ trợ đầu tư quốc tế và các quỹ khác của nhà nước:

Nguồn vốn này dùng cho các lĩnh vực đầu tư và phát triển theo đúng kế hoạch

™ Vốn tín dụng thương mại: Dùng để đầu tư thương mại mới để cải tạo, mở rộng đối với kỹ thuật công nghệ của các dự án sản xuất kinh doanh, dịch vụ có hiệu quả, có khả năng thu hồi vốn và có điều kiện vay vốn theo qui định hiện hành Vốn này được áp dụng theo cơ chế tự vay, tự trả và được thực hiện đầy đủ các thủ tục đầu tư và vay trả vốn

™ Vốn đầu tư của các doanh nghiệp Nhà nước: Vốn này được thu từ các nguồn khấu hao cơ bản, vốn tích lũy từ lợi nhuận sau thuế và vốn tự huy động Nó được dùng để đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh, nâng cao chất lượng và khả năng cạnh tranh của sản phẩm Nhà nước đã có qui dịnh cho các doanh nghiệp phải

sử dụng đúng các qui chế, chế độ quản lý vốn đầu tư hiện hành Các tổ chức đại diện cho Nhà nước như Ngân hàng có trách nhiệm thường xuyên kiểm tra chặt chẽ đảm bảo việc sử dụng vốn đúng mục đích và có hiệu quả

™ Vốn hợp tác liên doanh: Trong quá trình đổi mới nền kinh tế, Việt nam đã ban hành Luật đầu tư Nguồn vốn hợp tác liên doanh được hình thành do các bên tham gia đàm phán, góp vốn đầu tư tại Việt nam Trong trường hợp các dự án có sử dụng mặt đất, mặt nước thì phải được Nhà nước Việt nam chấp thuận để làm các thủ tục hoàn vốn cho Nhà nước theo qui định hiện hành

™ Vốn do chính quyền cấp tỉnh và cấp huyện huy động: Nguồn vốn này được huy động do sự đóng góp của các tổ chức hoặc cá nhân trên tinh thần tự nguyện dùng để xây dựng các kết cấu cơ sở hạ tầng công trình phúc lợi Việc quản lý nguồn vốn này phải được công khai, có kiểm tra, kiểm soát đảm bảo sử dụng đúng nội dung, mục đích và thực hiện việc sử dụng đầu tư theo qui định hiện hành

™ Vốn đầu tư của các tổ chức kinh tế không thuộc các doanh nghiệp nhà nước hoặc của nhân dân: Trong trường hợp này chủ đầu tư phải lập thủ tục trình cơ quan

có thẩm quyền xem xét cấp giấy phép kinh doanh, giấy phép xây dựng và giấy phép

sử dụng mặt bằng xây dựng

™ Vốn đầu tư của các doanh nghiệp nước ngoài vào Việt nam: theo Luật đầu

tư nước ngoài tại Việt nam Hiện nay nước ta đang khuyến khích ưu tiên cho các lĩnh vực sau:

+ Chế biến hàng xuất khẩu

+ Đầu tư phát triển vào các khu vực miền núi, nông thôn

+ Sử dụng công nghệ cao, hiện đại và bảo vệ môi trường

+ Sử dụng và thu hút lao động

+ Xây dựng các công trình phát triển cơ sở hạ tầng

™ Vốn đầu tư của các cơ quan ngoại giao, các tổ chức quốc tế: Nguòn vốn này được quản lý theo Hiệp định hoặc thỏa thuận đã ký kết giữa Chính phủ Việt nam và các tổ chức nước ngoài Việc đầu tư nguồn vốn này phải tuân thủ theo đúng pháp

luật Việt nam

2 KINH TẾ ĐẦU TƯ:

2.1 Định nghĩa về kinh tế đầu tư :

Kinh tế đầu tư là khoa học cung cấp những kiến thức và kinh nghiệm thực tiễn

về đầu tư, để Nhà nước thực hiện quản lý điều tiết vĩ mô nền kinh tế đạt hiệu quả cao nhất về mặt kinh tế - xã hội Nó cũng giúp cho các chủ đầu tư thực hiện được kế hoạch đầu tư của mình đạt được hiệu quả cao nhất

Vì vậy kinh tế đầu tư được xem như một bộ phận của kinh tế xí nghiệp, có nội dung chính là tiến hành nghiên cứu soạn thảo, tính toán và đánh giá dự án đầu tư hoặc chọn chương trình đầu tư hỗn hợp trong nhiều phương án khả thi để có được một sự đầu tư tối ưu

Chức năng của kinh tế đầu tư là thiết lập tính toán nghiên cứu, phán đoán những yếu tố tiềm năng đang có trong giai đoạn kế hoạch của quá trình sản xuất kinh doanh sẽ được đầu tư qua các dự án (khác với kinh tế xí nghiệp là tiến hành nghiên cứu quá trình sản xuất các xí nghiệp đang hoạt động)

2.2 Sự phát triển của khoa học kinh tế đầu tư :

Sự phát triển của khoa học kinh tế đầu tư gắn liền với sự phát triển của trào lưu các học thuyết kinh tế và quá trình phát triển sản xuất xã hội

Có thể chia quá trình phát triển kinh tế đầu tư theo các giai đoạn chính sau đây :

1/ Giai đoạn thứ nhất :

Giai đoạn kinh tế đầu tư chịu ảnh hưởng của các học thuyết kinh tế tư sản cổ điển, mà đại diện của các trào lưu này là Adam Smith (1723-1790) và David Ricardo (1772-1823)

Trong giai đoạn này kinh tế đầu tư chịu tác động lớn của học thuyết về “bàn tay

vô hình”, tức:

+ Cơ chế thị trường tự điều tiết của Adam Smith

+ Chính sách tự do hoá mậu dịch trong quá trình phân công và trao đổi quốc tế của David Ricardo

2/ Giai đoạn thứ hai:

Kinh tế đầu tư phát triển trong nền kinh tế thị trường tự do mà đặc trưng của nó là xem quyền tư hữu là nền tảng đời sống kinh tế xã hội, lợi ích cá nhân

là động lực thúc đẩy hoạt động của con người, tích ích kỷ là yếu tố kích thích hữu hiệu nhất giúp cho các chủ thể kinh tế có những quyết định hợp lý, thích nghi về sản xuất, kinh doanh, trao đổi, tiêu thụ sản phẩm theo nguyên tắc: chi phí tối thiểu, thu được lợi ích tối đa (cực đại hoá lợi nhuận) Họ coi cơ chế tự do kinh tế hoàn toàn là môi trường hợp lý cần thiết đưa tới sự hoà hợp giữa các loại lợi ích và bảo đảm nền kinh tế ở trạng thái quân bình tự động không có sự can thiệp của Nhà nước

3/ Giai đoạn thứ ba:

Kinh tế đầu tư tồn tại trong nền kinh tế hỗn hợp, tất cả các hoạt động kinh

tế đều chịu tác động từ hai phía: tác động của cơ chế thị trường và sự điều tiết của Nhà nước

Tiêu biểu cho giai đoạn này là Nhà kinh tế tư sản John Maynard Keynes (1883-1946)

Nước ta hiện nay phát triển một nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa có sự quản lý của Nhà nước Vì vậy ngoài các quy luật của cơ chế thị trường còn chịu tác động các quy luật kinh tế cơ bản của học thuyết kinh tế

chính trị Mac-Lênin Đây là vấn đề khoa học còn mới mẻ, đòi hỏi chúng ta phải tiếp tục nghiên cứu, phát triển và hoàn thiện không ngừng để góp phần đẩy mạnh sự nghiệp phát triển kinh tế -xã hội nước ta trong tương lai

2.3 Vai trò của kinh tế đầu tư:

Kinh tế đầu tư có vai trò to lớn trong nền kinh tế quốc dân, biểu hiện qua các mặt sau

1/ Kinh tế đầu tư là một trong những mặt hoạt động kinh tế cơ bản của Nhà

nước, có tác động quyết định đến sự phát triển kinh tế của mỗi nước trong mọi thời

kỳ

Người ta thường sử dụng tổng GDP (Gross Domestic Product: tổng sản phẩm quốc nội) như một thước đo chủ yếu về quy mô và tốc độ tăng trưởng kinh tế của mỗi quốc gia, đồng thời trên một góc độ nhất định, nó còn là một trong những thước

đo hiệu quả của toàn bộ nền kinh tế

2/ Nhờ nắm vững kinh tế đầu tư mà quá trình đầu tư sẽ được đúng hướng, tạo

ra sự chuyển biến cơ bản trong tăng trưởng, kinh tế phát triển một cách mạnh mẽ,

ổn định và đạt hiệu quả cao

3/ Đầu tư phát triển thúc đẩy khoa học, công nghệ phát triển, nhờ đó đẩy mạnh

được sự nghiệp công nghiệp hoá và hiện đại hoá, phát triển văn hoá, giáo dục, y tế, tăng năng suất lao động, tăng việc làm, tăng thu nhập cho người lao động

4/ Đầu tư đầy mạnh việc xây dựng cơ sở hạ tầng, tạo điều kiện phát triển kinh

tế mọi miền đất nước, góp phần đưa nông thôn, vùng xa, vùng nghèo tiến kịp các khu vực phát triển của đất nước, bảo đảm đời sống vật chất, tinh thần ngày được nâng cao của cả nước

5/ Đầu tư phát triển mạnh mẽ cho phép chúng ta sử dụng có hiệu quả mọi tiềm

năng, tài nguyên của đất nước

6/ Đối với các doanh nghiệp, đầu tư là một trong 3 chức năng cơ bản của

doanh nghiệp, là phương tiện chính để phát triển doanh nghiệp

Trong một Công ty có 3 loại trao đổi các giá trị kinh tế chủ yếu Chính 3 loại trao đổi

đó xác định các chức năng cơ bản của nó Đó là :

+ Trao đổi để huy động vốn cần thiết (chức năng tài chính)

+ Trao đổi để khai thác nguồn vốn có sẵn (chức năng đầu tư )

+ Trao đổi để đem lại thu nhập về tài chính dựa trên số vốn đã đầu tư (chức năng sản xuất)

a) Chức năng tài chính thể hiện ở các hoạt động huy động vốn từ các nhà đầu

tư, ng

ường được

quity funds) được huy động qua việc phát hành cổ phiếu Ngườ

công ty cho vay

và có

n xuất của m

ười cho vay và hoàn trả cho họ từ những nguồn thu của Công ty

Trên quan điểm phân tích kinh tế dự án, nguồn vốn của một công ty th

chia thành 2 loại:

+ Vốn cổ phần (e

i mua cổ phiếu (hoặc người góp vốn) là người đầu tư và có quyền sở hữu một phần đối với Công ty Phần lợi nhuận giữ lại (retaining earings) trong phần lãi cổ phần (dividents) để mở rộng đầu tư cũng được gọi là vốn cổ phần

