chiến lược quản lý danh mục trái phiếu

2. 2 chiến lược quản lí danh mục trái phiếu thụ động hữu hiệu là gì? 3. 5 chiến lược quản lí danh mục trái phiếu chủ động hữu hiệu là gì? 4. Quản lý trái phiếu core-plus là gì và các chiến lược thêm vào là gì? 5. Matched- funding techniques là gì và bốn chiến lược đặc trưng là gì? 6. Các chiến lược chuỗi ngẫu nhiên chủ yếu được đưa ra khi xây dựng chiến lược đầu tư chủ động là gì? 7. Các ý nghĩa của lý thuyết thị trường vốn về những vấn đề liên quan trong quản lý danh mục trái phiếu là gì? 8. Các chứng cứ trong lý thuyết thị trường hiệu quả có liên quan đến thị trường trái phiếu là gì? 9. Ý nghĩa của các nghiên cứu về thị trường hiệu quả về quản lý danh mục trái phiếu là gì? Trong chương này, chúng ta lần lượt xem xét phân tích và định giá trái phiếu cũng như các chiến lược quản lý danh mục trái phiếu quan trọng. Trước hết, chúng ta thảo luận về 5 chiến lược quản lý danh mục trái phiếu khác nhau: quản lý thụ động, quản lý chủ động, core-plus management, matched- funding techniques và quản lý chủ động được cơ cấu. Tiếp theo, chúng ta xem xét các ý nghĩa của thị trường vốn và hiệu quả của thị trường trái phiếu trong quản lý danh mục trái phiếu. +) Các chiến lược quản lý trái phiếu khác nhau: Các chiến lược quản lý trái phiếu có thể chia làm 5 nhóm: 1. Chiến lược danh mục thụ động a. Mua và nắm giữ b. Chỉ số hóa 2. Chiến lược quản lý chủ động a. Dự đoán trước lãi suất b. Phân tích định giá c. Phân tích tín dụng d. Phân tích chênh lệch lợi tức e. Hoán đổi trái phiếu 3. Chiến lược quản lý core-plus 4. Matched- funding techniques a. Danh mục riêng, b. Danh mục riêng, Chúng ta thảo luận về các chiến lược khác nhau này vì chúng là tất cả những gì có trong một danh mục nhất định với những nhu cầu khác nhau và các đặc trưng rủi ro. Trước những năm 1960, chỉ có hai nhóm đầu tiên được sử dụng, đa số các danh mục trái phiếu đều được quản lý dựa trên việc mua và nắm giữ. Đầu những năm 1970, sự ưa thích các chiến lược quản lý chủ động khác tăng lên trong khi đó cuối những năm 1970 và đầu những năm 1980 ghi nhận tỉ lệ lãi suất và lạm phát kỉ lục cũng như sự biến động mạnh của tỷ suất lợi nhuận trên thị trường trái phiếu. Điều này dẫn tới sự giới thiệu nhiều công cụ tài chính mới đáp ứng sự tăng lên về biến động lợi nhuận. Từ giữa những năm 1980, matched- funding techniques or contingent portfolio management techniques được phát triển nhằm đáp ứng những nhu cầu mới của các khách hàng là các cơ quan. 1-Chính sách quản lý thụ động: Chiến lược quản lý thụ động tồn tại hai đặc trưng. Thứ nhất là chiến lược mua và nắm giữ trong đó những người quản lý danh mục lựa chọn một danh mục trái phiếu dựa trên các mục tiêu và các ràng buộc của khách hàng với mục đích nắm giữ các trái phiếu này cho tới khi đến hạn. Chiến lược thụ động thứ hai- chỉ số hóa (indexing) - mục tiêu để xây dựng một danh mục trái phiếu sẽ san bằng hiệu quả của chỉ số trái phiếu đặc trưng, chẳng hạn tập đoàn Lehman Brothers/ Chỉ số trái phiếu chính phủ. Chiến lược mua và nắm giữ : Chiến lược quản lý danh mục đơn giản nhất là mua và nắm giữ. Hiển nhiên không chỉ là duy nhất với các nhà đầu tư trái phiếu, chiến lược này liên quan tới việc tìm kiếm các vấn đề với chất lượng yêu cầu, mức độ coupon, thời gian đáo hạn, và các điều khoản giao kèo quan trọng ví dụ các đặc tính mua lại. Các nhà đầu tư theo đuổi chiến lược mua và nắm giữ không xem xét đến các giao dịch chủ động để thu được những khoản lợi nhuận hấp dẫn mà phần lớn là tìm kiếm các công cụ mà thời hạn ( hoặc thời lượng) gần với phạm vi đầu tư đã định trước của họ để giảm giá và rủi ro tái đầu tư. Nhiều nhà đầu tư trái