<Hanh vi gia trai phiêu trong môt môi trương CAPM>
Mô hình đinh gia tai san vôn (CAPM) đươc chơ đơi sẽ cung cấp một khuôn khổ/lý giai cho việc giai thích vê lơi nhuận chứng khoan đươc thực hiện như la một chức năng của rủi ro thi trương (của nhưng chứng khoan) không thê đa dang đươc <a function of nondiversifiable market risk> [kho hiểu qua :(( ]. Lơi nhuận trai phiêu nên đươc liên kêt/co môi quan hệ trực tiêp với rủi ro vơ nơ <default risk> va rủi ro lãi suất. Mặc du rủi ro lãi suất đôi với sự đầu tư - trai phiêu không thê đa dang (ko dich khac đc nên hơi kho hiêu), nhưng điêu hiên nhiên la rủi ro vơ nơ <default risk> cũng ko thê dê dang đa dang hoa đc, bởi vì mức bao hiêm/bu rủi ro mặc đinh liên quan rất gần với chu ky kinh doanh.
Cho nên, bởi nhưng rủi ro trai phiêu chính phần lớn không thê đa dang, do đo ngụ ý rằng chúng ta co thê xac đinh lơi nhuận của trai phiêu trong khuân khổ lý thuyêt mô hình CAPM. Đã co một sô nghiên cứu vê vấn đê nay không thê tiên hanh tiêp do gặp kho khăn vê việc thu thập dư liệu.
Reilly va Joehnk thấy rằng beta trung bình của trai phiêu không co môi quan hệ tương ứng với việc xêp hang trai phiêu. Bởi vì cac nghiên cứu chỉ xét tới cac chứng khoan đươc xêp hang/cho phép đầu tư, cac yêu tô chính anh hưởng đên gia trai phiêu ngoai lãi suất thi trương loai bỏ. Bằng chứng cho thấy rằng rủi ro của trai phiêu cao cấp/đươc xêp hang cao hầu như đêu la rủi ro hệ thông - đươc tìm thấy trong cac nghiên cứu Reilly-Wright - trong đo, chỉ ra rằng lơi nhuận giưa cac trai phiêu đươc xêp hang đầu tư, bất kê chứng ở khu vực nao (chính phủ, doanh nghiệp, thê chấp), bất kê xêp hang như thê nao, đêu đat mức tương quan tư 0,90 đên 0.99. Rủi ro lãi suất co tính hệ thông co anh hưởng manh mẽ, ap đao trong sự biên động gia ca va phủ đinh phần lớn anh hưởng của rủi ro mặc đinh khac, điêu nay phan anh rõ rang khi so sanh cac mức xêp hang trai phiêu. Đang chú ý, anh hưởng manh mẽ nay không ap dụng khi ta xem xét cac trai phiêu lơi tức rất cao/trai phiêu rac. Theo cac nghiên cứu của Reilly va Wright, sự tương quan giưa trai phiêu lơi tức cao va cac trai phiêu đươc xêp hang (đê) đầu tư thấp hơn mức tương quan manh mẽ giưa trai phiêu lơi tức cao va cổ phiêu phổ thông, - bởi vì 2 loai chứng khoan nay co rủi ro ngoai hệ thông rất lớn.
Alexander đã kiêm tra một sô cac gia đinh của mô hình thi trương như môi liên quan đên trai phiêu va tìm thấy hai problem chính. Thứ nhất, kêt qua vê bêta của trai phiêu nhay cam với cac chỉ sô thi trương đươc sư dụng. Thứ hai, kêt qua la nhay cam với thơi gian đươc sư dụng; bêta trai phiêu tăng trong tất ca cac thơi ky của lơi suất trai phiêu. <during periods of high bond yields>.
Weinstein tính toan bêta đôi với trai phiêu bằng cach sư dụng nhiêu cac chỉ sô thi trương va liên hệ beta đo với cac nhân tô: thơi gian tới ngay đao han, coupon, va mức xêp hang trai phiêu . Kêt qua thu đươc la chúng bi anh hưởng bởi cac chỉ sô thi trương đươc
sư dụng. Không tồn tai môi quan hệ đang kê nao giưa beta va mức xêp hang trai phiêu cho bôn lớp trai phiêu đươc xêp hang cao nhất (tương tự như nhưng phat hiện của Reilly va Joehnk), nhưng co một môi quan hệ yêu/nhỏ trong sau lớp trai phiêu xêp hang cao nhất. Tac gia yêu cầu/gia đinh <postulated> rằng rủi ro mặc đinh chỉ rõ rang/chăc chăn/co ý nghĩa đôi với trai phiêu xêp hang thấp, điêu nay phu hơp với tỷ suất mặc đinh trong biêu 20.2.
Trong một nghiên cứu tiếp theo, Weinstein tính beeta trái phiếu và kiểm tra tính ổn đinh của no qua thơi gian. Ông nhận thấy rằng beta của trai phiêu liên quan rất lớn đên đặc điểm công ty (ví dụ, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, hay phương sai của tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản) và đặc điểm trái phiếu (coupon, thời gian đến ngày đáo hạn).
Như vậy, bằng chứng vê tính hưu ích của mô hình CAPM tới thi trương trai phiêu rất hỗn độn <is mixed>. Cụ thê, co nhưng vấn đê rõ rang liên quan đên chỉ sô thi trương thích hơp đê sư dụng, cac con sô tư việc đo lương rủi ro hệ thông la không ổn đinh, va môi quan hệ giưa rủi ro-lơi tức cang không cô đinh đôi với trai phiêu cang co chất lượng cao hơn. Cuối cùng, dường như có một mối quan hệ giữa rủi ro hệ thống và một sô đặc điêm nao đo của doanh nghiệp.