+ Vốn vay (borowed funds) được vay từ các ngân hàng, từ các

thế chấp (mortgage loan companies) huy động qua việc phát hàng trái phiếu (bonds) và các nguồn khác Nói chung, đây là nguồn vốn của những người cho công

ty sử dụng vốn để hưởng lãi tức chứ không có quyền sở hữu đối với Công ty

b) Chức năng đầu tư và sản xuất thể hiện ở các hoạt động đầu tư và sả

ỗi Công ty Ở mỗi một thời kỳ, công ty thường có một số cơ hội đầu tư Mỗi một cơ hội như vậy gọi là một dự án đầu tư hay đơn giản hơn là một dự án Chức năng đầu tư là chức năng ra quyết định về các dự án đầu tư (lựa chọn hoặc gạt bỏ) Muốn thế, công ty phải phát hiện cơ hội đầu tư, ước lượng chi phí thu nhập, ước lượng những tổn thất và lợi ích của các hệ quả đầu tư không đánh giá được bằng tiền tệ, phân tích và lựa chọn dự án theo một tiêu chuẩn hiệu quả nào đó phù hợp với mục tiêu của Công ty Ở mỗi một thời kỳ, công ty cũng thường có sẵn những dự

án lựa chọn để thực hiện và đã bước vào giai đoạn khai thác Các hoạt động sản

xuất là các hoạt động thường ngày trong sản xuất, thu, chi, bán hàng, thu lợi từ các dự án đó

2.4 Nội dung nghiên cứu của kinh tế đầu tư:

c vấn đề chính như sau :

tư

và xã hội c

hiệu quả tài chính, kinh tế, xã hội và môi t

trình đầu tư, nâng cao hiệu quả đầu tư nước

u tư của các doanh nghiệ

uản lý đầu tư và xây dựng ban hành kèm theo

đưa công trình vào khai thác sử dụng

trình

và hoàn

ng việc chuẩn bị đầu tư:

à quy mô đầu tư

goài nước để xác định

đầu tư

Nội dung nghiên cứu của kinh tế đầu tư gồm cá

1/ Nghiên cứu các vấn đề lý luận của quá trình phát triển kinh tế đầu

2/ Quản lý vĩ mô của Nhà nước đối với quá trình đầu tư phát triển kinh tế

ủa đất nước, bao gồm cả quản lý pháp luật, xây dựng, phát triển chiến lược và

kế hoạch đầu tư, tổ chức bộ máy quản lý đầu tư, quản lý tài chính, giá cả trong đầu

tư quản lý khoa học, công nghệ và con người

3/ Xây dựng phương pháp lập và đánh giá

rường của dự án trong lĩnh vực đầu tư

4/ Liên kết khu vực và toàn cầu hoá quá

ngoài vào nước ta và đầu tư của Việt Nam ra nước ngoài

5/ Hướng dẫn, tổ chức, quản lý và kiểm soát quá trình đầ

p trong và ngoài nước tại Việt Nam

3 TRÌNH TỰ ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG

Theo quy chế của Chính phủ về q

Nghị định 16/2005/NĐ-CP ngày 7/2/2005 của Chính phủ về quy chế quản lý đầu

tư và xây dựng, trình tự đầu tư và xây dựng bao gồm 3 giai đoạn:

a/ Chuẩn bị đầu tư

b/ Thực hiện đầu tư

c/ Kết thúc xây dựng,

công việc trong giai đoạn thực hiện đầu tư và kết thúc xây dự

vào khai thác sử dụng có thể thực hiện tuần tự hoặc gối đầu, xen kẽ tuỳ theo điều kiện cụ thể của từng dự án do người có thẩm quyền quyết định đầu tư

Đối với các dự án phải thu hồi vốn, chủ đầu tư có trách nhiệm thu hồi vốn

trả vốn đầu tư

3.1 Nội dung cô

Nội dung công việc chuẩn bị đầu tư bao gồm :

1/ Nghiên cứu về sự cần thiết phải đầu tư v

2/ Tiến hành tiếp xúc, thăm dò thị trường trong nước và n

nhu cầu tiêu thu, khả năng cạnh tranh của sản phẩm, tìm nguồn cung ứng thiết

bị, vật tư cho sản xuất, xem xét khả năng về nguồn vốn đầu tư và lựa chọn hình thức

3/ Tiến hành điều tra, khảo sát và chọn địa điểm xây dựng

4/ Lập dự án đầu tư

uyền quyết định đầu

tư, tổ u tư và cơ quan thẩm định dự án đầu tư

ảo sát, thiết kế xây dựng

tổng dự toán, dự toán công trình

thiết bị và chất lượng xây dựng

oán vốn đầu tư, bàn giao và thực hiện bảo h

3.3 K

ải thực hiện khi kết thúc xây dựng bao gồm :

n sử dụng công trình

nghiệ ưng Phương pháp lập, quản lý và thẩm định các loại

5/ Gửi hồ sơ dự án và văn bản trình đến người có thẩm q

chức cho vay vốn đầ

ội dung thực hiện dự án đầu tư:

Nội dung thực hiện dự án đầu tư bao gồm :

1/ Xin giao đất hoặc thuê đất (đối vớ

2/ Xin giấy phép xây dựng (nếu yêu cầ

khai thác tài nguyên (nếu có khai thác tài nguyên)

3/ Thực hiện việc đền bù giải phóng mặt bằng, thực hiện kế hoạch tái định cư

và phục hồi (đối với các dự án có yêu cầu tái định cư và ph

xây dựng (nếu có);

4/ Mua sắm thiết bị và công nghệ

5/ Thực hiện việc kh

6/ Thẩm định, phê duyệt thiết kế và

7/ Tiến hành thi công xây lắp

8/ Kiểm tra và thực hiện các hợp đồng

9/ Quản lý kỹ thuật, chất lượng

10/ Vận hàng thử, nghiệm thu, quyết t

ành sản phẩm

ết thúc xây dựng đưa dự án vào khai thác sử dụng:

Nội dung công việc ph

1/ Nghiệm thu, bàn giao công trình

2/ Thực hiện việc kết thúc xây dựng công trình

3/ Vận hành công trình và hướng dẫ

4/ Bảo hành công trình

5/ Quyết toán vốn đầu tư

6/ Phê duyệt quyết toán

bài giảng này ta quan t

p, là loại hình khá đặc tr

hình khác được suy luận từ mô hình chung này Ở quy mô doanh nghiệp, chức năng đầu tư có thể biểu diễn như sau :

CHỨC NĂNG

DOANH N

Thị trường tài chính

đầu tư

t Các hoạt

Trong đó:

ặt đầu tư vào các hoạt động của Công ty và được sử dụng để mua các

(4a) Ti đầu tư, hoặc

(4b) Ti

Câu h

ủa đất nước thì cần phải tiến hành đầu

ác đối tượng liên quan”

(1) Tiền huy động bằng cách bán tài sản tài chính cho các nhà đầu tư

3 Bản chất của vốn đầu tư Có thể huy động vốn đầu tư từ những nguồn nào?

biệt khái niệm vốn đầu t

5 Giải thích sơ đồ luân chuyển vốn trong đầu tư Lấy một ví dụ về đầu tư và phân tích sự luân chuyển vốn theo sơ đồ này

PHỤ LỤC THAM KHẢO

Phân loại dự án đầu tư của quy chế quản lý đầu tư và xây dựng

(Nghị định 16/2005/NĐ-CP ngày 7/2/2005 của Chính phủ về quy chế quản lý đầu tư và xây dựng) Các dự án đầu tư ( không kể dự án đầu tư trực tiếp của nước ngoài) tùy theo tính chất, đặc điểm công nghệ, vị trí, diện tích chiếm đất, quy mô phát triển của từng dư án được phân

loại thành 3 nhóm A, B, C theo các quy định sau đây

A Dự án thuộc nhóm A là những dự án có một trong những điều kiện sau:

a) Các dự án thuộc phạm vi bảo vệ an ninh, quốc phòng có tính chất bảo mật quốc gia, có ý nghĩa chính trị - xã hội quan trọng, thành lập và xây dựng hạ tầng khu công nghiệp mới - không kể mức vốn

b) Các dự án sản xuất chất độc hại, chất nổ không phụ thuộc quy mô đầu tư - không kể mức vốn

c) Các dự án: công nghiệp điện, khai thác dầu khí, chế biến dầu khí, hóa chất, phân bón, chế tạo máy (bao gồm cả mua và đóng tàu, lắp ráp ôtô), xi măng, luyện kim, khai thác, chế biến khoáng sản; các dự án giao thông: cầu, cảng biển, cảng sông, sân bay, đường sắt, đường quốc lộ - có mức vốn trên 600 tỷ đồng

d) Các dự án: Thủy lợi, giao thông ( ngoài điểm A-c), cấp thoát nước và công trình

kỹ thuật hạ tầng; kỹ thuật điện; sản xuất thiết bị thông tin, điện tử, tin học, hóa dược, thiết bị y tế, công trình cơ khí khác, sản xuất vật liệu, bưu chính viễn thông; BOT trong nước; xây dưng khu nhà ở; đường giao thông nội thị thuộc các khu đô thị đã có quy hoạch chi tiết được duyệt - có mức vốn trên 400 tỷ đồng

e) Các dự án: hạ tầng kỹ thuật của khu đô thị mới; các dự án: Công nghiệp nhẹ, sành sứ, thủy tinh,, in; vườn quốc gia, khu bảo tồn thiên nhiên, mua sắm thiết bị xây dựng; sản xuất nông lâm, ngư nghiệp, nuôi trồng thủy sản; chế biến nông, lâm sản -

có mức vốn 300 tỷ đồng

f) Các dự án: Y tế, văn hóa, giáo dục, phát thanh, truyền hình, xây dựng dân dụng, kho tàng, du lịch, thể dục thể thao, nghiên cứu khoa học và các dự án khác -

có mức vốn trên 200 tỷ đồng

B Dự án thuộc nhóm B là những dự án có một trong những điều kiện sau:

a) Các dự án: công nghiệp điện, dầu khí, hóa chất, phân bón, chế tạo máy (bao gồm cả mua và đóng tàu, lắp ráp ôtô), xi măng, luyện kim, khai thác, chế biến khoáng sản; các dự án giao thông: cầu, cảng biển, cảng sông, sân bay, đường sắt, đường quốc lộ - có mức vốn từ 30 đến 600 tỷ đồng

b) Các dự án: Thủy lợi, giao thông ( ngoài điểm B-a), cấp thoát nước và công trình

kỹ thuật hạ tầng; kỹ thuật điện; sản xuất thiết bị thông tin, điện tử, tin học, hóa dược, thiết bị y tế, công trình cơ khí, sản xuất vật liệu, bưu chính viễn thông; BOT trong

nước; xây dựng khu nhà ở; trường phổ thông, đường giao thông nội thị thuộc các khu đô thị đã có quy hoạch chi tiết được duyệt - có mức vốn từ 20 đến 400 tỷ đồng c) Các dự án: hạ tầng kỹ thuật của khu đô thị mới; các dự án: công nghiệp nhẹ, sành sứ, thủy tinh,, in; vườn quốc gia, khu bảo tồn thiên nhiên, thiết bị xây dựng; sản xuất nông lâm, ngư nghiệp, nuôi trồng thủy sản; chế biến nông, lâm sản - có mức vốn từ 15 đến 300 tỷ đồng

d) Các dự án: Y tế, văn hóa, giáo dục, phát thanh, truyền hình, xây dựng dân dụng, kho tàng, du lịch, thể dục thể thao, nghiên cứu khoa học và các dự án khác -

có mức vốn từ 7 đến 200 tỷ đồng

C Dự án thuộc nhóm C là những dự án có một trong những điều kiện sau:

a) Các dự án: công nghiệp điện, dầu khí, hóa chất, phân bón, chế tạo máy (bao gồm cả mua và đóng tàu, lắp ráp ôtô), xi măng, luyện kim, khai thác, chế biến khoáng sản; các dự án giao thông: cầu, cảng biển, cảng sông, sân bay, đường sắt, đường quốc lộ - có mức vốn dưới 30 tỷ đồng Các trường phổ thông nằm trong quy hoạch - không kể mức vốn

b) Các dự án: Thủy lợi, giao thông ( ngoài điểm C-a), cấp thoát nước và công trình kỹ thuật hạ tầng; kỹ thuật điện; sản xuất thiết bị thông tin, điện tử, tin học, hóa dược, thiết bị y tế, công trình cơ khí, sản xuất vật liệu, bưu chính viễn thông; BOT trong nước; xây dựng khu nhà ở; trường phổ thông, đường giao thông nội thị thuộc các khu đô thị đã có quy hoạch chi tiết được duyệt - có mức vốn dưới 20 tỷ đồng c) Các dự án: hạ tầng kỹ thuật của khu đô thị mới; các dự án: công nghiệp nhẹ, sành sứ, thủy tinh,, in; vườn quốc gia, khu bảo tồn thiên nhiên, thiết bị xây dựng; sản xuất nông lâm, ngư nghiệp, nuôi trồng thủy sản; chế biến nông, lâm sản - có mức vốn từ dưới 15 tỷ đồng

e) Các dự án: Y tế, văn hóa, giáo dục, phát thanh, truyền hình, xây dựng dân dụng, kho tàng, du lịch, thể dục thể thao, nghiên cứu khoa học và các dự án khác -

có mức vốn dưới 7 tỷ đồng

CHƯƠNG II CÁC PHƯƠNG PHÁP TÍNH TOÁN LỰA CHỌN PHƯƠNG ÁN ĐẦU TƯ

1/ GIÁ TRỊ HIỆN TẠI VÀ CHI PHÍ CƠ HỘI CỦA VỐN

1.1 Giá trị đồng tiền theo thời gian :

“Một đồng hôm nay có giá trị hơn một đồng ngày mai, vì một đồng hôm nay có thể đầu tư và sinh lợi ngay lập tức” Đó là nguyên tắc cơ bản đầu tiên của tài chính

Tiền có giá trị thời gian do ảnh hưởng của các yếu tố như: lạm phát, thuộc tính vận động, khả năng sinh lợi của tiền hay các yếu tố ngẫu nhiên

1.1.1 Lãi suất :

Lãi suất là lợi tức trong một đơn vị thời gian chia cho vốn gốc, tính theo phần trăm:

Lãi suất(%) = (Lợi tức trong 1 đơn vị thời gian / Vốn gốc) x 100%

Như vậy, lãi suất chính là số phần trăm của lợi tức so với vốn ban đầu trong một đơn vị thời gian Về mặt lý thuyết, có thể hiểu lãi suất tùy thuộc vào từng đối tượng sau đây:

+ Đối với người cho vay: lãi suất chính là suất thu lợi tức, là tỷ lệ phần trăm(%)

của giá trị thu được do việc cho vay vốn mạng lại so với giá trị cho vay ban đầu

+ Đối với người đi vay: lãi suất chính là suất thu lợi tức do hoạt động sản xuất

kinh doanh mang lại

+ Đối với người tiêu dùng: là phần thưởng cho người tiêu dùng vì họ đã hoãn

việc tiêu thụ của mình để dành cho dịp khác trong tương lai

1.1.2 Lãi đơn (Simple interest)

Khi tiền lãi chỉ được tính trên khoản đầu tư ban đầu mà không tính thêm lãi tích hợp phát sinh từ các thời đoạn trước đó thì gọi là lãi tức đơn và được tính theo công thức sau :

I = P r n

Trong đó: I: lãi vào cuối thời đoạn tính toán

P : số vốn vay ban đầu r: lãi suất đơn

n: số thời đoạn tính lãi

Ví dụ 2.1: Một công ty vay 100 triệu đồng với lãi suất 2%/tháng Thời hạn vay là 5 tháng Hỏi hàng tháng và cuối tháng thứ 5, công ty phải trả cho chủ nợ bao nhiêu tiền?

Điển hình của trường hợp vay theo chế độ lãi đơn là vay vốn lưu động Thời đoạn tính toán là tháng Cuối mỗi tháng người vay mang lãi của tháng đó trả cho chủ nợ,

chỉ giữ lại vốn gốc để tiếp tục kinh doanh

1.1.3 Lãi kép ( compound interest) :

Khi tiền lãi của thời đoạn trước được cộng vào gốc để tính lãi cho thời đoạn tiếp theo thì gọi là lãi tức kép và được xác định như sau :

I = P ( (1+r)n – 1) Trong đó : I: lãi vào cuối thời đoạn tính toán n

P : số vốn vay ban đầu r: lãi suất đơn

n: số thời đoạn tính lãi

Trong thực tế, trường hợp lãi kép thường hay được dùng hơn lãi đơn, vì chủ nợ không muốn thu tiền lẻ tẻ hàng tháng, năm mà muốn để hết thời hạn mới thu về về một khoản thu lớn hơn Còn phí con nợ, nếu sản xuất kinh doanh có lời thì vẫn muốn giữ lại khoản tiền lãi đáng ra phải trả hàng tháng, năm để tăng thêm vốn, mở rộng

sản xuất kinh doanh

1.1.4 Sự tương đương của các khoản tiền ở các thời điểm khác nhau :

Từ khái niệm lãi suất ta có thể suy ra tính chất tương đương của các khoản tiền ở các thời điểm khác nhau Về mặt giá trị tuyệt đối, chúng có thể khác nhau vì chúng xuất hiện ở các thời điểm khác nhau, nhưng về mặt giá trị kinh tế thì chúng tương đương nhau

Ví dụ 2.2: Với lãi suất 10% năm thì 1 triệu đồng hôm nay tương đương với 1,1 triệu đồng của một năm sau

Khái niệm tương đương giúp ta có thể so sánh chi phí và lợi ích thu được ở các thời điểm khác nhau trong so sánh phương án đầu tư, đánh giá các phương án,

dự án đầu tư mai sau

1.1.5 Dòng tiền tệ (Cash Flows):

Tất cả các dự án đầu tư đều phải bỏ ra một lượng chi phí nhất định nhằm thu được lợi ích trong tương lai Các khoản thu nhập và các khoản chi phí của dự án xuất hiện ở những năm khác nhau của đời dự án, tạo thành dòng tiền tệ của dự án Dòng tiền tệ của dự án là hình thức biểu hiện các khoản thu chi tiền mặt hàng năm trong đời dự án Dòng tiền tệ ròng (thu hồi thuần) được xác định bởi công thức sau:

Dòng tiền tệ ròng = Khoản thu tiền mặt – Khoản chi tiền mặt

Để đơn giản trong việc tính toán đầu tư, giá trị tiền mặt phát sinh trong năm thường được tính về thời điểm cuối năm

Biểu đồ dòng tiền tệ là một đồ thị biểu diễn các trị số thu và chi theo các thời đoạn, các trị số thu(+) được biểu diễn bằng các mũi tên lên phía trên ký hiệu là Bt, các trị số chi(-) được biểu diễn bằng các mũi tên chỉ xuống dưới ký hiệu là Ct

0 1 2 3 4 5 6 … n Thời gian Thu(+)

Chi(-)

Biểu đồ dòng tiền tệ là một công cụ quan trọng để phân tích hiệu quả của dự án đầu

tư

1.1.6 Phương pháp xác định giá trị tương đương của tiền tệ trong trường hợp

dòng tiền tệ đơn và phân bố đều:

Các ký hiệu:

P: Giá trị tiền tệ ở thời điểm đầu, thời điểm hiện tại của dự án

F: Giá trị tiền tệ ở thời điểm cuối, thời điểm tương lai của dự án

A: Là giá trị đều đặn đặt ở cuối các thời đoạn 1,2 3…của một chuỗi các giá trị tiền tệ có trị số đều đặn bằng nhau

n: số thời đoạn (tháng, quý, năm)

r: lãi suất được biểu thị theo % luôn được hiểu là lãi suất ghép

Trong phân tích kinh tế của dự án đầu tư lãi suất r này được dùng để quy đổi tương đương giá trị tiền tệ ở mốc thời gian này sang mốc thời gian khác, khi đó nó thường được gọi là lãi suất chiết khấu (Discount rate) Lãi suất chiết khấu biểu thị sự giảm giá của tiền tệ theo thời gian Việc xác định trị số hợp lý của lãi suất chiết khấu r để tính toán phân tích dự án đầu tư là một vấn đề khá phức tạp và sẽ được trình bày ở các mục sau

a/ Phương pháp xác định giá trị tiền tệ ở thời điểm hiện tại (P: Present value) khi cho trước giá trị của tiền tệ ở thời điểm tương lai

n

n

r

F P

)1( +

=

Ký hiệu: n

r)

1(

1+ = (P/F,r%,n), tức là cho F tìm P với lãi suất chiết khấu r% và

b/ Phương pháp xác định giá trị tiền tệ ở thời điểm tương lai (F: Future value) khi cho trước giá trị của tiền tệ ở thời điểm hiện tại :

Fn = P(1+r)n

Ký hiệu: (1+r)n= (F/P,r%,n), tức là cho P tìm F với lãi suất chiết khấu r% và

thời gian tính toán là n, được goi là hệ số tương lai hóa giá trị tiền tệ SPCAF(Single Payment Compound Amount Factor)

Ví dụ 2.4: Một người cho vay 100 triệu đồng với lãi suất một năm là 10% trong vòng

10 năm Hỏi sau 10 năm người ấy nhận được tổng số cả vốn gốc lẫn lãi bao nhiêu?

c/ Phương pháp xác định giá trị tương lai (F) của tiền tệ khi cho trước trị số dòng tiền tệ đều (A)

n 1)1(

Ví dụ 2.5: Một người gửi tiết kiệm hàng năm là 5 triệu đồng với lãi suất hàng năm là 8% trong 4 năm, hỏi cuối năm thứ 4 người đó sẽ nhận được bao nhiêu tiền cả gốc

=

1)1( r n

r F

A

Ví dụ 2.6: Một doanh nghiệp bỏ ra chi tiêu đều hàng năm trong vòng 5 năm với lãi suất chiết khấu là 5% năm Hỏi nếu ở cuối năm thứ 5 giá trị tương lai tương đương của chuỗi chi phí đều hàng năm đó là 300 triệu đồng thì hàng năm doanh nghiệp đó

đã chi phí là bao nhiêu?

e/ Phương pháp xác định giá trị hiện tại(P) của tiền tệ khi cho trước trị số dòng tiền tệ đều (A)

−+

r r

r A P

)1(

1)1(

Ví dụ 2.7: Một người gửi tiết kiệm muốn rút ra hàng năm 300.000 đồng tính trung bình cả gốc lẫn lãi trong vòng 5 năm Hỏi người đó phải gửi tiết kiệm ở năm thứ nhất

là bao nhiêu, cho biết lãi suất hàng năm là 5%

f/ Phương pháp xác định giá trị thành phần của chuỗi tiền tệ phân bố đều (A) khi cho biết giá trị tương đương hiện tại (P) của nó

Bây giờ ta muốn bỏ một khoản tiền P vào hiện tại để nhận được một chuỗi hoàn niên A trong n năm

0 1 2 3 4 5 6 n

Ta tìm giá trị hiện tại của chuỗi hoàn niên bằng tổng của cấp số nhân hữu hạn với công bội q= 1/(1+r)

n

r

A r

A r

A r

A r

A P

)1(

)1()1()1()1

−++

−+

=

)1()1(

1)1()1(1

111

11)1(

r

r r

r r

A r

r r

A P

n n n

−+

r r

r A P

)1(

1)1(

+

=

1)1(1

)1(

)1(

n n

n

r

r F

r

r r P A

Ví dụ 2.8: Một người vay 20 triệu trong 5 năm, lãi suất là 10% năm, hỏi người đó phải trả nợ hàng năm là bao nhiêu kể cả gốc và lãi để có thể hoàn lại món nợ ấy Hay một doanh nghiệp bỏ ra chi phí đều hàng năm trong vòng 10 năm với lãi suất chiết khấu là 5% trong mỗi năm Hỏi nếu ở đầu năm thứ nhất giá trị hiện tại tương đương của chuỗi chi phí đều hàng năm đó là 2tỷ thì hàng năm doanh nghiệp

đó đã chi phí là bao nhiêu?