phiếu thành công và các nhà quản lý danh mục là tổ chức theo đuổi chiến lược mua và nắm giữ đã điều chỉnh trong đó một vụ đầu tư được thực hiện trong một đợt phát hành với mục đích nắm giữ cho đến khi kết thúc phạm vi đầu tư. Tuy nhiên, họ vẫn tích cực tìm kiếm các cơ hội để giao dịch trong vị thế tốt hơn. Dù nhà đầu tư theo đuổi cách tiếp cận mua và nắm giữ đúng nghĩa hay đã điều chỉnh, điểm mấu chốt là tìm ra các phương tiện đầu tư có các đặc trưng về thời hạn và lợi tức hấp dẫn. Chiến lược này không hạn chế nhà đầu tư chấp nhận bất cứ điều gì thị trường đưa ra, cũng không hàm ý rằng việc lựa chọn là không quan trọng. Các đợt phát hành có lợi tức cao hấp dẫn với các đặc trưng mong muốn và các tiêu chuẩn chất lượng được tìm kiếm nhiều.Ví dụ, các nhà đầu tư có thể nhận thấy rằng các đại lý phát hành thường phân phối những khoản lợi nhuận tăng lên liên quan tới Trái phiếu Kho Bạc với một chút hy sinh về chất lượng mà mức thỏa dụng mang đến lợi nhuận cao hơn so với các trái phiếu công nghiệp có liên quan và các đặc tính mua lại khác nhau ảnh hưởng

Bond Portfolio Management Strategies Chương 19: Chiến lược quản lý danh mục trái phiếu Câu hỏi: chiến lược quản lí danh mục trái phiếu hữu hiệu gì? 2 chiến lược quản lí danh mục trái phiếu thụ động hữu hiệu gì? chiến lược quản lí danh mục trái phiếu chủ động hữu hiệu gì? Quản lý trái phiếu core-plus chiến lược thêm vào gì? Matched- funding techniques bốn chiến lược đặc trưng gì? Các chiến lược chuỗi ngẫu nhiên chủ yếu đưa xây dựng chiến lược đầu tư chủ động gì? Các ý nghĩa lý thuyết thị trường vốn vấn đề liên quan quản lý danh mục trái phiếu gì? Các chứng lý thuyết thị trường hiệu có liên quan đến thị trường trái phiếu gì? Ý nghĩa nghiên cứu thị trường hiệu quản lý danh mục trái phiếu gì? Trong chương này, xem xét phân tích định giá trái phiếu chiến lược quản lý danh mục trái phiếu quan trọng Trước hết, thảo luận chiến lược quản lý danh mục trái phiếu khác nhau: quản lý thụ động, quản lý chủ động, core-plus management, matched- funding techniques quản lý chủ động cấu Tiếp theo, xem xét ý nghĩa thị trường vốn hiệu thị trường trái phiếu quản lý danh mục trái phiếu +) Các chiến lược quản lý trái phiếu khác nhau: Các chiến lược quản lý trái phiếu chia làm nhóm: Chiến lược danh mục thụ động a Mua nắm giữ b Chỉ số hóa Chiến lược quản lý chủ động a Dự đoán trước lãi suất b Phân tích định giá c Phân tích tín dụng d Phân tích chênh lệch lợi tức e Hốn đổi trái phiếu Chiến lược quản lý core-plus Matched- funding techniques a Danh mục riêng, b Danh mục riêng, Chúng ta thảo luận chiến lược khác chúng tất có danh mục định với nhu cầu khác đặc trưng rủi ro Trước năm 1960, có hai nhóm sử dụng, đa số danh mục trái phiếu quản lý dựa việc mua nắm giữ Đầu năm 1970, ưa thích chiến lược quản lý chủ động khác tăng lên cuối năm 1970 đầu năm 1980 ghi nhận tỉ lệ lãi suất lạm phát kỉ lục biến động mạnh tỷ suất lợi nhuận thị trường trái phiếu Điều dẫn tới giới thiệu nhiều cơng cụ tài đáp ứng tăng lên biến động lợi nhuận Từ năm 1980, matched- funding techniques or contingent portfolio management techniques phát triển nhằm đáp ứng nhu cầu khách hàng quan 1-Chính sách quản lý thụ động: Chiến lược quản lý thụ động tồn hai đặc trưng Thứ chiến lược mua nắm giữ người quản lý danh mục lựa chọn danh mục trái phiếu dựa mục tiêu ràng buộc khách hàng với mục đích nắm giữ trái phiếu đến hạn Chiến lược thụ động thứ hai- số hóa (indexing) - mục tiêu để xây dựng danh mục trái phiếu san hiệu số trái phiếu đặc trưng, chẳng hạn tập đồn Lehman Brothers/ Chỉ số trái phiếu phủ Chiến lược mua nắm giữ: Chiến lược quản lý danh mục đơn giản mua nắm giữ Hiển nhiên không