Danh mục ngâu nhiên la một trong nhưng hình thức quan lý danh mục đầu tư chủ động co cấu trúc cụ thê. Thủ tục ma chúng ta đang ban đên la sự phong ngưa ngâu nhiên, ma tai đo đo no cho phép ngươi quan lý danh mục co nhiêu cơ hội đê quan lý chủ động danh mục đầu tư với một cấu trúc co nhiêu cơ hội thanh công hơn.
Contingent Immunization:Sự phong ngưa rủi ro ngâu nhiên
Tiêp bước của ciệc phat triên lý thuyêt phong ngưa cổ điên, Leibowitz va Weinberger đã phat triên 1 một chiên lươc quan lý danh mục đầu tư gọi la “Contingent
Immunization” . Thực chất, no cho phép một ngươi quan lý danh mục đầu tư trai phiêu theo đuổi lơi nhuận cao nhất co thê với nhứng chiên lươc đầu tư chủ động, trong khi dựa vao cac ky thuật phong ngưa rủi ro cổ điêm đê chăc chăn một khoan thu nhập tôi thiêu đã đê ra qua chuỗi thơi gian (suôt thơi gian) đầu tư. - thực vậy, no cho phép quan lý DMĐT chủ động với một bức man bao vệ an toan dựa trên sự phon ngưa cổ điên.
Đê hiêu đươc phon ngưa rủi ro ngâu nhiên, điêu cần thiêt đo la chúng ta đọc lai nhưng thao luận trước đo vê phong ngưa rủi ro cổ điên. Nhớ rằng khi thơi lương danh mục bằng với thơi gian đầu tư, sẽ co một sự thay đổi vê lãi suất sẽ gây ra sự thay đổi vê gia tri điêu chỉnh (the dollar value ) của DM . Ví dụ nha, khi gia tri tai san mới đươc kêt
hơp với lãi suất thi trương mới, no sẽ bằng với gia tri ky vọng cuôi ky đao han. Sự thay đổi trong gia tri nay chỉ xuất hiện khi thơi lương điêu chỉnh của DM bằng với chuỗi thơi gian con lai; đo la lý do tai sao thơi lương điêu chỉnh của DMĐT phai đươc duy trì ở gia tri vô han – gia tri trong giai đoan ổn đinh (the horizon value).
Hãy xem xét ví dụ của qua trình nay. Gia sư rằng ban muôn gia tri tai san cuôi ky la 206.300.000 $. Cho một gia tri cuôi ky cụ thê va sô năm cho tới khi đat tới gia tri vô han của ban, dĩ nhiên la ban co thê đê xac đinh ban phai đầu tư ngay hôm nay bao nhiêu đê đat đươc tới gia tri cuôi ky nêu ban gia đinh một tỷ lệ lơi nhuận trên danh mục đầu tư.
Rõ rang, điêu nay chỉ la mặt trai của gia tra lãi kép, nghĩa la, ban tính toan gia tri hiện tai của gia tri kêt thúc với lơi tức dự kiên cho giai đoan ổn đinh( horizon value). Trong trương hơp nay, chúng tôi gia đinh một giai đoan ổn đinh la 5 năm va lơi tức 15 phần trăm, có nghĩa là chúng tôi tính toán giá trị hiện tại của 206.300.000 $ tại 15 phần trăm cho 5 năm hoặc 7,5 phần trăm cho 10 gđ tra lãi kép (nưa năm/lần). Yêu tô gia tri hiện tai của 0,48473 lần, khoan tiên 206.300.000 $ tai thơi điêm cuôi ky tương đương với $
100,000,000-co nghĩa la, đây la gia tri yêu cầu ban đầu với nhưng nhận đinh/gia thiêt ban đầu mong muôn thu đươc vao cuôi ky. Gia sư một giai đoan tăng trưởng ổn đinh năm năm, chúng tôi co thê lam điêu tương tự cho mức lãi suất khac như sau:
<hình>
Biêu 20.11 phan anh nhưng tính toan nay-co nghĩa la, đương mau đen chỉ ra sô tiên ban đầu ma cần phai đươc đầu tư ở mỗi mức lơi tức đê đat đươc 206.300.000 $ trong năm năm. Rõ rang, lúc lơi tức thấp hơn ban cần co một đầu tư ban đầu lớn hơn (ví dụ, $
126,000,000 tại 10 phần trăm), và nó giảm với sản lượng cao hơn (ví dụ, nó ít hơn $ 80.000.000 tai 20 phần trăm). Đương chấm trong biêu 20,11 chỉ ra rằng mức nhay cam vê gia của một danh mục đầu tư với một thơi lương điêu chỉnh của năm năm sẽ co gần như chính xac với mức nhay cam vê gia đã nhận đinh/ yêu cầu.