1.1.7 Phương pháp xác định giá trị tương đương của tiền tệ trong trường hợp

dòng tiền tệ phân bố không đều:

a/ Dòng tiền bất kỳ : Các khoản tiền thường không giống nhau, thời điểm xuất hiện không theo quy luật

Để tính giá trị hiện tại hoặc giá trị tương lai của một dòng tiền bất kỳ ta tính riêng cho từng khoản rồi cộng lại

F

0

)1

F

0

)1

0(1 )

0 1 2 3 4 5 6 7 8

trong tính toán khi không có thông báo gì khác thì xem như r = const

Ví dụ 2.9: Một doanh nghiệp đầu tư mua một máy có giá trị là 100 triệu đồng, máy hoạt động trong 4 năm, sau khi đã trừ đi chi phí vận hành hàng năm máy thu được

một khoản lợi nhuận và khấu hao cơ bản như sau: cuối năm thứ nhất: 40 triệu; cuối năm thứ hai: 50 triệu; cuối năm thứ ba: 40 triệu; cuối năm thứ tư: 30 triệu Hãy tính hiệu số của các khoản thu chi trên qui về thời điểm hiện tại với lãi suất chiết khấu r=10%

Š Khi cho trước các trị số A không đều và phải tìm giá trị tương đương ở thời

điểm cuối trong tương lai (F):

F

0

)1(

Š Khi san đều hàng năm trị số P:

1)1(

)1(

−+

+

r

r r P A

Š Khi san đều hàng năm trị số F:

1)1(

1

−+

r F A

b/ Trường hợp các trị số của dòng tiền thay đổi tăng lên hay giảm xuống theo

cấp số cộng, cấp số nhân, theo một tỷ lệ phần trăm (tham khảo tài liệu Kinh tế Đầu

tư Xây dựng- GS.TSKH Nguyễn Văn Chọn -trang 63)

Người ta đã lập sẵn các bảng tính toán các hệ số chiết khấu cho các trường hợp tính toán và ký hiệu như sau :

−+

r r

r A P

)1(

1)1(

+

=

1)1(

)1(

n

n r

r r P A

F (1 )n 1

A F (A/F, r%, n) = ⎜⎜⎝⎛(1+r)n −1⎟⎟⎠⎞

r F

r r

nr r

G P

)1(

1)1(

−

=

1)1(

1

n r

n r

G A

1.2 Lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa liên quan đến thời kỳ ghép lãi :

a/ Lãi suất thực :

Là lãi suất mà thời đoạn phát biểu mức lãi trùng với thời đoạn ghép lãi

Ví dụ 2.10 : lãi suất i = 12% năm, ghép lãi theo năm Ở đây thời đoạn phát biểu là năm còn thời đoạn ghép lãi cũng là năm nên lãi suất 12% ở trên là lãi suất thực

b/ Lãi suất danh nghĩa :

Là lãi suất mà thời đoạn phát biểu mức lãi không trùng với thời đoạn ghép lãi

Ví dụ 2.11 : Lãi suất i = 10%/năm, ghép lãi theo quý Ở đây thời đoạn phát biểu là năm, còn thời đoạn ghép lãi là quý nên lãi suất 10% ở trên chỉ là lãi suất danh nghĩa

c/ Quan hệ giữa các loại lãi suất :

Š Lãi suất thực trong thời đoạn tính toán được tính theo lãi suất danh nghĩa bằng công thức sau đây :

11

=

m m

r i

Trong đó: i: lãi suất thực trong thời đoạn tính toán

m2 : số lần ghép lãi trong thời đoạn tính toán

r : lãi suất danh nghĩa trong thời đoạn phát biểu

m1 : số lần ghép lãi trong thời đoạn phát biểu

Ví dụ 2.12: lãi suất danh nghĩa r = 12% một năm ghép lãi 3 tháng Tìm lãi suất thực i cho 2 năm (ghép lãi 2 năm)

Ta có m1 = 4 lần ghép lãi trong thời đoạn phát biểu

m2 = 8 lần ghép lãi trong thời đoạn tính toán

%68,2614

%121

i2 :lãi suất thực ứng với thời đoạn dài m: số thời đoạn ngắn trong thời đoạn dài

Ví dụ 2.13: Lãi suất thực i1 = 3% quý tương đương với lãi suất thực theo năm được tính

i2 = (1+3%)4 – 1 = 12.55%

trong đó m = 4 ( một năm 4 quý)

Ví dụ 2.14: Một người cho vay lần đầu 20 triệu Sau 4 năm cho vay 60 triệu, sau 6 năm lại cho vay 30 triệu Lãi xuất cho vay là 12% năm ghép lãi 6 tháng một lần Vậy sau 10 năm người đó nhận được cả vốn gốc lẫn lãi là bao nhiêu?

1.3 Lãi suất có xét đến lạm phát:

Do lạm pháp nên người ta đưa ra chỉ số giá tiêu dùng (CPI: Consumer Price Index ), sự thay đổi giá tiêu dùng chính là lạm phát Nếu ta gửi ngân hàng 1000$ với lãi suất 10% năm kỳ hạn một năm, cuối năm nhận được khoản hoàn trái là 1100$, nhưng giá hàng hoá tăng 6% trong năm, cuối năm ta mua được hàng hoá có giá trị 1000/1.06=1037,4$ so với ngày cho vay

Khoản hoàn trái nhận được : 1100$

Khoản hoàn trái có xét đến lạm phát 1037,4$

¾ Ngân lưu có xét lạm phát = ngân lưu chưa xét đến lạm phát / (1+tỷ lệ lạm phát)

Ví dụ 2.15: Ta đầu tư 1000$ trong 20 năm với lãi suất 10%, khoản hoàn trái tương lai

là 1000 x 1,120 = 6727,50$, với lạm phát 6% một năm thì giá trị thực của khoản đó so với thời điểm cho vay hiện nay là : 6727,50$/1.0620 = 2097,67$ Nghĩa là tiền ta sẽ có gấp 6 lần hiện nay nhưng mua hàng chỉ gấp khoảng 2 lần mà thôi

Công thức tính tỷ lệ lợi nhuận có xét đến lạm phát :

ty r

trong công thức trên r là tỉ lệ lợi nhuận chưa xét đến lạm phát

1.4 Các dạng ngân lưu điển hình trong phân tích dự án đầu tư :

Do đồng tiền có giá trị thay đổi theo thời gian, nên để so sánh đánh giá chính xác về mặt tài chính của dự án cần quy đổi các khoản tiền xuất hiện ở các năm khác nhau về một năm tính toán thống nhất gọi là năm gốc Về nguyên tắc năm gốc có thể chọn là năm bất kỳ mà kết quả so sánh tương đối giữa các phương án vẫn không thay đổi Tuy nhiên người ta thường lấy thời điểm 0 làm năm gốc Nhưng để cho tiện lợi, thường trong khi lập dự án người ta chọn thời điểm tính toán như sau:

a Đối với dự án thông thường, thời gian xây dựng ngắn: Đây là những dự án

tương đối đơn giản, thời gian làm công tác chuẩn bị và xây dựng trong vòng một năm thì thời điểm tính toán (năm gốc 0 của dòng tiền) thường được chọn là lúc bắt đầu bỏ vốn ra để đầu tư, hoặc cũng có thể lấy từ khi nhận được Quyết định đầu tư hoặc giấy phép đầu tư Từ năm 0 tiến hành tính toán theo từng năm cho đến năm hết thời hạn đầu tư

b Đối với dự án lớn, thời gian xây dựng dài: Đối với những dự án này có thể

chọn thời điểm tính toán theo cách trên hay cách khác như sau: Đối với các dự án lớn có thời gian xây dựng thường kéo dài và có hai gia đoạn rõ rệt: giai đoạn xây dựng và giai đoạn khai thác công trình Vậy chọn thời điểm tính toán thường thường

được chọn là năm kết thúc xây dựng công trình và bắt đầu đưa công trình vào khai thác

c Trường hợp dự án có gắn vào năm lịch: Nếu dự án gắn vào năm lịch, chẳng

hạn năm 2006 là năm đầu tiên của dự án thì năm gốc 0 đặt ở đầu năm 2006; 1 là cuối năm 2006 và cũng là đầu năm 2007, tức là năm thứ hai của dự án Theo quy ước vẽ dòng tiền tệ thì những khoản đầu tư của năm nào (không kể tháng nào) đều được thể hiện ở cuối năm đó

Có ba sơ đồ cơ bản của dòng ngân lưu :

- Sơ đồ 1 : Vừa đầu tư vừa khai thác

Mỗi thời đoạn vừa có đầu tư, vừa có thu vừa có chi

- Sơ đồ 2 : Xây dựng cơ bản – Khai thác

Đầu tư xây dựng cơ bản xong mới khai thác, nên trong giai đoạn XDCB hầu như chỉ

có chi, còn trong giai đoạn khai thác có cả thu lẫn chi (chi khai thác)

-Sơ đồ 3 : Đầu tư xây dựng cơ bản một phần sau đó vừa khai thác vừa đầu tư, nên trong giai đoạn XDCB đợt 1 hầu như chỉ có chi, còn trong giai đoạn sau đó có cả thu (khai thác) lẫn chi (chi đầu tư và chi khai thác)

1.5 Chi phí của vốn đầu tư và vấn đề rủi ro :

Dòng tiền tệ của các dự án đầu tư được chiết khấu hoặc tích lũy để tính các giá trị tương đương Những giá trị tương đương này phụ thuộc không chỉ vào qui mô dòng tiền tệ, vào khoảng thời gian tính toán mà còn phụ thuộc vào mức lãi suất Cũng như giá cả, lãi suất cũng ảnh hưởng rất nhiều đến kết quả tính toán và phân tích Các nhân tố ảnh hưởng đến mức lãi suất tính toán, như:

+ Khả năng và phương pháp huy động vốn

+ Mức lãi suất tối thiểu ở các công ty

Cách tính lãi suất chiết khấu khi huy động vốn từ nhiều nguồn với lãi suất khác nhau, ta tính lãi suất chiết khấu bình quân từ các nguồn vốn:

m k

k k bq

I

r I r

1

1

*

Trong đó: Ik: số vốn vay từ mỗi nguồn

rk: lãi suất vay từ mỗi nguồn m: số nguồn vốn

Giả sử trong một thị trường vốn hoàn hảo, ta có thể mua chứng khoán nhà nước gần như không rủi ro với tỉ suất sinh lợi là 8% một năm Và có một loại chứng khoán A có rủi ro nào đó với tỷ suất sinh lợi là 12% một năm

Nếu một dự án có cùng mức rủi ro như chứng khoản A thì rõ ràng ta không thể sử dụng tỷ suất sinh lợi thấp hơn 12% để tính toán cho dự án Tuy nhiên, nếu ta

có thể vay được một nguồn nào đó với lãi suất là 10% một năm liệu ta có thể sử dụng tỷ suất đó để tính chiết khấu hay không, câu trả lời vẫn là không vì lãi suất gần như không liên quan gì đến rủi ro mà nhà đầu tư vào dự án phải gánh chịu

Giả sử có một dự án có tỉ suất sinh lợi kỳ vọng (trung bình xác suất) là 8% năm thì ta có thể sử dụng tỷ suất đó trong tính toán chiết khấu cho dự án hay không Câu trả lời là không thể, vì chúng ta có thể sử dụng số tiền đó để mua chứng khoán nhà nước và nhận được lợi nhuận 8% năm mà không phải chịu bất cứ rủi ro nào

a Vay theo chế độ lãi tức đơn?

b Vay theo chế độ lãi tức ghép?