với nhà đầu tư trái phiếu, chiến lược liên quan tới việc tìm kiếm vấn đề với chất lượng yêu cầu, mức độ coupon, thời gian đáo hạn, điều khoản giao kèo quan trọng ví dụ đặc tính mua lại Các nhà đầu tư theo đuổi chiến lược mua nắm giữ không xem xét đến giao dịch chủ động để thu khoản lợi nhuận hấp dẫn mà phần lớn tìm kiếm công cụ mà thời hạn ( thời lượng) gần với phạm vi đầu tư định trước họ để giảm giá rủi ro tái đầu tư Nhiều nhà đầu tư trái phiếu thành công nhà quản lý danh mục tổ chức theo đuổi chiến lược mua nắm giữ điều chỉnh vụ đầu tư thực đợt phát hành với mục đích nắm giữ kết thúc phạm vi đầu tư Tuy nhiên, họ tích cực tìm kiếm hội để giao dịch vị tốt Dù nhà đầu tư theo đuổi cách tiếp cận mua nắm giữ nghĩa hay điều chỉnh, điểm mấu chốt tìm phương tiện đầu tư có đặc trưng thời hạn lợi tức hấp dẫn Chiến lược không hạn chế nhà đầu tư chấp nhận điều thị trường đưa ra, khơng hàm ý việc lựa chọn không quan trọng Các đợt phát hành có lợi tức cao hấp dẫn với đặc trưng mong muốn tiêu chuẩn chất lượng tìm kiếm nhiều.Ví dụ, nhà đầu tư nhận thấy đại lý phát hành thường phân phối khoản lợi nhuận tăng lên liên quan tới Trái phiếu Kho Bạc với chút hy sinh chất lượng mà mức thỏa dụng mang đến lợi nhuận cao so với trái phiếu công nghiệp có liên quan đặc tính mua lại khác ảnh hưởng tới rủi ro lợi suất thực có đợt phát hành Vì vậy, nhà đầu tư thành công sử dụng kiến thức thị trương họ đặc trưng đợt phát hành để tìm kiếm lợi suất thực có hấp dẫn Các nhà đầu tư theo chiến lược mua nắm giữ động kết hộ thời điểm xem xét việc sử dụng kiến thức họ lãi suất thị trường kỳ vọng Chính sách số hóa: Như thảo luận chương thị trường hiệu quả, nhiều nghiên cứu thực nghiệm giải thích rằng, đa số nhà quản lý tiền khơng có khả cân hiệu lợi nhuận- rủi ro cổ phiếu thường số trái phiếu Kết là, nhiều khách hàng lựa chọn lập số số phần danh mục trái phiếu họ, điều có nghĩa nhà quản lý danh mục xây dựng danh mục cân hiệu số thị trường trái phiếu lựa chọn Lehman Brothers Index, Merrill Lynch Index hay Salomon Brothers Index Trong trường hợp này, người quản lý danh mục định không dựa lợi nhuận rủi ro so với số mà dựa vào danh mục theo sát số định (how closely portfolios tracks the designated index) Cụ thể là, hiệu phân tích liên quan đến kiểm tra the tracking error, với khác tỷ suất lợi nhuận danh mục tỷ suất lợi nhuận số thị trường trái phiếu Ví dụ, danh mục đạt tỷ suất lợi nhuận hàng năm 8.2% giai đoạn số có tỷ suất lợi nhuận 8.3%, the tracking error âm 10 điểm ( 8.20 – 8.30 = - 0.10) Khi bắt đầu chiến lược số hóa, việc lựa chọn số thị trường thích hợp quan định trực tiếp đến kết lợi nhuận- rủi ro khách hàng Vì vậy, điều cần thiết hiểu rõ đặc trưng số Với số trái phiếu, điều quan trọng phải nhận thức thị trường trái phiếu tổng thể số thay đổi qua thời gian Reilly Weight chứng minh thị trường trái phiếu có thay đổi đáng kể thành phần, thời hạn thời lượng từ năm 1975 Sau lựa chọn số trái phiếu thích hợp, sử dụng số phương pháp để hoàn thành tracking thực tế 2-Chiến lược quản lý chủ động: chiến lược quản lý chủ động sử dụng bao gồm dự đoán trước lãi suất, vấn đề liên quan tới dự báo kinh tế, phân tích tín dụng phân tích định giá yêu cầu phân tích chi tiết trái phiếu cơng ty Ngồi ra, phân tích chênh lệch lợi suất hốn đổi trái phiếu yêu cầu phân tích thị trường kinh tế sử dụng Dự đoán trước lãi suất: Dự đốn trước lãi suất có lẽ chiến lược quản lý chủ động rủi ro dựa vào dự báo không chắn tỷ lệ lãi suất tương lai Quan điểm để bảo toàn vốn tăng lên lãi suất dự đoán trước để thu khoản lợi vốn hấp dẫn lãi suất kỳ vọng giảm xuống Những mục tiêu thường đạt việc thay đổi cấu trúc thời hạn trái phiếu (ví