<hình>
Contingent immunization yêu cầu rằng khach hang sẵn sang chấp nhận một lơi suất tiêm năng thấp hơn lơi tức thi trương hiện tai, đươc gọi la a cushion spread – chênh lêch đêm – la sự chênh lệch giưa lơi tức thi trương hiện tai với một sô lãi suất san/lãi suất thấp nhất cần co của DM . Chênh lệch đệm trong lơi tức yêu cầu nay cho phép ngươi quan lý DM co thê linh hoat trong việc tham gia hay đưa ra cac quyêt đinh của cac chiên lươc quan lý DMĐT chủ động.. Ví dụ, nêu hiện tai lãi suất thi trương la 15 phần trăm, khach hang co thê sẵn sang chấp nhận một mức lãi suất san la 14 phần trăm. Nêu chúng ta gia đinh khach hang băt đầu quy với $ 100,000,000, việc chấp nhận một lãi suất thấp hơn sẽ đồng nghĩa la ngươi quan lý danh mục đầu tư không co cung cac yêu cầu vê tai san cuôi ky. Rõ rang, tai mức lơi tức 14 phần trăm , gia tri tai san cuôi ky sẽ
khoang $ 196.720.000 (7 phần trăm cho 10 ky) so sanh với mức 206.300.000 $ tai 15 phần trăm. Do tỷ lệ san nay thấp hơn (va gia tri tai san cuôi ky thấp hơn), no co thê đươc bao hiêm/bu rủi ro cho sự suy giam trong gia tri của danh mục đầu tư trong khi cô găng lam tôt hơn so với thi trương thông qua chiên lươc quan lý chủ động.
Biêu 20.12 cho thấy gia tri tai san đươc yêu cầu ở thơi điêm ban đầu - gia đinh la lơi tức yêu cầu = 14% va gia tri tai san cuôi ky= $ 196.720.000. Đang chú ý, gia sư lãi suất thi trương hiện tai = 15 phần trăm, gia tri tai san yêu cầu ban đầu sẽ la 95.560.000 $, đo la gia tri hiện tai của 196.720.000 $ ở mức chiêt khấu 15 phần trăm trong 15 năm. Sự khác biệt giữa quỹ ban đầu của khách hàng = $ 100,000,000 và tài sản bắt buộc = $ 95.560.000 la mức đệm điêu chỉnh co sẵn đôi với ngươi quan lý danh mục đầu tư <the dollar cushion available to the portfolio manager>. Như đã nói, điều này phát sinh vì
khach hang đã đồng ý một mức đầu tư thấp hơn va, do đo, gia tri tai san cuôi ky/khi kêt thúc thấp hơn.
Tại thời điểm này, người quản lý danh mục đầu tư có thể tham gia vào các chiến lươc quan lý danh mục đầu tư chủ động khac nhau đê tăng gia tri tai san cuôi ky <the ending-wealth value> của danh mục đầu tư ở trên mức yêu cầu 14 phần trăm. Ví dụ, gia sư la ngươi quan lý danh mục đầu tư tin rằng lãi suất thi trương sẽ giam. Dưới điêu kiện đó, người quản lý danh mục đầu tư có thể cân nhắc mua một trái phiếu 30 năm, có một thơi lương lớn hơn so với mức tăng trưởng ôn đinh của TP 5 năm, va do đo, co mức nhay cam với gia lớn hơn khi lãi suât thi trương thay đổi. Do vậy, nêu lãi suất giam như mong đợi, giá trị của danh mục đầu tư dài hạn sẽ tăng trên giá trị ban đầu. Ngược lại, nếu lãi suất tăng, gia tri của danh mục đầu tư sẽ suy giam nhanh chong. Trong trương hơp nay, tuy thuộc vao mức gia cao như thê nao , gia tri của danh mục đầu tư co thê giam dưới mức cần thiêt đê đat đên gia tri tai san cuôi ky la $ 196.720.000.
Biêu 20.13 cho thấy nhưng gì xay ra với gia tri của danh mục đầu tư nay, nêu chúng ta gia đinh một sự thay đổi tức thơi vê lãi suất khi quy Đ/Tư đươc thanh lập. Cụ thê, nêu lãi suất giam tư 15 phần trăm, danh mục đầu tư co thơi lương dai, trai phiêu 30 năm sẽ thương co một sự bao hiêm/bao đam 1 sự gia tăng lớn trong gia tri va phat triên một giới han an toan <a safety margin> - một gia tri danh mục đầu tư lớn hơn gia tri yêu cầu. Ngươc lai, nêu lãi suất tăng, gia tri của danh mục đầu tư sẽ giam cho đên khi no đat đên gia tri tai san yêu cầu tai 14 phần trăm. Khi gia tri của danh mục đầu tư đat đên điêm nay – lơi tức tôi thiêu - (đươc gọi la một điêm “hỗ trơ”/ điêm “phong ngưa”, như trong PTCK), no la cần thiêt đê ngăn chặn quan lý danh mục đầu tư qua chủ động va sư dụng sự ngăn ngưa rủi ro cổ điên với phần con lai tai san đê đam bao rằng ban đat đươc gia tri tai san yêu cầu (tức la $ 196.720.000).