4 Một doanh nghiệp vay một món tiền là 100 triệu và phải trả đều đặn trong 8 lần cho từng quý kể từ cuối quý thứ 3, lãi suất sau mỗi quý là 5%, Hãy tính xem mỗi lần doanh nghiệp đó phải trả nợ bao nhiêu?

5 Một nhà đầu tư mua lại một công ty XYZ, trả ngay 7 triệu USD, sau đó 3 năm, cứ mỗi năm trả 1 triệu USD liên tục trong 5 năm thì hết Lãi suất 10% năm Hỏi hiện giá của công ty XYZ này bằng bao nhiêu?

2 CÁC PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH LỰA CHỌN PHƯƠNG ÁN ĐẦU TƯ :

2.1 Cơ sở để lựa chọn phương án đầu tư :

Cơ sở để lựa chọn phương án căn cứ vào các mục tiêu đầu tư, có hai nhóm mục tiêu như sau :

2.1.1 Nhóm mục tiêu kinh tế :

+ Lợi nhuận lớn nhất (mục tiêu tổng quát và bao trùm nhất)

+ Chi phí nhỏ nhất (cũng nhằm lợi nhuận lớn nhất)

+ Cực đạt doanh số hoặc đạt mục tiêu thị phần

+ Đạt một mức thoả mãn nhất định về lợi nhuận

+ Duy trì sự tồn tại của doanh nghiệp

+ Đạt sự ổn định nội bộ

+ v.v

2.1.2 Các mục tiêu xã hội (nâng cao đời sống xã hội và lợi ích công cộng)

Tổ chức phát triển công nghiệp của LHQ (UNIDO) nêu ra 6 mục tiêu xã hội làm căn bản khi xét các dự án đầu tư cho các nước phát triển :

+ Nhu cầu tiêu dùng tổng hợp (Aggregate consumption)

+ Phân phối thu nhập (Income Distribution)

+ Tốc độ tăng trưởng thu nhập quốc dân (Growth Rate of Natiional Income) + Tạo việc làm (Employment Level)

+ Mức độ tự lực cánh sinh (Self-Reliance)

+ Những mong muốn chính đáng (Merit Wants), ví dụ phát triển giáo dục, y tế,

xã hội v.v

Như vậy khi xét chọn phương án có những quan điểm khác nhau

a/ Quan điểm của cá nhân hoặc nhóm tài trợ dự án :

Đây là quan điểm gần như chính thống của các doanh nghiệp, cá nhân hay nhóm các nhà đầu tư thường đặc biệt chú ý đến quyền lợi của chính họ Tuy nhiên Nhà nước với chức năng quản lý của mình phải bảo vệ các lợi ích của quần chúng trên quan điểm quốc gia

b/ Quan điểm của nhân dân địa phương (tỉnh, huyện, xã )

Chính quyền địa phương thường không đại diện đầy đủ cho quan điểm quốc gia do :

- Họ không có đủ kinh phí để xác nhận tất cả các hệ quả có thể của dự án ở những phạm vi ngoài thẩm quyền của họ

- Họ thường chịu áp lực của các nhóm dân cư địa phương bị ảnh hưởng của

dự án

c/ Quan điểm của toàn bộ quốc gia :

Đây là quan điểm nhìn về phúc lợi tổng hợp dài hạn của quốc gia

Khi phân tích một dự án phải xét đồng thời các quan điểm đó Với các dự án Nhà nước về nguyên tắc người ta quyết định ở mọi cấp phải đánh giá dự án qua

quan điểm quốc gia và có cân nhắc những tổn thất của quốc gia để đạt được một số mục tiêu phát triển vùng

2.2 Các phương pháp phân tích hiệu quả tài chính của dự án đầu tư

2.2.1 Phương pháp dùng nhóm chỉ tiêu tĩnh:

Các chỉ tiêu tĩnh là các chỉ tiêu cho một giai đoạn, thường là 1 năm của dự án

và không kể tới sự biến động của các chỉ tiêu theo thời gian, cũng như không xét đến sự biến động của đồng tiền ở các khoảng thời gian khác nhau do ảnh hưởng của lạm phát hay khả năng sinh lời của tiền Các chỉ tiêu này có thể chấp thuận trong điều kiện một tương lai ổn định của dự án, thường được dùng để tính toán, so sánh, nghiên cứu giai đoạn tiền khả thi hay các dự án có quy mô nhỏ, bao gồm các chỉ tiêu sau :

a Phương pháp so sánh theo chỉ tiêu chi phí cho một đơn vị sản phẩm (C d )

min)

2

*(

Trong đó : N – năng suất năm của phương án

V - vốn đầu tư cho phương án để mua sắm, tạo dựng TSCĐ

r - suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được

Cn – chi phí sản xuất hàng năm, bao gồm các chi phí bất biến (khấu hao, chi phí quản lý,) và chi phí khả biến (vật liệu, nhân công, năng lượng,…) không gồm chi phí trả lãi vay

V/2: Mức ứ đọng vốn trung bình phải trả lãi hàng năm khi áp dụng phương pháp khấu hao cơ bản tuyến tính và giả định rằng tiền khấu hao sẽ được đem trả nợ ngay sau khi khấu hao và giá trị thu hồi thanh lý tài sản là không đáng kể

Phương án tốt nhất là phương án có chi phí sản xuất nhỏ nhất cho một đơn vị sản phẩm Chỉ tiêu này chỉ dùng so sánh các phương án có giá bán sản phẩm như nhau

™ Phương pháp trên có một số ưu và nhược điểm sau:

y Ưu điểm: phương pháp này đơn giản, ít chịu ảnh hưởng của qui luật cung cầu của

thị trường đầu ra của sản phẩm hơn so với khi dùng chỉ tiêu lợi nhuận Phương pháp này thường dùng để so sánh các phương án chỉ khác nhau về chi phí còn giá cả thì giống nhau

y Nhược điểm: do tính toán cho 1 năm đại diện nên không phản ánh được sự biến

động của chỉ tiêu theo thời gian, khó phản ảnh tình hình trượt giá theo thời gian Phương án này không phản ánh giá trị sản lượng(doanh thu) của dự án, kết quả tính

ra không được so với một ngưỡng hiệu quả cho phép, chỉ cho kết quả trùng với

phương pháp dùng chỉ tiêu lợi nhuận khi giá cả sản phẩm của các phương án giống

nhau

Ví dụ 2.16: Hãy so sánh hai phương án theo chỉ tiêu chi phí với các số liệu ban đầu

như sau:

6 Các chi phí khả biến (vật liệu, nhân công, năng

lượng và các chi phí khả biến khác)(nghìn đồng) 56.140 60.550

b Phương pháp sử dụng chỉ tiêu lợi nhuận cho một đơn vị sản phẩm:

Lợi nhuận cho một sản phẩm Ld

Ld = Gd – Cd max Trong đó:

Ld – lợi nhuận tính cho một đơn vị sản phẩm

Gd – giá bán một đơn vị sản phẩm

Cd – chi phí sản xuất (giá thành) của một đơn vị sản phẩm Chỉ tiêu này phản ánh mục tiêu cơ bản của kinh doanh nhưng chưa phản ánh

mức lợi nhuận thu được tính cho một đồng vốn và chịu ảnh hưởng của quy luật cung

cầu Theo phương pháp này phương án tốt nhất là phương án có chỉ tiêu lợi nhuận

lớn nhất

™ Phương pháp trên có một số ưu và nhược điểm sau:

y Ưu điểm: đơn giản, có tính đến nhân tố sản lượng

y Nhược điểm: không phản ánh được sự thay đổi của các chỉ tiêu qua các năm, khó

phản ánh được hiện tượng trượt giá, kết quả tính toán chưa được so sánh với hiệu

quả đề ra Chỉ tiêu lợi nhuận cũng chưa gắn liền với một số chỉ tiêu khác nhất là chỉ

tiêu vốn đầu tư Khi chỉ tiêu vốn đầu tư của các phương án khác nhau thì việc sử

dụng chỉ tiêu lợi nhuận để so sánh không chính xác

Phương pháp này chỉ nên dùng cho trường hợp so sánh các phương án có

vốn đầu tư lớn như nhau với thời hạn khai thác vận hành ngắn hoặc trung bình Khi

dùng chỉ tiêu chi phí và lợi nhuận để so sánh có thể tính cho năm đại diện hay ước tính trung bình cho cả đời dự án nếu có thể được

c Phương pháp sử dụng chỉ tiêu mức doanh lợi của đồng vốn đầu tư (M d )

max2

→

≥+

V V

L D

m o

Trong đó: D – mức doanh lợi của đồng vốn đầu tư

L – lợi nhuận hàng năm(đã trừ thuế) cộng với tiền lãi cho vốn vay để đầu tư(nếu đầu tư bằng vốn vay) Trị số lợi nhuận có thể tính cho một năm đại diện hay ước lượng trung bình cho cả đời dự án (nếu có thể được)

Vo – vốn đầu tư cho loại tài sản cố định ít hao mòn(như nhà xưởng) và vốn lưu động dùng cho quá trình khai thác dự án

Vm – vốn đầu tư cho loại TSCĐ hao mòn nhanh (như máy móc thiết bị) Vm/2: mức vốn trung bình bị sử dụng vì trường hợp áp dụng khấu hao tuyến tính thì sau khi khấu hao số tiền được dùng vào việc khác hay trả nợ

r – mức doanh lợi tối thiểu chấp nhận được

Trị số Vo, Vm có thể bị trừ đi giá trị thu hồi khi thanh lý tài sản ở cuối đời tài sản nếu trị số này lớn đáng kể