dụ, giảm thời lượng danh mục lãi suất kỳ vọng tăng lên tăng thời lượng danh mục suy giảm lãi suất dự báo trước) Do vậy, rủi ro việc tái cấu trúc danh mục hàm lớn thời lượng( thời hạn) thay Khi thời hạn rút ngắn lại để bảo toàn vốn, phải hy sinh thu nhập cố định hội thu lợi nhuận bị lãi suất giảm mà không tăng dự đoán Tương tự, thay đổi danh mục gây dự đoán giảm lãi suất rủi ro Cụ thể, giả định mức lãi suất cao nhất, có khả đường cong lãi suất dốc xuống, điều có nghĩa coupon trái phiếu giảm đến đến hạn Do vậy, nhà đầu tư hy sinh thu nhập việc chuyển từ trái phiếu ngắn hạn có coupon cao sang trái phiếu có thời lượng dài Đồng thời, danh mục tiếp cận cách có chủ đích tới biến động giá lớn that could work against the portfolio tăng giá không mong đợi lợi suất xuất Lưu ý việc điều chỉnh danh mục dự đoán trước tăng lên lãi suất liên quan tới rủi ro vốn Khi bạn giảm thời hạn, điều tồi tệ xảy thu nhập từ lãi suất giảm xuống và/hoặc khoản lợi vốn bị từ bỏ (chi phí hội) Một tỷ lệ lãi suất (kỳ vọng) tương lai xác định, trình tự dựa vào vấn đề phương pháp Giả sử bạn kỳ vọng lãi suất tăng lên muốn bảo toàn vốn việc giảm thời lượng danh mục Sự lựa chọn phổ biến lợi suất cao, nghĩa vụ nợ ngắn Tín phiếu Kho Bạc Mặc dù mối quan tâm bạn để bảo tồn vốn, bạn tìm kiếm lợi nhuận mang lại tốt thời hạn kết thúc Tính khoản quan trọng sau lãi suất tăng, lợi suất có giai đoạn ổn định trước suy giảm, bạn muốn thay đổi trạng thái đầu tư nhanh chóng để kiếm lợi từ thu nhập cao và/hoặc khoản lợi vốn Một cách để rút ngắn thời hạn sử dụng trái phiếu cushion- loại trái phiếu có lợi suất cao, nghĩa vụ nợ dài hạn mà có coupons cố định lãi suất thị trường thêm vào đặc tính mua lại giá mua lại, có giá thị trường thấp mang lại lợi suất thị trường Kết lợi suất trái phiếu cao thông thường Ví dụ trái phiếu 10 năm với coupon 12%, giá mua lại 110 Nếu lãi suất thị trường 8% (nếu không mua lại) có giá khoảng 127 , nhiên, giá mua lại trái phiếu, giá trái phiếu gần với 110 lợi suất trái phiếu vào khoảng 10% 8% Các nhà quản lý danh mục trái phiếu tìm đến trái phiếu Cushion họ lỳ vọng lãi suất tăng vừa phải đợt phát hành mang lại thu nhập hấp dẫn bảo vệ họ khỏi việc vốn Bởi trái phiếu giao dịch mức lợi suất cao bất thường, lãi suất thị trường tăng lên mức bất thường trước giá phản ứng kịp Các nhà quản lý danh mục dự đoán lãi suất tăng cao ,do vậy, họ sử dụng hai chiến lược: rút ngắn thời lượng danh mục và/hoặc tìm đến trái phiếu Cushion hấp dẫn Trong hai trường hợp, bạn muốn có vấn đề tính khoản Một cách nhìn hồn tồn khác giả định nhà đầu tư dự đoán lãi suất suy giảm Rủi ro đáng kể liên quan tới việc tái cấu trúc danh mục để tận dụng suy giảm lãi lãi suất cân tiềm thu khoản lợi vốn đáng kể lợi nhuận từ việc nắm giữ Khi bạn kỳ vọng lãi suất giảm, bạn nhắc lại bạn tăng thời lượng danh mục thời lượng tăng biến động giá tích cực tăng Tương tự trên, tính khoản quan trọng bạn muốn kết thúc nhanh chóng tình trạng đầu tư trước việc giảm giá hồn tất Lưu ý tính nhạy cảm lãi suất quan trọng, quan trọng phải nhớ chất lượng nghĩa vụ nợ cao, lãi suất nhạy cảm thay đổi lãi suất nhiều.Vì vậy, chứng khốn có thứ hạng cao sử dụng chẳng hạn chứng khoán Kho bạc, cơng ty, tập đồn đạt từ AAA tới BAA Cuối bạn muốn tập trung vào đợt phát hành không mua lại đợt phát hành với đảm bảo mua lại lớn rủi ro mua lại thảo luận chương 19 liên quan tới phân tích thời lượng độ lồi Phân tích định giá: Với phân tích định giá, nhà quản lý danh mục cố gắng để lựa chọn trái phiếu dựa giá trị nội chúng xác định dựa đặc trưng giá trị trung bình đặc trưng thị trường Mức xếp hạng trái phiếu tạo mức chênh lệch định liên quan đến trái phiếu Kho bạc dùng để so sánh: thời hạn dài có giá trị thêm 60 điểm so với thời hạn ngắn (ví dụ chênh lệch thời hạn) đặc tính mua lại bị hỗn cho trước u cầu lợi tức cao thấp hơn, quỹ chìm thiết lập tương tự yêu cầu lợi tức cao thấp Cho trước tất đặc trưng trái phiếu chi phí thơng thường đặc trưng dạng lợi suất, bạn xác định lợi suất yêu cầu trái phiếu bao hàm giá trị nội Sau bạn làm công việc cho nhiều trái phiếu, bạn so sánh giá trị trái phiếu gốc với giá thị trường để xác định trái phiếu định giá cao định giá thấp Dựa tin tưởng bạn vào chi phí đặc trưng, bạn mua trái phiếu định giá thấp bỏ qua bán trái phiếu định giá cao Sự thành công phân tích định giá dựa hiểu biết đặc trưng quan trọng định giá có khả tính tốn xác chi phí lợi suất đặc trưng qua thời gian Phân tích tín dụng: Chiến lược phân tích tín dụng liên quan tới phân tích chi tiết nhà phát hành trái phiếu để xác định thay đổi kỳ vọng rủi ro vỡ nợ Điều liên quan đến việc cố gắng để đặt kế hoạch thay đổi xếp hạng tín dụng ấn định cho trái phiếu tổ chức xếp hạng tín nhiệm đề cập chương 18 Những thay đổi xếp hạng bị ảnh hưởng thay đổi bên thực thể (ví dụ, thay đổi tỷ số tài quan trọng) thay đổi mơi trường bên ngồi (ví dụ, thay đổi ngành nghề doanh nghiệp kinh tế) Trong suốt giai đoạn kinh tế phát triển mạnh mẽ, cơng ty có tài yếu tồn thịnh vượng Ngược lại, giai đoạn thu hẹp kinh tế nghiêm trọng, công ty mạnh thơng thường khó khăn để đáp ứng nghĩa vụ tài Vì vậy, mặt lịch sử có mơ hình chu kỳ mạnh để xếp hạng thay đổi: điển hình là, hạ thấp mức xếp hạng tín nhiệm tăng lên suốt thời kỳ kinh tế bị thu hẹp giảm xuống thời kỳ kinh tế phát triển Để sử dụng phân tích tín dụng chiến lược quản lý danh mục, điều cần thiết phải thiếp lập kế hoạch thay đổi xếp hạng trước thông báo đưa tổ chức xếp hạng Theo điểm lưu ý hiệu thị trường trái phiếu chương tiếp theo, thị trường điều chỉnh nhanh chóng với thay đổi xếp hạng trái phiếu- đặc biệt giảm mức xếp hạng Do đó, bạn muốn có trái phiếu kỳ vọng có mức xếp hạng cao bán tránh trái phiếu kì vọng bị giảm mức mức xếp hạng Phân tích tín dụng trái phiếu có lợi suất cao: Một hội rõ ràng cho phân tích tín dụng phân tích trái phiếu có lợi suất cao Như chứng minh số nghiên cứu, khác biệt lợi suất trái phiếu junk xếp hạng mức BBB chứng khoán Kho Bạc khoảng từ 200 điểm đến 1000 điểm Đáng lưu ý là, khác biệt lợi suất có khác đáng kể qua thời gian biểu thị đồ thị chuỗi thời gian hình 20.1 Cụ thể là, chênh lệch lợi suất trung bình dao động từ mức thấp 300 điểm năm 1985 1997 tới mức cao 900 điểm suốt giai đoạn đầu năm 1991 cuối năm 2001 Hình 20.1 Mặc dù chênh lệch có thay đổi, nghiên cứu cho thấy chất lượng tín dụng trung bình trái phiếu có lợi suất cao thay đổi qua thời gian Ví dụ, phạm vi lãi suất có xu hướng dao động theo chu kỳ kinh doanh Thêm vào đó, chất lượng tín dụng trái phiếu hạng mục xếp hạng có xu hướng thay đổi theo chu kỳ kinh doanh Những thay đổi chất lượng tín dụng làm cho phân tích tín dụng trái phiếu có lợi suất cao khơng quan mà cịn khó khăn Điều có nghĩa nhà quản lý danh mục phân tích trái phiếu cần tham gia vào việc phân tích tín dụng chi tiết để lựa chọn trái phiếu đầu tư Căn vào chênh lệch lợi suất cam kết, nhà quản lý danh mục có thể- thơng qua phân tích tín dụng nghiêm ngặttránh trái phiếu với xác suất vỡ nợ cao, trái phiếu có lợi suất cao mang lại tỷ suất lợi nhuận đáng kể cho nhà đầu tư Tóm lại, tỷ suất lợi nhuận lớn mang lại từ việc đầu tư vào trái phiếu có lợi suất cao bạn có phân tích tín dụng cần thiết để tránh vỡ nợ điều mà xảy với trái phiếu có lãi suất cao so với thị trường trái phiếu tổng thể Một vài nghiên cứu gần cho thấy lãi suất mặc định tích lũy trung bình trái