Trường hợp phương án có vốn đầu tư phải bỏ ra nhiều lần để thay mới tài sản

cố định theo một chu kỳ đều đặn do hết niên hạn sử dụng thì trị số Vo, Vm sẽ chỉ lấy

ở lần đầu

Nếu vốn đầu tư ban đầu phải bỏ ra theo nhiều đợt thì trị số Vo, Vm phải tính theo số bình quân gia quyền, mà quyền số ở đây là thời gian của mỗi mức vốn Trường hợp đầu tư tiếp tục vào phương án cũ thì chỉ tiêu L, Vo, Vm ở công thức trên được tính theo dạng gia số so với phương án cũ Trường hợp đầu tư cho các biện pháp hợp lý hóa, chỉ tiêu L còn được thay bằng chỉ tiêu tiết kiệm chi phí giữa hai phương án

™ Phương pháp trên có một số ưu và nhược điểm sau:

y Ưu điểm: tính toán đơn giản, mức doanh lợi được thể thiện theo số tương đối,

phản ánh được mục đích cuối cùng của kinh doanh, có thẻ so với ngưỡng hiệu quả

để chọn phương án

y Nhược điểm: là không phản ánh được sự thay đổi của các chỉ tiêu qua các năm,

kho phản ánh tình hình trượt giá qua các năm, không cho kết quả chính xác khi các phương án so sánh có tuổi thọ khác nhau và khi các chỉ tiêu thay đổi nhiều theo thời gian

Trường hợp một phương án đạt chỉ tiêu D lớn, nhưng trị số lợi nhuận thu được tính theo số tuyệt đối lại nhỏ thì chưa chắc đã là phương án tốt Khi hai chỉ tiêu này mâu

thuận nhau thì phương án tốt nhất là phương án có tổng lợi nhuận thu được lớn nhất

và trị số D phải lớn hơn hoặc bằng ngưỡng hiệu quả

d Phương pháp so sánh theo chỉ tiêu thu hồi vốn:

Š Thời gian thu hồi vốn nhờ lợi nhuận năm (Tl )

V

Trong đó:

V – vốn đầu tư của phương án (có trừ đi giá trị thu hồi khi thanh lý) Khi vốn đầu tư V bỏ ra nhiều đợt thì tính như sau: Nếu mỗi lần bỏ vốn tương đương với một bộ phận độc lập của dự án và có thể xác định được trị số lợi nhuận hàng năm riêng của lần bỏ vốn đó thì trị số Tl tính theo công thức trên, còn nếu điều kiện trên không thực hiện được thì

ta phải tính trị số Tl cho từng đợt bỏ vốn, nếu ở cuối đợt số vốn đầu tư

V của mỗi đợt chưa được hoàn trả hết nhờ lợi nhuận Ln thì ta phải cộng số vốn còn lại vào đợt tiếp theo để tính toán thời kỳ hoàn vốn tiếp cho đến hết

Ln – lợi nhuận ròng thu được hàng năm tính cho năm đại diện hay ước lượng trung bình

Ví dụ 2.17: Một dự án đầu tư có hai đợt bỏ vốn V1 và V2 các nhau 3 năm Trị số V1 = 3000triệu đồng, V2 = 2200triệu đồng Giá trị thu hồi khi thanh lý tài sản là 20triệu đồng, trong thời kỳ 3 năm đầu lợi nhuận hàng năm Ln1 là 200triệu, trong thời kỳ sau

đó lợi nhuận Ln2 do cả hai lần bỏ vốn là 400triệu đồng Tính thời kỳ hoàn vốn của dự án?

- Trong 3 năm đầu mới hoàn vốn được: 200x3 = 600 triệu

- Do đó số vốn đợt một còn lại: 3000 – 600 = 2400 triệu

- Số vốn phải hoàn trả từ năm thứ tư: 2400 + 2200 - 200 = 4400 triệu

- Thời kỳ hoàn vốn đợt hai: 4400 : 400 = 11 năm

- Vậy tổng cộng thời kỳ hoàn vốn: 3 + 11 = 14 năm

ŠThời hạn thu hồi vốn nhờ lợi nhuận và khấu hao (Tlk )

min

→ +

=

K L

T

n n lk

V

Trong đó : Kn - khấu hao cơ bản hàng năm

Nếu trị số Ln và Kn không đều đặn hàng năm thì trị số Tlk được tìm bằng cách trừ dần các chỉ tiêu Ln và Kn khỏi chỉ tiêu V

Các chỉ tiêu Tl và Tlk biểu hiện mức an toàn tài chính của kinh doanh, nhưng không được sử dụng một mình, vì mục tiêu chính của kinh doanh vẫn là lợi nhuận

Các chỉ tiêu Tl và Tlk ở đây được tìm ra từ các chỉ tiêu tĩnh, ngoài ra các chỉ tiêu này còn có thể xác định bằng các chỉ tiêu động (xem các chỉ tiêu động ở phần sau)

™ Phương pháp trên có một số ưu và nhược điểm sau:

y Ưu điểm: tính toán tương đối đơn giản, thường dùng cho khâu lập dự án tiền khả

thi, phù hợp với các dự án nhỏ và ngắn hạn Phù hợp cho trường hợp chủ đầu tư muốn thu hồi vốn nhanh, để tránh rủi ro của thị trường

y Nhược điểm: không phản ánh sự biến động của các chỉ tiêu theo thời gian, khó

tính được nhân tố trượt giá, chú trọng đến nhân tố rủi ro ít chú ý đến tiêu chuẩn mức doanh lợi

Trong thực tế các doanh nghiệp phải kết hợp giữa hai chỉ tiêu lợi nhuận (và mức doanh lợi) với chỉ tiêu thu hồi vốn để vừa đảm bảo thu được lợi nhuận ở mức cao, lại vừa đảm bảo tránh được rủi ro do không kịp thu hòi vốn vì đã xảy ra hiện tượng hao mòn vô hình của phương án Với các dự án lớn của các nước đang phát triển (như

dự án thủy điện) vốn đầu tư xây dựng của Nhà nước vừa có phần vốn tự có vừa có phần vốn đi vay, thì chỉ tiêu thời hạn thu hồi vốn có một ý nghĩa quan trọng

2.2.2 Phương pháp dùng nhóm chỉ tiêu động:

Phương pháp phân tích dùng nhóm chỉ tiêu động là có tính đến giá trị theo thời gian của các chỉ tiêu chí phí và lợi ích trong khoảng thời gian xem xét các phương án Xét cho trường hợp thị trường vốn hoàn hảo Nếu đứng trên giác độ thị trường vốn thì một trị trường vốn hoàn hảo được đặc trưng bởi các điểm sau:

+ Nhu cầu về vốn luôn được thỏa mãn và không bị ràng buộc hạn chế nào + Lãi suất phải trả khi đi vay vốn và lãi suất nhận được khi cho vay vốn phải bằng nhau

+ Thông tin về thị trường vốn được bảo đảm thông suốt cho mọi người tham gia kinh doanh

™ Những phương pháp chủ yếu thường dùng là :

-Phương pháp hiện giá thu hồi ròng ( hiện giá ròng – Net Present Value)

-Phương pháp suất thu hồi nội bộ (Internal Rate of return)

-Phương pháp thời gian hoàn vốn ( Payback Method)

-Phương pháp tính chỉ số lợi ích / chi phí (Benifit/ Cost)

-Phương pháp điểm hoà vốn (BEP)

a Phương pháp dùng chỉ tiêu hiện giá thu hồi ròng (NPV : Net Present Value)

Š So sánh các phương án có cùng thời gian khai thác: Để xác định giá trị NPV, ta dùng kỹ thuật chiết khấu để tính tổng hiện giá các khoản thu hồi ròng từng năm trong tương lai của một dự án

+ Không tách riêng khoản đầu tư ban đầu và giá trị còn lại của dự án:

= +

−

=+

−+++

−++

−++

−

t t

n n

n

r

C B r

C B r

C B r

C B r

C B NPV

1(

)1()1()1(

+ Tách riêng khoản đầu tư ban đầu và giá trị còn lại của dự án

n n

t n

t o

r

D r

C r

B I

NPV

)1()1()

1

1 + − + + ++

=

=

Trong đó: Bt – khoản thu ở năm thứ t

Ct – khoản chi ở năm thứ t

D – giá trị thanh lý khi hết đời dự án

n – tuổi thọ của phương án

r – lãi suất chiết khấu (%)

Io – vốn bỏ ra ban đầu

y Các khoản thu bao gồm: Doanh thu bán hàng ở năm thứ t, giá trị thu hồi do thanh lý tài sản khi hết tuổi thọ hay khi kết thúc thời gian tồn tại của dự

án, vốn lưu động bỏ ra ban đầu và phải thu lại ở cuối đời dự án

y Các khoản bao gồm: chi phí để đầu tư để mua sắm hay xây dựng TSCĐ (máy móc, nhà xưởng) ở thời điểm đầu và các thời điểm t cũng như khoản vốn lưu động tối thiểu bỏ ra ban đầu để khai thác dự án, chi phí vận hành khai thác hàng năm (không kể khấu hao cơ bản, bao gồm: nguyên nhiên liệu, bán thành phẩm, điện, chi phí sử dụng máy, nhân công, chi phí quản lý, thuế, …)

Hiệu số thu chi Bt – Ct thực chất bao gồm 2 khoản: khấu hao cơ bản và lợi nhuận (trước hoặc sau thuế tùy theo mục đích tính toán) ở các năm không

có chi phí đầu tư và các khoản thu hồi đặc biệt Ở giai đoạn phân tích tài chính là lợi nhuận sau thuế và trong chỉ tiêu Bt khi là doanh thu phải gồm cả khấu hao cơ bản

Š So sánh các phương án không có cùng thời gian khai thác: Ví dụ có 2 phương án

có thời gian khai thác lần lượt là 2 năm và 3 năm, ta giả thiết cả hai phương án khi kết thức thời hạn khai thác đều phải đầu tư lặp lại để thời gian khai thác của mỗi phương án bằng bội số chung nhỏ nhất thời gian khai thác của hai phương án (ở đây là 6 năm) Dĩ nhiên đây chỉ là một giả thiết có tính chất kỹ thuật tính toán, giả thiết này không phải lúc nào cũng phù hợp với mục đích của nhà đầu tư

Các phương án đáng giá là phương án có NPV ≥ 0 Phương án được chọn là phương án đáng giá và có NPV → max Chỉ tiêu NPV cho ta biết được khả năng sinh lợi của dự án trong toàn bộ thời gian khai thác, một chỉ tiêu rất quan trọng của

dự án

Ví dụ 2.18: So sánh 2 phương án kỹ thuật theo số liệu ban đầu cho ở bảng sau Hãy chọn phương án có lợi nhất về kinh tế theo phương pháp NPV

Chi phí và thu nhập (triệu đồng) PA 1 PA 2

1 Vốn đầu tư ban đầu (kể cả một số vốn lưu động tối thiểu) 100 150

2 Chi phí sử dụng hàng năm ( chua kể chi phí khấu hao) 22 43

4 Giá trị thu hồi khi thanh lý tài sản khi hết tuổi thọ và số

Š So sánh các phương án có thời gian khai thác giả định là kéo dài mãi mãi: Nhiều

công trình công cộng như đập nước, hệ thống tưới tiêu, xây dựng đường sắt thuộc

loại này Các dự án quyên góp tiền để xây dựng trường đại học, các công trình phúc

lợi khác cũng dùng phương pháp này

Để sử dụng phương pháp hiện giá các bước tiến hành như sau :