phiếu có lợi suất cao sau 10 năm mức 30% 35% Ví dụ, trái phiếu có lợi suất cao bán năm 1988, khoảng 33% mặc định năm 1998 Hình 20.2 liệt kê kết nghiên cứu xem xét full spectrum trái phiếu Nó cho thấy khác biệt đáng kể tỷ giá tích lũy mặc định cho trái phiếu có mức xếp hạng khác giai đoạn 10 năm sau phát hành Hơn 10 năm- thời kì nắm giữ trái phiếu thảo luận nhiều phần trên- lãi suất mặc định cho trái phiếu đầu tư loại BBB 4.66 %, lãi suất lại tăng 17% hạng BB, gần 33% với trái phiếu xếp hạng B đến 52% với trái phiếu hạng CCC Các mức giá mặc định khơng có nghĩa nhà đầu tư tránh trái phiếu có lợi suất cao họ phân tích tín dụng tổng quát thành phần quan trọng cho thành công lĩnh vực Do chênh lệch lợi suất đáng kể so với trái phiếu kho bạc, bạn gặp trở ngại lớn bạn tránh sở hữu trái phiếu mặc định bị xếp hạng thấp Cách để tránh trái phiếu thơng qua phân tích tín dụng rõ ràng, nghiêm ngặt Đầu tư vào trái phiếu nợ mặc định: Ngồi trái phiếu lợi suất cao có rủi ro tín dụng lớn, lãi suất mặc định lớn, tập hợp hội mở – đầu tư vào trái phiếu nợ mặc định Trong lĩnh vực yêu cầu hiết biết giáy tờ pháp lý xung quanh việc phá sản phân tích kinh tế, khoản lợi nhuận nhìn chung phù hợp với rủi ro- là, trái phiếu nợ lợi suất cao cổ phiếu thường Mơ hình phân tích tín dụng: Phân tích tín dụng trái phiếu lợi suất cao sử dụng mơ hình phân tích thống kê dựa vào phân tích tìm đặc trưng độc đáo trái phiếu Sách Altman- Nammancher cho mơ hình Z-score dùng để dự đốn phá sản có khả dùng để dự đoán rủi ro vỡ nợ cho trái phiếu thước đo thay đổi chất lượng tín dụng Mơ hình Z-score kết hợp phương pháp tài truyền thống với kỹ thuật đa biến gọi phân tích đa biệt số để có trọng số biến định Kết điểm tín dụng tổng thể cho cơng ty Mơ hình có dạng: Trong đó: Zeta: điểm tín dụng tổng thể X1…Xn: biến giải thích (các tỷ lệ phương thức thị trường) a0 an: trọng số hệ số Mơ hình cuối sử dụng phân tích bao gồm bảy phương pháp tài sau: X1: lợi nhuận: thu nhập trước thuế lãi (EBIT)/ tổng tài sản (TA) X2: tính ổn định thước đo lợi nhuận: sai số chuẩn ước lượng EBIT/TA (thường 10 năm) X3: khả trả nợ (phạm vi bảo hiểm lãi suất) EBIT/ chi phí lãi suất X4: lợi nhuận tích lũy: lợi nhuận giữ lại/ tổng tài sản X5: tính khoản: tài sản tại/ nợ X6: mức độ vốn: giá trị thị trường vốn cổ phần/ tổng vốn (trung bình năm) X7: quy mơ: tổng tài sản hữu hình (thơng thường) Các trọng số hệ số biến không báo cáo Ngược với việc sử dụng mơ hình cung cấp điểm tín dụng hỗn hợp, hầu hết nhà phân tích đơn giản lắp vào kỹ thuật phân tích trái phiếu cơng ty họ cho nhu cầu trái phiếu lợi suất cao có đặc trưng cổ phiếu thường Howe cho phân tích trái phiếu lợi suất cao giống với trái phiếu ngoại trừ phân tích khu vực sau nên mở rộng: Vị cạnh tranh công ty chi phí giá gì? Điều quan trọng với công ty nhỏ Dịng tiền cơng ty liên quan tới u cầu tiền mặt cho lãi suất, nghiên cứu, tăng trưởng giai đoạn suy thối kinh tế gì? Giá trị tính khoản tài sản cơng ty gì? Những tài sản có khả lý khơng (có bồi thường cho việc lý không)? Trong nhiều trường hợp, doanh số bán tài sản phần quan trọng chiến lược for a leveraged buyout Thế đội ngũ quản lý tổng thể tốt? Có phải đội ngũ quản lý giao phó có lực hoạt động môi trường rủi ro cao công ty? Địn bẩy tài cơng ty dựa sở tuyệt đối sở điều chỉnh thị trường (sử dụng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nợ) gì? Hynes cho lĩnh vực sau yêu cầu phân tích truyền thống cho phần trình đánh giá dịng tiền phân tích leveraged buyout ( tiêu biểu liên quan tới bảo hiểm khoản nợ lợi suất cao) + Rủi ro kinh doanh vốn có + Tiềm tăng trưởng thu nhập + Tiềm tái phát triển tài sản + Khả tái cấp vốn Ngồi rủi ro tài