1/ Vẽ biểu đồ dòng tiền tệ chỉ rõ mọi khoản chi hoặc thu không lặp lại (xảy ra

một lần) và mọi khoản chi hoặc thu lặp lại (theo chu kỳ) cho ít nhất 2 chu kỳ

2/ Tìm hiện giá cho mọi khoản thu, chi không lặp lại

3/ Tìm giá trị niên kim đều tương đương A qua một chu kỳ của mọi thu, chi lặp

lại Cộng giá trị này với mọi thu chi đều trong các năm

4/ Đem giá trị tính được ở bước 3 chia cho lãi suất i ta nhận được hiện giá

của các khoản thu chi đều (P=A/i)

5/ Cộng giá trị nhận được ở bước 2 cho giá trị nhận được ở bước 4 Kết quả

ở bước này ta được hiện giá của toàn bộ dự án

Ví dụ 2.19: Có hai phương án cần được xem xét : Xây Cầu dây văng và Cầu thép

+ Cầu treo có chi phí đền bù giải toả 8 tỉ, chi phí xây dựng 300 tỉ đồng, hằng

năm chi bảo dưỡng 150 triệu đồng và cứ 10 năm phải tráng lại bề mặt sàn xi măng

chi phí là 500 triệu đồng

+ Cầu thép có chi phí đền bù giải toả 103 tỉ, chi phí xây dựng 120 tỉ đồng,

hằng năm chi bảo dưỡng 80 triệu đồng, cứ 3 năm phải sơn lại với giá 100 triệu đồng,

10 năm phải phun cát (để sơn) hết 450 triệu đồng So sánh lựa chọn về mặt kinh tế

cho 2 phương án này

™ Phương pháp hiện giá thu hồi ròng có một số ưu và nhược điểm sau:

y Ưu điểm:

+ Có tính đến sự biến động của các chỉ tiêu theo thời gian, tính đến giá trị của

tiền tệ theo thời gian, tính toán có bao trùm cả đời dự án

+ Có tính đến trượt giá và lạm phát thông qua việc điều chỉnh các chỉ tiêu Bt

và Ct và điều chỉnh trị số của r

+ Có tính đến nhân tố rủi ro tùy theo mức độ tăng trị số suất thu lợi tối thiểu r

+ Có thể so sánh các phương án có vốn khác nhau với điều kiện lãi suất đi vay bằng lãi suất cho vay một cách gần đúng

y Nhược điểm:

+ Chỉ đảm bảo chính xác trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, trong đó coi lãi suất cho vay, lãi suất đi vay và suất thu lợi tối thiểu r là như nhau, điều này không phù hợp với thực tế

+ Khó dự báo chính xác các chỉ tiêu cho cả đời dự án

+ Kết quả lựa chọn phương án phụ thuộc rất vào độ lớn của trị số suất thu lợi tối thiểu r và việc xác định trị số r gặp nhiều khó khăn

+ Hiệu quả thể hiện dưới dạng trị số tuyệt đối, không được thể hiện dưới dạng

tỷ số và chưa được so sánh với một ngưỡng hiệu quả có trị số khác 0

+ Các phương án yêu cầu vốn đầu tư ít và ngắn hạn thường có lợi thế hơn

y Phạm vi ứng dụng: được áp dụng cho hầu hết các dự án đầu tư Nếu NPV>0 ta

chỉ nên nói dự án có lời, không nên nói dự án là khả thi vì tính khả thi của dự án phụ thuộc nhiều yếu tố chứ không riêng gì NPV Hơn nữa nếu NPV >0 mà không đủ lớn thì cũng chưa xứng đáng để đầu tư, nghĩa là cũng chưa khả thi

b Phương pháp dùng chỉ tiêu suất thu lợi nội tại (IRR)

- Suất thu lợi (RR: Rate of Return) được hiểu là tỷ số giữa tiền lời thu được trong một thời đoạn so với vốn đầu tư ở đâu thời đoạn, biểu thị bằng phần trăm Tiêu chuẩn đáng giá của một dự án đầu tư dựa trên chỉ số RR là : khi suất thu lợi của một

dự án đầu tư nào đó không nhỏ hơn “suất thu lợi tối thiểu chấp nhận (Minimum Attractive Rate of Return, ký hiệu MARR) thì dự án đó được gọi là đáng giá về mặt kinh tế Như vậy tiêu chuẩn để chấp nhận hay gạt bỏ một dự án khi phân tích theo suất thu lợi là giá trị MARR Một số loại chỉ tiêu suất thu lợi:

được” Suất thu lợi nội tại (Internal Rate of Return, ký hiệu là IRR)

- Suất thu lợi ngoại lai (Extenal Rate of Return, ký hiệu ERR) để kiểm tra bổ sung cho chỉ tiêu suất thu lợi nội tại khi trị số của nó tìm ra quá lớn, hoặc dòng tiền tệ đổi dấu nhiều lần

- Suất thu lợi tái đầu tư tường minh (Explicit Reinvestment Rate of Return, ký hiệu ERRR) được dùng cho trường hợp dòng tiền tệ đơn giản đều và chỉ đầu tư có một lần ở thời điểm đầu, để bổ sung hay tính nhanh, vì giá trị của nó không khác nhiều so với giá trị của suất thu lợi nội tại

- Suất thu lợi hỗn hợp (Composite Rate of Return, ký hiệu CRR) để tính toán trong điều kiện thị trường vốn không hoàn hảo

Trong số các chỉ tiêu trên, suất thu lợi nội tại (IRR) thường được dùng hơn cả Suất thu lợi nội tại là mức thu lợi trung bình của đồng vốn đầu tư tính theo các kết số còn lại của vốn đầu tư ở đầu các thời đoạn (năm) của dòng tiền tệ, do nội tại của phương án mà suy ra và với giả thiết là các khoản thu được trong quá trình khai thác

dự án đều được đem đầu tư lại ngay lập tức cho dự án với suất thu lợi bằng chính

IRR của dự án đang cần tìm Về mặt toán học IRR là một mức lãi suất đặc biệt mà khi ta dùng nó làm hệ số chiết tính để qui đổi dòng tiền tệ của phương án thì giá trị hiện tại của thu nhập sẽ cân bằng với giá trị hiện tại của chi phí, nghĩa là NPV=0 Ngoài ra trị số IRR cũng làm cho giá trị thường niên của phương án bằng không, tức chỉ tiêu IRR phải thỏa mãn điều kiện:

=+

−+

t

IRR

C IRR

B NPV

0)1

()

1

Giải phương trình trên ta tìm được IRR bằng cách giải gần đúng như sau: cho một trị số IRRa bất kỳ sao cho NPVa >0, với IRRb sao cho NPVb <0 IRR được suy ra gần đúng theo công thức sau:

b a

a a

b

NPV IRR

IRR IRR

IRR

+

−+

=

y Bản chất của suất thu lợi nội tại: chỉ số IRR của một dự án đầu tư không

phải là suất thu lợi của vốn đầu tư ban đầu mà là suất thu lợi tính theo các “kết số còn lại của vốn đầu tư” ở đầu các thời đoạn

Phương án đáng giá là phương án có IRR > r ( r: suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được, ký hiệu là MARR) Phương án được chọn là phương án đáng giá có : IRR → max Trị số IRR khác với trị số r ở chỗ, trị số IRR được tìm ra từ nội bộ phương án đang xét mà không phải từ bên ngoài như trị số r Ngoài ra trị số IRR còn được hiểu

là lãi suất lớn nhất mà phương án có thể chịu đựng được nếu phải vay vốn để đầu

tư

Lưu ý:

- Khi tính toán trị số IRR theo công thức 2.2.3 trong chỉ tiêu C t thường không bao gồm khoản chi tiền lãi vốn vay Nhưng cũng có tác giả có tính đến khoản chi này và trong trường hợp này làm cho chỉ tiêu NPV nhỏ đi, do đó yêu cầu đối với hiệu quả đề ra khi lập dự án sẽ cao hơn

- Khi tính trị số IRR nếu trong C t không bao gồm tiền trả lãi vốn vay thì điều kiện IRR ≥ r đối với phần vốn tự có sẽ có nghĩa là: hiệu quả của dự án phải lớn hơn hoặc bằng hiệu quả đầu tư tài chính (phải lớn hơn lãi suất cho vay vốn) Nếu điều kiện này không đảm bảo thì chủ đầu tư nên đầu tư tài chính còn hơn đầu tư cho dự án sản xuất Còn đối với phần vốn đi vay thì hiệu quả của dự án phải lớn hơn hoặc bằng hiệu quả đầu tư tài chính (phải lớn lãi suất vay vốn) thì dự án mới có lãi hoặc mới có đủ tiền để trả nợ lãi vốn vay

- Khi tính trị số IRR nếu trong C t có bao gồm tiền trả lãi vốn vay thì yêu cầu của hiệu quả được đề ra là rất cao ( riêng đối với phần vốn vay thì hiệu quả của dự

án vừa phải đủ để trả lãi vốn vay vừa phải bằng hay lớn hơn hiệu quả nếu đem đầu tư tài chính)

Ví dụ 2.20: Hãy xét sự đáng giá của phương án đầu tư với các số liệu sau:

Vốn đầu tư mua sắm TSCĐ và vốn lưu động, V0=100 triệu đồng, chi phí vận hành đều hàng năm (không kể khấu hao cơ bản) Ct=22 triệu đồng, doanh thu đều hàng năm Bt=50 triệu đồng, giá trị thanh lý tài sản (kể cả tài sản lưu động) D=20 triệu đồng, tuổi thọ của phương án n=10 năm, suất thu lợi tối thiểu MARR=8%

Trường hợp trị số (Bt-Ct) là dòng tiền đều hàng năm, theo công thức ta có:

1

201

11

2250

10

=+

++

−+

−+

−

=

IRR IRR

IRR

IRR NPV

Để tìm trị số IRR, ta dùng phương pháp nội suy gần đúng như sau:

136,22526

+

−+

=

IRR

Vì IRR>MARR, nên phương án đầu tư trên là đáng giá

Š Khi dòng tiền đổi dấu nhiều lần qua các năm thì phương trình NPV=0 có thể đồng thời thỏa mãn với nhiều nghiệm, kể cả nghiệm âm, nghiệm ảo hoặc không tìm được nghiệm thực vì trị số NPV luôn dương: biến đổi dòng tiền tệ sao cho chỉ có đổi dấu một lần bằng cách dùng suất thu lợi tối thiểu để quy dẫn các trị số CFt dương ở các năm trước về năm sau có CFt là số âm

Ví dụ 2.21: Một phương án đầu tư với MARR=10%, có dòng tiền hiệu số thu chi đổi dấu hai lần Xác định IRR?