có khả cao hơn, rủi ro kinh doanh tăng lên công ty lý số hoạt động có đặc tính rủi ro thuận lợi với số cịn lại hoạt động-có nghĩa là, rủi ro kinh doanh tăng lên công ty bán phận cơng ty có tương quan thu nhập thấp so với đơn vị khác công ty Hơn nữa, thay đổi triết lý hoạt động quản lý có tác động tiêu cực đến thu nhập hoạt động Các quản lý leveraged buyout (LBO) công ty biết đến với việc tạo ước tính tăng trưởng lạc quan liên quan tới doanh số bán hàng thu nhập, nhà phân tích cần đánh giá ước tính quan trọng Kế hoạch loại bớt tài sản thường yếu tố LBO cung cấp vốn cần thiết sử dụng để giảm nợ đáng kể take on phần mua lại Vì vậy, điều quan trọng để kiểm tra tính khoản tài sản, giá trị bán ước tính chúng, tính tốn thời gian chương trình Bạn phải xác định xem giá bán ước tính cho tài sản hợp lý việc tính tốn thời gian có thực tế hay không Ngược lại, việc loại bớt tài sản thành cơng giá nhận cao mong đợi bình thường tài sản bán trước thời hạn, điều sở để nâng mức xếp hạng nợ Cuối cùng, điều cần thiết liên tục theo dõi tính linh hoạt tái cấp vốn cơng ty Cụ thể, tái cấp vốn cần thiết, nhìn lịch trình thế, nhà cung cấp vốn tiếp nhận để tái tài trợ không? Sự gia tăng đáng kể trái phiếu lợi suất cao, trái phiếu phát hành lưu hành cân xứng tăng lên nghiên cứu phân tích tín dụng Các phân tích tín dụng trái phiếu tương tự trái phiếu đầu tư loại tốt với nhấn mạnh vào yếu tố sau đây: (1) việc sử dụng dòng tiền so với nghĩa vụ nợ theo giả định thận trọng, (2) phân tích chi tiết doanh thu bán tài sản tiềm năng, bao gồm ước tính thận trọng giá bán hàng, tính khoản thật tài sản, sẵn có tài sản, xem xét thời điểm bán hàng; (3) công nhận trái phiếu có lợi suất cao có nhiều đặc điểm cổ phiếu thường, có nghĩa kĩ thuật phân tích vốn chủ sở hữu phù hợp Một phân tích chun sâu trái phiếu có suất cao quan trọng số lượng trái phiếu phát hành, độ rộng chất lượng tập hợp trái phiếu có lợi suất cao, phức tạp ngày tăng trái phiếu phát hành Nghiên cứu trái phiếu lợi suất cao: Bởi tăng lên trái phiếu lợi suất cao, nhà đầu tư phát triển số nhóm có lợi suất cao chuyên biệt để kiểm tra vấn đề \ trái phiếu có lợi suất cao theo dõi chênh lệch trái phiếu có lợi suất cao Ấn phẩm hàng tháng Merrill Lynch, trái phiếu lợi suất cao, cung cấp nhìn tổng quan thị trường đánh giá số ngành kinh doanh cá nhân cơng ty ngành cơng nghiệp (ví dụ, thép, bán lẻ, xây dựng sản phẩm viễn thơng) Nó bao gồm báo cáo nghiên cứu thực công ty liên quan thị trường trái phiếu lợi suất cao Như lưu ý phần trên, đợt phát hành tháng Giêng/Tháng Hai trái phiếu lợi suất cao chứa đánh giá chi tiết hàng năm thị trường với bảng lịch sử mở rộng Ấn phẩm hàng tuần Merrill Lynch, Trái phiếu lợi suất cao tuần , thảo luận kiện thị trường trái phiếu lợi suất cao Điều bao gồm lợi suất chênh lệch lợi suất lĩnh vực khác thị trường tin tức bật cho công ty vấn đề cụ thể Cập nhật thông tin thị trường trái phiếu lợi suất cao, ấn phẩm hàng tháng Salomon Brothers Smith Barney, giới thiệu lợi nhuận hàng tháng tích lũy lợi nhuận dài hạn cho số lợi suất cao thời hạn (dài hạn trung hạn doanh nghiệp, tiện ích dài hạn), chênh lệch loại xếp hạng liên quan đến Trái phiếu Kho bạc thích hợp Ấn phẩm có tính đánh giá chủ đề kịp thời thị trường trái phiếu lợi suất cao Nhóm nghiên cứu trái phiếu lợi suất cao First Boston xuất Đánh giá thị trường hàng tháng, có đánh giá hiệu rộng rãi thị trường trái phiếu HY (lợi suất cao) xem xét lợi nhuận ngành ngành công nghiệp xem xét chênh lệch lợi suất thay đổi biến động cho trái phiếu First Boston phát hành Sổ tay trái phiếu lợi suất cao hàng năm, đánh giá kiện hàng năm xem xét khía cạnh rủi ro, lợi nhuận, mối tương quan trái phiếu có lợi suất cao với loại tài sản khác Cũng có danh sách hữu ích vấn đề mới, thoái lui, vỡ nợ Lehman Brothers xuất ấn phẩm đánh giá hàng tuần, tư vấn danh mục trái phiếu lợi suất cao, phân tích hiệu số trái phiếu lợi suất cao hãng có ý kiến chi tiết kiện, tin tức có ảnh hưởng đến ngành bật thị trường trái phiếu lợi suất cao Hãng phát hành Bản báo cáo thị trường trái phiếu lợi suất cao hàng tháng bàn lợi nhuận đợt phát hành tháng, có chứa liệu phong phú lợi nhuận cho tất thành phần thị trường HY (BB, B, CCC, CCD, khơng xếp hạng,vỡ nợ), có thống kê mô tả liên quan đến trái phiếu số tổng hợp số phụ khác, coupon trung bình, thời gian đáo hạn, thời gian thời điểm xấu nhất, thời lượng điều chỉnh, giá lợi suất Ngồi ra, số cơng ty xếp hạng trái phiếu tiến hành nghiên cứu ngành công ty Ấn phẩm Standard & Poor's, Bình luận mức xếp hạng dự đốn nợ tín dụng, thảo luận phân tích tín dụng trái phiếu có lợi suất cao Ấn bao gồm đánh giá số ngành lớn có ý kiến cụ thể trái phiếu lưu hành Phân tích chênh lệch lợi tức: Như thảo luận Chương 19, phân tích chênh lệch lợi tức thừa nhận tồn mối quan hệ bình thường lợi suất trái phiếu lĩnh vực khác (ví dụ, chênh lệch ngành cấp thấp với ngành cấp cao trái phiếu công nghiệp so với thỏa dụng (utility)) Do đó, người quản lý danh mục đầu tư trái phiếu theo dõi mối quan hệ và, mối quan hệ bất thường xảy ra, thực hoán đổi khu vực khác Các yếu tố quan trọng phát triển background để biết mối quan hệ lợi suất bình thường để đánh giá tính khoản cần thiết để mua bán trái phiếu yêu cầu đủ nhanh để tận dụng lợi bất thường lợi suất tạm thời Việc phân tích chênh lệch lợi suất tăng cường báo Dialynas Edington xem xét số yếu tố cụ thể có ảnh hưởng đến tổng chênh lệch Điều cơng nhận giải thích chấp nhận thay đổi chênh lệch lợi suất có liên quan đến mơi trường kinh tế Cụ thể, chênh lệch mở rộng giai đoạn bất ổn kinh tế suy thoái kinh tế nhà đầu tư u cầu phí bảo hiểm rủi ro lớn (ví dụ chênh lệch lớn hơn) Ngược lại, chênh lệch giảm giai đoạn tín nhiệm phát triển kinh tế Mặc dù không phủ nhận tồn mối quan hệ vậy, tác giả cho yếu tố bao quanh nhiều tác động biến động lãi suất (lợi suất) Họ cho biến động lợi suất ảnh hưởng đến chêch lệch thông qua ba tác dụng: (1) biến động lợi suất hành vi quyền chọn embedded (2) biến động lợi suất khoản giao dịch (3) ảnh hưởng thay đổi lợi suất tới chu kỳ kinh doanh Cần nhớ lại giá trị trái phiếu mua lại giá trị trái phiếu mua lại trừ giá trị quyền chọn mua lại Rõ ràng, giá trị quyền chọn tăng lên, giá trị trái phiếu mua lại giảm lợi suất tăng lên Khi biến động lợi suất tăng lên, giá trị quyền chọn mua lại tăng, mà nguyên nhân giảm giá trái phiếu mua lại lợi suất trái phiếu tăng lên, chênh lệch lợi suất có liên quan tới trái phiếu kho bạc Tương tự vậy, biến động lợi suất tăng lên tăng không chắn mà người kinh doanh trái phiếu phải đối mặt làm tăng chênh lệch giá hỏi mua giá chào bán họ, điều phản ánh tính khoản giao dịch trái phiếu Thanh khoản có tác động lớn với trái phiếu phi phủ, chênh lệch lợi suất liên quan tới trái phiếu ... ro cổ phiếu thường số trái phiếu Kết là, nhiều khách hàng lựa chọn lập số số phần danh mục trái phiếu họ, điều có nghĩa nhà quản lý danh mục xây dựng danh mục cân hiệu số thị trường trái phiếu. .. đến hạn Chiến lược thụ động thứ hai- số hóa (indexing) - mục tiêu để xây dựng danh mục trái phiếu san hiệu số trái phiếu đặc trưng, chẳng hạn tập đồn Lehman Brothers/ Chỉ số trái phiếu phủ Chiến. .. động: Chiến lược quản lý thụ động tồn hai đặc trưng Thứ chiến lược mua nắm giữ người quản lý danh mục lựa chọn danh mục trái phiếu dựa mục tiêu ràng buộc khách hàng với mục đích nắm giữ trái phiếu