- Xác định được 2 giá trị IRR=30% và IRR=62%

- Trị số +500triệu ở năm (-1) cần chuyển sang năm (0) Khi đó dòng tiền đổi dấu một lần và tính ra IRR=19%

™ Phương pháp dùng chỉ tiêu suất thu lợi nội tại có một số ưu và nhược điểm sau:

+ Trị số IRR được xác định từ nội bộ phương án một cách khách quan và do

đó tránh được việc xác định trị số của suất thu lợi tối thiểu r để quy các chỉ tiêu về cùng một thời điểm so sánh như khi tính chỉ tiêu NPV

+ Có thể tính đến nhân tố trượt giá và lạm phát bằng cách thay đổi các chỉ tiêu của dòng tiền tệ thu chi qua các năm và suát thu lợi r

y Nhược điểm:

+ Cho kết quả chính xác trong điều kiện thị trường vốn là hoàn hảo, một điều kiện khó đảm bảo trong thực tế

+ Khó ước lượng chính xác các chỉ tiêu cho cả đời dự án

+ Phương pháp này nâng đỡ các dự án cần ít vốn đầu tư, ngắn hạn có mức doanh lợi của đồng vốn cao so với các dự án tuy cần nhiều vốn, dài hạn, có mức doanh lợi của đồng vốn thấp nhưng hiệu số thu chi (theo số tuyệt đối) cao nếu chỉ dựa vào các chỉ tiêu IRR một cách đơn thuần

+ Phương pháp này đã giả định các kết số đầu tư của dòng tiền tệ được đầu

tư lại ngay vào phương án đang xét với suất thu lợi bằng chính IRR đang cần tìm Điều này sẽ không phù hợp với thực tế nếu trị số IRR tìm ra quá lớn, vì nó đã giả định rằng suất thu lợi khi tái đầu tư cũng đạt mức quá lớn đó Đố là điều không hoàn toàn phù hợp với thực tế

+ Việc tính toán IRR tương đối phức tạp, nhất là với dòng tiền tệ đổi dấu nhiều lần

+ Nói rằng so sánh theo chỉ tiêu IRR nhưng thực chất vẫn phải ưu tiên lựa chọn phương án theo chỉ tiêu NPV trong trường hợp so sánh theo hiệu quả của gia

số đầu tư

y Phạm vi ứng dụng:

+ Thường được dùng phổ biến trong kinh doanh, tìm phương án tốt nhất theo

cả hai chỉ tiêu NPV, IRR trong các điều kiện nhất định

+ Sử dụng hiệu quả khi cần quyết định chính sách huy động vốn cũng như cần quảng cáo dự án

y Đối với huy động vốn: thu hút các nhà đầu tư góp vốn và ngân hàng cho vay

y So sánh các giải pháp đầu tư: hai phương án có NPV bằng nhau thì phương

án nào có IRR lớn hơn sẽ được chọn

y So sánh các dự án: Khi so sánh nhiều phương án mà có khuynh hướng chọn theo IRR, kiểm tra thêm lãi suất chiết khấu đang sử dụng là bao nhiêu để kiểm tra thêm chỉ tiêu NPV

Lưu ý một số trường hợp khó khăn hoặc sai lầm khi sử dụng chỉ tiêu IRR :

a/ Trường hợp có nhiều nghiệm IRR cho một dự án :

Ví dụ : Dòng thu hồi ròng một dự án xây dựng đường

Ví dụ : Dòng thu hồi ròng một dự án khai thác mỏ Với các kiểu dự án có dòng thu hồi ròng như các hình vẽ trên thì sẽ có nhiều khả

năng sẽ tìm được nhiều nghiệm IRR khi giải phương trình NPV = 0

Giả sử ta có một dự án khai thác mỏ với các số liệu như sau :

Với IRR = 0 ta có :

0)01(

200)

01(

300)

01(

100

3 1

+

−++

++

−

=

NPV Với IRR = 100% ta có

0

%)1001(

200

%)1001(

300

%)1001(

100

3 1

+

−++

++

−

=

NPV b/ Các dự án thay thế nhau có quy mô đầu tư khác nhau :

Thông thường hai tiêu chuẩn NPV và IRR là thống nhất với nhau, tuy nhiên các trường hợp sau đây thì hai tiêu chuẩn lại mâu thuẫn với nhau :

Ví dụ b: Dòng thu hồi ròng của hai dự án thay thế nhau có quy mô đầu tư khác nhau như sau

c/ Các dự án thay thế nhau có thời điểm hữu dụng khác nhau :

Ví dụ c: Dòng thu hồi ròng của hai dự án trồng rừng có các số liệu sau :

Đầu tư ban đầu 1000 trong năm 0 1000 trong năm 0

Thu hồi ròng 3200 trong năm 5 5200 trong năm 10

IRR A = 0,262 IRR B = 0,179 ⇒ Chọn phương án A Với r = 8% NPV A = 1177,86 NPV B = 1408,60 ⇒ Chọn phương án B

d/ Các dự án thay thế nhau có thời điểm bắt đầu khác nhau :

Ví dụ d: Dòng thu hồi ròng của hai dự án thay thế nhau có thời điểm bắt đầu khác nhau với dòng thu hồi ròng như sau :

Đầu tư ban đầu 1000 trong năm 0 1000 trong năm 0

Thu hồi ròng 1500 trong năm 5 1600 trong năm 10

IRR A = 0,5 IRR B = 0,6 ⇒ Chọn phương án B Với r = 8% NPV A = 388,88 NPV B = 327,36 ⇒ Chọn phương án A

c Phương pháp dùng chỉ tiêu thời gian hoàn vốn (T hv )

Quy tắc thời gian hoàn vốn đã được sử dụng rộng rãi trong việc quyết định đầu tư do dễ sử dụng và khuyến khích các dự án có thời gian hoàn vốn nhanh Quy tắc này đã trở thành tiêu chuẩn phổ biến trong việc lựa chọn đầu tư kinh doanh

Ở hình thức đơn giản, thời gian hoàn vốn là khoảng thời gian cần thiết từ khi

dự án đi vào hoạt động đến khi thu hồi ròng đủ bù đắp cho chi phí ban đầu bỏ ra để đầu tư cho dự án với mức lãi suất chiết khấu r% nào đó

+ Nếu hiệu số thu chi hàng năm là dòng tiền tệ bất kỳ, có trị số bằng CFt:

1

=+

=

hv

T t

t P F r t CF

CFt – Dòng tiền tệ của phương án ở thời điểm năm thứ t

Thv – Thời gian hoàn vốn đầu tư (đang cần tìm) Tính Thv ta sử dụng phương pháp lập bảng Bảng này tính dần vế phải và vế trái Cách lấy tổng là tính tổng dần dần cho từng năm, rồi tính lũy kế cho đến một năm nào đó hai vế bằng nhau, đó là năm hòan vốn

Người ta dùng kinh nghiệm hoặc đưa ra một cách cảm tính về số năm hoàn vốn tối đa cho phép (quy định cho từng ngành kinh tế quốc dân) và chỉ những dự án nào có số năm hoàn vốn nhỏ hơn số năm cho phép này mới đáng giá

Phương án đáng giá : Thv ≤ [Thv]

Phương án được chọn là phương án đáng giá có : Thv →min

Nhưng đáng tiếc là quy tắc này có thể dẫn đến những sai lầm, đặc biệt là trong những trường hợp các dự án đầu tư có thời gian hoạt động dài và người ta biết khá chắc chắn về các lợi ích và chi phí trong tương lai

Ví dụ 2.22: Tính thời gian hoàn vốn của dự án sau :

4 Luỹ tiến hiện giá vốn đầu tư 2,232 3,826 4,894 4,894 4,894

6 Hiện giá thu hồi ròng 1,295 1,196 1,139 1,112 1,078

7 Luỹ tiến hiện giá thu hồi ròng 1,295 2,490 3,629 4,741 5,820

thang nam

741,4820,5

741,4894,44

−

−+

=

Nội suy giữa năm thứ 4 và năm thứ 5 ta có tại Thv = 4 năm 2 tháng, lúc đó lũy kế

hiện giá vốn đầu tư = lũy kế hiện giá thu hồi ròng = 4,894 triệu đồng

Chú ý đối với các dự án có đời hữu dụng khác nhau nếu chỉ dựa vào quy tắc

thời gian hoàn vốn ta dễ rơi vào sai lầm khi chọn phương án có đời hữu dụng (a)

ngắn hơn, do đó bỏ qua các thu hồi ròng của dự án có đời hữu dụng dài hơn sau thời

điểm thu hồi vốn

Quy tắc này cũng bỏ qua các chi phí đầu tư sau ngày đã được ấn định đó, đặc

biệt với các dự án khai thác mỏ cần phải có các chi phí làm đẹp quang cảnh hoặc

trồng lại cây theo yêu cầu bảo vệ môi trường

Bb

Thva Thvb

Ba

(Ca – Cb) (Bt - Ct)

Mặc dù không ai tranh cãi với quan điểm rằng tương lai sẽ ít chắc chắn hơn

hiện tại, nhưng sẽ không thực tế khi giả thiết rằng sau một ngày cụ thể nào đó giá trị

kỳ vọng của các thu hồi ròng sẽ bằng không Ví dụ như các dự án đầu tư lâu dài như

cầu đường, cao ốc

™ Phương pháp dùng chỉ tiêu thời gian hoàn vốn có một số ưu và nhược điểm

sau:

y Ưu điểm:

+ Dễ xác định

+ Độ tin cậy tương đối cao Do thời gian hoàn vốn là những năm đầu khai

thác, mức độ bất trắc ít hơn những năm sau Các số liệu dự báo những năm đầu có

độ tin cậy cao hơn các năm sau

+ Giúp các nhà đầu tư thấy được đến bao giờ thì vốn có thể được thu về đủ, trên quan niệm hiện giá, do đó họ có thẻ sơ bộ quyết định có nên đầu tư hay không

y Khuyết điểm:

+ Không cho biết thu nhập to lớn sau khi hoàn vốn

+ Phụ thuộc vào mức lãi suất chiết khấu r: trị số r càng lớn thì thời gian hoàn vốn càng kéo dài

y Phạm vi ứng dụng:

+ Thời gian hoàn vốn được sử dụng rộng rãi và là chỉ tiêu bắt buộc phải tính toán khi lập dự án đầu tư

+ Dùng như chỉ tiêu bổ sung liên quan tới vấn đề rủi ro trong đầu tư

d Phương pháp dùng chỉ tiêu tỷ số thu chi (B/C)

Một số dự án có thể phát triển ở các quy mô khác nhau Khi quy mô phát triển thì chi phí lớn lên và lợi ích cũng tăng lên Ví dự nhà máy thuỷ điện có thể lựa chọn các mức công suất lắp máy khác nhau Vậy nên chọn quy mô công suất như thế nào Phương pháp phân tích Lợi ích - Chi phí (Benefit – Cost Ratio, ký hiệu B/C hay BCR) có thể sử dụng cho các trường hợp như vậy

Thông thường chi phí lớn nhất nằm ở thời gian xây dựng (vốn đầu tư xây dựng chính là chi phí ban đầu), sau đó chủ yếu chỉ có chi phí vận hành và bảo dưỡng Còn lợi ích tăng dần theo thời gian cho đến một giá trị lớn nhất nào đó

Phương pháp tính tỷ số B/C: ( )

11

B

Ct

Bt

Ví dụ 2.23: Cho một dự án đầu tư có các số liệu như sau, Hãy tính chỉ tiêu B/C:

- Chi phí vận hành hàng năm: 44 triệu

- Giá trị thu hồi khi thanh lý tài sản: 40 triệu

Theo công thức, ta có: